市场整体表现 - 市场震荡调整，三大指数低开低走，沪指跌0.81%，深成指跌0.92%，创业板指跌1.16% [1] - 沪深两市成交额1.93万亿元，较上一交易日放量153亿元 [1] - AI应用、软件开发板块涨幅居前，电池、煤炭、钢铁板块跌幅居前 [1] 碳酸锂行业观点 - 碳酸锂供需矛盾从供给施压转向消费驱动，11月供给约11.5万吨，需求12.8万吨，短缺约1.3万吨，市场持续去库 [2] - 淡季消费不淡，订单支撑可延续至明年，储能需求持续走强，锂电全产业链迎来一轮涨价 [2] - 静态预测2026年全球锂资源供给208.9万吨，消费200.4万吨，不考虑补库情形下过剩仅8.5万吨，考虑产业链备库将出现结构性短缺 [2] 有色金属板块观点 - 看好有色板块全面牛市行情，工业金属将迎来宏观与基本面共振，看好铜铝商品价格持续上涨 [3] - 工业金属方面，大矿意外扰动致铜矿增量下修，电解铝供应扰动频发，传统需求受益于全球降息周期，AI带来电力需求增量 [3] - 能源金属方面，储能需求预期上调改善碳酸锂供需格局，刚果金出口禁令致钴价大幅上涨，明年供需偏紧 [3] - 贵金属方面，美元信用体系重塑成为趋势，金价长牛逻辑未变，股票估值处于历史低位 [3] AI行业观点 - 阿里巴巴正式启动“千问”项目，APP公测版上线，免费并与生活场景生态结合，对标ChatGPT 5.1版本 [4] - “千问”项目被视为AI时代的未来之战，标志着国内AI竞争延伸至应用层面 [4] - 建议持续关注“千问”项目相关业务进展及受益的AI基础设施上游标的 [4]

文章核心观点 - 全球市场正经历短期流动性冲击，导致多数资产类别集体下跌，而非呈现传统的避险资产与风险资产跷跷板效应[4] - 在市场波动中应把握投资主线，即海外市场的降息周期与宽财政政策，以及国内的低利率环境、产业崛起和居民财富蓄水池切换[7][8] - 面对市场调整，投资者应坚持核心仓位、降低预期、避免追逐过热板块、进行动态平衡并实施地区分散与多元资产配置[6][10][27][31] 市场表现与流动性冲击 - 流动性冲击导致全球股市、数字货币及黄金集体下跌，其中亚太地区跌幅最大，日韩股市跌幅均在3个点以上[4] - 资产普跌现象显示当前市场环境下缺乏有效的避险资产类别[4] 投资主线分析 - 海外市场的主线是美联储降息周期与主要经济体的宽财政政策，预期变化仅影响节奏而不改变方向[7][8] - 国内市场的主线是前所未有的低利率环境、产业崛起以及居民财富蓄水池的切换，该进程远未结束[7][8] - 核心仓位应聚焦于优质股权投资，包括估值合理的宽基指数、长期稳健的主动权益产品及均衡配置的FOF[10][11] 投资预期管理 - 需降低投资回报预期，避免以过去高收益（如基金年化20%-30%）作为未来收益的锚[13][14] - 合理预期锚点应为租售比、国债收益率、固收理财基准或红利指数股息率，而非历史收益率[15] - 权益资产出现10%-20%的回撤属于常态，投资者需具备耐心以赚取企业盈利为主要目标[15] 板块配置与风险规避 - 应避免盲目追逐热门板块，例如华X锂电在短期疯狂上涨后出现单日18%的跌幅[18] - 融资盘交易占比提升加剧了板块过热风险，需警惕在热度高峰时介入[22] - 仅在对产业趋势有深度理解时可考虑右侧追击，否则应坚持均衡配置避免为热点买单[22][27] 动态平衡与资产选择 - 在当前结构性高估值背景下，建议进行持仓的高低切换，实现均衡配置[24][27] - 以美股为例，可优先配置标普500中年初至今收益处于下半区且基本面稳健的行业，如房地产（0.17%）、日常消费（0.54%）等[28][30] - 科技板块虽具长期潜力，但满仓高弹性主题基金可能不适合多数投资者，需控制回撤风险[25][26] 地区分散与多元配置 - 地理上多元化的投资组合是限制AI及美国宏观风险、最大化回报的理想途径[32] - 港股市场虽表现疲弱，但再融资活动（如中国宏桥配售114.9亿）压制估值，长期看科技板块估值相对A股更合理[33][34] - 小米Q3营收同比增20%以上，净利润同比大增80%，汽车业务实现7亿经营收益并由亏转盈，但市场担忧其新增订单可持续性[34]

支付方案与规模 - 前总统特朗普宣布将向每位美国公民发放至少2000美元的股息，但“高收入人群”将被排除在外 [1] - 预计将采用2021年3月1400美元刺激支票的相同收入标准：单身申报者收入低于75,000美元、家庭收入低于112,500美元、已婚联合申报者收入低于150,000美元的家庭可获得全额付款 [3] - 目前约有2.2亿美国成年人符合收入标准，约15%的高收入人群被排除，按每人2000美元计算，支付总金额约为4400亿美元，且支票金额可能超过2000美元 [3] 经济影响与通胀风险 - 大规模刺激付款可能带来巨大的经济影响，尤其是在股市创下历史新高的背景下 [1] - 一次性刺激支付后可能引发长时间的高通胀，上一轮刺激措施后美国通胀率曾一度接近10%，当前通胀率已再次上升至3% [5] - 美联储自2024年9月开启降息周期，首次降息50个基点，过去两个月又继续降息50个基点，此举可能会加剧刺激措施的效果 [8] 财政来源与债务压力 - 特朗普表示发放付款后，关税收入将用于偿还美国债务 [7] - 美国债务总额在过去五年飙升了10万亿美元，自10月1日联邦政府停摆以来，债务再次增加6000亿美元 [7] - 尽管美国8月份关税收入创下300亿美元的纪录，但2025年8月单月财政赤字高达3450亿美元，关税收入仅占每月赤字的10%左右，难以填补巨大财政缺口 [8] 消费者支出与最终影响 - 2025年第二季度，美国收入前10%的消费者预计将占美国总支出的49.2%，该比例为自1989年以来的最高水平 [3] - 刺激支付最终可能变成一种巨额的“非自愿税收”，美国人将通过通货膨胀的方式支付这笔款项的数倍金额，支付效果可能是短暂的，民众难以获得实质性利益 [11]

宏观与金融数据 - 2025年10月新增人民币贷款2200亿元，显著低于Wind预期的4600亿元和前值12900亿元 [2] - 10月社会融资规模增量为8150亿元，同比少增5970亿元，远低于Wind一致预期1.53万亿元 [2][3] - M2同比增速为8.2%，高于市场预期的8.0%，但较前值8.4%有所回落；M1同比增速为6.2%，较前值7.2%下降 [2] - 信贷需求待修复，票据融资冲量现象明显，高基数下政府债券同比少增 [3] 银行业观点与配置建议 - 考虑风格均衡、日历效应与红利价值，银行板块配置性价比有所提升 [3] - 推荐优质区域行：宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH [3] - 推荐股息稳健的标的：上海银行、工商银行H、建设银行H [3] - 上海银行测算2025年预期股息率仍有4.3%以上，PB（LF）仅0.62倍，估值具备修复空间 [10] 机械设备与海工装备 - 随着全球油气开发结构性向深海转移，FPSO作为核心生产设施迎来机遇期 [4] - 美联储开启降息周期改善融资环境，有望推动FPSO订单加速回补 [4] - 推荐全球海工建造总包龙头中集集团、船舶与海工制造龙头中国船舶、FPSO模块生产龙头博迈科、全球海工阀门龙头纽威股份 [4] A股策略与盈利周期 - A股三季报显示盈利周期"渐入佳境"，板块间分化有所弥合 [5] - 本轮短周期磨底期初具结束迹象，资产负债表、订单修复已传导至收入修复 [5] - A股非金融ROE继续企稳，广义制造业ROE回升 [5] - 配置建议关注新增供需双向改善型行业，如铁路公路、纺织制造、商用车、通用设备、光伏设备等 [5] 交通运输行业 - 航空板块10月票价延续改善趋势，供给低增速、行业反内卷及低基数支撑收益水平回暖 [5] - 油运板块受OPEC+/美洲增产、跨区域油价差套利、低油价带动补库及地缘事件扰动等多重利好共振，高景气有望延续 [5] - 公路板块因保险资金年末配置"开门红"及AH股股息率有吸引力，仍有上行空间 [5] - 重点个股包括中国国航A/H、中国东航A/H、中远海能AH、招商轮船、皖通高速AH等 [5] 科技与互联网公司 - 工业富联AI服务器业务收入高速增长，第三季度GPU AI服务器营收同比增长超5倍，第四季度展望继续强劲 [7] - 腾讯音乐第三季度收入84.6亿元，同比增长20.6%，调整后归母净利润24.1亿元，同比增长33%，非订阅业务表现强劲 [11] - 微博战略转向"关注+推荐+热点"多线并行，第三季度全站视频观看时长同比增长12% [14] - 禾赛科技第三季度营业收入7.95亿元，同比增长47.5%，GAAP净利润2.56亿元，同比扭亏为盈，预计第四季度激光雷达出货量超60万台 [15] 医药与生物科技 - 金斯瑞生物科技联营公司传奇生物CARVYKTI前三季度销售额13.32亿美元，同比增长112%，第三季度销售额5.24亿美元，同比增长83% [11] - 传奇生物第三季度净亏损0.40亿美元，同比及环比均大幅减亏 [11] 消费与零售 - 高鑫零售上半财年收入305.0亿元，同比下滑12.1%，归母净亏损1.2亿元，宣派中期股息0.085港元/股，全年预期股息率约9% [13] - 新任管理层阐明为期3年的调改规划，推动供应链、门店、组织架构的系统性变革 [13] 军工与高端制造 - 高德红外已成长为国内重要民营军工集团，进入多型完整装备量产新阶段 [6] - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价18.90元，基于2026年70倍PE估值 [6] 其他重点公司 - 澳博控股第三季度市场份额11.8%，较24年第三季度的13.9%和25年第二季度的12.3%下滑，主因卫星娱乐场业务逐步剥离 [8] - 第三季度净收入70.3亿港元，同比下降6%，经调整EBITDA 8.8亿港元，同比下降15%但环比增长28% [8]

黄金市场行情回顾 - 上交易日国际黄金收涨68.01美元至4195.22美元/盎司，涨幅达1.65%，日内振幅112.65美元，从低点4098.72美元升至高点4211.37美元 [1] - 金价走势稳于30日均线上方，多头占据优势 [1] 影响金价走势的核心因素 - 市场评估美国政府恢复运转后大量经济数据公布将升温美联储利率政策调整预期 [3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克宣布退休及地缘政治紧张局势提升避险需求，助力金价走强 [3] - 美元指数运行在200日及周均线下方，前景偏空，对金价难以产生持续利空趋势影响 [5] - 白宫称10月非农与通胀数据可能永远不会公布，且11月政府停摆近2周将影响11月数据，为12月降息预期提供支撑 [5] - 特朗普可能任命显著鸽派官员接替博斯蒂克，未来联储货币政策将呈现更加鸽派倾向 [5] - 特朗普经济心腹哈塞特表示若执掌美联储将启动更大幅度降息，预示未来降息周期可能更宽松 [5] 黄金价格展望与目标 - 金价后市目标位看至4250美元或4400美元 [1] - 未来价格要么大幅持续上涨，要么更大幅持续上涨，5000美元/盎司仍是可觊觎的目标位 [5] - 周线级别技术分析显示金价有望进一步触及4345美元附近及4500美元 [7] - 日图级别技术分析显示上方目标关注4250美元以及4300美元上方 [9] 技术分析与交易策略 - 周线级别金价止跌于10周均线支撑，布林带及附图指标信号向上延伸，看涨前景回归 [7] - 日图级别金价多头力量持稳，附图指标维持看涨信号发展，方向上看涨不变 [9] - 交易策略建议关注4小时均线及5日均线支撑进行低多入场，下方支撑关注4180美元或4150美元，上方阻力关注4260美元或4300美元 [9] - 白银下方支撑关注52.90美元或52.55美元，上方阻力关注54.45美元或55.00美元 [9]

文章核心观点 - 美联储降息周期为飞机租赁行业带来融资环境改善和价值重估机遇，中国飞机租赁凭借优化的财务结构、稳健的经营实力和行业高景气度，展现出高股息、高业绩弹性和低估值吸引力 [1][12][13] 财务优化 - 美联储自2024年9月开启降息周期以来第五次降息25个基点，改善全球资本密集型行业融资环境 [1] - 公司把握降息周期，通过多元化融资渠道优化融资成本，2025年8月成功发行1.6亿美元高级无抵押票据，录得4.35倍超额认购，票息从初始指引6.4%收窄至6.0%，创公司美元债市场历史最窄利差纪录 [1] - 2025年3月将仓储式飞机融资规模提升至7亿美元，获20家全球顶级金融机构超额认购，总认购金额达目标扩容规模两倍以上，为航空金融领域规模最大银团贷款之一 [2] - 2025年上半年通过全资附属公司发行5年期15亿元人民币公司债，票面利率2.38%，获1.73倍超额认购，并偿还12亿元人民币债券，优化债务结构，人民币借贷占总债务比例达32% [2] - 公司杠杆率由2024年末的9.1倍下降至2025年中期的8.4倍 [2] - 上半年获得新增及续期融资额度超100亿港元，截至期中现金及现金等价物为48.84亿港元，未提取借贷融资为112.28亿港元，合计流动性达161.12亿港元 [2] - 旗下中飞租（天津）维持中国境内主流评级机构授予的AAA最高等级信用评级，展望稳定 [3] 经营实力 - 截至2025年6月30日，公司机队共有181架飞机，包括自有飞机151架和代管飞机30架，自有飞机中89%为市场需求旺盛的窄体机型 [5] - 核心自有机队出租率达到100%，机队平均机龄仅8.6岁，平均剩余租期5.7年，保障现金流可见性 [5] - 上半年新签署21架飞机买卖协议，完成19架飞机和2台发动机出售，创同期交易新纪录 [6] - 与泰国航空公司签署首个新飞机租赁协议，并向大韩航空公司交付1架飞机，自有飞机约67%出租给中国（含港澳台）航司，海外客户占比超30%，预计未来海外占比进一步提升 [7] - 公司持有114架待交付订单，包括88架空客和26架中国商飞飞机 [7] 行业高景气度 - 飞机短缺、供需失衡推动飞机资产价值及租赁收益率持续高增，待交付飞机缺口超过1.5万架，按2025年月均100架交付能力计算，缺口填补需超10年 [7] - 需求端强劲，2025年国庆中秋假期全国民航累计运输旅客1913.8万人次，日均239.2万人次，比2024年同期增长3.2%，假期首日运输旅客超历史峰值，国际航空市场恢复迅猛 [8] - 供给紧缺和需求强劲背景下，飞机市场价值和租赁租金持续增长，截至2025年6月，宽体机和窄体机加权平均市场价值与账面价值比率均达历史高位 [8] - 全球航空市场经营租赁渗透率逐渐抬升，新飞机租金超过疫情前水平，供需缺口持续推动租金增长 [10] - 公司机队中89%为窄体机，在市场具有较高流动性和需求，资产价值持续上涨带来稳定租金收入和资产增值 [10] 业绩与估值吸引力 - 美联储降息有助于降低利息支出，公司预测若美元利率下降100个基点，归母净利润有望增加1.34亿港元 [11] - 公司具备稳定现金流基础，中期拟派发股息每股0.12港元，总计8980万港元，以现价4.53港元计算动态股息率达6.6% [13] - 公司当前PB仅为0.8倍，与港股上市可比公司存在估值差异，业绩增长与经营杠杆下降有望驱动评级提升和融资成本优化，形成良性循环驱动估值回升 [13] - 宽松货币环境下，以港股为代表的中国权益资产通常表现突出，充裕全球流动性有望为公司带来贝塔机遇 [13] - 多家投资机构看好公司，西南证券首次覆盖给予“买入”评级目标价5.87港元，星展维持“买入”目标价6.00港元，中金上调目标价22%至5元维持“跑赢行业”评级 [13]

核心观点 - 报告认为贵金属正处于主升浪阶段，黄金在短期技术性调整后长期趋势依然向上，而白银则因现货市场结构性矛盾未解，具备更大的价格向上弹性 [1][4][110][112] 黄金市场分析 短期视角：技术超涨与调整压力 - 黄金价格在创下接近4400美元新高后出现高位回落，多项技术指标显示超涨迹象，相对美元和实际利率的日度超额收益及资金情绪指标均达历史高点 [6][26][27][28] - 沪金持仓量创新高但成交量较低，期货公司净买单量从高位回落，暗示追高力量减弱，短期存在月度级别的调整需求以消化价格，下方极限支撑位看3750-3800美元 [28][29][112] - 前期推动价格上涨的欧洲买盘近期大幅回吐，而亚洲时段表现相对稳定，从时区涨幅贡献看，欧盘和美盘时段的累计涨幅明显回吐 [30][31][32] 政策与宏观环境 - 9月FOMC会议确认降息周期开启，但点阵图显示2025-2027年联邦基金利率预期分别下调0.3%、0.2%、0.3%，对更长期的降息路径并未打开更大空间，出现“利多出尽”走势 [9][10][11][16] - 10月FOMC会议美联储态度偏鹰，但需关注美联储主席换届，年底新主席人选定调可能引发对2026年降息预期空间打开的交易，从而推升黄金价格 [50][53] - 美国政府停摆风险构成潜在非线性风险，若停摆一周可能拖累实际GDP增速0.2%，但预计11月中有望重启，风险整体可控 [33][34][35] 长期视角与驱动因素转变 - 黄金定价驱动已从传统的利率侧（α驱动）转向去美元化等结构性因素（β驱动），具体线索包括：中国央行寻求吸引外国央行黄金储备存放、香港建立国际黄金交易市场、Tether囤积黄金背书代币等 [17][19][20][22] - 中长期看多叙事未变，核心是人民币国际化代表的货币多元体系诉求及美元信用对冲需求，这与1970年代后未有历史参照的信用定价主导阶段类似 [60][65] - 从历史涨幅统计看，本轮黄金上涨（2022年9月至2025年4月通胀调整后涨幅79.7%，月均2.6%）显著低于前5轮主升浪的平均水平（通胀调整后平均涨幅206.1%，月均4.4%），预示上涨空间仍存，统计终点或在5293-5838美元/盎司 [65][66][67] 白银市场分析 现货市场矛盾 - 海外白银市场出现巨大现货矛盾，伦敦银较纽约银价差出现历史性倒挂，最高达-2.62美元/盎司，同时白银1个月租赁利率飙升至接近40%，表明现货极度紧俏 [72][75][77][79] - 全球显性库存自2021年起持续去库，主因光伏银浆需求高速增长，报告将2025年白银光伏需求量调增至8354吨，同比增长8% [81] - LBMA最新9月库存为24581吨，减去主要ETF持仓后，伦敦可流动库存可能低于2000吨，与LBMA日均成交量（约8398吨）相比岌岌可危 [94][95][97][98] 价格驱动与展望 - 白银价格向上弹性值得期待，在降息通道开启、经济具韧性且通胀预期反弹的背景下，白银因自身供需逻辑定价权重较少，更易追逐通胀预期而跑赢黄金 [106][108] - 尽管中美出口可短期缓和矛盾，但白银供给主要来自伴生矿刚性较强，ETF持仓在降息周期下预计持续增加，库存结构性问题中长期难解 [105][112] - 短期关注白银向上反弹可能，10月30日租赁利率再度小幅回升，伦纽价差出现反弹迹象 [112]

核心观点 - 港股市场获评“优于大市”，2026年投资策略聚焦AI应用主线，并把握PPI向CPI轮动的节奏 [1] - 海外环境以美国经济软着陆为基准假设，美联储独立性弱化及主席换届可能强化降息预期，经济弱化或浅衰退将被快速降息托底 [1] - 国内A股市场定位为慢牛、长牛，十五五期间信息技术与消费领域具备潜力，预计2026年A股目标高于4450点 [1] - 港股市场的中资定价权正经历从量变到质变的过程，南向资金持续流入创纪录，推动估值提升，2026年恒生指数目标区间上调至29000-32000点 [2] 海外宏观经济环境 - 全球经济政策不确定性指数在2025年创下过去40年新高，主要源于贸易政策和货币政策的高度不确定性，增加经济走势判断难度 [12][15] - 美国经济呈现“K型”特征，财富高度集中在最富有的1%家庭，底层50%家庭财富占比持续下降，贫富差距在疫情后加速分化 [20][21][23] - 美联储在2025年9月议息会议上表现出矛盾态度，经济预测上修却实施“预防式降息”，点阵图显示委员意见严重分歧，标志着其独立性开始弱化 [34][35][37][38] - AI投资是美国GDP韧性的主要来源，六大科技巨头资本开支预计在2025年增长57%，2026年增长24%，其对美国GDP的增量拉动显著 [52][54][56] - 失业率是重要跟踪指标，阈值设在4.5%，若升破此水平可能预示轻度衰退风险，届时美联储可能通过快速降息应对 [58][63][66] 国内市场展望 - 战略上，十五五期间信息技术与消费领域被看好，A股市场中信息技术市值占比已超19%，消费板块经历回调后具备提升空间 [93][95][96] - 时间上，本轮A股上涨周期可能更长，自2024年2月低点启动，历史平均上涨月数为27个月，高点区域可能出现在2026年5月至8月 [100][102][105][106] - 空间上，考虑到10年期国债利率预期将维持在1.6%-1.8%的低位，通过风险溢价模型测算，2026年A股上证指数具备可观的向上空间 [1][107][109][111] 港股市场与行业配置 - 港股市场在2025年表现亮眼，全年涨幅高达30%以上，南向资金年内预计净流入1.4万亿元人民币，创历史记录，显著提升了中资定价权 [2][33] - 基于加权风险溢价计算，恒生指数2026年目标价区间被上调至29000-32000点，反映出估值层面的积极变化 [2][36] - 行业选择聚焦五大主线：AI应用（互联网/软件、传媒、硬件、半导体、汽车、消费零售等）、PPI链（电气设备、军工、化工、有色、造纸等）、非银金融（保险、券商）、医药与新消费、以及稳定的自由现金流组合 [2]

黄金市场表现 - 现货黄金价格上涨0.74%至4006美元/盎司 [1] - 黄金ETF（518880）收盘上涨0.43%，实时成交额达37.48亿元 [1] - 黄金股票ETF（159321）收盘上涨0.55% [1] 央行黄金储备动态 - 中国10月末黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨） [1] - 中国央行已连续12个月增持黄金 [1] - 10月末外汇储备为3.343万亿美元，较9月末的3.339万亿美元有所增加 [1] 美联储政策与金价支撑 - 美联储9月降息预期增强，为黄金市场提供支撑 [1] - 美联储重启降息，预计年内还将降息两次 [2] - FOMC内部对降息幅度存在分歧 [2] - 中期美国货币政策变化将支撑黄金价格 [2] 黄金价格展望 - 中长期新一轮降息周期开启，黄金价格有望在较高水平稳定 [1] - 长期降息和特朗普政策将催化金价上行 [2] - 就业韧性和通胀扰动可能拉长降息周期，增加黄金做多窗口期 [2] 行业配置建议 - 建议加大黄金资产配置比例以应对全球经济不确定性和通胀预期上升 [1] - 黄金ETF、实物黄金及相关矿业股为优选配置标的 [1] - 全球黄金需求强劲，央行持续购买推动金价 [2] - 某龙头黄金企业赴港上市有望带动贵金属板块估值提升 [2]

货币政策立场 - 美联储官员古尔斯比表示可能不愿意继续降息周期 [1]