黄金市场行情回顾 - 上交易日国际黄金收涨68.01美元至4195.22美元/盎司，涨幅达1.65%，日内振幅112.65美元，从低点4098.72美元升至高点4211.37美元 [1] - 金价走势稳于30日均线上方，多头占据优势 [1] 影响金价走势的核心因素 - 市场评估美国政府恢复运转后大量经济数据公布将升温美联储利率政策调整预期 [3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克宣布退休及地缘政治紧张局势提升避险需求，助力金价走强 [3] - 美元指数运行在200日及周均线下方，前景偏空，对金价难以产生持续利空趋势影响 [5] - 白宫称10月非农与通胀数据可能永远不会公布，且11月政府停摆近2周将影响11月数据，为12月降息预期提供支撑 [5] - 特朗普可能任命显著鸽派官员接替博斯蒂克，未来联储货币政策将呈现更加鸽派倾向 [5] - 特朗普经济心腹哈塞特表示若执掌美联储将启动更大幅度降息，预示未来降息周期可能更宽松 [5] 黄金价格展望与目标 - 金价后市目标位看至4250美元或4400美元 [1] - 未来价格要么大幅持续上涨，要么更大幅持续上涨，5000美元/盎司仍是可觊觎的目标位 [5] - 周线级别技术分析显示金价有望进一步触及4345美元附近及4500美元 [7] - 日图级别技术分析显示上方目标关注4250美元以及4300美元上方 [9] 技术分析与交易策略 - 周线级别金价止跌于10周均线支撑，布林带及附图指标信号向上延伸，看涨前景回归 [7] - 日图级别金价多头力量持稳，附图指标维持看涨信号发展，方向上看涨不变 [9] - 交易策略建议关注4小时均线及5日均线支撑进行低多入场，下方支撑关注4180美元或4150美元，上方阻力关注4260美元或4300美元 [9] - 白银下方支撑关注52.90美元或52.55美元，上方阻力关注54.45美元或55.00美元 [9]

文章核心观点 - 美联储降息周期为飞机租赁行业带来融资环境改善和价值重估机遇，中国飞机租赁凭借优化的财务结构、稳健的经营实力和行业高景气度，展现出高股息、高业绩弹性和低估值吸引力 [1][12][13] 财务优化 - 美联储自2024年9月开启降息周期以来第五次降息25个基点，改善全球资本密集型行业融资环境 [1] - 公司把握降息周期，通过多元化融资渠道优化融资成本，2025年8月成功发行1.6亿美元高级无抵押票据，录得4.35倍超额认购，票息从初始指引6.4%收窄至6.0%，创公司美元债市场历史最窄利差纪录 [1] - 2025年3月将仓储式飞机融资规模提升至7亿美元，获20家全球顶级金融机构超额认购，总认购金额达目标扩容规模两倍以上，为航空金融领域规模最大银团贷款之一 [2] - 2025年上半年通过全资附属公司发行5年期15亿元人民币公司债，票面利率2.38%，获1.73倍超额认购，并偿还12亿元人民币债券，优化债务结构，人民币借贷占总债务比例达32% [2] - 公司杠杆率由2024年末的9.1倍下降至2025年中期的8.4倍 [2] - 上半年获得新增及续期融资额度超100亿港元，截至期中现金及现金等价物为48.84亿港元，未提取借贷融资为112.28亿港元，合计流动性达161.12亿港元 [2] - 旗下中飞租（天津）维持中国境内主流评级机构授予的AAA最高等级信用评级，展望稳定 [3] 经营实力 - 截至2025年6月30日，公司机队共有181架飞机，包括自有飞机151架和代管飞机30架，自有飞机中89%为市场需求旺盛的窄体机型 [5] - 核心自有机队出租率达到100%，机队平均机龄仅8.6岁，平均剩余租期5.7年，保障现金流可见性 [5] - 上半年新签署21架飞机买卖协议，完成19架飞机和2台发动机出售，创同期交易新纪录 [6] - 与泰国航空公司签署首个新飞机租赁协议，并向大韩航空公司交付1架飞机，自有飞机约67%出租给中国（含港澳台）航司，海外客户占比超30%，预计未来海外占比进一步提升 [7] - 公司持有114架待交付订单，包括88架空客和26架中国商飞飞机 [7] 行业高景气度 - 飞机短缺、供需失衡推动飞机资产价值及租赁收益率持续高增，待交付飞机缺口超过1.5万架，按2025年月均100架交付能力计算，缺口填补需超10年 [7] - 需求端强劲，2025年国庆中秋假期全国民航累计运输旅客1913.8万人次，日均239.2万人次，比2024年同期增长3.2%，假期首日运输旅客超历史峰值，国际航空市场恢复迅猛 [8] - 供给紧缺和需求强劲背景下，飞机市场价值和租赁租金持续增长，截至2025年6月，宽体机和窄体机加权平均市场价值与账面价值比率均达历史高位 [8] - 全球航空市场经营租赁渗透率逐渐抬升，新飞机租金超过疫情前水平，供需缺口持续推动租金增长 [10] - 公司机队中89%为窄体机，在市场具有较高流动性和需求，资产价值持续上涨带来稳定租金收入和资产增值 [10] 业绩与估值吸引力 - 美联储降息有助于降低利息支出，公司预测若美元利率下降100个基点，归母净利润有望增加1.34亿港元 [11] - 公司具备稳定现金流基础，中期拟派发股息每股0.12港元，总计8980万港元，以现价4.53港元计算动态股息率达6.6% [13] - 公司当前PB仅为0.8倍，与港股上市可比公司存在估值差异，业绩增长与经营杠杆下降有望驱动评级提升和融资成本优化，形成良性循环驱动估值回升 [13] - 宽松货币环境下，以港股为代表的中国权益资产通常表现突出，充裕全球流动性有望为公司带来贝塔机遇 [13] - 多家投资机构看好公司，西南证券首次覆盖给予“买入”评级目标价5.87港元，星展维持“买入”目标价6.00港元，中金上调目标价22%至5元维持“跑赢行业”评级 [13]

核心观点 - 报告认为贵金属正处于主升浪阶段，黄金在短期技术性调整后长期趋势依然向上，而白银则因现货市场结构性矛盾未解，具备更大的价格向上弹性 [1][4][110][112] 黄金市场分析 短期视角：技术超涨与调整压力 - 黄金价格在创下接近4400美元新高后出现高位回落，多项技术指标显示超涨迹象，相对美元和实际利率的日度超额收益及资金情绪指标均达历史高点 [6][26][27][28] - 沪金持仓量创新高但成交量较低，期货公司净买单量从高位回落，暗示追高力量减弱，短期存在月度级别的调整需求以消化价格，下方极限支撑位看3750-3800美元 [28][29][112] - 前期推动价格上涨的欧洲买盘近期大幅回吐，而亚洲时段表现相对稳定，从时区涨幅贡献看，欧盘和美盘时段的累计涨幅明显回吐 [30][31][32] 政策与宏观环境 - 9月FOMC会议确认降息周期开启，但点阵图显示2025-2027年联邦基金利率预期分别下调0.3%、0.2%、0.3%，对更长期的降息路径并未打开更大空间，出现“利多出尽”走势 [9][10][11][16] - 10月FOMC会议美联储态度偏鹰，但需关注美联储主席换届，年底新主席人选定调可能引发对2026年降息预期空间打开的交易，从而推升黄金价格 [50][53] - 美国政府停摆风险构成潜在非线性风险，若停摆一周可能拖累实际GDP增速0.2%，但预计11月中有望重启，风险整体可控 [33][34][35] 长期视角与驱动因素转变 - 黄金定价驱动已从传统的利率侧（α驱动）转向去美元化等结构性因素（β驱动），具体线索包括：中国央行寻求吸引外国央行黄金储备存放、香港建立国际黄金交易市场、Tether囤积黄金背书代币等 [17][19][20][22] - 中长期看多叙事未变，核心是人民币国际化代表的货币多元体系诉求及美元信用对冲需求，这与1970年代后未有历史参照的信用定价主导阶段类似 [60][65] - 从历史涨幅统计看，本轮黄金上涨（2022年9月至2025年4月通胀调整后涨幅79.7%，月均2.6%）显著低于前5轮主升浪的平均水平（通胀调整后平均涨幅206.1%，月均4.4%），预示上涨空间仍存，统计终点或在5293-5838美元/盎司 [65][66][67] 白银市场分析 现货市场矛盾 - 海外白银市场出现巨大现货矛盾，伦敦银较纽约银价差出现历史性倒挂，最高达-2.62美元/盎司，同时白银1个月租赁利率飙升至接近40%，表明现货极度紧俏 [72][75][77][79] - 全球显性库存自2021年起持续去库，主因光伏银浆需求高速增长，报告将2025年白银光伏需求量调增至8354吨，同比增长8% [81] - LBMA最新9月库存为24581吨，减去主要ETF持仓后，伦敦可流动库存可能低于2000吨，与LBMA日均成交量（约8398吨）相比岌岌可危 [94][95][97][98] 价格驱动与展望 - 白银价格向上弹性值得期待，在降息通道开启、经济具韧性且通胀预期反弹的背景下，白银因自身供需逻辑定价权重较少，更易追逐通胀预期而跑赢黄金 [106][108] - 尽管中美出口可短期缓和矛盾，但白银供给主要来自伴生矿刚性较强，ETF持仓在降息周期下预计持续增加，库存结构性问题中长期难解 [105][112] - 短期关注白银向上反弹可能，10月30日租赁利率再度小幅回升，伦纽价差出现反弹迹象 [112]

核心观点 - 港股市场获评“优于大市”，2026年投资策略聚焦AI应用主线，并把握PPI向CPI轮动的节奏 [1] - 海外环境以美国经济软着陆为基准假设，美联储独立性弱化及主席换届可能强化降息预期，经济弱化或浅衰退将被快速降息托底 [1] - 国内A股市场定位为慢牛、长牛，十五五期间信息技术与消费领域具备潜力，预计2026年A股目标高于4450点 [1] - 港股市场的中资定价权正经历从量变到质变的过程，南向资金持续流入创纪录，推动估值提升，2026年恒生指数目标区间上调至29000-32000点 [2] 海外宏观经济环境 - 全球经济政策不确定性指数在2025年创下过去40年新高，主要源于贸易政策和货币政策的高度不确定性，增加经济走势判断难度 [12][15] - 美国经济呈现“K型”特征，财富高度集中在最富有的1%家庭，底层50%家庭财富占比持续下降，贫富差距在疫情后加速分化 [20][21][23] - 美联储在2025年9月议息会议上表现出矛盾态度，经济预测上修却实施“预防式降息”，点阵图显示委员意见严重分歧，标志着其独立性开始弱化 [34][35][37][38] - AI投资是美国GDP韧性的主要来源，六大科技巨头资本开支预计在2025年增长57%，2026年增长24%，其对美国GDP的增量拉动显著 [52][54][56] - 失业率是重要跟踪指标，阈值设在4.5%，若升破此水平可能预示轻度衰退风险，届时美联储可能通过快速降息应对 [58][63][66] 国内市场展望 - 战略上，十五五期间信息技术与消费领域被看好，A股市场中信息技术市值占比已超19%，消费板块经历回调后具备提升空间 [93][95][96] - 时间上，本轮A股上涨周期可能更长，自2024年2月低点启动，历史平均上涨月数为27个月，高点区域可能出现在2026年5月至8月 [100][102][105][106] - 空间上，考虑到10年期国债利率预期将维持在1.6%-1.8%的低位，通过风险溢价模型测算，2026年A股上证指数具备可观的向上空间 [1][107][109][111] 港股市场与行业配置 - 港股市场在2025年表现亮眼，全年涨幅高达30%以上，南向资金年内预计净流入1.4万亿元人民币，创历史记录，显著提升了中资定价权 [2][33] - 基于加权风险溢价计算，恒生指数2026年目标价区间被上调至29000-32000点，反映出估值层面的积极变化 [2][36] - 行业选择聚焦五大主线：AI应用（互联网/软件、传媒、硬件、半导体、汽车、消费零售等）、PPI链（电气设备、军工、化工、有色、造纸等）、非银金融（保险、券商）、医药与新消费、以及稳定的自由现金流组合 [2]

黄金市场表现 - 现货黄金价格上涨0.74%至4006美元/盎司 [1] - 黄金ETF（518880）收盘上涨0.43%，实时成交额达37.48亿元 [1] - 黄金股票ETF（159321）收盘上涨0.55% [1] 央行黄金储备动态 - 中国10月末黄金储备为7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨） [1] - 中国央行已连续12个月增持黄金 [1] - 10月末外汇储备为3.343万亿美元，较9月末的3.339万亿美元有所增加 [1] 美联储政策与金价支撑 - 美联储9月降息预期增强，为黄金市场提供支撑 [1] - 美联储重启降息，预计年内还将降息两次 [2] - FOMC内部对降息幅度存在分歧 [2] - 中期美国货币政策变化将支撑黄金价格 [2] 黄金价格展望 - 中长期新一轮降息周期开启，黄金价格有望在较高水平稳定 [1] - 长期降息和特朗普政策将催化金价上行 [2] - 就业韧性和通胀扰动可能拉长降息周期，增加黄金做多窗口期 [2] 行业配置建议 - 建议加大黄金资产配置比例以应对全球经济不确定性和通胀预期上升 [1] - 黄金ETF、实物黄金及相关矿业股为优选配置标的 [1] - 全球黄金需求强劲，央行持续购买推动金价 [2] - 某龙头黄金企业赴港上市有望带动贵金属板块估值提升 [2]

货币政策立场 - 美联储官员古尔斯比表示可能不愿意继续降息周期 [1]

利率决议前瞻 - 英国央行预计于北京时间周四晚8点维持基准利率在4%不变 结束自2024年8月以来每季度一次的降息步伐 [1] - 货币政策委员会预计采取谨慎态度 主要担忧高企的通胀以及11月26日工党政府将公布的秋季预算 [1] - 行长贝利被视为关键摇摆票 可能保留圣诞节前采取行动的希望 [1] 货币政策委员会内部分歧 - 经济学家预计投票结果为6比3的分歧 仅8位受访者预测会出现25个基点降息 [2] - 鹰派以首席经济学家皮尔为代表 担忧是央行2%通胀目标两倍的粘性通胀 [2] - 鸽派以泰勒为代表 更关注放缓的经济和疲软的劳动力需求 预计副行长拉姆斯登将加入此阵营投票支持降息 [2] 政策指引与市场预期 - 央行可能继续引导投资者预期采取渐进和谨慎的方式放松政策 使交易员为12月或明年2月降息做准备 [4] - 市场预计英国央行未来一年内至少还会降息两次 [7] - 货币政策委员会将强调逐次会议决策的方式 指出利率正逐步向中性水平靠拢 [7] 经济预测与通胀展望 - 在9月份物价增长出人意料地保持在3.8%之后 大多数经济学家预计英国央行将下调其近期通胀预测 [7] - 半数经济学家预计英国央行将上调其2025年的增长预测 原因是去年年底数据进行了有利修正 [10] - 新一轮大规模增税被认为更可能通过拖累经济而起到抑制通胀的作用 [10] 沟通机制改革 - 英国央行将推出全新版式的《货币政策报告》和会议纪要 九名货币政策委员会决策者将首次分别阐述自己观点 [1][12] - 报告将包含更清晰叙述 整合核心预测、经济展望和政策决定要素到一个概述部分 [12] - 报告还将包括更多分析专栏和替代情景 展示在某些政策规则下利率可能如何反应 [12]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为全球电力与能源行业 重点关注由人工智能发展驱动的电力需求增长及相关的投资机会[1] * 核心讨论围绕电力短缺背景下的机遇 包括燃气轮机 储能 变配电设备 燃料电池 铜铝金属需求以及北美加密矿场转型等细分领域[1][3][6] 核心观点与论据 全球电力紧张现状与原因 * 全球电力紧张现象自2025年开始在北美 新兴市场和欧洲尤为严重[2] * 北美电力紧张主因是AI数据中心发展导致电力需求激增 尽管美国不缺电源 但基础设施滞后造成系统稳定性问题[2] * 欧洲电力紧张源于可再生能源占比超过50%导致供能波动加剧 以及老旧基础设施问题[2] * 新兴市场如非洲 东南亚 印尼和印度因产能重建 资源民族主义政策及基础设施建设不足出现显著电力短缺[2] 宏观趋势与影响 * 全球降息周期预计将推动实体投资活动上升 美国AI发展弥补了制造业回流短板[4] * 中国凭借过剩电力产能 有望通过间接出口制造业产品 电解铝 电网设备等填补全球电力需求缺口[4] * 美国工业电价高企（超过1美元/千瓦时） 导致铝厂面临长期供电合同到期风险 美国68.6万吨铝产能中近一半或在2026年因新合同电价过高而面临关停 加拿大 澳大利亚等地总计约197.6万吨产能也处于风险边缘[19] * 欧美市场对铝 铜等金属材料需求旺盛 今年前8个月欧美新增进口10万吨用于电力设备 全年预估近20万吨 今年欧美合计新增60万吨金属材料需求 明年单美国可能增加60万吨 类似新能源车对碳酸锂的推动效应 产业链利润将向最紧缺环节集中[19] 细分领域投资机会 **燃气轮机市场** * 北美燃气轮机市场需求旺盛 GE新签订单创近三年新高 但因核心零部件供应不足导致交付量下降[5] * 涡轮叶片龙头Howmet产能紧张 优先供应毛利率更高 常签长协的航发叶片[5] * 国内应流股份作为燃气轮机涡轮叶片龙头企业 三季度两级业务收入环比大幅提升 盈利能力显著改善 未来有望保持高增长[5] **电新行业前景与重点环节** * 未来3-5年 AI新增电力需求与各国能源结构调整将推动电力系统资本开支大周期[6][7] * 储能 电配设备 燃料电池（特别是固体氧化物燃料电池SOFC）具备更强增量逻辑 值得重点关注[7] **储能的价值与应用** * 储能在数据中心供电中具有快速部署 成本较低 使用清洁能源的核心价值 并能参与电网调峰调频套利[8] * 英伟达将储能列为数据中心标配 增强其市场认可度[8] * 具体应用场景包括替代柴油发电机作为备用电源（如谷歌使用2.75兆瓦乘2小时系统） 作为离网主电源（如阿布扎比光储数据中心配6小时储能） 以及作为并网主电源（按4小时配储）[9][11] * 美国市场上 阿特斯约50%利润来自美国市场 阳光电源约20%利润来自美国市场 是主要受益企业[10] **变配电设备挑战与机会** * 高压环节面临海外产能紧张 供应链瓶颈（硅钢 铜短缺） 工程师及工人短缺等问题 建设周期长达5-8年[12] * 中低压环节进入壁垒高 受渠道关系及对下游行业耗能了解程度限制[12] * AI数据中心趋势推动高效高密度供电需求 使固态变压器成为优选技术路线 单瓦价值量可达17-18美元 伊顿 台达 维谛 金盘等厂商已向英伟达送样[13] **固体氧化物燃料电池发展** * SOFC具有快速部署（最快3个月） 高发电效率及成本下降潜力等优势 美国提供ITC补贴后成本可降至2100美元/千瓦 与燃气轮机持平[14] * Blue Man Group是北美唯一成熟批量商业化供应SOFC系统公司 销售价格3000美元/千瓦 补贴后2100美元/千瓦 与甲骨文 AP COWAVE签订合同总计约4GW[14][15] * 中国相关企业如易事通 佛燃能源 雄韬股份及潍柴动力正在试生产和示范应用[16] * 供应链公司包括三环集团（BE主要零部件供应商 占系统成本6% 单季利润弹性4-5亿人民币） 先导薄膜（BE粉体供应商） 金泉华（BE磁性元器件主要供应商）[17] **铜需求前景** * 目前数据中心占整个铜需求比重约为4% 预计到2030年将上升至13% 保守估计也会翻倍至8%[17] * 基于美国数据中心能源使用报告 在4%用电增长情景下 美国数据中心对电力端铜的需求拉动约为230万吨 在6%情景下高达398万吨[17] * 未来五年全球新增铜供应仅有185万吨 需求缺口巨大[17] * 2025年上半年美国社会用电量同比增长4%（2013-2023年平均增长率仅为0.7%） 通过进口电力设备带来的铜需求增长已达22万吨 全年预计40万吨[17] * 若2026年用电量同比增长6% 美国电网对铜需求拉动将达60万吨 相当于直接拉动全球铜需求2.2个百分点 而明年全球铜供应预计零增长 单美国就可能造成60万吨缺口[18] **北美加密矿场转型AI算力中心** * 因比特币挖矿竞争加剧 2025年上半年比特币全网算力增加40%但毛利率仅为5%~10% 而AI数据中心投资回报率在10%~60%之间 促使矿场转型[20] * 矿场位于德州 纽约等地 拥有稳定低廉的3~5美分/千瓦时工业用电成本（全美平均9美分/千瓦时） 与亚马逊 微软等云计算巨头签署了500兆瓦AI数据中心合同[21] * 核心公司包括Core Scientific（与CoreWeave签订590兆瓦关键IT负载和800兆瓦总功率 为期12年 总金额103亿美元的合同） Iris Energy（自有GPU卡 与微软签订97亿美元为期5年合同） Hut 8 Mining（持有1.07万枚比特币 拥有1.53 GW电力资源）[23][25][26] * 北美地区缺电 加密矿场公司电费便宜且供应稳定 适合转型 其提供的补充供给需计入海外电力缺口测算[28] 其他重要内容 * 2024年因AI数据中心发展 美国用电量同比增长2%[17] * Core Scientific与CoreWeave的合同 每兆瓦成本仅为150万美元 市场平均建造成本约为每兆瓦1000万美元[23] * Iris Energy预计到年底其LRR将扩展至年中的10倍左右 明年第一季度LRR可达5亿美元[25]

黄金市场近期表现 - 10月30日现货黄金收于4024.46美元/盎司，单日涨幅2.4%，创10月回调以来最大单日涨幅 [1] - 资金从风险资产向黄金转移趋势显著，与美股科技板块承压形成对比，Meta股价单日下跌11.33% [1] - 2025年三季度全球黄金总需求达到1313吨，创单季新高，央行购金与金条金币投资构成核心支撑 [1] 黄金吸引力驱动因素 - 科技股疲软推升避险情绪，黄金凭借与权益资产低相关性，成为平衡组合风险的关键工具 [1] - 全球央行与民间购金形成"双支柱"，叠加金价反弹动能，其分散风险的长期逻辑未变 [1] 降息周期下的黄金历史表现 - 自2000年以来美联储四轮降息周期均推动黄金显著增值，2000年12月至2003年8月涨幅31.9%，2007年4月至2009年2月涨幅49.4% [2] - 2019年5月至2020年6月黄金涨幅31.4%，2024年9月开启的本轮降息周期至2025年10月，黄金涨幅已创53.8%的新纪录 [2] - 黄金ETF作为与金价紧密挂钩的工具，在每轮降息周期中均同步承接市场配置需求，净值与规模增长和黄金资产属性强化深度绑定 [2] 黄金ETF当前市场格局 - 短期压力源于国际经贸关系缓和预期升温，削弱黄金避险功能，导致伦敦金现自10月中旬高位下跌超10%，10月28日盘中跌至3886.2美元/盎司低点 [5] - 核心支撑来自美联储10月29日如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%，为2024年9月以来的第五次降息，直接降低黄金持有成本 [5] - 美联储主席鲍威尔表态称市场"过度押注"12月降息为时尚早，截至10月底，12月降息概率降低到72.8% [5][7] 黄金ETF投资布局思路 - 短期伦敦金现前期回调与政策落地后的情绪消化，为黄金ETF提供了布局窗口，投资者可把握价格波动中的定投时机 [8] - 长期来看，尽管经贸缓和预期形成短期压制，但本轮降息周期已开启且仍有宽松空间，叠加全球央行购金与"去美元化"带来的结构性支撑 [8] - 黄金凭借抗通胀、对冲地缘风险的核心属性，叠加全球宽松货币政策与央行购金的长期支撑，成为资产配置的"压舱石" [8]

核心观点 - 报告认为，尽管面临贸易政策扰动和美联储降息节奏的不确定性，但美国经济展现出韧性并有望实现“软着陆”，人工智能驱动的科技板块资本支出和盈利能力强劲，市场风格将延续大盘成长股主导的格局，信息技术行业是中长期核心配置主线 [2] 宏观经济与政策环境 - 10月美股市场受中美贸易政策变化影响最大，特朗普总统宣布对中国加征100%关税导致标普500指数单日暴跌2.71%，但后续谈判进展和元首会晤推动贸易政策不确定性指数趋势性下降 [2][4][5][15] - 美联储10月如期降息25个基点，但鲍威尔强调12月降息并非确定性事件，期货市场定价12月降息概率降至63%，鹰派表态改变了降息节奏但不改变降息方向 [2][8] - 国际货币基金组织将美国2025年实际GDP增长上调至2.0%，2026年上调至2.1%，美联储也将2025年增长上调至1.6%，2026年上调至1.8，均指向美国经济“软着陆” [2][10][11] - 9月通胀数据好于预期，CPI同比增长3.0%，核心CPI同比增长3.0%，关税对通胀的影响可能是一次性的 [7][8] - 投资者信心持续修复，美国Sentix投资信心指数10月转为正值4.2，贸易政策不确定性指数下降趋势增强 [2][14][15] 企业盈利与估值分析 - 美股盈利增长在全球主要市场中领先，纳斯达克指数未来12个月预期盈利同比增长13.2%，标普500指数预计增长8.7%，高于MSCI全球指数的7.7% [2][17][18] - 科技巨头资本支出强劲，2025年科技十巨头资本支出预期达3982亿美元，同比增长58.3%，推动标普500指数25Q3资本支出同比增长9.1%，25Q4预期增长16.9% [2][39][40] - 标普500指数盈利能力持续改善，25Q3净利润率达13.5%，远高于20年平均水平10.5%，ROE连续十一个季度维持在17%-19%的高位 [2][39][40] - 标普500指数25Q3业绩超预期，83%的成分股实际EPS高于预期，为近17个季度最高水平，实际EPS同比增长10.7% [45] - 标普500指数动态PE为24.1倍，接近过去十年均值+2倍标准差（24.3倍），科技七巨头动态PE为36.3倍，是推高整体估值的主要因素 [21][24] 市场风格与行业配置 - 市场风格转向大盘成长股主导，下半年以来随着人工智能板块发酵，成长股明显跑赢价值股，在七个时间维度中有五个维度显示超级大盘股（七巨头）和大盘股（标普500）跑赢小盘股（罗素2000） [2][47][49] - 行业配置上，信息技术和通讯服务板块2025年预期盈利增速靠前，且近一个月、近三个月、近半年的预期EPS均被上调，而能源、工业、医疗健康板块预期被下调 [51][54][55] - 短期关注11月第一周约130家标普500成分公司的Q3业绩，包括AMD、高通等，若业绩和指引超预期将提振股价 [2][55] - 中长期坚定看好信息科技板块，认为只有具备强大技术实力、市场份额和持续投入能力的科技公司才能受益于AI发展，重点提及美股科技十巨头（Mate、苹果、特斯拉、谷歌、微软、亚马逊、英伟达、博通、甲骨文、AMD） [2][55]