11月CPI前瞻 - 核心观点：专家预计11月CPI同比增速将回升至0.9%，环比上涨0.1% [1][4] - 民生银行首席经济学家温彬预计11月CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.1% [1][4] - 兴业银行首席经济学家鲁政委同样预计11月CPI同比上涨0.9%，较10月份上升0.7个百分点 [1][4] CPI驱动因素分析 - 食品价格整体回升：11月份农产品批发价格200指数均值环比上涨4.4% [1] - 蔬菜价格因低温天气影响供应和运输，环比大幅上涨10.1%，为近年同期最高值 [1][2][5] - 水果价格环比上涨1.3% [1] - 猪肉价格环比下跌0.6%，但跌幅较10月份的8.1%明显收窄，呈现企稳迹象 [1][2][5] - 鸡蛋价格环比下降2.3% [1] - 能源价格上涨：国内成品油价格调整后整体涨幅高于跌幅，带动能源价格上涨 [1][5] 核心CPI展望 - 核心CPI涨幅或将回落 [2][5] - 拖累因素：11月份服务业商务活动指数为49.5%，比10月份下降0.7个百分点，弱于季节性，预计服务价格环比下行 [2][5] - 住房市场进入传统淡季，50城住宅平均租金环比下跌0.6%，同比下跌3.6% [2][5] 11月PPI前瞻 - 核心观点：专家预计11月PPI同比降幅在-2.0%至-2.2%之间，环比小幅上升 [2][3][5][6] - 温彬预计11月PPI环比上涨0.2%，同比下跌2.0% [2][5] - 鲁政委预计11月PPI同比为-2.2%，较10月份下降0.1个百分点 [2][5] - 温彬基于PMI和高频数据判断，预计PPI同比由10月的-2.1%收窄至-2.0%左右 [3][6] PPI驱动因素分析 - 多数工业品价格环比下跌，叠加翘尾因素拖累加深，导致PPI同比增速较10月回落 [2][6] - 主要工业品中，铝价和铜价环比分别上涨1.3%和1.0% [2][6] - 玻璃价格环比大幅下跌7.1% [2][6] - 焦煤和焦炭价格环比分别下跌2.7%和2.0%，时隔1个月重回负增长 [2][6]

11月CPI前瞻 - 核心观点：多位专家预计11月CPI同比增速将回升至0.9%，环比上涨0.1% [1] - 预计11月CPI同比上涨0.9%，较10月份上升0.7个百分点 [1] - 预计11月CPI环比上涨0.1% [1] 食品价格变动 - 11月份农产品批发价格200指数均值环比上涨4.4% [1] - 蔬菜价格环比超季节性上涨10.1%，为近年同期最高值 [1][2] - 水果价格环比上涨1.3% [1] - 猪肉价格环比下跌0.6%，但跌幅较10月份的8.1%明显收窄，呈现企稳迹象 [1][2] - 鸡蛋价格环比下降2.3% [1] 能源与服务价格 - 国内成品油价格经历一次上调和一次下调，整体涨幅高于跌幅，带动能源价格上涨 [1] - 11月份服务业商务活动指数为49.5%，比10月份下降0.7个百分点，弱于季节性，预计服务价格将环比下行 [2] - 住房市场进入传统淡季，50城住宅平均租金环比下跌0.6%，同比下跌3.6% [2] 11月PPI前瞻 - 预计11月份PPI同比下跌2.0%至-2.2% [2] - 预计11月份PPI环比上涨0.2% [2] - PPI同比增速或较10月份回落，同比或为-2.2%，较10月份下降0.1个百分点 [2] 工业品价格表现 - 多数工业品价格环比下跌，叠加翘尾因素拖累加深 [2] - 主要工业品中，铝价、铜价环比分别上涨1.3%和1.0% [2] - 玻璃价格环比下跌7.1% [2] - 焦煤、焦炭价格环比分别下跌2.7%和2.0%，时隔1个月重回负增长 [2]

核心观点 - 2026年国内CPI和PPI同比中枢预计将边际抬升 但内需复苏基础尚不牢固 核心CPI的持续回升依赖于服务CPI的修复弹性和更有效的财政政策支持[4] - 当前核心CPI的上行具有显著的脉冲性与结构性特征 主要受国际金价避险、以旧换新政策及假期错位等特定因子共振影响 而非内需的普遍性复苏[2] - PPI的修复处于地产拖累与供给重塑的博弈中 下行压力来自地产新开工端疲弱 上行潜力取决于反内卷政策的执行力度[4] 核心CPI分析 - 10月核心CPI重返1%区间释放积极信号 但其背后并非内需普遍复苏 而是得益于特定因子的共振[2] - 剔除短期脉冲扰动后 当前价格底色更多表现为止跌 底部支撑相比去年明显增强 但尚难断言内需已进入全面修复通道[2] - 旧动能续航力面临考验 政策乘数效应可能递减 耐用品集中置换可能透支需求且面临高基数约束[2] - 随着以旧换新政策向日用品及服务扩容 其单价与权重降维 新增资金的杠杆效应或弱于2025年[2] 财政政策作用 - 价格底色取决于内生需求 在房地产存量调整持续背景下 单纯消费补贴仅能治标[3] - 借鉴日本1995年经验 核心CPI回升关键在于财政支出规模和结构的质变 从低乘数减税转向高比例政府直接购买与投资[3] - 2026年要夯实价格回升基础 不能仅靠财政规模惯性延续 需等待更大力度、结构更有效的政府投入落地 尤其是增加向服务业的补贴倾斜[3] 2026年通胀展望 - 核心CPI重心预计上移 2026年回暖关键变量将切换至服务CPI的修复弹性 取决于内需政策能否有效扩容[4] - 若受制于高基数与内生动力温和修复 核心CPI实质性站稳1%关口或仍需政策超预期支持[4] - 非核心项中 猪油价格存在维持低位的可能[4] - PPI同比预计前低后高 随着产能置换、能耗双控等供给侧改革措施有效执行 部分竞争过度的制造品、工业品有望率先实现供需平衡与提价[4]

通胀数据 - 日本10月份核心消费价格指数同比上涨3.0%，高于9月份的2.9% [1] - 通胀上升主要受食品价格上涨推动 [1] - 剔除波动较大的生鲜食品后的全国物价较上月上涨 [1] 通胀成因与影响 - 日元急剧贬值导致进口成本上升，对物价产生负面影响 [1] - 资源贫乏的日本严重依赖进口以满足其食品和能源需求 [1] - 自2022年4月以来，核心通胀指标一直保持在或高于央行2%的目标 [1] 政策预期 - 通胀数据加剧了市场对日本央行将在不久的将来提高政策利率以抑制通胀的预期 [1] - 日本央行已强调利率正常化以确保物价稳定的重要性 [1]

2025年CPI表现分析 - 10月CPI数据超预期引发市场高度关注，大消费领域市场涨幅居前[1] - 2025年CPI同比始终处于低位运行，核心拖累项为食品和原油[1] - 核心CPI表现显著超出市场预期，核心商品价格涨幅显著高于核心服务[1] - 核心CPI中其他用品和服务（主要为金饰品）、耐用消费品是最超预期的贡献项[1] 2026年CPI展望 - 中性情景下预计核心CPI同比中枢为0.8%[1] - 中性情景下预计CPI同比中枢为0.8%[1] 宏观经济运行 - 10月经济数据供需两端均有所回落[1] - 新型政策性金融工具落地生效仍需时间[1]

核心观点 - 10月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，释放出消费需求改善的积极信号，但结合社零总额同比增长2.9%且增速连续5个月下滑的数据来看，经济仍面临供需失衡矛盾，仅凭单月数据难以确认物价低位运行态势已迎来根本性拐点 [1][2][3] 10月核心CPI上涨原因 - 服务价格回升是重要推动因素，10月服务价格同比上涨0.8%，其中飞机票和宾馆住宿价格分别同比上涨8.9%和2.8% [7] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格因黄金价格飙涨而分别大幅上涨50.3%和46.1% [7] - “以旧换新”等扩内需政策持续显效，带动家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间，同时燃油小汽车价格降幅收窄至2.3% [7] - 10月国庆、中秋假期的消费刺激效应显著，全国餐饮收入达5199亿元，同比增长3.8%，增速较上月大幅上升2.9个百分点 [7] 物价拐点争论 - 多位宏观经济专家认为不能将核心CPI涨幅持续扩大简单视为价格拐点，因CPI和PPI同比增速仍处低位，1-10月CPI累计同比为-0.1%，PPI累计同比为-2.7% [13][14] - 食品与能源价格持续构成制约，两者在CPI指数篮子中权重合计超过45%，当前食品供给偏多且能源市场需求偏弱，可能持续压制整体物价上行 [14] - 判断经济指标的转折点较为困难，短期波动可能掩盖实际趋势，确认物价拐点需要结合后续几个月的数据进行持续观察 [11][13] 后续CPI走势展望 - 居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点，随着增量逆周期政策发力，CPI预计将处于温和回升阶段 [15] - 全面改善物价水平面临挑战，可能需要房地产资产价格触底回升、居民收入中位数增速改善、“反内卷”政策效应释放以及出口韧性维持等多重有利因素共同作用 [15] - 内需仍有进一步改善的空间，今年前三季度GDP增速呈逐季下降趋势，一、二、三季度增速分别为5.4%、5.2%和4.8%，政策层面仍有进一步加力的空间以提振信心 [15]

10月消费数据核心表现 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速连续5个月下滑，并创下2024年8月以来新低 [2] - 10月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，创下2024年3月以来新高 [2][4][5] - 1-10月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3% [8] 核心CPI上涨驱动因素 - 服务价格自3月起逐步回升，10月同比上涨0.8%，其中飞机票、宾馆住宿价格分别同比上涨8.9%和2.8% [7] - 10月扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品、铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1% [7] - 家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3% [7] - 10月全国餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，较上月大幅上升2.9个百分点，创下五个月来最高水平 [7] CPI与核心CPI走势差异原因 - CPI包含食品和能源价格波动，2023年全年及2025年前10月食品价格同比增速分别为-0.6%和-1.9% [4] - 食品和能源价格受国际市场影响较大，是导致CPI与核心CPI走势出现差异的直接原因 [4] 对物价拐点的市场观点 - 有市场观点认为核心CPI涨幅持续回升意味着价格低位运行态势迎来拐点，是消费需求回暖的信号 [2] - 多位宏观经济专家认为不能将核心CPI涨幅持续扩大视为价格拐点，物价水平仍处于低位波动阶段 [12] - 1-10月CPI累计同比为-0.1%，PPI累计同比为-2.7%；10月当月CPI、PPI同比增速分别为0.2%和-2.1% [12] 经济背景与政策展望 - 消费已成为拉动GDP增长的第一大动力，政策层已推出"以旧换新"等一系列促消费举措 [2] - 中国经济正面临"供需失衡"矛盾，消费需求有待进一步提升 [2] - 国家统计局新闻发言人表示将继续扩大国内需求，优化市场竞争环境，改善供求关系，促进价格合理回升 [3] - 今年前三季度GDP增速呈逐季下降趋势，一、二、三季度增速分别为5.4%、5.2%、4.8% [14]

通胀总体水平 - 10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - 10月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，是拉动CPI数据的主要动力 [1] 核心CPI构成分析 - 核心CPI同比呈现“六涨一降”，其他用品及服务、生活用品及服务、衣着价格分别上涨12.8%、1.9%和1.7% [1] - 其他用品及服务价格环比大涨3.8%，同比大涨12.8%，是推动核心CPI上涨的主要动力 [1] - 交通通信价格同比下降1.5% [1] - 黄金饰品和铂金价格同比去年分别上涨50.3%和46.1%，若剔除贵金属价格上涨，10月CPI和核心CPI同比分别为-0.2%和0.6% [2] 服务价格趋势 - 服务价格自3月起逐步回升，10月同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [3] - 9月份医疗服务价格同比上涨1.9%，家庭服务价格同比上涨1.6% [3] - 8月份医疗服务、教育服务价格同比分别上涨1.6%和1.2% [3] 服务业宏观表现 - 前三季度服务业增加值592,955亿元，同比增长5.4%，占GDP比重为58.4% [3] - 服务业对国民经济增长的贡献率为60.7%，拉动GDP增长3.1个百分点 [3] - 9月份服务业生产指数同比增长5.6% [3] 服务业价格上涨驱动因素 - 数字化转型增加服务业运营成本，如银行需投入资金维护电子渠道、提升员工薪酬，最终反映在价格上 [4] - 老龄化导致年轻劳动力减少，健康、医疗、养老服务需求增加，供需失衡推动劳动力价格抬升 [5] - 居民对高品质消费需求上升，如文化旅游、交通租赁等 [5]

物价数据表现 - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，由上月下降0.3%转正[12][14] - 10月CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[4][12] - 10月PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，连续改善[12][14][20] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次环比正增长[12][20] 核心通胀与内需 - 10月核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高[4][15] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大[13] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，自3月起逐步回升[12][13] 主要分项价格变动 - 食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点，影响CPI下降约0.54个百分点[12][13] - 能源价格同比下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI下降约0.18个百分点[13] - 猪肉价格同比下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点[16] - 煤炭开采和洗选业价格同比下降15.6%，降幅较上月收窄1.2个百分点[24] 政策空间与风险 - 价格低位运行为宏观政策加码发力创造空间，建议落实更积极财政政策和适度宽松货币政策[5][30] - 风险提示包括地缘政治事件恶化、国际金融形势改变及中美政策超预期变化[6][32]

居民消费价格指数同比变化 - 10月份全国居民消费价格同比上涨0.2%，上月为下降0.3%，实现由降转涨 [3] - 扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上个月扩大0.2个百分点，连续六个月涨幅扩大 [4] 居民消费价格指数环比变化 - 10月份CPI环比上涨0.2% [3] - 服务价格环比上涨0.2%，影响CPI环比上涨0.07个百分点 [3] - 食品价格环比上涨0.3% [3] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，影响CPI环比上涨0.07个百分点 [3] 服务价格驱动因素 - 国庆、中秋假期消费扩大带动交通和住宿价格上涨 [3] - 宾馆住宿价格环比上涨8.6% [3] - 飞机票价格环比上涨4.5% [3] - 旅游价格环比上涨2.5% [3] 食品价格驱动因素 - 假日用餐需求增加带动食品价格上涨 [3] - 鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格环比涨幅在0.5%和4.3%之间 [3] 价格变动原因分析 - 居民消费价格同比由降转涨主要是国内市场供求关系改善，服务价格和工业消费品价格回升带动影响 [4] - 国际金价上涨对国内的传导效应也影响了CPI回升 [4] - 国内市场供求关系改善是核心CPI连续六个月涨幅扩大的背景 [4]