会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 5 月 16 日 16:00 - 17:00 [2] - 会议地点为全景网“投资者关系互动平台”（http://rs.p5w.net） [2] - 召开方式为网络远程，是 2024 年度云南辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [2] - 投资者为参与“2024 年度云南辖区上市公司投资者网上集体接待日”的全体投资者 [2] - 接待人为副总裁兼董事会秘书李正红先生、证券事务代表阴贯香女士 [2] 业务价格策略 - 公司目前主要业务及商品采用线上线下同价的价格策略 [2] 数字化改造计划 - 自 2023 年起推进“数字化建设五年战略规划”，采用云服务，覆盖多方面业务 [3] - 拥有一心助手、心盾、心云、心镜等数字化、智能化系统，由全资子公司一心数科团队设计开发及运维 [4] - 大数据应用于客户服务、产品管理等多方面，提升内部运营效率，在会员管理、员工专业知识提升等方面应用广泛 [4] 门店经营情况 - 2024 年省外门店占比达 51.51%（净增 1243 家），归母净利润同比下滑 79.23%至 1.14 亿元，销售费用率攀升至 26.11% [5] - 2025 年主要以存量门店优化、搬迁、扩品为主，不考虑大规模新开和并购 [5] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司共有直营门店 11,451 家，分布在云南 5,561 家、四川 1,975 家、广西 1,022 家、重庆 602 家、山西 754 家、贵州 594 家、海南 547 家、河南 284 家、天津及上海 112 家 [6]

业务经营情况 - 2024 年度经纪业务实现 GTV 约 2315 亿元，同比 +4.2%；2025 年一季度实现 GTV 约 568 亿元，同比 +35.2% [2] - 2024 年公司在上海地区市占率同比提高 0.8 个百分点，在北京和杭州等地区市占率在头部保持稳定 [2] - 截至 2025 年一季度国内运营门店总量约 2636 家，其中直营门店 2134 家，加盟门店约 500 家，经纪人总数约 3 万余人 [6] - 2024 年经纪业务实现总交易金额 GTV 约 2876 亿元，同比增加 1.2%，实现收入 41 亿元，同比增加 0.2%，实现毛利率 20.3%，同比提高 0.1 个百分点 [10] - 2025 年一季度，北京、上海、杭州交易态势表现突出，北、上、杭市场二手房成交量分别达到约 4.37 万套、5.83 万套、2.36 万套，分别同比 +31.3%、+45.3%、+46.8% [10] 财务情况 - 2025 年一季度，实现营业收入 28.23 亿元，同比 +2.54%，实现毛利率约为 10.28%，同比提升 1.75 个百分点，实现归母净利润 627.07 万元，同比 -75.29%，实现扣非归母净利润 2260.18 万元，同比 +141.26% [2] - 2024 年买卖业务平均佣金率水平与去年同期相比小幅下降，源于 2023 年 10 月部分核心城市佣金费率政策调整 [4] - 2024 年公司严控各项费用开支，推动运营成本下降，2023 年品牌升级营销推广费用在 2024 年不再发生，销售费用进一步下降 [11] 业务模式与发展 - 2024 年在装修、社区电商等领域业务模式创新初见成效，2025 年将持续拓展和深化 [5] - 2025 年 3 月推出“春笋购房节”活动，结合市场利好政策为购房者提供更多选择 [12] 人才与管理 - 有针对经纪人培训的繁星培训管理系统、组织协同的经纪人合作生态网络、业务管理的 CBS 和 AMS 系统以及财务绩效核算系统 [6] - 2025 年将继续推进和优化分层分级人才培养体系建设，建立一体化阶梯式人才培养体系，优化多维激励体系 [7] 数字化建设 - 2024 年公司 APP 端 MAU 达到 347 万，同比增长 10%，小程序端 MAU 达到 213 万，同比增长 1%，移动端客户占比进一步提升 [8] - 2024 年官网客户录入占比达到 43.3%，同比提升 1.5 个百分点，线上报盘为经纪业务提供超 510 万个商机，较 2023 年增长约 142% [9] 市场趋势与政策预期 - 2025 年一线城市二手房市场有望从“量增价跌”回到“量增价稳”，核心城市交易活跃度将提升 [9] - 预计 2030 年整体租赁市场规模将突破 3 万亿元，年均复合增速 5 - 10%，国内租赁市场机构化比率有望提升 [9][10] - 认为政府房地产长远政策明确“止跌回稳”基调，2025 年中央层面将延续宽松导向，地方政策聚焦优化升级 [11] 相寓业务优势 - 从事房屋托管业务 20 余年，积累大量数据和经验，建立创新数据处理分析体系 [10] - 具备灵活响应能力，能快速应对市场变化调整策略 [10] - 业务规模行业领先，形成四大护城河，竞争对手难以复制 [10][11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/饰品，6 个月评级为买入（维持评级），当前价格 9.89 元 [8] 报告的核心观点 - 公司产品力优势持续得到市场印证，调整盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利分别为 4.7/6.3/8.0 亿（25 - 26 年前值为 4.3/5.1 亿元），EPS 分别为 0.53/0.71/0.90 元，对应 PE 分别为 19/14/11x，维持“买入”评级 [7][13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1 公司营收 23 亿，同增 25%，归母净利 1.9 亿，同增 44%，扣非后归母净利 1.9 亿，同增 46% [1] - 2024 年营收 65 亿，同增 10%，归母净利 1.9 亿，同减 42%，扣非后归母净利 1.9 亿，同减 39%，归母利润减少系计提商誉减值准 1.77 亿 [1] - 2024 年自营营收 30 亿，同减 7%，毛利率 32%，同减 0.11pct；加盟营收 33 亿，同增 32%，毛利率 17%，同减 3pct；批发营收 2 亿同增 7%，毛利率 7%同减 0.1pct [1] - 2024 年时尚珠宝产品营收 30 亿，同减 1%；传统黄金产品营收 29 亿，同增 30%；代理品牌授权及加盟服务收入 2.6 亿同增 23%；皮具收入 2.7 亿同减 27% [2][3] 公司战略规划 - 2025 年公司将以审慎、回归、进取为基调，围绕“聚焦主业、1 + N 品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，以精细化运营和数字化赋能为驱动，深化加盟渠道建设与海外市场布局 [3] 公司优势特点 - “CHJ 潮宏基”以东方文化与现代时尚结合的原创产品，打造国潮珠宝典范，如“凤影”等系列产品受市场青睐 [4] - 公司吸引并积累超 2000 万会员，品牌主力消费人群中 80 后、90 后及 00 后占比 85%，95 后和 00 后新生代用户占比提升明显 [5] - 2020 年公司数字化应用突破，实现“千店千云店”布局，持续优化供应链架构，近年来加速推进和优化数字化建设赋能终端运营 [6] 公司基本数据 - A 股总股本 888.51 百万股，流通 A 股股本 867.00 百万股，A 股总市值 8,787.39 百万元，流通 A 股市值 8,574.67 百万元，每股净资产 4.19 元，资产负债率 41.56%，一年内最高/最低 10.44/4.02 元 [9] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,899.85|6,517.87|8,219.04|10,347.77|13,162.36| |增长率(%)|33.56|10.48|26.10|25.90|27.20| |EBITDA(百万元)|576.99|817.69|603.86|793.98|1,001.40| |归属母公司净利润(百万元)|333.35|193.65|468.42|627.38|803.43| |增长率(%)|67.41|-41.91|141.89|33.94|28.06| |EPS(元/股)|0.38|0.22|0.53|0.71|0.90| |市盈率(P/E)|26.36|45.38|18.76|14.01|10.94| |市净率(P/B)|2.42|2.49|2.33|2.16|1.96| |市销率(P/S)|1.49|1.35|1.07|0.85|0.67| |EV/EBITDA|10.13|5.84|13.86|10.36|8.23|[14]

公司业绩表现 - 2024年营业收入63.72亿元，同比增长2.23%，创历史新高 [1] - 归母净利润4.85亿元，同比增长8.39%，扣非后归母净利润同比增幅达11.66% [1] - 基本每股收益实现双位数增长，业绩增幅在厨电行业中表现突出 [1] - 2025年第一季度业绩表现依然引领行业，体量和增幅领先 [8] 行业背景 - 2024年上半年厨卫大电零售量同比微增0.5%，零售额同比下滑2.3%，行业呈现"以价换量"趋势 [2] - 下半年受"以旧换新"政策刺激，油烟机、燃气灶、洗碗机等多个品类实现零售量额正向增长 [2] - 行业迈入"精耕慢涨"阶段，马太效应明显，头部品牌竞争加剧 [4] - 带有智能功能的厨电产品市场份额进一步提升 [6] 渠道与市场 - 线下渠道收入31.48亿元，同比增长11.07%，占公司营收比例近50% [2] - 新零售营收12.51亿元，同比增长29.63%，主要得益于下沉市场布局 [2] - 海外渠道收入7.60亿元，同比增长20.29%，国内市场收入基本持平 [3] 产品与技术 - 以"白科技"与"净时尚"为核心，提出"产品之净""空间之净""感官之净"三大维度，强化高端品牌形象 [4] - 2024年新增"好清洁"专利技术100多项，累计拥有4416项国家级专利技术，新增885项 [5] - 线上超薄吸油烟机零售量份额37.17%，连续两年保持市场第一 [5] - 研发费用2.63亿元，同比增长6.14%，重点投入新品储备 [5] 品牌营销 - 邀请白敬亭、欧阳娜娜作为代言人，强化"干净、治愈、健康、愉悦"的品牌价值 [4] - 绑定白敬亭2025年电视剧IP《难哄》进行广告投放，提升品牌年轻化、高端化形象 [5] 智慧化与数字化 - 二代双腔集成烹饪中心QX01运用AI智能协同技术，实现多菜同烹 [6] - 2025年重点突破传感器创新技术及软件算法研究，开发微信小程序贴近用户需求 [6] - 投资12亿元建设厨电数字化智能化产业园，预计2024年6月试运行，引入智能化设备提升产能 [6] 新品发布 - 2025年发布"时光宝盒"系列美肌浴燃气热水器、新一代蒸烤一体机和"巨能洗"洗碗机，持续强化"净洁厨房"战略 [7]

公司发展战略 - 以“内涵式”和“外延式”协同发展为主要增长模式，通过战略并购、战略合作等补全、补强现有产业板块 [2][3] 药品事业群 - 2024 年以“伤科疼痛全领域管理的‘第一’品牌”为指引，发布伤痛管理新模式，打造产品生态体系 [4] - 优化“品质好中药”运营平台，聚焦高潜赛道，丰富产品管线 [4] - 学术临床、市场营销、渠道细分、生产提效等方面推进重点工作，取得进展 [4][5] 中药材产业链建设 - 种业：成立云南白药集团种业科技有限公司 [6] - 种植：2024 年申报 GAP 品种 7 个，对应基地面积 4593 亩 [6] - 加工：丽江文山平台开放共享，景谷、鲁甸、屏边初加工平台初步构建，丽江平台产量增长 180%，食品及保健食品产量增长 182% [6] - 市场：“数智云药”平台上线，报告期内交易金额突破 1 亿元 [6] - 品牌：入选 2024 年云南省多个品牌目录 [6] - 标准制定：参与 2025 版《中国药典》三七、苍术标准修订，牵头趁鲜加工品种标准研究 18 项（占云南省 90%），完成 158 个国标品种配方颗粒工艺技术研发项目备案 [6][7] 养元青产品 - 2024 年销售收入 4.22 亿元，同比增长 30.3%，“618”“双十一”期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [8] - 2025 年提升洗护业务规模，扩展功效，加大兴趣电商投入 [8] 核药研发 - INR101 诊断核药项目 2024 年 5 月获临床批件，11 月完成 I/IIa 期临床总结报告，11 月底递交 EOP2 沟通交流申请 [9] - INR102 注射液获国家药监局批准开展前列腺癌临床试验 [10][11] 健康品事业群渠道建设 - 拥有全国性大健康产品销售团队，云南白药牙膏市场份额国内领先 [12] - 优化全链路渠道，夯实传统线下渠道，开发新兴业态 [12] 数字化建设 - 2024 年贯彻数字化发展规划，人工智能赋能应用场景取得实效 [13] - 中药材产业数字化打造“数智云药”平台，推进多项专项工程 [14] - 未来持续通过数智化赋能业务，探索“AI + 医药”转型方向 [14] 省医药有限公司 - 2024 年主营业务收入 246.07 亿元，同比增长 0.48% [15] - 产品层面非药业务和医药品牌运营服务模式有增长 [15] - 渠道层面基层医疗机构、OTC 板块、新特药专业药房销售增长 [15] - 管理上依托数字化底座提质增效，风险管控实现阶段性目标 [15][16] - 未来围绕客户需求，整合资源，提供价值型医药商业服务，完善服务产品矩阵 [16]

文章核心观点 - 同仁堂2024年业绩良好且营收连续5年增长，公司凭借完整产业链、丰富产品资源、研发创新、智能制造、营销创新、市值管理等多方面举措，结合诚信质量观收获高社会认同度，正守正创新加速发展 [1][2] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；归属于上市公司股东的净利润15.26亿元；经营活动产生的现金流量净额7.61亿元 [1] - 公司营业收入已连续5年稳健增长 [1] 主营业务 - 公司主营业务为中成药的生产与销售，拥有完整产业链条 [1] - 公司拥有众多经典药品，常年生产的中成药超400个品规，覆盖多领域，丰富产品资源支撑品牌发展和稳健经营 [1] 研发创新 - 公司持续加大研发力度，推进创新药、经典名方开发和中医药特色研究，推动大品种研发成果应用，如完成参苓白术散等药效研究 [1] - 公司与多家科研机构、高校合作，在临床研究等关键领域探索，推动大品种研发成果产业化 [1] 智能制造和数字化建设 - 公司以科技创新驱动中药制造现代化变革，生产供应链运营平台完成阶段验收并上线运行 [2] - 大兴分厂一期大蜜丸数字化生产线搭建完成，提升生产管理智能化水平，借助营销可视化数字管理平台强化渠道营销数据分析 [2] 营销创新 - 公司加速电商业务成长，重视线上线下融合，推动线上资源与线下门店良性互动 [2] - 公司发展电商运营模式，优化电商平台产品销售组合及运营策略，加强与头部电商合作，布局新兴线上市场，加强渠道与货源管控力度 [2] 市值管理和投资者回报 - 公司重视市值管理和投资者回报，荣获“中国上市公司投资者关系管理股东回报天马奖” [2] - 2024年报显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税） [2] 质量与社会认同 - 公司秉承古训，坚守以诚信精神为基础的质量观，收获了极高的社会认同度 [2]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入1254亿元，同比增长37% [1] - 归属母公司净利润73412万元，实现扭亏为盈 [1] - 经纪业务收入41亿元（+02%），毛利率203%（+01个百分点） [1] - 新房业务收入115亿元（+39%），毛利率120%（-07个百分点） [1] - 资产管理业务收入613亿元（+65%），经调整毛利率127% [2] 业务规模 - 住房总交易金额（GTV）2876亿元（+12%） [1] - 经纪业务GTV 2315亿元（+42%） [1] - 新房业务GTV 381亿元（-159%） [1] - 资产管理业务GTV 180亿元（+65%） [2] - 全国运营门店2636家（直营2134家/加盟502家） [1] - 经纪人总数超3万人 [1] 资产管理业务 - "相寓"在管房源303万套（+118%） [2] - 覆盖北京/上海/杭州等核心城市 [1][2] - 平均出房天数9天，出租率954% [2] - 累计服务200万业主/500万租客 [1] - 资产管理规模近万亿元 [1] 数字化进展 - APP端MAU 347万（+10%） [2] - 小程序MAU 213万（+1%） [2] - 官网客户录入占比433%（+15个百分点） [2]