投资评级 - 报告未明确提供对丸美股份(603983 CH)的具体投资评级 [1][7][12] 核心财务表现 - 25H1实现营收17.69亿元，同比增长30.83%，25Q2营收9.23亿元，同比增长33.5% [2][8] - 25H1归母净利润1.86亿元，同比增长5.21%，净利润率10.5%，同比下降2.6个百分点 [3][9] - 25Q2归母净利润0.51亿元，同比下降23.1%，净利润率5.5%，同比下降4.0个百分点 [3][9] - 25H1毛利率74.6%，同比下降8个基点，25Q2毛利率73.28%，同比下降1.5个百分点 [2][8] - 拟现金分红1亿元，占25H1归母净利润的53.97% [3][9] 品牌表现 - 丸美品牌25H1营收12.5亿元，同比增长34.36%，占总营收70.72% [2][8] - 恋火品牌25H1营收5.16亿元，同比增长23.87%，占总营收29.22% [2][8] 渠道表现 - 线上渠道25H1营收15.71亿元，同比增长37.85%，线上收入占比28.87% [2][8] - 线下渠道25H1营收1.97亿元，同比下降7.07% [2][8] 费用结构 - 25H1销售费用10.0亿元，同比增长39.31%，销售费用率56.5%，同比上升3.4个百分点 [3][9] - 25Q2销售费用率60.5%，同比上升4.8个百分点，主要因加大种草和投放力度 [3][9] - 25H1管理费用0.5亿元，管理费用率2.9%，同比下降0.6个百分点 [3][9] - 25H1研发费用0.4亿元，同比增长13.53%，研发费用率2.3%，同比下降0.4个百分点 [3][9] 产品矩阵表现 - 小红笔眼霜25H1销售同比增长150%，营销费用占比下降14%，天猫市占率4.2% [4][10] - 小金针次抛精华上半年销量双位数增长，抖音抗老精华榜单第四 [4][10] - 小金针胶原面霜GMV突破亿元，小金针超级面膜抖音触达人群峰值7420万 [4][10] 运营效率 - 供应链交付周期从90天缩短至37天 [4][10] - 自播业务Q1同比增长60%，Q2同比增长10%，自播渗透率82% [5][11][13] - 25H1达播与自播占比58%/42%，预计2025年底达到55%/45% [5][11][13] 线下创新举措 - 95%以上百货网点开展皮肤护理项目，转化率25%，贡献18%销售额 [5][13] - 25H1开展1.3万场护肤沙龙，平均客单价1000元 [5][13] - 举办近100场一日店长活动，单场成交额达50万元 [5][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.69亿元，同比增长30.83% [1] - 归属母公司净利润1.86亿元，同比增长5.21% [1] - 扣非归母净利润1.77亿元，同比增长6.64% [1] - 毛利率74.6%，同比基本持平 [1] - 净利率10.52%，同比下降2.58个百分点 [1] - 销售费用率56.5%，同比提升3.44个百分点，主要因线上流量成本高涨及品牌建设投入增加 [1] - 管理费用率2.85%，同比下降0.58个百分点 [1] - 财务费用率-0.6%，同比下降0.04个百分点 [1] - 研发费用率2.3%，同比下降0.35个百分点 [1] 分品牌业绩 - 主品牌丸美上半年营业收入12.50亿元，同比增长34.36% [2] - 丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73% [2] - PL恋火品牌上半年营业收入5.16亿元，同比增长23.87% [2] - 618期间PL线上GMV突破3.5亿元 [2] 分渠道表现 - 线上渠道营业收入15.71亿元，占比88.87%，同比增长37.85% [3] - 丸美天猫旗舰店会员成交金额同比增长28%，店播销售同比增长59%，会员渗透率82% [3] - 抖音5A人群峰值达2.3亿，品牌抖音搜索指数同比提升72.07% [3] - 线下渠道营业收入1.97亿元，同比下降7.07% [3] 产品与运营策略 - 丸美品牌深化大单品策略，聚焦四大单品和三大套组 [2] - 升级线上重组双胶原洁水乳，发布新品小金针超级面膜 [2] - PL恋火上市蹭不掉粉底液4.0及海岛限定系列，通过限定玩法强化用户链接 [2] - 线下分渠分品，专供推出小金针灌肤面膜、玻色因光甘草定次抛精华等新品 [3] - 发展新型美妆集合店并开出多家丸美科技美肤馆，通过场景体验营销提升品牌传播 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.14/1.45/1.77元 [4] - 对应PE分别为37/29/24倍 [4] - 预计2025年营业收入38.81亿元，同比增长30.68% [6] - 预计2025年归母净利润4.55亿元，同比增长33.28% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为12.88%/15.08%/16.81% [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入17.69亿元/同比+30.83% 归母净利润1.86亿元/同比+5.21% 扣非归母净利润1.77亿元/同比+6.64% [1] - 2025Q2营业收入9.23亿元/同比+33.53% 归母净利润0.51亿元/同比-23.08% 扣非归母净利润0.43亿元/同比-30.22% [1] - 2025H1毛利率74.60%/同比-0.07pp 归母净利率10.50%/同比-2.56pp 销售费用率56.50%/同比+3.44pp [2] - 2025Q2毛利率73.28%/同比-1.47pp 归母净利率5.50%/同比-4.04pp 销售费用率60.47%/同比+4.76pp [2] 分品类表现 - 眼部类收入4.20亿元/同比+76.18% 占比23.75% 毛利率77.28%/同比+2.79pp [3] - 护肤类收入6.93亿元/同比+21.66% 占比39.20% 毛利率75.24%/同比-0.74pp [3] - 洁肤类收入1.35亿元/同比+11.46% 占比7.66% 毛利率74.03%/同比+0.74pp [3] - 美容及其他类收入5.18亿元 占比29.30% 毛利率71.73% [3] 渠道表现 - 线上渠道收入15.71亿元 占比88.87% 同比+37.85% [3] - 线下渠道收入1.97亿元 占比11.13% 同比-7.07% [3] 品牌发展 - 丸美品牌收入12.50亿元 同比+34.36% 蝉联国货眼部护理第一 [4] - PL恋火品牌收入5.16亿元 同比+23.87% 618线上GMV破3.5亿 [4] 研发创新 - 研发投入4069.58万元 推进重组功能蛋白研发 [4] - 5款自研核心原料实现转化 珠海横琴实验室建成运行 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收38.56/48.00/59.15亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润4.3/5.4/6.7亿元 [4] - 对应PE 39/31/25倍 [4]

核心观点 - 权益市场处于上涨加速阶段，建议通过"高分红×低波动"的红利资产构建防御性底仓，并在产业周期从左侧转向右侧时把握超额收益机会[8][9][10] - 多家消费品和医疗公司展现出强劲增长势头，电商渠道扩张、产品结构升级和国际化布局成为核心驱动力，但部分企业因短期费用投入增加导致利润承压[10][11][13][14][17][31][33][34][44][45] - 资源类企业如磷化工和铜矿公司受益于产品价格高位运行及产能释放，盈利能力和成长性突出[37][38][39][58][59][60] 宏观与策略 - 转债投资宜采取右侧降仓策略，优先选择转股诉求强或正股逻辑清晰的110-115元低价品种，并可通过增加纯债仓位分散风险[8] - 红利资产组合需叠加低波、盈利质量或机构持仓等筛选条件，以规避伪高息和杠杆隐患，水泥、有机硅、磷化工等现金流稳定的行业被列为优先配置方向[9][10] - 产业投资需关注"供给收缩+需求向上"的赛道，包括焦炭、工程机械、风电、白电及零部件、医药商业、大众品、半导体和燃气等[10] 消费品行业 - 登康口腔2025H1营收8.42亿元(同比+19.72%)，归母净利润0.85亿元(同比+17.59%)，电商渠道收入占比提升至38.62%(同比+81.13%)，高毛利产品驱动毛利率提升至49.57%[10][11][12] - 丸美生物2025H1营收17.69亿元(同比+30.83%)，主品牌丸美收入占比70.66%(同比+34.36%)，但Q2销售费用率升至60.47%导致净利润同比下滑22.7%[13][14][15][16] - 海底捞2025H1营收207亿元(同比-3.7%)，外卖业务收入同比+59.6%，客单价97.9元(同比+0.5%)，翻台率3.8次/天(同比-0.4次)，维持95%高分红比例[17][18] - 绿茶集团2025H1营收22.9亿元(同比+23.1%)，经调净利润同比+40.4%，外卖业务收入占比提升至22.9%(同比+74.2%)，门店净增112家至502家[19][20][21][22] - 今世缘2025Q2营收18.5亿元(同比-29.7%)，省内市场受政商务场景影响显著，特A+类产品收入同比-32.1%，公司主动降速以稳定渠道库存[54][55][56][57] 医疗健康行业 - 海思科2025H1营收20.01亿元(同比+18.6%)，麻醉产品收入7.96亿元(同比+54.0%)，毛利率91.9%，多款创新药进入商业化阶段[22][23][24][25] - 福瑞股份2025Q2营收3.83亿元(同比+19.76%)，器械业务收入4.8亿元(同比+13.80%)，MASH无创检测产品FibroScan系列累计安装977台[26][27][28] - 开立医疗2025H1营收9.64亿元(同比-4.78%)，Q2业绩环比改善，高端内镜和超声新品密集推出，研发费用率25.31%[29][30][31] - 鱼跃医疗2025H1营收46.59亿元(同比+8.2%)，血糖管理业务收入6.74亿元(同比+20.0%)，CGM新产品放量带动增长[31][32][33][34] - 惠泰医疗2025H1营收12.14亿元(同比+21.3%)，PFA产品完成手术800余例，海外收入同比+34.56%，净利率提升至34.5%[34][35][36] 资源与材料行业 - 兴发集团2025H1营收146.20亿元(同比+9.07%)，磷矿石毛利率78.27%(同比+6.55pcts)，草甘膦价格涨至2.71万元/吨(涨幅17.32%)，二甲基亚砜净利润率32.76%[37][38][39][40] - 硅宝科技2025H1营收17.07亿元(同比+47.36%)，工业用胶收入44.17亿元(毛利率32.20%)，热熔胶业务净利润4069万元，硅碳负极产能3000吨/年[40][41][42][43] - 金诚信2025H1营收63.16亿元(同比+47.82%)，矿山资源业务毛利13.88亿元(同比+276.83%)，铜当量销量4.39万吨，Lubambe铜矿预计2027年完成技改[58][59][60][61] 工业与检测服务 - 伟星股份2025H1营收23.38亿元(同比+1.80%)，国际市场收入同比+13.72%，毛利率提升至42.89%，但越南工厂产能利用率仅48.29%[48][49][50][51] - 华测检测2025H1营收29.60亿元(同比+6.05%)，消费品测试和贸易保障收入分别同比+13.15%和+13.48%，加速推进海外并购并首次实施中期分红[51][52][53] - 稳健医疗2025H1营收53.0亿元(同比+31.3%)，医疗业务收入25.2亿元(同比+46.4%)，卫生巾收入5.3亿元(同比+67.6%)，经营利润率提升0.7pct[44][45][46][47] 科技与金融 - 同花顺增值电信服务收入16.16亿元(占比38.59%)，广告推广服务带动2024年新开户686万户(同比+63%)，基金销售保有量492亿元[61][62][63]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，驱动营收端保持稳健较快增长，但二季度为应对618大促及新品推广，对单季度利润造成阶段性压力[1][9] - 依托主品牌丸美和第二品牌恋火的协同驱动，在持续深化大单品策略并强化产品创新下，上半年公司收入展现出稳健增长态势，但短期费用投放加大导致利润有所承压，随着后续大单品产品势能释放，有望推动公司整体业绩健康发展[4][17] - 考虑到公司目前正处于大单品的系列化推新阶段，费用投放预计将进一步加大，同时行业线上投流费用预计持续高企，下调2025-2027归母净利至4.47/5.47/6.65（原值为4.76/6.37/8.22）亿，对应PE分别为38/31/25x[4][17] 财务表现 - 2025年上半年实现营收17.69亿元，同比增长30.83%；归母净利润1.86亿元，同比增长5.21%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长6.64%[1][9] - 单Q2实现营收9.22亿元，同比增长33.6%；归母净利润0.51亿元，同比下降22.7%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降30.6%[1][9] - 2025Q2公司毛利率/净利率分别为73.28%/5.51%，同比-1.47/-4.10pct，由于品类结构调整以及公司参加天猫直降活动导致毛利率略有下降[3][11] - 2025Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.47%/2.81%/2.68%，同比分别+4.76/-0.90/-0.15pct，销售费用率主要由于公司加大线上投放所致[3][11] - 公司2025H1存货周转天数为93天，同比增加1天；应收账款周转天数为7天，同比减少1天[3][15] - 公司2025Q2经营性现金流净额为1.43亿元，同比增长109.1%，主要由于去年同期加大投放导致低基数影响[3][15] 品牌表现 - 上半年主品牌丸美实现收入12.50亿元，同比增长34.36%，占比提升至70.66%，品牌持续深化大单品策略，4月发布新品小金针超级面膜，该新品上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP15[2][9] - 恋火实现收入5.16亿元，同比增长23.87%，占比29.17%，恋火持续强化底妆心智，618期间线上GMV突破3.5亿元[2][9] 渠道表现 - 上半年线上渠道实现收入15.71亿元，同比增长37.85%，占比提升至88.87%，其中天猫渠道聚焦大单品，丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73%；抖音通过优质内容与达人合作强化品效合一，并不断提升自播占比提高投放效率[2][10] - 线下渠道实现收入1.97亿元，同比下降7.07%，公司通过推出线下专供新品，以及举办超13000场护肤沙龙会等方式推动线下业务[2][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.41/48.51/58.51亿元，同比增长32.7%/23.1%/20.6%[5] - 预计2025-2027年净利润分别为4.47/5.47/6.65亿元，同比增长30.7%/22.4%/21.5%[5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.11/1.36/1.66元，对应PE分别为38/31/25x[4][5][17] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.1%/13.4%/14.6%[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司25H1营收17.69亿元，同比增长30.8%，但归母净利润1.86亿元仅同比增长5.2%，利润端低于预期主要因战略投入导致销售费用率提升 [7] - 线上渠道收入占比88.87%且同比增长37.85%，丸美品牌大单品策略及PL恋火品牌营销活动推动收入高增长 [7] - 多品牌矩阵建设显效，丸美品牌聚焦胶原蛋白技术升级，PL恋火通过KOL营销实现品牌声量激增636% [7] 财务表现 - 25H1毛利率74.6%（同比-0.1pct），净利率10.5%（同比-2.6pct），销售费用率56.5%（同比+3.4pct） [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.18亿元/5.33亿元/6.67亿元，对应PE为41/32/25倍 [6][7] - 2025E营收预测38.15亿元（同比增长28.5%），2026E营收47.75亿元（同比增长25.2%） [6] 品牌业务 - 丸美品牌25H1营收12.50亿元（同比+34.4%），以胶原小金针面霜为核心单品，通过全球代言人杨紫营销实现超18亿级曝光 [7] - PL恋火品牌25H1营收5.16亿元（同比+23.87%），通过定制短剧和新品粉底液营销，618期间GMV突破3.5亿元 [7] 渠道表现 - 线上渠道收入15.71亿元（同比+37.85%），天猫旗舰店TOP5单品销售占比73%，店播销售同比增长59% [7] - 线下渠道收入1.97亿元（同比-7.07%），通过护肤沙龙会及科技美肤馆探索新零售模式 [7] 技术及产品 - 发布新品小金针超级面膜，采用重组双胶原蛋白成分及超导促渗技术 [7] - 研发费用率2.3%（同比-0.4pct），管理费用率2.9%（同比-0.6pct） [7]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营收17.7亿元，同比增长30.8%，归母净利润1.9亿元，同比增长5.2% [1] - 单二季度营收9.2亿元，同比增长33.5%，归母净利润0.5亿元，同比下降23.1% [1] - 上半年分红1亿元，分红比例达53% [1] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率74.6%，同比微降0.1个百分点，二季度毛利率73.3%，同比下降1.5个百分点 [1] - 期间费用率61.0%，同比上升2.5个百分点，主要因销售费用率增加3.4个百分点 [1] - 归母净利率10.5%，同比下降2.6个百分点，二季度净利率5.5%，同比下降4.1个百分点 [1] 品牌表现 - 丸美品牌收入12.5亿元，同比增长34.4%，PL恋火品牌收入5.2亿元，增长23.9% [2] - 丸美推出小金针超级面膜新品，PL恋火推出"蹭不掉粉底液4.0" [2] - 618期间线上GMV突破3.5亿元 [2] 渠道建设 - 线上收入15.7亿元，同比增长37.9%，占比88.9%，线下收入1.97亿元，下降7.1% [2] - 采用"种草-直播转化"闭环策略，杨紫代言活动实现超18亿级曝光 [2] - 恋火品牌定制短剧《看不见的恋人》总播放量近5000万 [2] 业绩预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测4.4/5.5/6.9亿元，同比增长28%/26%/24% [3] - 对应PE分别为41/33/26倍 [3] - 机构目标均价50.19元，90天内10家机构给出7家买入、3家增持评级 [6]

投资评级 - 买入评级（维持）[1] 核心财务表现 - 2025年上半年营收17.7亿元，同比增长30.8%[7] - 归母净利润1.9亿元，同比增长5.2%[7] - 单季度25Q2营收9.2亿元，同比增长33.5%[7] - 2025年上半年分红1亿元，分红比例达53%[7] - 毛利率25H1为74.6%（同比-0.1pct），25Q2为73.3%（同比-1.5pct）[7] - 期间费用率25H1为61.0%（同比+2.5pct），销售费用率同比增加3.4pct[7] - 归母净利率25H1为10.5%（同比-2.6pct），25Q2为5.5%（同比-4.1pct）[7] 品牌与产品表现 - 丸美品牌收入12.5亿元（同比+34.4%），PL恋火品牌收入5.2亿元（同比+23.9%）[7] - 丸美官宣全球品牌代言人杨紫，发布新品小金针超级面膜[7] - PL恋火推出"蹭不掉粉底液4.0"，官宣代言人李昊，618期间线上GMV突破3.5亿元[7] 渠道表现 - 线上收入15.7亿元（同比+37.9%），占比88.9%[7] - 线下收入1.97亿元（同比-7.1%），占比11.1%[7] - 线上采用"种草-直播转化"策略，杨紫代言活动实现超18亿级曝光[7] - 恋火联合KOL推出短剧《看不见的恋人》，总播放量近5000万[7] - 线下拓展"丸美科技美肤馆"等单品牌店模式[7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测为4.4/5.5/6.9亿元，同比增长28%/26%/24%[7] - 对应PE分别为41/33/26倍[1][7] - 2025年预测营收37.88亿元（同比+27.56%），2026年46.82亿元（同比+23.58%）[1] - 最新股价45.29元，市净率5.40倍，总市值181.61亿元[5]

核心财务表现 - 2025H1营收17.69亿元 同比增长30.8% [1][2] - 归母净利润1.86亿元 同比增长5.2% [1] - 扣非归母净利润1.77亿元 同比增长6.6% [1] - 归母净利率10.50% 同比下降2.56个百分点 [2] 品牌收入结构 - 丸美品牌收入12.50亿元 同比增长34.36% [2] - PL恋火品牌收入5.16亿元 同比增长23.87% [2] - 双品牌协同发展战略推动收入增长 [2] 费用结构变化 - 销售费用率56.5% 同比上升3.44个百分点 [2] - 管理费用率2.85% 同比下降0.58个百分点 [2] - 研发费用率2.30% 同比下降0.35个百分点 [2] 品牌战略实施 - 丸美深化大单品策略 构建品类协同矩阵 [3] - 通过关键营销节点推动全域营销联动 包括1月升级双胶原洁水乳、2月官宣全球代言人杨紫、4月发布小金针超级面膜 [3] - PL恋火强化底妆心智 丰富"看不见""蹭不掉"系列单品矩阵 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年收入38.72亿元 增速30.4% [4] - 预计2026年收入48.57亿元 增速25.5% [4] - 预计2027年收入59.23亿元 增速22.0% [4] - 预计2025年归母净利润4.14亿元 增速21.1% [4] - 预计2026年归母净利润5.30亿元 增速28.0% [4] - 预计2027年归母净利润6.44亿元 增速21.6% [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.69亿元 同比增长30.83% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.86亿元 同比增长5.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长97.41% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元 [1] - 整体毛利率保持稳定 达到74.60% [1] 渠道与品牌表现 - 线上渠道营收占比达88.87% 成为业绩增长主要驱动力 [1] - 丸美品牌实现营收12.50亿元 同比增长34.36% [1] - 恋火品牌营收5.16亿元 同比增长23.87% [1] - 天猫旗舰店前五个核心单品销售占比达73% [2] - 抖音平台品牌搜索指数同比提升72.07% [2] 研发与创新 - 研发费用达4069.58万元 同比增长13.53% [1] - 成功构建酵母表达平台 开发多款创新型重组功能蛋白 [1] - 推出"小金针超级面膜"等创新产品 [1] - 新增申请专利25项 累计获得授权专利365项（发明专利255项） [1] - 主导制定《化妆品原料β-葡聚糖》团体标准 [1] - 珠海横琴实验室建成运行 为前沿生命科学研究提供硬件支撑 [1] 运营策略 - 坚持多平台协同与精细化运营策略 [2] - 会员成交金额同比增长28% [2] - 上线商品运营系统和MES系统 构建业务数据化-数据智能化闭环体系 [2] - 在AI应用领域取得场景化突破 [2] 发展战略 - 继续深耕美与健康领域 强化研发壁垒 [2] - 推进多品牌品类多渠道协同发展 [2]