投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中报业绩基本符合市场预期 营收79.7亿元(同比+13.9%) 归母净利润12.3亿元(同比+6.9%) [8] - 提质增效效果显著 期间费用10.9亿元(同比-11.6%) 费用率13.6%(同比-3.9pct) [8] - 海外配电业务高速增长 海外营业收入14.95亿元(同比+51%) 在手订单21.82亿元(同比+124%) [8] - 医疗服务业务短期承压 营收15.27亿元(同比-2%) 净利润1.19亿元(同比-35%) [8] 财务表现 - 2025H1毛利率29%(同比-5.6pct) 归母净利率15.4%(同比-1pct) [8] - Q2单季营收43.4亿元(同比+9.3%) 归母净利润7.4亿元(同比-5.8%) [8] - 存货41.4亿元(同比+24%) 经营性现金流改善 [8] - 首次新增年中分红6.79亿元 股利支付率约55% [8] 业务板块分析 - 智能配用电收入63.54亿元(同比+20%) 净利润10.98亿元(同比+13%) 净利率17.28% [8] - 海外配电新突破匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦市场 [8] - 国内网外风电市场新签合同+52% 内蒙电网中标1.46亿元(同比+188%) [8] - 央企客户、石油化工、数据中心等新下游实现突破 [8] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至25.11/30.63/37.83亿元 [8] - 对应同比增速11%/22%/24% [1][8] - 每股收益1.79/2.18/2.69元 [1][8] - 现价对应PE 14x/11x/9x [1][8] 成长性指标 - 预计营收增速23.51%/12.93%/11.80%(2025-2027E) [1][8] - 归母净利润增速11.14%/21.98%/23.50%(2025-2027E) [1][8] - ROE 19.18%/21.34%/23.44%(2025-2027E) [9] - ROIC 13.27%/15.65%/17.94%(2025-2027E) [9]

市场活跃度提升 - 8月两融余额创10年新高 融资余额突破2万亿元 较年初增加约1500亿元 [1][4] - 7月证券APP月活达1.67亿 环比上升3.36% 6月月活1.61亿人环比增0.65% [4] - 前7个月A股新开户数1456.13万户 同比增36.88% 7月单月开户196.36万户同比增70.54% [4] - 年内9个交易日成交额破2万亿元 151个交易日过万亿 去年同期仅20个交易日过万亿 [5] 上市公司质量改善 - 近七成沪深上市公司披露现金分红方案 合计金额达1.64万亿元 [8] - 比亚迪实施上市以来最大分红 每10股派39.74元 现金红利总额约120.77亿元 [7] - 前7个月上市公司回购金额达889.93亿元 [8] - 科创板重启未盈利企业IPO 禾元生物成为第五套标准下首家获批企业 [9] 券商业务创新与扩容 - 券商通过流程优化缩短开户时间 增加客服及技术团队应对咨询量激增 [11] - 世纪证券提升个人机构开户效率 长城证券咨询量明显增加 [11] - 平安证券技术团队进行系统调优扩容 确保高负荷稳定性 [11] - 券商聚焦科创企业服务 国联民生推进投行行业分组 财达证券为22家拟申报企业提供预评估 [11][12] 政策与市场机制优化 - "并购六条"政策落地后披露重大资产重组200余单 市场规模活跃度提升 [9] - 科创板成长层权限开通成重点 国新证券完成系统升级并上线权限功能 [12] - 改革促进科技创新与产业创新融合 支持科技自立自强及新质生产力发展 [9]

公司经营情况 - 公司第二季度单季营业收入同比增长8.72%，但报告期内整体营业收入同比下降5.38%至8.26亿元 [4] - 分行业表现：金融行业收入同比增长19.52%，运营商行业增长25.31%，能源行业增长32.35%，交通行业大幅增长60.78% [4] - 毛利率提升4.1个百分点，销售费用、研发费用及管理费用总额同比减少14.04%，实现大幅减亏 [4] 财务与投资决策 - 公司计划使用不超过18亿元闲置自有资金购买保本型或低风险理财产品，投资期限为2025年8月22日至2026年8月21日 [7][13][14] - 理财产品类型包括银行/证券机构产品、信托计划、资管计划、固定收益类产品和国债逆回购，且不与金融机构存在关联关系 [14] - 2025年半年度转回信用减值损失1829.59万元，计提资产减值损失509.41万元，合计增加利润总额1320.19万元 [26][32] 公司治理与公告 - 第七届董事会第二十五次会议全票通过半年度报告及理财投资议案，9名董事均出席（3名以通讯方式参会） [6][7] - 半年度报告显示公司控股股东及实际控制人均未发生变更，无优先股股东及存续债券情况 [3][4] - 公司未进行利润分配或公积金转增股本，且未涉及转融通业务导致的股东持股变化 [2][3] 战略与运营 - 公司坚持技术创新战略，持续完善产品体系与解决方案，同时优化营销布局以增强市场渗透力 [4] - 推进提质增效战略，通过优化内部管理提升运营效率，三项费用总额实现同比下降 [4] - 对商誉等长期资产采用现金流折现法进行减值测试，关键参数包括预测期增长率、毛利率及折现率 [29]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润达48.05亿元，同比+37.33%，超预期 [4] - Q2单季度营收115.37亿元创历史新高，同环比+21.39%/+16.42% [6] - Q2净利率达24.05%，上半年核心利润率（剔除汇兑）同比提升1.45%至22.12% [6] - 上半年汇兑收益6.02亿元（去年同期损失0.14亿元）显著增厚利润 [6] 财务表现 收入与利润 - 2025H1营收214.47亿元（同比+16.95%），2025E全年预测上调至470.8亿元 [6] - 2025H1归母净利润48.05亿元（同比+37.33%），2025E全年预测上调至99.5亿元 [6] - 2025-2027年营收CAGR为15.4%，归母净利润CAGR为14.2% [5][6] 盈利能力 - 毛利率持续优化：2025H1达37.1%（2024年36.2%） [5] - ROE表现强劲：2025H1为13.5%，全年预测22.5% [5] - 每股收益：2025E为3.81元，对应PE 16倍 [5] 业务亮点 产品结构升级 - 高附加值产品收入占比达50.73%（同比+4.81%），推动平方米单价同比+6.24% [6] - 预计ASP年均增长6-7%受益于智能化趋势 [6] 全球化运营 - 美国工厂2025H1营收38.52亿元，净利润4.33亿元（净利率11.24%） [6] - 2019-2024年收入CAGR达18.5%（从199亿增至392.5亿） [6] 股东回报 - 上市以来累计分红26次，分红率61.5%，当前股息率2.93% [1][6] 估值预测 - 2025-2027年PE分别为16/14/12倍 [5] - 市净率4.5倍，流通市值1228.83亿元 [1]

技术突破 - 创新应用"溶度积法"硬水软化技术成功解决高硬度生产用水难题 将生产水硬度从超标5.2倍降至4.8毫摩尔每升[1] - 技术突破传统"双碱法"局限 在硬度大于10毫摩尔每升时钻井液处理成本可降低15%以上[1] - 形成标准化"检测-配方-实施-监控"流程 为高硬度水源区钻井提供可复制的低成本解决方案[2] 成本效益 - 单井节约钻井液费用4万元 避免拉运生产水费用9万元 综合成本降幅达18%[1][2] - 技术应用前硬度大于15毫摩尔每升时需依赖水源更换或长途拉运 单井额外产生费用约9万元[1] 作业成效 - 保障71.49度大井斜安全施工 井身质量与固井质量全部合格[1] - 钻井液性能保持稳定 有效避免钙镁离子污染导致的井壁失稳问题[1] - 通过实时监测水质硬度与PH值进行动态调整 完全满足钻井液配浆要求[1] 研发能力 - 依托"博士+硕士"高层次科研团队优势 结合文献研析与实验室验证开发新技术[1] - 现场工程师根据设备特点制定"沉淀软化-化学调节"实施方案 明确处理剂添加比例并优化搅拌时间[1]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收26.51亿元，同比下降33.15%，归母净利润19.28亿元，同比上升193.08%，扣非归母净利润5.96亿元，同比下降5.93% [1] - 2025Q2公司实现营收11.95亿元，同比下降36.40%，归母净利润15.53亿元，同比上升474.49%，扣非归母净利润2.21亿元，同比下降14.51% [1] - 归母净利润大幅增长主要因转让中美天津史克制药12%股权实现税后净收益13.08亿元 [2] 业务结构调整 - 营收下滑主因2024年末将天津中新医药全部股权以增资形式并入津药太平医药，医药商业板块从合并范围剥离 [2] - 工业主营收入2025H1达26.45亿元，同比增长0.87%，扣除联营公司投资收益影响后扣非归母净利润实际同比增长12.86% [2] - 毛利率提升至74.67%，同比增加24.74个百分点，主因商业剥离后结构优化 [3] 工业板块运营 - 销售费用10.21亿元（同比-1.00%），管理费用1.86亿元（同比-21.44%），研发费用0.62亿元（同比+31.94%） [3] - 速效救心丸含税销售额11.28亿元（同比+5.45%），清咽滴丸含税销售额2.89亿元（同比+52.28%） [3] - 医院端完成4745家终端开发，海外端取得9个产品国际注册证书 [3] 管理与研发进展 - 优化健康科技公司组织架构和中后台人员考核体系，完成中新制药厂和隆顺榕制药厂的组织整合 [3] - 研发组织去行政化，推动速效救心丸、金芪降糖片、京万红软膏相关科研项目 [3][5] - 完成两项院内制剂转新药项目中试研究，推出含"京万红因子"的护肤品 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.48亿元同比增长4.48% 归母净利润1.96亿元同比增长19.83% [1] - 资产负债率50.68%保持稳定 处于行业较低水平 [1] - 处理生活垃圾213.63万吨同比增长10.07% 上网电量5.29亿度同比增长6.44% 供热量87.75万吨同比增长12.01% [1] 产能扩张 - 玉溪项目2025年5月投产当月即盈利 正开拓绿色热能/餐厨处理/污泥处置等协同业务 [2] - 衡阳项目全面启动建设 石家庄3与藤县项目加速推进前期筹备 [2] - 晋州/贵港/平南项目完成并购 枣阳项目推进交割 全部并表后总产能达20900t/d（已投运14400t/d） [2] - 晋州项目交割后首月实现扭亏为盈 验证运营能力可复制性 [2] 技术研发 - 制定《研发成果产业化实施规划（2025-2027）》涵盖14类研发成果90个产业化项目 [3] - 新增授权专利14项（发明专利7项/实用新型7项） 垃圾焚烧多能利用技术入选全球焚烧大会最佳解决方案 [3] - 烟气净化尾部余热利用技术于晋城项目落地 将推广至其他项目 海城项目即将应用低真空低温供热技术 [3] 战略与治理 - 发布《"质量回报双提升"行动方案》聚焦主业创新与投资者回报 [4] - 控股股东中科集团自愿延长限售股锁定期12个月 护航长期发展 [4] - 供热规模增长与项目投运推动业绩稳步提升 五年分红承诺保障投资者收益 [4]

核心财务表现 - 营业收入201.04亿元，同比下降5.01% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润亏损9.89亿元，同比扩大33.15% [1] - 经营活动现金流量净额为-30.44亿元，较上年同期-30.54亿元略有改善 [1][4] 业务板块分析 - 石化行业收入173.83亿元，占比86.47%，同比下降5.73% [6] - 化肥行业收入8.99亿元，占比4.47%，同比下降17.75% [6] - 精细化工收入16.52亿元，占比8.22%，同比增长11.03% [6] - 原油加工及石油制品收入145.84亿元，同比下降5.27% [6] - ABS制品及副品收入4.48亿元，同比增长35.44% [6] 成本费用结构 - 营业成本179.08亿元，同比下降5.30% [3] - 销售费用1.17亿元，同比下降22.50% [4] - 管理费用4.49亿元，同比下降12.45% [4] - 财务费用1.16亿元，同比上升38.75%，主要因借款增加 [4] - 研发投入0.84亿元，同比下降7.64% [4] 资产负债状况 - 总资产273.69亿元，较年初下降2.50% [1] - 货币资金64.90亿元，较年初下降19.64% [8] - 存货60.14亿元，较年初增长16.00% [8] - 短期借款21亿元，较年初新增 [8] - 长期借款50.02亿元，较年初下降34.38% [8] 运营管理措施 - 炼化常减压装置实现A级连续运行272天，乙烯装置运行268天 [2] - 实施9大类177项降本增效措施，严控非必要支出 [2] - 完成7种牌号聚合烃新产品试产，聚丙烯HJ9715达到出口水平 [2] - 开发12种高附加值新产品包括汽油机油、变压器油等 [2] 股东结构 - 控股股东北方华锦化学工业集团有限公司持股27.16% [13] - 前三大股东均为国有法人，合计持股46.04% [13] - 普通股股东总数47,160户 [13] 关联交易 - 向兵器集团下属公司采购原油156.57亿元，占同类交易金额92.43% [12] - 在兵工财务有限责任公司授信额度148亿元，实际使用90亿元 [12]

核心观点 - 公司发布2025年度"提质增效重回报"行动方案 聚焦主业提质增效、强化股东回报、创新驱动和治理优化 [2] 主业经营与提质增效 - 2024年铁产量完成523.67万吨 达计划96.98% 钢产量523.67万吨 达计划96.98% 吨钢物流费用同比降低20元 [3] - 地矿直采率实现0到100%跨越 品种钢材产量占比达61.9% 同比提高17.26个百分点 调品指数累计-356元/吨 同比提升62元/吨 [3] - 中宽带45钢边部裂纹缺陷降级比例由1.2%降至0.16% 大棒材AK-B3探伤合格率稳定达95%以上 [3] - 2024年新增授信37.54亿元 综合融资成本2.72% 降1.06个百分点 中长期借款比例提升至92% 增11个百分点 [3] 股东回报与资金管理 - 上市以来累计现金分红21次 总额17.58亿元 占累计净利润38.07% [5] - 2024-2026年股东回报规划明确现金分红比例提升至不低于当年归母净利润的30% [5] - 2024年以自有资金回购股份6505万股 占总股本2.29% 金额1亿元 控股股东累计增持4150万股 占总股本1.46% [6] 创新研发与产品突破 - 2024年研发投入4.27亿元 占营业收入2.36% 开发46个新产品 其中7个填补公司空白 [6] - 2025年目标新开发品种100个以上 重点突破高压锅炉管用圆钢等万吨级产品研发 [6] - 深度融入鞍钢集团"1+3+N"研发体系 建立协同研发创新机制 [6] 人才激励与治理优化 - 2024年实施限制性股票激励计划 授予531万股 激励对象102人 占员工总数1.42% 授予价格1.00元/股 [4] - 取消监事会设置 新设1名职工董事 修订《公司章程》健全法人治理结构 [8][9] - 建立高级管理人员激励与约束机制 签订年度经营业绩责任书 [9] 投资者沟通与透明度 - 保持与持股5%以上股东密切沟通 协助合规履职 [7][8] - 确保上证e互动问题回复率100% 通过多元渠道提升投资者沟通质量 [8]

在"提质增效"方面，需要进一步深化财政管理的法治化、规范化、科学化和标准化，以同样的支出带来 更大的成效。同时，加强与其他宏观政策的协调配合，通过部门间的协同、支出规模的提高、结构的优 化来提高效果。具体要求有以下几个方面：一是需要强调精打细算。在财政支出方面需要精打细算、避 免浪费，确保每一分钱都用在刀刃上。二是需要优化财政支出结构。需要支持重点领域和关键环节，如 创新驱动发展、生态环境保护、基础设施建设等，促进经济结构的优化和升级。三是需要强化绩效管 理。需要通过完善绩效评价体系，对财政资金的使用效果进行监督和评估，及时调整和优化支出方向和 结构。四是需要严肃财政纪律。加强财政管理的规范性和约束力，尤其是针对地方政府违规担保和违规 举债的行为。五是需要提高各级财政的可持续性。需要通过控制债务规模、压缩非急需的刚性支出，在 增收减支中提高财政可持续性。六是需要强化政策协同。财政政策需要与货币政策、产业政策等其他宏 观政策形成合力，共同推动经济高质量发展。 在见证成效的同时，中国积极的财政政策也面临短期效应明显、政策效应衰减、收支矛盾加剧等方面的 压力。对此，在"突出积极"的背景下，财政政策需要基于长期视角、 ...