美联储降息后股市表现的历史规律 - 美联储重启降息后股市表现完全取决于经济是否陷入衰退 过去五十年中七次实例显示四次伴随衰退三次经济持续扩张 两种情形下股市表现截然不同 [1] - 无衰退情形下MSCI世界指数在降息后1个月3个月6个月和12个月平均表现分别为1% 2% 8%和17% 衰退情形下表现为-2% 2% 0%和6% [7] - 跨资产表现呈现分化 无衰退情形下标普500指数12个月表现达16% 10年期美债收益率几乎持平 衰退情形下美债收益率上升8个百分点 标普500涨幅仅12% [10] 失业率作为经济路径判断核心指标 - 失业率是区分经济衰退或扩张的关键指标 衰退时失业率在降息后持续上升近一年 经济扩张时失业率仅小幅上升后几个季度内开始下降 [3] - 目前美国失业率从低位稳步攀升至4.3% 成为美联储考虑降息的关键驱动因素 [17] - 衰退情形下失业率累计上升幅度达2-3个百分点 经济扩张情形下失业率仅在降息前后小幅上升随后回落 [14] 收益率曲线形态对板块表现影响 - 收益率曲线形态显著影响板块表现 牛市平坦化环境对股市最为有利 周期性板块在熊市陡峭化期间表现最佳 [6] - 实际利率下降是推动收益率走低的主要因素 历史上实际利率下降利好资本品 耐用消费品 化工 建材 汽车 采矿和运输等短周期板块 [24] - 无衰退情形下收益率曲线在降息后数月内温和走陡随后转为平坦化 衰退情形下初始陡峭化后出现熊市平坦化 约6个月后随经济复苏转为熊市陡峭化 [20] 经济预期与市场提前反应特征 - 如果经济周期得以延续 股市总是在新一轮降息前上涨 但反之则不成立 表明市场对经济前景的预期在降息启动前已有所体现 [13] - ISM制造业指数在无衰退情形下通常在降息后约一个季度开始改善 但在衰退情形下持续下滑数个季度才见底回升 [17] - 美国经济意外指数保持强劲正值 与利率预期急剧下调形成对比 就业增长势头将继续减弱 [17]

美联储降息后美股表现影响因素 - 美联储重启降息后股市走向取决于经济是否陷入衰退 过去50年7次显著暂停后重启降息中4次伴随衰退3次持续扩张 股市表现差异显著[1] - 市场预期美联储未来12个月将有约6次降息 无衰退时股市降息后稳步上涨6个月创新高 衰退时股市先下跌后12个月反弹[1] 失业率关键指标作用 - 失业率是区分衰退与扩张情形的关键指标 衰退时失业率降息后上升近一年 扩张时失业率小幅上升后回落[1] - 目前美国失业率升至4.3% 该水平促使美联储考虑降息[1] 历史指数表现差异 - 无衰退情形下MSCI世界指数降息后1个月平均涨1% 3个月涨2% 6个月涨8% 12个月涨17%[1] - 衰退情形下MSCI世界指数降息后1个月平均跌2% 3个月涨2% 6个月涨0% 12个月涨6%[1] 就业市场领先指标现状 - 就业市场领先指标显示薪资增长可能放缓 ISM就业指数等指标显示就业增长减弱 但美国意外指数仍保持正值[1] 制造业活动指标特征 - 无衰退时ISM制造业指数降息约一季度后改善 衰退时该指数持续下滑数个季度[1] 收益率曲线形态影响 - 降息前收益率曲线多呈现牛市陡峭化 衰退时该特征更为明显[1] - 无衰退时收益率曲线降息数月后先走陡再平坦化 衰退时初始陡峭后出现熊市平坦化 6个月后复苏转为熊市陡峭化[1] 板块表现分化规律 - 牛市平坦化对股市表现友好 周期性板块在熊市陡峭化期间表现较佳[1] - 目前美国实际利率下降推动收益率走低 该环境利好短周期板块表现[1]

外汇市场动态 - 欧元兑美元亚盘早盘下跌 目前交投于1 16附近 截至北京时间11 22分报价1 1697 跌幅0 00% 上一交易日收盘价为1 1697 [1] - 欧元兑美元处于阻力位下方整理格局 关键月度开盘区间为1 1586-1 1775 需关注区间突破方向 [1] - 若汇价延续上行需将跌幅控制在1 1497上方 同时必须收高于当前震荡区间才能启动新一轮主要上涨波段 [1] 欧洲央行政策预期 - 69位经济学家中有66位预计欧洲央行在9月11日会议维持存款利率于2 00%不变 与市场预期一致 [1] - 近60%经济学家（69人中有40人）预测欧洲央行将在今年内维持利率不变 [1] - 通胀率接近2%目标且失业率处于历史低位 使多数经济学家认为欧洲央行已完成降息周期 [1] 欧元区经济展望 - 经济学家预测欧元区经济今年增长1 2% 明年增长1 1% 与8月调查结果基本持平 [1] - 地区存在德国经济萎缩及部分欧元区国家政治不稳定等风险因素 [1]

美联储降息后股市表现与经济衰退关系 - 美联储重启降息后股市表现完全取决于经济是否陷入衰退 过去五十年七次实例中四次伴随衰退三次经济持续扩张 两种情形下股市表现截然不同 [1] - 无衰退情形下MSCI世界指数在降息后1个月 3个月 6个月和12个月平均表现分别为1% 2% 8%和17% 衰退情形下表现为-2% 2% 0%和6% [6] - 跨资产表现呈现分化 无衰退时股票跑赢债券 标普500指数12个月表现达16% 衰退时债券表现更佳 美债收益率上升8个百分点 标普500涨幅仅12% [9] 失业率作为经济路径关键指标 - 失业率是区分经济衰退或扩张的关键指标 衰退时失业率在降息后持续上升近一年 经济扩张时失业率仅小幅上升后几个季度内开始下降 [3] - 目前美国失业率从低位稳步攀升至4.3% 成为美联储考虑降息的关键因素 巴克莱预计联邦基金利率可能从当前水平降至2026年底的3.0% [16] - 就业市场领先指标显示薪资增长可能进一步放缓 ISM就业指数表明就业增长势头将继续减弱 但美国经济意外指数仍保持强劲正值 [16] 收益率曲线形态与板块表现 - 收益率曲线形态影响板块表现 牛市平坦化环境对股市最为有利 周期性板块在熊市陡峭化期间表现最佳 [5] - 实际利率下降是推动收益率走低的主要因素 历史上实际利率下降利好资本品 耐用消费品 化工 建材 汽车 采矿和运输等短周期板块 [22] - 无衰退情形下收益率曲线在降息后数月内温和走陡随后转为平坦化 衰退情形下初始陡峭化后出现熊市平坦化 约6个月后转为熊市陡峭化 [19]

欧盟及欧元区整体失业率 - 欧元区7月失业率为6.2% 较6月下降0.1个百分点 较去年同期下降0.2个百分点 [1] - 欧盟7月失业率为5.9% 较6月修正值下降0.1个百分点 较去年同期下降0.1个百分点 [1] - 欧盟7月失业人数略超1300万 其中欧元区失业人数约为1080万 [1] 青年失业情况 - 欧元区7月青年失业率为13.9% 欧盟为14.4% 环比均下降0.4个百分点 [1] - 欧盟青年失业人数约为280万 欧元区国家青年失业人数约为223万 [1] 克罗地亚失业状况 - 克罗地亚7月失业率为4.6% 低于欧洲平均水平 失业人数为8.1万人 [1] - 第二季度克罗地亚青年失业率为16.9% 失业青年人数为2万 [1] - 7月底初步估计显示青年失业率降至15.9% 失业青年人数降至1.9万 [1]

就业数据表现 - 8月非农新增就业2.2万人，大幅低于预期的7.5万人及前值7.9万人[3][10] - 失业率升至4.3%，符合预期但高于前值4.2%[3][10] - 近三月平均新增就业降至3.8万人，反映就业市场持续弱势[3][10] - 劳工部下修6-7月数据合计2.1万人（6月从1.4万下调至-1.3万，7月从7.3万上修至7.9万）[3][10] 行业就业分化 - 商品生产行业就业减少2.5万人（前值-0.8万），连续走弱[4][11] - 服务业新增就业6.3万人（前值8.5万），增速放缓[4][11] - 政府部门就业减少1.6万人（前值+0.2万），联邦及州政府持续裁员[4][11] 市场预期与风险 - 市场预期美联储9月、10月各降息25bps，并出现9月降息50bps的交易[3][10] - 9月降息50bps概率仅10%，主因失业率未显著恶化及通胀风险[4][13] - 需关注9月11日CPI数据及特朗普政策变化对经济的影响[5][14] 辅助指标恶化 - 广义U6失业率升至8.1%（前值7.9%），反映就业市场全面弱化[12] - 因经济原因兼职人数升至468万人，显示就业质量下降[12] - 就业缺口转正至5.5万人，劳动力需求端下行超过供给端[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国就业数据承压致美债利率大幅下行，市场对9月议息会议降息预期升温；全球股市涨跌互现，欧洲市场普遍承压；大宗商品分化，金银破新高，原油、农产品回落；非美欧货币对人民币汇率整体走软[1][3][15] 根据相关目录分别进行总结 本周海外宏观利率回顾 宏观经济指标点评 - 就业方面7月JOLTS职位空缺低于预期降至10个月新低，8月ADP就业人数大幅下滑，本周初请失业金人数超预期上升，8月平均每小时工资环比符合预期，8月季调后非农就业人口变动断崖式下跌，8月失业率升至4.3%，市场对9月会议降息幅度预期显著提高[1][9] - 经济方面8月美国Markit制造业PMI大幅增长重返扩张区间，ISM制造业PMI低于预期增长，Markit服务业PMI低于预期且较前值回落但仍处扩张态势，ISM非制造业PMI超预期回升，本周EIA原油库存未按预期下降且显著增长[2][10] 主要海外市场利率回顾 - 美国就业数据承压，本周美债1年期、10年期利率分别下行18bp、13bp至3.05%、4.1%，市场对9月议息会议降息50bp预期升温但可能性偏低，本年多次25bp降息可能性更高[3][11] - 欧日市场平稳，债市小幅波动，本周日债1年期、10年期分别波动 -0.34bp、 -0.8bp至0.7%、1.62%，德债2年期、10年期分别波动3.00bp、0bp至1.96%、2.71%[3][14] 其他大类资产点评 - 权益全球股市涨跌互现，香港恒生、美国纳斯达克及印度Sensex30涨幅居前，德国DAX、A股及越南VN30跌幅较大，欧洲市场普遍承压[15] - 大宗大宗商品分化明显，贵金属表现亮眼，伦敦银涨5.01%，伦敦金突破3587美元/盎司，原油、农产品普遍回落，部分黑色系商品小幅上涨，比特币反弹上涨2.12%[16] - 外汇非美欧货币对人民币汇率整体走软，本周美元汇率上升0.08%，欧元汇率上升0.10%，日元、俄罗斯卢布和印度卢比汇率分别下跌0.71%、1.14%和0.62%[17] 市场跟踪 报告展示了本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币），以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板和相关收益率曲线、CPI同比变化、PMI走势等图表[22][26][29]

就业市场表现 - 2025年7月失业率降至8.8% 同比下降1.1个百分点 [1] - 就业率升至58.9% 同比上升1.1个百分点 [1] - 就业人口规模达2390万人 失业人口规模为230万人 [1] 就业结构特征 - 非正规就业率为54.8% 自2021年7月以来持续保持下降趋势 [1]

仅2024年第四季度就业人数就增加了115万人，使就业总人数上升至1273万人，而失业人数同比也 增加了约20万人，劳动力的增长超过了吸收量。此外，失业情况和就业质量在性别和地区方面仍然存在 差异，女性就业人数一直超过男性就业人数。 据"城市新闻网"8月28日报道，加纳统计局数据显示到2024年底，加纳的失业率从2023年的14.6%降 至13.6%，仅改善一个百分点。但年轻人的失业率依然高居不下，15至35岁的加纳人失业率高达 22.5％，首次求职者和毕业生仍然面临持续压力。 （原标题：加纳失业率微降至13.6%，青年失业率仍高企） ...

失业率整体表现 - 智利全国失业率在5月至7月期间为8.7%，环比下降0.2个百分点，同比保持不变 [1] - 女性失业率约为9.7%，同比上升0.6个百分点 [1] - 男性失业率约为7.9%，同比下降0.4个百分点 [1] 就业岗位变化 - 截至7月，智利新增就业岗位72829个 [1] - 正规就业和非正规就业均出现下降 [1]