宏观研究 - 2025年11月中国税收增速从高位回落，非税收入表现边际好转，财政支出端则明显加力，基建与就业相关预算支出改善幅度较大 [2] - 地方债务结存限额下达并用于补充地方政府综合财力后，政府性基金收支均改善，年内新增专项债供给基本收官，有利于稳定基建投资 [2] - 2025年11月美国失业率超预期上行至4.6%，主要受政府停摆带来的“技术性”扰动影响，大量联邦雇员强制休假被计入失业人口，随政府重新开门，失业率有望回落 [3] - 11月美国私营部门就业仍有韧性，商品生产部门新增就业1.9万人，为2025年5月以来的最高值，美联储短期内或维持谨慎降息的节奏不变 [3] 公司研究 - 赤子城科技（9911.HK）被定位为出海社交龙头，其增长路径清晰，核心在于成功的产品及国家复制战略、对新兴社交娱乐市场的广泛布局，以及通过创新业务实现收入来源多元化的“灌木丛”产品矩阵策略 [4] - 预计赤子城科技2025至2027年将实现营业收入分别为69.0亿元人民币、84.1亿元人民币和97.0亿元人民币 [4] - 预计赤子城科技2025至2027年将实现归母净利润分别为9.5亿元人民币、12.4亿元人民币和14.9亿元人民币 [4] - 首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级，目标价为14.5港元 [4] 市场数据 - A股市场主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅最大，达3.39%，收盘于3175.91点，深证成指涨2.40%，收盘于13224.51点，上证综指涨1.19%，收盘于3870.28点 [5] - 股指期货普遍下跌，IF2512合约跌1.16%，收盘于4499.40点 [5] - 商品市场中，SHFE镍涨幅最大，为1.34%，收盘于113800元/吨，SHFE铜涨0.98%，收盘于92820元/吨，SHFE黄金涨0.85%，收盘于979.72元/克 [5] - 海外市场表现分化，韩国综合指数涨1.43%，恒生指数涨0.92%，纳斯达克指数涨0.23%，而道琼斯指数跌0.62%，德国DAX指数跌0.63% [5] - 外汇市场方面，美元兑人民币中间价为7.0602，下跌0.08，日元兑人民币中间价为0.0455，上涨0.43 [5] - 利率市场方面，DR007加权平均利率为1.4488%，上涨0.48个基点，十年期国债收益率为1.834%，下跌1.18个基点 [5]

周三(12月17日)亚洲时段，现货黄金延续上涨势头，截至发稿，现货黄金暂报4328.39美元/盎司，上涨 0.61%，最高触及4331.20美元/盎司，最低下探4300.39美元/盎司。美国非农数据落地，数据上来看，非 农就业岗位增加超预期，不过11月失业率意外升至4.6%，创下自2021年9月以来的最高水平，市场依然 保持对于美联储降息两次的预期，支撑金价多头，继续关注美国CPI以及PCE数据是否强化黄金多头。 分析师指出，投资者应密切关注即将到来的通胀数据和美联储动向，避免盲目追高，但长远来看，低利 率和全球不确定性将继续支撑黄金的上涨潜力。此外，本交易日还需留意美联储官员的讲话。技术层面 等待突破之后的加速机会。 根据劳工部数据，上月非农就业岗位增加6.4万个，超出经济学家预期的5万个，这标志着就业增长从10 月的近五年最大降幅中强劲反弹。10月就业岗位减少10.5万个，主要受联邦政府职位锐减16.2万个的影 响，而这源于长达43天的政府停摆。停摆不仅扰乱了数据收集，还导致10月失业率未能公布，这是自 1948年以来首次出现此类情况。 昨日黄金市场早盘开盘在4306.4的位置后行情小幅拉升给出4318. ...

【要闻速递】 美国劳工统计局发布的11月非农就业报告显示，受联邦政府停摆影响，报告推迟一周以上，且10月数据 未发布。11月非农就业人数仅增6.4万人，增幅收窄，失业率升至4.6%，为2021年来最高。历史数据修 订显示，8月和9月就业人数合计下修3.3万人，凸显就业市场疲软。 摘要今日周三(12月17日)亚盘时段，国际黄金目前交投于4330美元附近，截至发稿，国际黄金最新报 4333.29美元/盎司，涨幅0.74%，最高上探至4334.23美元/盎司，最低触及4300.39美元/盎司。目前来 看，国际黄金短线偏向震荡走势。 【最新国际黄金行情解析】 今日周三(12月17日)亚盘时段，国际黄金目前交投于4330美元附近，截至发稿，国际黄金最新报4333.29 美元/盎司，涨幅0.74%，最高上探至4334.23美元/盎司，最低触及4300.39美元/盎司。目前来看，国际黄 金短线偏向震荡走势。 黄金市场持续震荡，而白银则再次突破新高，呈现出冰火两重天的格局。昨日，黄金日内表现极弱，毫 无反弹之力，但在非农数据公布后，却出现了宽幅震荡。 行业方面，医疗保健和建筑业支撑增长，而联邦政府及交通运输业持续收缩。薪资增 ...

核心数据 - 2025年11月美国新增非农就业6.4万人，高于预期的5.0万人，10月为-10.5万人[1] - 2025年11月美国失业率升至4.6%，高于预期的4.4%[1] - 2025年11月平均时薪同比增长3.5%，低于预期的3.6%[1] 就业市场分析 - 失业率上升主要归因于政府停摆的技术性扰动，停摆导致大量联邦雇员被计入失业人口，增加22.8万人[4][38] - 私营部门就业展现韧性，商品生产部门新增就业1.9万人，为2025年5月以来最高值[2][22] - 建筑业是主要贡献项，新增就业2.8万人，受益于房贷利率下行[3][29] - 劳动参与率从9月的62.4%微升至11月的62.5%，青年群体就业意愿回升[4][33] 经济前景与政策预期 - 消费占美国GDP近七成，10月核心零售销售环比增长0.4%高于预期，支撑经济稳定[2][22] - 报告认为美联储在2026年一季度或暂缓降息，二季度新主席上台后，可能在6月至11月间的4次会议中降息2-3次[2][5] - 市场预期（CME Fedwatch）2026年1月暂停降息概率为73.4%，首次降息可能发生在4月，概率为44.1%[5][24]

市场对美国11月非农就业数据的预期 - 市场预期11月非农就业数据疲软，新增就业人数约为5万左右 [1] - 市场预期11月失业率可能升至4.5% [1] 数据对美联储政策及资产价格的潜在影响 - 若就业数据出现下行意外，可能使市场对美联储下一次降息的预期提前 [1] - 美联储降息预期提前，可能对金价形成支撑 [1]

美国11月非农就业数据前瞻 - 市场预期美国11月非农就业数据将表现疲软，新增就业人数预期约为5万人 [1] - 市场预期失业率可能会上升至4.5% [1] 数据对市场及政策的影响 - 若实际数据弱于预期（下行意外），可能导致市场对美联储下一次降息的预期时间提前 [1] - 对美联储降息预期的提前将可能对金价形成支撑 [1]

黄金市场近期走势回顾 - 本周黄金整体呈震荡走势，周初冲高至4264后遇阻回落，周中围绕4220窄幅调整，周五再次冲高至4259后快速回落，收盘跌至4196，失守4200关口 [1] 影响黄金价格的核心因素 - 支撑因素：市场押注美联储12月降息概率近90%，宽松预期压低实际利率 中东及俄乌等地缘政治风险持续 全球央行持续购金为黄金提供支撑 [1] - 压制因素：美国11月非农数据超预期走强，推动美元指数企稳回升，对黄金形成压制 周五冲高回落反映多头存在获利了结压力，短期可能延续回调测试支撑 [1] 黄金后市技术分析与操作思路 - 行情展望：在下周四关键数据公布前，市场可能继续震荡洗盘 上方需突破4260阻力位才能重启上涨动能，突破后有望冲击4300甚至4350关口 [1] - 支撑位分析：初步支撑位于本周低点4163附近 进一步支撑关注4131附近 若意外走弱，则需关注4084支撑位 [1] - 具体操作：周初建议以反弹做空为主，可在4215-4220小区间寻机轻仓做空 若行情走弱，可在4208先行做空 积存金需关注933和930位置 [1][4] 历史交易记录与策略验证 - 交易记录显示，12月1日黄金交易从4255回落至4220，波动35点 12月2日有多笔交易记录，例如从4205至4215，波动10点 12月5日黄金从4213至4225，波动-12点 [3]

市场多空因素分析 - 核心观点：黄金市场呈现多空因素拉锯格局，价格窄幅震荡交投于4205美元/盎司附近 [1] - 利空因素：美国上周初请失业金人数降至逾三年新低，打压金价走低 [1] - 利多因素：市场对美联储降息的预期以及买盘为金价提供支撑 [1] - 市场焦点：市场在等待关键的美国通胀数据（9月PCE物价指数）以研判美联储下周政策前景 [1] 宏观经济数据影响 - 通胀数据影响：若美国9月PCE物价指数显示通胀压力缓和，黄金价格或走强再度触及4260美元或更高位置 [1] - 通胀数据影响：若数据相反，金价将继续震荡调整或有回落走低的倾向 [1] - 就业数据信号：近期劳动力市场数据信号不一，初请失业金人数下降但ADP报告显示民间就业岗位减少 [1] - 市场预期：无论通胀数据强弱，预计金价在美联储利率决议和非农数据公布前将继续维持震荡调整 [1] 技术面分析 - 日线趋势：黄金日线继续保持在均线支撑上运行，未形成弱势表现，整体呈现短线强势整理、长线维持上行结构的走势特征 [2] - 价格区间：H4周期布林带上下轨范围在4230美元/盎司至4180美元/盎司，上方关注4265美元，下方关注4150美元 [2] - 多空力量：近期K线在短期均线附近频繁形成上下影线，显示多空力量在高位僵持 [2] - 技术指标：5日与10日均线维持上行斜率，确认中期多头趋势未被破坏 [2] - MACD指标：MACD动能柱出现温和收缩，表明涨势放缓，但未形成明显死叉信号，当前整理属于高位消化而非趋势反转 [2] - 关键价位：只要金价保持在4150美元/盎司上方，则整体多头框架依旧牢固；若后市能够重新站稳4250美元/盎司上方，可能开启新一轮攻势 [2]

人民币汇率年底走势核心观点 - 基准情形下，年末人民币即期汇率（USDCNY）可能收在7.05附近，对应年底收盘区间在7.04-7.06，但破7概率很小 [1][8][12] - 升值方向判断基于每日盘面观察到的结汇力量很强，但升值速度将保持温和 [2][8] - 本周（12月第一周）人民币汇率最值得关注的一点是实现了“三价合一” [2][8] 基准情形判断 - 基于结汇力量强劲，维持年内人民币即期升值方向的判断 [2][8] - 升值速度预计将保持温和 [2] - 关键观察点：USDCNY中间价、在岸价（CNY）与离岸价（CNH）实现了“三价合一”，结束了此前持续一年多的价差状态 [2][8] 右尾风险（上行风险） - 风险在于推动美元指数反弹的因素，可能导致USDCNY反弹并收盘至7.07上方 [6][8][12] - 潜在触发因素一：美联储（FOMC）鹰派降息，点阵图与新闻发布会显著鹰派超预期。当前市场预期12月降息25个基点后，明年还有2.3次降息；若12月点阵图对2026年降息判断与9月相同（仅一次），美元利率和美元指数将大幅反弹 [7][10] - 潜在触发因素二：10月与11月美国非农就业数据超预期 [7][12] 左尾风险（下行风险） - 风险在于美元指数跌破100日均线并指向97附近前低，可能导致USDCNY收盘在7.03下方，在极端情况下有极小概率跌破7.0 [7][8][12] - 潜在触发因素一：美联储（FOMC）鸽派降息，点阵图显示2026年降息超过2次，或新任美联储主席大肆发表鸽派言论 [7][12] - 潜在触发因素二：美国非农就业数据大幅不及预期，且失业率继续上升 [7][12] - 潜在触发因素三：美、俄、欧完全达成俄乌停战共识，推动欧元继续上涨 [7][12] 总结与操作建议 - 总结年底收官可能情形，按概率从高到低依次为：基准情形（收盘7.04-7.06）、右尾风险（收盘7.07上方）、左尾风险（收盘7.03下方或极端情况破7） [8][12] - 建议年内仍有结汇需求的企业，应把握好人民币即期反弹的机会加大汇率锁定比例 [7][12]

美国就业市场与美联储政策 - 美国9月非农新增就业人数为11.9万人，超出市场预期，但失业率上升0.1个百分点至4.4%，平均时薪环比增速从8月的0.4%放缓至0.2%[4] - 9月非农数据的机构调查首次回复率高达80.2%，显著高于历史均值，数据可信度较高，但失业率上升主要源于"失业或离职"人群增加[4] - 滞后发布的9月非农数据对就业市场最新态势的代表性有限，辅助指标呈现分化：10月下旬ADP就业数据疲软且WARN裁员率上升，但失业金申领人数稳定且小企业雇佣计划调查暗示非农可能反弹[5] 美联储12月降息预期与市场反应 - 10月FOMC会议后，市场对12月降息的预期经历大幅波动，11月20日非农公布后降息概率仅小幅上升9%至39%，但11月21日纽约联储主席威廉姆斯偏鸽言论推动概率迅速攀升至近70%[6] - 当前FOMC成员表态分化，支持与不支持12月降息的人数比例约为4:5，后者略占上风，而主席鲍威尔等关键人物尚未明确表态[7] - 若市场对12月降息的定价概率超过70%，鲍威尔可能选择"跟随市场"支持降息；若概率低于30%，则可能暂停降息；概率居中时，美联储或采取"技术性降息"作为折中方案[7] 大类资产表现与海外事件 - 当周全球权益资产多数下跌，恒生科技指数下跌7.2%，纳斯达克指数下跌2.7%；10年期美债收益率下行8.0个基点至4.06%；美元指数上涨0.9%至100.15；WTI原油价格大跌3.4%至58.1美元/桶[8] - 美国宣布与阿根廷等四国达成贸易框架协议，下调食品关税以缓解价格压力；日本政府公布21.3万亿日元财政刺激草案，旨在通过民生补贴和国防支出拉动经济[8]