公司战略方向 - 公司创始人认为中国IP正处于爆发初期，出海潜力巨大，未来将带领公司全面投入文化消费领域 [1] - 公司目标是从零售公司转型为文化创意公司，完善自有IP矩阵是此过程中的关键环节 [7] - 公司计划未来十年带领100个中国IP出海，这些IP将包括公司自有IP [8] 海外市场拓展 - 公司将东南亚视为海外大本营，泰国因其年轻化人口、高IP接受度及政策红利成为重点拓展区域 [2] - 泰国曼谷MINISO LAND店收入超预期，未来3-5年计划在泰国再开100家门店，并以直营店为主 [2] - 海外业务采用高举高打策略，通过MINISO LAND大店快速提升品牌势能，以开拓市场 [3] - MINISO LAND店态将陆续登陆印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡等东南亚主要城市，并逐步拓展至全球 [5] - 海外门店扩张不追求过快，而是以每年双位数的稳健节奏持续增长 [6] - 公司希望今年年底国内和国际业务收入达到五五分，未来海外市场收入占大头 [6] 业务与财务表现 - 截至今年6月底，公司门店总数达7612家，其中国内4305家，海外3307家 [6] - 2025年第二季度，公司海外业务收入达19.4亿元，同比增长28.6% [6] - 2025年第二季度海外业务收入占总收入比例为42.6%，较2024年同期提升3.1个百分点 [6] IP产品策略 - MINISO LAND是战略级店态，门店面积约为常规店2倍，IP产品占比基本在75%-80% [3] - 泰国曼谷MINISO LAND门店的IP产品占比达到85-90% [3] - 公司根据不同市场消费者取向进行差异化定制，例如在泰国主推国际热门IP和本土特色IP [4] - 公司已独家签约17个本土艺术家IP，目标今年签到20个以上 [7] - 公司希望未来店内70%是自有IP，30%是国际IP [7] - 公司内部对原创IP有强烈共识，将其视为未来赢得竞争壁垒的核心关键 [7] IP孵化与运营 - 公司内部采用“富养”IP策略，自有IP的孵化和运营是慢工细活，不强加KPI考核 [8] - 公司强调给予自有IP充分的尝试空间，从艺术家挖掘到IP孵化、运营，构建全链路IP运营平台 [8] - 自有IP“右右酱”于今年6月推出，目前销售收入已达4000多万，明年有望超过1亿元 [8] - 自有IP“吉福特家族”于2023年10月推出，两年时间已实现约3亿元的全球销售额 [8] 门店优化升级 - 公司对“关闭重开80%门店”的说法进行澄清，称其核心是对部分门店进行系统性更新，是常规优化动作 [9] - 以泰国门店为例，升级后门店的客流和销售情况均超预期，部分门店月销售额是之前的8-10倍 [9]

投资评级 - 报告对龙佰集团维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界，预计2025-2027年归属净利润分别为20.2、24.7和45.1亿元 [12] - 国内钛白粉行业面临供给过剩、价格竞争激烈及出口受阻等压力，公司通过完善全产业链和加速出海战略寻求突破 [12] - 新能源业务通过技改和副产品综合利用降低成本，硫酸亚铁等副产品价格大幅上涨带来盈利增量 [12] - 公司拟收购海外钛白粉巨头资产，推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵 [12] - 公司持续高比例分红回馈投资者，上市以来累计分红超过193亿元 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入194.5亿元，同比下降6.9%，实现归属净利润16.7亿元，同比下降34.7% [1][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入61.1亿元，同比下降13.7%，环比下降2.8%，实现归属净利润2.9亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1][6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.0元（含税） [1][6] 行业与市场环境 - 2025年第三季度钛白粉行业供需失衡，钛白粉价格/价差环比下降7.6%/20.6% [12] - 2025年第四季度初钛白粉价格/价差环比微增0.5%/下降2.0%，行业供给宽松局面严峻，国内供给增速远超需求 [12] - 自2023年8月以来，多个国家和地区对我国钛白粉发起反倾销调查，进一步压缩国际市场出口空间 [12] 公司战略与业务进展 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，完成后钛精矿年产能将达248万吨，铁精矿年产能将达760万吨 [12] - 公司子公司佰利联欧洲于2025年10月15日签署协议，拟以现金收购Venator UK的钛白粉业务相关资产 [12] - 公司在新能源领域积累磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极生产技术，并利用副产品降低锂电池材料生产成本 [12] 财务预测指标 - 预测2025年归属净利润20.2亿元，每股收益0.85元，市盈率22.59倍 [17] - 预测2026年归属净利润24.7亿元，每股收益1.04元，市盈率18.49倍 [17] - 预测2027年归属净利润45.1亿元，每股收益1.89元，市盈率10.13倍 [17]

财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入206.01亿元，归属于上市公司股东净利润8.10亿元 [4] - 公司第三季度单季营收70.32亿元，同比增长8.51%，归母净利润2.45亿元 [4][6] - 截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比大幅增长184.56% [4][7] 行业地位与机构观点 - 在建筑材料行业约半数公司营收利润下滑的背景下，公司当期营收和净利润指标均排在行业前列 [9] - 多家券商包括长江证券、开源证券、广发证券等对公司给出买入、增持或强烈推荐评级 [10] - 券商维持买入评级的理由包括稳地产政策支持房地产企稳回升以及公司持续建设海外布局 [11] 业务转型与战略调整 - 为应对行业下行周期，公司推进转型，主推零售优先战略，大力发展以民建集团等为代表的C端零售业务 [4][12] - 公司聚焦主业，提升非房业务占比，深化渠道变革以谋求新的业绩增长点 [12] - 公司现金流改善主要源于加强经营回款以及各项经营性现金支付的减少 [7] 全球化布局与海外扩张 - 公司加速全球化布局，今年以来海外基地建设多点推进，包括休斯敦、沙特达曼和加拿大基地 [4] - 公司以约1.23亿美元（约合人民币8.8亿元）收购智利头部建材商Construmart S.A. 100%股权，并于10月中旬完成交割 [4][15][16] - 收购Construmart使公司获得其在智利的32家建材超市渠道，能快速拓展南美市场零售渠道并提升品牌影响力 [16] - 公司今年上半年境外收入达5.76亿元，同比增长42.16% [13] 技术研发与标准制定 - 公司积极参与好房子标准制定，为山东省《住宅设计标准》提供技术贡献，并参与《广东好小区标准》等研讨会 [19] - 公司在先进防水材料全国重点实验室驱动下，于低碳环保、提质降耗等研发方面取得显著成果 [19] - 公司通过零坡度等技术解决方案提升项目效率，例如在某项目中使排水工程效率提升50% [21] 市场参与与社会责任 - 公司积极参与绿色建材下乡活动，针对乡镇市场推出美丽城镇系列产品等 [21] - 公司亮相广交会等国际展会，展示其防水卷材、涂料等多体系海外版产品及系统服务 [17]

财务业绩 - 2025年前三季度总营收10.12亿元，同比增长6.23% [1] - 2025年前三季度归母净利润3500.52万元，同比增长67.12% [1] - 2025年第三季度单季营收3.71亿元，归母净利润1009.89万元，同比增幅达252.42% [1] 业务结构优化 - 公司在传统建工检测领域主动调整业务结构，有序收缩低附加值业务占比 [2] - 通过并购整合切入汽车、电子电器、食品、水利等新兴检测赛道，形成多领域协同、跨周期布局的业务格局 [2] 新兴业务发展 - 汽车检测赛道表现亮眼，通过收购冠标检测获取多家国内外主流车企的第三方检测资质，服务网络覆盖传统燃油车与新能源汽车头部企业 [3] - 2025年以来汽车检测订单量实现快速增长，技术能力与客户资源的协同效应逐步释放 [3] - 公司正依托汽车产业链能力，向智能机器人、低空经济等前沿赛道延伸，这些领域在底层技术及供应链体系上高度同源 [3] - 通过参股孔像科技和并购中认通测，初步搭建起跨领域技术延伸的基础框架 [3] - 上海区域中心将汽车新能源检测、机器人检测、低空经济技术服务作为核心推进方向 [3] 国际化战略 - 公司持续深耕一带一路沿线市场，越南、老挝、泰国、印尼等海外基地已投入运营，中东、非洲区域项目稳步推进 [4] - 国际化战略分为三阶段：初期聚焦一带一路市场，中期瞄准欧美市场推动资质互认，长期目标构建全球协同检测网络 [4] 未来展望与战略方向 - 公司将重点把握新能源汽车渗透率提升、机器人产业规模化落地、低空经济政策放开三大行业机遇 [5] - 持续聚焦智能汽车、智能机器人、低空经济这“聚合智能三大件”的技术演进与市场空间 [5] - 通过内部能力构建与外部战略合作，推动从区域性检测机构向全球化综合性技术服务商的战略转型 [5]

出海战略与产能布局 - 公司泰国生产基地计划于明年启动建设，建设周期约一年[1] - 泰国基地将实现在地生产与销售，是公司出海战略的关键支点[1] 海外业务财务表现 - 公司今年海外销售额有望突破两亿元[1] - 公司去年海外营收为6273.6万元[1]

投资评级与目标价 - 报告对长城汽车A股维持"买入"评级，目标价为33.66元人民币 [1][5][7] - 报告对长城汽车H股维持"买入"评级，目标价微调至23.37港币 [1][5][7] 三季度业绩表现 - 公司25Q3实现营业收入612亿元，同比增长21%，环比增长17% [1] - 公司25Q3归母净利润为23亿元，同比下降31%，环比下降50% [1] - 前三季度累计营业收入1536亿元，同比增长8%；累计归母净利润86亿元，同比下降17% [1] - 25Q3销量达35万辆，创历史三季度新高，同比增长10% [2] - 25Q3新能源乘用车销量达12万辆，同比增长49%，环比增长21%，新能源渗透率由24Q3的27%提升至33% [2] - 25Q3毛利率为18.4%，同比下降2.4个百分点，环比下降0.4个百分点 [2] - 25Q3单车收入和单车毛利分别为17.3万元和3.2万元，环比分别提升4%和2% [2] - 25Q3期间费用率整体稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/1.6%/3.9%/0.2% [2] 四季度新车周期与产品战略 - 魏牌高山7已于10月15日上市，售价28.58万元，具备智能化、大空间、强性能等核心优势 [3] - 全新坦克400智驾版于10月22日开启预售，Hi4-T/Hi4-Z版本预售价分别为30.98/32.98万元，预计月销量可达5000台以上 [3] - 魏牌新豪华SUV有望于26年上半年上市，车长超5.3米并采用新800V混连架构 [3] 海外市场表现与战略 - 公司25Q3海外销量33.4万辆，同比增长3%；9月海外销量5万辆，同比增长14%创下新高 [4] - 巴西工厂于8月16日正式竣工投产，年产能5万辆，作为拉美核心制造中心辐射周边市场 [4] - 公司在独联体市场持续发力，哈弗H6海外版投放乌兹别克斯坦等市场，巩固中国品牌销量冠军地位 [4] - 公司突破右舵市场，在泰国、印尼、马来西亚等市场上量，坦克300登陆阿根廷、哈弗H9进驻多市场 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司25-27年归母净利润预测为131亿元、159亿元、181亿元 [5][11] - 基于历史估值法，给予长城汽车A股25年22倍PE估值，H股25年14倍PE估值 [5][11][12] - 根据盈利预测，公司25-27年每股收益分别为1.53元、1.86元、2.11元 [10]

投资评级 - 报告对皖仪科技的投资评级为“增持” [4] 核心观点 - 报告认为皖仪科技业绩符合预期，盈利能力持续修复，各业务板块齐头并进，海外市场拓展顺利，维持增长预测和“增持”评级 [1][2][4][9] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收5.19亿元，同比增长13.84%；归母净利润0.26亿元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.10亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度单季实现营收2.11亿元，同比增长32.59%，环比增长21.46%；归母净利润0.25亿元，同比增长1033.18%，环比增长280.36%；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长682.01%，环比增长262.20% [2] 盈利能力与费用管控 - 2025年前三季度公司毛利率为49.10%，同比提升1.65个百分点；其中第三季度毛利率为47.98%，同比微降0.14个百分点，环比下降1.74个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为49.60%，同比下降8.46个百分点；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.68%、6.93%、19.54%、0.45%，同比分别变动-1.03、-1.45、-6.26、+0.28个百分点 [3] 业务板块进展 - 工业检测仪器及解决方案业务：深耕新能源领域，挖掘半导体和海外市场增量，与合肥综合性国家科学中心能源研究院共建“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室” [4] - 在线监测仪器及解决方案业务：向数字化转型，聚焦污染源和环境监测业务，在石油、化工、钢铁集团、半导体等领域深入拓展 [4] - 实验室分析仪器及解决方案业务：聚焦生活饮用水检测行业，布局地震系统，积极参与高校设备更新项目，把握国产替代机会 [4] - 医疗仪器及解决方案业务：在微创手术器械及高值耗材方面取得突破，超声刀产品中选广东联盟集采，透析机完成正样研制 [4][7] 海外市场拓展 - 公司产品已销往全球20多个国家和地区，在泰国设立办事处，初步搭建海外经销商网络 [8] - 2025年上半年海外业务收入872.14万元，同比增长59.13% [8] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8.54亿元、10.20亿元、12.13亿元，同比增长15.4%、19.4%、19.0% [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.59亿元、0.79亿元、1.06亿元，同比增长307.5%、35.3%、33.1% [9] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.44元、0.59元、0.78元 [9] - 以2025年10月23日股价21.58元计算，对应市盈率分别为49.52倍、36.60倍、27.50倍 [9]

投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司拟通过收购海外钛白粉巨头Venator UK的相关资产，实现出海战略的重大跨越，旨在提升国际竞争力并规避反倾销税的影响 [1][2][6] - 此次收购将显著增强公司在全球高端氯化法钛白粉市场的地位，收购标的Venator UK是Venator旗下唯一的氯化法钛白粉工厂，设计年产能达15万吨 [14] - 公司持续完善上游资源布局，通过推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，未来钛精矿年产能将达到248万吨，铁精矿年产能将达到760万吨 [14] - 基于公司全球龙头地位及战略推进，预计2025至2027年归属净利润分别为22.9亿元、31.7亿元和39.8亿元 [14] 收购事件详情 - 公司下属子公司佰利联欧洲于2025年10月15日签署协议，拟以支付现金方式收购Venator UK的钛白粉业务相关资产，交易对价为6990万美元，另需承担税费约1419万美元，标的资产截至2025年8月31日的账面净值约1.95亿美元 [2][6] - 为配合海外扩张，公司全资子公司佰利联香港拟以自有资金出资500万美元在马来西亚设立子公司，并出资5000万美元在英国设立子公司 [6] 行业与市场分析 - 自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起反倾销调查，压缩了国际市场出口空间 [14] - 高端氯化法钛白粉市场前景广阔，根据百川盈孚数据，2025年10月16日，进口氯化法钛白粉（科慕 R902）售价为3.0万元/吨，显著高于国内氯化法产品（龙佰集团 BLR-895）的1.65万元/吨，显示国内外产品存在显著价差 [14] 财务数据预测 - 预测公司营业总收入将从2024年的27539百万元增长至2027年的32350百万元 [19] - 预测归属母公司所有者的净利润将从2025年的22.88亿元增长至2027年的39.80亿元，对应每股收益（EPS）从0.96元增长至1.67元 [19] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的9.0%提升至2027年的12.3% [19]

港股IPO计划 - 公司已获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书 标志着其港股IPO迈出关键一步 [3] - 这是公司自2011年终止上市进程后 再度开启港股IPO之旅 [3] - 募集资金将主要用于拓展全球销售网络和建设海外研发中心 核心指向出海战略 [11] 财务状况与分红 - 公司拟实施2025年度中期分红计划 豪掷26.14亿元分红 现金分红率达到50.11% [5] - 这是公司自2017年以来 八年里首次实施中期分红 [5] - 2015-2024年十年间 累计经营性净现金流达876.3亿 自由现金流合计高达526.73亿 [7] - 截至2025年6月末 公司手握货币资金近200亿元 交易性金融资产125亿元 类现金资产接近325亿元 [9] - 公司长短期借款合计190亿元 有息负债率仅为15.2% 整体资产负债率51.4% 处于健康水平 [9] 市场地位与产品实力 - 按照2020-2024年核心工程机械累计收入计算 公司已成为全球第三大及国内第一大工程机械企业 [5] - 挖掘机国内销量连续14年称冠 混凝土机械连续14年蝉联全球第一品牌 [5] - 电动搅拌车连续4年国内市占率居首 旋挖钻机同样领跑国内市场 [5] 出海战略成效 - 出海有效缓冲了国内下行压力 2020-2024年公司海外营收从141亿高增至485亿 近乎翻了3.5倍 [15] - 海外营收在总营收中的占比从14.2%大幅提升至62.38% [15] - 2025年上半年海外营收同比增长11.72%至263亿元 营收占比保持在60%以上 [15][18] - 与国内龙头徐工机械相比 公司在海外市场上已实现规模领先 [21] - 公司海外毛利率通常高出国内5-10个百分点 有效拉动整体盈利水平 毛利率长期保持在25%-30%高位 [25] - 尽管营收相差百亿 但公司2025年上半年归母净利润与徐工机械基本持平 甚至反超近10亿 [27] 全球行业格局与竞争挑战 - 2024年全球工程机械销售额达到2135亿美元 预计2030年将增至2961亿美元 [30] - 2025年卡特彼勒 小松分别以15.9% 11.2%的市场份额占据全球冠亚军 [32] - 公司市场份额为4.6% 位列全球第六 与头部企业相比仍有不小差距 [32] - 在产品覆盖广度上仍有不足 例如卡特彼勒有挖掘机产品57种 吨位覆盖0.93吨-660吨 而公司有47种 吨位覆盖为1.95-120吨 [35] - 公司下游应用领域相对集中在建筑工程领域 而国际巨头涉足能源交通及资源开发等多个领域 更易受单一行业周期影响 [36]

港股IPO战略意图 - 公司已获得中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，标志着港股IPO迈出关键一步[3] - 此次赴港上市并非因为资金短缺，公司在宣布IPO前一交易日刚披露2025年度中期分红计划，拟豪掷26.14亿元分红，现金分红率达到50.11%[4] - 募集资金将主要用于拓展全球销售网络和建设海外研发中心，核心战略指向出海[13] 财务实力与市场地位 - 按照2020-2024年核心工程机械的累计收入计算，公司已成为全球第三大及国内第一大的工程机械企业[6] - 公司核心产品市场地位稳固，挖掘机国内销量连续14年称冠，混凝土机械连续14年蝉联全球第一品牌[6] - 2015-2024年十年间，公司累计产生经营性净现金流876.3亿元，自由现金流合计高达526.73亿元[8] - 截至2025年6月末，公司手握货币资金近200亿元，交易性金融资产125亿元，类现金资产接近325亿元，有息负债率仅为15.2%[9] 出海战略成效 - 出海有效缓冲了国内下行压力，2020-2024年公司海外营收从141亿元增至485亿元，近乎翻了3.5倍，营收占比从14.2%提升至62.38%[17] - 2025年上半年海外营收延续增势，同比增长11.72%至263亿元，营收占比保持在60%以上[17] - 海外市场毛利率通常高出国内5-10个百分点，有效拉动公司整体盈利水平，毛利率长期保持在25%-30%高位[26] - 海外收入主要面向一带一路发展中国家，亚澳地区贡献超四成海外收入，非洲成为增长最快地区，需求更为稳定[23] 全球行业格局与竞争对标 - 2024年全球工程机械销售额达到2135亿美元，预计2030年将增至2961亿美元，是一条持续增长的万亿级大赛道[32] - 全球市场仍由欧美日企业主导，2025年卡特彼勒、小松市场份额分别为15.9%、11.2%，而公司市场份额为4.6%，位列全球第六[34] - 与国内龙头徐工机械相比，公司总营收体量有超百亿差距，但海外市场已实现规模领先，且凭借更高盈利能力，2025年上半年归母净利润反超近10亿元[21][28] 产品布局与未来挑战 - 在产品覆盖广度上与国际巨头仍有差距，例如卡特彼勒有挖掘机产品57种，吨位覆盖0.93吨-660吨，而公司有47种，吨位覆盖为1.95-120吨，在微小挖和大型矿山挖掘机领域布局薄弱[37] - 公司下游应用领域相对集中在建筑工程，而国际巨头涉足能源交通及资源开发等多个领域，使其更易受单一行业周期影响[38] - 赴港上市是公司扩大全球份额、突破成长天花板战略的关键一环，旨在提供多元融资渠道和灵活资本运作平台，助力国际竞争[38]