债券市场政策与运行 - 市场传言中小机构债券对话报价可能受限 但多家机构表示未收到新通知 [1] - 中国证券业协会通报显示二季度前三大评级机构业务量占比近70% 市场集中度提升 [1] - 交易商协会通报2024年绿色债券发行477只 发行金额回落但维持高位 绿色债务融资工具新发行规模和评估认证规模保持较高增幅 [3] 央行流动性操作 - 中国人民银行开展6000亿元MLF操作 期限1年期 本月净投放3000亿元 为连续第六个月加量续作 [5] - 中国人民银行开展3612亿元7天逆回购操作 利率1.40% 当日实现净投放1232亿元 [7] 国际债市动态 - 日本20年期国债收益率升至2.66% 30年期升至3.207% 均创1999年以来新高 因市场对财政状况和通胀担忧加剧 [8] 地方政府债券发行 - 江西省拟发行73.7768亿元专项债券 其中6.7030亿元特殊新增专项债用于21个政府投资项目 [10] - 贵州省3期地方债投标倍数均超24倍 其中10年期利率1.97% 30年期利率2.37% [10] 企业债券发行与计划 - 郑州市公共交通集团有限公司完成发行10亿元中期票据 利率3.16% 期限5+5年 资金用于偿还债务 [11] - 洛阳科创集团有限公司10亿元科技创新公司债获上交所受理 [12] - 洛阳工业控股集团有限公司40亿元小公募公司债获上交所受理 期限不超过5年 资金用于偿债和补充流动资金 [13] - 南阳产业投资集团有限公司完成发行10亿元公司债 利率2.45% 期限5年（3+2） 资金用于偿还存量债券 [15] - 登封市产业投资发展集团有限公司8亿元乡村振兴公司债获上交所反馈 [16] - 杭州市城投集团160亿元公司债券注册额度获证监会批复 [17] - 河南水投资源开发管理集团有限公司招标选聘3家债券主承销商 招标控制价1.5‰/年 [17] - 深圳市燃气集团股份有限公司拟发行不超过60亿元中期票据 正选聘承销商 [19] - 长安汇通集团有限责任公司拟发行不超过30亿元中期票据 正选聘主承销商 资金用于偿债和补充流动资金 [20] 债市舆情与监管 - 广州时代控股所有存续公司债自8月25日起停牌 以做好债务偿付安排 [20] - 龙翔投资控股集团被吉林证监局责令改正 因年报披露不完整且部分数据错误 [20] - 广东省联泰集团有限公司被上交所予以书面警示 因定期报告披露不准确 [21] - 山东省商业集团涉及9786.11万元诉讼 占上年末净资产0.46% [22] 市场创新产品动态 - 第二批14只科创债ETF有望9月上市 预计募集规模320亿元-420亿元 将为交易所科创债带来增量资金 [22] - 兴证固收指出科创债指数成分券静态收益率偏低且信用利差收窄 但新ETF可能带来结构性行情 [23] - 市场建议关注2-3年短期限科创债 流动性较好个券可能在调整行情中提供买入机会 [23]

市场环境变化 - 低利率背景下银行存款和大额存单收益率显著下降，传统低波动资产吸引力减弱 [1] - 债券理财产品收益率因去年行情透支而缩水，固收类产品表现黯淡 [1] - 权益市场8月强势爆发，沪指创10年新高，A股市值突破100万亿元，年初至今累计上涨12.51% [2] - 债市8月急速调整，10年国债收益率从1.72%上行至1.79%，利率债活跃券单日最大上行6BP [2][3] 产品表现对比 - 股票型基金今年以来平均总回报达21.87%，较去年同期提升32.64个百分点，最近一周平均回报3.35% [3] - 中长期纯债基金今年以来平均总回报仅0.45%，较去年同期下滑1.99个百分点，最近一周平均回报-0.20% [4] - 银行理财产品7月收益率全面下滑，现金管理类产品近七日年化收益率1.35%，环比下降9.81个基点 [5] - 货币型基金近7日年化收益率1.21%，下降10.77个基点，纯固收产品年化收益率1.87%，下降0.79个百分点 [5] 资金流向趋势 - 居民存款减少1.1万亿元，企业存款减少1.46万亿元，非银存款增加2.14万亿元，资金加速流向权益市场 [7] - 大额存单利率进入"1时代"，储蓄国债销售遇冷，传统保本理财吸引力下降 [7] - 投资者转向股市，关注券商、科创板、AI、创新药、机器人及军工产业 [8] 行业策略与建议 - 固收+策略被推荐用于股债均衡配置，R3风险等级产品受关注 [10] - 中长期限债券产品（3-6个月封闭期）可规避短期波动并提供稳健收益 [10] - 食品饮料ETF近五日上涨3.13%，市盈率20.61倍，资金净流出2349万元 [11] - 游戏ETF近五日上涨2.53%，市盈率45.99倍，资金净流入2106.7万元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 立足于人民银行资产负债表以及债券市场托管量数据，从细分科目、机构类型、债券品种角度出发，呈现央行货币政策思路和机构投资者债市投资策略新动态，预测短期内债市投资机会与风险 [9] - 8 - 10 月债市处于逆风期，短期建议多看少动，有收益率下行窗口注意止盈和调仓，中期是调整非反转逻辑，关注跌出来的机会；短期内赎回或为基金端小级别赎回潮，收益率上行至 1.9%需关注理财端赎回压力；可在 10y 国债接近 1.8%、30 - 10y 利差接近 30bp 左右调整中逐步配置 [7][10][107] 根据相关目录分别总结 一、7 月央行资产负债表和托管量解读 - 2025 年 7 月央行资产负债表规模从 45.8 万亿元上行至 45.9 万亿元，资产端主要增项为“对其他存款性公司债权”，负债端主要增项为“政府存款”、主要减项为“其他存款性公司存款” [15] - 资产端“对其他存款性公司债权”与公开投放规模差异不大，流动性呵护积极；开年以来 PSL 余额快速减少，关注新型政策性金融工具启用；持仓短国债陆续到期，“对中央政府债权”科目延续缩量 [17][18][20] - 负债端缴税大月叠加供给放量，政府存款增量上行至季节性高位；7 月银行体系资金流向财政存款，央行“其他存款性公司存款”季节性回落 [23][28] - 7 月买断式逆回购净投放 2000 亿，国债买卖操作延续暂停；创新工具规模和托管量账户变动相符，主要增量品种为地方债和政金债 [32][33] 二、杠杆率：跨季后资金面转松，机构杠杆季节性回落 - 7 月跨季后资金面转松，月均杠杆率季节性回落至 107.6%；全月 DR007 月均值由 1.65%下行至 1.55%，质押式回购月均成交量下行至 7.6 万亿元，债市杠杆率均值由 107.8%下行至 107.6% [38] 三、分机构：配置盘逢高增配，赎回驱动基金卖债，理财迎来配债大月 - 截至 2025 年 7 月，主要机构债券托管量变动：商业银行（+17318 亿）＞中债 - 其他（+1641 亿）＞保险自营（+973 亿）＞广义基金（+458 亿）＞证券公司（ - 2025 亿）＞境外机构（ - 3038 亿） [41] - 银行：大行一、二级配债超季节性共振，债券投资规模创单月新高，主要买入 3y 以内短国债和存单；中小行 7 月以来逢高买入，集中配置 7 - 10y 利率债，8 月赎回再次演绎，配债心理点位或提高 [5][50][54] - 保险：配债情绪较好，7 月以来主要增持地方债、存单；9 月预定利率正式下调，关注 30 - 10y 利差压缩机会 [5][60][67] - 广义基金：7 月主要增持信用债，减持利率债；赎回潮压力下基金转为净卖出，主要减持 7 - 10y 的国债和政金债、存单；7 月负债驱动下迎来理财配债大月，部分“抢跑”配置存单行为透支季节性配债需求 [5][74][79] - 外资：7 月外资买存单综合收益由 4.53%下行至 4.24%，套利收益由 0.53%下行至 0.28%，外资净流出速度加快，主要减持同业存单、国债、政金债 [5][92] 四、分券种：债市托管量增量主要支撑项是政府债，主要缩减项是存单 - 7 月债市托管量增量由 12968 亿上行至 17449 亿，利率债是主要支撑项，地方债、国债增量分别为 8323 亿、4419 亿，同业存单是主要缩减项，减少规模为 3743 亿 [6][94] - 利率债：地方债净融资超季节性抬升，国债净融资回落，政金债净融资维持稳定，7 月利率债净融资规模由 17067 亿下行至 15334 亿 [6][99] - 同业存单：跨季后资金面转松，银行负债压力有限，存单净融资转负，7 月存单净融资规模由 - 7039 亿上行至 - 3699 亿 [6][104]

这行情最好别去分析什么基本面了，看基本面会影响你的风险偏好，耽误赚钱。蒙着眼干进去比什么都重要。 本以为上周四放巨量收阴，还以为分歧出来了要调一把，结果上周五券商爆量大涨给反包了。 券商被称之为是牛市的骑手。 相比于科技、AI和创新药，涨幅并不算多，但周五还是补涨了。 A股的投资结构，大体猜测像高股息这种，一般是险资和机构去配的。 高分红板块耐心资本会比较喜欢，因为只要分红收益高于债券票息，直接无脑放OCI账户拿稳定分红就行了，所以高股息这种多数都是机构的长钱去拿 的。 至于说科技、题材和医药这类的，主要就是两融、游资这种高风险偏好资金去玩的。 正好融资买入突破了2万亿，说明杠杆资金不断涌入。然后查了下数据，从7月到现在的融资买入额里面，TMT、医药和军工是杠杆买入的绝对主力。 本文来自微信公众号：宏观土肥圆，作者：宏观土肥圆，题图来自：AI生成 债券最好也别研究基本面，研究基本面只会让自己亏钱。 如果你相信7月经济数据不及预期，相信7月金融数据对应银行资产荒，信贷放不去只能配债，那基本上就完蛋了。 不过实事求是地讲，现在30年期国债和10年期国债的利差已经搞到24年以来的高位了。 看股做债的主要是交易盘，交 ...

债券市场变化 - 国债价格全线下调 中长期债券尤为明显 30年期主力合约单日下跌1.33% 创3月17日以来最大降幅 [1][3] - 30年期国债期货周K线接近"双顶"形态 预示继续下跌趋势 [4][5] - 10年期主力合约下跌0.29% 5年期合约下跌0.21% [8] 收益率变化 - 30年期国债收益率上行6.10个基点至2.055% 时隔4个月重回2%上方 [10] - 10年期国债收益率上行4个基点至1.785% 超过7月底高点 [11] - 债券价格与收益率负相关 价格下跌导致收益率上行 [12][13] 市场信号解读 - 股债跷跷板效应不是根本原因 短债也出现反常变化 [19][20][25] - 交易基本面从通缩转向通胀 市场预期经济从低位回升 [26][31][34] - 7月核心CPI同比上涨0.8% 达17个月高点 大宗商品价格集体上涨 [36][37][38] 政策与环境因素 - 官方政策支持力度空前 4月后未发布资本市场利空消息 [39][40] - 外资净增持境内股票债券达1273亿美元 扭转净流出趋势 [43] - 美联储9月可能降息 缓解中美利率差和流动性问题 [45][46] 市场展望 - 资本市场预期向好 最糟糕时间已过 将进入漫长复苏期 [47][48] - 交易将以通胀为主 债市势微股市热度高会是常态 [49][50] - 大盘虽达3700点 后续仍有较大上升空间 [50]

美国通胀与货币政策 - 7月美国CPI略低于预期 核心CPI与PPI超预期[1] - 关税对通胀影响温和传导 内生通胀压力有限[1] - 非农数据后市场对9月降息预期维持高位[1] 中国经济数据表现 - 7月信贷数据偏弱 企业中长期贷款转为负增长[1] - 社会融资规模回升主要依赖政府债券支撑[1] - 消费与投资增速出现明显下滑 需求侧表现疲软[1] 金融市场动态 - A股融资余额加速流入 风险偏好维持高位[1] - 国债收益率曲线长端上移 债券市场出现回调[1] - 权益类资产与商品表现强势 债市对基本面利好反应钝化[1] 资产配置展望 - A股市场机会大于风险 指数有望维持偏强格局[2] - 美联储降息预期阶段性利好非美市场资金面[3] - 原油需求偏弱叠加供给释放 地缘政治因素引发短期波动[4] - 金融条件宽松预期短期内支撑黄金表现[5] 政策环境分析 - 反内卷政策推进背景下经济数据走弱[1] - 央行2025年二季度货币政策报告定调积极[1] - 稳增长诉求下降 防风险诉求上升 短期难见宽松政策出台[1]

货币市场运行情况 - 货币市场成交总量185.2万亿元，环比增加12.4%，日均成交8.1万亿元环比减少2.2% [2] - 央行通过MLF提量续做4000亿元净投放1000亿元，买断式逆回购投放14000亿元净投放2000亿元，逆回购净投放1880亿元，全月公开市场整体净投放4680亿元 [3] - DR007月度加权均值环比下行7bp至1.53%，R007下行12bp至1.56%，全月DR007波动幅度23个基点环比减少19个基点 [4] - 货币市场日均余额12.8万亿元环比减少2.1%，大型商业银行日均净融出余额环比减少4.0%，货币基金日均净融出余额环比增加26.1% [5] 债券市场运行情况 - 债券发行规模5.29万亿元环比减少0.6%同比增加27.6%，净融资2.31万亿元环比增加1695亿元同比增加1.07万亿元 [6] - 现券成交90.6万笔、36.7万亿元，日均成交15939亿元同比增加3.5%环比减少5.2% [7] - 10年期国债收益率区间1.64%～1.75%，月末1年期国债收益率1.38%较上月末上升4bp，10年期1.7%上升6bp，1年期和10年期利差32个基点环比走阔2bp [8] - 债券借贷成交3.44万笔、标的券券面总额4.87万亿元，日均成交2117亿元同比增加4.2%环比增加9.2% [7] 利率衍生品市场表现 - 利率互换曲线结束倒挂，6个月SHIBOR 3M互换价格1.595%较上月末下行4bp，5年期上行10bp至1.6013% [9] - 利率互换名义本金总额4.6万亿元，日均成交2009.16亿元环比增加30.0%，成交笔数4.0万笔日均环比增加44.8% [9] - 标准债券远期名义本金3705.9亿元日均环比增加14.6%，利率期权名义本金51.4亿元日均环比减少76.8% [9]

内容提要 2025年7月，货币市场交易量增加、余额减少，主要回购利率多数下行，大型商业银行日均净融出余额回落；债券发行及日均交易量环比减少，国债收益率 整体上行，曲线走陡；利率互换曲线短下长上，成交环比增加。 一、货币市场交易量增加、余额减少，主要回购利率多数下行，大型商业银行日均净融出余额回落 （一）货币市场交易量环比增加 7月货币市场成交总量为185.2万亿元（环比增加12.4%），日均成交8.1万亿元（环比减少2.2%）。 （二）央行加力提供流动性，资金面整体均衡偏松，主要回购利率多数下行 7月，央行加力提供流动性，资金面整体均衡偏松。其中，买断式逆回购和MLF均增量续作，OMO跨月投放超2.3万亿元，较上月明显增加，全月公开市场 整体净投放4680亿元。具体来看，7月，央行MLF提量续做4000亿元、净投放1000亿元；买断式逆回购投放14000亿元、净投放2000亿元；逆回购净投放 1880亿元；国库现金定存净回笼200亿元。央行在货币市场的呵护力度不改，促进资金面平稳度过税期高峰、月末等波动时期，流动性整体合理充裕。 主要回购利率多数下行。DR001、R001月度加权均值分别环比上行1bp、下行3 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关目录总结 全球资产市场表现 - 2025年8月18日，主要经济体10年期国债收益率方面，美国为4.334，英国为4.737等；2年期国债收益率方面，美国为3.740，英国为3.959等；美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，南非zar为5.436等；人民币方面，在岸人民币为7.185，离岸人民币为7.188等；主要经济体股指方面，道琼斯为6449.150，标普500为44911.820等；信用债指数有不同程度的最新、一周、一月、一年变化[2] 股指期货交易数据 - A股收盘价3728.03，涨跌0.85%；沪深300收盘价4239.41，涨跌0.88%等；估值方面，沪深300 PE(TTM)为13.54，环比变化0.08等；风险溢价方面，标普500 1/PE - 10利率为 - 0.68，环比变化 - 0.02等；资金流向方面，A股最新值78.73，近5日均值 - 306.54等；成交金额方面，沪深两市最新值27641.63，环比变化5195.51等；主力升贴水方面，IF基差 - 1.61，幅度 - 0.04%等[4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00收盘价108.015，涨跌0.00%；TF00收盘价105.455，涨跌0.00%等；资金利率R001为1.5037%，日度变化1.00BP等[5]

公开市场操作 - 央行8月15日开展2380亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 全额中标 [1] - 当日逆回购到期1220亿元 实现单日净投放1160亿元 [1] 资金面 - 银行间市场隔夜回购利率突破1.4% 午后供给改善 非银机构隔夜报价升至1.45%上方 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.33% [3] 同业存单 - 主要股份制银行一年期同业存单二级市场成交利率1.6425% [7] 银行间利率债 - 国债收益率普遍上行 10年期国债收益率上涨1.4bp至1.7460% [10] - 国开债收益率涨幅更大 5年期国开债收益率上行3bp至1.7400% [10] - 口行债和农发债收益率也呈现上行趋势 10年期农发债收益率上涨1.75bp至1.9000% [10] 经济数据与政策 - 国家统计局表示中国经济长期向好趋势未变 国际货币基金组织上调中国经济增长预期0.8个百分点 [13] - 7月70城房价环比下降 一线城市新建商品住宅价格环比降幅收窄0.1个百分点至-0.2% [13] 全球宏观 - 美国7月PPI同比飙升3.3% 创2月以来新高 环比涨幅0.9%为2022年6月以来最大 [16] - 美联储官员反对9月大幅降息 认为应等待通胀完全受控 [16] 债券市场动态 - 国债期货多数下跌 30年期主力合约跌幅最大达0.29% [15] - 远洋控股7支公司债券自8月15日起停牌 [18] - 合景泰富集团接获香港清盘呈请 首次聆讯定于10月22日 [18]