财务表现 - 1H2025营收43.2亿元，同比增长9.4%，归母净利润1.1亿元，同比增长117.8% [1] - 2Q2025营收22.7亿元，同比增长6.8%，归母净利润5583万元，同比增长70.4% [1] - 1H2025毛利率39.2%，同比提升1.1个百分点，内外销毛利率分别为44.9%和38.7% [5] 收入结构 - 1H2025内销收入7.5亿元同比增长11.7%，外销收入34.2亿元同比增长8.1% [2] - 北美地区收入21.8亿元同比增长7.6%，欧洲地区收入9.6亿元同比增长6.1% [2] - 海外线上业务收入9.9亿元同比增长68.3%，代工业务收入14.5亿元同比下降9.7% [2] 渠道表现 - 自主品牌直营/经销/线上/酒店渠道收入分别增长6.0%/5.8%/16.0%/-18.0% [2] - 2Q2025直营门店净减少12家至157家，经销门店净增加24家至838家 [3] - 直营门店单店收入63.3万元同比增长15.4%，经销门店单店收入20.7万元同比增长7.2% [3] 区域运营 - 北美工厂产能利用率提升，南卡和AZ工厂合计盈利3253万元 [4] - 欧洲业务因客户库存调整致2Q收入同比下降4.5%，但本土化运营持续深化 [4] - 美国可能加征家具关税，有利于公司本土产能优势释放 [8] 成本与费用 - 主要原材料软泡聚醚2Q均价7367元/吨同比下降1767元，MDI和TDI价格同比分别下降720元和3251元 [7] - 1H2025销售费用率25.2%同比上升1.8个百分点，主要因电商运营费用增加 [8] - 财务费用率1.9%同比下降0.9个百分点 [8] 行业环境 - 1-7月全国家具零售总额1159亿元同比增长22.6% [8] - 消费品以旧换新政策持续支撑家居内需市场 [8] - 降息预期和关税政策有望推动公司业绩释放 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价8.94元对应2025-2027年PE分别为18/12/9倍 [1][12] 核心观点 - 1H2025实现营收43.2亿元(同比+9.4%) 归母净利润1.1亿元(同比+117.8%) 业绩超预期 [4] - 北美业务逆势增长(营收同比+7.6%) 欧洲业务稳健(营收同比+6.1%) 国内自主品牌加速扩张(营收同比+11.7%) [5][6][7] - 毛利率全面提升至39.2%(同比+1.1pcts) 受益原材料价格下降及运营效率提升 [8][9] - 线上业务高速增长(海外线上营收同比+68.3%) 但销售费用率提升至25.2%(同比+1.8pcts) [5][10] - 美国本土工厂实现盈利3,253万元 关税政策预期强化本土产能优势 [7][11] 财务表现 - 2Q2025单季营收22.7亿元(同比+6.8%) 归母净利润5,583万元(同比+70.4%) [4] - 内销毛利率44.9%(同比+2.1pcts) 外销毛利率38.7%(同比+1.2pcts) [8] - 自主品牌全渠道盈利提升: 直营/经销/线上毛利率分别达63.1%/42.5%/66.5% [8] - 下调2025-2026年净利润预测至2.8/4.4亿元(下调8%/6%) 上调2027年预测至6.0亿元(上调4%) [12] 业务进展 - 国内门店优化见效: 直营/经销单店收入同比提升15.4%/7.2%至63.3/20.7万元 [6] - 北美ODM业务渗透深化 成功填补大客户流失缺口 欧洲库存调整致Q2营收短期下滑4.5% [6][7] - 线上渠道构建"引流-沉淀-转化"闭环 海外电商成为重要增长极 [6][7] - 原材料成本下降: Q2软泡聚醚/MDI/TDI吨均价同比降1,767/720/3,251元 [9] 行业展望 - 1-7月全国家具零售额1,159亿元(同比+22.6%) 以旧换新政策持续刺激需求 [11] - 美国关税调查可能加速家具制造业回流 利好公司本土产能布局 [11] - 降息预期叠加关税政策 美国工厂产能利用率提升空间显著 [11][12]

来源：智昇财论 黄金方面：上周五（8月22日）晚间，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表鸽派讲话，一度 点燃了华尔街对未来降息的预期。9月降息的概率上升至90%之上，鲍威尔表示鉴于当前的美国经济， 美联储可能需要调整政策立场。 芝加哥联储主席古尔斯比表示，近期的经济数据好坏参半，9月份可能会采取行动。波士顿联储主席柯 林斯表示，受关税政策和劳动力市场放缓的影响，对9月份的降息持开放态度。 技术面：美元上周五（8月22日）短线快速下挫，昨日持续反弹，重回下跌的起点，下跌走势并未延 续，后续处于97.50-99区间震荡的概率大。 纽约联储主席威廉姆斯表示，美国中性利率持续处于低位的时代并未结束，与美联储部分官员认为的 （美国中性利率因通胀而上升）观点相反。同时还表示，考虑到一些评估经济因素的不确定性，低利率 将在某个时候回归。 智昇研究黄金高级分析师欧文认为，美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话，使得未来降息的预期大幅增强， 黄金受此支撑进一步走高的概率大。 技术面：黄金上周五自3320美元一线快速上涨，多头强劲。今日早间短线下挫，但多头走势未改，进一 步震荡走高的概率大。短线下方关注3363美元的支撑，上方可以看 ...

美股指数期货表现 - 道琼斯指数期货下跌0.34%至45,478.00点[1][3] - 标普500指数期货下跌0.33%至6,445.90点[1][3] - 纳斯达克100指数期货下跌0.43%至23,398.00点[1][3] 个股表现 - 微软和特斯拉均下跌约0.5%[2] - 阿里巴巴上涨超过3%[2] - 蔚来汽车上涨近6%[2] 美联储政策预期 - 市场预计9月降息25个基点概率为83.3%[4] - 预计年内降息幅度在50-75个基点之间[4] - 美联储主席鲍威尔暗示货币政策立场可能需要调整[3] 市场资金轮动 - 出现从科技股转向周期性和价值性股票的资金轮动[4] - 这种轮动可能随着宽松预期增强而持续[4] - 科技股涨势取决于即将公布的重要财报[4] 重要科技公司财报时间表 - 英伟达将于周三美股盘后公布季度财报[4] - 戴尔科技和迈威尔科技将于周四公布业绩[4] 关键经济数据关注 - 7月个人消费支出价格指数将于周五公布[5] - 该数据是美联储重点关注的通胀指标[5] MicroStrategy比特币投资 - 公司以3.569亿美元购入3,081枚比特币[6] - 平均购买价格为115,829美元[6] - 目前共持有632,457枚比特币[6] 拼多多财务业绩 - 第二季度营收1,039.8亿元，同比增长7%[7] - 调整后净利润327.1亿元，超出市场预期的223.9亿元[7] - 在线营销服务收入557.032亿元，同比增长13%[7] 百济神州特许权交易 - RoyaltyPharma支付8.85亿美元购买Imdelltra中国以外地区特许权使用费[8] - 百济神州瑞士有权在2026年8月25日前出售额外权利，最高可获得6,500万美元[8] 人工智能领域动态 - xAI宣布Grok-2模型正式开源[9] - Grok-3预计将在约6个月内开源[9] - 马斯克认为中国公司将成为最强劲竞争对手[9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 铜 - 宏观上“类滞涨”环境抑制降息空间使铜价上方受限，但美联储表态偏鸽提升9月降息概率提振铜价，通胀压力或不阻止降息重启但幅度不确定 ；基本面供需矛盾是主线，供应端偏紧格局不变，中长期供需矛盾提供底部支撑，短期区间震荡，主力参考78500 - 80500元/吨 [1] 铝 - 氧化铝方面，几内亚铝土矿运输效率下降矿端供应收紧预期支撑成本，但企业有利润主动减产意愿不强，产能仍将增长，中期供应过剩难改，本周盘面上下行空间受限，主力合约参考区间3000 - 3300元/吨，可逢高布局空单 ；电解铝方面，当前供需结构有压力，后续累库预期强，宏观上海外降息预期降温压制风险偏好，国内政策托底信心，关税加征对出口影响有限，短期铝价震荡，主力合约参考区间20000 - 21000元/吨 [4] 铝合金 - 盘面随铝价震荡走强，基本面边际改善，社会库存下降，终端成交回暖 ；供应上废铝市场供应趋紧支撑成本，部分再生铝厂减产停产 ；需求端通讯类压铸采购回升，汽车领域偏弱，8月下旬部分压铸企业订单回暖，若进口比价维持，进口补充有限，现货价格预计坚挺，铝合金与铝价差有望收敛，主力合约参考运行区间19600 - 20400元/吨 [7] 锌 - 上游海外矿企投复产使矿端供应宽松传导至冶炼端，7月国内精锌产量大增 ；需求端进入季节性淡季，加工行业开工率低 ；全球库存绝对值低，伦锌去库支撑价格 ；基本面供应宽松需求偏弱对锌价持续上冲提振不足，但海外库存去化提供支撑，短期因降息预期改善震荡偏强，主力参考22000 - 23000元/吨 [9] 锡 - 宏观上美联储释放鸽派信号暗示9月可能降息 ；供应上锡矿供应紧张，加工费低位，缅甸出矿预计延至四季度 ；需求上光伏和电子消费需求下滑，后续需求预期偏弱 ；受美联储影响锡价上行，后续关注缅甸锡矿进口情况，供应恢复顺利则逢高空，恢复不及预期则高位震荡 [12] 镍 - 宏观氛围回暖商品受提振，美联储暗示9月可能降息，国内召开国务院常务会议 ；产业上现货价格上涨，矿价坚挺，供应有宽松预期但节奏慢 ；不锈钢需求弱，硫酸镍供需错配价格上涨，下游接受度不高 ；海外库存减少，国内库存持稳 ；宏观情绪好转，成本有支撑，基本面供需变动不大，价格下跌空间有限，中期供应宽松制约上方空间，短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000元/吨 [14] 不锈钢 - 盘面走强，现货价格上调，成交改善但以刚需订单为主 ；宏观上美联储降息预期升温，中美关税谈判缓和出口压力，国内政策有纠偏 ；矿价坚挺，镍铁市场议价区间上移，钢厂利润修复 ；临近钢招出价节点，铬铁供应有消息扰动 ；预计8月粗钢产量增加，供应有压力，需求预期改善但终端需求疲软，社会库存去化慢，仓单持稳 ；近期成本有支撑，但基本面受现货需求制约，市场情绪谨慎，短期盘面区间震荡，主力运行区间参考126000 - 134000元/吨 [16] 碳酸锂 - 盘面窄幅震荡，市场情绪偏弱，宏观预期好转对其带动有限，资金对消息反馈淡化 ；基本面维持紧平衡，供应收缩预期兑现，原料和锂盐进口有补充 ；需求表现稳健偏乐观，进入旺季订单增加，但产业链库存压力下实际需求提振待跟踪 ；上周全环节去库，上游库存降低，下游补库增加 ；目前盘面缺乏驱动，对利多利空反应钝化，供应消息未落地，基本面改善提供下方支撑，短期价格下方空间有限，向上突破需新驱动，主力预计围绕8万附近宽幅震荡 [18] 根据相关目录分别进行总结 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水部分持平或下降，精废价差涨幅43.10%，进口盈亏下降，沪伦比值微降，洋山铜溢价持平 [1] 月间价差 - 2509 - 2510等月间价差部分下降 [1] 基本面数据 - 7月电解铜产量增加3.47%，进口量减少1.20%，进口铜精矿指数下降，电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降，境内社会库存等库存多数下降 [1] 铝 价格及价差 - SMM A00铝等价格上涨，升贴水部分下降，氧化铝多地平均价部分下降 [4] 比价和盈亏 - 进口盈亏下降，沪伦比值微降 [4] 月间价差 - 2509 - 2510等月间价差部分下降或持平 [4] 基本面数据 - 7月氧化铝、电解铝产量增加，电解铝进口量、出口量增加，铝型材等开工率部分上升，中国电解铝社会库存增加，LME库存下降 [4] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差部分上涨 [7] 月间价差 - 2511 - 2512等月间价差部分变化 [7] 基本面数据 - 7月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量增加，未锻轧铝合金锭进口量、出口量减少，再生铝合金开工率部分上升或下降，原生铝合金开工率上升，再生铝合金锭周度社会库存微降，佛山、宁波日度库存量增加，无锡持平 [7] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭价格上涨，升贴水下降，进口盈亏下降，沪伦比值微降 [9] 月间价差 - 2509 - 2510等月间价差部分下降 [9] 基本面数据 - 7月精炼锌产量增加3.03%，进口量减少50.35%，出口量减少78.45%，镀锌等开工率部分下降或上升，中国锌锭七地社会库存增加，LME库存下降 [9] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡等价格上涨，升贴水部分持平，LME 0 - 3升贴水涨幅2600.00% [12] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏下降，沪伦比值微降 [12] 月间价差 - 2509 - 2510等月间价差部分变化 [12] 基本面数据(月度) - 7月锡矿进口减少13.71%，精锡产量、进口量增加，出口量减少，印尼精锡6月出口量减少，精锡、焊锡企业开工率部分上升或持平，40%锡精矿均价上涨，加工费持平 [12] 库存变化 - SHEF库存、社会库存下降，LME库存增加 [12] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍等价格上涨，升贴水部分上升或持平，LME 0 - 3升幅5.95%，期货进口盈亏下降，沪伦比值微降，8 - 12%高镍生铁价格微涨 [14] 电积镍成本 - 一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本下降，外采硫酸镍生产电积镍成本微涨，外采MHP生产电积镍成本下降，外采高冰镍生产电积镍成本上升 [14] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍等均价上涨 [14] 月间价差 - 2510 - 2511等月间价差部分变化 [14] 供需和库存 - 中国精炼镍产品产量减少，进口量增加，SHFE库存、社会库存增加，保税区库存持平，LME库存微增，SHFE仓单下降 [14] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B不锈钢卷价格上涨，期现价差下降 [16] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿等原料价格部分持平或微涨 [16] 月间价差 - 2510 - 2511等月间价差部分变化 [16] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量减少，印尼持平，不锈钢进口量减少，出口量、净出口量增加，300系社库、冷轧社库增加，SHFE仓单微降 [16] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂等价格下降，基差下降，锂辉石精矿等价格下降 [18] 月间价差 - 2509 - 2511等月间价差部分下降或持平 [18] 基本面数据 - 7月碳酸锂产量、需求量增加，进口量、出口量减少，8月产能增加，7月开工率上升，总库存下降，下游库存增加，冶炼厂库存下降 [18]

汇率走势 - 澳元兑美元当前交投于0 64附近 北京时间11 20分报价0 6474 较上一交易日收盘0 6478下跌0 06% [1] - 汇率走势取决于美联储降息预期与澳洲央行未来降息幅度之间的博弈 [1] - 短期若突破0 6500关键技术位可能引发技术性反弹 若美国GDP及PCE数据强于预期则可能提振美元对澳元构成压力 [1] 技术分析 - 澳元兑美元向上试探云顶0 6512多次被日图基准线0 6522压制 下探云底0 6474（斐波那契61 8%回撤位） [2] - 价格维持在云层区间内时无明确方向信号 但日图正面动能增强 随机指标即将走出超卖区域 转换线与基准线趋于收敛并试图形成金叉 指向略微偏向多头排列 [2] - 突破云顶和基准线将打开冲击0 6568（8月14日高点）空间 可能进一步触及0 6625（2025年高点） 持续跌破云底将下探0 6450（100日均线）和0 6419（8月1日低点）支撑位 [2] 货币政策预期 - 市场预期澳大利亚央行可能在11月开启宽松周期 可能采取高达50个基点的降息 反映对经济增长动能放缓的持续担忧 [1] - 部分美联储官员表态显示政策灵活性 芝加哥联储主席称9月会议一切开放 经济信号存在矛盾 波士顿联储主席指出9月降息存在可能性 需关注关税政策压力及劳动力市场疲软迹象 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场受降息预期和原料支撑情绪好转，但基本面供需暂无明显改善，预计钢价震荡调整[1] - 铁矿石供需矛盾相对有限，后续需关注海漂量、铁矿发运和铁水变化[3] - 双焦受海外降息预期影响投机需求上升，焦炭供应偏紧、需求有制约，焦煤供给持续增加，后续需关注铁水产量变化及政策调控[6] - 动力煤短期煤价弱稳运行，中长期供应宽松格局未改，需关注非电煤的消费和补库情况[8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货合约收于3138元/吨，热卷主力合约收于3389元/吨；今日钢材现货成交整体一般，盘面上涨，现货跟随，成交环比上周好转，低价成交为主，现货跟涨后成交转弱，市场情绪回归谨慎，昨日钢材成交11.10万吨；建材产销转弱、库存增加，板材产销回升、库存累积，板材消费韧性强，价格回落后出口接单有望好转[1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无[2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货盘面价格震荡上涨，主力2509合约收于787元/吨，涨幅2.27%；唐山港口进口铁矿主流品种价格持涨，贸易商报价积极性一般，钢厂采购以刚需为主；本期全球铁矿石发运小幅回落至3316万吨，巴西和非主流发运回落，澳洲发运增加明显，45港铁矿石到港量为2393万吨，周环比减少83万吨；昨日全国主港铁矿累计成交112.0万吨，环比上涨36.75%，远期现货累计成交108.4万吨，环比下跌13.28%（矿山成交量为30万吨）；伴随前期高海漂形成到港，铁矿石供给环比增长，铁水产量高保证刚需，但后续受阅兵影响需求将回落[3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无[4] 双焦 - 市场分析：昨日焦煤与焦炭主力合约明显上涨，焦煤2601合约涨幅6.48%，焦炭2601合约涨幅4.36%；进口煤方面，蒙煤通关回升快速，报价随盘面波动，贸易商积极性提升；焦炭市场第七轮提涨全面落地，部分焦企利润修复后低库存运行，供应受阅兵和交通管制影响偏紧，需求有韧性但受钢厂利润和限产预期制约；焦煤市场产量小幅回升，国内受降雨及安全事故影响回升缓慢，蒙煤通关量显著增长，整体供给持续增加[6] - 策略：焦煤、焦炭单边均震荡，跨期、跨品种、期现、期权均无[7] 动力煤 - 市场分析：产地煤价小幅下挫，临近月底终端补库完成，采购需求回落，部分煤矿降价，市场竞拍流标增多，拉煤车减少；港口市场情绪回落，电厂日耗下行，行情僵持，市场参与者看法谨慎，短期煤价承压；进口煤报价坚挺，内贸煤价格滞涨，进口煤询盘减少，成交不多[8] - 策略：无[9]

市场反应 - 美元指数下跌0.3%至98.187 美元兑日元下跌0.4%至147.24 欧元兑美元上涨0.3%至1.165美元 [4] - 10年期美债收益率升至4.2887%（较前日4.275%上升） 30年期美债收益率上涨3.3个基点至4.922% 2年期美债收益率下跌3.6个基点至3.694% [4] - 金价涨至3386.27美元/盎司 创8月11日以来最高点 [6] - MSCI亚太指数（除日本）下跌0.2% 日经指数下跌1.3% 韩国综合指数跌近1% 上证指数跌0.11% 恒生指数跌0.23% [5] - 欧洲斯托克50期货跌0.57% 德国DAX期货跌0.42% 富时期货跌0.35% [5] 美联储独立性影响 - 特朗普解雇美联储理事丽莎·库克 为1913年美联储成立以来首次总统罢免理事会成员 [1][2] - 市场担忧美联储独立性受损 可能影响美元全球主导地位 [2][6] - 特朗普通过此举在七人理事会中掌控四席 加剧对货币政策政治化的担忧 [6][7] 政策预期变化 - 联邦基金期货交易员预计9月降息概率达84% [6] - 巴克莱、法巴、德意志银行均预计美联储9月降息25个基点 [6] - 市场押注更大幅度降息 但长期通胀预期上升可能导致收益率曲线陡峭化 [4][7] 机构观点 - 康奈尔大学教授普拉萨德称此举"违反美联储独立性"并冲击美元制度框架 [2] - 道富银行经理表示特朗普行为削弱美元资产可信度 [5] - 盛宝银行策略师指出降息预期与通胀对冲需求共同支撑金价 [6] - 美联储前副主席布林德警告货币政策可能沦为政府附属部门 [7]

事件概述 - 美国总统特朗普因涉嫌抵押贷款违规解雇美联储理事丽莎·库克 但库克回应称特朗普无权解雇且不会辞职 [1] - 若特朗普成功解雇库克 将获得提名新美联储理事的机会 市场押注继任者为鸽派人物并推动进一步降息 [1] 市场反应与预期 - 市场反应相对平淡 部分因消息发布时间和不确定性 但透露出收益率曲线趋陡、长期端收益率上升及美元走弱的趋势 [2] - 事件重新点燃对美联储独立性的质疑 削弱其保持不受政治影响独立制定货币政策的能力 [2] - 市场对美联储独立性担忧令美元承压 可能促使FOMC出现更多鸽派成员 强化降息预期和美元走软前景 [2][3] - 市场并未恐慌但正在重新定价 库克被罢免后更早降息可能性增加 同时反映美国制度风险上升 [3] - 事件推动美元兑日元下跌 市场定价9月降息概率更高且今年有更多降息 [4] 资产价格影响 - 黄金和日元正在上涨 投资者对冲美联储独立性风险而非单次罢免事件 [3] - 美元兑其他主要货币下跌 因事件为特朗普在FOMC安插鸽派理事打开空间 [3] - 对黄金有利并最终利好比特币 反映对美国制度信任问题及投资吸引力下降 [2] 政策与制度风险 - 特朗普政府意图被解读为安插亲信而非维护美联储独立性 暴露美国制度信任危机 [2] - 所有事件包括关税问题表明美国不再值得信任 打击美元作为最安全投资地的根基 [3] - 美联储已不像独立机构 对美联储失去信心可能导致对美元信心丧失 [4] - 市场尚未计入特朗普可能追击其他美联储官员的风险 未来美元和美债利率表现取决于特朗普对美联储的强硬言论程度 [4]

小盘股市场表现 - 罗素2000指数三周累计上涨9% 同期纳斯达克100指数仅上涨3.2% [1] - 罗素2000指数单日大涨3.9% 创4月初以来最佳单日表现 [2] - 小盘股相对纳斯达克100指数创2024年7月以来最佳单周表现 [2] 资金流向与仓位调整 - iShares罗素2000 ETF资金流入规模达去年11月以来最高 [2] - 资金从大型科技股流出转向市场滞涨板块 [1][2] - 投资者仓位调整推动小盘股短期上涨 [2] 盈利与估值表现 - 罗素2000成分股盈利修正幅度自5月初触底后大幅上升 [1] - 小盘股预期盈利增速与实际增速差距超过12% 达2022年一季度以来最高 [3] - 标普600小盘股指数过去一年落后大盘股约13个百分点 [3] 机构观点与评级调整 - 美银与瑞银策略师认为降息为小盘股提供乐观支撑 [1] - 信托金融将美国小盘股评级从"吸引力较低"上调至"中性" [3] - 加拿大皇家银行认为小盘股突破盘整但长期维持中性立场 [2] 驱动因素与风险关注 - 美联储鸽派信号与降息预期缓解小盘股资产负债表压力 [1][2] - 盈利表现、销售趋势及关税风险影响小盘股持续反弹 [3] - 小盘股三年滚动周期跑输幅度接近2000年以来极端水平 [3]