全球核心风险 - 地缘政治冲突推高原油和黄金价格 增加全球供应链成本 对科技和航运板块可能造成冲击[2] - 美联储高利率环境持续将压制A股成长股估值 强美元压制人民币汇率影响外资流入 弱美元利好大宗商品[2] - 中国经济复苏受房地产与消费疲软影响 周期股面临压力 新兴产业如新能源和AI决定结构性机会[4] 安全资产配置 - 黄金作为终极避险工具 可通过黄金ETF如518880直接跟踪金价 黄金股如山东黄金和紫金矿业弹性较大但需注意矿业成本波动[5] - 高股息资产具有类债券防御属性 银行如工行和建行低估值稳定分红 公用事业如长江电力和中国核电现金流稳定抗周期性强 煤炭如中国神华兼具高分红和能源安全逻辑[6] - 国债与利率债是低风险避风港 可通过国债逆回购进行短期流动性管理 或通过债券ETF如511260长期持有对冲权益资产波动[7] - 必需消费与医药抗周期性强 食品饮料如茅台和伊利品牌壁垒高 医药如恒瑞医药和中药龙头受益于集采压力缓解和老龄化趋势[8] A股适配策略 - 核心-卫星策略中核心仓位60%配置高股息资产、黄金ETF和国债 卫星仓位40%灵活配置进攻型科技如半导体和AI或新能源如光伏和储能 事件驱动型军工和资源股[9] - 行业轮动需关注政策红利方向 设备更新和消费品以旧换新政策使机械和家电行业受益 新质生产力领域如人工智能和量子科技值得关注 需规避高负债地产链和出口依赖型板块[10] - 动态再平衡可根据市场情况调整 黄金或原油大涨后部分获利了结增配回调成长股 A股跌破关键点位如2800点加大高股息资产配置[11] 总结与实操建议 - 建议资产配置基础安全垫为黄金20%、高股息资产30%和国债10%[12] - 保守型投资者聚焦电力、煤炭和公用事业板块 进取型投资者逢低布局科技如国产替代和资源如铜铝工业金属[12] - 美联储降息落地可增配港股互联网和A股成长股 通胀反弹需强化黄金和能源配置[12]

核心观点 - 避险资产表现优于风险资产 权益市场普遍回调 中债止跌回升 商品分化加剧 铜价因政策冲击暴跌超20% 美元指数反弹 [1][4][7] - 美联储降息概率大幅提升至80.3% 主要因美国非农就业数据不及预期且前期数据大幅下修 叠加制造业PMI走弱 [4][39] - 韩国税改政策超预期引发市场担忧 韩股领跌新兴市场 恒生科技指数大跌4.9%领跌发达市场 [4][20][21] 跨资产比较 - 避险资产表现优于风险资产 港股领跌发达市场 美欧主要股指由涨转跌 商品分化加剧 原油反弹但铜价暴跌超20% 中债止跌回升 美元指数反弹 [4][7] - A股与港股相关性高达0.7 与南华商品指数相关性0.5 与中国国债相关系数为-0.5 美股与港股 沪金与LME铜正相关程度边际上升 [4][7] - A股相对国债风险溢价升至5.9% 较前值上升0.25% 标普500相对美债风险溢价为-0.6% 金铜比较前值上涨189.9至766.5 [4][12][13] 权益市场 - 全球权益市场普遍回调 美股三大指数周跌幅均超2% 罗素2000下跌4.2% 欧股主要指数跌幅普遍超3% 恒生科技指数大跌4.9% [4][20] - 新兴市场中韩股领跌 韩国KOSDAQ大跌4.2% 主要因税改政策提高资本利得税和证券交易税 逆转此前减税政策 [4][21] - A股主要股指均下行 沪深300和科创50跌幅居前 小盘股国证2000相对抗跌 [20] 债券市场 - 中债收益率曲线整体下移 呈"牛平"特征 10Y-2Y期限利差收窄至0.28% AAA级信用债收益率普遍下行 [4][38] - 美债收益率曲线整体下移 呈"牛陡"特征 10Y-2Y期限利差扩大至0.54% 1年期收益率下行22bp至3.87% [4][39] - 中国自8月8日起对新发行国债等恢复征收增值税 采取"新老划断"方式 [38] 商品与汇率 - 商品价格转跌 南华综指下跌2.5% COMEX铜价单日暴跌约20% 创1988年以来最大单日跌幅 因美国铜关税政策意外豁免精炼铜 [4][57][59] - 布油连涨3日后回调 受美国对俄油关税预期影响 后续关注OPEC+会议供需指引 [4][58] - 美元指数周涨1% 突破100关口后回落 欧元 英镑兑美元分别贬值1.3%和1.2% [4][81]

债牛的高位摇摆，让更多险企显露用力过猛的尴尬。 日前，农银人寿披露上半年保险业务收入326.1亿元，同比增长24.23%；净利润7.43亿元，缩水33.7%。 在57家非上市人身险公司利润整体大增241.89%的上半年，共有26家险企利润表现不及上年同期。 "增收不增利"的农银人寿，是当中颇具代表性的一类： 上半年利润不佳的根源，不在负债端的竞争失利，而在于资产端股债配比导致的波动。 如此问题在今年一季度已充分暴露。 农银人寿一季度实现保险收入223.12亿元，同比增长15.1%，在75家人身险公司中排名第14位； 但同期综合投资收益率仅为-0.43%，同比下滑2.59个百分点，位列同业55位。 对于投资表现的显著下滑，农银人寿曾解释称"由于市场利率大幅波动"。 一季度，在央行暂停购债、资金面持续紧平衡、经济数据修正市场宽松预期的背景下，2024年曾大幅下探75个BP 的10年期国债收益率持续上行，全季提高 14个BP。 这直接导致重仓债市的投资者们表现不佳。 因为寿险产品在负债端具有刚兑义务，且领取期长达20-30年，险企不得不选择超长期国债等长久期资产匹配，也需要权益投资提升组合弹性。 尽管策略大致相同， ...

市场环境分析 - A股市场呈现多轮驱动特征，算力板块、创新药和周期行业等主线交替上涨带动大势上行，市场环境复杂且充满结构性机会[1] - 全球主要经济体央行采取宽松货币政策，中国10年期国债收益率降至1.68%，债市避险属性凸显[2] - A股市场延续结构性行情，热点快速轮动加大权益投资难度，央行实施"适度宽松"货币政策支撑市场流动性[2] 二级债基特性 - 二级债基将不低于80%资产投资于债券市场获取稳定收益，同时利用不超过20%资产参与股票市场捕捉上涨机会[3] - 混合债券型二级基金指数近五年年化收益率达3.3%，远超沪深300（-0.14%）和中证500（0.99%），最大回撤仅-6.93%[3] - 二级债基通过"固收打底，权益拓展"策略平衡风险与收益，成为投资者资产增值的优选工具[2][3] 华夏6个月持有期债券产品特点 - 产品固收端主要投资高等级固收类资产，注重券种分散，灵活运用杠杆、久期等策略增厚收益[5] - 权益端采取行业均衡配置，结合基本面、投资机会和性价比灵活调整持仓[5] - 设置6个月持有期设计，既避免短期波动干扰又保障流动性，有助于基金经理执行稳定策略[6] 基金经理与公司背景 - 拟任基金经理吴凡拥有8年证券从业经验，代表产品华夏希望债券A近1年净值增长率5.29%，近五年年化收益率3.32%[7] - 华夏基金是国内最早成立公募基金管理人之一，2006年即建立同业首个信用研究团队，债券研究体系完善[7] - 公司推动"固收+"进入3.0时代，通过多资产策略配置实现差异化目标，提升投资体验[8] 市场展望与策略 - 当前利率进入平台盘整期，纯债赚钱效应减弱，权益市场活跃度提升，结构性行情深化[8] - 低利率叠加市场震荡环境下，"固收增强"策略仍是实现投资目标的核心工具[8] - 产品为投资者提供"进可攻，退可守"的资产配置选择，兼顾稳健性与收益性[1][8]

主动权益基金与ETF业绩与规模对比 - 主动权益基金凭借个股挖掘能力阶段性跑赢ETF 但ETF实现规模碾压 [1] - 创新药板块行情推升基金业绩 年内17只基金业绩翻倍 其中10只为主动权益基金 7只为创新药主题ETF [2] - 主动权益基金经理通过精准选股和集中持仓收获业绩大幅领先相关指数基金产品 [2] 创新药主题基金规模变化 - 10只业绩翻倍的创新药主动权益基金二季度末规模94亿元 二季度仅增加58亿元 [3] - 7只创新药ETF产品二季度规模增加129亿元 总规模达284亿元 7月份至今规模再度增加近100亿元 [3] - 汇添富国证港股通创新药ETF年内获资金净流入超80亿元 成为此轮创新药行情中吸金最多的产品 [3] - 广发中证香港创新药ETF二季度末规模134亿元 最新规模154亿元 汇添富国证港股通创新药ETF二季度末规模78亿元 最新规模120亿元 [3] ETF相对优势分析 - ETF被动跟踪机制能精准捕捉行业贝塔收益 投资者更倾向通过ETF快速布局高景气赛道 [4] - ETF凭借透明持仓和灵活交易特征吸引大量投资者和量化资金 每日披露持仓和规模避免风格漂移风险 [5][6] - ETF管理费率普遍低于主动权益基金 具有明显成本与效率优势 [6] - 部分ETF实现T+0交易机制 强化对交易型资金的吸引力 [6] 行业主题ETF规模表现 - 人形机器人 券商等主题ETF规模均比主动权益基金大 [4] - 易方达中证香港证券投资主题ETF7月至今吸金超百亿元 规模几乎翻倍 一个月涨幅一度超过40% [8] - 港股券商主题ETF成为稳定币行情中资金抢筹工具 易方达基金持有多家港股券商比例超过5% [8] 基金公司战略重心转移 - 基金公司将战略重心转移至被动投资 进一步挤压主动权益基金空间 [6] - 2025年新成立ETF中科创板人工智能 通用航空主题 港股通科技主题 云计算产业等贝塔产品占比显著提升 [6] ETF对市场波动影响 - ETF短期交易属性可能加剧市场波动 部分高频投资者倾向短期波段操作放大跟踪指数波动 [8][9] - 人形机器人主题ETF行情熄火后规模止步不前或大幅缩水 资金追涨杀跌迹象明显 [8] - 易方达中证香港证券投资主题ETF近期回撤超过7% 市场波动明显加大 [8]

银行理财市场整体表现 - 截至2025年6月末银行理财市场存续规模达30.67万亿元较年初增加2.38%同比增加7.53% [1] - 上半年理财产品平均年化收益率为2.12%共为投资者创造收益3896亿元较去年同期增长14.18% [1][3] - 持有理财产品的投资者数量达1.36亿个较年初增长8.37% [3] 个人养老金理财发展 - 开立个人养老金理财产品行业信息平台账户的投资者已超143.9万人较年初增长46.2% [1] - 投资者累计购买个人养老金理财产品普通份额余额达1103.6亿元 [1] 产品类型分布 - 固定收益类产品存续规模为29.81万亿元占比达97.2%较年初减少0.13个百分点较去年同期增加0.32个百分点 [2] - 混合类产品存续规模为0.77万亿元占比2.51%较年初增加0.07个百分点较去年同期减少0.22个百分点 [2] - 权益类产品和商品及金融衍生品类产品存续规模分别为0.07万亿元和0.02万亿元 [2] 运作模式分析 - 开放式理财产品存续规模达24.82万亿元占比80.93%较年初增加0.13个百分点较去年同期增加1.06个百分点 [2] - 现金管理类理财产品存续规模为6.4万亿元占开放式产品比例25.79%较年初减少4.38个百分点较去年同期减少7.09个百分点 [2] 市场增长驱动因素 - 存款利率持续走低促使投资者转向风险较低且回报稳定的银行理财产品 [3][4] - 个人投资者资产配置意识提高寻求多元化投资渠道 [3] - 银行不断创新产品结构增加浮动收益类产品以适应市场变化 [3] - 银行理财运营和代销业务模式不断成熟结合"新品打榜"手段吸引目标客群 [4]

市场行情分析 - 周四市场暴跌后周五指数继续下跌 市场在7月30日左右已触及2024年10月首日高点附近 呈现过山车式行情 [2] - 全球股市已连续3年上涨(2023-2025) 美股出现涨不动迹象 若发生全球风险事件可能引发全球股市同步共振下跌 [8] 估值水平 - 红利低波和港股红利低波指数当前股息率处于最近5年最低的5%分位 [5] - 美股恐惧贪婪指数显示美股估值处于高位 多数指数估值不便宜 黄金价格触及历史高点 [8][12] 投资策略 - 风险控制三大核心手段：风险分散 止损 波动率控制 [4] - 三分法投资理念：通过时间分散 资产分散 市场分散实现风险控制 [12][13][16] - 时间分散：采用定投或结合估值策略(低估多买 高估少买) [12] - 资产分散：配置股债商品三角组合 当前环境下需做细分分散(长债转短债 黄金转豆粕原油 高估值转低估值成长消费标的) [12] - 市场分散：适当配置海外资产如美债对冲地域风险 [13] 投资理念 - 牛市氛围中更需强调分散配置 历史证明集中投资在熊市风险极大 [10] - 投资底层逻辑是"先活下去" 需经历完整牛熊周期才能理解风险控制重要性 [11] - 投资目标是获取稳定现金流 通过配置中低估值 低相关性资产实现稳健收益 [14]

资产配置调整 - 已清空包括美国在内的大多数国家股票 但仍持有中国权益资产 使其成为全球投资组合中仅有的两个国家之一 [1] - 组合目前持有中国多个行业的股票 重点布局旅游业 认为中国所有行业都具备潜力 旅游业尤其如此 [1] - 持有黄金和白银 因历史经验显示其为经济危机避风港 目前未继续购买黄金 但持续买入被低估的白银 [1] 中国市场观点 - 中国将是21世纪最重要的国家 在许多领域已然如此 特别看好旅游业前景 因中国人渴望看世界且外国人希望了解中国 [1] - 旅游业和酒店业拥有良好前景 因跨境旅游需求双向增长 [1] - 感叹中国过去几十年巨变 1984年首次到访时与现在完全不同的世界 建议下一代学习普通话以适应未来 [2] 美国市场风险 - 对美国债务问题表达深度担忧 认为多数人视而不见将导致严重后果 类比历史上英国霸主地位衰落时的债务危机 [2] - 对美股前景持悲观态度 认为2009年以来的史上最长牛市不可持续 下一次经济危机将是有生以来最严重的一次 [2] - 美联储长期低利率和大量印钞政策难以持续 市场过度兴奋时需警惕风险 [2] 投资策略背景 - 1970年与索罗斯成立量子基金 1973-1980年累计收益率达4200% 远超同期标普500指数47%涨幅 [3] - 1998年创立罗杰斯国际商品指数 随后十年上涨4倍 同期标普500指数涨幅约40% [3]

吉姆·罗杰斯的投资观点 - 目前仅持有中国股票和黄金、白银，已清空所有美国股票 [1][3] - 看好中国旅游业前景，认为中国所有行业都具备潜力 [3] - 认为中国将是21世纪最重要的国家，建议下一代学习普通话 [3] - 持有黄金和白银作为经济危机避风港，目前更倾向于买入白银 [3] - 对美国债务问题表示深度担忧，认为美国领先地位可能不保 [4] - 预测下一次美国经济危机将是有生以来最严重的一次 [4] - 仍持有大量美元，计划在经济危机时卖出 [4] 美国经济与市场表现 - 特朗普签署"对等关税"行政令，税率10%至41%不等 [5] - 美国7月非农就业新增7.3万，低于预期，失业率升至4.2% [5] - 5月和6月新增非农就业数据被大幅下调 [5] - 道指下跌542.4点(1.23%)，标普500跌1.60%，纳指跌2.24% [6] - 美国股市市值蒸发逾1万亿美元 [6] - 美元指数跌破100、99两个整数关口 [6] - VIX恐慌指数飙升超20% [7] - 纽约黄金期货价格站上3400美元，日内涨超2% [9] 美国关税政策影响 - 美国平均有效关税税率达18.3%，为1934年以来最高 [11] - 预计2025-2026年实际GDP增长率每年降低0.5个百分点 [11] - 预计2025年底失业率上升0.3个百分点，2026年底上升0.7个百分点 [11] - 2025年美国家庭平均支出将增加2400美元 [11] - 短期内鞋类价格可能上涨40%，服装价格上涨38% [11] - 长期来看鞋类价格可能上涨19%，服装价格上涨17% [11] - 专家认为关税政策将拖累全球经济，导致美国经济增长放缓 [12][14][15] - 预计8月份标普500指数可能再次下跌 [14]

吉姆·罗杰斯的投资观点 - 目前仅持有中国股票和黄金、白银，已清空所有美国股票 [1][3] - 看好中国旅游业前景，认为中国所有行业都具备潜力，旅游业尤其如此 [3] - 认为中国将是21世纪最重要的国家，建议人们确保孩子和孙辈会说普通话 [3] - 持有黄金和白银作为经济危机时的避风港，目前没有继续购买黄金但正在购买白银 [3] - 认为下一次美国经济危机将是有生以来最严重的一次 [1][4] 对美国经济和股市的看法 - 对美国债务问题表达深度担忧，认为大多数人对此视而不见将导致严重后果 [4] - 对美股前景持悲观态度，认为自2009年以来的牛市难以持续，随之而来的衰退将非同寻常 [4] - 指出美联储大量印钞和低利率政策难以持续 [4] - 仍持有大量美元，预计下次经济危机时人们会将其视为避风港 [4] 美国经济数据与市场反应 - 美国7月非农就业新增7.3万低于预期，失业率小幅上升至4.2% [6] - 5月和6月新增非农就业数据被大幅向下修正，分别从14.4万降至1.9万和从14.7万下调至1.4万 [6] - 道琼斯工业平均指数收盘下跌542.4点跌幅1.23%，标普500指数跌幅1.60%，纳斯达克指数跌幅2.24% [6] - 美国股市市值蒸发逾1万亿美元，美元指数跌破100、99两个整数关口 [6] - VIX恐慌指数飙升涨超20% [9] - 国际金价日内涨超2%，纽约黄金期货价格站上3400美元 [11][12] 美国关税政策影响 - 美国对进口商品征收的平均有效关税税率达18.3%，为1934年以来最高水平 [12] - 关税政策将导致美国2025年和2026年实际GDP增长率每年降低0.5个百分点 [13] - 到2025年底美国失业率上升0.3个百分点，到2026年底上升0.7个百分点 [13] - 2025年美国家庭平均支出增加2400美元，鞋类和服装价格短期内可能分别上涨40%和38% [13] - 专家认为关税政策将给美国消费者和企业带来压力，并拖累全球经济 [13][15][17] - 关税叠加疲软就业情况可能导致美国股市再次下跌 [15] - 可能导致全球贸易放缓，给个人消费支出约占美国经济70%的消费者带来压力 [17]