中国经济网北京12月19日讯 近日，华夏时报发布《宝盈基金"科技悍将"张天闻清仓式卸任，科技赛 道"押注式投资"引争议》一文。文中称，2025年12月15日，宝盈基金公告，基金经理张天闻同时离任其管理 的四只基金——宝盈智慧生活混合、宝盈半导体产业混合发起式、宝盈基础产业混合与宝盈人工智能股票。 文章还称，从业绩表现看，张天闻管理的基金普遍取得较高的正回报。其中，宝盈半导体产业混合发起 式A在其任职期间回报高达93.18%，同类C份额亦达到90.24%；宝盈基础产业混合A回报为85.51%，C份额达 到82.70%。此外，他在人工智能与智慧生活主题基金中也表现突出，如宝盈人工智能股票A任职回报达 75.79%，宝盈人工智能股票C任职回报达72.07%；宝盈智慧生活混合A任职回报为51.30%，宝盈智慧生活混 合C任职回报为49.67%。 但业内一种尖锐的质疑也指出张天闻管理的产品疑似"风格漂移"与"押注式投资"。其管理的四只基金名 称虽涵盖"智慧生活""基础产业""人工智能"和"半导体"，但投资范围高度重叠于TMT及硬科技赛道。这种高 度集中的持仓策略，本质上放大了单一赛道风险。 根据中国经济网记者了解，张天 ...

核心事件 - 宝盈基金于2025年12月15日公告，基金经理张天闻同时离任其管理的四只基金产品，包括宝盈智慧生活混合、宝盈半导体产业混合发起式、宝盈基础产业混合与宝盈人工智能股票 [2] - 基金经理的突然离任对基金持有人的利益构成了直接挑战 [2] - 与行业中基金经理多在业绩或规模压力下离任的常见情况不同，此次离任发生在产品净值攀升、市场关注度较高时，离任原因格外受到市场关注 [3] 基金经理背景与业绩 - 基金经理张天闻自2022年12月5日任职第一只产品以来，累计任职时间已超过三年 [3] - 其管理的基金覆盖人工智能、智慧生活、基础产业及半导体等多个主题，并取得了显著的任职回报 [3] - 具体业绩表现：宝盈半导体产业混合发起式A在其任职期间回报高达93.18%，C份额达90.24%；宝盈基础产业混合A回报为85.51%，C份额达82.70%；宝盈人工智能股票A任职回报达75.79%，C份额达72.07%；宝盈智慧生活混合A任职回报为51.30%，C份额达49.67% [3] - 张天闻是复旦大学金融学专业硕士，曾担任电子（半导体）行业研究员，于2021年3月加入宝盈基金 [4] 投资策略与持仓分析 - 业内质疑张天闻管理的产品存在“风格漂移”与“押注式投资”，其管理的四只基金名称虽不同，但投资范围高度重叠于TMT及硬科技赛道 [5] - 以2025年3季度前十大重仓股为例，多只基金持仓高度集中且重合：华虹半导体、海光信息、芯源微、快手-W、兆易创新同时出现在三只基金的核心重仓股中；生益科技、腾讯控股、第四范式、联瑞新材也两次出现在前十大重仓股中 [5] - 这种高度集中的持仓策略放大了单一赛道风险，基金业绩很大程度上依赖赛道贝塔（市场整体波动），而非基金经理真正的阿尔法（超额收益）能力 [6] - 单一赛道对政策敏感度较高，押注单一赛道的基金对比行业均衡配置的基金要承担更多政策风险、流动性风险、波动性风险 [6] - 赛道一旦反转可能导致净值暴跌，引发投资者“高买低卖”的亏损循环，损害持有收益和投资体验 [6] 公司回应与投研体系 - 宝盈基金表示，公司坚定不移地推行投研一体化模式，致力于打造专业化、标准化、平台化的投研体系，构建超越个人依赖的可持续投资优势 [2] - 公司的投资人员、研究人员和金融工程师运用统一的理念、方法与流程开展共同研究，旨在确保投研工作的系统性和稳定性，不会因个别人员的变动而出现策略断层和不确定性 [2] - 针对“风格漂移”的质疑，宝盈基金回复称，张天闻管理的多只不同主题基金均严格契合产品合同规定，且因具体合同差异各有不同，每只基金产品投资逻辑与策略独特，在科技赛道各有侧重，并非简单重叠，不存在“名不副实”情况 [7]

市场行情表现 - 2025年11月某交易日，中证A100ETF基金下跌0.48%，中证A500ETF华宝下跌0.66%，A50ETF华宝下跌0.34% [1] - 同日，上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92%，创业板指下跌1.16% [1] - 当日两市成交额为1.93万亿元，较上一交易日增加153亿元 [1] - 全市场个股表现疲软，1278只上涨，67只持平，4106只下跌 [1] 行业资金流向 - 当日资金净流入排名前三的申万一级行业为传媒、非银金融和计算机，净流入额分别为25.33亿元、11.72亿元和3亿元 [2] 机构市场观点 - 华西证券认为A股市场仍以存量资金博弈为主，融资资金和南向资金交易显示资金存在“高低切”现象 [2] - 11月以来中美科技股出现回调，主要原因为海外流动性紧张和对人工智能领域泡沫的担忧 [2] - 公募基金业绩比较基准的落地有助于遏制基金“风格漂移、押赛道、抱团、追逐短期排名”等问题，机构极致抱团行为可能弱化 [2] - 当前A股处于业绩真空期，基本面指引弱化，市场围绕“次年政策与景气趋势”的预期交易强化，形成有利于“中小市值+主题投资”的市场环境 [2] 投资产品信息 - 华宝基金集结中证“A系列”三大宽基ETF，包括跟踪中证A50指数的A50ETF华宝、跟踪中证A100指数的中证A100ETF基金以及跟踪中证A500指数的中证A500ETF华宝 [2] - 中证A100ETF基金于2022年8月1日上市，中证A500ETF华宝于2024年12月2日上市 [1][2]

监管政策核心内容 - 中国基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》旨在解决主题基金"风格漂移"和"名不副实"等问题[2] - 《指引》对主题投资基金的合同约定、基金管理人投资风格管理、托管人投资风格监督提出明确要求并建议建立"风格库"[3] - 风格库每个自然年度更新频率不低于1次且不高于12次被动更新和采用市值排名等高频变动标准的情形除外[20] 基金公司应对措施 - 多家机构已在制度、系统、人员等方面进行调整例如华北一家中型基金公司已建立由权益研究部维护的主题库并通过合规风控部实施全流程监控[4] - 落实《指引》需在制度方面建立长周期考核匹配的激励约束机制系统方面升级投研系统支持风格库动态管理人员层面加强基金经理培训[5] - 华南一家大中型基金公司表示新规较为复杂但行业有过渡时间有望顺利过渡[4] 政策背景与监管框架 - 《指引》是对2025年5月证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》的具体落实要求强化业绩比较基准约束作用[7] - 该政策是公募基金业绩比较基准改革的"第三支箭"形成覆盖产品设定、投资运作和托管监督的全链条监管框架[7] - 新规旨在纠正部分主题基金"伪主题"现象推动行业回归契约精神进入"精细化、标准化、透明化"管理新阶段[7] 对行业文化的影响 - 《指引》要求基金名称与合同、实际投资高度相关合同描述不得存在"模糊空间"从源头打击"风格漂移"[8] - 新规引导行业从规模导向转向质量优先推动资源向合规运作和投研能力突出的基金公司集中[8] - 通过硬性约束督促基金管理人坚守投资风格聚焦深度研究和长期价值发现而非追逐短期热点[9] 提升行业竞争力 - 《指引》通过强化公募基金工具化属性和风格稳定性提升行业在大资管生态中的话语权吸引长期资金入市[12] - 清晰的产品定位使公募基金更好满足投资者多元化资产配置需求形成差异化竞争优势[12] - 新规推动行业从"重规模"向"重质量"转变通过规范化和透明度赢得相对于银行理财、信托等同业的优势[13] 对投资者的益处 - 主题基金"名实相符"后投资者可根据名称和合同准确判断投资范围避免"开盲盒"风险[14] - 风格稳定的基金帮助投资者实现资产配置意图减少因基金经理"风格漂移"带来的风险有利于长期持有[14] - 降低信息不对称性提升投资决策效率保护本金安全培育长期投资信心[14] 投资流程规范化 - 建立风格库推动基金公司从产品设计、投资研究到合规风控进行系统性升级影响行业竞争格局[20] - 风格库更新频率设定既避免高频调整引发的策略波动又为应对市场变化预留空间使基金经理更聚焦基本面研究[21] - 风格库制度要求公司内部建立研究人员、合规风控人员和投资决策委员会协作机制强化投资纪律[21]

监管新规核心内容 - 中国基金业协会起草《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，旨在解决主题基金“风格漂移”、“名不副实”等问题 [2] - 《指引》对主题投资基金的合同约定、基金管理人投资风格管理、托管人投资风格监督提出明确要求，并提出建立“风格库”及更新频率安排 [4] - 新规是公募基金业绩比较基准改革的“第三支箭”，与前期规定共同形成覆盖产品设定、投资运作和托管监督的全链条监管框架 [9] 基金公司应对与调整 - 多家基金公司已在制度、系统、人员等方面进行调整，例如建立由权益研究部维护的主题库，并通过合规风控部实施全流程监控 [5] - 落实《指引》需在制度、系统、人员三方面准备：建立长周期考核激励约束机制、升级投研系统支持风格库管理、加强基金经理培训 [6] - 风格库要求每个自然年度更新频率不低于1次且不高于12次，以平衡策略稳定性与灵活性，推动投资决策系统化 [29][31] 对行业竞争格局的影响 - 新规通过强化公募基金的工具化属性、风格稳定性与市场预期透明度，提升行业核心竞争力，吸引长期资金入市 [18][19] - 行业竞争格局将改变，预计将更加注重投研平台化建设，通过内部提拔与跨界引才结合优化团队 [6] - 推动行业从“重规模”向“重回报”、“重投资者利益”转变，是公募基金高质量发展改革中的里程碑式文件 [13][19] 对投资者决策的积极影响 - 新规使基金投资行为“有章可循”，投资者可根据名称和合同了解产品真实投向，降低选基难度和“开盲盒”风险 [13][21] - 通过降低信息不对称性，提升投资者决策效率，引导树立长期投资理念，提升投资体验与获得感 [21][22] - 风格清晰稳定的产品有利于投资者构建稳健科学的投资组合，实现资产配置意图，促进理性持有 [21][22] 规范投资行为与行业文化 - 《指引》要求基金名称必须与合同、实际投资高度相关，合同描述不得存在“模糊空间”，从源头打击“风格漂移” [12][26] - 新规引导行业从规模导向转向质量优先，推动资源向合规运作、投研能力突出的公司集中，回归以投资者为中心的本源 [12] - 遏制因“风格漂移”导致的频繁调仓，减少“追涨杀跌”行为，促进资本市场稳定健康运行 [13]

文章核心观点 - 中国基金业协会发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》征求意见稿 旨在严格规范公募基金主题投资行为 解决产品定位不清和风格漂移等行业乱象 [1] - 该指引与业绩比较基准指引相辅相成 将倒逼基金经理摒弃短期博弈和押赛道行为 推动行业回归代客理财本源 转向高质量发展 [1][5][7] 指引适用范围与核心要求 - 指引适用于将百分之八十以上非现金基金资产投资于特定方向的基金 投资方向包括特定市值、行业、主题、市场板块、地域、投资策略、资产类别等 [1] - 要求基金名称与合同及实际投资高度相关 合同中对投资范围和策略的描述不得存在模糊空间 从源头打击风格漂移和名不副实的情况 [2] - 要求主题投资基金建立风格库 将符合特定投资方向的证券纳入管理 入库标准应与投资方向直接相关 并优先以权威机构或市场公开数据为依据 [2] - 风格库更新频率原则上每个自然年度不低于一次且不高于十二次 [2] 对基金管理人和托管人的要求 - 基金管理人需建立健全主题投资基金的全链条内部管理制度 包括产品设计、投资管理、风险控制和合规管理 [4] - 需建立健全设立风格库及证券出入库的审批程序 并持续跟踪评估基金风格稳定性 对严重偏离投资方向等情况及时调整 [4] - 基金管理人对风格库进行体系化管理 将为其内部考核、托管人监督及监管检查提供标尺 [4] - 基金托管人需履行投资风格监督职责 [4] 行业影响与预期变化 - 指引将倒逼主动型基金进行分散化投资 而非集中投资于某一两个赛道 以提高投资业绩稳定性 [5] - 公募基金的持股集中度预计将显著下降 但需预防可能出现的普遍性的类指数增强化投资趋势 [8] - 基金公司需搭建全流程管控与独立监督机制 考核重心转向长期超额收益稳定性 并将薪酬与基准表现挂钩 [7] - 指引强化了公募基金行业公开透明的优势 基金公司将拥有更多程序上的话语权 避免基金经理个人主观意识造成风格偏离 [6] 实施时间表与行业准备 - 指引施行前已成立的不符合规定的主题投资基金 需自指引施行之日起24个月内完成整改 [5] - 目前有基金公司已开始自查 后续可能会修改部分产品合同或调整投资方向 [5] - 产品部门在新上报相关类别产品时 法律文件需按照落地后的指引进行限制和调整 [5]

文章核心观点 - 大成基金在2025年结构性牛市中表现不佳，其主动权益产品收益水平呈现倒退之势，与2023-2024年熊市中的出色防御表现形成反差 [3] - 公司投研体系应对市场风格切换不当，具体问题包括坚守保守的价值投资风格导致踏空科技成长行情、基金经理建仓犹豫、产品风格漂移以及高换手率等 [3][8][9][10][14] 大成基金牛市"水土不服" - 大成基金旗下多只权益产品今年以来收益水平倒退，其中规模最大的股票型基金大成高鑫股票A年内收益为15.75%，跑输其业绩基准（20.25%）和沪深300指数（18.90%）[4][5] - 该基金在2023年和2024年表现突出，年度涨幅分别为5.23%和29.01%，但自2024年三季度开始跑输市场，当季仅上涨9.24%，而沪深300指数上涨16.07% [5] - 截至2025年11月7日，大成高鑫股票近3月、近6月和年内涨幅均跑输沪深300指数，管理规模从一季度末的123.64亿元降至三季度末的114.53亿元 [6] - 其他规模超30亿元的主动权益产品，如大成睿享混合A、大成策略回报混合A等，今年以来表现也均弱于沪深300指数 [6] - 大成行业先锋混合A年内收益仅8.81%，大幅跑输业绩基准（16.51%）和沪深300指数（18.90%），同类排名4109/4472 [7] 成于"防守"，也败在"防守" - 在科技成长主线主导的2025年，大成基金仍沿用熊市防御策略，偏向保守的价值投资风格，错过结构性行情 [8] - 基金经理韩创管理的产品重仓股集中于兴业银锡、山东黄金等资源类股票；刘旭管理的产品前三大持仓多为中国移动、美的集团等传统价值股 [8] - 上述持仓结构在市场下行期抗跌性强，但在成长风格主导的牛市缺乏弹性 [8] - 部分基金产品名称带有"成长"、"新锐"标签，但实际持仓集中在资源周期与传统价值股，存在风格漂移问题 [9] 适配响应迟缓，建仓犹豫被基民诟病 - 首席权益投资官徐彦管理的大成兴远启航混合成立于2025年3月，成立三个月后现金资产占比仍高达84%，直至建仓截止日才将股票仓位提升至60%左右的最低要求 [10] - 该操作导致其错过了沪深300指数在二三季度累计上涨超过10%的关键布局期 [10] - 截至2025年11月7日，该基金成立以来收益率仅为0.24%，远落后于同业基准（14.31%）和沪深300指数（19.09%），管理规模从成立时的13.25亿元缩水至6.95亿元，近乎腰斩 [11] - 基金持有者在讨论区对基金经理"躲牛"行为多有抱怨 [12] 亡羊补牢？换手率"飞起"难挽颓势 - 为应对业绩压力，大成基金多只产品换手率集体飙升，大成行业先锋混合的换手率从去年同期的520%飙升至1847%，为市场平均水平的近6倍；大成成长进取换手率三年间从178%暴涨至904% [14] - 高换手率带来交易成本飙升和持仓极致动荡，例如大成行业先锋混合在2025年三个季度内十大重仓股近乎"季度大换血" [14] - 高频换手并未换来业绩增长，大成行业先锋混合近一年回报为-0.58%，大幅跑输同业基准（12.41%）和大盘（12.86%），行业排名垫底（4183/4405）[14][15] - 风格漂移和高换手率现象与基金行业降费降佣、倡导长期投资的发展方向背道而驰 [15]

大成基金业绩表现逆转 - 公司在2023-2024年熊市期间表现优异，主动权益绝对收益达7.99%，在24家大中型公募中排名第一 [3] - 进入2025年结构性上涨行情后，公司主动权益产品年内收益在同类基金中排名退至倒数第二，超额收益垫底 [3] - 旗下多只规模超30亿元的主动权益产品，如大成睿享混合A、大成策略回报混合A等，今年以来表现均弱于沪深300指数 [5] 代表性产品业绩分析 - 公司权益当家产品大成高鑫股票A，截至2025年11月7日，其年内收益为15.75%，近3月收益为7.70%，近6月收益为11.10%，均跑输其业绩基准（20.25%, 11.77%, 20.27%）和沪深300指数（18.90%, 13.71%, 22.11%）[5] - 该基金在2025年三季度沪深300上涨16.07%时，仅上涨9.24%，开始跑输市场 [3] - 大成行业先锋混合A年内收益为8.81%，大幅跑输其业绩基准（16.51%）和沪深300指数（18.90%），同类排名为4109/4472 [6][15] 投资策略与市场风格错配 - 在2025年科技成长主线行情中，公司仍沿用熊市中的防御策略，偏向保守的价值投资风格，持仓集中于资源类股票和价值股 [8] - 旗下基金经理韩创管理的产品重仓股集中于兴业银锡、山东黄金等资源类股票，刘旭管理的产品前三大持仓为中国移动、美的集团等传统价值股 [8] - 产品名称带有"成长"、"新锐"标签，但实际持仓集中在资源周期与传统价值股，存在风格漂移之嫌 [9] 建仓操作与应对迟缓 - 公司首席权益投资官徐彦管理的大成兴远启航混合成立于2025年3月，成立三个月后现金资产占比仍高达84%，直至建仓截止日才将股票仓位提升至60%左右的最低要求 [11] - 该操作导致其错过了沪深300指数在二三季度累计上涨超过10%的关键布局期，基金成立以来收益率仅为0.24%，远低于基准和指数 [12] - 该基金管理规模从成立时的13.25亿元缩水至6.95亿元，近乎腰斩 [12] 高换手率与调整失效 - 为应对业绩压力，公司旗下多只产品换手率飙升，大成行业先锋混合的换手率从去年同期的520%飙升至1847%，是市场平均水平的近6倍 [14] - 高换手率导致持仓极度动荡，2025年三个季度内，该基金十大重仓股仅两只股票两次出现，其余持仓近乎"季度大换血" [14] - 高频换手并未换来业绩增长，大成行业先锋混合近一年回报为-0.58%，大幅跑输基准和大盘，行业排名垫底 [15] 投研体系暴露的问题 - 公司高换手率、风格漂移、老将踏空等问题集中暴露，反映出其投研体系在市场风格切换中应对不当 [1][15] - 作为公募行业"老十家"之一，公司应对业绩压力的策略未显示出应有的老成，其高换手率等现象与行业倡导长期投资的方向背道而驰 [15] - 纾解困局需重塑投研体系、打破投资风格路径依赖，搭建灵活决策机制 [15]

基金业绩比较基准新规的整体影响 - 新规整体上对基金投资者、基金销售人员和销售机构偏利好，但基金公司将面临额外的工作量[2] - 新规旨在解决基金投资中的风格漂移问题，即基金经理不按约定策略投资，导致“挂羊头卖狗肉”的现象[2] - 新规执行后，若基金长期跑不赢业绩基准，基金经理可能面临扣钱，这将使其投资行为与个人利益更紧密关联[4] - 销售机构和销售人员能更清晰地向投资者解释基金投资方向，减少因风格漂移导致的投诉风险[2][6] 新规对基金公司的具体挑战 - 许多成立多年的老基金存在业绩比较基准与实际投资策略不符的情况，例如科技类基金仍以沪深300指数为基准，未来需调整[8] - 基金公司需要花费人力物力财力来修改这些不符的业绩基准，以满足新规要求[8] - 基金公司积极向基金业协会申报指数，希望其使用的指数被纳入行业基准库，以避免后续修改基准的麻烦[9] 业绩比较基准指数库的构成与问题 - 基准库由基金业协会维护，分为一类库和二类库，一类库指数使用更为便利[9][13] - 一类库宽基指数包括中证全指、沪深300、中证500、中证1000等17个指数，二类库宽基指数包括中证2000、国证2000等7个指数[11][14] - 基准库中的行业指数和策略指数被普遍认为数量不足，尤其缺乏新兴行业和近年新推出的指数，如现金流指数[14] - 基准库中存在一些市场关注度不高的指数，如中证700指数，而一些需要的指数却未被纳入，这可能给基金公司带来操作上的不便[15] - 中证500指数和中证700指数的全称中仍包含“小盘”和“中小盘”字样，被指出与当前市场情况不符，建议指数公司与时俱进进行修改[12][15]

基金行业风格漂移现象 - A股市场存在消费主题基金重仓科技股、稳健混合基金波动性高于股票的现象，基金名称与实际投资策略不符 [1] - 某策略混合基金在9年内更换6位基金经理，导致投资风格飘忽不定，例如2024年一季度重仓医药股，二季度突然转向贵州茅台、中国平安等蓝筹股 [1] - 频繁的风格切换未能捕捉市场轮动机会，反而在医药集采冲击和消费复苏乏力等节点遭遇重创 [1] 基金业绩表现与基准比较 - 截至2025年10月31日，最近三年内有2367只主动权益型基金跑输业绩基准，在可比较的4349只产品中占比高达63.46% [2] - 部分权益基金对其业绩基准并不重视，通过风格漂移博取短期收益以吸引资金流入和实现规模扩张 [4] 监管新规与行业应对 - 2025年10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，要求业绩基准充分体现产品定位和投资风格，且一经选定不得随意变更 [3] - 新规旨在约束因基金经理变化、市场短期变动、业绩考核或排名而变更基准的行为 [3] - 截至2025年10月31日，年内已有183只基金产品发布公告变更业绩比较基准，相比去年同期的144只大幅增加 [4] - 例如财通资管消费精选将基准从沪深300指数变更为中证内地消费主题指数，并将比例提升15个百分点；建信信息产业用中证TMT产业主题指数替换了沪深300指数 [4] 业绩基准选取规范 - 策略基金必须使用策略指数作为业绩比较基准，例如红利基金需使用红利指数而非沪深300等宽基指数 [5] - 行业主题基金必须选取对应行业或主题指数作为基准，以避免名不副实的情况 [6] - 全市场选股的基金要求相对宽松，仅需以宽基指数和对应策略指数作为基准 [7] 投资者选择建议与市场现状 - 对于名称无明确主题属性的基金（如某某成长混合、某某优选），新规影响不大，投资者仍需关注基金经理风格和以往业绩 [7] - 年初至今净值增长靠前的基金中，有多只基金不点开持仓就难以了解其实际投资标的，例如永赢科技智选混合发起A净值增长201.23%，恒越优势精选混合增长138.06% [9] - 指数基金因不受基金经理主观因素影响，风格漂移概率较小，行业定位相对精准，例如沪深300指数基金持有300家公司，涉及金融、消费、科技、制造等多个领域，可对冲单一股票暴跌的风险 [10] - 长期来看，大多数主动基金跑不赢指数基金，例如过去20年只有不到30%的美国主动股票基金能跑赢SP500指数 [11]