以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 一问：制造业链条的含"美"量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖。 出口与营收视角下，考虑直接与间接出口（上下游），消费品行业含"美"量较高，结构上文教体娱、消 费电子以直接依赖为主，而纺织业、电气机械多为间接依赖。 制造业营收对美出口依赖度有所回落，结 构上文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。其中文教体娱、计算机通信以直接依赖为主，分别是6.6%、 6%；纺织业、电气机械等行业考虑间接投入后整体依赖度居前列，分别9.5%、5.5%。 投资视角下，含"美"量较高的行业在制造业投资占比也较高，譬如消费电子、机械设备等行业。 2024年 含"美"量较高的行业投资占制造业投资比重为31.4%。结构上计算机通信(10.9%)、电气机械(9%)等行业 投资占比较高，且近年大幅提升。相比之下，文教体娱、家具、纺织服装等行业投资水平偏低，占制造 业投资比重的降幅也较大，期间分别回落1.3、1.1、 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 一问：制造业链条的含"美"量？消费电子、文教体娱的直接依赖高，纺织、电气机械偏间接依赖。 出口与营收视角下，考虑直接与间接出口（上下游），消费品行业含"美"量较高，结构上文教体娱、消 费电子以直接依赖为主，而纺织业、电气机械多为间接依赖。 制造业营收对美出口依赖度有所回落，结 构上文教体娱、家具、纺织等依赖度仍高。其中文教体娱、计算机通信以直接依赖为主，分别是6.6%、 6%；纺织业、电气机械等行业考虑间接投入后整体依赖度居前列，分别9.5%、5.5%。 投资视角下，含"美"量较高的行业在制造业投资占比也较高，譬如消费电子、机械设备等行业。 2024年 含"美"量较高的行业投资占制造业投资比重为31.4%。结构上计算机通信(10.9%)、电气机械(9%)等行业 投资占比较高，且近年大幅提升。相比之下，文教体娱、家具、纺织服装等行业投资水平偏低，占制造 业投资比重的降幅也较大，期间分别回落1.3、1.1、 ...

导读： 液相色谱仪市场正经历进口收缩与出口扩张的双重变局，国产替代加速，贸易摩擦倒逼产业升级，为中国液相色谱产业带来新的发展机遇。 作为分析化学领域的"分离利器"，色谱仪在制药、环保、食品检测等关键行业中占据核心地位。长期以来，中国高端色谱仪市场被进口品牌垄 断，特别是液相色谱仪的进口依存度超过8 5%。中美贸易战、新冠疫情、俄乌冲突等一系列黑天鹅事件的爆发，叠加全球供应链波动、国产替 代政策加码等多重因素，中国色谱仪进出口市场经历剧烈震荡。 仪器信息网基于海关总署数据（液相色谱仪HS 9 0 2 7 2 0 1 2），对2 0 1 7 - 2 0 2 4年色谱仪进出口趋势展开分析，揭示市场结构性变化与国产化突围 路径。 进口市场：冲高回落 主要进口国结构性调整 从总体看，从2 0 1 7年以来，液相色谱进口市场整体呈现一个冲高回落的趋势。2 0 1 7 - 2 0 2 0年整体相对稳定，年进口台数再1 6 0 0 0台套在左右； 2 0 2 1 - 2 0 2 2，进口量快速增长，到2 0 2 2年的最高2 2 4 6 3台，进口额超过9 . 6亿美元，反映出市场对液相色谱仪的需求在不断上升，特别是受下游 ...

2025年，全球贸易量的增长将从2024年的3.8%萎缩到一半以下的1.7%左右。像全球货物流动停止的新 冠疫情那样的供给冲击将拉低整体增长。 IMF总部（4月21日，华盛顿） IMF将2025年全球经济增长预期比1月的上次预测下调0.5个百分点，降至2.8%。受美国特朗普 政府的高关税政策影响，所有地区均下调，全面低迷…… 国际货币基金组织（IMF）4月22日将2025年全球经济增长预期比1月的上次预测下调0.5个百分点，降 至2.8%。受美国特朗普政府的高关税政策影响，所有地区均下调，全面低迷。关税对美国自身的打击 也很沉重。IMF敲响警钟称，有3成概率挥跌破2%。跌破2%是"世界经济恶化"的大致基准。 由于美国政府的关税政策反复无常，IMF采取了罕见的措施，把基本走向的预测时间定为4月4日，并公 布了中间阶段预测的预期值。 截至3月下旬，IMF预测2025年增长率将小幅下行0.1个百分点。 由于美国总统特朗普4月2日宣布的 大规模对等关税，预期一下子恶化。 在16个主要经济体中，只有俄罗斯和西班牙略有上调。特朗普政府将俄罗斯排除在对等关税的对象之 外。特朗普解释称，"因为基本上没有（与美国）做生意"。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、原油、PTA等多个品种进行短评，分析各品种市场现状、影响因素并给出投资建议，涉及市场供需、价格波动、经济数据等方面，多数品种短期内预计震荡运行，部分品种有震荡偏弱趋势，投资者需关注相关因素变化[2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 近期美元下行使市场对黄金看涨动能增加，但黄金在滞胀逻辑上交易较充分，短期上方空间有限，美联储降息前需把控节奏，关注俄乌冲突等地缘因素[2] 原油 - IMF下调2025年全球及部分地区经济增长预测，API数据显示美国当周原油库存意外下降，多个产油国补偿性减产使原油供需相对平衡，操作上观望或短多交易，关注伊核谈判及美中贸易谈判可能[2] PTA - 聚酯市场整体库存集中在12 - 22天，织造负荷和库存、PTA库存均处高位，涤纶长丝装置减产降负，需求端预期承压，PTA跟随原油波动，策略上震荡偏弱对待[4] 橡胶 - 泰国逐步向开割季过渡，5月中旬产量预计明显上量，越南产区4月底或陆续开割，青岛天胶库存环比减少，当前市场供应预期增加，需求端疲软或稳中走弱，短期内价格将维持震荡偏弱运行态势[4] 焦煤 - 本周炼焦煤矿点竞拍流拍占比周环比增加，炼焦煤市场供需矛盾仍存，供应小幅释放，下游成材销售不佳，需求短期难改善，预期短期震荡偏弱运行[5] 铁矿石 - 澳洲巴西铁矿发运总量环比增加，市场对贸易摩擦悲观情绪释放较多，后续关注五一节前补库及政治局会议预期情况，短期内下跌驱动不足，预计震荡为主[5] 螺纹钢 - 4月22日国内钢材市场价格多数下跌，成本推升和投机性需求好转使钢市量价齐升，但需求持续性不足，下游采购意愿下降，昨日期市回调，短期钢价或重回震荡运行[6] 白银 - 全球经济下行预期使白银工业需求减弱，基本面偏空，跟随黄金被动波动，美联储降息前难有持续趋势性行情，建议关注降息预期[6] 国债 - 外汇市场在美元指数下跌背景下未大幅升值，需警惕美元反弹带来的人民币贬值压力，汇率市场掣肘货币宽松，特别国债发行在即，供需层面有扰动，中期依然震荡为主，关注股债跷跷板[7] 甲醇 - 西北地区甲醇样本生产企业周度签单量减少，江苏太仓市场价下降，开工率下降，下游总产能利用率下降，港口样本库存上升，内地市场持稳，港口现货基差走弱，预计09合约短期震荡运行，上方压力2275一线，建议观望或反弹短线做空[8] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价缓慢下跌，开工率下降，厂家总库存环比上升，浮法玻璃开工较稳，市场成交尚可，国内纯碱市场走势淡稳，期现成交量增加，出口优势逐步建立，预计09合约短期震荡运行，上方压力1370一线，建议观望或反弹短线做空[9] 烧碱 - 山东32%液碱价格持平，原盐价格下调，烧碱周度产能利用率下降，企业库存高位下降，下游氧化铝利润低，部分企业检修压产，临近订单签订阶段，山东区域非铝行业下游企业补货，供应充裕，需求以刚性采购为主，市场交易氛围平淡，预计09合约短期震荡运行，上方压力2550一线，建议观望[10]

贸易形势变化超预期，地缘政治风险，非系统风险导致局部领域压力被放大。 报告正文 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 屠 强 资深高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇、浦聚颖 摘要 高频跟踪：工业生产小幅走弱，建筑业开工边际改善，货运量有所回升。 【工业生产】工业生产小幅走弱。 本周，高炉开工小幅回落，同比-0.2pct至4.7%。化工链中PTA和涤纶 长丝开工均有下行，同比分别-0.2、-1.2pct至5%、3.6%。汽车半钢胎开工连续两周回落，同比-2.8pct 至-2.1%。 【建筑业开工】建筑业开工边际改善。 本周，全国粉磨开工率、水泥出货率边际改善，同比分别+1.1pct 至0.8%、+0.8pct至-2%。沥青开工率同比也有上行，较前周+2.3pct至-1.2%。 【下游需求】全国新房成交降幅较大，货物运输强度有所回升。 本周，全国新房成交同比-24.2pct 至-22%；其中一线、二线、三线城市成交均有走弱。物流表现有所好转，公路货车通行量同比+3.2pct至 2.6%；与出口相关的港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别+8.7pct至5.1%、+9.2pct至10.3%。人流强 度也有回升 ...

| 屠 强 资深高级宏观分析师 | | --- | | 联系人： | | 屠强、耿佩璇、浦聚颖 | 出口→营收：关税落地令加征行业出口走弱，营收同步回落，结构上家具、轻工纺服等行业营收对出口 回落的敏感性较高。 上一轮贸易摩擦的实质性冲击于2018年9月开始，加征行业出口交货值超额回落 10.4pct，拖累实际营收增速下滑3.9pct，降幅均超过未加征行业。结构上家具、纺织服装等行业营收受对 美出口的影响较大，关税落地后分别拖累实际营收增速回落0.4、0.9pct。 营收→利润：加征行业利润回落幅度超过营收，主因利润率"超额"下行，但并非行业主动降价。 关税冲 击后，加征行业的利润率同比增量有更大幅度下滑（-1pct），导致利润增速回落幅度(-13.7pct)超过营收 (-4.7pct)。从影响因素看，利润率回落并非加征行业降低出口价格，数据上加征关税行业的出口价格指数 走势与未加征行业保持一致，反而是美国进口价格涨幅接近关税税率涨幅。 利润率"超额"下滑的主因是刚性成本约束，加征行业固定资产周转率下行的同时，成本率与销售费用率 被动抬升。 关税落地后加征行业固定资产周转率下行，自2018年9月2.62降至2 ...

贸易政策变动 - 2025年4月特朗普签署"对等关税"行政令 对美国所有进口产品征收至少10%基础关税 并对60多个贸易逆差较大经济体加征额外关税 中国被加征34%关税 [2] - 4月7日至9日美国对中国出口商品关税从34%提升至84% 最终加征至125% [5][6] - 政策宣布次日美股暴跌 标普500跌幅4.85% 纳斯达克指数跌幅5.99% [2] 中国外贸格局 - 2024年中国对美国出口总额达5246.56亿美元 美国市场重要性仅次于东盟 [7] - 全国对美出口金额前五省市(广东/浙江/江苏/上海/山东)合计3811亿美元 占全国72.6% [11] - 对美出口依存度(占GDP比重)前三省份:浙江7.0% 广东6.7% 上海5.1% [12] 重点省市数据 - 广东省2024年出口总额8280亿美元居首 对美出口1334亿美元占16% [9] - 浙江省对美出口888亿美元 依存度全国最高 [12] - 福建省对美出口326亿美元 依存度4.0%超过山东2.7% [12] - 城市层面深圳对美出口4223亿元居首 金华/厦门依存度达20%/14% [13] 出口商品结构 - 机械电子类对美出口2119.98亿美元占40.4% 其中智能手机342.67亿美元占6.53% [21][22] - 纺织鞋服类出口641.95亿美元占12.24% 家具/玩具类629.4亿美元占12% [21][22] - 轻工业产品对美市场依赖度高于机械电子类 [22] 区域产业特征 - 浙江义乌2024年对美出口835.1亿元 占金华65%份额 主要集中轻工业与机电商品 [23] - 广东/江苏对美出口中电机电气设备占比26.6%/35.4% [25] - 山西机电产品占对美出口53.8% 河南/四川分别有苹果生产基地和OLED产业 [26][27] 应对措施 - 江苏召开常务会议部署行业帮扶 浙江一周内4次部署稳外贸工作 [15] - 第137届广交会意向成交超10亿美元 境外采购商同比增长20.2% [15][17] - 中国对美出口占比从2018年19.2%降至2024年14.7% 市场多元化成效显现 [30]

智通财经APP获悉，4月22日，根据香港特区政府统计处发表的最新劳动人口统计数字(即2025年一月至 三月的临时数字)，2025年一月至三月经季节性调整的失业率为3.2%，与2024年十二月至2025年二月的 数字相同。就业不足率在该两段期间亦保持不变，维持于1.1%的水平。 与2024年十二月至2025年二月比较，在2025年一月至三月期间，各行业的失业率(不经季节性调整)变动 不一，其中资讯及通讯业、社会工作活动业、专业及商用服务业(不包括清洁及同类活动)，以及建造业 有相对明显的升幅。各行业的就业不足率亦变动不一，但幅度普遍不大。 总就业人数由2024年十二月至2025年二月的3709500人，下跌至2025年一月至三月的3692700人，减少约 16800人。同期的总劳动人口亦由3821300人下跌至3815500人，减少约5800人。 失业人数(不经季节性调整)由2024年十二月至2025年二月的111700人上升至2025年一月至三月的122800 人，增加约11100人。同期的就业不足人数亦由40700人上升至42700人，增加约2000人。 劳工及福利局局长孙玉菡评论最新失业数字时表示：202 ...