公司重大资产重组方案 - 东风集团股份宣布创新性交易方案 子公司岚图汽车以介绍上市方式登陆港股 同时东风集团股份完成私有化退市 [2][3] - 交易采用"股权分派+吸收合并"组合模式 第一环节将79.67%岚图股权按比例分派给全体股东 第二环节通过东风汽车集团（武汉）投资有限公司实现100%控制 [4] - 总体收购价格为10.85港元/股 其中现金对价6.68港元/股 岚图股权对价4.17港元/股 [4] 岚图汽车业务表现 - 岚图汽车2025年前7个月销量达6.67万辆 同比增长85.8% [2][11] - 2024年全年销量8.01万辆 同比增长59.3% 2023年销量5.03万辆 同比增长159.08% [9][10] - 2025年4月达成20万辆整车下线 成为首个累计产量突破20万辆的央国企高端新能源品牌 [11] 东风集团财务业绩 - 2025年上半年收入545.33亿元 同比增长6.62% 归母净利润0.55亿元 同比下降91.96% [6] - 上半年毛利率达13.9% 同比提升2.3个百分点 毛利润75.99亿元 同比增长28% [6] - 自主乘用车销量22.1万辆 同比增长17.5% 毛利率13.1% 同比提升4.1个百分点 [6] 新能源汽车业务发展 - 上半年新能源汽车销售20.44万辆 同比增长33% 在总销量中占比提升8.9个百分点 [6] - 岚图系列销量同比增长84.8% 保持高速增长态势 [6] - 2025年计划推出4款以上新车型 全系搭载华为乾崑智驾系统 目标年销量20万辆 [11] 市场表现与战略定位 - 截至8月22日收盘 东风集团股份股价5.97港元/股 总市值492.68亿港元 [2][5] - 岚图汽车被定位为东风最具价值和成长性的优质资产 承载品牌向上和体制机制创新双重使命 [2][7] - 交易方案有望强化东风战略布局 推动资源向新能源核心赛道集中 加快向科技型企业转型 [3][5]

公司业绩表现 - 7月单店销量达80多台 是上月销量的两倍 周末单日接待三四十批客户[1] - 8月11日单日产量突破600台创历史新高 黄金工厂与云峰工厂实行双班制生产[1] - 1-7月累计销量68263辆 同比增长88% 在高端新能源赛道保持高速增长[1] - FREE+车型获30万元以内华系车型销冠 20-30万元混动SUV细分市场排名第二[1] - 梦想家车型多次蝉联新能源MPV销量周冠军 形成"双爆款"产品矩阵[1] 产品战略布局 - 全新纯电SUV"知音"采用"下线即发运 预售即备货"模式 切入25万级家用纯电SUV市场[2] - 知音车型8月8日下线 8月13日开启预售 月底上市 首批近千台已发往全国[2] - 追光L高端轿车和搭载华为ADS Ultra智驾的SUV"岚图泰山"将于年内亮相[2] - 实现SUV MPV 轿车三大赛道齐头并进 高端新能源产品矩阵全面成型[2] 技术创新与市场响应 - 产品迭代加速 多款新车相继上市 外观科技感与未来感显著提升[1] - 动力配置和智能驾驶技术实现升级 满足消费者多样化需求[1] - 市场需求旺盛推动产销两端同步提速[1] 行业地位与产业背景 - 作为东风汽车旗下高端新能源品牌 7月销量同比增长91.5%[3] - 东风汽车7月整体销量20.5万辆 同比增长27.5%[3] - 武汉新能源汽车产业形成集聚效应 东风系品牌实现弯道超车[3] - 在高端新能源领域树立"央国企样板"示范效应[3]

报告公司投资评级 - 首予赛力斯买入评级，目标价 180.5 元人民币，当前股价较目标价有 38.4%的上升空间 [4][5][17] 报告的核心观点 - 高端新能源市场国产化率提升，问界品牌高端化确立，赛力斯盈利能力向上，M8 有望成细分市场第一 [10][14][18] - 华为智驾领先，赛力斯入股引望加强华为属性和智能化水平，维持领先优势 [10][15][58] - 赛力斯加速高端转型，预计 2025 - 27 年盈利提升，自由现金流为正，首予买入评级 [10][17][100] 根据相关目录分别进行总结 问界品牌高端化确立，盈利能力领先行业 - 2024 年中国内地高端新能源乘用车销量 260 万辆，占比超 23%，自主品牌市占率近 58% [10][14][18] - 问界在华为赋能下完成品牌上探，M9 重塑高端 SUV 格局，M8 巩固高端布局，1Q25 赛力斯毛利率 27.6%领先 [10][14][18] - 问界 M8 4 月上市，5 月销量超 1.2 万辆，6 月达 2.1 万辆，预计稳态月销 1.5 万辆 [10][14][18] 中国内地高端新能源乘用车市场：自主品牌捕捉消费需求转变机遇，市占率提升趋势明确 - 消费者对电动化等需求增长，高端新能源乘用车抢占传统豪华燃油车市场，2024 年销量占比 23.4%，预计 2025 - 27 年销量约 320/390/440 万辆 [19] - 合资高端豪华品牌销量承压，传统 BBA 增长乏力，自主品牌高端新能源车型崛起，2024 年自主品牌高端新能源乘用车销量 150 万辆，市场份额 57.7%，预计 2025 - 27 年销量达 200 万/250 万/300 万辆 [19][22][25] 主力品牌问界 M9：高端品牌调性基本确立，细分市场销量领先 - 赛力斯主要品牌有问界等，问界已推出 M5、M7、M9 和 M8 四款车型，覆盖 20 - 60 万元价格带，2024 年问界品牌销量 38.9 万辆 [29] - 问界 M9 售价 46.98 - 56.98 万元，在高端 SUV 市场挑战 BBA，提供丰富高端配置，智能座舱和智驾超越传统豪华车型 [30] - 2024 年问界 M9 在 45 - 60 万元 SUV 市场市占率全国第一，该市场 CR3/CR5 占 55%/75%，M9 和奔驰 GLC 为第一梯队，理想 L9、宝马 X5 为第二梯队 [33][34][35] 新车型问界 M8：进一步完善问界品牌产品矩阵，有望成为细分市场第一 - 问界 M8 2025 年 4 月上市，定价 35.98 - 44.98 万元，完善问界品牌产品矩阵，覆盖 20 - 60 万元价格带 [39] - 2024 年 35 - 45 万元 SUV 市场规模约 110 万辆，竞争格局分散，CR3/CR5 为 33%/47% [39] - 该市场第一梯队为传统 BBA 和理想系列，年销量 8 - 15 万辆；第二梯队销量 8 万辆以下，自主品牌占比逐渐提升，问界 M8 有望成细分市场第一，稳态月销 1.5 万辆 [39][40][44] 高端化驱动盈利跃升：赛力斯毛利率领先自主车企 - 问界品牌高端化提升赛力斯品牌影响力和盈利能力，高端车型提升单车售价和毛利率，增强资本市场预期 [48] - 销量上，赛力斯与理想接近，吉利、长城领先；ASP 上，赛力斯 2024 年达 28 万元，与理想、蔚来接近 [48] - 毛利率方面，赛力斯 2024 年 27.6%领先，理想和长城约 20%，小鹏和吉利约 15%，蔚来 9.9% [48][57] 深度协同华为，智驾领先同行 - 华为智能座舱和智驾产品迭代加速，已更新至 HarmonyOS 5 和 ADS 4，大多整车厂将转向感知端大模型 [58] - 华为 ADS 搭载多款车型，合作车企规模扩大，华为有望在数据规模上领先，问界依托华为维持领先优势 [58] - 华为通过三种模式与车企合作，智选车模式下与问界等深度协同，问界成华为智选车成功样本 [59][60] 入股引望，华为属性和智驾优势再加强 - 赛力斯与华为合作从技术协同到产品共创，问界 M5、M7、M9、M8 推动赛力斯转型 [65] - 2024 年赛力斯子公司收购引望科技 10%股权，引望整合华为车 BU 核心技术能力 [67] - 入股引望战略意义重大，加深与华为合作，提升智能驾驶掌控力，增强高端车型开发能力，有望获投资收益 [72] 华为智驾目前处于第一梯队，ADS 4 率先迈向 L3 级自动驾驶 - 按量产进展，实现城区 NOA 的华为系车型处于第一梯队，蔚来、小鹏推进城区 NOA 覆盖 [79] - 2025 年 4 月华为发布 ADS 4，在架构、感知硬件、算力平台等方面升级，降低对高精地图依赖，实现全国城区 NOA [82] - 华为智驾在端到端路线有领先优势，搭载车型多，数据规模大，与多家车企合作 [86][87][88] 财务预测：预计 2025 - 27 年每股收益年复合增长率为 37.9% - 预计 2025 年问界 M8/M9 合计占比 53%，单车均价 29.7 万元，毛利率 27.1%，净利率改善，自由现金流为正 [100][101][118] - 预计 2025 年交付量 56.5 万辆，同比增长 13.7%，超 30 万售价车型占比上升，盈利能力改善 [101] - 预计 2025 - 27 年归母净利润达 109 亿/124 亿/156 亿元，净利率稳定在 6.1% - 7.3% [118] 公司介绍 - 赛力斯从零部件起家，历经转型成为高端智能电动企业，与华为合作推出问界品牌 [138][139][140] - 主营业务为整车制造和零部件，新能源收入占比超九成，问界是核心增长品牌 [141] - 公司有三个问界工厂，设计产能 30 万辆，销售渠道为自营 + 华为门店 + 与中升集团合作，海外收入年复合增长率 37.3% [146][147][148]

销量表现 - 上半年销量达5 61万辆 同比大增85% 连续4个月销量破万辆 [1] - FREE+上市15分钟销量达1 16万辆 [5] - 2025年销量目标为20万辆 [5] 战略定位 - 坚持不参与价格战和恶意竞争 专注为用户创造正向价值 [3] - 强调高质量发展和战略定力 保持央企社会责任担当 [3] - 目标成为国企高端新能源第一品牌 [6] 产品优势 - FREE+搭载华为鸿蒙座舱HarmonySpace 5和乾崑ADS 4 智能化水平行业第一梯队 [5] - 拥有ESSA架构和中央集中式电子电气架构等自主核心技术 [5] - 在安全性 可靠性 驾控性 舒适性等方面保持优势并升级 [5] 用户运营 - 建立"用户型企业"定位 通过公益活动增强用户粘性 [4] - 已积累5000名现场用户和上万名分会场用户 [4] - 强调与用户"同频共进 相互成就"的发展理念 [4] 发展规划 - 下半年将推出知音 追光及全新大六座SUV等多款新品 [5] - 已具备用户基础 技术基础和产品基础 [6] - 计划在"十五五"期间实现跨越式发展 [6]

品牌营销与市场认知 - 近期广告植入场景引发对品牌高端定位的质疑，被指存在品牌定位混乱的感觉 [1][3] - 营销策略近几年饱受诟病，原销售事业部总经理赵长江的调岗与此相关 [3] - 在消费者认知中，腾势品牌几乎就等同于腾势D9，其他车型能被记住的寥寥无几 [5] 销量表现与产品结构 - 除腾势D9外，其他主要车型在高端市场未形成声量，销量不及预期 [3][11] - 2024年全年腾势D9销量达到102,951辆，连续2年夺得MPV全市场销量第一 [7] - 2025年6月腾势D9月销量为8,272辆，在MPV市场中排名第二，仅次于赛那（8,846辆） [3][10][11] - 2025年6月，腾势N9、腾势Z9GT、腾势N7的月销量分别仅为4,668辆、815辆和249辆 [13] - 腾势N9在3月上市时销量仅有1,708辆，与官方“产品力同行5年追不上”的预期相差甚远 [11] - Z9系列价格区间33.48-41.48万元，对标奥迪A6L和宝马5系，但自上市起销量始终未达“月销5,000辆”目标 [11] 品牌发展历程与战略 - 腾势成立15年，作为比亚迪与戴姆勒联手打造的品牌一度被寄予厚望 [14] - 发展初期因双方在电气化路径上各有考量，产品更新迭代缓慢，造型设计保守，售价居高不下，形成“又丑又贵”的第一印象 [15] - 2022年比亚迪全资控股腾势，成为品牌发展转折点，并借D9车型迎来短暂辉煌 [15] - 自2022年下定决心冲击高端以来，征程充满坎坷，至今仍未真正打开国内高端市场局面 [14] 高端化挑战与竞争困境 - 比亚迪长期在消费者心中留下的“平价”标签根深蒂固，限制了腾势等高端品牌向上突破的空间 [20][21] - 消费者认知上难以将腾势与比亚迪完全割裂，视其为比亚迪的衍生品牌而非真正高端品牌 [21][23] - 随着奔驰逐渐淡出，腾势原本依托的高端基因分崩离析，进一步削弱其高端形象 [22] - 高端车型与比亚迪中低端车型核心技术差异化不明显，例如唐DM-p与腾势N8本质差异不大但价格相差十万元，引发消费者质疑 [25] - 在激烈的新能源市场竞争中，腾势缺乏品牌辨识度、独特技术竞争力和差异化用户服务优势，陷入“夹缝中求生存”的艰难处境 [28] 组织变革与未来展望 - 近期进行换帅调整，执掌品牌三年的赵长江调任，腾势销售事业部总经理由李慧接任 [4][29] - 换帅被视为变革的第一步，要真正实现高端化突破，公司需在品牌定位、产品独特性、技术下放等方面进行全方位变革与创新 [30][31]

阿维塔战略升级 - 长安汽车董事长朱华荣明确将阿维塔定位为公司级战略，承诺资本支持并推进融资上市，目标2026年实现盈亏平衡[2] - 阿维塔由长安汽车、宁德时代与华为三方联合打造，已完成品牌树立和产品布局，进入规模化盈利阶段[2] - 随着长安汽车分立为独立央企，阿维塔成为探索"新央企"市场化运作的样板间，身份升级为"新央企新豪华"[2][3] 市场表现与规划 - 阿维塔累计交付量突破15万台，四款车型共同发力形成稳定增长曲线[6][7] - 计划2030年前推出17款产品，覆盖多车型，目标2030年全球销量达80万台[8] - 2025年计划进入50+国家和地区，布局超160家渠道，2025/2027年出口目标分别为1.5万/6万台[10] 盈利路径 - 通过产品迭代(含百万级旗舰车型)和成本控制实现增收增效，改善收益[8][9] - 采用"技术输出+本地化生产"模式加速海外扩张，地级市覆盖率已达82%[10] - 搭载华为ADS3.0系统和宁德时代电池保持技术领先，20万级车型实现30万+智驾能力[11] 资源整合优势 - 前三轮融资不足80亿开发4款车，资本效率为同业3-4倍[15] - 背靠央企集团获得集中采购和一体化压铸等供应链优势[9] - 作为新技术首发平台，享受长安汽车直接技术支持与资源整合[14] 行业定位 - 中国汽车央企正将重心转向自主高端新能源品牌，长安自主品牌Q1销量61.1万辆领先同业[13] - 阿维塔定位为长安高端化载体，具有市场化基因与央企体制双重优势[13][14] - 目标2027年销量40万辆，2030年进入国内高端新能源第一梯队，2035年成为全球豪华品牌领军者[15]

交付量表现 - 极氪2025年第一季度汽车总交付量为114011辆，同比增长21.1% [1] - 极氪品牌交付41403辆，同比增长25.2% [1] - 领克品牌交付72608辆，同比增长18.9%，其中新能源车型占比52.4% [1] 财务数据 - 极氪2025年第一季度汽车销售收益为人民币19096百万元，同比增长16.1% [1] - 汽车利润率为16.5%，高于2024年第一季度的13.1%和2024年第四季度的14.3% [1] - 毛利为人民币4213百万元，同比增长18.8% [1] - 毛利率为19.1%，高于2024年第一季度的16.3%和2024年第四季度的18.0% [1] - 极氪品牌利润率达到21.2%，创历史新高 [2] 战略与整合 - 极氪和领克完成全面整合，全球用户规模扩大至190多万 [2] - 初步技术整合优化研发及共享平台，盈利能力有所提高 [2] - 强化平台协同效应及规范供应链管理，盈利水平创历史新高 [2] - 未来将聚焦资源深度整合，释放协同价值，构建可持续价值 [2] 品牌定位与发展 - 公司以科技赋能体验及奢华服务重新定义高端出行方式 [2] - 目标巩固全球领先的高端新能源汽车集团地位 [2]

财务表现 - 公司第一季度总营收220.19亿元，同比增长1.1%，其中整车销售收入190.96亿元，同比增长16.1% [3] - 第一季度净亏损7.63亿元，亏损同比收窄超60%，毛利润42.13亿元，同比增长18.8%，环比下滑33.8% [3] - 综合毛利率达19.1%创历史新高，整车毛利率16.5%同比上升3.4个百分点，极氪品牌整车毛利率达21.2% [3] - 香港会计准则下单季度盈利5.1亿元，2024全年盈利2.14亿元，盈利能力大幅提升 [3] 销量与交付 - 第一季度销量114,011台，稳居中国新势力高端豪华销量第一，3月、4月销量持续突破4万台 [3] - 极氪007GT上市首月实现万台下线交付，领克900大定量超3万台 [4] - 双品牌整合后规模化效应显著，全球用户群扩大至190多万 [3][5] 产品与品牌战略 - 实施"极氪向上、领克向宽"双品牌差异化布局，覆盖15万-90万元价格带全场景市场 [4] - 极氪品牌深耕30万元以上豪华市场，推出极氪009光辉典藏版和超豪华SUV极氪9X（搭载浩瀚超级电混技术） [4] - 领克品牌主攻20万元及以上市场，小型车聚焦纯电，中大型车聚焦混动 [4] 研发与全球化 - 第一季度研发投入29亿元，同比上涨以提升技术竞争力 [4] - 已进入全球超60个国际主流市场，全球门店超1200家覆盖五大洲 [4][5] - 技术整合通过优化研发和共享平台提高盈利能力 [3]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司一季度销量有所承压，但盈利表现超预期，2025款问界M9、M8上市后订单亮眼，有望推动盈利能力提升，且公司启动港股融资推进全球化战略，维持“推荐”评级 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.seres.com.cn，大股东是重庆小康控股有限公司，持股24.52%，实际控制人是张兴海，总股本16.33亿股，流通A股15.1亿股，总市值2071亿元，流通A股市值1914亿元，每股净资产14.16元，资产负债率76.8% [1] 财务数据 - 2025年一季度公司实现营业收入191.5亿元（同比-27.9%），归母净利润7.5亿元（同比+240.6%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+244.3%） [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1783.82亿元、2144.34亿元、2546.81亿元，净利润分别为98.15亿元、130.84亿元、155.14亿元 [6] 销量情况 - 2025年一季度问界销量为45279台，同比下滑45.7%，主要因问界M7在2024年一季度基数较高 [7] 车型表现 - 2025款问界M9上市27天大定突破4万台，问界M8截至4月29日大定超过6万台，有望分别成为50万级、40万级爆款高端新能源车型 [7] 融资用途 - 公司港股上市募资用于研发投入、多元化新营销渠道及海外销售等投入、营运资金及一般公司用途 [7] 盈利预测与投资建议 - 维持公司2025 - 2027年净利润预测分别为98亿/131亿/155亿元，维持“推荐”评级 [8]

公司业绩与里程碑 - 仰望汽车累计销量突破10,000台，成为首个销量破万的国产百万级汽车品牌[2] - 第10,000辆交付车型为售价109.8万元的仰望U8，车主为新东方创始人俞敏洪[3] - 仰望U8于2023年9月正式上市，具备原地掉头、应急浮水、高速爆胎稳行等独有功能[3] 产品与技术布局 - 仰望汽车已形成覆盖越野、赛道、城市多场景的高端产品矩阵[3] - 仰望U7纯电及插混版本双旗舰上市，五座版起售价62.8万元，四座版70.8万元起[5] - 仰望U7采用易四方四电机架构，配备双向20度智能后轮转向，转弯半径4.85米，是全球首次量产实现悬架系统完全电动化的新能源汽车，宣告进入"四电时代"[5] 市场定位与客户群体 - 仰望定位为超高端智能电动车品牌，对标奔驰AMG、迈巴赫等顶级豪华品牌，冲击百万元以上市场[5] - 仰望U8超过80%的车主为企业家、合伙人或高管，形成独特的"仰望朋友圈"[3] - 公司面向用户打造"仰望商业研究院"，为企业家车主提供交流平台[3] 行业趋势与竞争格局 - 2020年至2024年，理想、问界、特斯拉等节能型高端品牌快速崛起，中国高端车市新能源渗透率快速突破50%[6] - 同期，BBA等海外高端品牌在高端新能源车市的份额快速跌破30%，导致其在高端车市总份额快速跌破60%[6] - 随着车市消费重心加速转向中产用户，将强化节能与价格卖点，为2025年比亚迪、吉利等中国车企的节能型高端攻势创造新机遇[6]