品牌营销与市场认知 - 近期广告植入场景引发对品牌高端定位的质疑，被指存在品牌定位混乱的感觉 [1][3] - 营销策略近几年饱受诟病，原销售事业部总经理赵长江的调岗与此相关 [3] - 在消费者认知中，腾势品牌几乎就等同于腾势D9，其他车型能被记住的寥寥无几 [5] 销量表现与产品结构 - 除腾势D9外，其他主要车型在高端市场未形成声量，销量不及预期 [3][11] - 2024年全年腾势D9销量达到102,951辆，连续2年夺得MPV全市场销量第一 [7] - 2025年6月腾势D9月销量为8,272辆，在MPV市场中排名第二，仅次于赛那（8,846辆） [3][10][11] - 2025年6月，腾势N9、腾势Z9GT、腾势N7的月销量分别仅为4,668辆、815辆和249辆 [13] - 腾势N9在3月上市时销量仅有1,708辆，与官方“产品力同行5年追不上”的预期相差甚远 [11] - Z9系列价格区间33.48-41.48万元，对标奥迪A6L和宝马5系，但自上市起销量始终未达“月销5,000辆”目标 [11] 品牌发展历程与战略 - 腾势成立15年，作为比亚迪与戴姆勒联手打造的品牌一度被寄予厚望 [14] - 发展初期因双方在电气化路径上各有考量，产品更新迭代缓慢，造型设计保守，售价居高不下，形成“又丑又贵”的第一印象 [15] - 2022年比亚迪全资控股腾势，成为品牌发展转折点，并借D9车型迎来短暂辉煌 [15] - 自2022年下定决心冲击高端以来，征程充满坎坷，至今仍未真正打开国内高端市场局面 [14] 高端化挑战与竞争困境 - 比亚迪长期在消费者心中留下的“平价”标签根深蒂固，限制了腾势等高端品牌向上突破的空间 [20][21] - 消费者认知上难以将腾势与比亚迪完全割裂，视其为比亚迪的衍生品牌而非真正高端品牌 [21][23] - 随着奔驰逐渐淡出，腾势原本依托的高端基因分崩离析，进一步削弱其高端形象 [22] - 高端车型与比亚迪中低端车型核心技术差异化不明显，例如唐DM-p与腾势N8本质差异不大但价格相差十万元，引发消费者质疑 [25] - 在激烈的新能源市场竞争中，腾势缺乏品牌辨识度、独特技术竞争力和差异化用户服务优势，陷入“夹缝中求生存”的艰难处境 [28] 组织变革与未来展望 - 近期进行换帅调整，执掌品牌三年的赵长江调任，腾势销售事业部总经理由李慧接任 [4][29] - 换帅被视为变革的第一步，要真正实现高端化突破，公司需在品牌定位、产品独特性、技术下放等方面进行全方位变革与创新 [30][31]

产品发布 - 腾势首款概念跑车腾势Z全球首秀 [1] - 腾势Z搭载全栈自研线控转向系统、云辇-M、全线控底盘及易三方技术 [1] - 腾势N9、腾势D9、腾势Z9系列及腾势N7同台亮相 [1] 技术布局 - 公司展示全栈自研线控转向系统技术 [1] - 全线控底盘技术应用于新车型 [1] - 云辇-M智能车身控制系统实现技术集成 [1]

文章核心观点 2024年比亚迪销量业绩丰厚，2025年技术升级和出海将接续成长路径 ，预计2025 - 2027年营收和归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][4] 2024年业绩情况 - 全年实现营收7771亿元，同比增长29%；归母净利润402.5亿元，同比增长34%；扣非净利润369.8亿元，同比增长29.9% [1] - 加回保证类质量保证对营业成本的影响后，2024年销售毛利率为21.0%，净利率为5.35%，同比分别+0.82/+0.15pct [1] - 现金储备1549亿元，拟现金分红121亿元，占比归母净利约30%，股息率1.4% [1] - Q4实现营收2748.5亿元，环比+36.7%/同比+52.7%；归母净利润150.2亿元，环比+29.4%/同比+73.1% [1] 2024年销量情况 - Q4车辆销售151.8万辆，环比提升34.22%，四季度推出多款新车，海外销量趋势向好 [1] - 全年实现销售427万辆，同比增长41%，月度销量持续创新高，连续超三个月月销超50万辆 [2] - 高端品牌方程豹、腾势、仰望总销量19万辆，同比增长40%；海外销量42万辆，同比增长72%，Q4销量12万辆，环比提升26% [2] 境外市场布局 - 截至2024年末，新能源汽车进入全球6大洲、100多个国家和地区 [2] - 2024年1月与匈牙利塞格德市政府签署土地预购协议，6月乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车下线，7月泰国工厂竣工投产，年产能约15万辆 [2] 2025年技术储备 - 推出全系高阶智驾以及三电技术大幅提升 [3] - 行业首创整车智能，在智驾领域加大投入，自研车载计算平台，成立多个团队和中心，L2级及以上智能驾驶搭载量超400万辆 [3] - 3月17日发布划时代超级e平台，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为9558.4/11441.4/13386.4亿元，YOY23.0%/19.7%/17.0% [4] - 预计归母净利554.1/697.6/837.4亿元，YOY37.7%/25.9%/20.0%；EPS为18.2/23.0/27.6元/股，对应PE为20.6/16.4/13.7倍，维持“买入”评级 [4]