报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美欧达成协议、中美或再延期，短期关税风险落地，金银大幅调整，但黄金长牛逻辑不变，中长期黄金具战略配置价值，白银长期向上趋势不变 [1][2] - 海外库存累积，铜反弹承压，中长期依旧看好；锌供应宽松、需求淡季累库，反弹承压，供增需弱，把握逢高空机会 [1] - 国内原生铅冶炼企业检修短期扰动、再生铅企业亏损扩大惜售，铅锭社会库存高位，铅价反弹承压；缅甸佤邦锡矿复产缓慢，国内锡市场供需双弱、终端消费进入淡季、库存累积，锡价反弹承压 [1] - 海外几内亚铝土矿扰动减弱，国内铝锭、铝棒处于淡季垒库状态，铝加工行业开工率趋弱，铝价承压；海外镍矿端价格平稳，下游不锈钢减产力度放缓、终端消费淡季压力仍存、镍不锈钢再度垒库，镍价承压偏弱 [1] - 工业硅供应增加、下游有机硅大厂停产拖累需求、宏观反内卷交易情绪消退，价格回调；多晶硅“销售价格不低于成本”支撑盘面，但现货成交规模有限、宏观反内卷交易情绪消退，主力有回落风险 [1] - 碳酸锂基本面边际改善、价格上涨带动库存转移，江西锂矿扰动未完全证伪，需警惕资金炒作和价格剧烈波动，谨慎看多 [1] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：关税达成金银调整，今早开盘外盘大幅下跌，国内开盘或受影响 [2] - **基本逻辑**：美欧达成贸易协议，对欧盟输美商品征15%关税，欧盟将增加对美投资、购买美军事装备和能源产品，中美暂停征收互征关税措施再延长90天；美国6月耐用品订单环比骤降9.3%；短期关税风险消退，但美联储降息预期、债务增发、央行购金继续，全球秩序重塑及财政货币双宽松趋势不变，黄金长牛逻辑不变 [2] - **策略推荐**：黄金价格调整，关注765附近支撑，长期趋势和逻辑不变；白银关注9050支撑，短期调整思路对待 [3] 铜 - **行情回顾**：沪铜承压回落，测试下方30日均线支撑 [5] - **产业逻辑**：铜精矿紧张格局维持，冶炼厂新投产超预期，电解铜产量攀升，6月国内电解铜产量113.49万吨，同比增长12.9%；需求方面，精铜杆周度开工率69.37%，环比下滑4.85%，终端电力和汽车需求维持韧性，家电或前高后低，房地产形成拖累，警惕8月美国铜50%进口关税加征后国内铜和铜制品出口需求跳水；库存方面，美国铜进口关税预期即将落地，海外交易所铜库存回升，隐形库存显性化，拖累铜价表现，国内现货流通相对偏紧，现货升水反弹 [5] - **策略推荐**：等待铜止跌企稳后逢低试多，中长期看涨，沪铜关注区间【78000，79500】，伦铜关注区间【9700，9850】美元/吨 [6] 锌 - **行情回顾**：沪锌承压回落 [8] - **产业逻辑**：25年锌精矿供应宽松，6月锌矿砂及其精矿进口量32.99万吨，环比下降32.87%，同比增长22.95%，Red Dog矿精矿产量微降，Trail冶炼减产；国内新增冶炼产能集中释放，6月精炼锌产量58.51万吨，环比增加6.49%，同比增7.19%；锌精矿加工费持续上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端，黑色钢材价格反弹，镀锌需求信心提振，但当前处于高温和消费淡季，企业开工疲软，镀锌企业开工59.42% [8] - **策略推荐**：锌供应宽松限制上方空间，叠加需求淡季累库，承压回落，中长期供增需减，把握逢高布空机会，沪锌关注区间【22500，23000】，伦锌关注区间【2700，2900】美元/吨 [9] 铝 - **行情回顾**：铝价表现承压，氧化铝反弹回落走势 [10] - **产业逻辑**：电解铝方面，6月末国内电解铝运行产能达4382万吨，行业完全成本上升至19416元/吨，7月电解铝锭库存51万吨，环比上周涨1.8万吨，国内主流消费地铝棒库存14.55万吨，较上周四减少1.05万吨，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑至58.7%，与去年同期相比下降3.5%；氧化铝方面，几内亚铝土矿再现扰动，7月撤销20多家铝土矿矿业权许可证，大多为闲置矿权，目前海外铝土矿进口维持高位，7月国内部分氧化铝企业检修停产，带动短期市场现货货源不太充裕，电解铝厂氧化铝总库存小幅累库，短期氧化铝供需结构维持宽松预期，关注海外铝土矿端变动 [11] - **策略推荐**：沪铝短期以反弹抛空机会为主，注意铝锭库存变动，主力运行区间【20000 - 20800】；氧化铝反弹承压运行 [11] 镍 - **行情回顾**：镍价大幅走弱，不锈钢承压回落走势 [12] - **产业逻辑**：镍方面，海外环境不确定，俄镍或面临高关税，下游对高价矿接货意愿有限，菲律宾镍矿价格或因港口库存增加持续走弱，国内镍供需偏弱状况改善有限，7月国内纯镍社会库存约3.8万吨，库存再度累积，下游消费淡季，远期镍价或再度面临压力；不锈钢方面，减产力度渐弱，淡季库存压力再现，7月无锡和佛山不锈钢库存总量约99.08万吨，周环比上升1.31%，除无锡200、400系库存小幅下降外，其余地区各系库存增加，终端市场消费淡季深入，钢厂减产缓解一定库存压力，整体不锈钢在淡季仍面临消费趋弱影响 [13] - **策略推荐**：镍不锈钢以反弹抛空机会为主，注意库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [13] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2509大幅增仓，尾盘涨停 [14] - **产业逻辑**：基本面总库存维持累库趋势，但价格强势拉涨令库存从上游转移至中间环节，国内江西和青海有企业减停产但产量仍上升，7月新能源汽车零售和批发市场销量同比下滑，仅储能市场有一定增量，短期大宗商品市场交易“反内卷”政策预期，江西锂矿采矿证合规风险成碳酸锂博弈焦点，综合国内外减产信息，全年过剩量将由8万吨缩窄至5万吨LCE，基本面变化滞后，盘面大幅增仓上行，仓单处于低位，贴水结构扩大支撑价格上行 [15] - **策略推荐**：多单止盈，观望为主，关注区间【77000 - 80000】 [1][15]

欧元区PMI整体回升但分化明显 - 7月欧元区综合PMI初值由6月的50 6升至51 0，创11个月新高 [1][2] - 服务业保持扩张且增长略有加速，制造业虽接近衰退尾声但仍处收缩区间 [1][2] - 法国私营部门连续11个月萎缩，综合PMI升至49 6仍低于荣枯线 [3] - 西班牙服务业PMI保持在54上方领跑，爱尔兰制造业PMI升至53 7但服务业放缓 [3] 行业表现与区域差异 - 欧元区服务业招聘需求持续上升，投入与产出价格指数均降至九个月低点 [3] - 德国制造业PMI为49 2接近荣枯线，服务业PMI为50 1 [3] - 5月欧元区工业产出因制药业产出增长27 7%意外跃升，但增量集中在爱尔兰 [2] - 北欧制造业就业出现强劲下降，南欧私营部门持续扩张形成就业对冲 [4] 外部风险与政策影响 - 美国对欧盟关税若在8月1日落地，可能导致30%税率大幅上涨 [2] - 欧洲央行维持存款机制利率2 00%、主要再融资利率2 15%、边际借贷便利利率2 40%不变 [4] - 欧元区第二季度实际GDP环比初值0 6%中，一半由企业提前出货驱动 [4] - 若关税谈判无果且PMI回落，9月可能降息25个基点 [4] 经济前景与关键变量 - 当前PMI对应第三季度GDP环比增速约0 2% [3] - 服务业作为欧元区经济最大组成部分，对第三季度增长至关重要 [3] - 法国预算紧缩可能削弱居民可支配收入并拖累服务业 [3] - 未来PMI走势、就业分化及关税谈判结果将共同决定欧洲央行政策 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期关税风险落地金价调整，长期因美元弱势、多国货币政策宽松、央行购金等因素有支撑，呈高位调整态势 [1][2] - 白银看多，经济需求支撑，宽财政刺激工业需求，实物需求走高，长期向上趋势不变，短期受黄金调整情绪影响 [1] - 铜反弹承压，美元指数反弹，国内铜社会库存逆季节性去化超预期，短期建议前期多单部分止盈，中长期看好 [1][6][7] - 锌反弹承压，供应宽松限制上方空间，需求淡季累库，短期多单谨慎持有，中长期供增需弱，把握逢高空机会 [1][9][10] - 铅反弹承压，原生铅冶炼企业检修、再生铅企业亏损惜售，但铅锭社会库存高位 [1] - 锡反弹承压，缅甸佤邦锡矿区复产缓慢，国内锡市场供需双弱，终端消费淡季，库存累积 [1] - 铝反弹承压，海外几内亚铝土矿消息扰动，国内铝锭、铝棒垒库，铝加工行业开工率淡季走弱 [1][11][12] - 镍反弹承压，海外镍矿价格平稳，下游不锈钢减产放缓，终端消费淡季压力仍存，镍不锈钢垒库 [1][13] - 工业硅谨慎看多，市场受政策引导，西南开工率回升，大厂暂无复产计划，需求平稳，技术面多头趋势 [1] - 多晶硅谨慎看多，“销售价格不低于成本”支撑盘面，基本面变化不大，落后产能标准出台，市场情绪高涨，技术面偏强 [1] - 碳酸锂看多，基本面变化不大，资金对利多消息敏感，江西锂矿扰动发酵，技术面偏强，低多参与 [1][15] 各品种总结 金银 - 行情回顾：部分关税达成金银调整，中期弱美元、降息发债、央行购金等强逻辑支撑黄金长期走势 [2] - 基本逻辑：美国数据走弱、欧洲央行不降息、鲍威尔受施压，美联储降息可能超预期，债务增发难改善，关税和地区冲突不明朗，投机需求拖累迎拐点、央行购金继续，黄金长牛，但短期冲破前高需风险因素集中爆发 [3] - 策略推荐：黄金770 - 775附近有支撑，长期看多；白银9250支撑强，多头思路对待 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜低开震荡，测试7万9关口支撑 [6] - 产业逻辑：铜精矿紧张，冶炼厂新投产超预期，电解铜产量增长，国内社会库存逆季节性去化，下游开工回升，终端绿色铜需求维持韧性 [6] - 策略推荐：特朗普释放缓和信号，美元指数反弹，建议前期铜多单部分止盈，中长期看涨，沪铜关注区间【78500，80500】，伦铜关注【9700，10000】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌隔夜低开走弱，冲高回落 [9] - 产业逻辑：锌精矿供应宽松，新增冶炼产能释放，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端镀锌需求信心提振，但高温和消费淡季，企业开工疲软，下游畏高观望 [9] - 策略推荐：锌供应宽松限制上方空间，需求淡季累库，前期多单逢高止盈，新投机等待回调介入，中长期供增需减，逢高布空，沪锌关注区间【22600，23200】，伦锌关注【2750，2950】美元/吨 [10] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝反弹回落 [11] - 产业逻辑：电解铝运行产能增加，成本上升，库存增加，铝棒库存减少，铝加工下游开工率下降；氧化铝方面，几内亚铝土矿扰动，部分企业检修停产，现货货源不太充裕，库存小幅累库，供需结构维持宽松预期 [12] - 策略推荐：沪铝短期反弹抛空，关注铝锭库存变动，主力运行区间【20200 - 21000】；氧化铝反弹承压 [12] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢反弹回落 [13] - 产业逻辑：海外环境不确定，俄镍或面临高关税，下游对高价矿接货意愿有限，菲律宾镍矿价格或走弱，国内镍供需偏弱改善有限，库存累积；不锈钢减产力度减弱，淡季库存压力再现，终端消费淡季影响仍存 [13] - 策略推荐：镍不锈钢反弹抛空，注意库存变化，镍主力运行区间【122000 - 125000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509大幅增仓，盘中一度触及涨停 [14] - 产业逻辑：现货市场锂盐厂散单出货积极，期现商收货积极，基差走弱，基本面未明显改善，总库存连增7周创新高，终端新能源汽车市场增速下滑，储能市场有增量但材料厂开工和产量放缓，供应端扰动多，盘面提前计价供需矛盾缓和，贴水结构，仓单增量有限 [15] - 策略推荐：逢低做多，关注区间【75000 - 80000】 [15]

全球信用风险 - 关税对全球信用构成持续威胁 [1] - 市场波动对全球信用产生负面影响 [1] - 地缘政治风险加剧全球信用压力 [1]

企业盈利与股市表现 - 近三分之二的受访者认为股票的波动性调整后回报将优于美国国债，主要受科技行业支撑 [1] - 标普500指数盈利预期从最初的2 8%上调至3%以上，银行业稳健业绩是主要推动因素 [1] - 标普500指数小幅上涨至6309点 [2] 科技行业引领盈利增长 - 科技巨头（Mag7）利润增长预计达15%，而标普500其余493家公司利润增长"几乎为零" [5] - 科技公司财报超预期可能使美国市场重新显得有吸引力 [5] - 科技公司仍被视为市场中不可忽视的力量 [5] 关税对企业的影响 - 关税被列为今年剩余时间企业盈利展望的最大风险，非必需消费品公司最为脆弱 [5] - 通用汽车利润因关税受到11亿美元冲击 [5] - 通胀数据显示部分企业将成本转嫁给消费者，但许多公司可能自行消化部分冲击 [5] 投资者行为与风险认知 - 投资者普遍认为关税是最大风险，但很少在投资组合中为此布局 [6] - 企业通过供应链多元化、定价权和与供应商重新谈判等方式应对关税冲击 [6] - 略多于一半的受访者表示将保持股票敞口不变，显示投资者对美股的信念盖过贸易担忧 [7]

欧洲企业盈利前景 - 欧洲企业盈利前景已合理反映关税风险 [1] - 盈利预测已下调 表明市场并非盲目乐观 [1] - 只要不出现重大贸易冲击 当前涨势仍可持续 [1] 市场观点分歧 - 贝莱德认为欧洲出口商持续发力 市场仍有上行空间 [1] - 高盛等机构策略师警告股市表现过于乐观 因8月1日美国关税大限临近 [1]

东南亚贸易格局 - 美越达成贸易协议，越南出口至美产品关税从46%降至20%，中转货物征40%关税，越对美商品零关税[5] - 2025年1 - 6月越南对美出口额709.1亿美元，顺差620亿美元，同比增29.1%[6] - 2024年越南对美出口仅22%由本国资本控制，其余来自海外直接投资企业[6] 贸易影响 - 更多东南亚国家或与美谈协议，含中转贸易征税条款，冲击越南低端品类出口竞争力[2][9] - 美越协议阻断中越中转贸易，中企出海设厂替代传统模式，挤压越南本土产业[3][11] 新兴经济体竞争 - 东南亚新兴经济体竞争将由“关税差”转向内需潜力与技术密度[2][3][12] - 越南补齐产业空缺与开辟新贸易路线压力大，印尼、马来西亚调整经济增长结构[2][5][12] 风险提示 - 东南亚与美达成关税协议从价格和中转渠道冲击中国出口[4][16] 海外政要动态 - 美国8月1日起对欧盟出口商品征30%关税，法国与欧盟委员会反对[14] - 美国将对日本征25%关税，日本首相表示守护国家利益[14]

黄金价格走势 - 现货黄金小幅下跌至3338美元/盎司附近，日内走出"V形反转"，盘中一度刷新日低至3314美元，尾盘收跌近0.3% [1] - 现货黄金收跌0.26%，报3338.64美元/盎司，交投区间为3352.33-3309.93美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货收跌0.45%，报3344.10美元/盎司，盘中一度跌至3314.30美元/盎司 [1] 美国经济数据影响 - 6月零售销售数据超出预期，增长0.6%，核心零售销售增长0.5%，显示消费者支出在第二季度温和复苏 [2] - 截至7月12日当周，初请失业金人数减少7000人至22.1万人，创三个月来最低水平，低于市场预期的23.5万人 [2] - 续请失业金人数小幅增加至195.6万人，但整体仍处于历史低位，表明劳动力市场稳定支持了消费支出 [2] 美联储政策分歧 - 理事库格勒警告需维持限制性政策遏制通胀预期，6月家居用品、电器等关税敏感商品价格已出现明显上涨 [3] - 旧金山联储主席戴利认为年底前降息两次仍属合理，强调关税影响温和 [3] - 理事沃勒提议7月应降息25个基点，理由包括关税通胀暂时性、经济增速低于潜在水平、就业市场暗藏风险 [3] 贸易风险与市场动向 - 特朗普政府与日本就25%关税进行紧急谈判，目标在8月1日之前达成协议 [4] - 瑞士6月黄金出口激增44%，大量黄金从美国经瑞士流向英国，反映机构增持实物黄金对冲风险 [4] - 若特朗普贸易威胁成真，黄金可能在下半年挑战历史高位 [4] 未来金价影响因素 - 美联储政策转向节奏 [4] - 特朗普贸易政策实际落地情况 [4] - 全球地缘政治发展态势 [5] - 市场对经济周期拐点的判断变化 [5] 技术面分析 - 金价仍处于长期上涨趋势，若能守住3300美元/盎司关口，有望上探3350/3380美元/盎司阻力 [5]

美股市场表现 - 纳指和标普500创下历史新高 [1] - 英伟达市值突破4.2万亿美元，相当于A股整个半导体板块总市值 [1][3] 加密货币行业 - 美国众议院通过加密货币法案，对数字货币市场形成利好 [3] 半导体行业 - 英伟达成为AI芯片界霸主，恢复对华H20芯片销售后股价上涨 [3] - 台积电股价上涨3.38% [5] 流媒体行业 - Netflix第二季度营收110.79亿美元，超出预期但股价盘后下跌 [3] 新能源汽车行业 - 蔚来股价大涨7.06% [5] 宏观经济数据 - 美国6月零售销售超预期 [3] - 上周初请失业救济人数连续第五周下降 [3] - 美联储褐皮书显示未来几个月成本压力可能持续上升，通胀有加速趋势 [4] 大宗商品市场 - 国际油价因地缘风险和供应趋紧上涨 [5] - 黄金现货价格下跌0.23%，显示市场避险情绪降温 [5] 企业风险因素 - 穆迪警告关税风险可能使更多公司逼近违约 [3] - 关税推高美国企业原材料成本并导致融资困难 [4] - 成本压力可能传导至消费者，导致物价上涨 [4]

关税风险对公司违约的影响 - 关税风险导致更多公司逼近违约 [1]