技术在指数级加速，但岗位机会没有同步增长。 为什么会这样？机会流向了哪里？在这个转折点上，什么样的人能抓住新机会？ 这篇文章，我们从这堂课出发，回答四个问题： 第一节 | 不是岗位少了，是方向变了 2025 年的毕业生，正面对一个规则变了的求职市场。 2025 年 11 月，美国失业率升至 4.6 %，创近四年新高；中国城镇失业率为5.1%，青年失业率（16-24 岁，不含在校生）持续高位。同时，应届毕业生规模创纪录：2025 届 1222 万，2026 届预计 1270 万。 但与过去不同，这次不是岗位总量在减少，而是机会的流向变了。 就在昨天（12月17日），吴恩达一个月前在斯坦福的内部讲座视频才公开。11 月 18 日的 AI 课堂上， 他用两组数据解释了这个变化： 2025年，AI 让写程序变得前所未有地快。但这并不意味着工程师更吃香了，恰恰相反，许多人的工作 变得更容易被替代。 吴恩达在课堂上说了一句话： 模型可以帮你写出正确的代码，但它不会告诉你，这段代码要去解决什么问题。 这句话点出了关键：现在大多数岗位的分工逻辑已经变了。 不是谁更懂技术，而是谁先把问题定义清楚。 以往，一个产品从想法落地，需 ...

美股市场整体表现 - 当地时间12月17日，美股三大指数集体收跌，道指跌0.47%，纳指下跌418.14点跌幅1.81%，标普500指数跌1.16% [1] 行业板块表现分化 - 大型科技股、储能概念、半导体及计算机硬件板块普遍下跌，特斯拉、博通跌超4%，谷歌跌超3%，Meta、苹果跌超1%，康特科技跌超7%，超微电脑、阿斯麦、AMD、Arm跌超5% [2] - 油气、能源及贵金属板块逆市走高，康菲石油涨超4%，埃克森美孚、英国石油涨超2% [2] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.73%，热门中概股多数下跌，拼多多、蔚来、理想汽车跌超3%，爱奇艺、小鹏汽车跌超2%，阿里巴巴、网易跌超1% [6] 甲骨文公司动态 - 甲骨文股价下跌5.41%，收于178.450美元，市值约5127.1亿美元 [3] - 公司雄心勃勃的AI基础设施扩张计划遭遇挫折，其最大的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital已决定不再支持一项价值100亿美元的数据中心项目 [2] - 甲骨文回应称项目谈判仍按计划进行，整体推进情况符合预期，且交易中不包括蓝猫头鹰资本 [2] - 分析指出，该事件凸显当私募信贷市场收紧资金供给时，支撑AI基础设施建设的资金链条可能面临断裂风险 [2] 英伟达公司动态 - 英伟达股价下跌3.81%，报170.94美元，市值一夜蒸发1648亿美元（约合人民币11608亿元） [3] Medline Inc. IPO - Medline Inc. (MDLN) 完成2025年最大规模IPO，首日股价上涨41.38%，报41美元，IPO发行价为29美元，融资62.6亿美元 [4] - 公司负责制造和分销手套、手术袍及检查床等医疗物资，并已获得包括柏基投资和新加坡主权财富基金在内的基石投资者的认购承诺 [5] 地缘政治与大宗商品 - 美国总统特朗普称已下令全面封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮 [7] - 委内瑞拉主要石油储存设施及码头停泊的油轮正在迅速装满原油，预计约10天后达到最大储存上限，若发生，日产量近100万桶的委内瑞拉国家石油公司可能被迫关闭部分油井 [9] - 持续的地缘政治风险及强劲需求推动贵金属及原油价格上涨，WTI原油期货涨幅扩大至3%报56.8美元/桶，现货黄金收涨0.88%报4339.94美元/盎司，纽约期银一度涨超6% [7] - 比特币向下跌破86000美元，过去24小时内下跌超2% [11] 美联储政策动向 - 美联储理事、下任美联储主席热门候选人之一沃勒主张温和降息步伐，认为美联储仍有降息空间，可能距离中性利率还有50到100个基点的差距 [13] - 沃勒表示通胀率目前仍高于目标水平，但预计未来几个月将有所下降，对通胀预期稳定充满信心 [13] - 这是沃勒在美联储上周连续第三次降息后的首次公开表态，该次决议出现了自2019年以来首次“三人反对票”，凸显委员会内部分歧 [13] - 沃勒强调会捍卫央行独立性，以应对来自白宫的任何政治压力 [13][14]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第一季度毛利率达到创纪录的68% [25] - 公司预计第二季度毛利率将从第一季度水平继续上升 [27] - 公司预计2026财年第二季度营业费用将与第一季度持平，第三季度与第二季度持平，第四季度将上升并包含额外一周的影响 [10] - 公司2026财年第一季度资本支出占销售额的比例低于35%，第二季度指引显示该比例将降至20%多 [51] - 公司2026财年第一季度实现了创纪录的自由现金流，自由现金流利润率接近30%，并预计自由现金流将在年内持续增长 [52] - 公司在2026财年第一季度偿还了27亿美元债务，回购了3亿美元股票，并转为净现金状态 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在DRAM方面，公司预计2026财年可实现20%的比特出货量增长，第一季度比特出货量环比略有增长，第二季度预计增长会更多一些 [7][8] - 在NAND方面，公司正通过向G9节点过渡来增加比特供应 [7] - 在SSD业务方面，2026财年第一季度收入超过了2025财年第一季度的10亿美元水平，预计随着供应链问题缓解和需求强劲，该业务增长将在年内加速 [22] - 在HBM方面，公司2026年的HBM供应已在销量和价格上与客户达成协议，目前处于“售罄”状态 [30] - 公司预计HBM4的良率爬坡速度将快于HBM3E 12-high，后者又比HBM 8-high的爬坡更快 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心市场需求在过去几个月出现了显著且普遍的提升，导致全行业供需失衡 [14] - 公司产品组合将随时间推移更多地向数据中心倾斜，但同时努力保持跨所有市场细分领域的多元化 [16] - 在数据中心SSD市场，公司的Gen6 SSD已率先通过认证并供应市场，获得了快速的市场认可，有助于提升市场份额 [19] - 公司在QLC工作负载方面处于领导地位，QLC比特混合比例高于行业其他公司 [19] - AI服务器需要更多大容量和高性能SSD，同时由于客户HDD供应不足，进一步推动了对SSD的需求 [20] - PC市场可能受到DRAM供应 availability 的限制 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过现有工厂的效率提升、节点转换（DRAM的1-gamma和NAND的G9）以及加快部分建设来增加比特供应 [7] - 公司正在努力为所有客户寻找供应阈值，以尽量减少供应不足对其业务的影响，并专注于与战略客户达成长期战略交易 [15] - 公司的长期目标是持续将产品组合（包括各细分市场内部和跨市场）转向投资回报率更高的应用领域 [56] - 公司正在对其位于美国弗吉尼亚州马纳萨斯的工厂进行现代化改造，引入1-alpha DRAM技术，以继续支持长生命周期、传统产品 [57] - 公司正在全球多地（如爱达荷州、日本、新加坡）进行大量工厂建设，并为印度封装测试基地配备设备 [47][50] - 公司预计2027财年资本支出将高于2026财年 [47] - 从2025财年到2026财年，公司的建设相关资本支出计划大约翻倍 [47][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由AI驱动的技术代际变革带来了需求，这是一次由资本充足的公司进行的多年建设，具有可持续性 [26] - AI需要更多、更好的内存来提升性能，这对内存而言是积极的长期驱动力 [26] - 行业存在显著的结构性供应短缺，且短期内不易解决，原因包括新建产能需要时间、HBM资本/硅密集度增加以及工厂建设复杂 [27] - 市场状况预计在2026年之后仍将保持积极 [28] - 整个DRAM和NAND的总体需求远高于供应能力，这种供需不匹配在可预见的未来将持续 [14][31] - 公司处于有利地位，拥有领先的技术、最佳的内存和存储产品，运营良好，成本表现优异，资本纪律严明 [26] 其他重要信息 - 公司已转为净现金状态，流动性创纪录，一家评级机构已将其置于正面观察名单 [70][71] - 由于签署了《芯片与科学法案》资助的最终协议，公司在股票回购方面受到一些限制，但预计明年此时限制将基本解除 [71][72] - 公司计划随着时间的推移增加股息，并利用过剩流动性回购股票 [71] - 广岛洁净室扩建将用于支持未来几代DRAM技术，不会在2026年贡献量产产能 [60][62][63] - 公司向客户传达的典型交货期约为5个月，其中前端工序约3至3.5个月，后端工序约6至8周 [43] - HBM4将基于1-beta制程技术，而未来的HBM世代（如HBM4）将使用1-gamma制程 [36][37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 非HBM DRAM比特出货量是否在当季环比增长？以及当前季度NAND和Flash的比特出货量指引如何考量？ [6] - 回答: 第一季度比特出货量环比略有增长，预计第二季度增长会更多一些，但本季度收入增长主要由价格驱动。公司正通过提升现有工厂效率、节点转换（1-gamma和G9）以及加快部分建设来增加比特供应，目标是使2026财年比特增长与市场保持一致 [7][8] 问题: 未来几个季度的营业费用轨迹如何？ [9] - 回答: 第二季度指引显示营业费用基本持平，第三季度相对第二季度持平，第四季度将上升并包含额外一周的影响 [10] 问题: 在需求旺盛的背景下，公司如何在传统DRAM和HBM之间分配产能？ [13] - 回答: 目前所有细分市场（包括HBM和非HBM）都供不应求。公司正努力为所有客户寻找供应阈值，并确保跨细分市场和客户的业务多元化，同时专注于与战略客户达成长期交易。长期来看，产品组合将更多向数据中心倾斜，但也保持其他领域的多元化 [14][15][16] 问题: AI服务器中SSD的搭载率如何增长？特别是高容量QLC SSD？ [17][18] - 回答: AI服务器SSD搭载率正在增长，需要更多大容量和高性能SSD。公司的Gen6 SSD已率先供应市场，QLC比特混合比例行业领先。此外，客户HDD供应不足也加强了对SSD的需求 [19][20] 问题: 毛利率达到68%后，未来的提升路径如何？是否可持续？ [25] - 回答: 毛利率处于创纪录水平，受AI驱动的长期需求、领先技术、优秀产品、良好运营和结构性供应短缺等因素支撑。预计毛利率将从第二季度开始继续上升，但由于基数已高，增速将比之前更为平缓。公司相信基于市场条件、向高端产品部署比特的能力以及成本表现，毛利率能够维持或扩大 [26][27][28] 问题: 公司表示HBM“售罄”，这是否意味着无法增加生产来满足客户可能上调的预测？HBM生产还有多少灵活性？ [29] - 回答: “售罄”指公司对2026年HBM供应有清晰的可见度，并与客户就销量和价格达成协议。整体需求远超供应，即使供应有小幅增加也无法满足全部需求。公司存在大量未满足的需求 [30][31] 问题: HBM4良率提升更快，这是否会改变制程技术的节奏？HBM4会使用1-gamma制程吗？ [36] - 回答: HBM4基于1-beta制程，得益于从HBM3E中积累的经验，预计良率爬坡更快。未来HBM世代（如HBM4）将使用1-gamma制程。客户平台更新节奏迅速（约12个月），公司也将相应提供新的高带宽内存解决方案 [33][36][37][39] 问题: 从HBM转向低功耗或高性能DRAM的晶圆分配调整速度有多快？ [40] - 回答: 不同设计（如低功耗、DDR、HBM）共享制程，但设计本身是独特的。一旦开始某种设计，切换需要大约一个制程周期的时间 [40] 问题: 2026至2027年资本支出的构成（设施、设备、建设）变化趋势如何？ [46] - 回答: 2027年总资本支出将高于2026年。从2025财年到2026财年，建设相关资本支出计划大约翻倍。2027年将完成爱达荷州1号工厂、建设爱达荷州2号工厂和日本工厂等，同时需要为新加坡和印度封装测试基地的投资提供资金 [47][50] 问题: 对于嵌入式、汽车等关键任务应用，公司是否会设定最低供应保障？数据中心业务的最大占比是否有舒适区？ [55] - 回答: 整体市场正更多向数据中心转移，公司产品组合也在向更高投资回报率的应用倾斜。公司通过现代化改造马纳萨斯工厂来支持长生命周期产品。当前供应环境紧张，难以满足所有细分市场需求，公司正努力评估各客户的最低需求阈值，并鼓励他们寻找其他供应来源，同时尽力履行现有承诺 [56][57][58] 问题: 广岛洁净室扩建何时能贡献量产产能？ [59] - 回答: 该洁净室将用于支持未来几代DRAM技术，不会在2026年贡献量产产能 [60][62][63] 问题: 如何在不同市场（如PC与数据中心）之间进行产能分配决策？是否只关注最高毛利率？ [66] - 回答: 分配决策具有挑战性，公司并非只关注毛利率优化，而是确保定价反映产品价值，这使得各细分市场的利润率趋于接近。公司重视与长期客户的合作关系，努力以适当方式管理分配，确保跨细分市场多元化，并支持战略客户 [67][68] 问题: 随着现金生成能力增强，未来的现金使用优先级是什么？ [69] - 回答: 现金使用的首要优先级是再投资于业务（产能、技术领导力）。其次是加强资产负债表（公司已转为净现金）。此外，计划随着时间的推移增加股息，并利用过剩流动性回购股票。目前股票回购因《芯片与科学法案》协议而受到一些限制，但预计明年此时限制将基本解除 [70][71][72] 问题: 今年资本支出中建设相关支出的占比或趋势如何？ [75] - 回答: 公司未提供具体占比，但指出从2025财年到2026财年，建设相关资本支出计划大约翻倍，这提供了趋势指引 [76]

美股市场整体表现 - 周三美股主要指数延续回调，标普500指数下跌1.16%收于6721.43点，纳斯达克综合指数重挫1.81%收于22693.32点，道琼斯工业指数下跌0.47%收于47885.97点，标普500和道指均录得连续第四个交易日下跌 [1] - 市场出现资金轮动，投资者正从前期涨幅巨大的人工智能相关股票中撤出资金，转而配置更具防御属性和估值优势的板块 [1] - 中国金龙指数下跌0.73%，纳指100期货下跌1.61%，标普500期货下跌1.02% [2] 市场下跌导火索：甲骨文数据中心融资事件 - 市场抛售的导火索源于一则关于甲骨文数据中心项目融资生变的报道，该项目计划在密歇根州建设一座1吉瓦规模的数据中心，主要服务于OpenAI的算力需求 [2][7] - 报道称，该项目主要投资方蓝猫头鹰资本因对甲骨文债务水平及资本开支强度的担忧而退出，该项目的融资规模约100亿美元 [2][7] - 消息传出后，甲骨文股价一度大跌5.4%，尽管公司随后否认相关说法并表示项目仍在推进，但市场担忧未散 [2][7] AI产业链相关个股普遍承压 - 受甲骨文事件影响，AI产业链相关个股普遍下跌，博通下跌逾4%，英伟下跌接近4%，AMD跌幅超过5%，谷歌母公司Alphabet下跌超过3%，AI云算力公司CoreWeave跌幅达7% [4][7] - 此前引领市场上涨的科技巨头成为近期资金轮动中被集中减持的对象 [4] - 从月度表现看，12月以来甲骨文股价累计下跌超过11%，博通股价累计下跌约19% [4] 市场风格切换与核心关切 - 市场正在经历一轮清晰的风格切换，从大型成长股转向大型价值股，投资者正为未来不确定性提前布局更防御的组合 [4] - 当前市场的核心问题在于，究竟谁能够真正将庞大的AI投资转化为可持续的盈利和现金流 [4] - 科技板块整体表现落后，科技精选行业SPDR ETF本月下跌约2.6%，资金更多流向金融等估值相对合理、现金流更稳定的板块 [4] 对AI投资模式的重新审视 - 市场对围绕数据中心和AI算力建设的高杠杆融资模式愈发警惕，部分项目通过复杂的租赁和融资结构推进，在利率高企、现金流回报周期长的背景下被认为潜藏风险 [3][7] - 市场对AI资本开支周期是否过度前置、盈利兑现时间是否被高估产生疑问 [3] - 未来判断AI投资价值的关键将更多聚焦于自由现金流等硬指标 [5] 甲骨文项目融资事件详情与财务压力 - 知情人士透露，蓝猫头鹰因债务条款不理想、还款结构复杂以及担心地方政治因素可能导致项目延误而退出，但蓝猫头鹰仍参与甲骨文在美国的另外两个数据中心项目 [8] - 甲骨文及项目开发伙伴Related Digital否认“蓝猫头鹰退出”的说法，称股权合作方是由开发伙伴在多个候选方中择优确定，项目预计明年第一季度开工 [8] - 有消息称黑石集团正在讨论可能接替蓝猫头鹰成为该项目的金融合作伙伴 [9] - 根据公司最新季度文件，截至11月30日，甲骨文在未来15至19年内的数据中心及云计算相关租赁承诺高达2480亿美元，较8月水平大幅增长约148% [9] - 甲骨文在今年9月通过发行新债筹集了约180亿美元资金，同月OpenAI宣布未来五年与甲骨文展开规模高达3000亿美元的合作 [9] - 截至11月底，甲骨文包括经营性租赁负债在内的总负债已超过1240亿美元，其股价目前已较9月创下的345.72美元历史高点下跌约50% [10]

台积电整体业绩与AI需求 - 因人工智能需求火热 公司2025年业绩上看3.7万亿元新台币 [1] - 美国总统特朗普允许英伟达向中国大陆出口H200芯片后 英伟达等多家企业扩大对台积电下单 [1] 日本熊本厂（JASM）运营困境 - 日本熊本一厂持续亏损 产能利用率低迷 无法止血 [1] - 熊本一厂于2024年2月落成 主要生产22/28纳米、12/16纳米等成熟制程芯片 月产能约5万片 [3] - 由于日本车用及消费电子市场未明显复苏 熊本一厂产能利用率仅约五成 难以摆脱亏损 [3] - 熊本一厂落成时预估10年经济效益达4.35万亿元新台币 [3] 熊本厂亏损的具体原因 - 大陆成熟制程崛起 冲击公司成熟制程产能利用率 [2] - 大陆电动汽车销售火热影响日本大型车厂 导致当地车用芯片订单需求走缓 冲击熊本一厂28纳米产能利用率 [2] - 日系车用客户订单缩水 产能利用率拉不起来 导致熊本一厂无法转盈 [2] 熊本二厂的计划变动与挑战 - 公司原计划在熊本二厂建设一座6纳米新厂 并于2024年10月签署协议并动工 [2] - 因台湾6纳米产能利用率已不满七成 且熊本一厂产能闲置 业界担忧再建6纳米厂会加剧JASM亏损 [2] - 公司内部计划将熊本二厂由原计划生产6纳米改为生产2纳米 [2] - 若改生产2纳米 投资金额将从原本100多亿美元飙升至250亿美元以上 [3] - 新制程外移需符合落后台湾一个世代（N-1）的规定 且涉及日本政府是否愿意提供更多补贴 [3] - 日媒报道熊本二厂已传出停工消息 日本经产省官员称公司正考虑重新审视设计以优化建筑结构和布局 [2] 其他海外工厂的亏损情况 - 公司美国亚利桑那子公司2021年亏损48.1亿元新台币 2022年亏损94.3亿元 2023年亏损109.24亿元 2024年亏损142.98亿元 为美国新厂成立以来最大亏损 [3]

报道称Blue Owl此前一直在与贷款方及甲骨文洽谈，计划投资密歇根州的一个规划容量1千兆瓦的数据中心。然而谈判陷入停滞，Blue Owl原计划安排 高达100亿美元融资并进行大额股权投资的协议无法推进。甲骨文证实Blue Owl退出，但称项目的股权交易最终谈判进展按计划进行，整体推进符合预 期。甲骨文周三跌5.4%，五年期CDS创2009年1月来新高。 甲骨文公司在该公司雄心勃勃的人工智能（AI）基础设施扩张计划上遭遇重大挫折，其最大的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital已决定不再支持一项 价值100亿美元的数据中心项目。不过，甲骨文随后回应称，该项目的谈判仍然按计划进行，整体推进情况符合预期，且交易中不包括蓝猫头鹰资本 （Blue Owl Capital）。 12月17日，据英国金融时报消息，三位知情人士透露，Blue Owl此前一直在与贷款方及甲骨文洽谈，计划投资位于密歇根州Saline Township的一个规 划容量达1GW的数据中心。然而， 随着谈判陷入停滞，Blue Owl原计划安排高达100亿美元融资并进行大额股权投资的协议将无法推进。 这座数据中 心原计划为OpenAI提供服务。 ...

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度总收入为136亿美元，环比增长21%，同比增长57%，连续第三个季度创下纪录 [20] - 第一季度DRAM收入为108亿美元，同比增长69%，占总收入的79%，环比增长20% [20] - 第一季度NAND收入为27亿美元，同比增长22%，占总收入的20%，环比增长22% [21] - 第一季度综合毛利率为56.8%，环比提升11个百分点，主要受价格上涨、成本控制和有利的产品组合驱动 [22] - 第一季度非GAAP摊薄后每股收益为4.78美元，环比增长58%，同比增长167% [24] - 第一季度运营现金流为84亿美元，资本支出为45亿美元，自由现金流为39亿美元，创下季度纪录 [25] - 第一季度末库存为82亿美元，环比减少1.5亿美元，库存天数为126天，其中DRAM库存天数低于120天 [25] - 第一季度末现金及投资为120亿美元，总流动性（包括未使用的信贷额度）为155亿美元，偿还了27亿美元债务，季度末净现金余额超过2.5亿美元 [25] - 公司预计2026财年第二季度收入将达到创纪录的187亿美元（±4亿美元），毛利率约为68%（±100个基点），每股收益预计为创纪录的8.42美元（±0.20美元） [29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **云存储业务单元**：第一季度收入为创纪录的53亿美元，占总收入的39%，环比增长16%，毛利率为66%，环比提升620个基点 [22][23] - **核心数据中心业务单元**：第一季度收入为创纪录的24亿美元，占总收入的17%，环比增长51%，毛利率为51%，环比提升990个基点 [23] - **移动与客户端业务单元**：第一季度收入为创纪录的43亿美元，占总收入的31%，环比增长13%，毛利率为54%，环比提升17个百分点 [23] - **汽车与嵌入式业务单元**：第一季度收入为创纪录的17亿美元，占总收入的13%，环比增长20%，毛利率为45%，环比提升14个百分点 [23] - **数据中心NAND产品组合**：第一季度收入超过10亿美元，数据中心SSD产品组合势头强劲 [11] - **HBM业务**：第一季度HBM收入创下纪录，公司已完成整个2026日历年HBM供应（包括行业领先的HBM4）的价格和数量协议 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - **数据中心/服务器市场**：服务器需求显著增强，预计2025日历年服务器单位增长率将达到高十位数百分比范围，高于上次财报电话会议中10%的预期，服务器内存和存储的容量及性能要求逐代提升 [10] - **PC市场**：PC需求继续受Windows 10生命周期结束和AI PC驱动，预计2025日历年PC单位销量将实现高个位数百分比增长，高于之前中个位数的预期 [12] - **移动市场**：2025日历年智能手机单位销量预计将实现低个位数百分比增长，AI正在推动内存容量增长，旗舰智能手机中配备12GB DRAM的出货比例在2025年第三季度增至59%，是一年前的两倍多 [12][13] - **汽车、工业与嵌入式市场**：L2+和L3级别的采用正在推动强劲需求，公司在汽车市场拥有领先份额，其ASIL级LPDDR5X和UFS 4.1 NAND产品已获得数十亿美元的设计订单 [13][14] - **行业供需**：预计2025日历年DRAM位元需求增长率为低20%范围（此前为高十位数），NAND位元需求增长率为高十位数百分比范围（此前为低至中十位数），预计2026日历年行业DRAM和NAND位元出货量增长将受供应限制，均将比2025年增长约20% [16][17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **技术领先地位**：公司在DRAM连续四个技术节点和NAND连续三个节点上引领行业，每个节点的良率爬坡速度都在加快，1-gamma DRAM节点进展顺利，将成为2026日历年DRAM位元增长的主要驱动力 [7][8] - **HBM战略与前景**：预计HBM总可用市场将以约40%的复合年增长率增长，从2025年的约350亿美元增至2028年的约1000亿美元，这一里程碑比之前的预测提前了两年 [4] - **产能扩张与资本支出**：计划将2026财年资本支出增加至约200亿美元（此前估计为180亿美元），主要用于支持HBM供应能力和1-gamma节点，正在加速爱达荷州第一座晶圆厂的时间表，预计首片晶圆产出将在2027年中期（此前为2027年下半年） [17][18] - **长期供应协议**：正在与多个关键客户就包含具体承诺的多年合同进行讨论，这些合同结构与以往不同，约束力更强 [6][31] - **AI赋能内部运营**：超过80%的专业员工积极使用生成式AI，在制造中集成AI使根本原因识别时间缩短了一半，编码团队使用智能体AI实现了30%或更高的生产力提升 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **市场环境**：持续强劲的行业需求以及供应限制导致市场状况紧张，预计这种状况将持续到2026日历年之后甚至更久 [6] - **行业供应短缺**：预计整个行业供应在可预见的未来仍将大幅低于需求，HBM需求的急剧增长因与DDR5存在3:1的置换比而进一步挑战供应环境，该比例在未来HBM世代中只会增加 [16] - **公司前景**：预计2026财年第二季度及整个财年将在收入、毛利率、每股收益和自由现金流方面创下大量新纪录，预计业务表现将在全年持续增强 [6] - **中期供应能力**：在中期，公司仅能满足部分关键客户约50%至三分之二的需求 [38] 其他重要信息 - **产品质量**：2025日历年是公司在内部和客户质量指标方面的创纪录之年，确立了公司在内存行业的质量领导地位 [9] - **新产品进展**：HBM4具有行业领先的超过11 Gb/s的速度，预计将在2026日历年第二季度以高良率开始量产，与客户的产品爬坡计划一致 [10] - **低功耗产品**：公司的低功耗DRAM服务器模块功耗仅为DDR DRAM服务器模块的三分之一，并已对192GB LPCAMM2产品进行采样 [11] - **SSD产品**：推出了全球首款基于G9 NAND的PCIe Gen 6 SSD，并获得了包括超大规模客户在内的快速增长的认证承诺 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于客户长期协议的性质和期限 [31] - 公司正在与几个关键客户就涉及DRAM和NAND的多年合同进行讨论，这些合同包含具体承诺，合同结构比以前的LTA更强，但无法透露具体细节 [31] 问题: 关于资本支出强度低于历史水平的原因以及2027财年展望 [32][33] - 资本支出增加主要用于支持DRAM，特别是HBM和1-gamma节点的爬坡，从2025年到2026年，实体建筑相关的资本支出计划大约翻倍，预计2027年资本支出会增加，但公司将保持纪律性，使供应与需求保持一致，资本强度因市场环境向好而下降 [34] 问题: 关于资本支出增长相对保守是否因洁净室空间限制 [35] - 供应问题已持续数个季度，节点转换将是2026财年供应增长的主要来源，HBM增长进一步加剧了供应压力，洁净室建设需要时间，没有短期解决方案，公司正在现有产能和近期扩张范围内尽最大努力提供供应，2026年的位元增长将受到供应限制 [35][36][37] 问题: 关于2026日历年DRAM和NAND的成本下降预期以及HBM3E到HBM4过渡的影响 [38] - 公司在DRAM和NAND方面的成本执行情况良好，新晶圆厂的建设成本将在2026年下半年和2027年开始产生影响，但相对于业务规模影响较小，1-gamma DRAM和G9 NAND的爬坡进展顺利，将成为成本助力，HBM4预计将比HBM3E有更快的良率爬坡，2026年的产品组合将基于客户需求 [38][39][40] 问题: 关于ASIC AI XPU需求上升对HBM3E订单的影响以及如何管理HBM3E和HBM4的需求组合 [41] - 2026年将是HBM3E和HBM4的混合，公司与整个HBM生态系统的多个客户合作，两者都将为2026年的强劲同比增长做出贡献，产品组合将根据客户需求进行管理 [41][42] 问题: 关于企业SSD业务是否也签订长期供应协议，以及SSD需求是否与推理工作负载更相关 [43] - 企业SSD是数据中心业务组合的重要组成部分，公司正在讨论的多年合同中也包含数据中心SSD，且涉及多个市场领域的客户，生成式AI向视频等领域发展，以及AI模型和应用的快速演进，都在推动企业SSD的更大增长 [43][44][45] 问题: 关于HBM占DRAM业务的百分比、竞争地位以及是否因竞争对手认证而调整战略 [46] - 公司对其竞争地位和HBM4产品感到非常满意，HBM4具有超过11 Gb/s的行业领先性能，且保持了低功耗优势，在紧张的供应环境下，公司将根据战略客户关系和整体盈利目标来管理HBM与非HBM的业务组合 [46][47][48] 问题: 关于HBM在11月和2月季度的具体贡献 [49] - 公司不提供具体的收入细分，仅表示2026财年第一季度HBM收入创纪录，且预计2026年HBM收入将实现强劲的同比增长 [50] 问题: 关于2月季度之后的毛利率走势 [51] - 公司不提供第二季度之后的毛利率指引，但预计随着市场环境保持向好以及成本执行良好，毛利率在第二季度后将继续扩张，不过由于基数较高，增速将比前几个季度更为平缓 [51][52] 问题: 关于在40%的HBM市场复合年增长率下，美光的HBM市场份额展望 [53] - 公司不具体说明份额，将像管理产品组合中的其他产品一样，基于战略原因和客户关系来管理HBM与非HBM的组合，在当前行业基本面持久的背景下，公司处于有利地位 [53][54] 问题: 关于长期客户合同的签署时间表、阻碍因素以及客户是否参与新晶圆厂投资 [55] - 公司不讨论与客户合同谈判的具体细节，但指出客户对长期获得充足内存的担忧正在促成建设性对话，正在讨论的合同结构远强于以往，且是多年期合同，在管理合同讨论时，需考虑公司整体供应以及仅能满足部分关键客户一半至三分之二需求的中期情况 [55][56][57] 问题: 关于HBM定价是否因需求强劲而浮动 [57] - 公司2026年的HBM在数量和价格上均已售罄并完成谈判，HBM业务具有强劲的盈利能力，非HBM业务也表现出健康的盈利能力 [57] 问题: 关于内存价格上涨对数据中心和AI市场以外的电子产品需求可能产生的影响 [58] - 在一些消费市场，单位需求可能会受到内存价格上涨的影响，客户可能会调整产品组合，这些已考虑在公司的预测中，即便如此，供需缺口仍然非常大，从数据中心到边缘设备的AI体验都需要更多内存，这正推动客户与公司就长期供应进行合作 [58][59]

业绩与规模双升 私募排排网最新数据显示，截至2025年11月底，全市场股票量化多头产品年内平均超额收益率达 17.25%，超九成产品实现正超额收益。百亿级私募蒙玺投资表示："2025年A股市场的成交量及流动性 相对去年大幅提升，为量化策略获取超额收益提供了丰富的基础土壤。" ● 本报记者 王辉 在活跃的成交量、鲜明的结构性行情以及科技成长主线加持下，2025年量化私募行业在多个维度迎来全 面回暖。人工智能（AI）技术的深度赋能，重塑了行业的研发与竞争格局。量化私募业内普遍预期， 2026年量化行业依然是"机遇与挑战并存"。 如果说市场贝塔是量化策略表现的外在条件，那么AI技术的深度融合则是驱动行业内在进化的核心引 擎。纵观各家私募量化机构观点，AI在量化投资中的应用，已从探索性的"可选项"，转变为关乎竞争力 的"必选项"。 蒙玺投资表示，AI"正从可选项变为必选项"。现阶段其应用已广泛渗透至数据清洗、因子挖掘、交易执 行优化等关键环节，极大提升了策略研究的效率与精细度。另一家百亿级私募世纪前沿自2020年就开始 系统布局AI，如今将AI视为"超级助手"。借助大语言模型，团队能够快速处理新闻、财报等海量文本信 ...

美国劳工部16日合并发布10月和11月的非农就业数据初值。 数据显示，美国在上述两月合计减少4.1万个就业岗位，11月失业率升至4.6%，创下自2021年10月以来 的最高水平。 由于政府"停摆"期间无法完整收集数据，这份就业报告未包含10月的失业率。这是自1948年该调查启动 以来，劳工部首次出现月度失业率数据缺失。 在薪资增长方面，美国11月非农部门员工的平均时薪为36.86美元，同比上涨3.5%。 美联社认为，整体来看，这份就业报告显示美国企业的招聘动能明显减弱。关税政策带来的不确定性， 以及美联储在2022年至2023年为遏制通胀而实施的高利率政策，其滞后效应仍在持续，拖累就业。 北京商报综合报道 美国纽约，员工在曼哈顿一家餐厅工作。 从具体数据来看，美国在10月减少10.5万个就业岗位，11月增加6.4万个。同时，美国劳工部还下修了8 月和9月的非农就业数据，两月合计新增就业岗位比此前公布的初值减少3.3万个。 自今年6月以来，美国劳动力市场持续走弱，失业率由4.1%跳升至4.6%。总体来看，经济学家将当前的 劳动力市场形容为一种"低裁员、低招聘"的状态。大多数企业并未大规模裁员，但同样也不愿意大量 ...

来源：华尔街见闻 媒体报道，甲骨文公司在该公司雄心勃勃的人工智能（AI）基础设施扩张计划上遭遇重大挫折，其最 大的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital已决定不再支持一项价值100亿美元的数据中心项目。不过，甲 骨文随后回应称，该项目的谈判仍然按计划进行，整体推进情况符合预期。 12月17日，据英国金融时报消息，三位知情人士透露，Blue Owl此前一直在与贷款方及甲骨文洽谈，计 划投资位于密歇根州Saline Township的一个规划容量达1GW的数据中心。然而，随着谈判陷入停滞， Blue Owl原计划安排高达100亿美元融资并进行大额股权投资的协议将无法推进。这座数据中心原计划 为OpenAI提供服务。 报道指出，这一融资合作的破裂使得该项目的资金来源陷入不确定状态。知情人士称，尽管黑石 （Blackstone）已就作为财务合作伙伴介入进行了谈判，但目前尚未签署任何投资协议，这令该密歇根 设施的融资前景充满不确定性。目前，甲骨文尚未与新的支持者正式签署协议。 甲骨文股价在消息传出后立即下挫，并拖累科技板块整体走低。分析称，这一事件凸显出，当私募信贷 市场开始收紧资金供给时，支撑AI基础设施建 ...