财务表现 - 上半年实现营收256.2亿元 同比增长15.6% 归母净利润76.2亿元 同比增长22.1% [1] - 毛利率由去年同期58.8%提升至60.3% 主要因PET原材料及包装物采购成本下降 [5] - 销售费用率下降2.8%至19.6% 为近年来最低水平 因终端网点达300万家使单位配送成本降低 [8] 包装饮用水业务 - 包装饮用水营收94.4亿元 同比增长10.7% 结束连续两个财报期下滑态势 [3] - 红瓶水占比从2024下半年75%提升至2025上半年78%以上 绿瓶水补贴从每件2元降至1元 [4] - 大包装红瓶水（1.5L/2L/4L）推广力度加大 主要面向家庭及餐饮场景 经营利润率回升至35% [8] - 绿瓶水终端价从促销期1元/瓶恢复至30元/件（24瓶装） 70%夫妻店倾向推荐红瓶水 [4][5] 产品战略调整 - 绿瓶水定位大众市场属价格敏感型 红瓶水定位于中高端具更高利润空间 [5] - 绿瓶水策略为市场渗透战 通过低价拉动销量 现阶段减少补贴以优化产品结构提升毛利率 [5] - 新增湖南八大公山等三大水源地 全国水源地达15个 推出"纯透食用冰"拓展使用场景 [7] 茶饮料业务 - 茶饮料营收100.9亿元 同比增长19.7% 增速较前两年放缓 [9] - 东方树叶通过"一元乐享"活动市占率从70%提升至75% 主要渗透下沉市场 [9] - 投入20亿元推广碳酸茶新品"冰茶" 但复购率不高 存在兑换纠纷及渠道动销问题 [9] 市场扩张 - 核心产品正式登陆香港市场 覆盖超3500家终端及全渠道零售网络 [6] - 茶饮料快速崛起成为新增长引擎 减少对单一包装水业务的依赖 [6] - 冰茶产品属防御性试水 旨在完善品类矩阵而非作为核心增长引擎 [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入376.2899百万元，同比增长42.29% [2] - 归属于上市公司股东净利润50.684百万元，同比增长107.35% [2] - 成像类光学元器件收入251.464百万元，同比增长22.54% [2] - 通信类光学元器件收入108.0325百万元，同比增长113.72% [2] 毛利率变化 - 成像光学元器件毛利率同比提升4.72个百分点 [3] - 通信类光学元器件毛利率同比提升10.24个百分点 [3] - 毛利率提升原因：高毛利产品占比提升、规模效应及客户结构优化 [3] 产品与技术布局 - 光隔离器产品线已完成搭建，产能匹配订单需求 [3] - 法拉第旋转片主要由国外厂商供应，市场存在短缺 [3] - 硅光模块仍需使用隔离器 [3] - 1.6T光模块中隔离器使用数量可能随光通道增加而增加 [3] - 已布局WDM滤光片、z-block、棱镜、光组件等新产品 [3] 市场与客户 - 通信产品覆盖低速至高速数通市场客户 [4] - 客户导入持续有序推进 [4] - 海外建厂计划将根据客户需求决策 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于公司目前估值水平处于历史低位且股息率较高 [2][5] 核心观点 - 2025H1实现收入204.9亿元同比+2.1% 归母净利润39.0亿元同比+7.2% [5] - 25Q2营收100.5亿元同比+1.3% 归母净利润21.9亿元同比+7.3% [5] - 量价均稳健增长 25Q2单价同比+0.3% 销量同比+1.0% [5] - 高端化势头延续 主品牌青岛啤酒销量同比+3.9% 中高端以上产品销量同比+4.8% [5] - 盈利能力持续改善 25Q2归母净利率22.3%同比+1.1pcts创历史新高 [5] - 毛利率45.8%同比+3.0pcts 受益于产品结构优化和玻璃等原材料价格下降 [5] - 销售费用率8.7%同比基本持平 管理费用率3.5%同比-0.2pcts [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入同比增速分别为2.1%/2.3%/2.1% [2][5] - 预计归母净利润同比增速分别为9.97%/8.14%/8.70% [2][5] - 预计摊薄EPS分别为3.50/3.79/4.12元 [2][5] - 预计PE分别为19.92/18.42/16.95倍 [2][5] - 预计毛利率持续提升至41.30%/42.30%/42.80% [2][5] - 预计净利率提升至14.56%/15.39%/16.39% [6] 业务表现 - 产品结构持续优化 主品牌占比54.1%同比+1.5pcts 中高端产品占比39.7%同比+1.4pcts [5] - 渠道建设深化 夯实主流渠道市场地位 发力新媒体和即时零售等新渠道 [5] - 海外市场拓展持续推进 加强产品分校覆盖和品牌传播 [5] 成长逻辑 - 短期关注现饮渠道需求触底回暖 成本红利有望延续 [5] - 长期看好啤酒行业竞争格局稳固下盈利能力提升趋势 [5] - 品类多元化布局 包括白啤黑啤等啤酒品种及饮料品类储备 [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入204.91亿元，同比增长2.11% [1] - 2025年上半年归母净利润39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 2025Q2单季度营收100.46亿元，同比增长1.28% [1] - 2025Q2单季度归母净利润21.94亿元，同比增长7.32% [1] - 2025Q2净利率达22.26%，同比提升1.11个百分点 [2] 盈利能力 - 2025Q2毛利率45.84%，同比显著提升3.05个百分点 [2] - 销售费用率8.74%，同比微降0.01个百分点 [2] - 管理费用率3.48%，同比上升0.24个百分点 [2] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升，同比增长2.3% [1] - 主品牌销量271.3万千升，同比增长3.9% [1] - 中高端产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [1] - 2025Q2单季度总销量247.1万千升，同比增长1.0% [1] - 主品牌单季销量133.8万千升，中高端产品98.1万千升，分别增长3.9%和4.8% [1] 运营效率 - 2025Q2产品吨价4065元/吨，同比增长0.3% [1] - 大麦等原材料成本红利持续释放 [2] - 公司持续推进"1+1+1+2+N"主品牌产品组合策略 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司为华南区域钢企龙头 在行业盈利与板块估值向好的背景下 权益产量增长与产品结构优化进入关键兑现期 为市场稀缺的增量改善标的 其盈利有望在新产能投产后持续修复 [4] 核心观点 - 上半年盈利大幅增长 公司上半年实现营业收入346.75亿元 同比减少8.32% 归属于母公司所有者的净利润3.68亿元 同比增长579.54% 基本每股收益0.14元 同比增长600.0% [1] - 季度业绩同比高增 销售毛利率逐步改善 公司2025Q2实现归母净利1.07亿元 同比增加545.47% 环比减少58.75% 实现扣非归母净利1.03亿元 同比增加1165.16% 环比减少57.80% [2] - 钢材产销量大幅增长 高端重点产品占比提升 2025年上半年公司完成钢材产量668.19万吨 同比增长14.15% 完成销量670.75万吨 同比增长15.23% [3] - 产品结构持续优化 上半年新开发桥梁结构钢 镀锌双相钢等高附加值新产品10个 品种钢占比45.7% 品种钢创效20050万元 [3] - 产能升级持续推进 公司上半年完成固定资产投资20.61亿元 推进设备技改与产线更新 包括推进2800mm中厚板及6号板坯连铸机升级改造 提升本部中板线品种钢率 加快推进广西钢铁3800mm宽厚板表面预处理生产线 [3] 财务表现 - 盈利指标显著改善 公司2024Q3-2025Q2逐季销售毛利率分别为-0.24% 4.31% 6.56% 4.90% 逐季销售净利率分别为-3.97% -0.34% 2.71% 1.32% [2] - 未来盈利预期强劲 预计2025年归母净利润9.88亿元 同比增长328.2% 2026年归母净利润13.45亿元 同比增长36.1% 2027年归母净利润18.03亿元 同比增长34.1% [5] - 盈利能力持续提升 预计2025年毛利率5.5% 2026年毛利率6.2% 2027年毛利率7.0% 净资产收益率从2024年的-5.2%改善至2025年的10.5% 2026年的12.5%和2027年的14.4% [5] - 估值具有修复空间 公司近五年估值高位水平在0.56倍左右 对应市值266亿元左右 当前P/B为1.6倍 P/E为15.6倍 [4][5] 行业地位与竞争优势 - 华南区域钢企龙头地位稳固 在行业供给端反内卷政策不断加码 叠加消费驱动的需求改善趋势下 公司双基地协同推动资源高效配置以及高端化转型有序推进 [2] - 产品认证取得突破 柳钢股份"高速线材的设计和制造"获国际权威认证 广西钢铁3800mm宽厚板通过中国船级社等认证 产品进入汽车 家电头部企业供应链 [3] - 行业盈利同步改善 据中钢协统计 2025年上半年重点统计钢铁企业利润总额592亿元 同比增长63.26% 统计局数据显示上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额462.8亿元 同比增长1369.2% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年EPS分别为3.52元和3.85元 对应PE分别为20倍和18倍 [1][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入204.91亿元 同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元 同比增长7.21% [5] - 2025Q2单季度营收100.46亿元 同比增长1.28% 归母净利润21.94亿元 同比增长7.32% [5] - 2025Q2毛利率同比提升3.05个百分点至45.84% 净利率同比提升1.11个百分点至22.26% [5] 销量与产品结构 - 2025年上半年总销量473.2万千升 同比增长2.3% 其中青岛主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [5] - 中高端产品销量199.2万千升 同比增长5.1% 2025Q2单季度中高端产品销量98.1万千升 同比增长4.8% [5] - 2025Q2产品吨价4065元/吨 同比增长0.3% [5] 成本与费用控制 - 大麦等原材料成本红利持续释放 推动毛利率提升 [5] - 2025Q2销售费用率8.74% 同比下降0.01个百分点 管理费用率3.48% 同比上升0.24个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润48.08亿元 2026年52.55亿元 对应每股收益3.52元和3.85元 [5][6] - 当前股价69.78元 对应2025年PE 19.8倍 2026年PE 18.11倍 [5][6] 行业地位与策略 - 公司为啤酒行业龙头 产品结构优化策略清晰 推行"1+1+1+2+N"产品组合 [5] - 消费需求稳步复苏 成本压力趋缓 盈利水平有望持续提升 [5]

财务业绩 - 2025H1公司实现营业总收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21%，扣非净利润36.32亿元，同比增长5.99% [1] - 2025Q2公司实现营业总收入100.46亿元，同比增长1.28%，归母净利润21.94亿元，同比增长7.32%，扣非净利润20.29亿元，同比增长6.02% [1] - 2025Q2公司归母净利率21.84%，同比提升1.23个百分点，扣非净利率20.2%，同比提升0.9个百分点 [3] 产品结构与销量 - 2025Q2公司啤酒销量247.1万吨，同比增长1%，吨酒收入4065.41元/吨，同比增长0.3% [2] - 2025Q2主品牌销量133.8万吨，同比增长3.8%，中高端产品销量98.1万吨，同比增长4.81% [2] - 中高端产品销量占比同比提升1.43个百分点至39.7% [2] - 公司推进"青岛主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略，打造"1+1+1+2+N"产品矩阵，经典、白啤、高端生鲜啤酒等销量稳健增长 [3] 成本与盈利能力 - 2025Q2吨酒成本2201.88元/吨，同比下降5.1%，主要因麦芽等原材料成本下降 [3] - 2025Q2毛利率45.84%，同比提升3.05个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率8.74%、管理费用率3.48%、研发费用率0.26%、财务费用率-1.01%，分别同比基本持平、+0.23、+0.14、+0.5个百分点 [3] 未来展望 - 预测2025-2027年归母净利润48/52/55亿元，分别同比增长10.3%/8.6%/5.9% [2] - 当前A股对应2025-2027年PE分别为20/18/17倍，港股对应13/12/12倍 [2] - A股股息率3.2%，港股股息率4.7%（税前），伴随资本开支减少，分红率具备提升空间 [2] - 公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，伴随成本压力改善，盈利弹性将进一步释放 [2] - 未来吨价提升空间来自高端产品比例提升及餐饮需求回暖 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 财务表现 - 2025H1实现营收25.5亿元，同比-0.1%，归母净利润2.7亿元，同比+1.7% [2][5] - Q2实现营收14.5亿元，同比-0.4%，归母净利润1.7亿元，同比-0.4% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.3亿元、4.8亿元、5.2亿元，对应PE为11X、9X、9X [11] - 主业毛利率同比+0.8pct至21.4%，归母净利率同比+0.2pct至10.6% [11] - 财务费用率同比-0.8pct，主要因汇率波动带来汇兑收益增加0.26亿元 [11] - 销售费用率和管理费用率分别同比+0.2pct和+0.4pct [11] - 所得税率同比+3.1pct至16.2% [11] 业务分析 - 羊绒业务收入同比+16%，但毛精纺纱线和羊毛毛条收入分别-3%和-16% [11] - 新澳越南一期产能逐步投产贡献增量 [11] - 产品结构优化和生产成本降低推动毛利率提升 [11] - 新招职工及新产能投产前期管理成本增加导致费用率上升 [11] 产能与战略 - 新澳越南和新澳银川产能逐步投产，有望带动订单增长 [11] - 英国邓肯引进外部投资者，加速升级高端羊绒纺纱产线 [11] - 公司通过扩产能和扩品类持续驱动增长，中长期有望提升市场份额 [11] 股东回报 - 假设现金分红比例为50%，2025年对应股息率约5% [11]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入119.36亿元，同比增长24.75% [6] - 归属于上市公司股东的净利润10.20亿元，同比增长58.94% [6] - 扣除非经常性损益的净利润10.71亿元，同比增长77.83% [6] - 经营活动产生的现金流量净额17.01亿元，同比增加26.46% [6] - 基本每股收益0.64元，每10股派发现金红利3.80元 [6] - 毛利率18.12%，净资产收益率摊薄9.78%，资产负债率56.99% [2] 光伏业务 - 组件出货13.4GW，同比增长65.43% [9] - 实现营业收入80.54亿元，同比增长36.58% [9] - 毛利率16.70%，同比提升5.29个百分点 [9] - 具备23GW电池和21GW组件的供应能力，采用TOPCon技术路线 [9] - 深化差异化战略和国际化布局应对行业竞争 [9] 磁材业务 - 出货量10.73万吨，同比下滑8.05% [9][12] - 实现营业收入19.39亿元，同比增长4.51% [9][12] - 毛利率27.71%，同比提升1.22个百分点 [9][12] - 年供应能力29万吨，为国内规模最大企业 [12] - 产品结构优化，新品切入新能源汽车、储能、AI等领域 [12] 锂电业务 - 出货量超过3亿支，同比增长12.25% [12] - 实现营业收入12.86亿元，同比增长4.04% [9][12] - 毛利率12.90%，同比提升2.06个百分点 [9][12] - 聚焦小动力和储能领域，年产能8GWh [12] - 受益于电动工具复苏和电动二轮车渗透率提升 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利润分别为19.86亿元、22.90亿元、25.31亿元 [12] - 对应全面摊薄EPS分别为1.22元、1.41元、1.56元 [12] - 按当前股价18.67元计算，对应PE分别为15.29倍、13.26倍、12.00倍 [12] - 当前市净率2.91倍，流通市值303.39亿元 [2] 行业前景 - 光伏行业产能治理政策有望改善竞争格局 [9] - 磁材新兴市场需求快速增长，传统需求稳定 [12] - 锂电业务持续受益于电动工具和智能家居渗透率提升 [12]

财务表现 - 2025年H1实现营收11.94亿元，同比增长7.67%，归母净利润2.19亿元，同比增长14.67%，扣非净利润2.13亿元，同比增长15.81% [1] - 2025年Q2实现营收5.91亿元，同比增长2.32%但环比下降2.11%，归母净利润1.17亿元，同比增长13.72%且环比增长14.86% [1] - 2025年H1毛利率同比提升1.9个百分点至27.1%，期间费用率同比下降0.6个百分点至6.7% [2] 产销情况 - 2025年H1表面活性剂销量9.4万吨，同比增长12%，平均售价同比下降4%至1.27万元/吨 [2] - 战略新兴板块销量2.8万吨，同比增长28%，平均单价同比下降6%至1.21万元/吨 [2] - 2025年Q2表面活性剂销量4.7万吨，环比下降1%，平均售价环比基本持平 [3] 成本结构 - 2025年H1主要原材料环氧丙烷采购均价同比下降17.4%，环氧乙烷采购均价同比下降0.2% [2] - 2025年Q2环氧丙烷均价环比下降5.6%，环氧乙烷均价环比下降5.3% [3] - 截至8月22日，环氧丙烷价格环比Q2均价上涨2.6%，环氧乙烷价格环比下降3.9% [3] 产能建设 - 开眉客年产33万吨高端功能新材料项目有序推进，一期16.85万吨产能计划2025年底完成设备安装调试 [3] - 新建产能预计2026年上半年开始试生产，有望进一步增厚公司利润 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.8亿元、5.5亿元、6.3亿元，同比增速分别为22%、14%、15% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.82元、0.94元、1.07元 [4] - 基于可比公司25倍PE估值，给予公司2025年21倍PE估值，目标价17.22元 [4]