【大河财立方 见习记者 关帅康】9月19日，宋河酒业2025秋酿封坛大典在鹿邑县宋河酒厂举行。这场活动不仅全方位展示宋河酒业的战略布局以及阶段性 发展成果，更是市场观察其复兴路径的重要契机。 作为本次秋酿大典的亮点之一，活动现场，宋河酒业万吨坛养区正式启用，这是其秉承长期主义推动产品品质跃升的具象化表达。 据宋河酒业相关负责人介绍，万吨坛养区的落地，为宋河酒业新增1万吨优质基酒陶坛储能，并建立每滴基酒均需历经5年自然老熟方可装瓶的严苛标准。 这一举措背后，不仅是宋河酒业在品质提升道路上的关键一步，更蕴含着深远的战略意义。 从行业趋势来看，当前，白酒正在从"面子"消费转向"里子"消费，行业竞争维度也从规模扩张的粗放式增长，加速转向品质升级。持续提升产品品质，已 成为酒企在激烈角逐中构建核心竞争力的必然选择。 例如今年6月，洋河股份推出定价59元/瓶的高线光瓶酒，酒体均选用三年基酒。今年7月，茅台1935完成上市以来第二次酒体升级，新增了20多支不同产 区、不同酒龄、不同等级的基酒。 在这一系列品质升级举措的背后，酒企优质基酒的储量与年份起到决定性作用。只有拥有足够的优质基酒，才能够稳定提升产品质量。因此，近年来 ...

市场地位认证服务 - 公司为国家统计局涉外调查许可单位及AAA资信机构 深耕市场调研领域16年 拥有超过2万个成功案例 提供品牌市场地位及市场占有率证明服务 [2] - 认证适用于数字媒介 电视广告 印刷媒体 户外媒介 电商直播间及线下活动等全路径场景 [2] - 认证词条包括首创者 销量第一 第一品牌 市场占有率第一 领军品牌等 [2] 低度酒行业现状与趋势 - 低度酒口感柔和且酒精含量较低 涵盖果酒 米酒 苏打酒及预调鸡尾酒等品类 符合健康饮酒需求 [4] - 2030年中国低度酒市场规模预计突破1200亿元 占酒类市场35%至40% [4] - 增长动力源于年轻消费群体占比提升 健康化浪潮及全球化机遇 [4] 年轻消费群体饮酒偏好 - 90后和00后消费者中超六成将低酒精度作为核心选酒指标 追求微醺不醉的轻松体验 [5] - 果酒在即时零售渠道年增速超70% 气泡酒增速突破200% 成为现象级增长极 [5] - 新兴品牌通过场景化创新切入市场 例如果味酒 气泡酒及茶酒等创新品类 [5] 企业战略与市场竞争 - 企业通过产品创新与场景拓展重构低度酒消费逻辑 例如梅见添加青梅汁实现口感升级 [5] - 五粮液打造酒饮融合饮吧 洋河推出高线光瓶酒 竞争从产品升级至产品加场景加服务的生态竞争 [5]

财务表现 - 1H25归母净利润43.4亿元 同比下降45.3% [1] - 2Q25营收37.3亿元 同比下降43.7% [1] - 2Q25归母净利润7.1亿元 同比下降62.7% [1] - 2Q25营收降幅环比扩大 [1] 渠道调整 - 省外经销商数量减少268家至5599家 调整幅度大于省内 [1] - 省内经销商数量增加11家至3010家 [1] - 省外营收降幅高于省内 [1] - 渠道健康度回升 公司有望逐渐走出底部调整期 [1] 产品策略 - 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒稳固大众消费基础 [1] - 顺应行业趋势进行产品调整 [1] 经营状况 - 公司持续深度调整 报表出清释放压力 [1] - 经营节奏务实稳健 静待改革成效显现 [1]

行业现状 - 上半年白酒行业景气度持续承压 [1] - 存量竞争格局加速演进 [1] - 行业集中、分化趋势进一步凸显 [1] 公司经营策略 - 公司结合当前环境把握经营节奏 [1] - 对主导产品、重点市场以开瓶为政策导向 [1] - 加大去库存、促动销 [1] - 短期延续深度调整 [1] 公司优势 - 报表快速出清、在白酒产业中属轻装上阵 [1] - 推出第七代海之蓝/高线光瓶酒 [1] - 主动进行经营变革 [1] - 动态股息率达到6.7% [1] - 当前位置攻守兼备 [1]

行业环境 - 上半年白酒行业景气度持续承压 [1] - 存量竞争格局加速演进 行业集中和分化趋势进一步凸显 [1] 公司经营策略 - 公司结合当前环境把握经营节奏 对主导产品和重点市场以开瓶为政策导向 [1] - 加大去库存和促动销力度 短期延续深度调整 [1] - 推出第七代海之蓝和高线光瓶酒 主动进行经营变革 [1] 公司财务状况 - 报表持续快速出清 在白酒产业中属轻装上阵 [1] - 动态股息率达到6.7% 当前位置攻守兼备 [1] 投资评级 - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 报表持续出清，营销变革值得关注 [1] - 2025H1营收147.96亿元（同比-35.32%），归母净利润43.44亿元（同比-45.34%）[7] - 25Q2营收37.29亿元（同比-43.67%），归母净利润7.07亿元（同比-62.66%）[7] - 主导产品梦6+、海之蓝控量稳价，推出第七代海之蓝（3年以上基酒）和高线光瓶酒（100%三年陈基酒）[7] - 25H1中高档酒/普通酒营收分别同比-36.52%/-27.24%，省内/省外营收分别同比-25.79%/-42.68%[7] - 省外经销商净减268家至5599家，省内净增11家至3010家[7] - 25Q2销售净利率同比-9.78pct至18.84%，销售费用率同比+2.33pct至20.88%[7] - 规划2024-2026年现金分红不低于归母净利润70%且≥70亿元，动态股息率6.5%+[7] 财务预测 - 2025E归母净利润39.96亿元（前值54.6亿元），对应PE 26.3X [1][7] - 2025E营业总收入201.61亿元（同比-30.18%），2026E/2027E增速3.90%/5.19% [1] - 2025E毛利率69.01%（2024A为73.16%），归母净利率19.82%（2024A为23.11%）[8] - 2025E经营性现金流63.51亿元（2024A为46.29亿元），ROE 8.31%（2024A为12.94%）[8] 市场数据 - 当前股价69.84元，市净率2.15倍，总市值1052.1亿元 [5] - 一年股价区间63.17-109.00元，流通市值1052.08亿元 [5] - 每股净资产32.48元（LF），资产负债率19.97% [6] 产品与渠道策略 - 聚焦江苏市场和高地市场，推进大商培育与终端提质 [7] - 强化家宴深耕和乡镇下沉，全国一盘棋战略 [7] - 25Q2末合同负债58.78亿元，环比-11.46亿元/同比+19.40亿元 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收147.96亿元 归母净利润43.44亿元 [2] 行业竞争格局 - 白酒行业景气度持续承压 存量竞争格局加速演进 行业集中分化趋势凸显 [2] - 理性消费时代到来 消费者更青睐舒适且具质价比的白酒产品 [2] 产品战略布局 - 构建"高端树品牌 中端稳基本 大众拓增量"产品矩阵 [2] - 高端市场以梦之蓝手工班和M9拉升品牌高度 次高端以M6+和水晶版贡献增量 大众价位带依靠天之蓝 海之蓝及第七代海之蓝稳固市场 [2] - 产品布局顺应"喝少喝好"消费趋势 为不同层级市场提供精准供给 [4] 渠道管理优化 - 从"广度覆盖"转向"深度运营" 通过开瓶扫码红包 会员积分体系 场景化促销提升终端动销效率 [4] - 在江苏省内新增经销商11家 为渠道网络注入新活力 [6] - 通过定期厂商会议 大商议事委员会 经销商意见反馈平台构建高效沟通机制 [6] 区域市场策略 - 坚持"深耕大本营 深度全国化"策略 以"省内精耕+省外突破"双轮驱动 [5] - 省内聚焦江苏和长三角市场 强化组织体系 经销商体系和终端 [5] - 省外加速河北 山东等潜力区域突破 深化乡镇下沉和消费者培育 [5] - 在四川通过精准圈层运营推动与苏籍商协会合作 实现连续4年两位数以上复合增长 [7] - 在上海结合城市标签 以手工班产品定位高净值人群 跨界联名高奢品牌打造文化空间 [7] 品牌营销创新 - 赞助江苏省足球超级联赛 冠名家乡球队"宿迁洋河股份队" 实现与球迷情感共振 [10] - 推出"每进一球就送小酒"电商互动活动 官方旗舰店登顶全国苏超上分榜TOP1 [12] - 联合江苏卫视启动"第七代海之蓝龙虾嘉年华" 覆盖十三地市核心商圈 吸引近15万人 拉动直接及衍生消费近千万元 [13] - 体育营销助力品牌年轻化大众化 通过赛事传播触达年轻消费群体 提升品牌知名度与情感纽带 [12] 战略举措成效 - 通过"六大举措"（品牌焕新 产品优化 主导产品控量稳价 重点市场稳固 消费者培育 渠道拓展）对冲行业周期波动 [4] - 产品结构持续优化 渠道体系更加稳固 为业绩回升奠定基础 [4] - 全国化布局与精细化渠道管理有助于扩大市场份额 提升品牌渗透率 潜力区域拓展带来新增长动力 [7]

营销争议事件 - 今世缘经销商传播的海报内容直接质疑竞争对手年份酒价值，并影射洋河等品牌的"兄弟共饮"和家庭团聚营销策略 [2] - 海报虽被公司否认官方发布，但恰逢今世缘全国化战略推介会期间，转移了市场关注焦点 [2] - 公司董事长在公开场合强调行业应避免贬低竞争对手，试图平息争议 [3] 年份酒认证体系 - 洋河年份酒产品通过中国酒业协会认证，需满足基酒加权平均年限80%的标准，并有第三方机构全程审核 [4] - 洋河高线光瓶酒作为大众价位产品，每瓶均获中轻检验认证中心鉴定为100%三年陈酒 [4][5] - 浓香型白酒工艺决定只有少量优级酒可用于高端产品，基酒储备规模直接影响年份酒竞争力 [8] 产能与基酒储备对比 - 今世缘现有6万吨/年酿酒产能，半成品酒库存16.18万千升，在建4万吨新产能 [6][7][8] - 洋河实际产能超14万吨/年，半成品酒库存近70万吨，均为今世缘2-4倍 [8] - 公司2021-2024年产量从3.65万千升跃升至5.35万千升，但被投资者质疑存在外购基酒可能 [9] 区域市场竞争格局 - 今世缘2024年省外收入仅占8%（9.26亿元），洋河省外收入占比达55% [10][12] - 公司在江苏省内多个大区实现两位数增长，同期洋河省内收入下滑两位数 [10] - 全国化战略聚焦长三角及环江苏周边市场，包括上海、浙江、安徽等省份 [12] 产品价格带博弈 - 国缘淡雅实际售价下探至100-150元区间，直接与洋河海之蓝形成价格重叠 [14][16] - 今世缘百元以上产品占比超90%，但洋河新品集中发力大众价格带形成挤压 [13][14] - 洋河大众产品明确标注3年以上基酒勾调，今世缘同类产品未公开具体年份信息 [16] 行业发展趋势 - 白酒行业进入存量竞争阶段，今世缘2024年营收115亿元但增速回落至个位数 [10][11] - 浓香型酒企早期扩产决定当前竞争优势，基酒储存周期直接影响年份酒品质 [8][9] - 终端价格下行导致原中端产品被迫参与大众市场竞争，消费者更关注性价比 [14][17]

渠道管控与产品策略 - 茅台集团与京东、阿里达成共识，要求电商平台"主动融入茅台渠道生态，反对不正当竞争"，严打低价引流和假冒产品以维护价格体系 [2] - 五粮液清查线上售假店铺261家，下架侵权链接超6400条，重点整治"光瓶第八代五粮液"等假冒产品 [2] - 五粮液宣布实施近20年来首次中期分红，金额达100亿元，并承诺2024-2026年每年现金分红率不低于70% [2] - 五粮液董事长指出白酒消费向"年轻化、场景日常化"转型，计划重推29度低度产品并于9月上市 [2] - 洋河发布高线光瓶酒战略新品，主打"简约包装+三年陈基酒"，瞄准百元价格带大众市场，并与京东达成合作 [2] 低度酒市场趋势 - 美团闪购618数据显示白酒成交额同比增长超10倍，京东超市白酒成交额增40%，低度酒、果酒类表现突出 [3] - 中国酒业协会预测2025年低度酒市场规模将突破740亿元，年复合增长率达25% [3] - 茅台、泸州老窖等头部企业加速布局低度、微醺产品以迎合Z世代健康需求 [3] 行业政策动态 - 人民日报、求是网发文批评个别地区"一刀切"禁酒政策，强调需保护餐饮行业合理需求 [4]

核心财务表现 - 2024年营业收入288.76亿元 其中中高档酒收入243.17亿元 占酒类总收入86% 占总营收约84% [1] - 归属于上市公司股东净利润66.73亿元 [1] - 年度现金分红总额70亿元（含中期分红35.1亿元） 每10股派现23.17元 [1] - 上市16年累计分红563.44亿元 占累计归母净利润72% [7] 行业背景 - 白酒行业处于周期底部 产能从2016年1358.4万千升降至2024年414.5万千升 降幅超60% [2] - 2024年1-3月规模以上企业白酒产量103.2万千升 同比下降7.3% [3] - 行业面临产能过剩 消费需求收缩 市场竞争白热化等挑战 [2] 产能与储能优势 - 建成20余平方公里酿酒产业园 覆盖江苏 贵州 西藏 湖北等区域 [3] - 原酒年产能超16万吨 储酒能力达100万吨 老酒存量70万吨 [3] - 窖池规模获吉尼斯世界纪录认证为"最大规模白酒窖池群" [3] 市场战略 - 实施"省内精耕+省外突破"双轮驱动策略 [4] - 省内经销商增加39家 省外增加38家 全国总计新增77家 [4] - 海之蓝开瓶率增长8.8% 自点率实现两位数增长 [4] - 重点聚焦江苏 长三角及环苏市场 强化精耕细作 [5] 渠道与经销商管理 - 从深度分销转向精准营销 [4] - 构建"厂商共同体" 通过定期会议 大商议事委员会 反馈平台三大举措强化合作 [4] - 起草《洋河市场监管大法》《洋河经销商保护大法》保障经销商权益 [4] 2025年战略规划 - 坚持"四个聚焦"：主导品牌 中端和次高端价格带 省内与省外高地市场 白酒主营业务 [5] - 推进六大举措：品牌焕新赋能 产品优化提质 主导产品控量稳价 稳固重点市场 强化消费者培育 深化渠道拓展 [5][6][7] - 具体措施包括对海之蓝停货 对梦之蓝M6+实行配额管控 推动第七代海之蓝和高线光瓶酒上市 [5] 品牌与产品策略 - 重新细分定位"蓝色经典 梦之蓝 手工班"等子品牌 重塑品牌价值 [5] - 依托产能储能优势推进品质提升 坚持年份化战略 [5] - 深化C端用户运营 细化核心圈层运维 重点突破高端圈层 [6] 渠道拓展 - 强化团购工作 抢占酒店渠道 深耕乡镇渠道 [7] - 通过精细化战略布局对冲行业周期波动 [7]