【导读】相聚资本总经理梁辉：以多资产多策略量化产品，锚定绝对回报！2026年看好三大 方向 中国基金报记者 任子青 明年的宏观环境整体宽松 聚焦AI、大宗商品、出海三大方向 2025年，A股市场上演超预期的结构性特征，行业表现分化明显。梁辉认为，2025年A股上 行的核心驱动力来自估值提升，盈利改善贡献相对较小。 谈及2026年的A股走势，梁辉持谨慎乐观态度。他认为，当前A股估值水平处于历史3/4分位 附近，2026年来自估值的收益或将显著低于2025年，整体盈利增速趋于温和，部分板块会实 现高速增长。明年的A股整体收益或不及今年，但市场大幅回调的风险有限，结构性机会仍是 主线。 在梁辉看来，预计明年的宏观环境整体宽松。从外部环境来看，2026年的外部环境波动会比 2025年小。2026年是美国的"政治大年"，美国中期选举和美联储主席换届，高通胀叠加政 策预期，外部环境相对宽松。从国内情况来看，近期的中央经济工作会议提出，要实施更加 日前，相聚资本总经理梁辉在接受中国基金报记者专访时表示，对2026年A股市场持谨慎乐 观态度。预计2026年宏观环境整体宽松，市场大幅回调风险有限，结构性机会仍是主线，主 要看好 ...

据了解，相聚资本构建了多资产多策略量化产品体系，旨在实现长期稳健的绝对回报，为投资者开辟投 资新路径。 明年的宏观环境整体宽松 聚焦AI、大宗商品、出海三大方向 2025年，A股市场上演超预期的结构性特征，行业表现分化明显。梁辉认为，2025年A股上行的核心驱 动力来自估值提升，盈利改善贡献相对较小。 谈及2026年的A股走势，梁辉持谨慎乐观态度。他认为，当前A股估值水平处于历史3/4分位附近，2026 年来自估值的收益或将显著低于2025年，整体盈利增速趋于温和，部分板块会实现高速增长。明年的A 股整体收益或不及今年，但市场大幅回调的风险有限，结构性机会仍是主线。 【导读】相聚资本总经理梁辉：以多资产多策略量化产品，锚定绝对回报！2026年看好三大方向 日前，相聚资本总经理梁辉在接受中国基金报记者专访时表示，对2026年A股市场持谨慎乐观态度。预 计2026年宏观环境整体宽松，市场大幅回调风险有限，结构性机会仍是主线，主要看好AI、大宗商 品、出海三大方向。 在梁辉看来，预计明年的宏观环境整体宽松。从外部环境来看，2026年的外部环境波动会比2025年小。 2026年是美国的"政治大年"，美国中期选举和美联 ...

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 百度传统在线营销业务承压下滑，但非在线营销业务增长强劲，AI新业务持续增长，首次披露细节展现出公司对AI业务的自信，有望提振市场信心 [3][4][7] - 作为较早布局AI技术的互联网巨头，公司的全栈AI能力（模型、应用、芯片、智能驾驶等）可能尚未得到市场重视，建议重点关注其在AI模型和应用推广等方面的进展 [7] 传统业务表现 - 2025年第三季度，百度总营收312亿元，同比下降7%，每股收益11.12元，同比下降33%，传统业务承压下滑但略超预期 [3] - 在线营销收入153亿元，同比下降18%，受宏观经济挑战、线下行业疲弱等影响持续承压 [4] - 非在线营销业务（包括云、智能设备等）收入93亿元，同比增长21%，保持强劲增长，主要由智能云业务增长带动 [4] AI业务详细数据 - 整体AI业务收入增速超50% [3] - **AI云**：收入42亿元，同比增长33%，其中AI高性能计算基础设施的订阅收入同比增长128%，蝉联IDC统计的中国AI公有云市场冠军 [5] - **AI应用**：收入26亿元，同比增长6%，自我演化智能体应用“伐媒”已应用于交通、能源、金融、科研等领域，无代码开发工具“秒哒”服务用户超1000万，通用智能体GenFlow活跃用户超2000万，文心助手对话轮次同比增长约5倍，最新日活跃用户数近1000万 [5] - **AI原生营销服务**：收入28亿元，同比增长262%，智能体、数字人等AI产品服务被客户广泛采用 [5] - **萝卜快跑（自动驾驶）**：2025年第三季度全球出行服务次数达310万，同比增长212%，10月每周全无人单量超25万，截至11月累计全球出行服务次数超1700万，足迹已覆盖全球22座城市，自动驾驶总里程超2.4亿公里 [5][6]

分析师评级与市场观点 - 截至2024年12月24日，共有11位分析师覆盖Bitdeer Technologies，所有分析师均给予“买入”评级，共识评级强烈看涨 [1] - 共识的1年平均目标价为32.55美元，较当前股价有183.3%的上涨潜力 [1] - 2024年12月15日，Cantor Fitzgerald的分析师重申看涨观点，给予“买入”评级，目标价34美元，隐含196%的上涨潜力 [2] 公司业务与运营表现 - 公司提供覆盖整个生命周期的比特币挖矿能力，包括自挖矿和为外部客户提供服务 [5] - 公司还设计芯片并运营数据中心 [5] - 2024年11月，公司自挖矿算力大幅跃升至45.7 EH/s [3] - 2024年11月，公司生产了526个比特币，同比增长251%，增长主要由高效使用SEALMINER矿机驱动 [3] 战略发展与收入 - 管理层正通过开发新的数据中心基础设施来扩展其AI云能力，其中包括在马来西亚的开发计划 [4] - 由于公司向新领域扩张，2024年11月报告显示，其年度经常性收入增加了1000万美元 [4] 股价表现 - 尽管在2025年期间股价下跌了47%，但分析师共识评级仍强烈看好该公司 [1]

公司表现与市场观点 - 截至12月24日收盘 Cleanspark Inc (CLSK) 的华尔街分析师共识1年平均目标价为24.30美元 这意味着较当前股价有超过113%的上涨潜力[1] - 2025年至今 公司股价已上涨近74% 覆盖该股票的10位分析师均给予“买入”评级[1] - BTIG分析师Gregory Lewis于12月15日重申看涨立场 给予“买入”评级及26美元目标价 预计仍有约128%的上涨潜力[2] 运营数据与战略进展 - 公司11月比特币挖矿量为587枚比特币[3] - 公司在11月运营期间 合同电力增加了11%[3] - 公司已将合同电力扩展至超过1.4吉瓦(GW) 并在田纳西河谷管理局(TVA)服务区域新增了125兆瓦(MW)的电力[3] - 公司成功完成了11.5亿美元零息可转换票据的发行[3] - 公司正进行战略转向 利用其现有基础设施资产基础 向高性能计算和人工智能领域拓展[3] 公司定位与前景 - 公司被称为“美国的比特币矿商” 在美国运营着拥有吉瓦级挖矿能力的广泛比特币挖矿资产网络[3] - 管理层表示 团队专注于扩展合同电力、持续高效挖矿 并定位业务以快速租赁现有产能 同时保持将算力转移到投资组合最优部分的灵活性[3]

12月29日，零跑科技创始人、董事长兼CEO朱江明在接受媒体采访时，再次表明2026年冲刺百万辆年 销，未来十年跻身年销400万辆的世界级车企行列的目标。从30万元级旗舰MPV的高端突围，到智驾技 术从"跟随"向"领跑"的跨越，再到渠道体系的升级，零跑正试图完成从"性价比代表"到"世界级车企"的 跃迁。 60万、100万和400万 在零跑汽车十周年之际，朱江明明确了品牌"向上"的清晰路径：2026年剑指100万辆年销，未来十年跻 身年销400万辆的世界级车企行列。 零跑销量目标植根于产品端的全面升级。作为冲击高端市场的核心力量，D系列全系基于零跑最新旗舰 D平台打造，首款科技豪华旗舰MPV-D99也在零跑十周年发布会上迎来全球首秀。新车定价将在30万元 级，提供增程与纯电双动力选择，增程版搭载80.3kWh大电池与800V高压平台；纯电版则配备115kWh 大电池与全栈1000V高压平台。 零跑科技高级副总裁曹力介绍，零跑始终坚持"成本定价"原则，即便向高端化迈进，也不会脱离用户对 高性价比的核心诉求。"D系列车型定位25万—30万元的价格区间，比以往零跑ABC系列车型的价格更 高，但其品质感和价值感可以与5 ...

2025年A股市场整体特征 - 市场在4月上旬经历快速向下调整后，迎来长达半年多的单边震荡向上主升行情，沪指于10月28日一度站上4000点整数关 [1][23] - 全年题材炒作呈现“政策驱动+事件催化+产业落地”三重逻辑交织、轮动加速、主线清晰但持续性缩短的特点 [1][23] - 全年炒作节奏快、热点密集，且高度集中于“新质生产力”相关方向 [1][23] AI硬件与算力产业链 - 2025年1月DeepSeek-R1模型训练核心成本仅约29.4万美元，颠覆了业界认为顶级模型需要“数千万美元”的逻辑，推动了国产AI软硬件生态协同加速 [3][25] - 国产算力芯片概念股迎来高潮，寒武纪自8月28日股价首次超越贵州茅台，12月上市的GPU龙头摩尔线程、沐曦股份上市首日单签分别盈利24.31万元、36.26万元，沐曦股份登顶A股史上最赚钱新股 [3][25] - 算力芯片概念股中，天普股份年内最高涨幅超1300%居首，东芯股份、芯原股份年内最高涨幅均超300% [3][25] - 2025年9月，英伟达与OpenAI宣布价值1000亿美元的合作，GPT-5及下一代多模态模型训练需数万颗H100 GPU [4][26] - 中际旭创、新易盛、天孚通信三大光模块巨头在内的算力硬件股从今年4月后全面爆发，其中新易盛从4月7日最低点起股价实现翻10倍 [4][26] - CPO概念股中，仕佳光子年内最大涨幅超570%，新易盛、中际旭创、源杰科技年内最大涨幅均超400% [4][26] 存储芯片 - 云端AI算力需求导致存储企业将主要资源投入HBM与DDR5，传统存储产品供应缺口扩大，价格显著上涨 [8][29] - DRAM与NAND Flash现货价格自9月至今均已累计上涨超过300%，CFM闪存市场预计2026年第一季度NAND价格还将上涨25%—30%，DRAM上涨30%—35% [8][29] - 存储芯片概念股中，香农芯创年内最大涨幅超600%，德明利、江波龙、诚邦股份、西测测试年内最大涨幅均超200% [8][29] 有色金属与大宗商品 - 美联储2024年底开启降息周期，美元走弱，推动以美元计价的大宗商品价格持续上行，全球央行购金浪潮刺激贵金属市场 [10][31] - 黄金年内涨幅突破70%，白银飙升超170%，铂金、钯金亦刷新历史高点 [10][31] - AI算力基建、电网升级、储能、人形机器人等新兴产业需求带动铜、铝、锂、钴、镍等工业、能源金属需求激增，伦铜主力合约年内涨超40%，沪铜主力合约一度突破10万元/吨，均创历史新高 [10][31] - 有色金属板块中，招金黄金、兴业银锡、中钨高新、藏格矿业、盛屯矿业、西部黄金、洛阳钼业年内最大涨幅均超200% [10][31] 商业航天 - 政府工作报告中商业航天被提及两次，“十五五”规划建议明确将航空航天列为需加快发展的战略性新兴产业集群 [12][33] - 12月以来，朱雀三号、长征十二号、快舟十一号等火箭接连成功发射，海外方面，马斯克旗下SpaceX正加速推进IPO计划，目标估值约1.5万亿美元，有望成为史上最大规模IPO [12][33] - 商业航天概念在第四季度迎来井喷行情，航天发展从11月14日至12月5日录得16天10板，顺灏股份从11月28日至12月12日走出11天8板，西部材料从12月5日至12月19日录得11天6板 [12][33] - 商业航天概念股中，顺灏股份、飞沃科技年内最大涨幅均超450%，超捷股份、斯瑞新材、天力复合年内最大涨幅均超300% [13][34] 储能与锂电池产业链 - 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》提出，全国新增新型储能装机容量2027年底达到1.8亿千瓦以上 [15][36] - 美国数据中心电力供应短缺、欧洲电网不稳定和现货峰谷价差拉大均推动储能需求，东吴证券预计全球储能装机明年60%以上增长，未来三年复合30-50%增长 [15][36] - 储能电芯一货难求驱动排产持续上行，碳酸锂、六氟磷酸锂、VC、正极材料以及隔膜、负极轮番涨价，引爆储能、锂电池产业链 [15][36] - 锂电龙头宁德时代总市值一度突破1.8万亿元并超越贵州茅台，阳光电源、海博思创、海科新源、华盛锂电、大中矿业、中矿资源均创出历史新高 [15][36] - 储能概念股中，奕东电子、振华股份、震裕科技年内最大涨幅均超270% [15][36] - 锂电池概念股中，海科新源、华盛锂电年内最大涨幅超560%，天际股份年内最大涨幅超480% [15][36] 区域主题投资（福建、海南） - 福建发布“十五五”规划，提出支持厦门与金门、福州与马祖加快融合发展，加快平潭综合实验区开放发展，推进新一轮全岛封关运作 [17][40] - 福建板块行情火爆，平潭发展从10月17日至11月17日走出22天14板，九牧王、海欣食品分别走出过7连板和8天7板 [17][40] - 福建板块概念股中，海峡创新年内最大涨幅超500%，广生堂、平潭发展年内最大涨幅超400% [17][40] - 12月18日，海南自由贸易港全岛封关正式启动，标志着海南与全球市场互联互通水平提升 [17][40] - 海南板块概念股中，中钨高新、康芝药业、海马汽车年内最大涨幅超180% [17][40]

消费电子终端产品涨价现象 - 2025年底出现“手机涨价潮”，小米17 Ultra起售价6999元，较上代涨500元，OPPO、vivo等主流厂商旗舰新机价格也有不同程度上调 [1][3] - 涨价被认为会持续很长时间，业内人士预计至少以年记，甚至一年半到两年 [2] 内存供需失衡与成本上涨 - 内存成本上涨是手机涨价主因，高性能计算和数据中心需求猛增及扩产滞后，导致内存供给出现巨大缺口，成本具有暴涨性和长周期性 [3] - LPDDR4X在原厂产线切换后，整体供应出现约15%-20%的缺口，6GB及以下低容量产品供应十分紧张 [4] - 主要原厂维持审慎的产能扩张策略，受产能建设周期滞后影响，预计对2026年位元产出的增量贡献有限 [4] 技术迭代与供应结构变化 - 全球智能手机LPDDR5X渗透率已超50%，LPDDR4X供给紧缩推升价格，将推动手机产业加速导入LPDDR5X [4] - 随着原厂逐步停产，到2026年，LPDDR4在总LPDDR供应中占比将降至26%，LPDDR5供应占比快速提升至73% [4] - 由于手机需求叠加AI需求，LPDDR5供给也会持续紧张，预计明年都会面临供应紧缺和涨价问题 [4] AI服务器需求挤占传统产能 - AI服务器需求正挤占原本属于手机、电脑的内存供应 [5] - OpenAI与三星及SK海力士签署意向书，三星预估OpenAI内存需求高达每月90万片DRAM晶圆，SK海力士称此需求是目前HBM行业产能的两倍多 [5] - 2025年底，苹果、微软、谷歌、Meta等全球科技大厂纷纷赴韩与存储芯片厂商洽谈产能争取 [6] - 头部云服务商巨额采购订单加剧原厂将有限产能向服务器存储倾斜，导致非服务器市场面临供应紧缺 [7] 服务器内存技术路线变革 - 英伟达在AI服务器中引入LPDDR5X模组，进一步挤占高端产能，其GB300超级芯片将全面采用SOCAMM LPDDR5X内存 [7] - 英伟达选择LPDDR5X基于能效优势（功耗仅为传统RDIMM的1/3，可降低AI服务器30%-40%的内存功耗占比）、高密度集成和性价比考量 [7] - 传统DDR5内存每通道功耗约为LPDDR5X的1.8倍，大规模部署下电费成本差异巨大 [8] - 美光已宣布量产SOCAMM，三星已开发出专为AI数据中心的“SOCAMM2”并开始提供样品 [8] - 预计未来AI服务器中的LPDDR需求将持续增长，与HBM形成异构存储互补生态 [8] 国产存储厂商的发展机遇 - 上游原厂产线转向高毛利的AI存储，为国产DRAM厂商留出历史性机遇，存储器指数（8841241.WI）今年以来已涨超70% [9][10] - 预计2026年标准DDR5/RDDR5供给缺口将达15%-20%，填补空白成为国产厂商核心机会 [10] - 国产厂商在标准DRAM（技术门槛低于HBM）、成本结构（无需承担HBM巨额研发成本）和供应链安全方面具有优势 [10] - 在DDR4等传统市场，国产厂商迎来机会，例如兆易创新DRAM产品中DDR4收入占比今年超过一半 [10] - 在LPDDR5X等前沿市场，长鑫存储已展示最新产品，最高速率达10667Mbps，最高颗粒容量16Gb，关键性能指标位居国际顶流梯队 [10][11] - 海外原厂转向高端市场导致中低端DRAM出现供给缺口，为国产替代提供了错位竞争机会 [11]

封面新闻记者 易弋力 白银到80美元每盎司就掉头向下，有人说是暂时调整，有人说是趋势结束？12月29日，知名经济学家盘和林分析认为，白银的本轮行情结束了。 当然，有人会问，铂有没有机会，钯有没有机会？盘和林称，相对于白银，这些都是配角，他们也是随大溜。在美元宽松下，一般大宗商品分为两类：和 实体经济无关的大宗商品，比如黄金，只是用来投资和避险，工业上没有太多需求。另一类是和实体经济有关，比如铜，工业需求为主，投资需求较少。 前者黄金，是经济滞胀的最佳选择，后者铜，是经济过热的最佳选择。还有一些中间的，比如铂和银，两边都能蹭到一点。所以，你首先要确定金价和铜 价的走势，才能确定这些跟风大宗商品的走势。至于金和铜怎么选？AI如果成为科技革命，那么选铜，AI如果成为泡沫，那么选黄金。 盘和林表示，"我曾分析过白银的供需，包括和黄金类似的投资属性，也包括和铜类似的工业属性，还有就是白银开采属于伴生开采，供给提升难度大。 但这些是白银的长期基本面，对本轮行情的参考意义有且只有第一条，即黄金类似的投资属性。是的，本轮白银行情其实是因为金银比。所谓金银比，就 是金价和银价的比值，一般金银比在60-80之间，而实际上，白银本 ...

美股市场表现与驱动因素 - 截至12月26日，道指年内累计上涨14.49%，标普500指数大涨17.82%逼近7000点，纳指暴涨22.18%，三大指数均有望连续三年录得两位数百分比涨幅 [2] - 过去一年，美股总市值持续攀升，已逼近70万亿美元大关 [2] - 美股大涨背后有三股驱动力：一是贴现率逻辑，押注十年期美债收益率中枢下移；二是现金流回流，2025年回购规模接近/达到历史高位；三是被动投资的“流动性幻觉”，ETF和指数基金交易量占比过高导致自我强化循环 [2][3] - 美股连续三年录得两位数涨幅，是货币政策宽松、企业盈利韧性、AI结构性机会共振的结果 [4] - 2025年美联储连续三次降息将利率降至3.50%～3.75%区间，为市场提供了充足的流动性支撑 [4] - 2025年三季度标普500指数成分股盈利同比增长13.4%，为指数上涨奠定了基础 [4] - AI等结构性机会的爆发带动科技板块成为领涨核心，使得纳指实现年内22.18%的涨幅 [4] 市场估值与潜在风险 - 巴菲特指标（股市总市值/GDP）已经升至223%，远超70%-80%的合理区间，并显著高于2000年互联网泡沫时期峰值 [2] - 当前标普500市盈率TTM为29.5倍 [7] - 股权风险溢价几乎归零甚至倒挂，因美债收益率维持相对高位而标普500盈利收益率被推得极低 [5] - 股指高位很大程度上是被动资金堆出来的“虚胖”，一旦出现流动性拐点，可能引发“无脑抛售” [5] - 整体估值偏高但有苛刻前提：美国经济软着陆、未来降息兑现、利润率守住、AI龙头持续交出超预期业绩，任何一条松动都会导致估值重定价 [4] 人工智能（AI）行业前景与演变 - 2026年AI仍将是支撑美股上涨的关键力量，但其驱动逻辑或将从单纯的算力炒作转向盈利兑现 [5] - 各大厂商2026年数据中心资本支出已基本锁定，为AI板块的业绩兑现提供了明确可见性 [5] - AI投资有望从数据中心建设，扩展到对工业、材料、金融等传统行业的赋能，带动盈利增长在更广泛的板块中扩散 [5] - 2026年AI主线会从“讲技术革命”切到“讲资本回报率”，AI必须证明能创造实实在在的收入和利润率提升 [6] - “七巨头”每年几百亿美元的资本开支需要转化为收入和利润率提升，否则市场耐心会耗尽 [6] AI行业潜在风险 - 估值分化风险：头部AI企业将持续领跑，但大量缺乏实质业绩支撑的中小AI概念股可能面临估值回调 [6] - 监管政策风险：全球对AI数据隐私、反垄断的监管收紧趋势明显，可能增加行业合规成本 [6] - 技术落地不及预期风险：企业级AI应用的商业化进程若慢于预期，将影响板块盈利增速 [6] - 融资与信用链条风险：AI基础设施扩张推升企业债发行与资本开支强度，债市收紧将导致权益估值被动重定价 [6] - “能源-算力-成本”的不可能三角：AI模型训练对电力需求指数级增长，若核能或储能技术无突破，边际成本将因能源短缺而飙升 [7] - AI应用端不及预期风险：若下游企业部署AI后仅带来微薄效率提升，将缩减开支，导致上游芯片厂商业绩神话破灭 [7] 全球资金流向与亚洲市场吸引力 - 2026年全球资金向亚洲市场搬家的趋势大概率将持续 [7] - 核心驱动因素包括：美元结构性弱势难改（截至2025年12月29日，美元指数年内累计下跌9.6%）、估值差显著（沪深300市盈率TTM仅14.1倍）、经济增速差（预计2026年中国GDP增速约5%，显著高于美国2%左右） [7][8] - 资金流向将从“战术性配置”转向“战略性重仓”，背后是货币周期引力反转、全球产业链与贸易链重塑、经济增速“剪刀差”三大底层逻辑质变 [8] 中国市场投资机遇 - 中国市场存在三大结构性机会：一是硬科技的“自主可控”，重点关注半导体全产业链、AI+应用、工业母机及工业软件；二是并购重组带来的“行业出清”红利，看好券商、基建及部分制造业（如光伏、锂电）；三是内需增长的“人口结构性”机会，如银发经济和情绪价值消费 [8][9] - 摩根大通2026年四大投资主题是“反内卷”政策的执行、国内外AI基础设施/变现增长、发达市场宏观环境景气利好海外销售以及消费复苏，外加潜在的房地产新政 [9] - 通过市值（超过10亿美元）等指标筛选，汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒和物流板块内孕育反内卷行情的头部A股上市公司值得关注 [10] - 中国市场三大机遇值得关注：一是AI产业链的国产化机会（如AI算力硬件、网络设备、光学互连）；二是高端制造板块（如光伏、锂电设备、半导体设备）；三是低估值蓝筹股，凭借稳定股息率吸引外资 [10]