文章核心观点 - 创新药板块正处于从1到10的爆发阶段 未来五年将迎来基本面驱动的长期行情 行业将经历从亏损到盈利的快速增长过程 [4][10][12] - 创新药行业的超额收益将持续存在 关键在于识别能够兑现基本面的公司 而非短期配置比例变化 [5][6] - 医药行业的核心在于科技成长属性 需前瞻性把握技术迭代浪潮 商业保险发展将改变创新药估值体系 [7][8] 基金经理投资策略 - 采用动态组合配比策略 覆盖成长股 低估值转型标的 白马股及现金流稳健企业 根据市场调整资产配比 [1] - 2024年三季度集中布局创新药仓位 认为该子行业增速最快 2025年是创新药开花结果的阶段性节点 [2][4] - 底部深耕研究 偏左侧布局但不过度左侧 通过高频调研识别值得坚守的企业 [11] 业绩表现与行业定位 - 东方红医疗升级股票基金自2022年3月29日成立至2025年8月22日 累计净值增长率达71.72% 超额收益77.89% 同期基准下跌6.17% [2] - 中国创新药处于从1到10的起点阶段 2025年后更多产品将在中美市场获批上市 2026-2027年迎海外三期临床关键节点 [4][10] - 港股创新药表现强于A股主因流动性差异 港股PB曾低于1倍 反弹力度更大 但长期走势仍取决于公司基本面 [8][9] 行业发展驱动因素 - 技术迭代催生新产品机遇 AI主要应用于药物发现端 属赋能而非颠覆性变革 产业化过程漫长 [7][8] - 商业保险发展将推动支付端改革 给予创新药更高定价和更长价格周期 改变行业估值体系 [7] - 企业全球临床运营能力逐步提升 部分公司已展示海外商业化可能性 但挑战依然巨大 [10] 投资方法论 - 估值不能简单用PE衡量 创新药企业市值仍有较大成长空间 需关注产业变化趋势而非短期波动 [10] - 投资周期以十年为单位 需经历临床数据发布 国内外上市等多个关键节点才能兑现利润 [5][6] - 抱团现象反映市场对确定性公司的认可 需通过认知能力解读信息获取后续超额收益 [6]

公司战略与定位 - 公司作为北京银行旗下投资子公司 充分发挥独特禀赋 贯彻延伸北京银行专精特新第一行战略 积极打造专精特新第一基金品牌 [3] - 公司持续聚焦金融五篇大文章 以耐心资本服务优质科技企业成长 通过多元优质产品与投资者共享科技创新机遇 [3] - 公司紧跟北京银行集团战略部署 以金融之笔书写科技强国篇章 [2] 行业活动与荣誉 - 北京证券业协会携手公募基金管理人 销售机构及评价机构共同启动北京公募基金高质量发展系列活动 [2] - 公司获得服贸会官方授予金融服务专题最佳合作伙伴称号 [2] - 2025年中国国际服务贸易交易会主题为数智领航 服贸焕新 中央金融工作会议将科技金融列为五篇大文章之首 [2] 产品与投资策略 - 公司举办科技金融投资策略分享会 主题为智享未来 新有所AI 北京银行董事长霍学文莅临现场 [3] - 旗下基金经理林沐尘管理专精特新量化选股混合基金 李宁宁管理科技创新混合基金 分享专精特新和科技与AI领域投资观点 [3] - 基金经理认为科技成长股成为市场突破新引擎 AI 芯片 通信 创新药等领域轮动上涨且前景广阔 [3] 品牌与服务理念 - 公司致力于为投资者提供伴您一生的基金服务 [3] - 公司以实际行动推动公募基金行业高质量发展 全力做好金融五篇大文章 [2] - 公司凭借在基金领域多年深耕与口碑沉淀 获得更高起点与视野 [2]

女性基金经理市场概况 - 截至2025年9月9日，全市场在职公募基金经理共3868人，其中女性1037人，占比26.81% [3] - 女性基金经理按任职年限分布：3年以下355人，3-5年248人，5-10年316人，10年以上118人 [3] 任职超10年女性基金经理表现 - 任职超10年女性基金经理前十名年内收益门槛为29.65% [4] - 平安基金两位基金经理包揽该组别收益前两名 [4] - 管理规模超100亿元的基金经理有3位 [4] - 平安基金周思聪以90.02%收益位列第一，管理规模30.27亿元，重仓生物医药板块个股 [5][6] - 中欧基金葛兰管理规模达399.08亿元位列组内第一，年内收益38.66% [5][6] - 葛兰前十大重仓均为生物医药股，其管理的中欧医疗健康混合A规模达308.01亿元 [7] 管理规模超500亿女性基金经理表现 - 全市场1010位女性基金经理中，管理规模超100亿元者304人，超500亿元者72人 [9] - 规模超500亿组别前十名收益门槛为13.33% [10] - 富国基金蔡卡尔以40.99%收益位列第一，管理规模588.20亿元，重仓港股互联网巨头 [10][12] - 嘉实基金、易方达基金、南方基金各有2位基金经理进入该组别前十 [10] 女性主动权益基金经理表现 - 346位女性主动权益基金经理前二十名收益门槛为53.49% [13] - 交银施罗德基金周珊珊以93.45%收益夺冠，管理规模1.43亿元，重仓算力板块个股 [14][15] - 其第一大重仓股新易盛二季度涨幅达81.97% [15] - 富国基金与华商基金各有2位基金经理进入该组别前二十 [13]

核心观点 - 药捷安康股价因核心产品替恩戈替尼临床进展而大幅上涨 上市两个多月最高涨幅超18倍 市值突破700亿港元 [1] - 替恩戈替尼是一种多靶点MTK抑制剂 针对多种实体瘤适应症 具备全球首创潜力及巨大市场空间 [2] - 公司仍处于临床阶段 无产品收入且持续亏损 现金储备有限 同时面临同类竞品竞争 [3] 产品临床进展 - 替恩戈替尼联合氟维司群治疗HR+/HER2-乳腺癌获中国国家药监局II期临床默示许可 [1] - 早期临床数据显示单药治疗经多线治疗的HR+/HER2-乳腺癌患者有鼓舞性效果 [1] - 产品是全球首个进入注册临床阶段治疗FGFR抑制剂复发/难治性胆管癌的药物 也是首个可能同时抑制FGFR/JAK通路的前列腺癌治疗药物 [2] - 已在中美开展胆管癌、前列腺癌、乳腺癌等实体瘤临床试验 获中国突破性治疗品种认定及美国FDA孤儿药认证（胆管癌适应症） [2] 市场前景 - 全球胆管癌药物市场规模预计2026年达31亿美元 2030年增至54亿美元 [2] - 中国胆管癌药物市场规模2022年为20亿元人民币 预计2026年增至55亿元人民币 [2] - 适应症覆盖胆管癌、肝细胞癌、HER2-乳腺癌及泛FGFR实体瘤等多领域 [2] 财务与运营状况 - 2022-2024年连续亏损 三年累计亏损8.7亿元人民币（2022年2.52亿元、2023年3.43亿元、2024年2.75亿元） [3] - 2025年上半年营收仅98.6万元人民币 同比大跌90.4% 税前亏损1.23亿元人民币 [3] - 截至2025年6月30日现金及等价物为4.49亿元人民币 [3] - 上半年研发成本0.98亿元人民币 管理成本2747万元人民币 [3] 行业竞争环境 - 目前有一款靶向FGFR的MTK抑制剂厄达替尼已获FDA批准 [3] - 至少有三款处于临床阶段的同类靶向药物（覆盖FGFR/JAK/Aurora/VEGFR通路） [3]

股价表现 - 药捷安康-B(02617.HK)在9月12日午后盘中一度涨超130% [2] - 最近3个交易日涨幅达2倍 上市不到3个月股价飙升超18倍 市值一度达到997亿港元 [2][7] - 该股于6月23日以每股13.15港元定价上市 全球发行1528.1万股 募集资金2.01亿港元 香港公开发售部分获得约3420倍认购 [7] 核心产品进展 - 核心产品替恩戈替尼（TT-00420）联合氟维司群治疗HR+/HER2-复发或转移性乳腺癌的Ⅱ期临床试验于2025年9月10日获中国国家药监局临床默示许可 [4][5][7] - 早期临床研究显示替恩戈替尼单药在经治HR+/HER2-乳腺癌患者中具有鼓舞性临床效果 与氟维司群联用存在药理学协同作用 [7] - 替恩戈替尼为多靶点激酶抑制剂 能同时抑制FGFR/VEGFR、JAK和Aurora靶点 全球首创同时阻断FGFR和JAK通路 在应对肿瘤耐药机制方面具独特价值 [9] 财务与运营状况 - 2025年上半年其他收入及收益由2024年同期1040万元降至360万元 降幅65.1% 主因银行存款利息及理财收入减少410万元和政府补助减少270万元 [9] - 研发成本从2024年上半年1.42亿元减少30.9%至9843万元 主因TT-00420项目临床试验费用减少 [9] - 2025年上半年录得税前亏损1.23亿元 较2024年同期1.6亿元有所改善 流动资产总值从2024年末5.85亿元增至6.49亿元 [9] 市场动态与风险提示 - 公司于9月8日起被调入港股通标的名单 [10] - 9月11日收盘价192.5港元/股较最高价251.4港元/股下跌近60港元 波动巨大 [10] - 市场存在资金方"左手倒右手拉高股价"的质疑声 [10]

业务聚焦与战略调整 - 公司持续聚焦中医药大健康主业，整合三七产业链资源，通过内生投资和外延并购拓展生态 [2][3] - 已逐步收回非核心业务投资，转让上海凌凯及西藏康域股权，集中资源强化主业核心竞争力 [3][4][5] - 钢结构业务正加快项目结算和工程款回收，剥离工作按计划进行 [3][4] 产品与技术发展 - 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）处于技改和客户试用阶段，可提升电池电导率和循环性能，尚未量产 [2][3][4] - 山东凌凯LiFSI项目处于技改升级和客户验证导入阶段，尚未形成收入，正拓展新产品合作 [3][4][5] - 完成三七通舒胶囊治疗缺血性脑卒中的多中心临床试验，确证其有效性和安全性 [4] 业绩与财务表现 - 公司业绩波动受核心产品集采价格下调、客户采购策略调整及钢构业务收缩影响 [3] - 公司账面现金23亿元，负债率20%左右，未触及退市风险警示 [4][5] - 子公司华神蓝光桶装水在成都市占有率第一、四川省第二，持续强化渠道渗透和产业链布局 [4] 资产处理与投资计划 - 西藏康域项目处置进展需关注公司公告，钢结构资产加快回收资金 [3][4] - 对外投资将根据战略、资金、标的及风险等因素审慎评估 [2][3] - 海南布局医养业务，医药业务通过全资子公司开展，生命养护业务已储备资产 [4]

小米超级工厂自动化与制造业趋势 - 小米超级工厂综合自动化率达91% 零部件自动连接率100% 车间内仅100多名员工 基本消除机械性重复操作工种[1][2] - 高端制造业自动化率极高 车间内遍布精密机械臂 后发企业如小米因无历史设备负担 可直接采用全面自动化架构 自称自动化率全国第一[1][2][3] - 工厂用工需求显著下降 仅保留保安和路测驾驶员等少数岗位 AI崛起将进一步压缩就业岗位[2] 自动化与就业结构影响 - 制造业自动化推进导致用工需求下降 外卖 滴滴 快递等非标准化服务行业成为就业蓄水池[3] - 用工需求下降叠加人口周期变化 低利率将成为长期趋势 投资需紧扣该主线[3] 机器人行业应用场景 - 工业机器人已实现广泛应用 四足机器狗比双足人型机器人应用场景更多（如军事领域）[3] - 人型机器人（如宇树）虽通过表演吸引资本关注 但目前实际应用场景仍非常有限[3] 资产投资价值比较 - 优质股权比绝大多数房产更具投资价值 房产估值未充分计算折旧问题及流动性折价[4] - 小米汽车工厂核心部件（如大压铸）折旧期10-15年 整体折旧期约10年 若5-10年后公司保持竞争力 利润率将逐步走高 推动股权价值提升[4] 互联网企业制造优势 - 互联网企业（如小米）具备更强用户思维 工厂设计融入品牌色系（橙色）和醒目标语 参观路线经过精心设计 接待人员专业度高[4] - 营销能力成为重要优势 工厂持续接待成建制参观团队 形成品牌展示窗口[4] 金融市场动态 - 创新药板块获南下资金大幅流入 单日反弹超7% 南下净买入前十个股中创新药企占6席[10][12] - 港股创新药ETF（银华港股创新药159567）单日净买入11亿 相当于前一日规模的16%[12] - 寒武纪权重下调后股价一度涨近10% 盘中最高达1522元 超越茅台 收盘价略低于茅台[14] - A股市场集中度处历史高位 成交前8个股占5000多只个股总成交量的8% 通信设备指数近期波动巨大 单日振幅显著[16][18] 货币政策操作 - 央行通过买断式逆回购定向投放流动性 本月净投放3000亿（月初投放1万亿3个月期 本次投放6000亿6个月期 到期合计1.3万亿）[21] - 与降低OMO利率相比 扩大买断式逆回购净投放并降低其利率更能定向降低银行负债成本 30年国债收益率下行约2bps[22]

股价表现 - 药捷安康-B股价在9月12日盘中一度大涨超130%至251.40港元/股，总市值逼近千亿港元，收盘时仍上涨77.09%，总市值达764.03亿港元 [2] - 自9月10日起三个交易日内，公司股价最大涨幅超250%，市场分析认为这与临床试验突破、行业政策、资金流向及市场情绪共振相关 [2] 核心产品进展 - 核心产品替恩戈替尼（Tinengotinib）联合氟维司群治疗HR+/HER2-复发或转移性乳腺癌的II期临床试验于9月11日获中国国家药监局临床默示许可 [3] - 替恩戈替尼联用康方生物开坦尼®或依达方®治疗晚期肝细胞癌的II期临床研究于9月5日完成首例患者给药 [3] - 替恩戈替尼是一种注册临床阶段的强效MTK抑制剂，靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶，有潜力解决多种复发或难治性实体瘤的临床需求 [3] 产品稀缺性与认定 - 全球仅五种临床阶段MTK抑制剂靶向FGFR/JAK/Aurora/VEGFR，其中替恩戈替尼在美国和中国进行临床开发，且无其他抑制剂具有相同靶向组合和应用效果 [4] - 替恩戈替尼获中国国家药监局授予胆管癌突破性治疗品种认定，获FDA授予胆管癌及mCRPC快速通道认定和胆管癌孤儿药认定，获EMA授予胆道癌孤儿药认定 [4] 财务数据 - 公司2024年上半年其他收入及收益由1040万元下降至360万元，降幅65.1%，主要因银行存款利息、理财收入及政府补助减少 [6] - 研发成本下降30.9%至9840万元，税前亏损1.23亿元，较2024年同期亏损1.6亿元有所改善，2024年总亏损2.75亿元，研发开支2.44亿元 [6] 市场规模与增长 - 全球胆管癌药物市场规模2024年达20亿美元，2019-2024年复合增长率16.2%，预计2027年增至32亿美元（复合增长率17.1%），2030年达46亿美元（复合增长率12.8%） [6] - 创新疗法（包括FGFR抑制剂）市场渗透率预期提升，推动胆管癌市场规模年复合增长率高于发病率 [6]

股价表现 - 药捷安康-B股价在9月12日盘中一度大涨超130%至251.40港元/股 总市值一度逼近千亿港元 收盘时仍上涨77.09% 总市值达764.03亿港元 [1] - 自9月10日以来 短短三个交易日内最大涨幅超250% [4] 核心产品进展 - 核心产品替恩戈替尼联合氟维司群治疗HR+/HER2-复发或转移性乳腺癌的II期临床试验于近日获得中国国家药监局临床默示许可 [5] - 替恩戈替尼联用康方生物开坦尼®或依达方®治疗晚期肝细胞癌的II期临床研究于9月5日完成首例患者给药 [5] - 替恩戈替尼是一种注册临床阶段的强效MTK抑制剂 主要靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶通路 有潜力解决多种复发或难治耐药实体瘤的临床需求 [5] 产品稀缺性与认定 - 全球仅有五种处于临床阶段的靶向FGFR/JAK/Aurora/VEGFR中一种或以上的MTK抑制剂 替恩戈替尼是其中具有独特靶向组合的品种 [6] - 替恩戈替尼已获中国国家药监局授予治疗胆管癌的突破性治疗品种认定 获FDA授予治疗胆管癌及mCRPC的快速通道认定 并获FDA和EMA分别授予治疗胆管癌和胆道癌的孤儿药认定 [6] 财务表现 - 公司上半年其他收入及收益由1040万元下降至360万元 降幅达65.1% 主要因银行存款利息及理财收入减少410万元和政府补助减少270万元 [8] - 研发成本下降30.9%至9840万元 [8] - 上半年录得税前亏损1.23亿元 较2024年同期亏损1.6亿元有所改善 2024年总亏损为2.75亿元 研发开支为2.44亿元 [8] 市场规模前景 - 全球胆管癌药物市场规模于2024年达到20亿美元 2019-2024年年复合增长率为16.2% 预计2027年将增长至32亿美元 2024-2027年年复合增长率为17.1% 2030年进一步增至46亿美元 2027-2030年年复合增长率为12.8% [8]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [9][67] 核心观点 - 中国药企在2025年世界肺癌大会(WCLC)上展现出优异研究成果 凸显中国创新药企研发实力 [9][67] - 恒瑞医药再次以NewCo模式实现海外授权 出海进程进一步推进 [9][67] - 建议关注创新药械及相关产业链投资机遇 受益于集采规则优化的制药和医疗器械板块 [9][67] - 建议关注与科技相关的AI+板块 以及受益于内需复苏的中药和医疗服务板块 [9][67] 行业要闻 - 百利天恒EGFR/HER3双抗ADC在WCLC公布最新数据：联合奥希替尼一线治疗ORR达100% cORR 95% DCR 100% 12个月PFS率92.1% 12个月OS率94.8% [18] - 百利天恒单药治疗组mPFS达12.5个月 1号外显子缺失突变组为14.1个月 21号外显子L858R突变组为12.5个月 ORR 66% cORR 56% DCR 90% mDoR13.7个月 18个月OS率为69.2% [18] - 百济神州替雷利珠单抗在RATIONALE-315研究中降低死亡风险35% HR=0.65 四年OS率达72.3% 四年EFS率达61.2% [19] - 百济神州RATIONALE-303研究显示替雷利珠单抗组四年生存率20.1% 五年生存率20.1% HR=0.67 mPFS 4.2个月 ORR 22.6% mDoR 13.5个月 [19] - 康方生物依沃西在HARMONi研究中OS HR=0.78 北美人群OS HR=0.70 中国HARMONi-A研究达到OS临床终点 [20] 公司公告 - 恒瑞医药与Braveheart Bio签署HRS-1893项目授权协议 获得6500万美元首付款 含3250万美元现金和等值股权 最高可获得10.13亿美元里程碑付款 [35] - 恒瑞医药首次回购A股股份270,000股 占总股本0.004% 支付总金额18,313,920元 [36] - 恒瑞医药二十碳五烯酸乙酯软胶囊获得药品注册批准 [36] - 石药集团KN026新药上市申请获NMPA受理 用于HER2阳性胃/胃食管结合部腺癌 [37][39] - 君实生物抗IL-17A单抗JS005治疗银屑病III期临床达到主要终点 [40] - 君实生物发布2025年A股股票期权激励计划 拟授予2,617.5871万份 占股本总额2.55% [40] - 歌礼制药ASC30在肥胖受试者中显示75天表观半衰期 支持每季度给药一次 [41] - 映恩生物DB-1303/BNT323用于HER2阳性乳腺癌III期临床达到PFS主要终点 [42] - 信立泰SAL0139用于高血脂症临床试验申请获得受理 [43] - 百利天恒iza-bren用于鼻咽癌被纳入优先审评 [44] - 贝达药业MCLA-129与恩沙替尼联用治疗晚期实体瘤获得临床试验批准 [45] - 贝达药业筹划发行H股并在香港联交所上市 [45] - 智翔金泰GR1803注射液系统性红斑狼疮适应症获得临床试验批准 [46] - 百奥泰阿达木单抗注射液获得英国MHRA上市批准 [47] - 迪哲医药在WCLC公布舒沃哲®和戈利昔替尼11项最新研究 [48] - 四环医药GLP-1R/GCGR双靶点创新药P052注射液获批IND [49][50] - 先声药业CDH17抗体偶联药物SIM0609获得临床试验批准 [51] - 津药药业子公司获得复方氨基酸(15)双肽(2)注射液药品注册证书 [52] 行业数据 - 维生素原料药价格保持稳定：维生素B1为241.5元/千克 维生素K3为66.5元/千克 维生素D3为197.5元/千克 维生素A为65.5元/千克 [21] - 维生素E为64元/千克 维生素B6为137.5元/千克 维生素B2为75.5元/千克 泛酸钙为41.5元/千克 生物素为29元/千克 [21] - 中药市场价格指数(综合200)为2736.96 同比下降18% [26] - 亳州中药材价格指数为1345.21 日涨跌幅-0.03% [26] - 亳州药市连翘市场价为45元/千克 同比下降64% [26] - 亳州药市党参市场价为120元/千克 同比持平 [26] - 亳州药市当归市场价为75元/千克 同比下降25% [26] 行情回顾 - 本周上证综指上涨2.91% 深证成指上涨7.11% 医药生物上涨1.76% [7][53] - 子板块表现：医疗器械上涨4.26% 医疗服务上涨3.21% 生物制品上涨2.86% 医药商业上涨2.07% 中药II上涨1.58% 化学制药下跌0.62% [7][53] - SW医药生物行业市盈率为31.56倍 相对沪深300估值溢价率为148% [7][57] - 个股涨幅前五：奥精医疗36.82% 振德医疗30.49% 康为世纪24.73% 荣昌生物24.70% 济民健康22.05% [62] - 个股跌幅前五：前沿生物-20.15% 赛诺医疗-16.69% 悦康药业-16.19% 辰欣药业-15.56% 福元医药-15.04% [62]