核心观点 - 中金维持泡泡玛特跑赢行业评级与330港币目标价 对应2025/2026年44/35倍经调P/E 有35%上行空间 [1] - 公司处于IP 品类 地域三维度向上共振期 全链路能力及管理层理念有助穿越周期 [1] IP矩阵建设 - 第一大IP THE MONSTERS 2024年收入超30亿元 拥有4个10亿元级IP和13个亿元级IP [2] - 通过展会发掘和内生孵化等体系化机制提升IP发掘成功率 [3] - LABUBU对比Hello Kitty等世界级IP远未及天花板 有望迈向全球超级IP [4] 品类多元化 - 手办收入占比降至53% 毛绒占比升至22% MEGA及衍生品分别贡献13%和12% [2] - 产品驱动为核心 围绕IP特点进行品类延展 新品落地提速且成功率高 [3] - 积木 饰品 乐园及内容生态等多元业务有望打开集团业务上限 [4] 海外布局 - 海外收入突破50亿元 东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧洲分别贡献47%/27%/14%/11% [2] - 北美市场进入快速成长期 欧洲蓄势待发 东南亚优异表现有望延续 [4] - 全球产能布局提升海外市场响应速度 海外存在再造不止一个泡泡玛特的机遇 [3][4] 运营体系优势 - 直营化销售体系强化终端货盘和价盘管控力 能及时跟进需求并反哺产品开发 [3] - 供应商集中化助力品质把控 柔性供应链和快速返单平衡购买体验与库存效率 [3] - 2023-2025年多次升级业务单元 部门架构和渠道体系以匹配业务发展 [2]

市场趋势 - A股市场自6月中旬以来持续上涨，三大指数齐创今年以来新高 [1] - 资金流入规模显著改善与宏观政策持续发力共同推动A股转向增量市场 [2] - 公募基金净流出趋势逐步收窄，2025年6月实现净流入，市场逐步转向增量市场 [2] - 公募、量化、保险等多类型资金同步呈现增量流入态势，推动A股形成有序轮动与结构性上涨 [2] 投资策略 - 投资策略需从交易型回归持股型，左侧交易预期的持股型策略性价比持续提升 [2] - 过去三年持股型策略承压，龙头成长股"宁组合"相对万得全A的超额收益持续单边下行 [3] - 流动性恢复后，基本面磨底、景气度较高的核心资产吸引力上升 [3] 板块机会 - 出海板块基本面韧性与AI、创新药等确定性产业趋势成为资金共识的核心方向 [1] - 计算机设备、通用设备、农用化工、家居等出口链板块2025年净利润分别上调3.2%、2.3%、2.2%、1.7% [3] - 出海板块境外业务收入占比均超40%，历史数据表明出海对企业ROE和利润率的抬升作用显著 [3] - 巨星科技中报盈利增速预计达10%，印证出口链企业基本面韧性 [4] - 恒生科技板块因估值相对较低，成为配置首选，市盈率在近五年的历史分位数显著低于A股同类板块 [5] - 有色金属板块呈现结构性机会，贵金属提供价格支撑，工业金属受益于预防性补库需求回暖 [4] - AI板块关注点转向国内应用落地的实质性突破，形成正向循环 [5] - 创新药凭借明确的产业升级逻辑与全球竞争力，成为穿越周期的确定性赛道 [5] 板块轮动 - 恒生科技、有色金属、AI等板块轮动节奏清晰，有望成为资金聚焦方向 [4] - 恒生科技板块三季度将迎来国内AI应用落地、国产算力产能优化等多重因素催化 [4] - 出海板块与恒生科技资产有望成为增量资金重点配置方向 [6]

基金公司自购行为 - 方正富邦基金自7月24日起自购旗下权益类公募基金金额不少于2500万元并承诺持有期不低于一年为年内第二次自购 [1][2] - 2025年以来截至7月29日已有126家公募基金公司启动自购权益类资产被多家机构青睐部分公司年内自购不止一次 [1][4] - 多家基金公司如安信基金富国基金招商资管新华基金建信基金兴证全球基金等二季度以来公告自购旗下权益基金 [4] 自购金额及产品类型 - 股票型基金中天弘基金净申购金额最多达2.88亿元混合型基金中工银瑞信基金净申购金额最多达5.4亿元债券型基金中广发基金净申购金额最多达6.1亿元 [4] - 华润元大富时中国A50指数基金二季度管理人三次申购合计金额132.37万元德邦新回报基金二季度管理人三次投资合计金额2099.47万元 [5] - 知名基金经理如张坤管理易方达蓝筹精选谢治宇管理兴全合润赵枫管理睿远均衡价值三年持有等产品均有自购份额 [4] 自购动机与市场信心 - 自购行为将基金公司利益与基金业绩持有人利益深度捆绑彰显对投研能力信心及与投资者共进退决心 [2] - 基金公司自购反映机构投资者对后市积极预判尤其在市场情绪波动阶段起到托底作用传递看好市场前景信号 [1][7] - 自购信心来源于政策利好和经济基本面双重共振支撑资本市场投资机会不断涌现 [7] 市场环境与投资观点 - 当前10年期国债利率处于历史低位叠加房地产弱势居民储蓄转向股市动能增强A股赚钱效应逐步显现 [3] - 2025年下半年A股核心驱动力来自政策宽松加资产荒加产业升级三重共振持续看好新质生产力出海性价比消费三大主线 [3] - 宏观政策延续宽松基调多部门治理低价无序竞争推动产能出清和供需优化相关行业可能出现盈利压力缓解 [2] 机构观点与投资机会 - 摩根士丹利基金认为A股市场赚钱效应吸引场外资金建议关注科技成长中国制造新消费等投资机会 [7] - 民生加银基金认为顺周期有色券商等板块表现较好财政政策发力和消费韧性使二季度总需求增速边际改善科技消费中游制造领域存在中报业绩改善可能 [7]

皮爷咖啡经营策略调整 - 皮爷咖啡在湖北、浙江、广州部分门店实施消费入座政策以解决占座不消费现象[1] - 母公司JDE Peet's 2024年全球销售额达88.37亿欧元同比增长7.9% 中国区调整后EBIT有机增长23.8%[1] - 品牌定位强调深烘工艺和手工制作 门店空间是高端产品体验的核心延伸[2] 新茶饮行业发展趋势 - 2025年上半年26个主流新茶饮品牌总门店数116978间较2024年底增长858间增幅0.74%[3] - 行业出现两极分化 头部品牌加速下沉布局 中腰部品牌出现闭店潮和整城撤退[3] - 出海目的地集中在美国市场 品牌主动改造商业模型适配当地需求 法拉盛成为海外首站[3] 咖啡机器人技术创新 - 上海氦豚第6代COFE+机器人50秒完成饮品 支持多温区定制和3D打印拉花 日产能超1000杯[4] - 产品覆盖全球50多国100+城市 累计售出200万杯 合作客户包括世界500强和达沃斯论坛[4] - 采用AI精准控制萃取参数 设计寿命50万杯 支持15分钟运维实现全天无人运营[4] 邦德咖啡扩张战略 - 邦德咖啡2024年8月首店开业后在上海开设5家门店 2025年7月加速布局三家重量级门店[5] - 坚持自营模式推行精品化战略 集中资源打造极致体验门店[5] - 面临国际品牌和本土头部玩家的激烈竞争 需提升产品和服务创新以维系消费者忠诚度[5] 乳制品供应链布局 - 熊猫乳品海南椰达生产基地正在改建 预计明年投产[5] - 椰品收入同比翻倍 主要受益于完成对海南椰达食品科技的并购[5] - 依托海南原料基地布局椰浆、椰乳产品 与喜茶、奈雪等头部茶饮品牌合作[5]

公司核心事件 - 居然智家实际控制人、董事长兼CEO汪林朋于2025年7月27日在家中不幸身故 [1] - 汪林朋作为公司创始人，几十年如一日，将公司从单店发展为分布全国300多个城市、400多家家居卖场和购物中心的大型商业连锁集团 [2] - 公司董事会推举董事、执行总裁王宁暂代履行董事长、法定代表人、CEO等职责 [35] 公司经营数据 - 居然智家是国内最大规模的家居卖场企业，年销售额（GMV）达到1222亿元，门店数量和年营收超越红星美凯龙 [3] - 截至2024年年末，公司领取薪酬员工总人数7028人，旗下家居卖场407家，购物中心4家，现代百货商店4家，各类超市165家 [4] - 公司各类线下商业总经营面积超过1370万平方米 [5] - 2024年公司营收129.66亿元，归母净利润8.83亿元，而红星美凯龙营收78.21亿元，亏损29.83亿元 [21][22] 行业竞争格局 - "南红星，北居然"的竞争格局曾存在二十多年 [8] - 红星美凯龙采用"买地自建"的重资产模式，自有物业比例曾高达60%以上，居然之家主要采用租赁物业的轻资产模式，租赁物业占比超过80% [12] - 2023年居然之家在营收上首度超越红星美凯龙，登顶行业第一 [16] - 截至2024年末，居然智家家居门店数量407家，红星美凯龙405家 [20] 公司战略转型 - 汪林朋被留置前正带领企业探索"出海"和"数智化"两项转型 [5][27] - 公司计划在2030年之前在海外再建设一个"居然之家"，目标海外营收和利润达到目前总营收和总利润的30%以上 [32] - 公司已在新加坡、柬埔寨、马来西亚等东南亚国家设立直营店或分公司，并以新加坡为节点向全球辐射 [30] - 公司打造三个创新业务平台："居然设计家"、"居然智慧家"和"洞窝"，聚焦智能家居和数字化 [34] 公司资本运作 - 2019年居然之家通过借壳武汉中商登陆A股市场，首日收盘市值高达630亿，成为A股市场家居卖场第一股 [48] - 2023年11月金隅集团以22亿人民币购入10%的股份，成为第三大股东 [39] - 截至身故，汪林朋及其一致行动人合计持有居然智家43.93%股份 [41] - 2025年7月28日公司股价下跌6.96%，总市值183亿元，不足巅峰期三成 [52]

全球化3.0时代的三大战略窗口 - 区域经济一体化红利加速释放，RCEP落地三年来持续释放便利化红利，物流与检疫效率大幅提升，产品出海通关成本显著降低 [4] - 全球产业链重构中的价值跃升，中国企业在新能源汽车、电池、高端制造等领域实现换道超车，宁德时代占据全球57%的电池市场份额 [5] - 数字技术驱动的范式革命，中国在数字经济领域的全产业链优势全球领先，SHEIN通过柔性供应链每天推出4000款新品 [6] 企业出海面临的四重挑战 - 地缘政治风险的泛安全化，科技、贸易、投资等领域常被贴上国家安全标签 [7] - 合规治理的本土化鸿沟，欧盟ETS和CBAM要求企业全生命周期绿色合规，东南亚劳工法与数据隐私法与国内差异显著 [8] - 人才结构性短缺，跨文化管理人才稀缺是普遍痛点 [9] - 供应链韧性的隐形挑战，部分企业盲目跟风布局却忽视当地产业链配套不足、政策波动等问题 [10] 成功出海的四大核心能力 - 战略锚定，从跟随者到规则共建者，华为推动5G标准、宁德时代主导电池技术规范 [11] - 本地化深耕，传音手机针对非洲用户优化拍照算法，海尔在东南亚推出应对潮湿气候的空调 [12] - 风险防控，借助AI技术实现合规前置，通过大数据监测各国政策变动、舆情风险 [13] - 价值共创，在非洲建厂时雇佣本地员工、参与社区公益，在欧洲布局时联合本地企业研发 [14] 长三角企业出海的差异化路径 - 高端制造出海，依托宁波汽车产业链、苏州智能制造等基础，推动制造+研发一体化布局 [15] - 数字经济赋能，借助杭州数字产业优势，将国内成熟的数字营销+供应链模式复制到海外 [15]

政策动态 - 国常会部署逐步推行免费学前教育 指导各地细化工作方案并安排补助资金 [1][3] - 证监会强调全力巩固市场回稳向好态势 健全稳市机制并加强预期引导 [2][3] - 中国资本市场学会成立 聚焦国家战略及前沿领域研究 [2][3] 人工智能与科技 - 中国政府倡议成立世界人工智能合作组织 总部拟设上海 [2][3] - 2025世界人工智能大会在上海开幕 主题为"智能时代同球共济" [4] - 上海发放新一批智能网联汽车示范运营牌照 覆盖智能出租与货运 上汽集团获乘用车和商用车"双牌照" [4] 经济数据与贸易 - 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3% 装备制造业拉动利润增长3.8个百分点 [5] - 美欧达成新贸易协议 美国将对欧盟产品征收15%关税 欧盟将增加6000亿美元对美投资及购买7500亿美元能源 [6] - 上半年全国一般公共预算收入11.56万亿元（同比降0.3%） 证券交易印花税同比增54.1% [6] 资本市场与公司动态 - 上海土拍徐汇衡复地块楼面价达200257元/㎡ 创全国涉宅用地新高 [6] - 老铺黄金预计上半年收入同比增长241%-255% [7] - 瑞贝卡上半年净利润同比增15.31% 同洲电子扭亏为盈实现净利润2.03亿元 [8] 行业与投资策略 - 国泰海通建议短期聚焦AI与具身智能主题 中期关注区域经济与周期类主题 [10] - 中信证券认为出海或成板块性行情 建议配置恒科、有色、通信等 [11] - 金盾股份设立子公司布局低空经济 金桥信息拟定增6.33亿元用于AI研发 [12]

政策动态 - 国常会部署逐步推行免费学前教育 指导各地细化工作方案并安排补助资金[2][6] - 证监会强调全力巩固市场回稳向好态势 健全稳市机制并加强预期引导[3][6] - 中国资本市场学会在上海成立 证监会主席吴清当选会长[3][6] - 中国政府倡议成立世界人工智能合作组织 总部拟设上海[4][6] - 国家发改委下达第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新[8][10] 行业数据 - 6月规模以上工业企业利润同比下降4.3% 装备制造业拉动利润增长3.8个百分点[8] - 上半年全国一般公共预算收入11.56万亿元同比下降0.3% 证券交易印花税同比增长54.1%[9] - 上海土拍徐汇衡复地块成交楼面价200257元/㎡创全国新高 溢价率22.38%[9] 公司动态 - 上汽集团获智能网联汽车"双牌照" 涉及智己汽车和友道智途[7] - 小马智行获智能网联汽车示范运营牌照[7] - 文远知行获批在浦东开展主驾无人自动驾驶示范应用[7] - 老铺黄金预计上半年收入同比增长241%-255%[12] - 浙江鼎力上半年净利润同比增长27.49%[17] - 金盾股份设立子公司开展涵道推进器项目布局低空经济[20] - 金桥信息拟定增募资6.33亿元用于AI研发[22] 国际动态 - 美欧达成新贸易协议 美国将对欧盟产品征收15%关税[4][14] - 美国不再延长8月1日加征关税期限[13] 券商观点 - 国泰海通建议短期聚焦AI与具身智能主题 中期关注周期类主题[27] - 中信证券认为出海可能形成板块性行情 建议围绕恒科、有色等板块轮动[28]

出海电商平台动态 - 淘宝在泰国推出泰语版，支持中文、英文和泰语三种语言，泰国新用户同比增长近60% [5] - 淘宝泰国站在618大促中GMV稳健增长，女鞋品类GMV同比增长超2倍 [6] - 速卖通AliExpress成为沙特第二大电商平台，市场规模达133.3亿美元，与当地连锁商超Othaim合作实现1小时配送 [8][9] 社交媒体与内容平台 - TikTok 2024年营收同比增长42.8%至230亿美元，成为全球第四大社交应用，海外业务收入占字节跳动总收入的25% [11] - TikTok在英国收入增长50%，东南亚市场成为主要驱动力，电商GMV突破300亿美元 [11][12] - 中国网络文学出海市场规模超50亿元，海外用户规模达3.5亿，日本市场用户激增180% [31] 科技与智能硬件 - 宇树科技启动IPO，计划年内登陆A股，创始人持股34%，美团和红杉中国为主要资方 [14][15] - 文远知行与联想合作推出全球首款搭载NVIDIA DRIVE Thor X芯片的Robotaxi，自动驾驶套件成本下降50% [22] - 影石创新布局无人机市场，计划推出自有品牌及第三方合作品牌 [26] 汽车与出行 - 比亚迪成为国际米兰足球俱乐部全球汽车合作伙伴，提供70辆新能源汽车 [24] - 小鹏汽车首个海外智造基地在印尼投产，首台本地化生产的小鹏X9交付 [28] - Uber上线微信小程序，支持中国游客境外使用微信支付，率先覆盖香港和日本 [35] 人工智能与半导体 - OpenAI计划8月推出GPT-5，集成o3推理能力，年底GPU数量将超100万个 [32] - 印度首款国产芯片将于今年问世，6家半导体工厂加速建设 [33] - AMD称台积电美国厂芯片成本比台湾厂高5%-20% [50] 零售与消费品牌 - 泡泡玛特核心IP LABUBU月销售近1000万只，2024年营收达130亿元 [17][18] - 泡泡玛特在美国起诉7-Eleven销售假冒LABUBU玩偶 [20] - 中东家居品牌HOMEBOX与米奥兰特合作，加速拓展中东市场 [37] 创新业务与跨界合作 - 特斯拉全球首家超级充电餐厅开业，配备80个V4充电桩和32台Optimus机器人 [43][44] - OpenAI与英国政府合作，加速AI基础设施建设，投资6.74亿英镑 [40][41] - xAI计划筹资120亿美元购买英伟达芯片，用于建设新数据中心 [53] 投融资动态 - 箱箱共用完成超1亿元F轮融资，用于全球本地化战略 [55] - 京东一日连投三家机器人企业，聚焦具身智能和大模型技术 [58]

芯片行业出海趋势 - 芯片行业将海外市场视为产业升级与持续增长的新选项 由于技术创新与本土竞争趋于白热化 [1] - 真正实现出海需要深入理解终端市场、区域法规、技术趋势与产业节奏 而非简单“走出去” [1] 德国商务考察活动 - 活动时间为9月4日至9月14日 覆盖柏林、莱比锡、德累斯顿、斯图加特及慕尼黑五个城市 [1] - 重点聚焦全球两大顶级展会：IFA柏林国际消费电子展与IAA慕尼黑车展 旨在理解消费电子与汽车电子的真实需求 [1] IFA展会 - IFA是全球规模最大的消费电子展之一 上一届吸引1800多家展商及来自138个国家的21万多名观众 [2] - 本届IFA以人工智能为主题 是观察AI+硬件趋势与C端应用动向的重要窗口 [2] IAA展会 - IAA是世界五大车展之一 上届吸引来自38个国家的750家展商及50多万名观众 [2] - 展会涵盖主机厂、Tier 1、电池充电、智能汽车电子等全产业链环节 [2] 行程亮点 - 参与两场全球行业标杆展会（IFA与IAA） 预计接触数千家企业 覆盖消费电子与汽车全产业链 [2][3] - 组织2场深度沙龙 链接当地资源 邀请参展企业、从业嘉宾及考察团员深入交流 [4] - 走访德国五个关键城市（柏林、莱比锡、慕尼黑、德累斯顿、斯图加特） 实地感受产业氛围 [5] 企业考察 - 计划参观格罗方德、大众透明工厂、奔驰工厂（年产36.7万台整车）、安世半导体（年产量超1000亿颗）及Fraunhofer研究院（2023年营收34亿欧元） [14][15][18] 学术机构访问 - 安排参观慕尼黑工业大学及创新创业中心 该校为世界顶尖研究型大学 [17] 组织经验 - 公司已3次组织德国商务考察 并带领百余家企业前往越南、印度、日本等多国考察 积累丰富资源网络 [7][9] - 行程由电子产业领域专家带队 确保深度交流 同行团员均来自产业链上下游企业 [9] 行程安排 - 前三天聚焦IFA展会 中间穿插莱比锡、德累斯顿人文考察 后段重点参与IAA展会及企业访问 [12][13][16][17][18] - 行程包含奔驰工厂（占地2.9平方公里）、国王湖（德国最深湖泊 最深190米）等特色地点 [15][19][20]