政策环境 - 央行在2025年工作会议上两次强调"择机降准降息"，并已落地550亿互换便利和首期3000亿大股东回购再贷款工具，释放强烈宽松信号 [1] - 6月MLF利率调整存在分歧，若降息预期落空可能引发短期抛压，2024年多次预期落空曾导致市场波动 [1] 海外变量 - 美联储6月议息会议若延迟降息将压制新兴市场资金流向，美债收益率高位震荡压制A股成长股估值，2022年加息周期曾导致A股成长股估值大幅收缩 [3] - 特朗普政府关税上诉案悬而未决，可能冲击光伏、电子等出口链行业，光伏产品出口成本增加或挤压海外市场份额 [3] 技术面与资金动态 - 上证指数在3347点附近试探，3300点关口为牛熊分界线，失守可能触发程序化止损盘 [3] - 节前融资余额单周净流出483亿，北向资金分歧加大，节后首日成交放量概率67%，若量能未达1.2万亿阈值则反弹力度有限 [4][9] 板块机会 - AI与半导体：CES展会催化AI硬件创新，国产算力芯片和光模块企业受益政策支持，需警惕PE>80x标的获利回吐风险 [7] - 商业航天：低空经济专项债扩容和卫星星座建设加速改善航天防务和卫星制造板块基本面 [7] - 高股息资产：国有大行股息率6%+，区域电力龙头在10年期国债收益率1.5%下配置性价比凸显 [7] - 必选消费：养殖（猪肉涨价预期）和食品加工行业业绩预喜率超60%，弱势市场中表现抗跌 [7] 风险领域 - 出口依赖型制造：美元指数突破106将加剧机械、电子代工企业汇损压力，2024年某电子代工企业汇兑损失达数千万 [7] - 绩差小微盘：退市新规下年报预亏股面临流动性折价，2025年初多家绩差小微盘股因预亏连续跌停 [7] 配置策略 - 科技成长（50%）：聚焦半导体设备（国产化率提升）和AI应用（医疗/制造场景落地） [8] - 高股息（30%）：银行、电力（现金流稳定+分红新规受益） [8] - 消费复苏（20%）：生猪养殖、休闲食品（CPI回升预期） [8] 明日关键指标 - 早盘30分钟内沪指放量站稳3350点且券商板块涨幅＞2%则技术性反弹可期，反之跌破3320点且跌停股＞20家需减仓避险 [9]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌1.06%，跑赢沪深300指数0.02个百分点，在31个申万一级板块中排名第27位，软饮料子板块表现亮眼上涨9.27% [4][9] - 白酒板块持续筑底，受“禁酒令”影响出现阶段性调整，但新规对行业直接影响有限，板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [4] - 啤酒需求旺季临近，终端动销已改善，随着气温升高、“618”刺激及消费政策提振，行业有望延续修复 [4] - 大众品中零食板块高景气高成长，魔芋和鹌鹑蛋品类表现突出；餐饮供应链有望受益于餐饮场景回暖，是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳，带动盈利回升 [4] 各目录总结 二级市场表现 - 板块及个股表现：上周食品饮料板块下跌1.06%，跑赢沪深300指数0.02个百分点，排名第27位；软饮料子板块上涨9.27%；涨幅前五个股为均瑶健康、会稽山、李子园、欢乐家、ST通葡，跌幅前五为好想你、迎驾贡酒、三只松鼠、山西汾酒、泸州老窖 [4][9] - 估值情况：截至2025年6月1日，保健品、零食、软饮料等子板块有相应PEttm估值 [15][16] 主要消费品及原材料价格 - 白酒价格：截至6月1日，2024年茅台散飞批价2070元，原箱批价2135元，五粮液普五批价950元，国窖1573批价855元，部分批价有周、月环比变化 [4][18] - 啤酒数据：4月中国规模以上啤酒企业产量289.60万千升，同比+4.8%，1 - 4月累计产量1144.00万千升，同比 - 0.6% [4][23] - 上游原材料数据：截至2025年5月，乳制品、畜禽、农产品、包材等价格有不同程度的周环比、同比变化，4月中国奶粉进口金额为66112.9万美元 [25] 行业动态 - 京东618开启一小时红酒名庄酒成交额同比增长200%，洋酒礼盒同比增长180%，葡萄酒品类销量同比超3倍，白鹤清酒销量同比超4倍 [50] - 2025年4月广东规模以上企业啤酒产量同比增长13.1%，1 - 4月累计产量同比增长1.3% [50] 核心公司动态 - 5月27日涪陵榨菜向全体股东每10股派4.20元现金，共计派发现金红利4.85亿元 [52] - 5月29日海天味业每10股派8.60元现金，共计派发现金红利47.73亿元 [52]

酒企动态 - 贵州茅台将推出走进世界系列五国十款新品，包括希腊、意大利、英国、法国、日本，延续375ml国际规格，包装融合茅台文化和当地元素，计划在2025年日本大阪世博会"茅台之夜"发布并在i茅台上线销售 [1] - 美团618大促活动上线万瓶1499元飞天茅台限时抢，每日预约后可参与申购 [2] - 贵旅优品宣布停服，过渡期至2025年12月底，此前已停止销售18个月 [2] - 茅台机场取消100%中签购酒活动，原计划分两阶段推出乘机抽取购酒资格 [3] - 2024年飞天茅台酒（500ml）原箱价格为2316元/瓶，单瓶价格为2310元 [3] 行业战略 - 青岛啤酒明确鲜啤战略，聚焦经典、纯生、白啤三大核心产品，经典目标中长期300万吨以上，纯生5月升级换代，白啤丰富产品布局，同时发力超高端产品"奥古特" [4] - 华润雪花与歪马送酒合作款淡爽拉格啤酒日均销量突破4万罐，周环比增长超230% [5] - 迎驾贡酒2025年目标营收76亿元（同比增3.49%），净利润26.2亿元（同比增1%），白酒主业目标72.56亿元（同比增3.5%） [6] 行业标准 - 酱香型白酒新国标6月1日实施，修改定义强调不添加食用酒精及非自身发酵物质，新增酱香型白酒（大曲）和（其他）分类，引入感官风味轮具象化描述如花香、果香等 [6][7] 市场表现 - 京东618名酒成交额同比增长150%，红酒名庄酒增200%，洋酒礼盒增180%，全球购葡萄酒销量增超3倍，日本清酒品牌白鹤销量增超4倍 [8] 人事变动 - 人头马君度任命Franck Marilly为新CEO，6月25日接替Eric Vallat [8] - 保乐力加更换干邑业务负责人，Philippe Neusch被Francois-Xavier Morizot接替 [9] - 轩尼诗、人头马、马爹利三大干邑品牌均已完成领导层更替 [10] - 山西汾酒选举武跃飞为副董事长 [11] - 五粮液销售公司高管变更，蒋佳接替曾从钦任董事长 [11] - 重庆啤酒选举João Abecasis等为新董事，蔡泓汉将任嘉士伯亚洲区财务副总裁 [13] - 泸州老窖董事钱旭辞职，不再担任任何职务 [14] 产品动态 - 今世缘旗下高沟推出复刻版黑方（59元/500ml）、红方（39元/500ml）两款光瓶酒新品 [16]

半导体板块 - 中微半导、伟测科技、纳芯微等公司被多家券商从"增持"上调至"买入"评级，主要驱动因素为国产替代加速和AI需求爆发 [3] - 伟测科技一季度扭亏为盈，因切入高算力芯片测试赛道，订单量显著增长 [3] - 鼎龙股份作为抛光垫国产化龙头，一季度利润同比增长70%以上，中银证券基于半导体材料国产化长期逻辑给予"买入"评级 [3] 食品饮料板块 - 贵州茅台、今世缘、青岛啤酒等白酒企业获机构密集调研，贵州茅台宣布346亿元分红计划，管理层强调通过生态系统和战略韧性应对周期波动 [3] - 中信建投建议关注休闲零食、饮料等细分赛道，逻辑在于消费复苏和业绩确定性，东鹏饮料、百润股份等因消费升级和渠道创新被上调评级 [3] 行业趋势 - 半导体板块虽前景向好但估值较高，中芯国际、寒武纪等龙头股市盈率超过70倍，需关注业绩匹配度 [4] - 食品饮料行业竞争加剧，白酒仍处调整期，需筛选分红能力强且库存压力小的企业 [4] - 机构评级上调的核心逻辑围绕国产替代（半导体）和消费复苏（食品饮料）两大主题，建议中长线投资者逢低布局技术突破型半导体企业和龙头/细分赛道食品饮料公司 [5]

核心观点 - 6月券商金股名单显示机械设备和医药生物是两大核心方向 [3] - 可控核聚变和医药生物估值修复是主要投资逻辑 [4][8] - 港股科技股和消费复苏标的被纳入金股名单 [12] 机械设备行业 - 可控核聚变成为能源革命核心 中国聚变工程实验堆计划2035年建成 [4] - 亚钾国际被4家券商推荐 特种金属材料用于聚变装置关键部件 [4] - 雪人股份低温技术全球领先 为聚变装置提供冷却系统并布局液氢储运 [5] - 合锻智能精密锻压技术国内第一 订单排至2025年 [6] 医药生物行业 - 医药板块估值处于历史低位 CXO、特色原料药、药房最具弹性 [8] - 恺英网络近3个月被推荐11次 布局医疗健康AI应用 [8] - 药明康德2024年利润近100亿 化学业务收入增长32% [9] - 九州药业为辉瑞供应Paxlovid中间体 海外产能加速释放 [10] 港股科技股 - 腾讯控股游戏业务复苏叠加AI投入 打开第二增长曲线 [12] - 小米集团-W汽车业务突破 高端化战略提升毛利率 [12] 消费复苏标的 - 青岛啤酒近3个月被推荐15次 餐饮复苏带动销量 [12] - 东鹏饮料受益618大促 功能饮料需求增长 [12] 重点公司数据 - 130只金股中机械设备占15只 医药生物占13只 [3] - 药明康德新增订单延续高增长 [9] - 合锻智能订单排至2025年 [6]

消费复苏态势 - 端午假期预计6.57亿人次跨区域流动 反映消费能力与意愿提升[1][3] - 旅游行业受益于年轻人特种兵旅游和老年人慢游养生需求 产业链获得资金输入[3] - 酒店行业订单量增长且价格稳中有升 释放消费复苏信号[3] 行业基本面改善 - 旅游板块龙头企业业绩随消费回暖逐步回升[3] - 酒店连锁品牌扩张速度和入住率持续向好[3] - 餐饮和免税行业与消费直接挂钩 基本面随大环境改善[3] 政策与投资机会 - 跨区域流动数据体现扩大内需政策效果[4] - 旅游产业链优质企业具备中长线持有价值 受益行业复苏东风[4] - 出行相关消费电子和智能设备存在细分机会 如vlog拍摄设备和智能穿戴[4] 中长期投资逻辑 - 企业持续盈利能力是关键 需跟踪旅游行业淡季客源维持能力[4] - 酒店品牌需持续扩张并提升服务品质[4] - 消费复苏趋势形成长期支撑力 应聚焦有核心竞争力且业绩稳定增长的企业[4]

截至2025年5月30日 11:25，中证主要消费指数上涨0.06%，成分股牧原股份上涨4.11%，海大集团上涨3.07%，温氏股份上涨2.14%，新希望上涨1.91%，东鹏 饮料上涨1.59%。必选消费ETF(512600)多空胶着。 从估值层面来看，必选消费ETF跟踪的中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅19.79倍，处于近1年5.56%的分位，即估值低于近1年94.44%以上的时 间，处于历史低位。 华泰证券研报指出，看好经济向消费转型过程中的食品饮料行业表现，在托底政策的支撑效果明朗及社零增速稳步提升背景下，预计消费复苏将是贯穿全年 的投资主线。大众品板块建议三条主线选股：主线一是重视大市值龙头公司的价值重估；主线二是关注品类拓展及渠道变革催生的食饮"新消费"龙头；主线 三是关注成本下行及效率改善带来利润确定性的企业。 必选消费ETF(512600)跟踪中证主要消费指数，该指数汇集A股必选消费龙头，从白酒、猪肉、乳业、调味品到食品加工，全方位承包国民餐桌，其中白酒 为第一大行业，权重占比45%，接近一半。这是一只含"酒"度高、但又不仅仅是白酒的消费基。 场外投资者还可以通过必选消费ETF联接基 ...

港股消费板块表现 - 5月30日早盘港股消费板块震荡回调，港股消费ETF（513230）跌超2% [1] - 持仓股中康师傅控股、安踏体育、哔哩哔哩、阿里巴巴跌幅居前，仅理想汽车、万洲国际逆势上涨 [1] - 港股消费ETF（513230）近5个交易日中有4个交易日资金净流入，显示资金抢筹特征显著 [1] 政策与消费数据 - 3月消费税拉动税收增速0.9个百分点，可能与消费品以旧换新政策加力扩围相关 [1] - 政策推动刺激消费需求并带动相关产业链发展，增强消费板块内在增长动力 [1] - 3月财政支出增速回升至5.7%，社保就业、卫生健康和教育三大民生类支出合计拉动支出增速3个百分点 [1] 港股消费ETF特点 - 港股消费ETF（513230）及场外联接（017832/017833）跟踪中证港股通消费主题指数，覆盖行业均衡 [2] - 指数成分股包括泡泡玛特、名创优品等潮玩及"谷子经济"相关上市公司 [2] - 港股消费板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例更高，服务消费和大众消费占比突出 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 24 - 25Q1业绩分化，有变革心的企业迎来发展新阶段，关注代运营企业中从传统代运营向自有品牌转型的企业，如若羽臣 [5] - 化妆品关注持续高增和环比改善两类，医美关注重磅新品已经或有望落地的公司；黄金珠宝关注具备强产品审美力、渠道管控力的公司及传统黄金珠宝公司拐点机会；跨境电商关注多平台布局&有自有海外仓的泛品卖家、具备核心产品力的品牌出海卖家和海外仓等重资产服务商；母婴零售关注门店有调整、业务有延伸的母婴政策直接受益标的 [6] 各行业总结 美容护理 - 行业情况：25年上半年消费情绪回暖，抖音增速仍维持20%以上；24年化妆品社零整体平淡，大促月份虹吸显著，25年1 - 4月化妆品消费情绪回暖，社零+4%；抖音已超过天猫成为化妆品线上第一大平台 [10][16] - 年报&一季报总结：美护板块整体收入表现优于利润表现；化妆品收入端相对稳健、利润端整体下滑，但个股表现分化，传统化妆品龙头和胶原赛道成长性显著；医美上游胶原蛋白延续高景气，传统材料及机构端略承压 [20][18] - 化妆品下半年情况：24年下半年化妆品板块整体收入降速、利润承压，盈利能力下降，部分公司业务主动调整导致单季度亏损影响板块整体 [21] - 化妆品25Q1情况：部分公司降低达播占比；盈利能力方面，25Q1化妆品板块毛利率同比显著提升，销售费用率有所下行，毛销差显著回升，净利率显著回升但尚未恢复至24Q1水平 [24][25] - 投资建议：化妆品关注基本面持续稳定向好、数据持续高增和运营能力领先行业、数据环比改善两类；医美关注重磅新品已经或有望落地的公司 [26] 黄金珠宝 - 重点公司业绩：25Q1部分公司归母净利润同比增速超10%，部分公司负增长 [31] - 复盘：黄金珠宝消费景气度受金价波动影响，2024年3月起金价屡创新高并在高位宽幅震荡，吸引投资性需求，25Q1黄金首饰消费量下滑27%，金条金币消费量同比增加30% [33] - 展望：黄金珠宝正从材料属性转向审美设计，消费者愿意为品牌设计工艺支付溢价，古法金和金镶钻产品引领黄金饰品化趋势 [37] - 盈利预测与估值：给出多家黄金珠宝公司2024 - 2026E的收入、归母净利润及PE等数据 [39] 跨境电商 - 重点公司业绩：25Q1部分公司净利润同比增速超30%，部分公司归母净利润、扣非归母净利润下滑 [43] - 现状：宏观环境波动下个股收入普遍具备韧性，但利润显著分化；收入韧性源于供应链优势下性价比突出和部分品牌形成较强品牌粘性；利润受关税、海运费、汇率等外部环境变化及亚马逊平台投流费用提升影响 [46][49] - 展望：聚焦核心赛道精品化转型，提升品牌力，加强独立站运营；通过产能转移和市场均衡布局降低关税风险 [53] - 盈利预测与估值：给出多家跨境电商公司2024 - 2026E的收入、归母净利及PE等数据 [54] 其他板块（代运营和母婴零售） - 重点公司业绩：部分公司净利润同比增速超30%，部分公司归母净利润、扣非归母净利润下滑 [58][61] - 母婴零售情况：生育政策支持+企业差异化变革，行业格局加速重塑；爱婴室主业增速加快+高达谷子打开想象空间；孩子王全国布局，加盟+直播+AI加速成长 [64] - 盈利预测与估值：给出多家代运营和母婴零售公司2024 - 2026E的收入、归母净利及PE等数据 [65]

事件概述 - 公司2024-2025年末期业绩报告显示，总收入为172 49亿港元，同比-8 24%（人民币口径-6 59%）[1] - 归属于母公司净利润20 63亿港元，同比-10 41%（人民币口径-8 80%），扣非后净利润23 50亿港元，同比+1 3%[1] - 非经常性损益包含公允价值波动0 71亿港元、商誉波动1 04亿港元、处理固定资产损失0 96亿港元及无形资产损失0 13亿港元[1] - 拟派末期股息每股0 12港元，派息比率50 80%[1] 收入端分析 - 分地区收入：中国市场102 36亿港元（同比-16 49%）、北美市场44 20亿港元（同比+3 17%）、欧洲市场22 46亿港元（同比+19 19%）[1] - 中国市场收入占比58 70%，受消费复苏缓慢及行业竞争影响承压，但政策支持有望推动需求恢复[1] - 北美市场因品牌推广及合作深化表现稳健，欧洲市场Home集团收入同比+15 30%至7 77亿港元[1] - 渠道优化：中国线下门店净增至7367家，聚焦下沉市场及性价比系列布局[1] - 分产品收入：沙发（-7 24%）、床具（-19 40%）、其他产品（-8 45%），主因中国市场需求趋缓[1] 利润端分析 - 毛利率40 49%（同比+1 12pct），净利率12 75%（同比-0 27pct）[1] - 沙发及配套产品毛利率+1 30pct至40 90%，床具毛利率-1 80pct至42 00%，其他产品毛利率+3 00pct至29 30%，Home集团毛利率+3 50pct至32 70%[1] - 期间费用率23 51%（同比-0 78pct），销售费用率18 19%（同比+0 19pct），管理费用率4 44%（同比-0 75pct），财务费用率0 87%（同比-0 21pct）[1] 投资建议 - 下调盈利预测：FY2026-FY2028营业收入预计180 63/193 69/208 89亿港元（原预测238 39亿港元）[2] - EPS调整为0 59/0 65/0 71港元（原预测0 71港元），对应PE 7/6/6倍，维持"买入"评级[2]