文章核心观点 文章驳斥了近期市场上“中国新能源内忧外患”及“汽车市场进入下行周期”的悲观论调，认为新一轮“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）补贴政策的出台将有效提振市场，新能源汽车产业具有长期发展的底层逻辑和战略价值，短期挑战被过度解读[1][4][23] 摩根士丹利预测与政策影响 - 摩根士丹利预测2026年中国汽车市场（扣除出口）批发销量为2,850万辆，同比下降6%，全年国内汽车销售额预计下滑7%，其核心前提是2026年补贴政策不明[6][7] - 该预测同时包含“创新”内容：预计华为联盟（鸿蒙智行等）2026年或占据8-10%市场份额，销量可能达200万辆级别；看好小鹏汽车、禾赛等在人工智能、机器人等非汽车领域的进展；长城汽车出口将占其销量20%[8] - 中央经济工作会议部署优化“两新”政策实施，2025年用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金达3,000亿元，额度较2024年的1,500亿元提高一倍[11] - 2025年1~11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次，其中汽车以旧换新超1,120万辆[11] 补贴政策的本质与历史作用 - 补贴政策是分阶段经济发展部署的一部分，随着制造业与科技领域崛起，国家预算更多转向提振消费[13] - 2020年后国家未阻止价格战，是为了让汽车价格与受疫情影响的购买力匹配，维持产业活力，降价策略包括国家补贴或厂家自行承担折扣[14] - 回顾2009-2011年“汽车下乡”等补贴政策，拉开了中国汽车年销量千万辆后高速增长的序幕，历年政策均有效促进消费上行[18][19] - 从战略宏观角度看，反复奏效的补贴政策是推动产业升级的“良药”，而非“春药”[12][19] 新能源汽车产业链分析 - 海湾六国对中、马产铅酸蓄电池征收反倾销税，直接影响有限，因其针对零部件（铅酸蓄电池）而非整车或锂离子动力电池[3][20] - 近期锂电产业链涨价（如湿法隔膜上调30%，部分电池产品上调15%）对终端新能源汽车影响有限，因需求抑制、车企风险分散及涨价传递链条长缓冲多[20][21] - 电池级碳酸锂目前价格9.4万元/吨，远低于四年前近60万元/吨的高位，预计2026年不会出现明显供需缺口，反而促进新能源车成本下降[21][22] - 截至2024年，国内已建成400万吨/年的电池回收能力，可应对千万辆新能源汽车的电池废旧回收[32] 新能源汽车长期发展逻辑 - “新能源汽车进入下行周期”是伪命题，缺乏刚性定义和量化指标，不能因政策市导致的一两年波动否定长期增长趋势[23][24][26] - 汽车新能源化符合“人类-能量操控”的进化框架，电驱动在能量输出和控制精度上优于内燃机，是技术发展的必然[27] - 汽车电动化与智能化一体，高级智能化更依赖电气化架构，纯电动车对智能化技术的容纳性最佳[28][29] - 发展新能源汽车具有国家能源战略安全意义，可降低对石油燃料的依赖，并撬动新基建、新生态，具备不可估量的战略价值[34][36]

公司股价表现 - 中国重汽H股午后股价上涨4.36%，报28.24港元，成交额达6715.31万港元 [1] 行业销售数据 - 2025年10月中国重卡市场销售约9.3万辆，环比9月下降约12%，但同比上年同期的6.64万辆大幅增长约40% [1] - 2025年前十个月累计销量高达91.6万辆，全年销量突破百万辆已无悬念，甚至有望冲击110万辆 [1] 行业前景与驱动因素 - 重卡内销前景稳健，出口持续增长 [1] - 2026年国内置换需求释放，叠加出口持续增长，有望支撑行业总量在高位保持稳健 [1] - 若补贴政策延续，行业景气度有望再超预期 [1] 投资关注点 - 建议关注国内补贴政策的延续情况 [1] - 建议关注宏观扩内需政策的力度 [1] - 建议关注出口增长的持续性 [1]

公司股价表现 - 中国重汽(03808)股价午后涨超4%，截至发稿时上涨4.36%，报28.24港元，成交额达6715.31万港元 [1] 行业销售数据 - 2025年10月中国重卡市场销售约9.3万辆，环比9月下降约12%，但较上年同期的6.64万辆大幅增长约40% [1] - 2025年前十个月累计销量高达91.6万辆，全年销量突破百万辆已无悬念，甚至有望冲击110万辆 [1] 行业前景与驱动因素 - 重卡内销前景稳健，出口持续增长，行业总量有望在高位保持稳健 [1] - 2026年国内置换需求将释放，叠加出口增长，构成行业主要支撑 [1] - 若国内补贴政策得以延续，行业景气度有望超出预期 [1] 投资关注点 - 建议关注国内补贴政策的延续情况 [1] - 建议关注宏观扩内需政策的力度 [1] - 建议关注出口增长的持续性 [1]

日本消费者物价指数趋势 - 2025年7月核心CPI（除生鲜食品）达111.6（2020年=100），同比上涨3.1%，较6月3.3%下降0.2个百分点，连续第8个月维持在3%以上高位 [1] 分品类价格变动 - 食品（不含生鲜）价格同比上涨8.3%，涨幅连续12个月攀升 [3] - 大米价格同比暴涨90.7%，达去年同期近两倍水平 [3] - 5公斤袋装大米周度均价达3737日元，单周上涨195日元 [6] - 西红柿价格较五年均值高出40%，黄瓜/茄子/胡萝卜等农产品价格持续高于历史均值 [8] - 住宿价格因访日游客增加同比上涨6.0% [3] - 水费环比下降2.3%，公立高中学费因免费化政策大幅下降94.1% [3] 政府补贴措施 - 东京都拟将老年人及残障家庭空调购置补贴从1万日元提升至8万日元，以应对极端高温天气 [10] - 空调补贴系"东京零排放积分"制度延伸，预计8月末实施 [9] - 埼玉县日高市向特定学生群体发放学校午餐补贴：小学生每月4300日元，初中生每月5200日元 [12][16] - 补贴需满足出勤率90%以上条件，按年度发放11个月（排除暑假） [16] - 福井县若狭町向全体居民发放1万日元当地商品券，适用期为8月9日至12月31日 [18] - 若狭町连续四年发放地方福利补贴，累计总额达1.4209万亿日元 [18] 价格驱动因素 - 夏季极端高温导致农产品歉收，推高生鲜食品价格 [6][8] - 家庭食品消费支出因物价上涨显著增加 [8]

中国智能手机市场2025年Q2表现 - 2025年Q2中国智能手机出货量同比下降2.4%，主要受季节性因素、补贴导致需求前置及品牌去库存策略影响 [2][3] - 政府补贴范围虽缩小但政策延续至2025年底，对需求的边际影响递减 [2][3] 主要品牌竞争格局 华为 - 连续两季度保持市场第一，份额从15%提升至18.1% [2] - 增长驱动：中端nova 14系列热销及高端机型大幅降价 [2] vivo - 出货量排名第二，依赖中低端机型及线下渠道优势 [6] - S30系列因返校季促销和设计亮点吸引年轻用户 [6] OPPO - Reno 14系列延续前代强势表现，主打年轻女性市场 [6] - 子品牌OnePlus增长显著，聚焦男性科技爱好者，自研「风驰游戏内核」技术提升游戏体验 [6] 小米 - 增速第二快，份额达15.7%，通过Redmi K80/小米15降价维持增长 [6] - 首款自研处理器Xring O1搭载于小米15S Pro [6] 苹果 - iPhone 16系列降价（尤其Pro机型）推动618销售，但可能透支下半年需求 [7] 荣耀 - 推出HONOR 400系列（2亿像素主摄+7200mAh电池）试图重拾增长 [7] 市场展望 - 2025年全年预计同比增长但增速放缓，Q3新品发布或提振市场 [8] - 需关注关税政策、零部件成本及消费者需求变化等外部因素 [8] Counterpoint Research背景 - 专注科技行业研究，覆盖智能手机、半导体、AI等核心领域 [9] - 提供市场数据、行业洞察与战略咨询服务，团队覆盖全球主要市场 [9]

全局：销量继续涨，但销售压力其实很高 - 2025年1～6月全国乘用车厂商批发量达1327.9万辆，同比增长12.2%，零售端累计销量1090万辆，同比增长10.8% [4] - 1～5月汽车出口量达216万辆，同比增长15%，其中新能源汽车出口116万辆，同比增长33%，占整体出口43% [4] - 传统燃油车促销力度稳定在23.3%，新能源车促销力度回调至10.2%，较上年同期增加1.6个百分点 [4] - 70%私人购车用户享受以旧换新政策优惠，但6月底补贴政策收紧导致7月初销量下滑 [4] - 6月经销商库存预警指数达56.6%，上半年仅27.5%的4S店完成销量目标 [5] 传统自主：全方位价格战还在继续，战场围绕比亚迪展开 - 6月自主燃油车市场促销力度达18.3%，较去年同期增长2.5个百分点 [9] - 比亚迪1～6月销量214.6万辆，同比增长33%，年度目标完成率39% [7] - 吉利新能源车型总销量72.52万辆，同比增长126%，占整体销量51.5% [9] - 奇瑞1～6月出口销量55.03万辆，同比增长3.3%，占总销量近一半 [9] - 长城1～6月累计销量56.98万辆，同比增长1.81%，新能源车销量16.04万辆，同比增长23.57% [10] 新势力战场：再度区分阵营，赛道冰火两重天 - 统计的12家新势力车企中仅3家销量表现达到年度目标40%的及格标准 [13] - 零跑汽车累计交付量突破80万辆，连续4个月保持销量领先 [13] - 小鹏汽车连续8个月保持月销超3万辆，计划通过新产品扩大市场 [13] - 小米和华为展现出独特发展势能，难以被传统自主车企复制 [13] 合资战场：新能源的"反击"苗头初现 - 主流合资车企上半年批发量达55.3万辆，同比增长11%，环比增长17% [13] - 燃油车促销力度在6月达23.1%历史峰值，豪华燃油车市场促销幅度攀升至26.8% [13] - 6月主流合资品牌新能源车渗透率仅为5.3%，但部分车型展现爆款潜力 [14] 2025年下半年市场竞争展望 - 自主传统车企竞争格局从各自特色转向以综合性价比为核心的同质化竞争 [16] - 新势力需突出硬件和综合性价比以获得市场认同 [16] - 合资车企"本土化"打法初现峥嵘，将加剧市场竞争 [16] - 市场需求仍高度依赖补贴政策推进，需精准激发新用户需求 [18] - 新能源车内涵向多元化方向拓展，需寻找更多卖点和溢价空间 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：国产乘用车行业、国产新能源车行业 - **公司**：比亚迪、吉利（含吉利银河、极氪）、问界、理想、特斯拉、五菱、昂跑 纪要提到的核心观点和论据 - **国产乘用车终端销量趋势**：国内乘用车需求呈稳健上行状态，总量和结构渐趋稳定，此前走低的中高端品牌在收复失地，但行业折扣增多 推荐科技属性更高的头部新势力，跟踪中低价位、景气度高且估值低的车企，若折扣趋稳、竞争格局稳健，经济型车值得推荐 [3] - **本周国产乘用车终端销量情况**：本周国产乘用车总终端销量 36 万台，环比降约 20%，因月初第一周的月度波动属正常 最近几周平均每周销量约 40 万台，比去年同期增约 10%，年初以来同比增超 10%，以旧换新政策效果显著 [1][4] - **国产新能源车市场表现**：本周国产新能源车终端销量 20.1 万台，环比降约 8%，渗透率达 56%左右为今年接近高位 今年开年以来除年初几周异常，2 月起渗透率基本在 50%以上，均值 53%，近一个月均值 54%，较去年同期提升近 20%，新能源车总数有 15% - 20%增长 [1][5] - **不同价位段新能源乘用车市场特点**：10 - 15 万元低价位段新能源乘用车增速达 60%，受益于比亚迪秦 PLUS DM - i 系列、吉利银河系列及领跑等高性价比新车型 30 万元以上中高端新能源汽车销售走平或微增，部分价位段下降，因头部企业产品周期迭代，现随产品周期复原销售回升 [1][6] - **比亚迪市场表现**：本周比亚迪终端销量 5.49 万台，环比降 10%，市占率反弹至 15%左右，虽较去年底下降但整体份额趋于稳定 [1][7] - **新能源汽车市场集中度**：新能源汽车市场集中度降低，CR10 企业占据 63%市场份额，低于去年下半年的 70%，补贴政策鼓励更多中小品牌参与竞争，市场竞争加剧，未来需密切跟踪头部企业动态 [1][9] - **其他主要新能源汽车品牌表现**：五菱本周销量 1 万台，销售略回落；吉利本周总计 3 万台左右，从去年四季度崛起成重要竞争者；昂跑本期 8,800 台，后续 B01 上市或提升市占率；问界和理想因产品周期前期销售走弱，现恢复至较高水平；特斯拉本期 8,600 台，季度后期销售未见强势，新增 FSD 对产业链影响待关注 [2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 历史数据显示大部分月初是终端销量低位，本周国产乘用车终端销量环比下降属月度正常波动 [4] - 五菱销售回落是因补贴敏感消费者置换完成 [10] - 昂跑自去年底开启新产品周期后稳定在每周 8,000 台以上水平 [10]

事件概述 - 公司2024-2025年末期业绩报告显示，总收入为172 49亿港元，同比-8 24%（人民币口径-6 59%）[1] - 归属于母公司净利润20 63亿港元，同比-10 41%（人民币口径-8 80%），扣非后净利润23 50亿港元，同比+1 3%[1] - 非经常性损益包含公允价值波动0 71亿港元、商誉波动1 04亿港元、处理固定资产损失0 96亿港元及无形资产损失0 13亿港元[1] - 拟派末期股息每股0 12港元，派息比率50 80%[1] 收入端分析 - 分地区收入：中国市场102 36亿港元（同比-16 49%）、北美市场44 20亿港元（同比+3 17%）、欧洲市场22 46亿港元（同比+19 19%）[1] - 中国市场收入占比58 70%，受消费复苏缓慢及行业竞争影响承压，但政策支持有望推动需求恢复[1] - 北美市场因品牌推广及合作深化表现稳健，欧洲市场Home集团收入同比+15 30%至7 77亿港元[1] - 渠道优化：中国线下门店净增至7367家，聚焦下沉市场及性价比系列布局[1] - 分产品收入：沙发（-7 24%）、床具（-19 40%）、其他产品（-8 45%），主因中国市场需求趋缓[1] 利润端分析 - 毛利率40 49%（同比+1 12pct），净利率12 75%（同比-0 27pct）[1] - 沙发及配套产品毛利率+1 30pct至40 90%，床具毛利率-1 80pct至42 00%，其他产品毛利率+3 00pct至29 30%，Home集团毛利率+3 50pct至32 70%[1] - 期间费用率23 51%（同比-0 78pct），销售费用率18 19%（同比+0 19pct），管理费用率4 44%（同比-0 75pct），财务费用率0 87%（同比-0 21pct）[1] 投资建议 - 下调盈利预测：FY2026-FY2028营业收入预计180 63/193 69/208 89亿港元（原预测238 39亿港元）[2] - EPS调整为0 59/0 65/0 71港元（原预测0 71港元），对应PE 7/6/6倍，维持"买入"评级[2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：储能行业、光伏行业 - **公司**：特斯拉、Fluence、瓦锡兰、阳光电源、华为、宁德时代、比亚迪、施耐德、东京电力、ABB、西门子、SMA、PEKA、Freenet、海博储能 纪要提到的核心观点和论据 美国储能市场 - **抢装趋势与发货情况**：受2026年关税上调预期影响，2025年储能行业呈现抢装趋势，Q1侧系统出货量同比增幅约40%；4月2号前，中国赴美的电芯、直流侧和交流侧系统出货节奏比2023、2024年的Q1增幅约40%；4月2号后因关税调整暂停发货，谈判后现行关税40.9%，头部企业重议订单分摊比例，预计90天内完成全年供货[1][2][3] - **市场盈利性**：美国储能市场盈利能力领先全球，即使2022年碳酸锂价格高企，大型储能系统装机量仍达十几GWh，收入水平约8%；现阶段加州、德州独立储能项目IRR维持在15%-16%，投资者心态和收益目标符合预期[1][4][5] - **地区收益差异**：加州因装机比例提升，容量和现货市场收入下降；德州增速显著高于加州，企业端收益更佳[1][6] - **国内企业市占率**：特斯拉等公司降价对国内企业市占率影响有限，因其同样受关税影响，且中国企业在美国市场份额稳固[1][7] - **补贴政策**：IRA法案取消中国设备项目补贴可能性较低，取消30%的ITC补贴，德州部分项目仍可实现7 - 8%的IRR；加州项目最高可获70%的ITC[2][8][9] - **市场需求与补贴趋势**：美国市场对新能源装机和储能需求巨大，新能源解决方案不可替代；预计2032年前补贴保持现有水平，但部分地区已出现补贴延迟现象[2][12][14] - **装机预期**：保守估计2025年美国表前储能装机预计达45GW，2026年预计增长30% - 35%（原预期40%），2027年增长率预计为30% - 35%，增长主要来源于储能普遍性增加和功率端提升[2][16][17] 中东储能市场 - **项目情况**：2025年预计有30 - 35GWh储能项目落地，沙特阿联酋20GWh预计6月投产[2][19] - **竞争态势**：竞争态势比去年更恶劣，客户对产品技术和商务条件要求更高，价格水平竞争更激烈[20] - **盈利状况**：盈利因项目和公司而异，垂直一体化企业在同样价格下利润空间更大，如宁德时代盈利能力优于阳光电源[21] - **质保金比例**：质保金提取比例通常在3%到5%之间，中东地区普遍约为3.5%[22] 欧洲储能市场 - **市场增长**：预计2024或2025年迎来显著增长，2025年预计装机容量达18至19G瓦时[23] - **企业拓展**：二线企业如海博储能积极拓展，但需解决安规认证问题并积累参考案例[23] - **停电事件影响**：南欧大停电事件短期内难推动储能市场快速发展，大型储能项目落地速度慢[24] - **华为业务影响**：华为被取消会员资格对业务影响有限，其户用储能有表现，但集中式储能面临挑战[25] - **大型储能问题**：欧洲市场竞争激烈、价格战严重，华为智能组串技术成本高且非主流，竞争力不足[26] - **对中国企业态度**：欧洲虽不希望中国企业取代本土企业，但中国企业受实际影响有限[27] 政策影响 - **美国新政策**：美国新政策对大型项目补贴削减及取消风险程度极低，对储能系统收益率影响不大，IRA影响巨大；光伏电站受东南亚供应链和双反政策影响，敏感性变化剧烈[28][29] 储能市场格局 - **集成格局**：表前储能竞争格局相对稳定，长期由少数头部企业主导，强者恒强趋势明显[30][31] - **企业优势**：阳光电源和特斯拉等在发达国家有优势；宁德时代、比亚迪等在新兴市场与前者同一起跑线[32] - **比亚迪问题**：比亚迪产品不具备通用性，PCS需专门定制，影响出货[33] - **业主方选择**：传统资金来源业主方测算IRR时，PCS制造商更具优势；注重经济性面向新兴市场的业主方，电池制造商更具竞争力[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 部分州对居民用户储能装置和光伏设备出现90天等待期[14] - 中东市场客户对产品提出长达15年运维要求[20]

日本对美关税谈判策略调整 - 日本正考虑为特斯拉电动汽车充电站建设提供补贴 当前补贴政策仅覆盖本国CHAdeMO标准充电站 特斯拉超级充电器被排除在外 [2] - 美国贸易代表USTR对日本充电站补贴政策表示担忧 并提出改进要求 [2] - 日本谈判代表态度转变 愿意讨论降低美国对日本汽车及零部件25%关税和其他商品24%关税 而非坚持要求完全取消 [2] 日美关税谈判进展 - 下周将举行第三轮关税谈判 日本最高贸易谈判代表赤泽亮世可能赴华盛顿 [3] - 前两轮谈判未达成共识 日本通过充电站补贴和关税态度软化增加谈判筹码 [3] - 日本国内面临农业游说团体反对扩大美国农产品进口的压力 7月参议院选举可能影响谈判走向 [3] 行业影响 - 汽车及零部件产业是日本经济关键部门 获得美国关税豁免是日本首要任务 [2] - 充电站补贴政策调整可能影响日本本土充电标准CHAdeMO与特斯拉超级充电器的市场竞争格局 [2]