贵金属期货价格表现 - 12月22日，广期所钯期货主力合约以涨停收盘，报508.45元/克，创上市以来新高，收盘涨幅达7% [1] - 12月以来，广期所钯期货主力合约累计涨幅高达36.22% [1] - 12月22日，广期所铂期货主力合约以涨停价收盘，涨幅达6.99%，报568.45元/克，创上市以来新高 [4] - 12月以来，广期所铂期货主力合约累计涨幅高达30.86% [4] - 12月22日，上期所白银期货主力合约收盘大涨6.06%，报16210元/千克，盘中一度触及16282元/千克，刷新历史新高 [3] - 12月22日，上期所黄金期货主力合约重新突破1000元/克，逼近前期历史高点，收盘涨幅达2.10% [3] 贵金属价格上涨驱动因素 - 美国11月失业率超预期上升，降息预期升温，贵金属价格延续偏强 [3] - 美联储12月议息会议如期降息25基点，并启动准备金管理型扩表 [3] - 美联储主席鲍威尔表示，不断变化的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，降息进程还将延续 [3] - 美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧 [3] - 央行购金和去美元化并未改变，工业需求拉动下，白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移 [3] - 欧盟调整放宽原本将从2035年起有效禁止内燃机汽车的规则，预计铂钯价格将延续偏强震荡 [3] 相关上市公司回应与业务情况 - 格林美表示，公司金、银等贵金属的回收处理能力达到吨级以上 [5] - 新莱福表示，随着银价持续上涨，银电极类的电阻产品成本压力仍比较大，但随着铜电极产品的推进，叠加公司内部成本管控强化、客户端议价策略落地等多重举措，该业务盈利水平有所改善 [5] - 贵研铂业表示，公司经营的贵金属包括黄金和白银，目前主要涉及从含贵金属的废料中提纯贵金属的业务领域，暂不涉及黄金、白银等贵金属矿产资源 [5] - 三安光电表示，公司的废料销售主要是生产过程中回收的无法循环使用贵金属的销售 [5] - 鑫铂股份澄清，公司名称与铂没有关系 [5]

贵金属期货价格集体暴涨 - 12月22日，国内多个贵金属期货品种价格集体暴涨，部分品种涨势加速 [1][3] - 广期所钯期货主力合约以涨停收盘，报508.45元/克，创上市以来新高，收盘涨幅达7% [3] - 12月以来，广期所钯期货主力合约累计涨幅高达36.22% [3] - 广期所铂期货主力合约以涨停价收盘，报568.45元/克，创上市以来新高，收盘涨幅达6.99% [5] - 12月以来，广期所铂期货主力合约累计涨幅高达30.86% [5] - 上期所白银期货主力合约收盘大涨6.06%，报16210元/千克，盘中一度触及16282元/千克，刷新历史新高 [7] - 上期所黄金期货主力合约重新突破1000元/克，逼近前期历史高点，收盘涨幅达2.10% [7] 价格上涨的驱动因素 - 美国11月失业率超预期上升，降息预期升温，贵金属价格延续偏强 [7] - 美联储12月议息会议如期降息25基点，并启动准备金管理型扩表 [7] - 特朗普对美联储独立性影响显现，美国就业形势放缓 [7] - 美联储主席鲍威尔表示，不断变化的经济风险让美联储有了更充分的降息理由，降息进程还将延续 [7] - 美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧 [7] - 央行购金和去美元化并未改变 [7] - 工业需求拉动下，白银现货维持紧张，黄金白银中期价格运行中枢上移 [7] - 欧盟调整放宽原本将从2035年起有效禁止内燃机汽车的规则，预计铂钯价格将延续偏强震荡 [7] 相关上市公司的回应与影响 - 格林美表示，公司金、银等贵金属的回收处理能力达到吨级以上 [10] - 新莱福表示，随着银价持续上涨，银电极类的电阻产品成本压力仍比较大，但随着铜电极产品的推进及内部成本管控强化、客户端议价策略落地，该业务盈利水平有所改善 [10] - 贵研铂业表示，公司经营的贵金属包括黄金和白银，目前主要涉及从含贵金属的废料中提纯贵金属的业务领域，暂不涉及黄金、白银等贵金属矿产资源 [10] - 三安光电表示，公司的废料销售主要是生产过程中回收的无法循环使用贵金属的销售 [10] - 鑫铂股份澄清，公司名称与铂没有关系 [10]

人民币汇率走势与现状 - 人民币兑美元汇率正逼近并即将突破7元关口 12月19日离岸市场汇率为1美元兑7.03元人民币 距离破7仅差0.03个点 涨幅不到1% [1] - 人民币兑美元汇率在2025年呈现先跌后升的过山车走势 年初为7.33 4月初因关税战跌至7.48的十几年低点 随后反弹 截至目前较年初升值约4% [3] - 近期人民币升值势头持续且稳定 12月22日实时数据显示人民币兑美元微涨0.0099% 在岸与离岸人民币汇率均创下14个月新高 [5] - 过去一个多月人民币升值速度加快 从11月下旬的约7.11升至当前的7.03附近 累计升值超过700个基点 [6] 推动人民币升值的核心原因 - **美联储货币政策转向**：美联储自2025年9月以来已连续三次降息 累计降息75个基点 12月10日最新降息25个基点 市场预期新主席上任后明年上半年至少还将降息1-2次 美元走弱为人民币升值提供核心动力 [9][13] - **年底企业结汇需求旺盛**：由于人民币持续升值 企业为避免汇兑损失并满足年底结算、发薪等需求 集中将美元收入兑换为人民币 形成“结汇潮” 推高了人民币汇率 [15][16][18] - **人民币国际化战略需求**：全球“去美元化”趋势下 保持人民币汇率相对坚挺有助于增强其作为贸易结算和储备货币的吸引力 是推进人民币国际化的必经之路 [18] 汇率变动的背景与影响 - 衡量美元强弱的美元指数在过去一年下跌了10% 但人民币对一篮子六种主要西方货币总体仍呈贬值态势 [8] - 美联储降息的部分动机在于缓解美国政府的债务压力 截至2025年底 美国联邦政府债务已突破38.4万亿美元 年度国债利息支出达1.2万亿美元 [11] - 对于个人留学、旅游及企业进出口等经济活动 人民币兑美元汇率是关键关注点 因其直接影响成本和收益 [9]

核心观点 - 现货黄金价格在12月22日再度刷新历史纪录 黄金板块在宏观政策利好、长期配置需求增强及基本面高增长的三重共振下 展现出显著的投资价值和持续上行空间 [1][2] 宏观与政策环境 - 美联储12月偏鸽派的降息决议 为黄金板块打开了中期上行空间 [1] - 市场对2026年进一步降息的预期 为金价提供了持续支撑 [1] - 美国11月失业率超预期抬升 叠加通胀数据低于预期、消费数据持续疲软 多重信号指向美国经济增长动能放缓 为美联储进一步宽松提供了充足依据 [1] 市场预期与价格展望 - 高盛、美银、瑞银及世界黄金协会等机构纷纷上调黄金目标价至4900-5000美元区间 为黄金股的表现提供了坚实的价格支撑 [1] - 近期黄金隐含波动率已快速回落至历史平均水平 这降低了市场不确定性并提升了投资的性价比 [1] 资金与需求维度 - 降息周期有望带来交易型资金流入 [1] - 在去美元化等趋势下 长期配置需求增强 [1] 行业基本面与业绩 - 黄金股呈现业绩高增态势 2026年或有望继续上演戴维斯双击行情 [2] - 中证沪深港黄金股指数前十大成分股2025年前三季度业绩保持62%的高增速 符合市场预期 [2] - 高增长得益于金价中枢上行与金矿公司积极扩产形成的“量价齐升”格局 且这一核心逻辑在后续或仍将持续兑现 [2] 估值分析 - 截至11月30日 按3800美元/盎司的金价测算 主要金矿公司2026年平均市盈率仅为11-15倍 [2] - 历史上金矿公司估值中枢约为20倍 当前板块仍存在显著的估值修复空间 [2]

核心观点与模型 - 核心观点为全球央行购金行为可解释2022Q3以来金价与黄金ETF规模残差变化的92.78%[1] - 提出黄金定价二元模型：金价 = f [美元利率，美元信用] = f [g(黄金ETF规模)，h(央行购金规模)][1] 传统定价框架失效 - 2003年至2022年11月间，黄金ETF规模可解释金价94.1%的变化，投资需求每增加1吨，金价上涨0.46美元/盎司[1][18] - 2022年12月以来，黄金ETF规模对金价的解释力大幅回落至9.19%，传统以实际利率和ETF需求为核心的定价框架失效[1][19] 央行购金影响量化 - 截至2025年第三季度，实际黄金ETF规模为96.65百万盎司，而金价隐含的黄金ETF规模为235.91百万盎司，二者残差达139.27百万盎司[1][25] - 2022年第三季度至2025年第三季度，全球央行净购金规模为116.15百万盎司，与同期黄金ETF残差（139.27百万盎司）趋势高度吻合[1][25] 金价驱动因素演变 - 2003年至2022年11月，金价主要由黄金ETF需求驱动，背后是美元等货币的实际利率预期[31] - 2022年第三季度至今，全球央行因对美元信用的担忧成为新的边际定价者，接棒驱动金价[31] 价格影响规律与测算 - 无论央行或ETF，投资需求每增加1吨，金价均遵循上涨0.46美元/盎司的规律[1][32] - 测算示例：若央行在金价4300美元/盎司时增持4300亿美元黄金（约1亿盎司或3110.35吨），将推动金价上涨约1430.76美元/盎司[32] 市场表现与展望 - 2025年年初至报告发布时，金价从2624美元/盎司上涨至4400美元/盎司以上，涨幅近68%[6] - 在全球地缘政治等背景下，央行购金潮可能出现战术性放缓，但难以出现战略性停滞，这将支撑金价中枢上移[1][33] 风险提示 - 风险包括全球央行购金放缓、全球金融危机引发流动性抛售黄金风险[34][35] - 风险包括芯片技术革命若仅在美国完成，可能强化美元信用，挑战金价长期上涨逻辑[35]

今日市场行情数据 - 沪锡主力合约2601收盘报340440元/吨，较前一日上涨1600元，涨幅0.47% [1] - 合约日内最高报347500元/吨，最低报335620元/吨，结算价342040元/吨 [1] - 主力合约成交量239837手，持仓量29243手，较前一日减少4558手 [1] - 长江现货市场1锡均价341000元/吨，较上一交易日上涨3500元/吨 [1] 宏观与行业核心驱动力 - 宏观层面，美元走弱与全球流动性宽松为大宗商品提供货币支撑 [2] - 人工智能与绿色革命驱动的工业需求，与受制约的脆弱供给，共同缔造有色金属结构性牛市 [2] - 行业正处于“去美元化”与“再工业化”趋势中对稀缺实物资产的系统性重估阶段 [2] 供应端风险与扰动 - 刚果（金）东部冲突升级，威胁占全球约6%供应的关键物流枢纽，掐断非洲锡矿出口通道 [2] - 缅甸复产延迟、印尼配额审批缓慢等亚洲主产区扰动与非洲事件形成“共振” [2] - 全球供应链风险已成为市场定价的核心因素 [2] 需求端结构性变化 - 需求引擎已从传统消费电子切换至AI算力与绿色能源 [3] - AI服务器及HBM先进封装使单机耗锡量激增，成为需求最强增长极 [3] - 光伏焊带与新能源汽车电子为需求提供稳健支撑 [3] - 新兴需求的高增长性与确定性，与近乎零弹性的供给形成尖锐矛盾 [3] 产业链利润格局 - 行业利润高度向上游资源端集中 [3] - 拥有自有矿山的企业坐享价涨红利，业绩弹性巨大 [3] - 中游冶炼厂面临“原料争夺战”，下游加工企业受制于高成本并采取低库存策略，行业整合正在加速 [3] 价格走势展望 - 短期内，地缘风险、低库存及宏观宽松将继续支撑锡价高位运行 [4] - 需警惕35万元/吨关键阻力位前的技术性回调与获利了结压力 [4] - 中长期看，全球锡资源储采比偏低，新增产能投入周期长、成本高 [4] - 在AI与能源转型的长期需求拉动下，结构性紧缺格局可能持续数年，锡的“稀缺金属”属性正在重估 [4]

黄金价格创历史新高 - 12月22日伦敦现货黄金价格突破每盎司4410美元，创历史新高，年内累计涨幅近68% [2][3] - 同期A股贵金属板块表现强势，中金黄金、山东黄金、紫金矿业收盘涨幅超4% [2] - 品牌金饰价格同步上涨，周大福、老庙黄金、周生生足金饰品价格均报约1367-1368元/克 [2] 金价上涨的驱动因素 - 业内分析认为金价上涨是传统因素与新动能共同作用的结果 [2] - 短期因素包括地缘政治紧张局势升级激发的避险需求，以及市场对美联储2026年降息预期持续升温 [4] - 长期结构性因素是全球央行持续购金，提供稳定强劲的实物需求，2022年以来年均净购买量超1000吨，远超此前均值 [4][8] - 市场对美元及美债等美国核心资产信心的波动成为不可忽视的推手，近期美国市场出现股债汇同步下挫的“三杀”局面 [2][5] - 抗通胀预期增强也是原因之一，投资者对未来通胀压力上升的预期正在增强 [4] 贵金属板块集体上涨 - 此轮价格上涨是整个贵金属板块的集体行情，并非黄金独涨 [6] - 12月22日现货白银价格首次触及每盎司69美元，今年迄今累计涨幅近139%，刷新历史纪录 [2][6] - 现货铂金价格报2057.21美元/盎司，为自2008年以来首次升破2000美元/盎司，今年累计涨幅超120% [6] - 推动价格上涨的力量已从单一避险情绪扩散为对全球宏观转向与产业新周期的全面博弈 [6] 白银上涨的特定逻辑 - 白银价格飙涨的核心基础是中长期的结构性供需失衡 [7] - 供应端看，全球主要交易所白银库存已降至多年低位，而矿山产量长期停滞 [7] - 需求端看，白银的工业属性带来稳定增长，未来3至5年内光伏领域的需求增长最具确定性，其次为电动汽车 [7] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，导致白银等贵金属价格大幅飙升 [6] 贵金属未来走势展望 - 业内普遍对黄金未来走势看多，高盛维持长期看涨观点，预计2026年12月黄金价格目标为4900美元/盎司 [8] - 黄金在央行购金和降息周期的双重驱动下具有明确的上行趋势 [8] - 货币宽松大趋势仍在延续，美元利率下行将持续支撑黄金配置价值 [8] - 推动贵金属上涨的动能是多方面的，包括央行购金、地缘政治风险及对全球债务问题的担忧，这些涉及深层次结构性问题，在短期内具有较强的可持续性 [9] - 对于白银、铂金、钯金等其他贵金属，需关注贸易政策和工业需求的变化 [8]

中国减持美债的规模与趋势 - 2025年10月，中国持有的美债规模较9月减少118亿美元，降至6887亿美元，创2008年10月以来最低水平，且17年来首次跌破7000亿美元心理关口[1] - 自2021年11月持有1.08万亿美元的高点以来，中国在4年时间内累计减持了3913亿美元美债，期间仅有4个月小幅增加[3] - 与2013年达到顶峰的1.3万亿美元相比，中国的美债持仓已缩减近一半[5] 中国减持美债的策略与动机 - 中国采取稳健的“到期不续”策略减持美债，而非激进抛售，以避免引发市场剧烈波动并将账面浮亏变为实际亏损[5] - 减持美债是优化外汇储备结构的战略选择，美债在外汇储备中的占比已从2015年的近80%降至约20%[12] - 减持行为部分源于对美元资产安全性的担忧，美国冻结俄罗斯外汇储备等将金融工具武器化的行为，加速了全球去美元化进程[10] 减持资金的流向与外汇储备多元化 - 中国央行已连续10个月增持黄金储备，即使在高金价环境下仍在稳步提升黄金储备规模[14] - 人民币国际化步伐加快，2025年第一季度跨境人民币结算金额达42万亿元人民币，在全球支付市场份额稳步提升[14] - 中国已与32个国家签署本币互换协议，总规模超过4.5万亿元，人民币跨境支付系统（CIPS）已吸引170多家全球金融机构加入[14] 美国债务状况与市场反应 - 截至2025年底，美国联邦债务总额已突破36万亿美元，每天债务利息以约5.97亿美元的速度累积，年度利息支出已超过1万亿美元[7] - 30年期美债收益率已突破5%，创1981年以来新高，利率每上升1个百分点，美国年度利息负担将额外增加3700亿美元[16] - 2025年9月，全球央行合计抛售美债820亿美元，创下历史峰值，三大评级机构已全部下调对美国信用的评估[16][18] 主要债权国持仓行为分化 - 与美国盟友增持行为形成分化，日本在2025年10月增持107亿美元美债至1.2万亿美元，英国增持132亿美元至8779亿美元[3] - 日本作为美债最大海外持有国，也在从内部逻辑出发，系统性地进行“去美元化”策略调整[20] 对全球金融格局的潜在影响 - 中国持续减持美债会扩大美债需求缺口，推高美国发债成本，直接击中美国“借新还旧”的财政软肋[16] - 中国减持美债产生了示范效应，加速了全球去美元化和多元化金融格局的形成[16][18] - 美元资产的“避风港”形象正在褪色，美元霸权的基础正在松动，多极化的金融新格局正在加速到来[20][22]

黄金期货最新行情 - 12月22日沪金主力合约收盘价为1000.86元/克，当日上涨2.10% [1] - 当日成交量为278,793手，持仓量为202,290手 [1] - 上海黄金现货价格为986.20元/克，较期货主力价格贴水14.66元/克 [1] 基本面驱动因素 - 全球“逆全球化”和“去美元化”大趋势利好黄金的配置价值和避险价值 [1] - 各国央行的购金行为对黄金走势形成支撑 [1] - 美国劳动力市场进一步放缓，美联储有望持续降息，利好贵金属 [1] 机构市场观点 - 近期市场对美联储降息预期的持续升温以及避险情绪的反复发酵，对贵金属价格形成显著支撑，金银整体维持偏强震荡格局 [2] - 地缘不确定性和疲软经济数据可能带来阶段性避险需求，利率政策转向的预期构成底部利好 [2] - 当前市场对降息节奏的定价已较为充分，多头持仓相对拥挤，若后续美国通胀或就业数据超预期强劲，可能引发预期修正与获利了结，加大价格波动 [2] - 技术面上，黄金已行至历史高位区域，短期追高风险累积，上行阻力逐渐加大 [2]

市场整体表现 - 2025年12月22日，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.69%，深成指涨1.47%，创业板指涨2.23% [1] - 贵金属、电子化学品、电机等板块涨幅居前，医药商业、教育、通信服务等板块跌幅居前 [1] - 主力资金流入通信设备、电子元件、消费电子等行业概念 [1] 半导体与AI算力行业 - 摩尔线程发布新一代GPU架构“花港”，其算力密度提升50%，能效提升10倍，并支持10万卡以上规模智算集群 [2] - 机构预测，2024年全球GPU市场规模超万亿元，2025至2029年复合年增长率有望达24.5% [2] - 中国GPU市场成长更快，预计市场规模将从2024年的1425亿元跃升至2029年的13368亿元，2025至2029年复合年增长率高达53.7% [2] - AI需求增长带动全球存储及先进制程产能扩张，预计2026至2027年国内存储及先进制程扩产有望提速 [2] - AI大模型持续迭代升级，算力需求旺盛，国内AI算力基础设施部署节奏有望因国产GPU能力提升及H200放开而加速 [2][3] - 相关ETF覆盖半导体设备、芯片、通信及5G等领域 [2][3] 黄金与贵金属行业 - 2025年12月22日，受降息预期及区域冲突升级催化，COMEX黄金价格突破4400美元，创历史新高，盘中报价4448.6美元，涨幅1.40% [3] - 机构长期看好黄金价格走势，驱动因素包括全球货币与债务担忧（美国债务总额已突破38万亿美元）、“去美元化”趋势加速以及地缘冲突紧张 [3] - 金价上涨增强了黄金资源股的盈利预期，且当前估值被认为处于较低水平 [3] - 相关ETF主要追踪黄金股票 [3][4]