公司运营与资本开支 - 公司计划进行年度例行设备检修与维护工作 [1] - 检修起始时间为2025年12月9日，结束时间为2026年1月5日，预计持续27天 [1] - 具体复产时间将以实际为准 [1] 生产设施与技术升级 - 本次检修将主要对生产线的零配件、环保设施及安全装置等进行全面检查、保养、测试与必要的升级改造 [1] - 检修目的是保障下一阶段产能与质量目标的顺利实现 [1]

公司运营与资本开支 - 公司计划进行年度例行设备检修与维护工作 [1] - 检修将对生产线的零配件、环保设施及安全装置等进行全面的检查、保养、测试与必要的升级改造 [1] - 停产检修起始时间为2025年12月9日，预计持续27天 [1]

本文黄金、白银等产品行情分析，以国际报价为基准；今日换算系数，国际金价/4.413≈国内金价。 黄金上周窄幅扫荡，自11月中下旬依托3886趋势支撑震荡上扬以来，上周两次突破次高点4245均遭到打压，同时下方10日线多次抵抗反弹。周五亚欧盘探底 回升，美盘冲高大跌，日线中阴线，空头暂时占据优势！ 11月份以来我们反复强调黄金大扫荡，目前依然没有摆脱扫荡走势！今天黄金关注震荡下行，重点阻力4220区域，这里是周六凌晨高点，是今天的多空强弱 分水岭，之下偏弱，上去反弹扩大化，进一步关注冲高4220-45或4260-65再下；无论如何不能突破4260-65，否则短期难跌！ 下方继续关注10日线，然后4165-70区域重点，只有这里破位行情才能进一步主动走跌，然后关注测试多头关键防守3886以来趋势支撑及破位情况！操作 上，杠杆产品高空为主，关键支撑位做反弹多单！非杠杆产品，尽量不参与，耐心等！ 白银，中长期看涨不变，短期继续看冲高下跌为主。每次靠近新高或刷新新高都是回落的机会，下方重点支撑54-55以及近期视频和文章反复强调的趋势支 撑！ 个人观点，仅供参考！ 周末，央行增持黄金3万盎司，折合0.93吨；昨天消息后 ...

文章核心观点 - 白银价格近期出现逼空式暴涨，创下历史新高，其短期驱动因素包括关税预期引发的库存跨境转移、现货挤兑以及ETF资金强劲流入，而长期支撑则来自光伏等工业领域需求增长与矿产供应持续短缺的结构性矛盾 [3][12][16] 白银冲上历史新高 - 现货白银价格一度触及59.33美元/盎司，创下45年来的历史新高，COMEX白银期货盘中涨幅超过4% [6] - 今年以来，白银价格涨幅超过100%，远超黄金约60%的涨幅，过去1年、2年、3年分别飙升约98%、130%和173% [2][10] - 全球最大白银ETF iShares Silver Trust自11月10日以来连续数周增持，累计增加774.52吨，持仓量达15863.15吨，截至周四的四天内资金流入量为自7月以来的最高周增幅 [7][8] - A股市场相关银矿概念股表现强劲，超过一半个股年内涨幅在50%以上，兴业银锡、洛阳钼业、盛达资源等多只个股涨幅翻倍，其中兴业银锡涨幅超过200% [10] 白银的逼空式上涨 - 本轮上涨的直接导火索是市场担忧美国加征关税，交易商提前将白银从伦敦运往美国，导致伦敦可流通现货锐减，拆借利率飙升至年化30%以上，引发跨市场套利和价格抬升 [13] - 11月白银被列入美国《关键矿产清单》后，类似逻辑在亚洲重演，白银从上海运出，导致国内库存降至2016年以来新低，沪银与海外价差推动全球银价连环走高 [13] - 关税预期引发的库存跨境转移与现货挤兑共同驱动了白银价格的逼空式行情 [14] 长期逻辑支撑：工业需求 - 白银的工业需求持续增长，在光伏、新能源汽车、算力中心等领域应用广泛，其工业消费占比已从2016年的49%提升至2024年的58.5%，需求量达21,165吨 [16][17][19] - 全球白银需求已连续五年超过矿山产量，白银多为伴生矿，扩产困难且周期长达五到八年，产量自2014年峰值后未能有效增加 [16] - 德意志银行报告指出，租赁白银成本已升至2002年以来最高水平，反映工业用白银供应处于有记录以来最紧张的阶段 [16] - 当前价格上涨中，投机商囤货推动的因素约占70% [20] 市场观点与后市展望 - 花旗集团分析师预测，基于美联储降息周期、ETF资金流入及实物端紧张，白银未来三个月可能涨至每盎司62美元 [22] - 有交易员提醒历史风险，指出白银在1980年和2011年两次触及48美元上方后均快速冲高回落并进入漫长调整 [23] - 有市场观察指出，中国作为全球最大工业用银国，上海库存远低于伦敦，但本轮挤兑导致上海空运银锭支援伦敦，其背后逻辑与光伏产业产能过剩、全行业亏损的基本面存在讨论空间 [24]

行业与公司 * 白银行业 [1] 核心观点与论据 供应端 * 白银供应端总体平稳 矿山生产略有减少 回收量因银价上涨而增加 预计未来高价位将进一步刺激回收 [1][4] * 矿山生产减少由于老矿山枯竭 新开发项目不足 [4] * 回收量增长幅度预计在5%-10%之间 相当于300-600吨 因回收需要整个链条配合 增幅有限 [36] 需求端 * 工业需求受光伏产业影响显著 光伏用银量因技术进步下降 从每吉瓦12吨降至9.5吨左右 每年以约5%速度递减 [5][35] * AI 新能源汽车 数据中心等领域需求增长带来增量 每辆新能源汽车较传统燃油车多消耗约30克白银 每新增100万辆新能源汽车将增加30吨需求 [1][5] * 数据中心每吉瓦用量约为50吨 整体单吉瓦用量趋于下降但速度有限 [33] * 普通汽车平均用10多克白银 纯电动汽车平均用40-70克 混合动力车平均用20-30克 [34] * 光伏技术路线中 HJT含银量最低每吉瓦约8吨 TOPCON次之每吉瓦约9吨 BC最高每吉瓦10-11吨 各技术路线降银空间约为每年5% [35] 市场状况与价格驱动因素 * 当前白银市场现货紧张 主要由于ETF大量持有现货锁定流动性 全球主要ETF持有2.57万吨白银 伦敦库存仅2.63万吨 导致市场流动性紧张 [1][6] * 白银价格受多种因素影响 不仅是供需关系 还包括金融市场投资活动 长期走势跟随黄金 涨幅受商品属性影响 [1][10] * 白银已经连续六年出现短缺 尤其是实物供需方面已连续五年短缺 [2] * 2025年伦敦白银已经上涨100% 这一夸张走势超出了实体经济表现预期 [10] * 贵金属行情主要由金融属性驱动 全球变局是重要影响因素 [1][11] 投资需求与金融属性 * 投资需求是影响白银价格的重要因素 全球投资者对贵金属的需求呈现持续增长趋势 [2][23] * 2025年白银ETF的投资需求预期为不到2,200吨 但实际需求可能远高于此 预计超过5,000吨 [30] * 中美博弈加剧 美元信用削弱 各国央行购入黄金以分散风险 促使更多资金流入避险资产 推高其金融属性价值 [3][19] * 美债收益率与黄金定价的传统负相关关系自2020年以来被打破 美债不再被视为全球无风险收益率替代品 [3][13] * 美国财政扩张可能导致债务货币化 削弱美元信用 若美元信用下降 全球商品定价和交易可能会转向其他货币甚至贵金属 [21] 未来展望 * 未来几年 光伏和新能源车等领域对白银的需求预计将收窄供需缺口 但贵金属行情主要由金融属性驱动 [1][11] * 预计2026年白银涨幅约为30% [1][11] * 当前贵金属牛市自2022年开始 相较于70年代持续9年的牛市和2000年后的10年牛市 这一轮周期可能还会很长 再翻倍是大概率事件 [25] * 未来金银比修复至60附近是极限 在当前经济状态不佳 商品属性支撑较弱的情况下 不太可能进一步下降 [31][32] 其他重要内容 关于"逼仓"的讨论 * 当前市场上关于"逼仓"的讨论并不完全准确 现货紧张更多是由于金融市场锁定了大量流动性 而非典型意义上的期货逼仓行为 [6][7] * 近期白银价格的上涨与逼仓行为关联度很低 市场并未出现逼仓行为 而是由于市场普遍看涨导致期现货同时上涨 [8] * 未来贵金属市场存在逼仓的可能性 但概率较小 因持仓相对分散且全球金融监管会进行干预 [28][29] 分析框架变化 * 贵金属市场的分析框架经历了显著变化 过去价格主要锚定于美债收益率 如今黄金和白银的货币属性大幅增强 不再依赖于美债收益率进行定价 [14]

公司股份回购执行情况 - 公司于截至2025年11月30日以集中竞价交易方式完成了股份回购 [1] - 本次回购股份数量为19,760,000股，约占公司总股本282,308.86万股的0.70% [1] - 回购最高成交价为每股6.74元，最低成交价为每股4.47元 [1] - 本次回购合计成交总金额为105,991,688.30元（不含交易费用） [1] - 公司表示本次回购符合其回购股份方案及相关法律法规的要求 [1]

而从实物供需层面，近年来，白银产量下降导致供应不足的缺口一直存在。全球交易所白银库存已降至 近十年来低位，而光伏、电动汽车等工业领域需求持续增长，进一步加剧现货市场紧张。在租赁市场， 白银短期租赁利率飙升，凸显了市场上白银供应的短缺。有分析认为，目前黄金与白银价格比约为75： 1，显著高于过去二十年约60：1的平均水平，这表明白银在贵金属板块中相对被低估，美国银行日前已 将2026年白银目标价上调至每盎司65美元。 来源：央视财经 12月1日亚洲交易时段，伦敦现货白银价格再创历史新高，盘中首次突破每盎司57美元，截至北京时间 上午10点，伦敦现货银价报每盎司57.7美元，涨幅约2.3%。今年以来，国际银价已上涨超90%，大幅跑 赢黄金。 编辑：宁宁 分析指出，近期市场对美联储降息预期升高，这为白银及整个贵金属市场提供了坚实支撑。芝商所美联 储观察工具的最新数据显示，市场预计美联储在12月降息25个基点的概率为87.4%。并且，被认为持鸽 派立场的哈西特成为下任美联储主席热门人选，进一步增强了市场对未来低利率环境的信心。 责编：黄阳阳 ...

价格表现 - 2025年12月1日亚洲交易时段现货白银价格首次突破每盎司57美元创下历史新高报57.06美元/盎司 [1] - 沪银期货主力连续合约突破13000元/千克大关最高升至13520元/千克创上市以来新高 [1] - 沪银2602合约当日开盘12720元最高13520元结算13101元较前结算价12543元上涨725元涨幅5.86% [2] - 今年以来国际银价累计涨幅已超90%大幅跑赢黄金成为年内表现最强势的贵金属品种 [2] 上涨驱动因素 - 美联储12月降息预期升温至80%市场预计降息25个基点概率为87.4%为贵金属提供有力支撑 [3] - 美元指数走弱加剧白银上涨趋势 [3] - 芝商所交易系统因技术问题暂停加剧了市场波动性 [3] - 全球交易所白银库存已降至近十年来低位而光伏电动汽车等工业领域需求持续增长加剧现货市场紧张 [4] - 矿产供应增长有限新能源电子等领域对白银需求保持旺盛 [4] 市场观点与估值 - 目前黄金与白银价格比约为75:1显著高于过去二十年约60:1的平均水平表明白银在贵金属板块中相对被低估 [4] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [4]

国际金价走势 - 11月28日晚间至29日凌晨，国际金价持续走高，现货黄金、COMEX黄金价格均重新站上4200美元/盎司 [1] - 截至12月1日14时15分，现货黄金报4233.28美元/盎司，COMEX黄金期货报4266.6美元/盎司 [1] 国内市场黄金价格与消费 - 截至12月1日13时23分，国内水贝黄金价格为957元/克 [3] - 周大福、周生生、周大生、老凤祥等品牌首饰金克价超1300元，最高克价达1336元/克 [3] - 黄金ETF及黄金股ETF同步上涨，资金配置热情持续释放 [3] - 2025年前三季度，我国黄金消费量682.730吨，同比下降7.95% [5] - 其中黄金首饰消费270.036吨，同比下降32.50%，但金条及金币的消费量同比增长24.55% [5] 白银市场表现 - 白银期货价格强势上扬，再创历史新高 [5] - 自11月起，白银价格从47美元/盎司起步逐步突破50美元关口，11月24日以来连续5个交易日收涨，持续刷新历史纪录 [5] - 截至12月1日，现货白银价格日内达到57.86美元/盎司，今年以来累计涨幅高达97% [5] 白银供需基本面 - 世界白银协会预计2025年全球白银需求降至11.2亿盎司，同比下降4% [6] - 其中工业需求下降约2%，光伏用银需求预计同比回落约5%，银饰和银器预计分别下跌4%和11% [6] - 尽管需求回落，市场在2025年仍处于逆差状态，且已连续第五年，为银价提供支撑 [6] 机构后市观点 - 福能期货认为多因素交织，预计金价短期转向震荡，中长期需关注全球政治经济不确定、美元信用体系冲击等因素 [8] - 国信期货表示，在地缘局势反复、美联储政策预期摇摆以及市场流动性环境多变的背景下，贵金属预计延续震荡偏强走势 [8] - 技术面上，白银在连续冲高后需警惕技术性回调，建议重点关注美联储主席提名进展、欧美政策信号及地缘局势演变 [8]

公司资本变动 - 公司董事会建议增设20亿股股份，将法定股本由3000万港元增加至5000万港元 [1] - 法定股本增加后，股份总数将由30亿股增至50亿股，新增股份与现有股份享有同等地位 [1] - 截至公告日期，公司已发行股份为29.54亿股，法定但未发行股份为4566.24万股 [1] 资本变动目的与影响 - 增加法定股本旨在为余下认购事项及未来集资机遇提供灵活性 [1] - 董事会认为此举符合公司及其股东的整体利益，可推动公司未来业务计划及发展 [1]