中国高端房地产市场核心观点 - 2025年中国高端住宅市场展现出强劲韧性与活力，成为房地产市场中极具独特性的细分领域 [1] - 市场呈现超豪宅、豪宅、改善型高端住宅三层结构，分层与分化特征显著 [2] - 产品创新成为市场发展关键动力，涵盖设计理念、技术应用和功能配置等多维度革新 [3] - 高净值人群资产配置趋向多元化、全球化，购房动机兼具资产保值、圈层象征与品质追求 [4] - 政策持续发力，"好房子"新规提升住宅标准，推动市场向更高品质、更可持续发展 [5] 市场表现与结构特征 - 超豪宅市场（总价3000万元以上）以上海为核心，2024年上海3000万以上新房成交2600套，占30个重点城市60.4% [2] - 1亿元以上豪宅成交同比增141%，涨幅显著高于5000万元-1亿元89%涨幅和3000万-5000万元50%涨幅 [27] - 豪宅市场（单价12万元/平方米以上）供应放量，上海开盘去化率近80%，"越贵越买"特征明显 [2] - 改善型高端住宅（总价约2000万元）需求稳定，上海黄浦区、徐汇区等核心区域去化率领先 [2] - 城市梯队差异突出，一线城市中上海全球领先，深圳四季度新政后成交倍增，杭州、成都等核心二线城市表现良好 [2] 产品创新趋势 - 第四代住宅普及，西安、重庆、贵阳等地项目通过错层露台、空中庭院等设计融合自然与居住空间 [37] - 实得面积提升成趋势，深圳、北京、成都等地项目通过减少公摊、赠送面积使实得率超90%，部分达133% [41] - 大平层创新设计多样，南京、合肥项目通过垂直咬合、户外花园等打造别墅级居住体验 [3] - 主卧空间升级，配备270°转角窗、环幕落地窗等提升采光与视野 [3] - 智能家居系统涵盖智能照明、语音控制厨房等，北京项目实现全屋定制收纳与拎包入住 [3] 高净值人群行为 - 高净值人群资产配置趋向多元化、全球化，股票占比下降，保险等占比上升 [4] - 购房动机兼具资产保值、圈层象征与品质追求，核心区高端住宅因稀缺性成保值首选 [4] - 高端项目的圈层纯粹性满足身份需求，主卧升级、健康娱乐配置等提升居住体验 [4] - 截至2023年底，中国内地拥有46,060名超高净值人士（个人流动金融资产超过2500万美元），占比全球19% [17] 未来发展趋势 - 政策持续发力，"好房子"新规提升住宅标准，推动市场积极变化 [5] - 产品差异化发展加速，细分市场精准匹配需求 [5] - 租金收益率有望提升至3%以上，随产品创新与市场成熟，高端住宅投资价值与居住品质将进一步提升 [5] - 2025年中国经济增长预计将保持在4.5%-5%的区间，通胀预期温和回升 [18] - 央行预计住房租赁静态租售比基础上有望提升至3%以上，将高于多数资产回报率 [25]

外贸金融支持政策 - 金融机构加大对外贸领域支持力度，强化精准滴灌，注重多方协同，为外贸发展提供坚实支撑 [1] - 稳外贸政策力度加大，包括"多措并举帮扶困难企业""加强融资支持""加快推动内外贸一体化"等举措 [2] - 金融监管总局将制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施 [6] - 中国人民银行提出精准加力稳外贸，研究创设新的结构性货币政策工具 [7] 银行专项措施 - 进出口银行出台促进外贸稳定增长的若干措施、支持小微外贸企业专项工作方案 [3] - 中国银行出台支持外贸稳定增长行动方案、支持外贸新业态发展工作方案 [3] - 工商银行发布"春融行动2025"，推出外贸新业态产品和服务体系 [3] - 进出口银行发行370亿元金融债券专项用于外贸领域信贷投放，前5个月投放对外贸易领域贷款达4600亿元 [3] - 各银行建立"一对一"金融顾问机制，针对企业不同需求提供综合化解决方案 [3] 金融产品创新 - 中国银行创新推出"义支付信用贷"，依托企业外汇结算数据与信用评分为小微外贸企业提供快速融资支持 [4] - 中信银行推出全线上化融资产品"跨境闪贷" [4] - 进出口银行推出纯线上无抵押的信贷产品"微贸贷" [4] - 兴业银行外汇展业改革落地，企业被评为"一类客户"后业务办理效率显著提升 [5] 多方协同合作 - 进出口银行北京分行与物美集团合作，通过专项融资支持搭建"外贸优品"内销渠道 [6] - 进出口银行与陕西省商务厅签署合作备忘录，围绕外贸新业态、中欧班列建设等发力 [6] - 中国银行与江苏省普惠金融发展风险补偿基金形成风险共担机制，为小微外贸企业提供"苏贸贷" [6] 外贸表现 - 今年1-4月我国货物进出口总额同比增长2.4%，比一季度加快1.1个百分点 [6]

公司动态 - 石头科技拟在香港联交所上市 募资主要用于国际化业务拓展、产品研发与扩充以及补充运营资金等 [2] - 公司尚未透露此次在港上市计划募资的具体金额 [2] - 公司董事会成员拟由6名增至8名 其中非独立董事及独立董事均由3名增至4名 [4] - 公司提名副总经理全刚为非独立董事候选人 提名香港资深会计业人士陈帆城为独立董事候选人 [4] 财务表现 - 2024年公司境内主营业务收入55.31亿元 同比增长25.39% [2] - 2024年境外收入达63.88亿元 同比增长51.06% [2] - 2024年公司海外市场主营业务收入已超国内市场 [2] - 2024年公司收入119.5亿元 同比增长38% 但归母净利润为19.77亿元 同比减少3.63% [3] - 2025年一季度公司收入34.3亿元 同比增长86% 但归母净利润为2.67亿元 同比下滑32.92% [3] 市场地位 - 2024年公司在全球智能扫地机器人市场的销量市场份额16% 销售额市场份额达22.3% [3] - 公司全球出货量同比增长20.7% [3] - 在北欧、土耳其、德国、法国、韩国等市场 公司连续多季度销售数量和金额居首位 [3] 战略布局 - 公司赴港上市预计将吸引更多国际投资者 有助于提升全球品牌影响力、海外资金周转效率和抗风险能力 [3] - 公司推进全球化产能布局 越南生产基地已于2024年第四季度开始发货 目前产能正在逐步爬坡 [3] - 公司将关注国际贸易政策动向 采取灵活应对策略以降低关税政策变动的不利影响 [3] 行业趋势 - 清洁电器市场正吸引大疆等新玩家进入 [4] - 中国扫地机器人整体上在全球市场仍保持增长势头 [4] - iRobot等海外扫地机器人企业的市场份额下滑给中国企业带来了机会 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出家清日化市场规模呈持续增长态势，未来前景广阔，市场需求不断扩大，消费者对产品品质、功能、环保等方面的要求日益提高，行业竞争激烈，企业需通过加大研发创新、优化渠道布局、提升品牌形象等策略来应对挑战，满足消费者多元化需求，以在市场中取得竞争优势 [7][8][93][94][95] 根据相关目录分别进行总结 家清日化市场概况 - 市场规模与增长：2015 - 2023年中国家清产品行业市场规模从347.7亿元增长到556.1亿元，2024年达583.9亿元，预计2028年超700亿元，市场增长得益于城市化进程、人口结构改变、需求升级和企业研发投入等因素 [7][8][9] - 市场细分情况：按产品类型分为清洁类、护肤类、护发类、口腔护理类等；按消费群体，不同年龄段、性别、职业需求有差异；按销售渠道，包括传统零售和现代电商渠道，线上销售占比逐年上升 [14][17] - 市场竞争格局：国际品牌占据高端市场，国内品牌注重性价比和本土化营销，新兴品牌借助社交媒体和线上渠道发展势头强劲 [18] 家清日化消费趋势 - 品质化趋势：消费者倾向高效、精细清洁工具，家居饰品高品质追求明显，不同性别对产品偏好有差异 [20][22] - 功能细分趋势：衣物清洁和场景清洁专用化明显，各有专用清洁剂满足不同需求 [23][24] - 绿色环保趋势：消费者重视产品成分安全性和环保性能，行业向低碳、环保方向转型 [27][29] - 场景细分趋势：不同季节和活动场景需求细分，有相应专用产品满足多样化需求 [31] 家清日化消费者需求分析 - 基本需求：包括清洁、护肤、便捷高效、改善形象等需求，多功能合一产品受青睐 [33] - 个性化需求：不同年龄段、性别、地域消费者需求有差异，对定制化服务期望高 [35] - 安全环保需求：消费者关注成分安全性，倾向天然成分产品，对特殊人群适用产品要求严格 [36][38] - 情感和社会需求：包装设计、广告形象影响购买决策，产品需与消费者产生情感共鸣，满足社会认同需求 [40] 家清日化消费者行为分析 - 购买决策过程：受生活方式等因素影响需求认知，从多渠道获取信息，评估选择产品，心理和渠道因素影响购买决策，购后评价影响再次购买 [42][45] - 购买渠道偏好：传统零售渠道仍占一定比例，电商渠道占比逐年上升，特殊情况会选择传统渠道 [48][51] - 品牌忠诚度：受产品质量、品牌形象、服务影响，优质产品、良好形象和服务能增强忠诚度 [52][54][55] 家清日化品牌分析 - 头部品牌案例：蓝月亮获洗衣液、洗手液品类双料冠军，注重品牌建设和市场策略，紧跟市场趋势推出产品，拓展销售渠道 [57] - 新锐品牌案例：大公鸡管家、芝芙莲、evershine晴天大白、UPO元本生活等新锐品牌各有特色，通过不同方式在市场中崛起 [59][61][63][65] - 专业品牌案例：牛大哥获职业清洁工市场多项地位确认，产品矩阵丰富，加大研发投入满足专业化需求 [66] 家清日化市场渠道分析 - 线上渠道发展：2024年淘宝天猫家居清洁市场增长显著，品牌通过多样化线上营销方式精准触达客户，效果突出 [70][73][76] - 线下渠道变革：家清日用品类在线下崛起，门店和代理商有相应应对策略 [79][80][81] - 渠道合作与创新：CiE美妆创新展为品牌和渠道商提供对接机会，双方通过入驻、营销代运营等方式合作创新 [87][90] 家清日化市场未来趋势与挑战 - 未来趋势展望：产品在功效、成分和设计上持续创新，市场竞争格局变化，消费需求向“高效清洁 + 健康安全 + 环保便捷”转变且个性化需求增加 [93][94][95] - 面临的挑战：包括原材料价格波动、法规政策调整、市场竞争加剧等问题 [96][99] - 应对策略建议：企业应加强研发创新、优化渠道布局、提升品牌形象 [100][101][103] 研究总结与启示 - 市场现状：国内家居清洁市场快速发展，家清日用品类在线下成为“主流” [106] - 消费者需求：关注清洁产品高效性、成分安全性和环保性，需求呈品质化、精细化、绿色化趋势 [108] - 对企业的启示：企业应进行产品创新、渠道拓展、品牌建设 [109]

财务表现 - 一季度总净收入33.9亿元，同比增长35.4% [1][2] - 一季度净利润6.77亿元，同比增长13.8% [1] - 一季度GMV达82.3亿元，同比增长38% [2] - 净利润率20%，与2024年全年水平20.3%基本持平 [2] 门店扩张 - 全球门店总数达6681家，同比增加2598家 [1][4] - 一季度新增241家门店 [4] - 中国市场门店6512家，海外门店169家 [4] - 海外门店一季度新增13家 [5] 用户增长 - 一季度新增约1500万名新会员 [4] - 小程序注册会员数达1.924亿，同比增长109.6% [4] - 季度活跃用户数4490万名 [4] 全球化战略 - 海外市场一季度GMV1.78亿元，同比增长85.3% [5] - 马来西亚门店157家，新加坡10家，泰国2家 [6] - 印尼首店开业三日出杯量达1.1万杯 [6] - 2018年设立海外事业部，2019年进入马来西亚 [5] 产品创新 - 推出轻因系列产品（如轻因•伯牙绝弦） [6][7] - 设立"轻因专区"覆盖多款核心产品 [6][7] - 季节限定单品"醒时春山"回归全国门店 [9] 用户生态 - 启动CHAGEE TOWN权益体系内测，覆盖52100名茶友 [9] - 推出LTC项目，计划在百城举办"CHAGEE茶话会" [9] - 通过茶话会等形式直接收集用户反馈 [9] 战略转型 - 从快速渗透增长转向同店销售增长战略 [1][9] - 聚焦新产品开发、消费场景拓展及营销活动 [9] - 强调品牌价值而非降价促销的可持续增长模式 [9]

**瑞幸咖啡及行业更新关键要点总结** **1 公司及行业概况** - 涉及公司：瑞幸咖啡、库迪咖啡、蜜雪冰城、茶百道、霸王茶姬 - 行业：咖啡及茶饮连锁行业 **2 瑞幸咖啡核心经营动态** - **产品创新**：轻乳茶、柠檬茶等新品拉动夏季销售，萃茶机解决茶渣问题，新品不影响咖啡交付效率[1][2] - **开店节奏**：2025年每周平均新开155家店，全年或超5000家（原指引4000家），高线与低线城市新店比例六四开[15] - **外卖业务**：外卖订单占比从17%升至30%（美团贡献超10%，饿了么个位数），5月同店销售增长超10%，平台补贴（如6.9元活动）推动销量[16][17] - **成本管理**：阿拉比卡咖啡期货价格回落17%，巴西新产季产量增0.5%，公司签大单并推高毛利新品缓解成本压力[18] **3 行业竞争与趋势** - **茶饮品牌表现**：蜜雪冰城月增1000家店，茶百道目标净开1100家，4月同店增10%+、5月环比加速至20%+，外卖占比普遍40%+[21] - **新品牌分化**：2024下半年后无强势新品牌，霸王茶姬2023-24年初表现突出，现同店销售额下降18.9%（大中华区降19%）[12][13][23] - **外卖影响**：餐饮业外卖订单翻倍，2025年实际收入同比增20%，但库迪咖啡加盟商因补贴减少利润未显著提升[8][19] **4 风险与挑战** - **供应链压力**：平台补贴波动对供应链扩展提出挑战，需匹配需求变化[9] - **用户留存**：库迪等品牌补贴吸引“羊毛党”，长期留存率及供应链能力存疑[20] - **季节性因素**：暑期高温或推动销量，但Q4可能面临增长放缓[24] **5 其他重要信息** - **资本动态**：瑞幸LP退出属正常调整，无大股东减持影响[4] - **管理层变动**：李总任董事长系全球化安排，非变现意图[5] - **茶饮创新**：蜜雪冰城推非咖啡因产品，下沉市场咖啡需求部分转向茶饮[10][11] （注：未提及部分如单位换算因原文无具体数据需转换，故未列出）

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总净收入增长7%，按固定汇率计算增长8%，达到24亿美元；可比销售额增长1% [7][23] - 毛利率提高60个基点至58.3%；每股收益为2.6美元，超出预期 [7] - 第一季度回购了价值4.3亿美元的股票，目前回购计划还剩约11亿美元 [7][29] - 预计全年收入在111.5亿 - 113亿美元之间，增长5% - 7%；剔除去年第四季度的第53周，预计增长7% - 8% [30] - 预计全年毛利率较2024年下降约110个基点；SG&A费用预计较2024年去杠杆约50个基点；营业利润率预计下降约160个基点 [31][32][33] - 预计2025年摊薄后每股收益在14.58 - 14.78美元之间；资本支出预计在7.4亿 - 7.6亿美元之间 [33][34] - 预计第二季度收入在25.35亿 - 25.6亿美元之间，增长7% - 8%；毛利率预计下降约200个基点；SG&A费率预计去杠杆170 - 190个基点；营业利润率预计同比下降约380个基点；每股收益预计在2.85 - 2.9美元之间 [34][35][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按地区划分，美洲收入增长3%，按固定汇率计算增长4%；中国大陆收入增长21%，按固定汇率计算增长22%；其他地区收入增长16%，按固定汇率计算增长17% [23][24][25] - 门店渠道总销售额增长8%，全球门店数量达770家，面积较去年增加14%；数字渠道收入增长6%，占总收入的41% [25] - 按品类划分，男性收入同比增长8%，女性增长7%，配饰及其他增长8% [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场，加拿大销售按固定汇率计算增长9%，美国增长改善至2%，且在美国男女高端运动服装市场均获得了市场份额 [8][9] - 中国大陆市场，按固定汇率计算收入增长22%，虽受农历新年时间变化影响，但潜在增长动力仍令人满意，预计全年增长25% - 30% [9][10] - 其他地区市场，按固定汇率计算收入增长17%，品牌在亚太和欧洲、中东及非洲地区受到广泛认可，预计全年增长约20% [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续利用财务实力和市场地位，积极进取，灵活应对环境变化，执行最大化现有市场、拓展新市场并为未来增长播种的战略 [6][10] - 计划在2025年开设40 - 45家自营门店并完成约40次优化，新增门店约10 - 15家位于美洲，其余主要在国际市场，多数在中国 [30] - 面对关税增加，公司采取审慎管理费用、优化供应链效率、评估定价等措施来应对，预计缓解措施在下半年效果更明显 [18][31] - 公司注重产品创新，计划加强产品管线，为核心产品系列引入更多创新，拓展五大关键活动的技术解决方案，同时发展生活方式系列 [20] - 通过品牌活动和社区活动吸引客户，提高品牌知名度，支持产品推出，如“Align夏日活动” [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第一季度业绩表示满意，认为与第四季度表现相对一致，且美国收入增长趋势有所改善 [5] - 尽管第二季度面临业务投资和关税相关费用压力，但对全年保持收入指引有信心，认为公司有较大发展机会 [20] - 美国消费者目前仍较为谨慎，购买决策更有针对性，但公司在高端运动服装市场获得了市场份额 [8][9] 其他重要信息 - 公司在丹麦和土耳其新开的门店开局良好，计划今年进入意大利作为新的自营市场，以特许经营模式进入比利时和捷克共和国 [10] - 为庆祝Align系列十周年，公司推出Align No Line产品，线上和80家门店的销售反馈良好，计划秋季推广至所有门店 [11][12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细说明缓解关税压力的措施以及美国业务的品类优势和No Line Align的销售情况 - 缓解措施包括对部分产品进行战略性小幅提价，以及在采购方面采取效率行动，部分措施将在下半年产生影响并延续至2026年 [42][43] - 新品类趋势表现均衡，生活方式类的Day Drift长裤和Be Calm产品反响良好；活动类的Glow Up和Align No Line也受到欢迎，Align No Line预计9月全面铺货 [44][45][46] 问题2: 请详细说明可比销售额的驱动因素以及4 - 5月的销售进展 - 可比销售额方面，第一季度门店流量较第四季度有所下降但降幅收窄，转化率相对稳定，平均每笔交易金额有所上升；4 - 5月销售趋势与第一季度相比无重大变化 [52][53] 问题3: 为什么不更多地通过提价来应对关税，以及全年营收和利润指引差异的主要原因是什么 - 公司从优势地位出发，战略性地考虑定价，关注产品弹性和机会，目前对定价定位感到满意；全年营业利润率下降主要是关税净影响，部分被定价和供应链措施抵消，同时 markdown 略有增加 [57][58] 问题4: 请详细说明第一季度可比销售额的进展情况，以及第二季度7% - 8%的收入指引是否考虑了6 - 7月趋势的放缓 - 第一季度各月趋势无重大变化；第二季度美国趋势与第一季度相似，中国市场预计符合全年25% - 30%的增长预期 [62][63] 问题5: 请详细说明全年展望中 markdown 略有增加的原因以及第二季度与下半年的进展情况 - 第一季度 markdown 下降了10个基点，目前尚未出现上升情况；考虑到消费者信心和宏观经济担忧，预计下半年 markdown 会小幅上升10 - 20个基点 [64][65] 问题6: 请阐述让美国业务实现可持续可比增长的想法，以及加拿大和美国市场的差异 - 公司对新品反应和市场份额增长感到满意，但美国消费者较为谨慎；加拿大和美国市场消费者存在差异，但新品在两个市场反响都很好 [70][71][72] 问题7: 请指出业务中表现不佳的部分以及 markdown 采取谨慎态度的领先指标 - 美国市场整体流量影响了产品组合，核心和季节性颜色方面有提升空间；流量趋势是 markdown 采取谨慎态度的领先指标，反映了消费者信心和宏观不确定性 [78][79][80] 问题8: 请按地区详细说明库存情况，以及哪些地区可能面临更多利润率和 markdown 压力，竞争格局是否会加剧 - 目前尚未出现 markdown 压力，预计下半年美国市场风险相对较大；美国市场存在持续的促销活动，预计下半年竞争会加剧，但公司将以创新和核心产品为主 [85][86][87] 问题9: 考虑到库存和关税情况，是否调整了采购假设 - 公司会根据当前环境调整采购，约40%的核心产品采购具有灵活性，会密切关注库存水平和销售趋势 [88][89] 问题10: 新品占比是否恢复到理想水平，若未使美洲可比销售额转正，是否探索其他驱动因素，美洲今年是否有可能实现可比销售额正增长 - 新品占比高于历史水平，下半年将根据消费者反应调整产品组合；公司未对全年可比销售额进行具体指引，但对美洲全年收入预期不变，若消费环境改善有望实现增长 [92][93][96] 问题11: 中国市场的门店增长机会如何，目前门店数量、年底预期以及未来增长速度如何 - 公司认为中国市场仍处于早期阶段，目前有154家门店，目标是达到约200家；同时，公司在北美较大程度开展的共址策略在中国仍有很大发展空间 [100][101][102] 问题12: 库存中关税和外汇的影响分别是多少，关税库存何时影响损益表以及相应的价格影响何时出现 - 美元库存增加主要由关税相关的较高平均单位成本和外汇因素导致，两者影响程度相近；关税对损益表的影响在第二季度为60个基点，全年为40个基点，提价措施将在本季度下半年和第三季度推出 [108][109] 问题13: 产品成本降低的原因是什么，是否会在下半年恢复正常 - 产品成本降低主要由业务组合因素导致，目前的指引已反映下半年业务组合预测，现阶段不认为产品成本会成为全年差异驱动因素 [111] 问题14: 第二季度SG&A费用较高的原因是投资需求变化还是时间安排问题 - 第二季度SG&A费用去杠杆170 - 190个基点，全年为50个基点；主要原因包括去年第二季度营业利润率扩张较高、今年同比增加的基础投资和折旧、战略投资，以及去年讨论的费用回补 [116][117] 问题15: 请说明中国市场可比销售额增长放缓的原因以及未来几个季度是否会加速增长 - 增长放缓受农历新年时间影响约4个百分点，去年非可比新店开业和共址策略表现出色；公司仍对中国市场趋势满意，预计全年增长25% - 30% [122][123] 问题16: 中国是否仍是全球全价销售最好的市场 - 中国仍是 markdown 最低、全价销售最高的市场 [124] 问题17: 随着中国市场收入接近17亿美元，是否更容易受到宏观环境影响，其他地区市场情况如何 - 公司对国际市场机会的看法不变，中国和其他地区市场表现强劲，双位数增长势头良好，市场份额和品牌知名度仍有提升空间，预计增长将持续 [130][131] 问题18: 毛利率指引中 markdown 的基点影响是多少 - 全年 markdown 较去年增加最多20个基点 [132]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度末活跃订阅用户达147,157人，同比增长约1%；季度平均活跃订阅用户为133,468人，较上年的135,896人减少1.8%；活跃订阅用户从2024年第四季度末的119,778人增加，主要因收购增加、促销支出增加、暂停订阅用户减少和留存率提高 [31] - 第一季度总收入6960万美元，同比下降540万美元或7.2%，环比下降680万美元或8.9% [31] - 2025年第一季度订阅和预订租赁收入同比下降6.2%，主要因每位用户平均收入降低；其他收入同比下降14.6%或130万美元 [32] - 第一季度履约成本为2040万美元，2024年第一季度为2060万美元，2024年第四季度为2020万美元；履约成本占收入的比例从2024年第一季度的27.5%升至2025年第一季度的29.3% [32] - 2025年第一季度毛利率为31.5%，2024年第一季度为37.9%，2024年第四季度为37.7% [33] - 2025年第一季度调整后EBITDA为负130万美元，占收入的负1.9%，2024年第一季度为650万美元，占收入的8.7% [34] - 2025年第一季度自由现金流为负640万美元，2024年第一季度为负140万美元 [34] - 全年指导不变，预计2025财年末活跃订阅用户实现两位数增长，全年现金消耗在负3000万至负4000万美元之间 [36] - 预计2025年第二季度收入在7600万至8000万美元之间，调整后EBITDA利润率在负22% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度订阅和预订租赁收入同比下降6.2%，主要因每位用户平均收入降低和平均用户数减少 [32] - 其他收入2025年第一季度同比下降14.6%或130万美元 [32] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划进行最大规模的新库存投资，已推出36个新品牌和1000多种新款式，2025年第二季度新收货量预计同比增长超420%，全年新收货量预计同比增长134%，还计划推出超40个新品牌和发布超2700种新款式 [8][9][11] - 公司确定了Veronica Beard等支柱品牌，增加采购量，并推出与Sea New York等的四个新合作系列，新的Simon Miller系列带来近300万次浏览量，这些系列平均成本约低40% [10] - 2019财年收购的约20%商品为独家设计和收入分成，2025财年预计约为70%，2025年第二季度计划拓展19个新品牌，推出三个新独家系列，引入新使用场景 [13] - 推出多项产品改进，包括库存补货通知、为早期客户提供个性化造型支持、为新老客户提供60天客户承诺、RTR Concierge服务、更个性化的主页和浏览体验等 [14][15][16] - 2025年第二季度计划推出新奖励计划、引入Harding进展和更个性化的推送 [19] - 第一季度营销语气转向透明和社区化，推出新的有机营销策略，社交渠道参与率自4月和5月推出新策略以来较前两个月提高163% [20][21] - 重新引入会员优先体验，举办线上线下活动，如混合网络研讨会、造型活动等 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司转型策略有效，第一季度订阅用户恢复增长，客户留存率达四年最强，库存策略已见成效，未来会更好 [5][23] - 尽管目前环境不确定，但公司认为租赁对消费者价值更高，会谨慎运营，相信品牌走在正确轨道上 [38][39] 其他重要信息 - 电话会议包含前瞻性陈述，存在风险和不确定性，公司无义务更新前瞻性陈述，还会提及非GAAP财务信息，GAAP与非GAAP指标的调节可在新闻稿等中找到 [2][3] - 公司指导未考虑关税潜在影响，因不确定因素多，虽直接进口库存比例小且已下单大部分2025财年库存收货，但无法保证无影响 [37] 总结问答环节所有的提问和回答 无

马来西亚空调行业一季度表现 - 一季度空调行业消费景气度明显走弱 销量较去年同期明显减少 [1] - 销量下滑的四大原因：1) 温度低于去年同期 2) 消费市场紧缩 3) 电费上涨抑制需求 4) 经销商去库存压力影响新品策略 [1] 海尔空调逆势增长 - 海尔空调市场份额从2024年同期的15.1%上升至16.7% 是行业少数保持增长的品牌 [3] - 高端变频产品线成为增长主力 产品结构调整成功 推出变频节能、空气净化、智能调温等创新产品 [4] - UV Color系列空调强化抗菌、除湿、节能功能 贴合热带国家需求 [4] 海尔冰箱业务表现 - 一季度冰箱销售收入同比增长46% 多门和TM700型号分别增长43%和198% [3] - 持续创新 以中高端品类撬动市场 [3] 海尔冷柜市场优势 - 一季度冷柜市场份额超过40% 稳居行业首位 [5] - 渠道下沉策略 针对华人社区、马来家庭及小商户开展精准分销 [7] - 产品迭代推出冷藏冷冻可转换、风冷无霜、智慧控温等中高端机型 [7] - 疫情后冷柜刚性需求被唤醒 公司抓住窗口期 [8] 用户体验与品牌建设 - 以产品力、服务力和全渠道生态链赢得市场信任 [10] - 快速响应需求 设立服务中心和仓储体系 缩短售后服务时间 [10] - 通过社交媒体与用户深度交互 根据建议改良产品和服务 [10] - 摒弃价格驱动模式 转向价值创造取胜 [10]

公司新品发布 - 2025年5月30日老铺黄金发布新品葫芦宝宝和七子葫芦系列，结合中国传统文化元素和精巧制造工艺 [1] - 七子葫芦系列以足金为胎，叠加多彩颜色和高温珐琅烧制工艺，呈现七种颜色并配以智慧、刚毅等象征意象 [1] - 新品凸显公司在产品创意和工艺方面的创新能力，使黄金产品拥有更多颜色并兼具单独佩戴和整套收藏价值 [1] 门店扩张策略 - 2025年公司在深圳万象城、北京SKP-S、上海港汇恒隆开设新门店，并筹备香港IFC、新加坡金沙、上海新天地等新店 [2] - 新店落位和面积明显提升，部分新店面积达到300-400平米，开店节奏较去年提速 [2] - 更优位置和更大面积的门店有望提升品牌影响力、产品陈列和购物体验，维护高端调性 [2] 金价影响 - 1Q25上海黄金交易所AU9999价格上涨19%，2Q截至6月3日上涨7%，金价经历短暂下跌后重回上涨趋势 [2] - 金价上涨有利于一口价类黄金产品销售，老铺黄金首饰和金器类商品全部为一口价销售，有望受益于销售增长 [2] 财务预测 - 2025/26年归母净利润预测上调42%/48%至40/57亿元，当前股价对应39/27倍2025/26年P/E [2] - 目标价上调22%至1079.06港元，对应44/30倍2025/26年P/E，较当前有12%上行空间 [2]