市场走势分析 - 历史上大盘单日暴跌5%以上的后续走势可分为两种情形：牛市后连续多次下跌（无指示意义）和熊市/震荡市后单次下跌即接近底部，当前更接近情形二 [3][4] - 2019年5月关税升级与当前市场环境相似：均面临关税超预期后的业绩减记压力，但政策已转向对冲且科技创新周期正在孕育 [6] - 2019年5月关税冲击后市场表现显示短期冲击后指数波动率收窄，进入横盘震荡，甚至在某些关税节点不再下跌 [6][8] 贸易摩擦影响 - 2018年贸易摩擦事件导致A股持续阴跌，而2019年市场逐渐脱敏，冲击后指数表现韧性增强 [8][40] - 2019年5月6日关税加码导致万得全A单日下跌6.6%，但未来一个月跌幅收窄至7%，部分事件后甚至出现上涨（如2019/5/10涨3.6%） [8][40] - 当前市场判断参考2019年5月后走势：短期risk-off空间已到位，预计进入震荡区间，波动率收窄 [8][40] 行业表现与投资机会 - 2019年春季躁动主线与全年领涨行业高度重合，如消费电子（全年涨幅第3）、半导体（第1）、白酒（第2）等，显示产业趋势主导超额收益 [13][15][42] - 对关税脱敏的行业特征：外需依赖度低（白酒、汽车白电）、独立创新周期（消费电子、PCB）、自主可控（半导体、医疗器械） [16][17][18] - 半导体国产替代领域在2019年表现突出，北方华创/兆易创新超额收益达100%-197%，信创产业中国软件/东方通涨幅超190% [56][57] 当前配置思路 - 内需财政对冲方向：服务消费、生育养老、性价比消费 [26] - 科技兴国主线：国内云大厂产业链、端侧AI、军工电子、半导体细分领域（如国产算力） [27][29] - 外需突围领域：摩托车、逆变器、客车、风电等中欧产业联结方向 [28] - 参考2019年经验，春季躁动领涨但近期调整的行业（如IT服务-25%、AI算力指数-26.4%）可能重现全年占优表现 [32][33] 中观行业数据 - 房地产：1-2月新开工面积同比下降29.6%，但销售面积降幅收窄至5.1% [64] - 新能源车：4月初零售同比增17%，全年累计增长35%，渗透率持续提升 [65] - 钢铁：螺纹钢现货价周跌2.5%至3168元/吨，粗钢产量同比降1.5% [66] - 化工：苯乙烯价格单月跌552%至8052元/吨，反映部分品类剧烈波动 [67]

文章核心观点 - 过去50余年美股长期收益大幅领先其他资产，长牛背后是盈利驱动和驱动宏观；往后10年美股长期收益大概率边际下滑，但投资逻辑未变，需降低预期回报率，短期企稳有赖于关税政策转向 [1][2][3] 美股长期收益复盘 过去50余年美股复合收益率达10.7% - 1972 - 2024年美股以10.7%复合收益率大幅跑赢其他资产，2012年以来超额优势显著，按累计收益率排序为股票＞REITs＞黄金＞能源＞债券＞房地产＞现金＞通胀＞金属矿物＞农产品 [7] - 从风险 - 收益角度，美国资产风险收益比贴近有效边界，美股收益率最高，波动率高于债券、房地产但远低于大宗商品 [9] 美股长牛的背后：盈利驱动+驱动宏观 - 对1970 - 2024年标普500收益拆分，10.9%复合收益中盈利增长年化6.6%、股息增长2.2%、估值变动1.8%，约六成是盈利贡献，企业盈利优势使美股在全球权益市场领先 [12] - 美股市场相对稳定、“牛长熊短”，因其是美国居民核心资产，财富效应稳住内需，截至24Q3居民部门资产中美股占29.4%居首 [17] - 美股大跌时美联储倾向宽松货币政策救市，Fed Put效应常见，如2020年疫情等期间美股下跌后美联储降息 [20] - 上市公司通过分红回购起到股市稳定器作用，如2018年美股承压时回购金额大幅提升，截至24Q4分红规模达1676亿美元 [23] 美股长期收益展望 海外机构预期未来10年年化收益率中位数或在5.8%附近 - 15家海外机构预测未来10年美股年化收益率中位数约5.8%，低于过去50年年化收益率，原因一是美股估值偏高，二是集中度过高 [28][31][32] AIAE指标指向美股后续收益率大概率下滑 - AIAE指标反映投资者股票市场配置比例，截至24Q4该指标处1951年以来最高值，后续美股收益率大概率下滑 [36][37] 三因素模型：美股收益率或在6.1%附近 - 测算2025 - 2034年企业盈利、估值、股息分红预期复合收益率分别为6.9%、 - 2.7%、2.0%，未来10年美股年化收益或为6.1% [40][46][49] 总结 - 未来10年美股长期收益大概率边际下滑，投资逻辑未变但需降低预期回报率，特朗普新政对美股长期盈利扰动需关注 [50][51] 美股短期走势 - 后续美股企稳有赖于关税政策明显转向带动估值修复，短期关税政策不确定性强，盈利下修压力大，美股仍面临压制 [52]

截至2025年3月31日 10:03，中证软件服务指数下跌1.30%。成分股方面涨跌互现，广联达领涨2.14%，深信服上涨1.44%，中科星图上涨1.28%；同花顺领 跌，用友网络、恒生电子跟跌。软件ETF(159852)回调整固，盘中成交额已达1.03亿元，换手率3.81%。 以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 规模方面，软件ETF近1周规模增长9363.05万元，实现显著增长。份额方面，软件ETF近1周份额增长1.90亿份，实现显著增长。资金流入方面，软件ETF最 新资金净流入6182.61万元。拉长时间看，近5个交易日内有3日资金净流入，合计"吸金"1.12亿元。 数据显示，杠杆资金持续布局中。软件ETF本月以来融资净买额达200.80万元，最新融资余额达1.18亿元。 中信建投研报认为，AI产业链正面临从性能拐点到份额拐点、从技术价值到商业化价值双重变化的转折点，当前AI产业链硬件和软件同频共振，均呈现加 速趋势，建议关注AI产业持续变化，持续看多大厂资本开支持续下底层算力产业链发展；看好AI产业链配套基础设施建设，建议关注数据处理和大模型安 全厂商。 场外 ...

市场整体表现 - 沪指跌0.12% 深成指跌0.44% 创业板指跌0.72% 市场弱势震荡 [1] - 高股息风格护盘 电力银行领涨 汽车整车逆势拉升 黄金概念走强 [1] - 机器人概念大幅走低 化工股继续调整 影视游戏计算机设备军工工程机械等板块跌幅居前 [1] 焦点个股动态 - 湘财股份拟换股吸收合并大智慧并募集配套资金不超80亿元 两公司复牌双双涨停 [1] - 大智慧拟以1:1.27换股比例被湘财股份吸收合并 [1] 汽车整车板块 - 安凯客车涨停 东风股份中通客车一汽解放长安汽车等跟涨 [2] - 国务院国资委将对整车央企进行战略性重组提高产业集中度 [2] - 国资委启动央企产业焕新行动 以整车产品为核心载体布局动力电池汽车芯片智能驾驶体系 [2] 电力板块 - 韶能股份涨停 江苏新能龙源电力明星电力华电国际甘肃能源等涨幅靠前 [3] - 国家能源局2025年2月核发绿证2.56亿个同比增长5.44倍 [3] - 电力板块已调整较多 建议关注市场风格切换与基本面支撑共振 [3] 黄金板块 - 恒星科技涨停 西部黄金赤峰黄金四川黄金晓程科技山东黄金等跟涨 [4] - 避险情绪推动黄金价格创新高 每盎司突破3093美元超过历史高点 [4] - 特朗普政府考虑实施更广泛更高关税计划 [4] 机器人板块 - 南方精工连续3个交易日跌停 汉威科技恒工精密精锻科技跌超10% 东港股份星光农机跌停 [5] - 金沙江创投朱啸虎批量退出人形机器人公司 认为目前看不到商业化潜力 [5] 机构观点汇总 - 中信证券：关税风暴落地后预计A股回暖港股休整美股修复 核心资产体现经营韧性 配置延续科技点火供给侧发力和消费补短板思路 [6][7] - 中银证券：短期A股或进入震荡调整阶段 业绩确定性成为4月超额收益主要抓手 关注AI端侧及新兴消费猪周期医药家电等估值性价比行业 [8] - 国泰君安：股市进入震荡整固阶段 四月关注增长表现 看好两重两新受益板块 产业趋势明朗订单兑现度高的科技成长 以及受益供给端优化或新需求拉动的周期行业 [9]

文章核心观点 3月28日港股三大指数高开低走，恒生科技指数午后一度跌超2%，腾讯持续回购股份，南向资金年内净流入近4300亿港元，介绍了恒生科技指数ETF及其他港股相关ETF [1][2] 港股市场表现 - 3月28日港股三大指数高开低走，恒生科技指数午后一度跌超2% [1] - 盘面上科网股普遍下跌，生物医药股冲高回落，黄金股多数上涨 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）午后跟随指数下挫，蔚来、海尔智家等持仓股悉数下跌，同程旅行、携程集团等少数公司上涨 [1] 腾讯公司动态 - 3月19日腾讯控股发布2024年度全年业绩公告，宣布2025年将继续回购股份，预计规模至少800亿港元 [1] - 2025年现金红利增长32%至约410亿港元，总股东回报最少达1210亿港元 [1] - 自3月24日起腾讯控股再度启动回购，已连续4个交易日回购，单日金额均超5亿港元，今年累计回购金额已超160亿港元 [1] 港股资金流向与ETF情况 - 南向资金年内净流入近4300亿港元 [2] - 恒生科技指数ETF（场内：513180；联接A/C：013402/013403）标的指数囊括30家港股科技龙头，软硬科技兼备，成分股聚焦AI产业链上中下游 [2] - 恒生科技指数代表中国AI核心资产，长期有望高景气 [2] - 介绍了恒生医药ETF（159892）、恒生互联网ETF（513330）、港股消费ETF（513230）、港股通汽车ETF（159323）等港股相关ETF [2]

市场表现 - 沪深两市主要股指26日全天窄幅震荡调整 沪指跌0.04%至3368.70点 深成指跌0.05%至10643.82点 创业板指跌0.26%至2139.90点 [1] - 沪深两市全天成交额1.15万亿元 较上个交易日缩量1040亿元 [1] - 机器人概念股集体走强 奇精机械、南方精工、龙洲股份、光洋股份等多股涨停 [1] - 光伏概念股展开反弹 亿晶光电涨停 [1] - 化工板块延续涨势 中毅达、键邦股份、江天化学、茂化实华等涨停 [1] - 银行股展开调整 招商银行跌超5% [1] 热点板块 - 涨幅居前板块包括化学纤维、养殖业、电机、养鸡、人形机器人、工业母机等 [2] - 跌幅居前板块包括油气开采及服务、银行、保险、中船系、超导、氟化工等 [2] 机构观点 - 巨丰投顾建议关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、低空经济等领域增量机会 [3] - 中信建投看好AI产业链硬件和软件发展 重点关注底层算力产业链、B端和C端软件企业、数据处理和大模型安全厂商 [3] - 中泰证券建议关注有色、军工、核电等安全类资产及红利股和债券等防御类资产 [3] 政策动态 - 北京市将新设100亿元规模医药并购基金 构建全周期接续支持的医药健康产业基金体系 [4] - 重庆加快研发智能车载操作系统 强化车路云网图协同等智能驾驶技术攻关 [5] - 河南计划到2025年底完成个人消费者汽车报废和置换更新50万辆左右 家电产品以旧换新800余万台 [6]

资金流向与ETF表现 - 3月以来全市场跟踪恒生科技指数的ETF累计净流入达72.53亿元 其中恒生科技ETF(513130)净流入超24亿元 为市场最高 [1] - 恒生科技ETF(513130)日均成交额超75亿元 支持场内T+0交易 [1] 指数与成份股结构 - 恒生科技指数涵盖AI产业链算力基建 大模型开发 商业应用及终端生态环节 形成软硬科技兼备结构 [1] - 截至3/21指数前五大成份股为小米集团-W 腾讯控股 美团-W 阿里巴巴-W 京东集团-SW [1] 估值水平与市场观点 - 恒生科技指数当前市盈率(TTM)为23.23 处于近十年24%历史低位区间 具备估值抬升空间 [1] - 华泰证券认为AI技术发展空间较大 相关标的集中于港股 财报业绩验证将支撑基本面逻辑 [1] 基金管理人背景 - 华泰柏瑞基金为恒生科技ETF(513130)管理人 拥有超18年ETF运营经验 [1] - 旗下沪深300ETF(510300)规模达3,420.71亿元 为国内规模居首的ETF单品 [2]

长城基金杨建华：关注AI产业链新变化 今年以DeepSeek、宇数科技为代表的国内科技及先进制造行业强势出圈，向全世界展现了中国科 技创新的潜力与实力，引发了全球性的"重估中国科技股"的热潮，在资本市场上也掀起新一轮的科技行 情。 长城基金杨建华认为，DeepSeek带来AI产业链的新变化（含AI应用的加速落地）、智能驾驶、低 空经济、机器人产业化临近等有望成为市场主题投资的主线。 杨建华经历过各种各样的市场考验，在他看来，投资是面向未来，具有极大的不确定性，因此，做 投资就是一个不断接受挑战、不断学习新生事物的过程。 这也促使杨建华形成了坚持要做有时代感的投资的思路。他指出，长远来看，科技创新、高端制造 将成为市场持续关注的方向，因为这是国家经济发展和政策导向重点发力、重点投入的领域。聚焦到科 技投资，有时代感的投资就是要不断把握前沿科技创新的发展趋势，去寻找科技改变人们生活、科技创 造新的需求的机会。 此外，作为长城基金分管投资的副总经理，杨建华近年来持续强调，要加强投研一体化建设。"我 们深知，短期的良好业绩既是努力的结果，又有一定的运气成分，只有成熟稳定的投资理念、明确的投 资目标、清晰的选股标准、完 ...

市场整体表现 - A股市场连续三天收红并创出年内新高，但部分投资者在医药消费板块错失上涨机会 [2] - 两市成交额超过1.5万亿元，贵金属、汽车、光伏等板块领涨，游戏、白酒等板块出现回调 [2] - 机构分析认为短期资金偏好转向防御性板块，科技成长板块因估值高位承压，市场进入风格再平衡阶段 [2] 黄金市场分析 - COMEX黄金期货价格盘中一度超过3036美元/盎司，创历史新高，年初以来涨幅已超过14% [2] - 金价上涨推动相关黄金股大涨，赤峰黄金、山东黄金等股价涨幅超过5% [4] - 推动金价走高的三大因素包括：特朗普关税政策引发避险情绪、全球央行增持黄金需求、贸易保护主义推高通胀压力 [5][6] - 瑞银将未来四个季度金价目标上调至3200美元/盎司，麦格理集团预测金价可能在第三季度飙升至每盎司3500美元 [7][8] - 若金价达到3500美元预测目标，相比当前价格还有超过15%的上涨空间 [9] 重大事件前瞻 - 英伟达GTC 2025大会聚焦人工智能、图形技术和人形机器人等前沿领域，预计最新旗舰AI芯片Blackwell Ultra将亮相 [16][17] - 机构认为人形机器人、人工智能、芯片等板块将迎来催化 [18] - 美联储3月议息会议预计将"按兵不动"，市场关注鲍威尔言论是否会释放鹰派信号 [19] 资产配置策略 - 市场投资机会正从AI板块"一枝独秀"扩散至新能源、军工、消费、金融、周期等板块"百花齐放" [20] - 3-4月是宏观感知易超预期、乐观预期易发酵的传统窗口，市场行情趋于扩散、风格有望更加均衡 [20][21] - 兴业证券建议关注AI产业链中具备业绩确定性的上游硬件及部分业绩有望改善的中下游环节 [22][23] - 同时关注盈利预期改善居前的顺周期方向，主要集中在部分消费、金融、基建链和出口链等领域 [24] - 建议做好股债均衡配置以应对可能出现的股债"跷跷板"效应 [25]

行业投资评级 - 标配 [3] 核心观点 - 下周英伟达GTC 2025大会即将发布GB300、B300、新一代AI芯片平台Rubin等系列产品，关注大会带来的AI产业链机会 [5] - 北方华创2024年全球十大半导体设备供应商营收排名升至第六，拟收购芯源微完善前道至封装全流程的半导体设备供应能力 [5] - 当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [5] 行业新闻总结 - 英伟达GTC 2025大会将于3月17-21日召开，预计推出新一代芯片Blackwell Ultra GB300和B300系列，其中B300系列有望提供更高的计算性能和8组12-Hi HBM3E，CEO黄仁勋将揭晓新一代AI芯片平台Rubin的技术细节 [10] - 北方华创计划通过"两步走"战略取得芯源微控制权，首先拟从第二大股东收购9.49%股份，交易对价约16.87亿元，若成功竞买第三大股东转让的8.41%股份，将实现控制权 [10] - 英特尔任命陈立武为首席执行官，于2025年3月18日生效 [11] - Intel Panther Lake处理器首次公开亮相，采用18A制造工艺，总算力达180 TOPS，计划于2025年下半年发布 [11] - 台积电2025年2月营收2600.09亿元新台币（约573.27亿元人民币），同比增长43.1%，2nm制程进展顺利，预计下半年量产 [12] - 英伟达高管再访三星天安封装工厂，审计和测试HBM3E，三星计划第一季度末供应8层产品，上半年完成12层产品交付 [13] - 谷歌将以1.15亿美元收购眼球追踪技术公司Adhawk Microsystems [13] - 德州仪器推出全球最小MCU，体积仅为1.38mm²，比同类产品缩小38%，批量采购价每颗20美分（约1.4元人民币） [14] - 2024年全球十大半导体设备供应商总收入超1100亿美元，年增长率约10%，北方华创排名从第十位升至第六位 [14] - 2025年全球智能手机市场增长预计放缓至1.5%，2024年增长7.1%达12.23亿部 [15] 上市公司重要公告总结 - 乐鑫科技拟发行不超过0.11亿股，募集资金不超过17.78亿元，用于Wi-Fi7路由器芯片、Wi-Fi7智能终端芯片、AI端侧芯片研发等项目 [17] - 扬杰科技拟收购贝特电子控股权 [17] - 芯联集成拟收购芯联越州72.33%股权，交易价格58.97亿元 [17] - 韦尔股份股权激励计划授予3444人，拟授予2000万份股票期权，行权价139.29元/股 [17] - 晶合集成股权激励计划授予1007人，拟授予0.62亿股限制性股票，授予价12.10元/股 [17] - 乐鑫科技拟授予107.28万股限制性股票，授予价169元/股 [17] - 奥瑞德拟在香港设立全资子公司，投资1000万美元从事算力综合服务 [17] - 蓝黛科技拟对全资子公司增资3000万元 [17] - 四会富仕拟通过新加坡子公司向一品电路增资2亿元 [17] - 慧智微确认政府补助5933.45万元 [17] 上市公司2024年度报告总结 - 深天马A 2024年营收334.94亿元，同比增3.79%，归母净利润-6.69亿元 [19] - 晶丰明源2024年营收15.04亿元，同比增15.38%，归母净利润-0.33亿元 [19] - 深南电路2024年营收179.07亿元，同比增32.39%，归母净利润18.78亿元，同比增34.29% [19] - 伟时电子2024年营收20.27亿元，同比增29.31%，归母净利润0.56亿元，同比下降52.56% [19] - 旭光电子2024年营收15.86亿元，同比增20.48%，归母净利润1.02亿元，同比增10.53% [19] - 必易微2024年营收6.88亿元，同比增18.98%，归母净利润-0.17亿元 [19] - 华峰测控2024年营收9.05亿元，同比增31.05%，归母净利润3.34亿元，同比增32.69% [19] - 世华科技2024年营收7.95亿元，同比增55.36%，归母净利润2.80亿元，同比增44.56% [19] 行情回顾总结 - 本周沪深300指数上涨1.59%，申万电子指数下跌0.62%，跑输大盘2.21个百分点，PE(TTM)60.18倍 [21] - 申万电子二级子板块涨跌：半导体(-2.11%)、电子元器件(+6.68%)、光学光电子(-0.17%)、消费电子(-1.14%)、电子化学品(-1.55%)、其他电子(+2.47%) [23] - 海外方面，台湾电子指数下跌4.15%，费城半导体指数下跌0.67% [23] - 半导体细分板块涨跌幅：品牌消费电子(-3.10%)、消费电子零部件及组装(-0.87%)、半导体设备(-4.29%)、面板(+0.25%)、被动元件(+1.95%)、LED(+2.13%)、数字芯片设计(-2.13%)、模拟芯片设计(-0.98%)、印制电路板(+8.63%)、电子化学品Ⅲ(-1.55%)、光学元件(-3.35%)、半导体材料(-2.68%)、其他电子Ⅲ(+2.47%)、集成电路封测(-1.63%)、分立器件(+1.08%) [26] - 美股科技股周涨幅居前为英特尔(+16.52%)、美光科技(+8.42%)、英伟达(+7.98%) [30] 行业数据追踪总结 - 存储芯片价格自2023年下半年小幅度反弹，但自2024年9月起DRAM现货价格承压，部分产品价格自2025年2月中旬有所回升，NAND Flash合约价格2025年1月有所回升 [32] - TV面板价格小幅回升，IT面板价格逐渐企稳 [37]