报告行业投资评级 - 单边中性，跨期和跨品种无建议 [3] 报告的核心观点 - 传统消费旺季“金九银十”临近，PE下游农膜、棚膜需求启动，包装膜提前备货，塑料制品随家电、汽车季节性需求增长回暖；PE停车检修装置增加，供应压力缓解但整体开工仍高，生产企业库存积累，上游有去库压力；PP开工率环比持平，上中游库存小幅下降，新增产能持续放量；国际油价偏弱，油制生产利润尚可，丙烷价格走高，PDH制PP利润接近盈亏平衡 [2] 根据相关目录分别总结 一、聚烯烃基差结构 - 涉及塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差相关内容 [8][11] 二、生产利润与开工率 - PE开工率78.7%（+0.0%），PP开工率80.2%（+2.0%）；PE油制生产利润317.9元/吨（-66.9），PP油制生产利润 - 282.1元/吨（-66.9），PDH制PP生产利润58.9元/吨（-5.3） [1] 三、聚烯烃非标价差 - 涉及HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等非标价差相关内容 [28][35][36] 四、聚烯烃进出口利润 - LL进口利润 - 160.4元/吨（-133.4），PP进口利润 - 520.4元/吨（-1.2），PP出口利润22.4美元/吨（-9.5） [1] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率17.5%（+2.9%），PE下游包装膜开工率49.9%（+0.8%），PP下游塑编开工率42.3%（+0.3%），PP下游BOPP膜开工率60.4%（-0.3%） [1] 六、聚烯烃库存 - 涉及PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE贸易商库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存相关内容 [73][78][83][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场延续弱势，盘面下跌基差小幅走强，供应端检修增加但整体开工高位且新投产能将量产，需求端下游开工低、出口签单本周环比走强但四季度预期减弱，社会库存累库，09合约仓单压力大，氯碱利润有压缩空间 [3] - 烧碱市场现货稳定，供应端氯碱企业检修增加开工率环比下降，需求端氧化铝开工稳定、非铝端开工小幅提升，八月下旬运输受限后续库存或累积，旺季预期临近订单待发尚可，液氯价格偏弱但成本有支撑，氯碱利润处于同期中位水平 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价4946元/吨（-3），华东基差-266元/吨（-17），华南基差-156元/吨（-7） [1] - 现货价格：华东电石法报价4680元/吨（-20），华南电石法报价4790元/吨（-10） [1] - 上游生产利润：兰炭价格630元/吨（+0），电石价格2730元/吨（+0），电石利润-64元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-223元/吨（+8），PVC乙烯法生产毛利-592元/吨（-52），PVC出口利润16.7美元/吨（+0.3） [1] - 库存与开工：厂内库存30.6万吨（-2.1），社会库存50.8万吨（+1.5），电石法开工率75.24%（-0.83%），乙烯法开工率68.66%（-3.78%），开工率73.33%（-1.69%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量72.5万吨（-6.6） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2692元/吨（-7），山东32%液碱基差27元/吨（+7） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价870元/吨（+0），山东50%液碱报价1360元/吨（+10） [1] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1728元/吨（+0），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）744.5元/吨（+0.0），山东氯碱综合利润（1吨PVC）662.53元/吨（-20.00），西北氯碱综合利润（1吨PVC）1428.45元/吨（-30.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存37.95万吨（-1.69），片碱工厂库存2.14万吨（-0.22），开工率82.40%（-0.80%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率85.78%（+0.14%），印染华东开工率64.73%（+0.87%），粘胶短纤开工率86.02%（-0.20%） [2] 市场分析 PVC - 供应端检修增加开工环比下降，但整体开工高位且新投产能将量产，中长期供应压力大 [3] - 需求端下游制品开工低、维持刚需采购，出口签单及交付量本周环比走强但四季度预期减弱 [3] - 社会库存累库，同比较高，09合约仓单压力大，氯碱利润有压缩空间，供需延续弱势 [3] 烧碱 - 供应端氯碱企业检修增加开工率环比下降，同期高位，山东开工小幅回升，烟台万华检修后期开工或回落 [3] - 需求端氧化铝利润尚可、开工稳定，非铝端开工小幅提升但有畏高情绪，八月下旬运输受限后续库存或累积，旺季预期临近订单待发尚可 [3] - 液氯价格偏弱但成本有支撑，氯碱利润处于同期中位水平 [3] 策略 PVC - 单边：观望 [4] - 跨期：观望 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：谨慎偏多 [4] - 跨期：SH10 - 01逢低正套 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多；跨期、跨品种、期现、期权无明确投资评级 [5] 报告的核心观点 - 碳酸锂基本面表现较好，现货供需格局佳，库存和产量降低，消费端有支撑，虽受矿端扰动影响预计仍有支撑，但盘面波动大需做好风险管控 [3] 市场分析 - 2025年8月28日，碳酸锂主力合约2511开于77800元/吨，收于78140元/吨，较昨日结算价跌2.33%，成交量805585手，持仓量347063手，前一交易日351322手，基差3900元/吨，仓单28957手，较上日变化1480手 [1] - 电池级碳酸锂报价77500 - 82500元/吨，工业级碳酸锂报价77000 - 78400元/吨，均较前一日降1600元/吨，6%锂精矿价格880美元/吨，较前一日降40美元/吨，现货价格走低，下游采购规模收缩，需求有刚性支撑 [1] 产量与库存情况 - 周度产量降108吨至19030吨，锂辉石生产产量小幅增加，云母生产产量小幅降低 [2] - 周度库存降407吨，总库存141366吨，下游库存增加，中间环节库存小幅增加，冶炼厂库存减少 [2] 策略 - 关注矿端开工情况，消费端有支撑，碳酸锂预计仍有支撑，但盘面波动大，参与者需做好风险管控 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价15.02元对应2025-2027年PE分别为14.2倍、11.2倍和9.0倍 [1][4] 核心观点 - 2025Q2业绩表现亮眼 归母净利润4.03亿元 同比+22.24% 环比+31.44% [4] - 看好金九银十长丝旺季盈利弹性 行业库存处于低位 POY/FDY/DTY库存天数分别为16/18.7/25.4天 [6] - 中长期行业供给格局优化 产能增速放缓 龙头企业定价权与协同效应凸显 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收334.91亿元 同比+7.10% 归母净利润7.09亿元 同比+17.28% [4] - 2025H1毛利率6.42% 净利率2.12% 其中Q2毛利率6.35% 净利率2.13% [5] - 预计2025-2027年归母净利润16.09/20.49/25.52亿元 EPS 1.06/1.34/1.67元 [4] 业务运营 - 2025H1涤纶长丝产量396.0万吨 销量357.2万吨 产销率90.2% [5] - Q2产量201.0万吨(环比+3.0%) 销量214.5万吨(环比+50.3%) 产销率106.7%(环比+33.5pcts) [5] - 产品结构：POY销量241.6万吨(占比68%) FDY 71.7万吨(20%) DTY 44.0万吨(12%) [5] 行业数据 - 2025Q2涤纶长丝POY价差均值1180元/吨 环比-11.27% [5] - 2025Q2 PTA价差均值248元/吨 环比+72.01% PTA盈利明显改善 [5] - 行业集中度较高 反内卷背景下龙头企业优势凸显 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，预计价格短期高位震荡关注宏观情绪和矿端消息 [3][4] - 铝锭预计价格短期高位震荡关注宏观情绪和矿端消息 [4] 各目录总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [3] - 成材震荡下行价格创新低，供需双弱市场情绪悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 需求端8月尾声“金九银十”将至，下游开工率本周复苏，铝型材龙头企业开工率升至52%，整体加工龙头企业开工率升至60.7% [3] - 原生铝合金开工率微降至56.4%，9月预计边际改善；铝板带龙头企业开工率升至67.4%，9月预计继续回升；铝线缆行业开工率回升至63.8%，9月后预计持续上行 [3] - 8月28日国内主流消费地电解铝锭库存62.0万吨，较本周一增0.4万吨，环比上周一增2.4万吨，累库与高铝价压制现货升水 [3] 宏观 - 市场担忧美联储独立性，预计美联储9月会议降息25个基点可能性超87% [2] - 宏观降息预期反复，关注国内政策推进，预计近期高位运行，关注库消走势 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 沪镍2510合约将在20均线上下震荡运行，下方成本线有支撑，基本面偏空但基差和盘面偏多，库存和主力持仓偏空[2] - 不锈钢2510合约将在20均线上下宽幅震荡运行，基本面中性，基差偏多，库存偏空，盘面中性[4] 根据相关目录分别进行总结 多空因素 - 利多因素：金九银十需求提振预期、反内卷政策、成本线12万有支撑[7] - 利空因素：国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；三元电池装车量同比下降[7] 镍、不锈钢价格基本概览 |品种|8月28日价格|8月27日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主力|120990|121760|-770| |伦镍电|15300|15190|110| |不锈钢主力|12850|12850|0| |SMM1电解镍|121750|123150|-1400| |1金川镍|122850|124400|-1550| |1进口镍|120950|122300|-1350| |镍豆|123050|124350|-1300| |冷卷304*2B（无锡）|13700|13700|0| |冷卷304*2B（佛山）|14050|14050|0| |冷卷304*2B（杭州）|13700|13700|0| |冷卷304*2B（上海）|13750|13750|0|[12] 镍仓单、库存 - 8月22日，上期所镍库存为26943吨，其中期货库存22552吨，分别减少19吨和增加411吨[14] - 8月28日，伦镍库存209676吨，较前一日增加456吨；沪镍仓单22013吨，较前一日减少12吨；总库存231689吨，较前一日增加444吨[15] 不锈钢仓单、库存 - 8月22日，无锡库存为61.46吨，佛山库存31.54万吨，全国库存109.17万吨，环比上升1.28万吨，其中300系库存65.87万吨，环比上升1.42万吨[18] - 8月28日，不锈钢仓单100431吨，较前一日减少420吨[19] 镍矿、镍铁价格 |品种|品味|8月28日价格|8月27日价格|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |红土镍矿CIF|Ni1.5%|57|57|0|美元/湿吨| |红土镍矿CIF|Ni0.9%|29|29|0|美元/湿吨| |海运费（菲律宾 - 连云港）| - |11|11|0|美元/吨| |海运费（菲律宾 - 天津港）| - |12|12|0|美元/吨| |高镍（湿吨）|8 - 12|942|942|0|元/镍点| |低镍（湿吨）|2以下|3440|3440|0|元/吨|[22] 不锈钢生产成本 |成本类型|价格| | ---- | ---- | |传统成本|13016| |废钢生产成本|13542| |低镍 + 纯镍成本|16644|[24] 镍进口成本测算 进口价折算123156元/吨[27]

黄金价格走势 - 现货黄金价格于8月28日强势突破3400美元心理关口 最高触及3423.02美元/盎司 创7月23日以来五周最高点 [1] - 黄金价格在过去一周多时间里呈现稳步攀升态势 主要受美元走弱 美联储降息预期及政治不确定性共同推动 [1][2] - 技术面显示黄金突破3400美元重要阻力位后上行空间打开 日线以大阳线收盘 但需警惕第8个交易日的变盘时间窗口 [2] 美元指数表现 - 美元指数连续第三个交易日下跌 8月28日下跌0.3%至97.85水平 持续走弱为金价上涨提供重要支撑 [1] - 美元疲软使得以美元计价的黄金对海外买家更具价格吸引力 从而刺激国际需求 [1] 美联储政策预期 - 根据CME FedWatch工具 市场预计美联储9月会议降息25个基点的可能性超过87% [2] - 对美联储独立性的担忧加剧 引发市场预期联邦公开市场委员会可能更快降息并维持更长时间低利率 这对金价形成利好 [2] 关键技术点位 - 黄金1小时均线呈金叉向上多头排列 短线下方支撑在3405美元 强支撑位于3400美元整数关口 [4] - 上方压力位关注3430美元附近 若突破则有望测试3438-3440阻力区域 [4] 市场关注数据 - 8月30日将发布个人消费支出（PCE）数据 该数据被视作美联储最看重的通胀指标 可能成为市场情绪转换的催化剂 [1][2] 白银及贵金属板块 - 白银价格同步攀升至一个多月来最高水平 彰显贵金属板块整体强势表现 [1] 操作策略建议 - 短线操作建议回调做多为主 反弹做空为辅 重点关注3400-3405支撑区域和3438-3440阻力区域 [4] - 建议控制仓位并严格设置止损 避免扛单操作 重点关注欧洲时段能否维持强势节奏 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂短期仍有回落风险，基本面供应减量速度放缓，库存下降慢，盘面未企稳，建议上下游根据风险管理需求择机套保 [2][5] - 工业硅基本面弱势，供增需弱库存难去化，期货弱现实与强政策预期对峙，建议区间思路操作，逢低卖出轻度虚值看跌期权 [6][8] - 多晶硅强政策预期与弱现实对峙，政策支撑走弱需求担忧升温，建议暂时观望，激进者带止损试多 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 现货价格 一、板块策略推荐 - 碳酸锂11消息驱动行情，宽幅震荡运行，支撑位72000 - 75000，压力位88000 - 90000，建议把握卖出套保机会，下游正极材料企业关注低位备货或买入套保 [15] - 工业硅11弱现实与强政策预期对峙，区间震荡，支撑位8200 - 8300，压力位8900 - 9000，建议区间思路对待，逢低卖出轻度虚值看跌期权 [15] - 多晶硅11政策预期支撑不足，需求弱现实担忧升温，高位震荡，支撑位45000 - 46000，压力位52000 - 53000，建议观望 [15] 二、期现货价格变动情况 - 碳酸锂收盘价78140，跌0.91%，成交量805585，持仓量347063，持仓量环比 - 4259，仓单数28957 [16] - 工业硅收盘价8570，涨0.53%，成交量293193，持仓量273754，持仓量环比 - 1804，仓单数50656 [16] - 多晶硅收盘价49665，跌0.10%，成交量376304，持仓量143912，持仓量环比 - 10625，仓单数6880 [16] - 锂电新能源产业链部分产品价格有变动，如锂辉石精矿跌3.37%，电池级碳酸锂跌1.96%等 [17] - 工业硅553及421部分现货价格有变动，如不通氧553硅（上海）跌0.53%等 [18] - 多晶硅现货价格无变动 [19] 第二部分 基本面情况 一、碳酸锂基本面数据 （一）产存情况 - 本周碳酸锂产量19030吨，较前一周回落108吨，样本总库存141136吨，环比下降407吨，库存下降慢于预期 [2] （二）下游情况 未详细提及下游情况内容 二、工业硅基本面数据 （一）产存情况 - 8月22日当周金属硅全行业开工率回升至60%以上，库存难去化，交易所仓单上周环比增加 [6] （二）下游情况 - 多晶硅刚需采购，无囤货意愿，后市采购难增量；有机硅让利去库成交不及预期；铝合金进入传统淡季，开工低位；出口向好但对总体需求改善有限 [6] 三、多晶硅基本面数据 （一）产存情况 未详细提及产存情况内容 （二）下游情况 - 7月光伏新增装机容量环比下降23.12%，6月以来新增装机量断崖式下行，国内装机项目多暂缓或延期，电池片库存连续两周累增 [9]

市场整体表现 - 7-8月为传统汽车销售淡季 客流整体下滑 每10个客户中减少1个 自然进店量下滑更严重 但二次进店量增加10% [1][2] - 订单量保持稳定 但价格明显下降 厂家通过红包补贴为经销商补充弹药 同时提高9月任务量以冲刺季度目标 [2] - 客户最关注政府补贴政策是否持续以及金融政策变化 部分客户已意识到高息高返政策取消后实际购车成本差异不大 [2] 品牌分化情况 - 国产品牌面临激烈竞争 如比亚迪海洋网7月交付90台未破百 省补需抢券加剧困难 新旗舰店开业加剧本地竞争 [4] - 新势力品牌如零跑总体销量稳定 C10和C11新款车型反响良好 订车需20天至一个月 T03和C01车型无人问津 [6] - 传统合资品牌如大众面临困难 7月交车量不到正常月份五分之一 8月需加大优惠力度完成任务 ID系列月销量不足去年同期20% [7][8][10] - 豪华品牌如奥迪销量明显下滑 二线城市最大4S店7-8月仅完成80%销量目标 去年同期超100% 每成交一台车公司亏损3-4万 [12][13] 区域市场差异 - 三线城市受补贴政策影响显著 省补需抢券导致客户流失 异地开票操作被禁止 [4][11] - 二线城市豪华品牌进店量保持600批 但成交率下降 同城各店互相砍价竞争激烈 [12][13] - 地补政策呈现退坡趋势 多地已取消补贴 厂家推出兜底政策补充 但客户仍担心政策结束 [6][10][11] 车型表现分化 - 新能源车型中 海狮06系列市场反应一般 海豹EV非智驾版库存难清 海狮07Dmi边缘化 [5] - 传统燃油车中 朗逸 帕萨特 途观相对好卖 其他车型困难 奥迪A5L因定价合理且价格管控严格 已交付10台并有十几台未交订单 [10][13] - 新势力车型零跑C10和C11供不应求 理想L9受竞品挤压未达预期 厂家推出专车促销政策 [6][11] 厂商策略调整 - 厂家严打价格战后出现价格松动 老车型优惠力度加大 如非智驾版本 [5] - 季度末任务压力大 厂家对完成率超90%部分给额外红包补贴 同时要求100%采购完成以捆绑季度红包 [13] - 直营店缺乏特别政策 但厂家通过展车清库促销提振销量 如理想24款展车清库带来L系列销量增加 [11] 客户行为变化 - 客户购车决策更关注价格和新车型 谁便宜更新就买谁 对大降价期待高 [5] - 客户观望情绪严重 因新车扎堆发布带动期待 如部分L6客户严重观望 [11] - 客户倾向于在政策结束前购车以享受补贴 担心明年政策不确定性 [6][10] 未来市场展望 - 9月作为季度末 预计品牌将冲任务 但反内卷红线可能导致市场两级分化 [10] - 10月预计销量高峰 因品牌加大优惠冲刺 叠加客户担心补贴结束 [10] - 国庆节假日可能带动10月销售好转 新车型如问界M7和i6上市可能改变竞争格局 [5][11]

合盛硅业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 合盛硅业股份有限公司[1] * 工业硅行业[2][4] * 有机硅行业[2][4] * 多晶硅行业[4][5] * 光伏行业[2][15] * 碳化硅行业[21] 核心观点与论据 行业供需与市场状况 * 2025年上半年工业硅行业供需错配导致承压运行 国内工业硅产量185万吨 同比双位数下滑[4] * 多晶硅企业开工率不如同期 产量同比大幅下滑 对工业硅消费拉动减弱[4] * 有机硅呈现周期性波动 上半年产量同比保持双位数增长[4] * 西南地区处于枯水期 开工率不到4成 新疆地区有一定恢复[5] * 多晶硅受六部委座谈会积极信号影响 中长期预期向好[5] * 有机硅因7月份突发事件导致价格上涨 下游补库后回调 成本端支撑仍在[6] * 国内有机硅有效产能344.4万吨DMC 上半年实际产量122万吨DMC[19] * 有机硅行业开工率适度下降至70%至80%的利用率[20] * 四季度进入枯水期 西南地区开工率下降 预计工业硅价格小幅上涨至9000-10000元/吨[14] 公司经营与财务表现 * 公司2025年上半年工业硅产量66万吨 对外销售47万吨 自用18万吨[7] * 公司有机硅粗单体上半年产量73万吨[7] * 二季度公司整体毛利率接近零[11] * 工业硅毛利率维持在15%-16%[11] * 有机硅毛利率保持在17%-18% 同比提高约两个百分点[11] * 上半年光伏业务折旧约5亿元 停工损失约4亿元[2] * 光伏业务主要销售组件 销售额约4亿元[15] * 硅矿石自供率超过80%[16] * 工业硅有盈利 一季度单位生产成本约7500元/吨[17] * 2025年上半年现金支付约3亿 总体支出预计十几到二十亿左右[18] * 自供电电价约0.18元/度 外购电价含税约0.31元/度 上半年自备电比例占60%[27] 生产策略与产能规划 * 公司工业硅产能122万吨/年 有机硅粗单体产能173万吨/年[7] * 2025年工业硅产量目标150万吨 有机硅150-160万吨[2] * 下半年需提升工业硅产量以达成全年目标[9] * 有机硅技改和检修影响 2025年整体产量预计维持150-160万吨[10] * 多晶硅项目处于检修和技改状态 其它未完工项目缓建[8] * 云南地区维持5万吨有机硅产能规划 配套四川地区产能[26] * 有机硅满产情况下最大产能利用率可达180万吨单体[19] 投资计划与资金安排 * 公司计划进行约七八十亿的投资[3] * 具体实施根据再融资规划综合考虑 包括债券端融资[3] * 子公司引战在推进中 今年三四季度是重点工作之一[3] * 进行了部分股权划转 报了40亿公司债项目[28] * 探讨市场化再融资以满足新疆煤炭梯级利用项目资金需求[28] * 控股股东层面进行协转 与多家国央企及险资洽谈合作[28] 其他重要信息 * 碳化硅业务6英寸和8英寸正常生产 预计销售收入5000万到1亿元[21] * 开发半绝缘粉料用于衬底、宝石莫桑钻及AI眼镜镜片 进行12英寸碳化硅衬底开发[21] * 公司面临涉美制裁压力[21] * 多晶硅反内卷按既定节奏推进 中部合盛20万吨多晶硅将被收储[18] * 东部合盛20万吨在建工程留待未来建设[18] * 陶氏英国巴里产能关停 海外需求逐步转移到国内[25] * 三季度整体售价略好于二季度 公司希望实现扭亏[30]