报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普再度提出加征对等关税、国内宏观经济数据披露、政策预期升温以及后续重要会议召开，使市场事件驱动特征抬头，加大资产潜在波动 影响大类资产走势的主要宏观事件有特朗普对等关税、鲍威尔是否提前离任、俄乌局势和国内政策预期等 应对上，建议依托宏观事件驱动的高赔率机会左侧做反转交易，沿基本趋势找高胜率机会，并进行资产多元化配置 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内暑期出行热度有韧性，地产成交分化，反内卷支撑黑色价格，外需回落 美国劳动力市场和消费向好，关税扰动升温，美联储降息预期下行 国内货币政策重短期流动性管理，财政政策涉及超长期特别国债招标等，上周地产政策在需求端发力 [3] 影响市场走势的宏观事件 - 特朗普对等关税言论扰动市场，虽市场定价克制，但他有加征关税“底气”，最终对等关税落地概率不低 [9][10] - 美联储独立性受挑战，鲍威尔提前离任是潜在黑天鹅，若发生或使美债利率陡峭化、美元下跌，特朗普或任用鸽派候选人加大通胀和长端利率上行风险 [13] - 俄乌冲突不确定性升温，但市场敏感度降低，若油价长期高位或带来“滞胀”冲击 [17] - 国内关注“反内卷”与“城市更新”政策落地，后续有7月重要会议和中欧峰会 [20] 应对思路 - 操作保持灵活，依托宏观事件高赔率机会左侧做反转交易，技术性指标短期择时效果或更优 海外权益可做多波动率或买美股看跌期权，国内权益关注高赔率且成交量放大板块 [21] - 基本面中长期状态影响资产胜率，关注资产超调后向基本面收敛机会 美国关税成本或多由进口商承担，若8月1日关税落地，美股、美债中期胜率不高；反之，美股是高胜率资产 国内关注增量政策下基本面和业绩改善 [25][28][33] - 宏观定价逻辑变化会改变资产相关性，需进行资产多元化配置，黄金、低杠杆率国家主权债等是较好对冲资产 [40] 本周配置建议 - 大类资产方面，事件扰动使赔率重要性提升，全球风险资产涨势放缓，长债利率面临上行压力，关税落地前波动或放大 [41] - 国内债市支撑因素未瓦解，市场对数据钝化，关注本周税期 利率债把握波段机会，7、10年调整可买入，超长债短期观望，不建议追涨超长久期信用等品种 [41] - 国内股市关注7月重要会议和业绩披露期，短期反内卷是主线，中期关注服务消费等 建议强化交易思维防波动，关注有补涨空间且成交量放大板块 [42] - 美债短期扰动多，建议波段操作，10y美债利率4.5%左右逢高布局 [42] - 美股关注焦点转向企业盈利，短期或震荡分化，关注关税政策、二季度业绩和美联储表态 [43] - 商品方面，黄金短期震荡偏强，黑色系商品关注需求共振和供给减产 油价短期不确定高、中长期偏空，关注有色金属受财政扩张的影响 [44] 后续关注 - 国内关注LPR报价 [60] - 海外关注美国6月PPI月率、工业产出月率、零售月率等数据以及美联储经济状况褐皮书、欧元区和英国相关数据 [61]

美国加码铜进口关税政策 - 美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对铜征收50%关税 依据为232国家安全调查[1][8] - 关税政策提前3个月公布 原预计11月启动 可能为政治博弈策略[8][9] - 美国商务部232调查流程通常需270天+总统90天决策期 2025年3-5月已启动7起新调查[8] 铜期货市场反应 - COMEX铜期价单日暴涨10%至5.89美元/磅(12342美元/吨) LME铜重挫2%至9553.5美元/吨[2] - COMEX-LME价差创2677美元/吨历史新高 溢价达27.7%[2][4] - 美国铜库存飙升至22.34万吨(100天消费量) LME库存回升至10.71万吨[10][13] 产业影响与贸易流向 - 美国1-6月进口铜68.5万吨 已超2024全年进口量(66.5万吨)[10] - 中国铜社会库存达14.29万吨(环比+1.11万吨) 上期所库存8.46万吨(环比+3039吨)[13] - 美国计划2035年将铜进口依赖度从45%降至30% 亚利桑那Resolution铜矿2027年投产[11] 需求与长期趋势 - 摩根士丹利预估美国铜需求或降5%-8% 但全球电力/新能源/AI需求持续增长[15][16] - 光伏装机单兆瓦耗铜4吨 中国2025年5月光伏装机92.92GW(同比+388%)[16] - 沪铜短期震荡区间77000-83000元/吨 长期72000-88000元/吨 LME铜短期9500-10000美元/吨[18] 地缘政治博弈 - 中国外交部反对泛化国家安全概念 称关税战无赢家[7] - 美国可能通过关税施压加拿大/墨西哥/智利/秘鲁等主要铜来源国[14] - 中美电力领域竞争实质为铜产业链竞争 中国推进"电力+人民币"国际结算体系[15]

全球股市表现 - 上周美股三大指数集体回调，纳指、标普 500 和道指涨跌幅分别为 -0.1%、-0.3%和 -1.0%[3] - 欧洲市场三大主要指数集体上涨，德国 DAX、法国 CAC40 和英国富时 100 指数涨跌幅分别为 +2.0%、+1.7%和 +1.3%[3] - 亚太地区涨多跌少，越南 VN30 指数领涨，日经 225 和印度 SENSEX30 指数回调[3] 关税情况 - 特朗普向多国发送征税函，税率 25%-50%，8 月 1 日生效，对巴西关税为公布新对等关税以来最高[3] - 7 月 12 日宣布对欧盟和墨西哥征收 30%关税，此前已宣布对加拿大征收 35%关税[3] - 所有征收关税加权平均税率将升至 16.1%，以 2024 年美国进口规模 4.1 万亿美元计，每年关税收入达 6659.1 亿美元[3] 联储决策 - 联储内部对降息分歧加大，多数官员倾向观察三季度关税影响后再决定是否降息[3] - CME 模型显示，截至 7 月 12 日，市场预期 9 月份开始降息可能性最大[3] 配置与风险 - 建议提前布局美债、XBI 等后续可能受益于降息预期强化的标的[3] - 风险包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[3][43]

市场情绪与投资者行为 - 华尔街投资者对通胀焦虑、关税威胁和中东战争等冲击表现出异常强韧的态度 市场投机情绪高涨 比特币价格飙升至11 8万美元上方 债券波动性消退 股市保持在纪录高位附近 [1] - 特朗普计划对多数贸易伙伴征收15%或20%的统一关税 并对加拿大商品征收35%关税 但市场反应平淡 交易员在加密货币、科技股、杠杆ETF和大宗商品等领域继续获利 [1][3] - 汇丰银行首席多资产策略师认为风险资产近期的看涨走势合理 投资者可能仍配置不足 需要继续增加风险资产敞口 [1] 市场指标与交易策略 - 标普500指数略低于纪录高位 美国公司债券风险溢价处于年内最低水平 比特币ETF持续资金流入 波动性指标触及近3年半最低 [2] - Columbia Threadneedle Investments主管指出市场对关税和中东冲突等问题反应平淡 投资组合指标显示看涨信号 主要受益于强劲动能和低波动性 [3] - "TACO交易"盛行华尔街 即押注特朗普政府会在市场负面反应时退缩 认为关税威胁不会破坏美国经济扩张 特朗普本人也在社交媒体上称赞关税政策推动英伟达股价上涨47% [3] 机构观点分歧 - 摩根大通CEO将当前市场情绪描述为"自满" 认为与欧洲的贸易框架尚未完成 美联储加息可能性高于市场预期 [5] - Man Group首席市场策略师认为涨势过度 关税问题远未解决 建议重新配置到欧洲、英国和中国等估值更具吸引力的市场 [5] - 摩根大通资产管理策略师警告市场对"特朗普会退让"的预期过于舒适 认为市场正在经历压力测试 需警惕潜在风险 [5]

市场对特朗普关税警告的反应 - 特朗普新的关税警告未对市场造成显著冲击 标普500和纳斯达克指数收盘时双双创下新高 [1] - 英伟达市值首次突破4万亿美元大关 展现出强大的市场影响力 [1] - 比特币价格一路飙升 创下历史新高 似乎不受关税政策影响 [1] 摩根大通CEO的市场担忧 - 杰米・戴蒙认为市场对特朗普关税威胁过于自满 形成"TACO交易"的投资逻辑 [3] - 戴蒙警告如果美国经济出现疲软迹象 特朗普将面临巨大挑战 [3] - 戴蒙强调美欧达成协议至关重要 欧盟有望在8月1日前锁定10%的关税税率 [3] - 戴蒙指出欧盟在竞争力方面存在问题 增长疲软现状亟待改善 [3] 货币政策与美联储加息预期 - 戴蒙认为美联储加息概率高于市场预期 给出40%到50%的概率 [4] - 当前价格压力、关税、移民政策和预算赤字成为通胀推手 [4] - 全球贸易重组和人口结构变化具有通胀性 增加加息可能性 [4] - 美联储内部对2025年降息次数预期出现分歧 7月29-30日将召开重要会议 [4] - 期货市场预期美联储年内还将降息两次 但部分官员认为通胀面临上行风险 [4] 企业财报季与市场预期 - 投资者关注第二季度财报季 预计特朗普关税战将影响企业盈利 [6] - 分析师对标普500公司普遍持怀疑态度 纷纷下调预期 预计盈利仅增长2% [6] - 市场预计下半年盈利增长势头将改善 预测模型显示盈利可能超越一致预期 [6] - 汇丰策略师团队认为市场对二季度财报季的悲观预期被夸大 美元走弱和盈利指引改善可能带来正面意外 [6]

市场表现 - 标普500和纳斯达克指数收盘创下新高，英伟达收盘市值首次突破4万亿美元 [2] - 比特币创下历史新高 [2] 摩根大通CEO观点 - 金融市场对特朗普关税威胁过于松懈，形成"TACO交易"投资逻辑 [3] - 若美国经济疲软，特朗普将面临挑战，美欧达成协议非常重要 [3] - 欧盟增长疲软，竞争力存在巨大问题 [3] - 美联储加息概率高于市场预估，认为应有40%-50%概率 [4][5] - 关税、移民政策、预算赤字、全球贸易重组和人口结构变化均为通胀推手 [5] 美联储政策预期 - 美联储内部对2025年降息次数存在分歧，7月29-30日将召开会议 [5] - 期货市场定价显示交易员预期年内降息两次 [5] - 圣路易斯联储主席认为通胀面临上行风险，但关税影响尚不明确 [5] - 旧金山联储主席仍预计今年可能降息两次，关税对物价冲击或较温和 [5] - 7月降息可能性低，9月降息概率也因关税政策推迟而降低 [5] 二季度财报季展望 - 投资者关注特朗普关税战对企业盈利的潜在影响 [7] - 分析师对标普500公司持怀疑态度，普遍下调预期 [8] - 彭博社预计标普500企业盈利仅增长2%，为两年来最弱增长 [8] - 成长型公司特别是科技公司仍可能交出亮眼成绩单 [8] - 汇丰策略师认为市场对二季度财报季的悲观预期被夸大 [8] - 美元走弱、盈利指引改善及低预期可能带来正面意外 [8]

摩根大通CEO戴蒙评论 - 摩根大通CEO戴蒙表示不喜欢使用"TACO交易"这一术语 [1] - 戴蒙认为特朗普在解放日之后的选择是"正确的" [1]

市场波动率与科技股表现 - 衡量标普500指数短期预期波动率的VIX指数降至16，远低于长期均值20 美国国债市场预期波动率指数接近三年低点 [1] - 英伟达（NVDA）引领科技股飙升 周三市值突破前所未有的4万亿美元 [1] - 华尔街"恐慌指数"远低于近期峰值 [2] 特朗普关税政策与市场反应 - 特朗普本周密集释放新关税威胁 包括对铜加征50%关税 对制药行业加征200%关税 以及对日本、韩国、菲律宾等国加征关税 但市场反应平淡 [3] - 投资者对特朗普关税威胁的重视程度降低 押注其最终会放弃可能严重损害美国增长的关税 市场形成"TACO交易"共识（特朗普总会退缩） [3] - 5月12日美国与中国达成协议 双方大幅降低原计划关税 促使投资者重新涌入风险资产 市场认为存在"特朗普看跌期权" [3] 外汇市场与全球资产表现 - 特朗普威胁对巴西加征50%关税后 雷亚尔周三下跌 但外汇市场整体保持平静 [4] - CME Group编制的欧元兑美元等汇率的预期波动指数较4月高点显著回落 大致回到年初水平 [4] - 标普500指数逼近历史高点 远期市盈率达24倍 英国和德国股指也创历史峰值 [5] 市场自满情绪与潜在风险 - 部分投资者警告股市狂欢可能刺激特朗普采取更激进的贸易行动 美股创历史新高和预算法案通过可能增强其底气 [5] - 当前估值安全边际很低 市场对大规模关税上调异常放松 这种"不担忧"本身值得担忧 [5]

市场波动与投资者情绪 - 市场波动率降至年内最低水平，VIX指数跌至16，远低于长期平均水平的20 [1] - 美国国债市场预期波动率接近三年来最低水平 [1] - 英伟达市值突破4万亿美元，带领科技股飙升 [1] 贸易威胁与市场反应 - 尽管特朗普升级贸易威胁，投资者对关税担忧情绪正在消散 [1] - 投资者押注特朗普最终会在关税问题上退让，形成"TACO"交易策略（Trump Always Chickens Out） [1] - 5月12日成为关键时点，中国对美进口商品加征关税税率由34%调整为10%，暂停实施24%的税率 [1] 金融机构观点与市场预期 - 高盛将标普500指数年底目标从6100点上调至6600点，主要驱动力为美联储降息预期、国债收益率走低及企业强劲表现 [2] - 摩根大通、巴克莱、花旗和德银集体看好美国股市 [2] - 市场普遍预计第二季度财报季将交出稳健成绩单 [2] 市场估值与潜在风险 - 标普500指数接近历史高点，前瞻性市盈率为24倍 [3] - 英国和德国股指均处于历史峰值 [3] - 部分投资者担忧市场估值缺乏安全边际，对关税影响采取过于轻松的看法 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 非农数据使降息交易降温，宏观主线重回特朗普关税政策；特朗普政府“明硬实软”强化TACO一致预期，但需警惕TACO交易反转风险，重点关注欧美及中美贸易谈判进程 [1] 根据相关目录分别进行总结 三季度海外宏观主线再校准 - 新增非农就业超预期，失业率下行，劳动力市场有韧性，降息充分条件未触发，降息预期交易降温，交易主线或重回特朗普关税政策 [1][12][15] - 对等关税暂停期届满，特朗普政府“软硬兼施”，关税政策“明硬实软”，强化TACO交易预期 [2][20] - 特朗普面临的国内压力缓解，政策重心或向关税领域倾斜，关税政策有武器化倾向，可能导致TACO交易反转 [3][22][29] - 下一阶段宏观交易主线围绕特朗普关税政策，9月可能切换至降息交易，关注欧美及中美贸易谈判进程 [4][32]