报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 企业短期信贷需求增加，居民信贷需求改善幅度有限，下半年社融或因政府债券发行节奏及非政府债券社融表现而承压 [1][3][20] - 低基数效应支撑M1增速回升，社融增速回升推动M2增速回升，需关注后续财政存款变化 [3][4] - 当前股市上涨需低利率环境支撑，对债市资金抽离影响有限，债市调整空间有限，调整后是更好配置机会，建议长久期仓位和哑铃型配置，预计10年国债利率有望下至1.4%-1.5%水平 [5][21] 各部分内容总结 信贷情况 - 6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业长期和短期贷款同比多增，票据融资同比少增，居民新增中长期和短期贷款同比多增，但居民信贷改善幅度有限 [1][8] 社融情况 - 6月新增社融41993亿元，同比多增9008亿元，社融存量同比增长8.9%，政府债券是主要支撑项，若不新增财政预算，后续债券供给将同比少增，社融增速或回落 [2][13] - 今年上半年新增社融22.8万亿，同比多增4.7万亿，政府债券增加7.7万亿，同比多增4.3万亿，若无新增预算，下半年政府债券净融资规模预计减少，非政府债券社融表现持续偏弱，下半年社融或再度承压 [3][20] M1和M2情况 - 6月新口径M1同比增加4.6%，较5月回升2.3个百分点，主要受去年低基数影响 [3][15] - 6月M2同比增长8.3%，较上月回升0.4个百分点，金融机构新增存款同比多增7500亿元，财政存款下降8200亿元，下半年财政存款可能同比少增，为市场增加资金供给 [4][18] 股债市场情况 - 近期股市上涨由估值回升驱动，需低利率环境配合，股市对债市资金抽离影响有限，债市调整空间有限，债券利率有望再度下行 [5][21]

宏观经济数据表现超预期 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，其中二季度增长5.2% [1][2] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，远超预期的5.5% [1][2] - 上半年服务业增加值同比增长5.5%，比一季度加快0.2个百分点 [3] - 社会消费品零售总额同比增长5.0%，比一季度加快0.4个百分点 [3] 工业与消费表现 - 工业增加值提升表明企业生产效率提高，通常带来更高利润 [2] - 基本生活类和升级类商品销售增长显著：粮油食品类增长12.3%，体育娱乐用品类增长22.2%，金银珠宝类增长11.3% [3] - 消费品以旧换新政策效果明显：家用电器和音像器材类增长30.7%，文化办公用品类增长25.4%，通讯器材类增长24.1%，家具类增长22.9% [3] 进出口贸易 - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口13万亿元增长7.2% [1][5] - 6月进出口规模3.85万亿元，增长5.2%，为历史月度第二高位 [5] - 6月出口同比增长7.2%，进口增长2.3% [5] - 高技术产品出口增长9.2%，连续9个月保持增长 [6] 金融数据 - 6月M1增速环比回升2.3个百分点至4.6%，创近五年同期新高 [1][8] - 6月社融增加4.2万亿元，高于预期的3.7万亿元，同比多增9008亿元 [1] - 社融口径人民币贷款新增2.77万亿元，同比多增0.54万亿元 [8] - M1月度增加5万亿元，为近五年同期最高值 [8] 市场影响 - M1向好通常伴随股市表现突出 [9] - 信贷社融总量扩张和结构优化支持市场风险偏好 [9] - 7-8月M1周期可能继续保持扩张 [9]

宏观经济数据表现 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，其中二季度增长5.2%，环比增长1.1% [1][2] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，远超预期的5.5%，前值为5.8% [1][2] - 上半年服务业增加值同比增长5.5%，社会消费品零售总额同比增长5.0%，均较一季度有所加快 [2] 工业与消费表现 - 工业增加值提升表明企业生产效率提高，通常带来销售收入和利润增长 [2] - 基本生活类和升级类商品销售增势良好，粮油食品类、体育娱乐用品类、金银珠宝类零售额分别增长12.3%、22.2%、11.3% [2] - 消费品以旧换新政策显效，家用电器、文化办公用品、通讯器材、家具类零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [3] 出口贸易数据 - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%，其中出口13万亿元，增长7.2% [5] - 6月进出口规模3.85万亿元，增长5.2%，为历史月度第二高位，出口2.34万亿元，增长7.2% [6] - 高技术产品出口增长9.2%，高端机床、船舶和海洋工程装备出口增速超20%，仪器仪表出口增长14.7% [7] 金融数据 - 6月M1增速环比大幅回升2.3个百分点至4.6%，创近五年同期新高 [8] - 6月社融增加4.2万亿元，高于市场预期的3.7万亿元，同比多增9008亿元 [1][8] - 信贷需求回暖，社融口径人民币贷款（扣除票据融资）新增2.77万亿元，同比多增0.54万亿元 [9] 出口支撑因素 - 关税不确定性带动企业抢出口效应，7月第一周中国发往美国集装箱船日均66.7艘，高于去年同期 [7] - 出口市场多元化，对东盟和欧盟出口金额占比分别上升1.4和0.4个百分点，拉美和非洲占比共上升0.8个百分点 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年6月金融数据中社融、信贷、M2、M1增速方向与《6月社融货币前瞻》一致，M1增速超预期，信贷增量略超预期，主要源自企业短期贷款多增 [1] - M1增速回升可能源于低基数、财政发力和严格账期三方面原因，预计各贡献约1/3，财政发力和严格账期形成的M1回升更值得重视 [1][3] - 严格账期能降低全社会经营拖欠链条，将大型企业和单位对下游中小企业的拖欠转换成其自身的金融债务，促进全社会活期存款派生，降低全社会隐性融资负担，有助于社会信用活力回升 [2] - 当前M1增速距离社融增速、M2增速和目标名义GDP增速仍有差距，经济活力仍有待进一步提高，后续需重点关注今年财政靠前发力后的持续性 [3] - 对银行而言，货币财政在发力，结构优化有潜力，财政向民生领域倾斜利好银行绝对收益，银行板块会受益于公募基金的风格再配置，继续看好银行板块相对收益，长期来看银行板块回报率会继续超越全市场 [3] - 标的选择建议坚持长期主义和均衡配置，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行 [3] 报告数据总结 同比增速 |指标|2025/6|2025/5|2025/4|2025/3|2025/2|2025/1|2024/12|2024/11|2024/10|2024/9| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |社融|8.9%|8.7%|8.7%|8.4%|8.2%|8.0%|8.0%|7.8%|7.8%|8.0%|[12]| |社融扣政府债|6.1%|6.0%|6.0%|5.9%|6.0%|6.1%|6.1%|6.1%|6.2%|6.2%|[12]| |各项贷款|7.1%|7.1%|7.2%|7.4%|7.3%|7.5%|7.6%|7.7%|8.0%|8.1%|[12]| |各项存款|8.3%|8.1%|8.0%|6.7%|7.0%|5.8%|6.3%|6.9%|7.0%|7.1%|[12]| |非财政存款|8.0%|7.8%|7.7%|6.5%|6.8%|6.2%|6.5%|6.8%|7.2%|6.9%|[12]| |M2|8.3%|7.9%|8.0%|7.0%|7.0%|7.0%|7.3%|7.1%|7.5%|6.8%|[12]| |新M1|4.6%|2.3%|1.5%|1.6%|0.1%|0.4%|1.2%|-0.7%|-2.3%|-3.3%|[12]| |M1 - M2|-3.7%|-5.6%|-6.5%|-5.4%|-6.9%|-6.6%|-6.1%|-7.8%|-9.8%|-10.1%|[12]| |老M1|/|0.7%|-1.0%|-0.8%|-2.5%|-5.7%|-1.4%|-3.7%|-6.1%|-7.4%|[12]| |M0|12.0%|12.1%|12.0%|11.5%|9.7%|17.2%|13.0%|12.7%|12.8%|11.5%|[12]| |单位活期|/|-1.8%|-3.8%|-3.4%|-5.2%|-10.5%|-4.3%|-6.9%|-9.8%|-11.0%|[12]| 历年当月新增货币社融结构 |年份|社会融资规模|社融扣政府债|社融口径贷款|人民币贷款|人民币贷款+政府债|人民币贷款+政府债 - 财政存款|M2|M0|新M1|单位&居民活期| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|26,243|19,376|16,737|16,600|23,467|28,487|30,206|-218|29,474|29,691|[14]| |2020|34,681|27,231|19,029|18,100|25,550|31,652|34,765|-247|37,896|38,144|[14]| |2021|37,017|29,509|23,182|21,200|28,708|32,710|42,250|169|35,010|34,841|[14]| |2022|51,926|35,710|30,540|28,100|44,316|48,683|54,425|464|43,551|43,087|[14]| |2023|42,265|36,894|32,413|30,500|35,871|46,367|52,519|662|35,066|34,403|[14]| |2024|32,985|24,509|21,927|21,300|29,776|37,969|31,655|674|24,722|24,048|[14]| |2025|41,993|28,485|23,600|22,400|35,908|44,108|45,030|569|50,346|49,778|[14]| |同比多增|9,008|3,976|1,673|1,100|6,132|6,139|13,375|-105|25,624|25,729|[14]| 历年当月新增社融结构 |年份|社会融资规模|社融口径人民币贷款|新增外币贷款|新增委托贷款|新增信托贷款|新增未贴现银行承兑汇票|企业债券融资|非金融企业境内股票融资|政府债券|其他| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|26,243|16,737|-4|-827|15|-1,311|1,439|153|6,867|3,174|[15]| |2020|34,681|19,029|204|-484|-852|2,190|3,686|538|7,450|2,920|[15]| |2021|37,017|23,182|701|-474|-1,046|-221|3,927|956|7,508|2,484|[15]| |2022|51,926|30,540|-291|-380|-828|1,066|2,346|589|16,216|2,668|[15]| |2023|42,265|32,413|-191|-56|-154|-691|2,249|700|5,371|2,624|[15]| |2024|32,985|21,927|-807|-3|748|-2,045|2,100|154|8,476|2,435|[15]| |2025|41,993|23,600|325|-400|816|-1,899|2,422|203|13,508|3,418|[15]| |同比多增|9,008|1,673|1,132|-397|68|146|322|49|5,032|983|[15]| 历年当月新增贷款结构 |年份|金融机构:新增人民币贷款|社融口径人民币贷款(投向实体)|人民币贷款(投向实体，扣除票据融资）|对公:中长期|对公:短期|对公:票据融资|居民户:中长期|居民户:短期|非银行业金融机构贷款|其他| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|16,600|16,737|15,776|3,753|4,408|961|4,858|2,667|-161|114|[16]| |2020|18,100|19,029|21,133|7,348|4,051|-2,104|6,349|3,400|-790|-154|[16]| |2021|21,200|23,182|20,435|8,367|3,091|2,747|5,156|3,500|-1,906|245|[16]| |2022|28,100|30,540|29,744|14,497|6,906|796|4,167|4,282|-1,656|-892|[16]| |2023|30,500|32,413|33,234|15,933|7,449|-821|4,630|4,914|-1,962|357|[16]| |2024|21,300|21,927|22,320|9,700|6,700|-393|3,202|2,471|-1,417|1,037|[16]| |2025|22,400|23,600|27,709|10,100|11,600|-4,109|3,353|2,621|-1,026|-139|[16]| |同比多增|1,100|1,673|5,389|400|4,900|-3,716|151|150|391|-1,176|[16]| 历年当月新增存款结构 |年份|新增人民币存款|居民+企业存款|新增居民存款|新增企业存款|财政存款|非银金融机构存款|其他企业存款（主要机关团体存款）|机关团体存款|境外存款|其他| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|22,700|26,960|11,331|15,629|-5,020|-4,823|5,583|5,739|-184|28|[17]| |2020|29,000|36,223|21,777|14,446|-6,102|-5,568|4,447|4,261|273|-87|[17]| |2021|38,600|47,050|22,328|24,722|-4,002|-2,898|-1,550|-2,167|617|0|[17]| |2022|48,300|54,049|24,739|29,310|-4,367|-5,515|4,133|3,471|752|-90|[17]| |2023|37,100|47,337|26,736|20,601|-10,496|-3,320|3,579|3,583|-66|62|[17]| |2024|24,600|31,400|21,400|10,000|-8,193|-1,800|3,193|3,616|-609|186|[17]| |2025|32,100|42,473|24,700|17,773|-8,200|-5,200|3,027|/|/|/|[17]| |同比多增|7,500|11,073|3,300|7,773|-7|-3,400|-166|/|/|/|[17]| 历年当月净金融债务增量 |年份|居民贷款|居民存款|居民部门净融资|对公社融|对公存款|对公部门净融资|政府债券|财政存款|政府部门净融资|非银贷款|非银存款| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2019|7,525|11,331|-3,806|9,899|21,212|-11,313|6,867|-5,020|11,887|4,662|/|[18]| |2020|9,749|21,777|-12,028|12,387|18,893|-6,506|7,450|-6,102|13,552|4,778|/|[18]| |2021|8,656|22,328|-13,672|18,269|23,172|-4,903|7,508|-4,002|11,510|992|/|[18]| |2022|8,449|24,739|-16,290|23,635|33,443|-9,808|16,216|-4,367|20,583|3,859|/|[18]| |2023|9,544|26,736|-17,192|25,109|24,180|929|5,

核心观点 - 2025年6月新增信贷和社融数据超预期 同比多增且结构改善 反映货币政策逆周期调节效果显现 金融对实体经济支持力度增强 [1][2][3][4][5][7][10] 信贷表现 - 6月新增人民币贷款2.24万亿元 同比多增1100亿元 [1] - 6月末人民币各项贷款余额268.56万亿元 同比增长7.1% [2] - 上半年人民币各项贷款新增12.92万亿元 [2] - 6月企业中长期贷款同比多增400亿元 结束连续4个月同比少增 [5] - 6月企业短期贷款同比多增4900亿元 票据融资同比多减3716亿元 信贷结构优化 [5] - 6月居民中长期贷款同比多增151亿元 居民短贷同比多增150亿元 [5] - 制造业中长期贷款余额同比增长8.7% 上半年增加9207亿元 [4] - 基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4% 上半年增加2.18万亿元 [4] 社融表现 - 6月新增社会融资规模4.20万亿元 同比多增9008亿元 [1][7] - 上半年社会融资规模增量22.83万亿元 同比多4.74万亿元 [6][7] - 6月末社融存量增速较上月末加快0.2个百分点至8.9% [7] - 政府债券融资同比多增4.32万亿元 是社融主要拉动项 [7] - 6月政府债券融资同比多增5032亿元 [7] - 6月外币贷款同比多增1132亿元 信托贷款、企业债券融资、股票融资同比多增 [8] 货币供应 - 6月末M2余额330.29万亿元 同比增长8.3% 增速较上月末高0.4个百分点 [1][9] - 6月末M1余额113.95万亿元 同比增长4.6% 增速较上月末高2.3个百分点 [1][9] - M2增速高于GDP与CPI之和 显示货币环境对实体经济支持充足 [10] 政策影响 - 5月降息降准落地 6月央行持续中期流动性净投放 改善信贷可获得性并降低融资成本 [1][3] - LPR报价下行激发实体经济信贷需求 [3][5] - 隐债置换因素对新增企业贷款的下拉作用减弱 [3][5][10] - 金融支持制造业、基础设施等重点领域 [4] - 财政加杠杆通过政府债券融资支撑社融增长 [7][10] 未来展望 - 预计下半年新增信贷和社融有望恢复同比多增 [10] - 央行可能继续实施降准降息 货币政策在适度宽松方向有充足空间 [10] - 7月新增社融有望持续同比多增 存量社融和M2增速有上行空间 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月新增贷款同比小幅多增，或因银行冲信贷规模，7月新增贷款预计较低；M2及M1增速回升；社融同比大幅多增，增速回升，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，增速先升后降，年末或至8.3%左右 [1][3] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的长久期信用债，继续看多长久期下沉城投及资本债，建议利率债波段操作紧盯资金面，关注港股银行、中华财险资本补充债投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 金融数据情况 - 7月14日央行披露2025年6月金融数据，新增贷款2.24万亿元，社融4.2万亿元，6月末M2达330.3万亿，YoY+8.3%，M1 YoY +4.6%，社融增速8.9% [1] 新增贷款情况 - 6月新增贷款同比小幅多增，或与银行冲信贷规模有关，上半年信贷受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力 [3] - 6月个贷+5976亿，其中个贷短贷+2621亿，个人中长期贷款+3353亿，同比略微多增；对公短贷+1.16万亿，对公中长期+1.01万亿，票据融资 -4109亿 [3] - 制造业产能利用偏低、地产投资偏弱、基建投资空间有限，信贷需求可能长期偏弱 [3] M1与M2增速情况 - 央行2025年1月启用新口径M1，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，截至6月末新口径M1余额达113.95万亿元，新旧口径M1同比增速走势接近，新口径更平稳 [3] - 6月新口径M1增速4.6%，环比回升2.3个百分点，M2增速8.3%，环比上升0.4个百分点，24Q4以来新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性改善 [3] 社融情况 - 6月社融增量4.2万亿，同比大幅多增0.90万亿，多增主要来自政府债券及信贷，对实体经济人民币贷款增量2.36万亿，同比多增0.17万亿，未贴现银行承兑汇票 -1900亿，企业债券净融资+2413亿，政府债券净融资1.35万亿，同比多增0.50万亿 [3] - 6月末社融增速8.9%，较上月末上升0.2个百分点，较年初上升0.9个百分点 [3] 投资建议 - 利率债看窄幅震荡，看多收益率2%以上的长久期信用债，继续看多长久期下沉城投及资本债，建议利率债波段操作紧盯资金面，6月初以来持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债，看多城投点心债及美元债 [3] - 关注港股银行机会和中华财险资本补充债投资机会 [3]

新增信贷情况 - 6月新增贷款2.24万亿，同比多增1100亿，25Q2合计新增3.14万亿，月均同比少增2233亿[3] - 6月居民中长贷和短贷分别新增3353亿和2621亿，同比多增151亿和150亿[3] - 6月企业中长贷新增1.01万亿，同比多增400亿；企业短贷新增1.16万亿，同比多增4900亿；票据融资净减少4109亿，同比多减3716亿[3] 社融情况 - 6月新增社融4.2万亿，同比多增9008亿，新增政府债券1.35万亿，同比多增5072亿，上半年合计新增7.66万亿，同比多增4.32万亿[4] - 6月新增企业债券2413亿，同比多增313亿，表外三项合计净减少1484亿，同比多减184亿[4] - 6月社融存量同比上冲0.2个百分点至8.9%，创近16个月新高[4] 货币供应情况 - 6月M2同比反弹0.4个百分点至8.3%，达近16个月高位，M1同比跳升2.3个百分点至4.6%，创2023年6月以来新高[5] - 6月财政存款同比多减7亿，居民户和企业存款分别同比多增3300亿和7773亿，非银金融机构存款多减3400亿[5] 市场分析与建议 - 信贷和社融加速背离，居民部门新增信贷表现温和，5月降息对房地产市场刺激效果有限[5] - 美元指数可能上行致人民币贬值压力加大，或对货币宽松形成约束，货币政策应考虑用足宽松空间[5]

热点思考 - 港币汇率近期大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证，呈现"冰火两重天"态势 [7] - 部分地区国补额度告急，与2024年相比当前"以旧换新"机制有所变化，政策效果引发市场关注 [8][9] 高频跟踪 - 5月M1增速回升，后续政策性金融工具推出或推动信贷表现持续走强 [12] - 5月消费与生产数据出现背离，节假日分布差异、电商促销及出口投资下滑是主要原因 [16] - 中东地缘政治因素推动黄金和原油价格上涨 [18] - 深圳综合改革试点深入推进，聚焦产学研协同、金融科技赋能、高水平开放等五大领域 [22] 电话会议 - "周见系列"第35期聚焦港币汇率波动及海内外最新消息 [4][29] - "洞见系列"第68-69期探讨地方国补暂停原因及政策性金融工具创新点 [4][34] 宏观展望 - 6月FOMC会议维持利率不变，点阵图显示2025年降息空间50BP，但2026-2027年利率预期上修 [22][25] - 宏观中期展望提出经济转型进入"新阶段"，需关注外部冲击与服务业破局路径 [26][27] 数据图表 - M2和M1同比增速显示M1近期显著回升，5月达8%（新口径） [14] - 5月社零同比增速6%，其中限额以下商品消费贡献突出 [16]

热点思考 - 港币汇率近期大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证，呈现"冰火两重天"态势[7] - 地方国补额度告急，与2024年相比当前"以旧换新"机制有所变化，部分地区国补使用较快[8][9] 高频跟踪 - M1增速回升，后续政策性金融工具推出或使信贷表现趋于稳定持续走强[12] - 5月消费与生产出现背离，主因节假日分布差异、电商促销及出口与投资下滑[16] - 中东地缘政治推高黄金和原油价格[18] - 深圳综合改革试点深入推进，聚焦产学研协同、金融科技赋能、数据要素市场化及开放型经济体制建设[22] 电话会议 - "周见系列"第35期系统梳理过去一两周海内外最新消息，重点关注港币汇率波动[4][29] - "洞见系列"第68期探讨地方国补暂停原因，第69期分析政策性金融工具创新点[4][34][35] Top Charts - 6月FOMC例会维持联邦基金利率4.25-4.50%不变，点阵图显示2025年降息空间仍为50BP[22][25] - 宏观中期展望提出转型进入"新阶段"，政策步入"革新期"，探讨外部冲击与服务业破局路径[26][27] 数据图表 - M2和M1同比增速显示M1近期回升明显，5月达8%[14] - 5月社零同比增速中限额以下商品和餐饮贡献显著，拉动整体增速至6%[16]

纪要涉及的行业 金融行业 纪要提到的核心观点和论据 - **整体金融数据表现优异**：2025年5月金融数据总量层面好于预期，新增社会融资规模高于预估，人民币贷款扣除票据因素后表现良好，各类短期限贷款回升，非银行类机构资金流入保持高水平支持市场 [1][2][6] - **政府融资成主要支撑**：特别国债和地方债对社融形成显著支撑，财政在融资端积极发债、支出端表现积极，当月新增财政存款扣除相关指标后显示财政支出力度超往年同期 [1][2][3] - **企业短贷多增中长贷低位**：企业短贷同比多增，与3月相似，可能因关税缓和增加短期资金需求；企业中长贷仍处低位，反映关税政策不确定性下企业投融资意愿偏弱 [1][2][4] - **企业债券融资增长**：科创债发行量增加推动企业债券融资增长 [1][2][4] - **非银存款延续高增**：非银存款延续4月高增态势，可能与存款利率下调后私人部门存款向理财等非银资产转移有关 [1][2][5] - **M1增速回升**：M1同比增速回升，由企业活期存款带动，与贷款派生效应及企业短贷多增一致 [1][2][5] - **机关团体活期存款定期化待察**：机关团体活期存款定期化现象未明显改善，可能影响后续政府采购等活动，需进一步观察相关指标验证原因及影响 [1][2][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 居民部门信贷处于季节性低位 [2]