行业与公司 * 纪要涉及的行业包括工程机械、船舶海工、顺周期板块（如叉车、刀具、机器人）以及AI产业链（含人形机器人、垂直应用、数据中心等）[1] * 纪要涉及的公司为华特机械，其分享了2026年度投资策略[2] 核心观点与论据 **工程机械行业** * 工程机械行业正迎来第三轮周期，预计从2024年9月开始，持续五年，目前处于第一年[1][3] * 本轮周期逻辑清晰，核心变化在于二手机和矿挖市场[1][3] * 国内开工小时数及分品类挖机销量（尤其是小挖和大挖）表现不错[3] * 预计行业在明年的估值切换中将有25%至30%的收益率[1][3] * 龙头白马股确定性最强，低估值标的弹性更大[1][4] **船舶海工板块** * 2025年船舶板块新接订单量约为1亿载重吨，同比下降45%，价格略有回落[1][5] * 由于钢材价格大幅下跌，船厂成本降低，盈利能力反而有所提升[1][5] * 目前全球船舶交付能力约为1.2亿载重吨，交付能力与订单基本匹配，前景依然良好[5] * 部分民营企业已释放业绩并获得增长机会[1][5] * 海工板块受益于美元降息，高负债率项目有望松绑，行业景气度上升带来回补机会[1][5] **顺周期板块** * 顺周期板块（如叉车、刀具、机器人）的确定性低于工程机械和船舶海工[1][6] * 目前国内顺周期行情不太明朗，但许多公司与人形机器人概念关联，估值较高[1][6] * 从基本面看，仅看国内市场难以判断其复苏斜率[6] * 该领域公司正在积极向海外扩展[6] * 板块前景取决于人形机器人泡沫化进展及整体恢复情况，建议关注估值提升潜力较大的低位个股[1][6] **AI产业链** * AI产业链中，人形机器人是首当其冲的热点[1][7] * 2025年下半年以来，人形机器人的问题点逐渐明确，若数据自我迭代能力突破，将迎来人机界面的“GPT时刻”[1][7] * 其他明确受益方向包括智能缝纫机、智能焊接、无人农机、矿卡等垂直应用，以及数据中心和算力中心相关领域（如燃气轮机）[1][7] * 总体来看，AI产业链仍在加速前进，没有看到天花板[7] **华特机械的投资策略** * 2026年策略为“周期与成长共舞”，相较于2025年更为乐观，特别是在周期板块方面[2] * 当前成长板块估值已显著提升，而周期板块表现有所改善，因此对周期板块持更乐观态度，同时仍认为成长是核心主线[2][3] * 半年度策略曾强调“求新”，主要关注AI相关领域及新技术（如固态电池、钙钛矿）[2] 其他重要内容 * 公司推荐了具体投资标的[3][8] * 工程机械领域：三一重工、徐工、中联重科、柳工、恒立液压[3][8] * 美元降息受益：中集集团[3][8] * AI垂直应用：捷克航叉[3][8] * 人形机器人：伟创电气、恒力[3][8] * 光伏锂电：奥特维、新导航[3][8]

核心观点 - 报告认为A股市场面临的宏观环境与风格特征在11月下旬后已“还原”至10月底前的状态，但向上空间受限的根本问题未变[4] 当前市场处于2025年科技结构牛行情的高位区域，并处于季度级别的高位震荡阶段[4][5] - 报告维持“牛市两段论”的中期判断，即2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处高位，而2026年下半年将迎来由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛市（牛市2.0）[10] - 2026年的风格节奏预计为：上半年顺周期和价值风格占优，下半年全面牛市中科技和先进制造将最终占优[10] 春季行情被判断为小级别行情，赚钱效应主要来自政策和产业主题[11] 市场环境与风格分析 - 11月市场曾因稳增长加码期待、美联储宽松预期下修、涨价周期催化及2026年中PPI同比转正预期，出现顺周期和价值占优、科技成长调整的风格冲击[4] 但11月下旬以来，随着稳增长力度预期下修、美联储宽松预期回归及海外算力Alpha逻辑演绎，市场风格出现“还原”，表现为光连接向上突破，其他科技成长反弹，顺周期和价值调整，结构特征回归10月底前状态[4] - 尽管风格还原，但市场向上空间受限问题未解决，仅有光连接行业因Alpha逻辑（如谷歌TPU用量增加、纵向拓展新增量、2026年满产满销业绩可见度高）推动短期向上突破[5] 然而，2026年美股科技龙头资本开支回落的一致预期仍压制AI产业链整体Beta，光连接的突破可能无法带动产业链其他环节[4][5] - 量化情绪指标跟踪显示，截至2025年12月12日，国防军工、通信、电力设备、公用事业、非银金融等行业的赚钱效应处于“继续扩散”状态[15] 而多数行业如有色金属、银行、煤炭、房地产等则处于“全面收缩”状态[15] 政策解读（2025年中央经济工作会议） - 报告概括2025年中央经济工作会议核心思想为“苦练内功来应对外部挑战”，与2024年“超常规逆周期调节”形成对比，政策导向偏向保持发力而非边际发力[6] - 报告提炼出六大政策要点：1) 将当前经济问题归结为“发展中、转型中的问题”[9] 2) 经济政策强调逆周期与跨周期调节并重，更注重提质增效[9] 3) 刺激内需特别提及“制定城乡增收计划”，认为比消费刺激更本质[9] 4) 科技创新突出京津冀、长三角、粤港澳等区域重点，旨在通过优势区域和企业提升全要素生产率[9] 5) 突出强调建设统一大市场、整治“内卷式竞争”[9] 6) 在段落结构上，民生就业和绿色转型位置提前，防风险和房地产段落靠后[9] - 报告认为，市场风格已“还原”，短期政策保持发力的预期差有限[9] 若2026年上半年经济结果仍有提升空间，2026年下半年稳增长额外发力带来经济边际改善是大概率事件[10] 行业与主题机会 - **光连接**：是短期实现向上突破的行业，Alpha逻辑反映到位后，行情仍有空间，但之后可能进入新的高位震荡波段[11] - **其他科技成长**：重点在于捕捉超跌反弹机会[11] - **春季行情主题**：春季政策和产业主题活跃是主要赚钱效应来源，建议关注**商业航天、机器人**等领域[11] 中央经济工作会议提供的主题线索还包括：**海洋经济、服务对外开放、能源强国、北方防洪基建、好房子**等[11] - **涨价周期**：基于供给侧逻辑，在2026年中PPI由负转正预期掩护下，仍具弹性，建议重点关注**周期Alpha、工业金属和基础化工**[11] ETF资金动向 - 重点ETF跟踪数据显示，在2025/12/08-2025/12/12期间，部分科技类ETF份额出现收缩，例如华夏中证5G通信主题ETF份额减少6.0%，易方达中证人工智能ETF份额减少6.1%[17] 而南方中证申万有色金属ETF份额增加4.6%[17] - 同期涨幅居前的ETF包括华夏中证5G通信主题ETF（涨4.2%）、易方达中证人工智能ETF（涨2.1%）、华安创业板50ETF（涨1.9%）[17] 跌幅较大的有国泰中证煤炭ETF（跌-3.6%）、国泰中证钢铁ETF（跌-3.8%）[17]

宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议明确延续积极有为的宏观政策取向，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 海外经济保持韧性且流动性边际宽松，叠加美联储降息预期升温，外部环境持续改善 [1] - 国内“双宽松”政策基调有望延续，经济大概率呈现弱复苏态势 [1] - “反内卷”政策推动行业供需格局优化，将有效改善上市公司业绩 [1] - 预计2025年-2026年A股上市公司业绩拐点如期出现，为上涨行情延续提供基本面支撑 [1] 2026年经济工作核心方向 - 2026年作为“十五五”开局之年，经济工作聚焦提质增效 [1] - 经济结构调整、产业结构优化与科技自立自强成为核心方向 [1] - A股“科技成长”风格的中长期逻辑进一步夯实 [1] 中长期核心投资主线：科技成长 - 科技成长仍是中长期核心投资主线 [2] - AI产业链有望从硬件端向应用端切换 [2] - 传媒、计算机、恒生互联网等领域因商业闭环加速落地值得重点关注 [2] 四条细分配置主线 - 高股息资产获险资等机构持续加仓，白电、银行、通信运营商等板块红利策略可期 [2] - “反内卷”行情将进入基本面驱动阶段，煤炭、钢铁、光伏等行业业绩改善空间显著 [2] - 扩内需聚焦“匹配效应”，健康消费、宠物经济等新消费领域与旅游、航空等出行产业链机会凸显 [2] - 资源品领域，战略小金属及工业金属有望跟随黄金补涨，受益于大宗商品价格回升趋势 [2] 2026年市场展望 - 在政策托底、内外环境向好及结构优化的多重支撑下，A股行情大概率将延续 [2] - 围绕科技成长及细分优势赛道的布局，将成为把握市场机遇的核心逻辑 [2]

乌克兰方面与美国官员就修订后的20点和平框架展开沟通，使市场避险情绪略有减弱。一旦和平进程出 现实质性推进，黄金作为避险工具的吸引力将有所下降，限制短线涨幅。 美国股指整体维持强势，但科技板块因博通与甲骨文的回调而承压。标普500与道指继续刷新历史高 点，纳斯达克则在大型科技股走弱的影响下轻微回落。市场对美联储流动性改善保持积极预期，但AI 产业链盈利兑现速度的争议让科技股波动加大。 黄金走势仍保持在强势区间。关注4245至4250美元一线的压力，以及下方4200美元的关键支撑。若金价 能够在降息与流动性释放的支撑下站稳4250美元上方，后续有望测试4277至4300美元区间。若科技股带 动风险偏好回暖或乌克兰局势进一步降温，则需观察金价在4200至4170美元区间的支撑表现。短线策略 宜围绕事件驱动、利率预期调整与资金面变化合理控制节奏。 周五亚洲时段，黄金继续在高位运行，盘中逼近每盎司4275美元。美联储宣布降息、美元走弱以及就业 数据疲软，使宽松预期快速升温；同时，美联储加大短期国库券购入力度，阶段性缓解融资压力。尽管 科技板块的调整令美股表现分化，但利率与流动性两条主线均对金价构成支撑。地缘局势的缓和 ...

美联储降息决议与市场影响 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%之间，为2025年内第三次降息，累计降幅达75个基点 [1] - 决议公布后，美股三大指数短线跳涨，纳斯达克中国金龙指数上涨0.64% [1] - 降息决定出现明显分歧，12名票委中9人赞成降息，2人主张维持利率不变，1人支持降息50个基点 [3] - 美联储声明增加“幅度和时机”表述，点阵图显示决策者预计2026年仅再降息一次，2027年再降息一次，随后利率将回归3%的长期水平，市场解读为“鸽派不及预期” [3] A股市场整体表现 - A股市场反应分化，三大指数高开后震荡走低，沪指半日下跌0.46%，超4200只个股下跌 [1] - 市场开盘时，沪指涨0.09%，深成指涨0.13%，创业板指涨0.05%，但开盘后迅速分化，微盘股指数跌超1.5% [3] - 半日成交额达1.16万亿元，较前一交易日放量206亿元，创业板指一度冲高逾1%但随后回落，午盘收涨0.3% [3] - 沪深两市主力资金近日净流出335.68亿元 [9] - 市场资金博弈加剧，板块轮动节奏加快，从增量驱动转向存量博弈 [1][13] 行业与板块表现 - **商业航天板块逆势上涨**：成为今日最大亮点，上涨动力来自SpaceX估值冲高至1.5万亿美元的消息刺激，以及国内商业航天产业链进入密集发射期 [5] - **有色金属板块逆势上涨** [1] - **零售板块集体下挫**：消费板块集体回调，零售股大幅下挫，茂业商业触及跌停，胖东来概念股如中百集团、步步高等跟跌 [5] - **房地产板块表现疲软**：板块内多数个股下跌，尽管前一日万科A涨停引发市场关注，但今日资金流入未能延续 [7] - **科技股内部分化**：CPO板块中部分个股涨停但整体受硬件分歧影响，算力硬件方向表现活跃，富信科技20%涨停，AI产业链从算力硬件向应用端扩散趋势初现 [9] - **海南自贸区板块早盘活跃**：催化因素包括海南全岛封关运作临近及“十五五”规划政策红利释放，但午后涨幅收窄 [7] - **防御性板块获资金流入**：市场资金从热门题材向防御性板块转移的趋势明显，房地产开发、商业百货等板块获资金逆势流入 [3][9] 资金流向与市场风格 - 外资流向受美联储降息影响，新兴市场资产吸引力提升，人民币汇率企稳走强，东方金诚研究显示人民币资产吸引力上升，有望吸引海外资金流入 [9][11] - 历史数据显示，美联储预防式降息后，A股成长风格通常占优，计算机、电子等行业领涨 [9] - 部分资金转向防御性资产，如低波红利和科技成长板块交替轮动 [11] 机构观点与投资主线 - 机构认为，商业航天是当前市场最具持续性的主线之一，炒作顺序从火箭制造向卫星互联网延伸 [5] - 消费股近期涨幅较大，资金在美联储决议后选择兑现收益 [5] - 市场对地产政策的预期出现分歧，部分投资者将地产股异动视为“市场见底信号”，但行业基本面修复仍需时间 [7] - 机构建议聚焦景气逻辑明确的领域，商业航天、人工智能、消费电子等板块获政策与产业双支撑，而零售、地产等板块需观察需求复苏情况 [13] - 国内经济数据仍是影响A股的核心变量，需关注后续房地产政策和消费刺激措施的落地效果 [11]

宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议明确延续积极有为的宏观政策取向，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 海外经济保持韧性且流动性边际宽松，叠加美联储降息预期升温，外部环境持续改善 [1] - 国内“双宽松”政策基调有望延续，经济大概率呈现弱复苏态势 [1] - “反内卷”政策推动行业供需格局优化，将有效改善上市公司业绩 [1] - 预计2025年-2026年A股上市公司业绩拐点如期出现，为上涨行情延续提供基本面支撑 [1] 2026年经济工作核心方向 - 2026年作为“十五五”开局之年，经济工作聚焦提质增效 [1] - 经济结构调整、产业结构优化与科技自立自强成为核心方向 [1] - A股“科技成长”风格的中长期逻辑进一步夯实 [1] 中长期核心投资主线 - 科技成长仍是中长期核心投资主线 [2] - AI产业链有望从硬件端向应用端切换 [2] - 传媒、计算机、恒生互联网等领域因商业闭环加速落地值得重点关注 [2] 四条细分配置主线 - 高股息资产获险资等机构持续加仓，白电、银行、通信运营商等板块红利策略可期 [2] - “反内卷”行情将进入基本面驱动阶段，煤炭、钢铁、光伏等行业业绩改善空间显著 [2] - 扩内需聚焦“匹配效应”，健康消费、宠物经济等新消费领域与旅游、航空等出行产业链机会凸显 [2] - 资源品领域，战略小金属及工业金属有望跟随黄金补涨，受益于大宗商品价格回升趋势 [2] 2026年市场展望 - 在政策托底、内外环境向好及结构优化的多重支撑下，A股行情大概率将延续 [2] - 围绕科技成长及细分优势赛道的布局，将成为把握市场机遇的核心逻辑 [2]

文章核心观点 - 宏观经济与市场周期正处在一个关键的转折点，可能预示着新一轮复苏行情和财富洗牌机会的到来 [1] - 当前国际局势紧张、全球救市政策出台以及产业技术革命爆发前夕，共同构成了周期拐点的信号 [1][3][16] - 投资者需要以辩证思维看待市场消息，调整资产配置策略以拥抱趋势，单一资产配置风险较高 [12][13][45][52] 宏观经济周期与拐点信号 - 个人财富获取的上限与宏观经济周期紧密相关，普通人最大的红利来自于顺势而为 [1] - 国际环境焦灼是经济下行期某些国家转移内部矛盾的表现，如历史上的战争与冲突，但这可能成为市场破局的信号 [2] - 经济下行往往促使政府干预，从而创造出新的市场机会 [3] 全球政策干预与市场流动性 - 全球各国在经济低迷时期通常采用三种救市方法：货币政策、财政政策和制度性改革 [3] - 货币政策如降息降准能释放流动性，流动性增加会推高资产估值，带动市场上行，市场近期波动与美联储降息预期变化密切相关 [3] - 财政政策如发债搞基建也能向市场注入流动性，例如08年的4万亿投资和近期投入1.2万亿的雅江水电站项目，能带动相关行业并解决就业 [3] - 资本市场制度的改革和完善，如新的“国九条”和完善分红回购制度、引导中长期资金入市，是市场走向良性循环和“慢牛”的基础，但效果需要时间显现 [4][8][9][10] 产业技术革命与增长前景 - 当前正处在以AI为代表的科技革命爆发前夕，一次工业革命对经济增长意义重大 [16] - 根据方舟投资创始人观点，当前处于百年一遇的技术大交汇点，AI、机器人、区块链、能源存储、基因测序五大技术平台同时成熟 [17][18] - 五大技术同时爆发将推动生产力爆炸，可能使全球经济迎来远超过去的大增长，预测未来10年全球GDP增速可能从3%翻倍至7% [19][21][22][29] - 此次技术革命涉及多个颠覆性领域同时突破，对经济的影响将极为深远 [26][30][31] 投资策略与资产配置 - 即将到来的产业革命是国家间产业转移和财富洗牌的机会，可能是未来10年最大的财富机会 [35][37] - 未来经济增长将剧烈分化，投资者需将资金或自身投入能拥抱趋势的行业和国家，龙头与炮灰将并存 [38][39][40][42] - 市场是多变的，没有绝对好的资产，牛熊是相对的，例如过去几年可能是黄金和债券的牛市，股票和房地产的熊市 [46][48][49] - 在当前外部环境不确定、流动性变化及科技革命前夕的背景下，单一持有或重仓某类资产风险很高，上周科技股的大回调即是例证 [52][53][54] - 投资者需要根据多变的市场调整全盘的资产配置策略 [47][55]

其中，鹏华匠心精选A跑输业绩基准达28%，鹏华远见回报三年持有跑输基准24.53%，鹏华外延成长跑 输基准22.59%，鹏华价值成长跑输基准20.80%，鹏华优势企业跑输基准12.63%。上述产品在统计期内 均经历了显著的净值回撤，最大回撤幅度介于21%至30%之间。 专题："业绩为王"时代来了，时隔三年公募绩效迎重大改革！近千名基金经理面临"降薪" 近期，基金行业薪酬体系的改革引发市场关注。 根据中基协新规指引，若基金经理过去三年产品收益率低于业绩比较基准10个百分点以上且基金利润率 为负，其绩效薪酬下调幅度不得低于30%。同时，新规要求基金公司对管理多只产品的基金经理，需依 据基金规模、管理时长等对业绩表现进行加权考核，任职不满一年的基金不纳入评估范围。 Wind数据显示，截止12月10日，在全市场9430只近三年有业绩的基金中，有1615只产品跑输基准超过 10个百分点，其中56只产品跑输幅度超过50个百分点。广发高端制造A、方正富邦创新动力A、浙商智 选经济动能A成为近三年跑输基准最多的产品，分别跑输82.38%、75.34%和69.84%。 除此之外，在新规背景下，各家资深基金经理的三年期表现成为行 ...

创业板50指数核心观点 - 创业板50指数成分股集中于科技成长领域，AI产业链是核心驱动力 [1] - 指数覆盖的科技成长板块盈利增速有望保持30%以上，高景气产业趋势与涨价逻辑形成双重支撑 [1] - 创业板50指数聚焦电力设备及新能源、医药生物等新兴产业，具有突出的高成长性和市场弹性特征 [1] 指数构成与产品 - 创业板50指数从创业板市场中选取日均成交额较大的50只证券作为指数样本 [1] - 指数重点反映高知名度、大市值规模及良好流动性的企业整体表现 [1] - 创业板50ETF国泰（159375）跟踪的是创业板50指数（399673） [1] AI产业链驱动因素 - 算力需求爆发带动PCB、CPO等硬件环节量价齐升 [1] - 国产算力替代加速推进 [1] - 储能链受益AI功耗提升，锂电材料及能源金属在供需改善下价格持续回升 [1] 细分行业景气度 - 存储行业因高端产能转移及AI需求激增进入长期景气周期 [1] - DRAM和NAND价格年内涨幅超50% [1] - 科技主线中，机器人、游戏、软件等应用端随技术落地逐步释放业绩弹性 [1] 其他高增长领域 - 工程机械等出口链品种在海外需求复苏下维持高增长 [1]

市场行情与资金流向 - 12月11日上午A股市场热点分化，超导、核聚变、锂矿、特高压等概念板块上涨，而一级地产商、免税店、抖音豆包等板块下跌 [1] - 截至12月11日10:49，核心宽基A500ETF基金（512050）上涨，其持仓股南都电源、迈为股份涨幅超过10%，中国天楹、立昂微、普天科技等多股涨停 [1] - 近一周A500ETF基金（512050）成交活跃，日均成交额达69.47亿元，在可比基金中排名第一 [1] - 资金正积极布局春季行情，A500ETF基金（512050）近7个交易日获得连续资金净流入，合计流入金额达23.70亿元 [1] - 今年以来截至12月10日，A500ETF基金（512050）累计涨幅为22.32%，同期沪深300指数上涨16.69% [1] 保险资金入市政策 - 国家金融监督管理总局近期发布通知，调整保险公司相关业务风险因子 [1] - 对于持仓时间超过三年的沪深300指数成分股及中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27 [1] - 对于持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36 [1] - 华西证券分析认为，本次风险因子下调有望为股市带来千亿元级别的潜在增量资金，利好A股长期走牛 [2] 中证A500指数及相关ETF产品 - 中证A500指数采用“行业均衡配置+龙头优选”双策略，涵盖A股行业龙头，兼顾价值与成长，对各细分领域进行均衡配置 [2] - 该指数超配AI产业链、医药生物、电网设备新能源等新质生产力赛道，形成天然的哑铃型投资结构 [2] - 截至今年中报，保险资金持有的上市ETF中，跟踪中证A500指数的基金合计份额位居第一，高达221.3亿份 [2] - A500ETF基金（512050）具备三大核心亮点：综合费率低廉为0.2%，流动性充裕（近一周日均成交超60亿元），规模领先（超200亿元） [2] - 相关产品还包括A500增强ETF基金（512370）及场外联接基金（A类：022430；C类：022431；Y类：022979） [2]