两笔期货大宗交易在早上8点刚过成交，明显押注收益率曲线走陡，规模约为60万美元/DV01。 在10年期国债期权方面，投资者通过买入3月份到期、执行价113.50的看涨期权来寻求看多保护，成交 量接近8.8万手。 美国国债周一窄幅涨跌互现，收益率曲线进一步走陡，延续了近期走势。在期货方面，在美国上午时 段，2年期与超长期国债期货合约出现两笔大宗交易，推动2s30s利差扩大至接近135个基点，为2021年 11月份以来最陡水平。国债期权市场中，有资金买入押注10年期收益率降至约4%的看涨期权。 纽约时间下午3点过后不久，短端收益率较前一交易日上升1-2个基点，长端收益率当日略有走高。曲线 短端和中段品种的持续跑赢，令2s10s和5s30s利差分别扩大约1.2个基点和1.5个基点。 纽约时间下午3：10， 2年期国债收益率报3.5056%； 截至下午3点，美国国债期货成交量约为10日平均水平的80%，投资者正等待推迟至周二公布的11月份 就业报告以及10月份零售销售数据。 5年期国债收益率报3.733%； 10年期国债收益率报4.1821%； 30年期国债收益率报4.8507%； 5年和30年期国债收益率差报111 ...

黄金价格走势与驱动因素 - 周五亚洲时段黄金价格盘中逼近每盎司4275美元高位 [1] - 金价上行由美联储降息落地、就业数据疲软和美元回落共同推动 [3] - 金价保持在强势区间 关注4245至4250美元一线压力及下方4200美元关键支撑 [3] 美联储货币政策 - 美联储以较小票数差距批准降息25个基点 将政策利率区间压低至3.50%至3.75% 为三年来最低水平 [1] - 降息导致美元承压 使黄金持仓成本下降 成为推动金价突破4250美元的重要因素 [1] - 根据CME定价 市场对美联储下月按兵不动的预期升至78% [1] 美联储资产负债表操作 - 美联储宣布每月进行约400亿美元的准备金管理购入 同时在12月加投140亿美元机构债再投资 [2] - 巴克莱预计 美联储2026年的国债期货购入规模或接近5250亿美元 明显高于此前的3450亿美元 [2] - 摩根大通、道明证券、富国银行和美国银行均上调相关测算 认为这一政策变化将重塑国债市场供需结构并影响利差交易定价 [2] 经济数据与市场预期 - 美国初请失业金人数录得四年半以来最大单周增幅 加剧市场对经济放缓担忧 [1] - 多位美联储官员提示劳动力市场放缓、薪资增长乏力以及通胀仍略高于目标区间 使进一步宽松节奏面临不确定性 [1] - 交易员关注点重新集中在后续经济数据与鲍威尔政策措辞 短期内市场情绪偏向谨慎 [1] 地缘政治与避险情绪 - 乌克兰方面与美国官员就修订后的20点和平框架展开沟通 使市场避险情绪略有减弱 [2] - 地缘局势缓和迹象在一定程度上压制黄金避险需求 [1] - 一旦和平进程出现实质性推进 黄金作为避险工具的吸引力将有所下降 限制短线涨幅 [2] 金融市场表现与关联 - 科技板块因博通与甲骨文回调而承压 纳斯达克在大型科技股走弱影响下轻微回落 [2] - 标普500与道指继续刷新历史高点 [2] - 市场对美联储流动性改善保持积极预期 但AI产业链盈利兑现速度的争议让科技股波动加大 [2] 黄金后市展望 - 若金价在降息与流动性释放支撑下站稳4250美元上方 后续有望测试4277至4300美元区间 [3] - 若科技股带动风险偏好回暖或乌克兰局势进一步降温 则需观察金价在4200至4170美元区间的支撑表现 [3] - 整体来看 金价保持在上行结构内 后续走势仍依赖新一轮事件驱动确认突破条件 [3]

事件概述 - 芝加哥商品交易所集团所有期货与期权交易因第三方数据中心技术故障于上周五临时中止 [1] - 故障直接诱因是合作方CyrusOne数据中心的冷却系统突发故障 [3] - 马来西亚交易所所有衍生品产品也因此次故障暂停交易 [4] 影响范围 - 影响范围覆盖能源、农产品、固定收益、股指等多个核心交易品种 [3] - 全球原油定价基准WTI原油期货最后一笔成交定格在北京时间周五上午10点47分 [3] - 汽油期货、棕榈油等大宗商品合约同步暂停交易 [3] - 美国国债期货和标普500指数期货交易通道在故障发生后迅速关闭 [3] - 全球主要外汇交易平台EBS部分货币对的流动性供给受到显著冲击 [3] 市场影响分析 - 棕榈油交易中断直接影响相关产业链套期保值操作 [3] - 外汇市场短期报价出现断层 机构大额外汇对冲操作被迫暂停 [3] - 全球金融市场正处于流动性相对稀缺环境 短期交易停摆极易导致价格发现机制失灵 [3] - 马来西亚交易所受影响的衍生品包括全球交易量最大的棕榈油期货合约 [4] 具体品种表现 - 马来西亚交易所棕榈油期货在暂停交易前报每吨4112林吉特 较前一交易日上涨0.54% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易战重启背景下经济衰退制约金银饰品消费需求，贵金属需求源于去美元背景下主权基金选择，美国重启降息使美元中期贬值和近端收益率曲线下沉支撑贵金属，国内黄金仓单显著上升、美国黄金仓单显著下降，国内外白银仓单骤降 [2][4] 根据相关目录分别总结 一周政策和基本面回顾 - 欧洲针对28条提出反提案，内容涉及美国保护、乌克兰领土及加入北约条件 [9] - 美联储官员发声，威廉姆斯认为近期有降息空间，柯林斯对12月降息谨慎且预计未来降息 [3][5][9] - 美国多项数据有变化，11月密歇根大学现况指数终值、标普全球制造业PMI初值创新低，服务业PMI初值创新高 [9] - 特朗普政府准备关税备用方案应对美最高法院裁决 [9] - 美国将对委内瑞拉开展新行动并发布空域安全警告 [9] - 美国报告全球首例H5N5型禽流感致人死亡病例 [9] - 日本内阁批准超21万亿日元经济刺激方案，首相或发新债筹资且日债发行总量低于去年 [9] - 日本流感疫情蔓延，半数地区达“警报”级别 [9] - 穆迪上调意大利主权评级并确认前景展望“稳定” [9] - 加拿大印度同意启动全面经济伙伴关系协定谈判 [9] - 美联储理事沃勒主张12月降息，关注劳动力市场 [9] - 特朗普计划延长《平价医疗法案》补贴并设税收抵免收入上限 [9] - 欧盟拒绝美国放宽技术规则降钢铁关税要求 [9] - 美国11月当周初请失业金人数低于预期和前值 [9] - 交易员加大押注英国央行降息幅度 [9] - 加拿大降低钢铁关税配额并对特定钢铁衍生品征25%关税 [9] - 美军轰炸机在加勒比海进行攻击演习 [9] - 欧佩克+或维持产量不变或敲定产能评估机制 [9] 黄金市场跟踪 - COMEX黄金期货和期权管理基金多头持仓122450张、空头持仓35978张，持仓占比分别为21%、6%，5天增减分别为 -4、 -1，1周增减分别为 -5556、2599 [10] - 外盘黄金ETF持仓1447吨，SPDR黄金ETF持有量862吨，iShares黄金ETF持有量402吨 [10] - 期货持仓量黄金407927手，库存期货黄金（上海仓单）3吨，COMEX黄金库存（外盘）617盎司 [10] 白银市场跟踪 - COMEX白银期货和期权管理基金多头持仓44277张、空头持仓27801张，持仓占比分别为24%、16%，5天增减分别为57、58，1周增减分别为 -4423、 -4757 [15] - 外盘白银ETF持仓23620吨，SLV白银ETF持仓量13802吨 [15] - 期货盘口持仓量白银971795手，库存期货白银（上海仓单）1075吨，COMEX银库存（外盘）8398吨 [15] 黄金与白银进口利润跟踪 - 展示了进口黄金套保利润率和进口白银套保利润率的变化情况 [21] 美元指数期货持仓跟踪 - 展示了ICE美元指数非商业净多头持仓、期货持仓数量、期货和期权非商业净多头持仓及持仓数量等数据变化 [23] 美国国债期货持仓跟踪 - 展示了CBOT不同年期美国国债期货和期权非商业净多头持仓、美国CBOT美国国债期货持仓数量、CBOT美国国债非商业净多头持仓数量等数据变化 [26][27][28] 美国通胀预期 - 展示了2025年9 - 11月美国盈亏平衡通胀率（5年、7年、10年）的变化情况 [31] 美国实际利率 - 展示了2005 - 2025年美国国债实际收益率曲线（5年、7年、10年）月数据变化 [33] 美国利率期限结构 - 展示了美国国债利率、实际利率（基于PCE年内线性插值）、通胀预期（年内线性插值）在不同期限的数据 [35][36] 美国与主要非美国家的2年期国债利差 - 展示了美国与英国、日本、中国、德国2年期国债利差的变化情况 [38]

市场整体表现 - 人工智能乐观情绪、稳健企业财报和宽松金融环境推动股市连续第六个月上涨，信贷市场连续第三个月走高 [1] - 以科技股为主的纳斯达克100指数上周上涨2% [3] - 彭博美元指数在美联储主席讲话后上涨近1%，并录得今年以来仅有的第二次月度上涨 [3] 美联储政策信号与市场反应 - 美联储主席鲍威尔表示12月降息远非板上钉钉，降息决定并非一致通过，出现六年来首次双向反对意见 [1] - 债券收益率创下2022年以来美联储议息日的最大单日涨幅之一，推高了美元 [1] - 利率互换市场对美联储12月降息的预期概率从会议前的90%降至约50% [1] - 三位地区联储主席解释其倾向于维持利率不变的立场，印证了美联储内部观点存在很大分歧 [3] 债券市场策略调整 - 投资者曾将美联储政策路径视为已知数，使债券兼具防御性和收益来源角色，风险平价等策略在低利率环境中蓬勃发展 [1] - 比尔·格罗斯抛售美国国债期货，押注高额财政赤字和大量国债发行将持续推高收益率 [2] - 部分投资者转向受短期政策波动影响较小的中等期限债券，建议走到中间的安全岛 [2][3] - 摩根大通资产管理公司高管认为，如果经济数据好坏参半，美联储将出现更多反对意见 [3] 外汇市场动向 - 居高不下的美债收益率增强美元现金吸引力，可能支撑美元对主要货币汇率 [4] - 日本央行决定维持利率不变并暗示未来加息需时，为卖出日元提供机会 [4] - 摩根士丹利投资管理公司认为若美联储降息幅度或速度不及预期，将对美元构成利好 [4] - 摩根士丹利货币交易部门在长期看空美元后转为中性，建议平仓对欧元和日元的空头头寸 [4] - TS Lombard押注美国短期利率将超过日本，通过做空美国SOFR期货和做多日本同类期货进行央行政策路径分化交易 [4]

美联储政策分歧加剧 - 美联储内部对12月是否继续降息存在明显分歧，理事沃勒主张继续降息，而多位官员担忧降息过于激进[2][3] - 美联储本周已将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%，为连续第二次降息[4] - 在本次利率决议中，12名投票委员中有两人投反对票，一人主张降息50个基点，另一人认为应维持利率不变，这是过去40年来第六次出现同时存在收紧和放松货币政策的反对意见[5] 官员观点与市场预期变化 - 理事沃勒支持12月降息，主要担忧劳动力市场持续放缓风险，并预计通胀将进一步回落，其关注的PCE指标显示通胀率约为2.5%[3][5] - 堪萨斯城联储主席施密德反对降息，认为劳动力市场总体平衡、经济有持续动能，且通胀依然过高；克利夫兰联储主席哈玛克和达拉斯联储主席洛根也暗示若拥有表决权将反对降息[3] - 市场对美联储12月降息25个基点的概率已从一周前的超过90%降至约63%，反映出降息预期显著降温[2] 经济数据与政策不确定性影响 - 美联储主席鲍威尔警告不能保证进一步降息，理由包括美国政府停摆导致经济报告披露中断以及内部存在严重分歧[4] - 摩根大通指出，如果未来美国经济数据好坏参半，美联储内部反对意见可能持续更长时间，鲍威尔对成员的控制力减弱[5] - 投资者需调整债券投资策略，转向期限较长的债券以规避短期政策波动影响，前"债券之王"比尔·格罗斯因担忧赤字膨胀和美元走弱而卖出10年期国债期货[6]

美联储内部政策分歧 - 本周美联储利率决议出现罕见双向异议，12名票委中理事米兰主张降息50个基点，而堪萨斯城联储主席Jeff Schmid主张维持利率不变，为六年来首次[1][6] - 美联储主席鲍威尔承认FOMC内部存在强烈不同的观点，过去40年中仅出现五次决策同时有收紧和放松货币政策的反对意见，上一次是2019年9月[2][6] - 达拉斯联储主席Lorie Logan表示除非有明确证据表明通胀降速超预期，否则很难在12月支持降息，克利夫兰联储主席Beth Hammack称需要保持货币政策限制性以帮助通胀回落[6] - 美联储理事沃勒则继续主张在12月降息，理由是对劳动力市场的担忧以及通胀数据向正确方向发展[7] - 摩根大通Bob Michele认为若未来经济数据好坏参半，美联储内部分歧可能持续更长时间，并称鲍威尔正在失去对成员的控制[8] 市场对美联储政策的预期变化 - 芝商所联邦利率观察工具显示，美联储12月降息概率已从一周前的91.7%降至63%[2][5] - 鲍威尔表示12月的降息远非板上钉钉[2] 主要投资者的策略调整 - PIMCO联合创始人比尔·格罗斯透露正在抛售美国10年期国债期货，押注高额赤字和国债发行过剩将持续推高收益率[1][3][9] - 格罗斯指出不断膨胀的赤字和美元走弱使其对美债持悲观态度，即使经济放缓至1%到2%，美债供应也太多[1][11] - 分析认为对短期利率变动敏感的交易不再便宜，建议投资者转向受短期政策波动影响较小的长期债券[11] - Loomis Sayles的Dan Fuss建议投资者在策略上保持谨慎[11] - 居高不下的美国国债收益率为美元指数提供支撑，摩根士丹利Jim Caron认为若美联储不快速大幅降息将支撑美元[11] - 摩根士丹利长期看空美元的团队在美联储10月会议后将对美元看法转为中性，并建议平仓对欧元和日元的空头头寸[11] - TS Lombard的Daniel Von Ahlen和Andrea Cicione押注美国短期利率在年底前将超过日本，策略为做空美国12月SOFR期货并做多日本的等价物[11]

美联储政策分歧 - 美联储主席鲍威尔表示12月降息远非板上钉钉[2] - 美联储利率决议出现罕见分歧 部分官员主张更大幅度降息 另一些官员则倾向于按兵不动[2] - 过去40年中仅有五次决策同时出现收紧和放松货币政策的反对意见 上一次是2019年9月[2] - 12名投票委员中有两人投下反对票 理事米兰主张降息50个基点 堪萨斯城联储主席Jeff Schmid认为应维持利率不变[5] - 达拉斯联储主席Lorie Logan表示除非有明确证据表明通胀降速超预期 否则很难在12月再次支持降息[7] - 克利夫兰联储主席Beth Hammack称需要保持货币政策限制性以帮助通胀回落至目标水平[7] - 美联储理事沃勒继续主张在12月降息 理由是对劳动力市场的担忧且通胀数据方向正确[8] 市场预期与反应 - 芝商所联邦利率观察工具显示美联储12月降息概率已从一周前的91.7%降至63%[2][4] - 传奇投资人比尔·格罗斯透露正在抛售美国国债期货 押注高额赤字和国债发行过剩将持续推高收益率[4][10] - 格罗斯对美国国债持悲观态度 表示正在卖出10年期国债期货 即使经济放缓至1%到2% 美债供应也太多[12] - 摩根士丹利长期看空美元的货币团队在美联储10月会议后将对美元的看法转为中性 并建议平仓对欧元和日元的空头头寸[15] - TS Lombard押注美国短期利率在年底前将超过日本 交易策略是做空美国12月担保隔夜融资利率期货 同时做多日本的等价物[15] 投资策略调整 - 分析认为对短期利率变动最敏感的交易已不再便宜 投资者需调整策略转向期限较长的债券[13] - 摩根士丹利Jim Caron表示如果预期美联储不会那么快或大幅度降息 那应该会支撑美元[14] - 居高不下的美国国债收益率为美元指数提供了支撑 使全球投资者持有美元现金更具吸引力[14] - Loomis Sayles的Dan Fuss建议投资者保持谨慎 不要站在车流中 而是走到中间的安全岛上[13]

美联储政策分歧 - 本周美联储利率决议出现罕见双向异议，12名票委中有两位投下反对票，这是过去六年来首次出现[1] - 美联储主席鲍威尔承认FOMC内部存在强烈不同的观点，部分官员主张更大幅度降息，而另一些官员则倾向于维持利率不变[2][5] - 达拉斯联储主席Lorie Logan表示很难在12月再次支持降息，除非有明确证据表明通胀降速超预期[5] 市场预期与反应 - 芝商所联邦利率观察工具显示，美联储12月降息的概率已从一周前的91.7%降至63%[3] - 摩根大通Bob Michele认为，如果未来美国经济数据好坏参半，美联储内部的分歧可能会持续更长时间[6] - 摩根士丹利长期看空美元的货币团队在美联储10月会议后将对美元的看法转为中性，并建议平仓对欧元和日元的空头头寸[9] 主要投资者动向 - PIMCO联合创始人比尔·格罗斯透露正在抛售美国10年期国债期货，押注高额赤字和国债发行过剩将持续推高收益率[5][6][8] - 格罗斯表示不断膨胀的赤字和美元走弱让他对美国国债持悲观态度，即使经济放缓至1%到2%，美债供应也太多[1][8] - TS Lombard的Daniel Von Ahlen和Andrea Cicione押注美国短期利率在年底前将超过日本，其策略是做空美国12月SOFR期货同时做多日本的等价物[9] 投资策略建议 - 分析认为对短期利率变动最敏感的交易已不再便宜，投资者需调整策略，转向受短期政策波动影响较小的期限较长债券[8] - Loomis Sayles的Dan Fuss建议投资者保持谨慎，比喻为不应站在车流中，而应走到中间的安全岛上[8] - 摩根士丹利Jim Caron表示，如果预期美联储不会那么快或大幅度降息，那应该会支撑美元指数[9]

美联储政策与内部分歧 - 美联储主席鲍威尔表示12月降息远非"板上钉钉"[1] - 美联储利率决议出现六年来首次双向异议，12名投票委员中有两人投下反对票，理事米兰主张降息50个基点，堪萨斯城联储主席Jeff Schmid则认为应维持利率不变[4] - 芝商所联邦利率观察工具显示，美联储12月降息概率已从一周前的91.7%降至63%[1] 市场参与者策略调整 - PIMCO联合创始人比尔·格罗斯透露正在抛售美国10年期国债期货，押注高额赤字和国债发行过剩将持续推高收益率[3][5] - 摩根士丹利长期看空美元的货币团队在美联储10月会议后将对美元的看法转为中性，并建议平仓对欧元和日元的空头头寸[7] - TS Lombard的Daniel Von Ahlen和Andrea Cicione押注美国短期利率在年底前将超过日本，策略是做空美国12月SOFR期货同时做多日本的等价物[8] 官员观点与经济依据 - 达拉斯联储主席Lorie Logan表示，除非有明确证据表明通胀降速超预期，否则她很难在12月再次支持降息[4] - 堪萨斯城联储主席Jeff Schmid认为劳动力市场基本平衡，而通胀"仍然过高"[4] - 美联储理事沃勒主张在12月降息，理由是最大的担忧是劳动力市场，且通胀数据正朝着正确的方向发展[4]