【华通白银网9月11日讯】黄金 （黄金日线图） 受美国疲弱通胀数据和货币宽松预期升温提振，金价仍接近纪录高位。8月生产者价格指数意外下滑、非农就业报告疲弱，强化了美国经 济正在失去动力的观点。交易员目前预计，美联储在9月16日至17日的会议上降息25个基点的可能性为90%。分析师认为，美联储可能在 年底前降息两次以上，这种情况历来会为金价提供支撑。围绕美联储独立性的不确定性进一步增加了风险溢价，美联储理事丽莎•库克被 解职的法律尝试突显了这一点。 技术面 金价盘中触及3,674.70美元高位，之后收于3,648.06美元附近。价格保持在50日线（3,389.4美元）上方，巩固了看涨结构。3750美元附近 形成阻力位，日收盘价高于3750美元可能开启通往3900美元的大门。初始支撑位位于3,593美元和3,511美元，若进一步下跌，支撑位位于 50日均线。 基本面 白银和黄金一样受益于温和的宏观经济。随着通胀放缓和就业市场数据走弱，白银因预期实际收益率下降而获得动能。随着市场对不断 变化的经济预期做出反应，白银作为货币金属和工业金属的双重角色为其增添了一层额外的市场兴趣。 技术面 银价上涨0.8%至41.19美 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月3 - 9日天然橡胶东南亚主产区降雨对割胶工作影响有变化，赤道以北部分区域影响减弱，赤道以南部分区域影响增强 [5] - 本周前四日橡胶盘面窄幅震荡，周五趋强突破区间，宏观情绪改善与基本面成本支撑使价格偏强，下游需求未全面复苏，短期价格偏强震荡 [6] - 美国8月ADP就业数据使市场押注美联储9月降息可能性近100%，央行9月5日开展1万亿3个月买断式逆回购操作 [7] - 欧元区8月制造业PMI终值升至三年多高点，自2022年中期以来首次扩张 [7] - 天然橡胶原料价格稳中偏强、延续小幅去库，顺丁橡胶原料价格窄幅波动、供需结构偏宽松，轮胎产能利用率走低 [7] 各目录内容总结 报告摘要 - 2025年9月3 - 9日天然橡胶东南亚主产区降雨影响割胶，赤道南北情况有别 [5] - 本周橡胶盘面走势及原因，宏观情绪与基本面影响价格，下游需求未全面复苏，短期偏强震荡 [6] - 美国就业数据与市场对美联储降息预期，央行逆回购操作，欧元区制造业PMI情况 [7] - 天然橡胶、顺丁橡胶、轮胎相关基本面情况 [7] 多空焦点 - 多方因素为天气扰动使橡胶原料价格偏强、橡胶库存去化、美联储降息与国内资金面宽松 [10] - 空方因素为轮胎开工率小幅走低 [10] 数据分析 - 截至9月4日，泰国、国内云南和海南天然橡胶原料价格情况，海外降雨及台风使原料价格偏强，成本有支撑 [11] - 截至8月31日，中国天然橡胶社会库存和青岛地区库存环比下降，青岛库存降幅收窄 [14] - 本周国内丁二烯产量减少，供应无明显压力，下游需求有下降预期，价格窄幅震荡，顺丁橡胶理论生产亏损改善 [15] - 截至9月5日当周，顺丁橡胶厂内去库、贸易商累库，产量增加，供需结构偏宽松 [21] - 截至9月5日当周，全钢胎和半钢胎产能利用率下滑，因部分企业检修，库存天数下降或因产量下降，终端需求未全面复苏 [22] - 截至9月4日，盘面三大橡胶合约价差平稳，内部基本面未分化，市场影响因素一致 [24] 后市研判 - 宏观面美国就业数据使美联储降息预期高，国内央行逆回购操作，周五宏观情绪回暖，商品与股市共振上行 [28] - 橡胶基本面海外降雨及台风影响割胶，原料价格偏强、库存去化，下游需求未全面复苏，短期价格偏强震荡 [28]

国际金价表现 - COMEX黄金期货价格9月2日重回3500美元/盎司以上 [1] - 黄金ETF（518880）9月1日涨超2% 单日涨幅创近三个多月新高 [1] - 该ETF单日成交额时隔两个多月重回60亿元以上 [1] 金价回升驱动因素 - 9月美联储有望开启新降息周期 黄金受益于货币宽松环境 [1] - 年初以来全球宏观呈现多重不确定性 配置黄金可应对宏观风险 [1] - 美元信用问题体现在过高债务和赤字 引发对美元资产可持续性的担忧 [1] - 黄金与各类资产呈现低相关性 因定价逻辑不同可有效分散风险 [1]

市场表现与情绪 - 8月市场风险偏好提升推动上证综指突破10年新高 股债跷跷板效应延续 债券资金及居民企业存款流向非银领域压制债市情绪 [1][5] - 10年期国债收益率突破1.8% 国债期货价格普遍回落 TS TF T TL合约8月涨跌幅分别为0.05% -0.21% -0.59% -2.02% [1][4] - 国债期货日均成交量达41.7万手 环比增加39.41% 但持仓量减少7.27%至66.28万手 反映获利盘离场 [5] 经济基本面数据 - 7月固定资产投资增速1.6% 较6月2.8%下降 工业增加值6.3% 略高于6月6.4% [4] - 7月CPI同比持平 PPI同比下降3.6% 猪肉价格环比上涨0.9% [4][17] - 社零总额同比增3.7% 受极端天气影响增速低于前值 [17] - 7月进出口总额5453.2亿美元 同比增长5.9% 出口3217.8亿美元 同比增7.2% 连续两月回升 [17] 货币与信贷环境 - 央行维持7天逆回购利率1.4% SHIBOR一周利率1.46% DR007利率1.48% 资金面保持合理充裕 [4][5] - 7月新增人民币贷款-500亿元 同比多减3100亿元 居民户贷款减少4893亿元 [11] - M2增速回升至8.7% 较上月升0.4% M1同比增速5.6% 创2023年3月以来新高 M2-M1增速差降至3.2% [11] 债券市场供需 - 8月债券净融资额17571亿元 环比减少 其中利率债净融资17190亿元 金融债净融资-1196亿元 [4][18] - 1-8月政府债券累计新增10.2万亿元 剩余4.46万亿元待发行 月均规模近1.1万亿元 [21] - 财政部恢复征收政府债券和金融债券增值税 新券税负成本上升可能加剧价格分化 [25] 政策与外部环境 - 央行强调落实适度宽松货币政策 保持流动性合理充裕 逆周期调节效果明显 [22][23] - 美国7月非农就业仅增7.3万人 远低于预期 失业率升至4.2% 劳动力市场显著放缓 [8] - 美国CPI同比回升至2.7% 核心CPI同比2.9% 市场预期美联储9月降息概率87.69% [8] 行业与部门表现 - 1-7月房地产开发投资同比下降12% 商品房销售额降6.5% 一线城市二手房价环比降1% [13] - 政府债券融资前置发力 1-7月净融资8.9万亿元 同比多增4.87万亿元 [11] - 服务消费保持扩张势头 服务业景气指数持续高于50% 成为经济增长重要引擎 [23]

利润表现与修复因素 - 7月工业企业利润同比跌幅收窄至-1.5%，较6月改善2.8个百分点[3] - 营业成本同比大幅下降至0.8%（2024年9月以来新低），从拖累利润3.8个百分点逆转为拉动8.0个百分点[3] - 投资收益拖累利润增长8.8个百分点（高基数影响）[3] 营收与需求状况 - 累计营收同比增速降至2.3%（年初以来新低），较6月回落0.2个百分点[3] - 实际产成品库存同比降至6.2%（年初新低），名义库存同比降至2.4%[4] 行业分化表现 - 制造业累计利润同比改善至4.8%（较上半年上升0.3个百分点）[4] - 采矿业累计利润同比恶化至-31.6%（跌幅加深1.3个百分点）[4] - 公用事业累计利润同比改善至3.9%（较上半年上升0.6个百分点）[4] 政策与风险提示 - 货币政策需通过降息稳定地产预期和耐用消费品需求[5] - 财政政策需准备扩张以应对出口降温风险[5] - 货币宽松与财政扩张存在不及预期风险[6]

农村基础设施建设升级 - 交通运输部指导各地实施老旧公路改造和过窄农村公路拓宽改造 农村土路将全面升级为水泥或柏油路[3] - 永久基本农田按"一平、两通、三提升"标准改造为高标准农田 2030年全国建设目标达13亿亩[5][6] - 农村人居环境整治加速推进 年底前垃圾处理、排污沟及污水处理设备将大幅增加[6] 房地产政策重大调整 - 《住房租赁条例》9月15日实施 重点规范虚假房源、押金乱扣及隔断房等问题[8] - 二手房交易税率优惠标准从90平方米提高至140平方米 首套140平米以上按1.5%征契税[10] - 限购政策在多城市松绑 首付比和贷款利率降至历史最低 9月预计迎来新一轮降息[10] - 2025年计划建设180万套保障性住房 通过收购存量房转化及公积金租房等举措完善保障体系[11] 新能源汽车补贴政策 - 新能源车享受国补、省补、厂补多重补贴 部分车型价格从十多万降至七八万[13] - 2025年将执行新能源"新国标" 在购买优惠和安全保障方面实现双重升级[14] 货币环境宽松化趋势 - 美联储9月降息为国内政策创造空间 三季度政策利率预计再降10-20个基点[15] - LPR走低传导至存贷款利率 企业和个人融资成本有望持续下降[15] 消费与理财行为变化 - 消费更注重性价比和实用性 旅游、教育、健康等品质型消费预计出现报复性增长[17] - 收入来源多元化趋势增强 副业和被动收入成为抗风险重要手段[19] - 理财策略转向稳健务实 风险承受能力评估成为投资决策核心要素[21]

美联储人事变动与政策信号 - 美国总统特朗普宣布立即罢免美联储理事Lisa Cook 理由为房贷文件中涉嫌虚假陈述并损害公众对美联储理事诚信的信任 [1] - 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议的讲话被市场视为鸽派信号 但中金分析指出其未给出降息持续性与幅度的强指引 9月潜在降息25个基点不代表货币宽松起点 [2] 数字资产市场合作与政府持仓 - 特朗普媒体集团 Cryptocom与SPAC公司Yorkville达成业务合并协议 共同成立Trump Media Group CRO Strategy Inc 筹资64.2亿美元打造CRO数字资产国库公司 融资包含10亿美元等值CRO 2亿美元现金 2.2亿美元强制执行认股权证及50亿美元股权信用额度 [1] - 新公司将专注于大规模购买并质押CRO代币 部署验证者节点并获取质押收益进行再投资 以构建CRO为核心的数字经济基础设施 [1] - CRO代币短时拉升至0.197美元 市值达66.2亿美元 24小时涨幅25.79% [1] - 阿联酋政府通过控股矿企Citadel Mining储备约6,300枚比特币 总市值约7.4亿美元 成为全球第四大持币政府 比特币来源为与Phoenix Group联合建设的矿场开采 [3] 金融监管与市场发展倡议 - 全国政协常委姚志胜建议香港发挥国际金融中心优势 争取建设成为全球稳定币发行中心 强化数字金融枢纽角色 因稳定币兼具加密货币技术特性与法定货币稳定性 [4] - 世界交易所联合会(WFE)致函美国SEC及欧洲ESMA等监管机构 呼吁加强对"代币化股票"的监管 指出其模仿股票但未提供股东权利和市场保护机制 可能损害投资者利益与市场完整性 [4]

债市行情 - 银行间现券收益率午后普遍转为下行，30年期国债收益率下行1BP至1.9875%，10年期国开债收益率下行0.5BP至1.841%，10年期国债收益率下行0.6BP至1.7575% [1][2] - 国债期货主力全线收涨，30年期主力合约涨0.47%报117.27，10年期主力合约涨0.06%报107.995，5年期主力合约涨0.04%报105.56，2年期主力合约涨0.01%报102.4 [2] - 中证转债指数收盘下跌0.05%报490.76点，成交金额930.21亿元，华宏转债跌6.61%，博23转债跌5.57%，正元转02涨6.90%，新化转债涨6.04% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨0.82BP报3.715%，10年期涨0.78BP报4.269%，30年期涨0.41BP报4.885% [3] - 欧元区债券收益率普遍上行，10年期德债收益率涨3.6BPs报2.755%，10年期意债收益率涨7BPs报3.593%，10年期法债收益率涨8.9BPs报3.507% [3] 一级市场 - 农发行2年期金融债中标收益率分别为1.6025%和1.7298%，全场倍数分别为4.63和3.88 [4] - 国开行5年期固息债中标利率1.7052%全场倍数4.37，10年期中标利率1.829%全场倍数2.86，2年期中标利率1.5415%全场倍数5.24 [4] 资金面 - 央行开展4058亿元7天期逆回购操作利率1.40%，当日净回笼1745亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行3.9BPs报1.317%，7天期下行1.7BP报1.467%，14天期下行4BPs报1.515% [5] 机构观点 - 债市脱离基本面定价的核心在于低利率环境下赔率不足问题被股市赚钱效应所强化 [1] - 短期内居民存款、固收理财快速流向股市尚缺少数据支撑，无需过度担忧债市底层负债赎回和流动性收缩 [7] - 市场不宜将鲍威尔的讲话视为一系列宽松的起点，需关注就业和通胀目标矛盾时货币政策面临的挑战 [6]

黄金价格走势 - 现货黄金站上3370美元关键价位 一定程度化解8月11日黄昏之星组合的压制[1] - 金价挑战4月份开始形成的原始下降压力线 目前交投于3372.79美元[1] - COMEX黄金报收3410.7美元/盎司 涨幅0.23% 国内SHFE金报收779.92元/克 涨幅0.13%[3] 技术面分析 - 周图显示金价第4次回踩中轨线支撑 历史规律显示震荡调整后大概率向上攀升[4] - 日图维持在中轨及100日均线上方 ZZ指标未显示反弹触顶 暗示仍有上行空间[5] - 4小时MACD二次金叉开口 灵动指标快线折线向上拉升 显示价格将持续冲击3374-3370美元支撑点[5] - 小时线大阳拉升破位早间开盘点3364-3365一线 中轨支撑在3368美元附近[6] - 下方支撑关注3270美元及3220美元附近 上方阻力关注3386美元及3400美元附近[4][6] 美联储政策影响 - 鲍威尔Jackson Hole讲话被市场视为鸽派信号 但未给出降息持续性与幅度的强指引[3] - 美联储政策反应函数表明在就业风险大于通胀时会降低利率 但通胀风险超越就业时可能叫停降息[3] - 关税和移民政策可能推升类滞胀压力 导致美联储进退两难 不会出现真正意义上的货币宽松[3] - 特朗普解除美联储理事库克职务 反映其对美联储利率政策不满 与鲍威尔谨慎立场相悖[4]

债市独立行情 - 8月25日长端利率大幅下行 10年及30年国债活跃券分别下行2.2bp和4.0bp至1.764%和1.998% 创8月以来首次显著独立于股市的行情 [1] - 债市出现"看股做债"思维回撤 反映市场情绪转向积极 [1] 利率下行驱动因素 - 美联储主席鲍威尔鸽派发言扭转9月不降息预期 推动全球降息预期升温 [1] - 本月买断式回购及MLF价格可能下降 强化货币宽松主线信心 [1] - 长债性价比升至高位 吸引大型银行及券商等配置资金进场 [1] 股债市场联动 - 股市大涨未对债市产生明显"抽水"效应 [2] - 债市多头押注股市由快牛转向震荡慢牛 做多信心提升 [2] - 若股市持续大涨可能增加债市变数 但调整被视为上车机会 [2] 市场情绪与资金动向 - 隐含波动率大幅上升反映投机热度快速上升 [2] - 牛市三条中长期逻辑保持稳固：稳市政策/科技主线/反内卷叙事 [2] - 资金交易行为主导短期行情 中长期逻辑支撑牛市思维延续 [2]