周三（9月24日）亚盘早盘，美元兑加元最新价报1.3844，涨幅0.09%，开盘价为1.3834。美元/加元汇率 近期持续走强，整体走势仍处于三角形整理形态之中。该货币对的强势主要受美联储与加拿大央行货币 政策分化的推动。 美元兑加元在1.3750上方获得支撑，技术指标逐步修复，短线趋势偏向上行。若汇价突破1.3830阻力， 将为进一步上行打开空间，目标指向1.3900关口甚至1.3950区域。相反，若跌破1.3750支撑，则可能引 发新一轮回调，下方关注1.3700的关键水平。整体来看，震荡区间仍在1.3750—1.3830之间。 美元方面，市场预期美联储官员可能释放新的政策信号，加之本周美国关键通胀数据即将公布，为美元 提供了支撑。相比之下，加拿大经济基本面表现疲软，第二季度GDP下降1.6%，出口暴跌近27%，劳动 力市场也出现恶化，8月失业率升至7.1%。这些数据证实了经济放缓速度超出预期，促使加拿大央行近 期将政策利率下调25个基点至2.5%。市场普遍预期，为应对经济下行压力，加拿大央行未来将进一步 实施货币宽松政策。这一政策路径与美联储的相对鹰派立场形成鲜明对比，预计将继续为美元/加元汇 率提供上 ...

文/《清华金融评论》 杨曦 上周，"超级央行周"如期而至，美、英、日、加四大主要经济体央行的利 率决议悉数出炉。美联储与加拿大央行开启降息周期，而英日央行则选择 维持现有利率水平。全球主要央行的货币政策正逐步分化，或将加剧全球 金融市场波动，开启新变局。 美联储九个月来首次降息，降幅符合市场预期 当地时间9月17日周三，备受瞩目的美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%。 FOMC在声明中指出，美国上半年经济活动增长有所放缓。同时，就业增长停滞，失业率虽小幅上升但仍维持在低位。通胀水平有所上升，依然略高。委 员会致力于在长期内实现最大就业和2%的通胀目标，并强调经济前景的不确定性仍处于较高水平。 此次降息体现了美联储在就业与通胀双重目标间的审慎权衡。鲍威尔在例行发布会上表示，"美联储的政策一直侧重针对通胀，现在正朝着更中性的政策 方向发展。美国劳动力市场正在降温，是时候在政策制定中考虑到这一点了。" 美国新一轮的降息周期正式开启。最新的点阵图预测显示，今年年底前还将降息50个基点，随后两年每年各降息25个基点。 通胀高位运行，英国央行选择维持利率水平 9 月 18 日，英国 ...

美联储谨慎降息，美国经济深陷"滞胀"泥潭，全球货币政策分化加剧 导语： 2025年9月18日凌晨，全球目光聚焦美联储。在反复权衡就业疲软与通胀抬头两大矛盾信号后，美联储终于按下了降息按钮，但幅度之小、姿态之谨 慎，却传递出更多关于美国经济困境的复杂信号。本次降息不仅是2025年的首次，更是自2024年底以来的首次利率调整，预示着一场漫长而艰难的经济博弈 已悄然拉开帷幕。 一、 审慎之举：25个基点降息背后的"风险管理" 相较于2024年9月18日那次果断的50个基点降息，此次25个基点的调整显得尤为克制。美联储主席鲍威尔将其定性为一次"风险管理决策"，并明确表示，这 并非激进降息周期的起点。这一表态，与其说是安抚市场，不如说是直白地承认了当前美国经济面临的严峻挑战，以及决策层在动用货币政策工具时的深切 顾虑。 二、 "冷就业"与"高通胀"的悖论：滞胀阴影笼罩美国 此次降息的首要考量，莫过于持续疲软的美国就业市场。最新的劳工部数据显示，8月份非农就业人数仅新增2.2万人，远低于市场预期的7.5万人。更令人不 安的是，6月份美国新增就业人数出现了五年来首次萎缩，该数据后被下修至减少1.3万人，为2020年12月以 ...

**行业与公司** * 贵金属行业 特别是黄金和白银市场[2][9] * 黄金白银公司股票 兼具成长性及低估值特性[2][9] **核心观点与论据** * **2025年9月美联储议息会议后美元将走弱** 与2024年降息后美元走强不同 主要因美欧日货币政策分化 美国经济相对优势减弱 美联储独立性受干扰[1][5] * **金银价格预计持续走强** 不同于2024年9月降息后的冲高回落 主因美元指数持续走弱及海外资金避险资产切换需求抬升[3] * **美国经济相对优势减弱** 劳动力市场降温 新增非农就业数据不及预期且大幅下修 失业率连续上涨[1][6] * **欧元区经济显现复苏势头** 失业率自2025年1月以来呈下降趋势 8月制造业PMI终值50.7 创三年新高并首次突破荣枯线 主要由法国(从48.2升至49.9)和德国(升至49.9 为2022年以来最高)驱动[1][6][7] * **美欧日货币政策显著分化** 美联储预计年内降息三次(9月 10月 12月) 年底利率区间或降至3.5%~3.75% 2026年底或达1.75%~2% 欧洲央行2025年9月暂停降息并暗示宽松周期结束 日本央行自2025年1月加息后维持利率不变 未来或重启加息[1][5][9] * **美联储独立性受干扰削弱美元信用** 特朗普政府频繁施压降息及人事变动(如提名米兰 解雇理事库克) 引发财政可持续性担忧 削弱美债避险属性 导致长端国债收益率走高[1][8] * **欧元区经济前景改善** 大规模财政刺激(针对国防和基建)预计2026年初见效 美欧达成新贸易协议消除不确定性[1][7] **其他重要内容** * **2024年9月降息影响回顾** 美联储降息50个基点 美元指数先跌后涨 特朗普交易成为市场主线 黄金先因避险属性与美元同涨 后因风险偏好提高而承压[4] * **投资建议** 美日 美欧利差缩小使美元难以吸引买盘 利好黄金等避险资产 建议配置持有黄金白银公司股票[1][9]

美国通胀数据表现 - 消费者物价指数（CPI）报告显示总体通胀年增2.5%，核心通胀年增2.7%，符合美联储目标 [2] - 生产者物价指数（PPI）数据月度增幅0.9%，远超市场预期的0.2%，核心PPI年增率飙升至3.7% [2] - PPI数据冲击显示上游生产成本显著上升，暗示关税引发的通胀正在成为现实 [2] 美联储货币政策预期变化 - PPI意外飙升和非农就业数据下修使美联储9月降息可能性变得渺茫 [3] - 市场预期从降息板上钉钉迅速转向降息存疑，导致风险资产普遍承压 [3] - 加密货币作为高风险资产代表首当其冲受到重创 [3] 全球主要央行政策分化 - 澳大利亚储备银行降息至3.60%，在混合经济信号下实施宽松政策 [3] - 新西兰央行预计降息25个基点至3%，成为又一个采取宽松政策的发达经济体央行 [4] - 中国人民银行利率决议备受关注，市场期待更多刺激政策提振国内需求 [5] 杰克逊霍尔研讨会焦点 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔讲话是研讨会重中之重，市场寻找其对关税引发通胀的态度和货币政策路径暗示 [4] - 研讨会历史上曾多次成为重大政策信号发布地，如2010年伯南克暗示第二轮量化宽松 [4] - 鲍威尔鹰派语气可能打压降息预期，安抚性言论则可能为市场带来喘息空间 [4] 地缘政治与大宗商品市场影响 - 特朗普与普京会晤引发市场关注，特别是对能源市场稳定性的信号影响 [3] - WTI原油潜在波动性体现地缘政治不确定性在商品市场的直接影响 [3] - 大宗商品市场成为上周输家，反映市场对全球经济增长放缓及贸易摩擦抑制需求的担忧 [3] 欧洲经济数据与央行政策 - 英国和德国PPI数据提供欧洲生产者价格最新情况，在美国PPI数据引发震荡后尤为重要 [5] - 欧洲生产者价格上涨趋势可能影响欧洲央行政策路径，加剧全球通胀担忧 [5] - 全球PMI数据为市场提供制造业和服务业活动领先指标，反映经济健康状况 [5] 市场情绪与资产表现 - 美国主要股指保持韧性接近近期高点，但内部结构显现犹豫和分化 [3] - 投资者情绪从此前亢奋转为谨慎，风险资产普遍承压 [3] - 市场波动性预计持续高企，资产配置灵活性和风险管理重要性凸显 [6]

眼下，在经济数据与政治因素的共振下，美联储降息氛围愈渐浓厚，市场对美联储9月降息几近充分定 价。美国财政部长贝森特近期有关"美国降息，日本加息"的呼吁，更进一步强化了降息预期，促使市场 讨论重心从美联储"是否降息"转向"降息多少"。市场分析认为，如若美联储降息"靴子落地"，全球资产 有望迎来重新定价。 货币政策调整节奏各异 纵观全球央行利率政策格局，"分化"无疑是核心关键词。例如，面对美国总统特朗普有关降息的高声疾 呼，美联储依旧"按兵不动"，已连续五次会议决定维持利率不变。欧洲央行在利率"八连降"后，也暂时 停下了脚步。 除了维持观望之外，也有央行继续推进货币宽松。英国央行在8月议息会议上宣布降息25个基点至4%。 这一结果虽然符合市场预期，但其投票过程却十分曲折——英国央行货币政策委员会在首轮投票时三派 分立，未能达成多数意见，最终在第二轮投票中以5比4的微弱优势勉强通过利率决议。 当地时间8月12日，澳大利亚央行宣布将基准利率下调25个基点至3.6%。这是澳大利亚央行在今年2月 采取降息措施后，年内第三次降息。在经济增长前景黯淡的背景下，市场分析认为，澳大利亚央行可能 延续宽松进程。基于市场定价所隐含的 ...

日债拍卖需求疲软 - 日本五年期国债拍卖出现2020年以来最低需求，投标倍数仅为2.96倍，远低于上次拍卖的3.54倍和12个月平均值3.74倍 [1][4] - 拍卖结果推动债券价格走低，五年期收益率一度上涨3个基点至1.07% [1] - 尾差（平均价格与最低接受价格之间的差距）为0.03，高于上月拍卖的0.02，截止价格为99.71，低于彭博调查预估的99.72 [5] 日本央行紧缩政策预期 - 日本央行政策委员会意见摘要显示，央行可能在年底前再次加息 [4] - 隔夜指数掉期已完全反映出日本央行明年4月前加息25个基点的可能性 [4] - 五年期隔夜指数掉期相对于同期限债券收益率利差从8月1日近期低点负13个基点收窄了一半，显示对冲债券持仓成本上升 [5] 市场流动性不足 - 基准10年期国债周二全天无任何交易，这是自2023年3月27日以来首次出现此类情况 [4] - 彭博一项衡量日内收益率偏离公允价值程度的指标自4月初以来大幅飙升，目前远超2008年全球金融危机期间创下的峰值 [5] 债市前景压力 - 股市上涨带来的风险偏好提升可能削弱了对安全资产的需求，日本股市连续第六日上涨，日经225指数周二创下历史新高 [6] - 通胀风险仍然较高，7月生产者价格指数同比涨幅略高于预期，本周稍后公布的GDP数据可能加剧滞胀担忧 [6] - 美国短期收益率小幅下跌，与日本加息预期形成鲜明对比，凸显两国货币政策分化趋势 [6]

欧元兑美元汇率表现 - 8月13日亚洲时段欧元兑美元开盘平稳无明显波动 [1] - 8月12日汇价受多重因素推动震荡上行 隔夜上涨0.52%至1.1674 盘中最高触及1.1697 [1] - 技术面显示汇价接近1.1700整数关口 上行动能出现短暂停滞 [7] 美国通胀数据与市场反应 - 7月核心CPI同比增速超预期回升至3.1% 前值2.9% 预期3.0% [3] - 整体通胀率持平于2.7% 预期2.8% [3] - 美国股市在CPI数据公布后震荡走高 市场维持较高风险偏好 [3] 美联储政策预期 - 市场对美联储9月降息定价中 加息25基点概率突破90% [3] - 美联储9月会议降息25基点概率达91% [6] - 美联储官员表态呈现分化态势 堪萨斯城联储主席维持鹰派立场 里士满联储主席持中性态度 [3] 政治因素影响 - 前总统特朗普公开指责美联储主席鲍威尔降息行动过于迟缓 [3] - 特朗普就美联储大楼翻新事宜威胁诉讼鲍威尔 [3] - 特朗普提名的美联储理事候选人强调美联储独立性至关重要 但未就具体政策发表评论 [3] 欧洲经济数据 - 8月欧盟ZEW经济景气指数从36.1骤降至25.1 [3] - 德国ZEW景气指数从52.7大幅回落至34.7 显著低于39.8的市场预期 [4] - 数据疲软显示欧元区经济复苏动能存隐忧 [3][4] 货币政策分化 - 美元指数当日下跌0.44%至98.06 为欧元兑美元提供上行支撑 [5] - 欧洲央行9月维持利率不变概率达94% 降息25基点可能性仅为9% [6] - 政策分化格局持续主导欧元兑美元中期走势 [6] 技术面分析 - 相对强弱指数显示多头仍占主导 但指数趋平暗示可能存在技术性回调需求 [7] - 若汇价跌破1.1650支撑位 下一档关键支撑区间位于1.1626-1.1619 [7] - 有效突破1.1700阻力位后 后续目标指向1.1750 1.1800及年内高点1.1829 [8]

英镑兑美元汇率表现 - 周三亚盘早盘暂报1.3297 较昨日收盘1.3296微涨0.01% [1] - 突破下行趋势线后受阻于21日简单移动平均线 引发新一轮下跌趋势 [1] - 14日相对强弱指数维持在40下方 表明近期反弹仅为技术性修正 [1] 英国央行政策困境 - 面临经济增长乏力与高通胀并存的滞胀困境 政策制定处于两难境地 [1] - 通胀水平仍高于目标区间 但经济疲软压力可能迫使央行实施超预期降息 [1] - 财政政策持续收紧导致央行承受更大经济刺激压力 [1] 英美经济与政策对比 - 英国经济增长前景较美国更为黯淡 美国经济展现相对韧性 [1] - 美联储对降息持审慎态度 与英国央行政策形成分化 [1] - 基于基本面差异 预计未来3-6个月内英镑兑美元呈下行趋势 [1] 分析师政策建议 - 核心通胀未现明显回落迹象前 英国央行应维持利率稳定 [1]

全球央行货币政策分化 - 7月全球外汇市场波动加剧 发达经济体与新兴经济体货币政策路径分化明显 美联储 欧央行 澳联储等主要发达经济体央行选择按兵不动 而俄罗斯 土耳其 马来西亚等新兴经济体央行则实施降息 [1] - 发达经济体央行普遍采取观望态度 澳洲联储意外暂停降息 新西兰联储终结六连降 韩国央行终结四连降 欧洲央行暂停八连降 加拿大央行 美联储 日本央行均维持利率稳定 [2][3] - 新兴经济体央行聚焦提振经济 马来西亚央行两年来首次降息25基点 印尼央行第四次降息25基点 土耳其央行大幅降息300基点 俄罗斯央行连续第二次降息200基点 [6][7] 主要央行政策动向 - 美联储维持利率目标区间不变 但出现30多年来首次2名理事投反对票 内部分歧加大 市场对9月是否降息存在分歧 部分观点认为关税通胀效应显现后可能降息 [3][4] - 欧洲央行因欧美达成关税协议而维持利率 美国对欧盟产品征收15%关税 虽低于此前威胁的30%但仍损害欧洲利益 [3] - 日本央行维持0.5%隔夜拆借利率 大幅上调未来两年通胀预期 10月加息可能性存在 美日达成15%关税协议 [5] 新兴市场货币政策展望 - 土耳其6月通胀率降至35% 显著低于去年75%峰值 预计9月进一步降息 年末政策利率或降至36% [7] - 俄罗斯央行表示每次会议都可能降息 分析师预计明年平均关键利率将降至12%-13%区间 [7] - 南非央行降息25基点至7% 明确将通胀目标锚定3% 中期或有五次降息空间 政策利率可能降至6%以下 [8] 市场影响与预期 - 发达与新兴经济体货币政策分化影响国际投资者资产配置策略 新兴市场有望成为下半年最具吸引力投资目的地 [8] - 受美国增长放缓 美元估值过高及国际负债累积影响 新兴市场货币有望跑赢美元 [8]