投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入139.6亿元，同比增长15.4%，归母净利润20.3亿元，同比增长48.3%，毛利率30.5%，同比增长1.4个百分点[4] - 业绩增长主要归因于汽车智能化加速渗透及新兴市场需求强劲，带动市场份额提升，同时高附加值产品占比提升及成本结构优化推动盈利能力释放[4] - 汽车业务成为核心增长引擎，图像传感器业务中汽车市场收入达37.9亿元，同比增长30.0%，车载模拟芯片收入同比增长45.5%[4] - 手机业务收入同比下滑19.5%至39.2亿元，但公司通过推出新品如OV50X传感器及2亿像素产品调整策略以重拾份额[5] - 新兴市场图像传感器收入达11.7亿元，同比增长249.4%，医疗市场收入约4.4亿元，同比增长68.1%[6] - 预计2025-2027年营业收入为307.5/370.8/437.2亿元，归母净利润为45.0/57.5/70.9亿元，对应EPS为3.73/4.77/5.88元，PE为39.18/30.70/24.89倍[7] 财务表现 - 2025年上半年Q2单季度营业收入74.8亿元，同比增长16.1%，环比增长15.6%，归母净利润11.6亿元，同比增长43.6%，环比增长34.2%，毛利率30.0%，同比下降0.2个百分点，环比下降1.0个百分点[4] - 2024年营业收入257.31亿元，同比增长22.4%，2025E-2027E预计收入增速分别为19.5%、20.6%、17.9%[10] - 2024年归母净利润33.23亿元，同比增长498.1%，2025E-2027E预计净利润增速分别为35.5%、27.6%、23.4%[10] - 毛利率从2024年的29.4%预计提升至2027年的33.5%，ROE从2024年的13.7%预计提升至2027年的17.0%[10] 业务细分 - 汽车图像传感器业务收入37.9亿元，同比增长30.0%，已成为第一大应用领域，凭借TheiaCel™技术优势进入英伟达供应链[4] - 手机图像传感器业务收入39.2亿元，同比下滑19.5%，但公司推出OV50X传感器（一英寸、5000万像素）并量产，覆盖0.6μm至1.6μm多种像素尺寸新品，2亿像素产品获客户验证[5] - 新兴市场图像传感器收入11.7亿元，同比增长249.4%，主要受益于全景/运动相机、智能眼镜需求放量[6] - 医疗市场图像传感器收入约4.4亿元，同比增长68.1%[6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入307.5/370.8/437.2亿元，归母净利润45.0/57.5/70.9亿元，EPS为3.73/4.77/5.88元[7][10] - 对应PE为39.18/30.70/24.89倍，PB为6.13/5.11/4.24倍，EV/EBITDA为25.45/20.50/16.46倍[7][10] - 总市值1765亿元，总股本1206百万股，流通股比例100%[1]

行业格局演变 - 汽车智能化浪潮推动车灯从单一照明功能升级为智能交互与安全升级的关键赛道[3] - 2021年国内车灯市场CR5达61% 形成"一超多强"竞争格局[3] - 华域视觉以22%市场份额位居行业首位 星宇股份及小糸等品牌紧随其后[3] 市场驱动因素 - 新能源加速渗透与智能化浪潮开启推动行业格局显著变化[4] - 客户拓展与技术迭代成为行业发展的核心驱动力[1]

19日，小米汽车召回部分SU7标准版电动汽车引发关注。 因本次召回将通过汽车远程升级（OTA，即Over the air的缩写）技术为召回范围内的车辆免费升级软件，不少网友对召回形式感到疑惑，为什么这种OTA 升级也属于汽车召回？ 何为汽车召回？ 公开资料显示，OTA为空中下载技术，即通过移动通信技术进行无线系统升级，汽车行业一般称为远程升级。 汽车OTA升级，则是车企通过OTA技术，依托无线通信网络，对车辆软件系统进行更新升级，来达到修复缺陷、性能提升、功能扩展的目的。 工信部、国家市场监管总局2月末发布的《关于进一步加强智能网联汽车准入、召回及软件在线升级管理的通知》（下称《通知》），明确将OTA升级分 为四类管理，即非技术参数变更（如UI优化）、涉及主要技术参数变更、涉及自动驾驶功能，以及用于缺陷召回。 工信部在3月初对《通知》作了进一步的解读，不涉及产品主要技术参数变更的OTA升级活动，企业在完成备案后，即可实施升级；涉及产品主要技术参 数变更的，企业应当在取得产品变更许可并完成备案后，方可实施升级。涉及汽车自动驾驶功能的OTA升级活动，应当按照准入管理有关规定，取得相应 许可。 上述《通知》还指出， ...

合资公司设立 - 天有为与三锋集团共同投资设立控股子公司福建天有为电子科技有限公司 注册资本1000万元 其中天有为出资700万元 三锋集团出资300万元 [1] - 新子公司业务范围包括汽车零部件及配件研发制造销售 电子元器件与机电组件设备销售 仪器仪表制造 [1] - 该子公司将被纳入天有为合并报表范围 [1] 战略动机 - 设立子公司旨在开拓乘用车市场 更好满足整车主机厂供货需求 提升产品市场占有率 [1] - 通过股东双方优势协同开拓新客户 增强公司综合竞争力与市场发展空间 [1] - 三锋集团专注结构性长期投资 涉及工业新材料研发 人工智能技术 供应链数字化及汽车生态圈建设 [1] 主营业务与拓展 - 天有为主要从事汽车仪表研发设计生产销售 产品包括电子式组合仪表 全液晶组合仪表 双联屏仪表及其他电子产品 [2] - 公司向智能座舱领域拓展 具备成熟的汽车电子产品研发生产能力 [2] - 客户包括多家国内外知名汽车整车厂商及零部件供应商 [2] 国际化布局 - 公司使用6500万欧元在摩洛哥设立全资子公司 作为境外生产基地 [2] - 摩洛哥子公司旨在利用当地主机厂资源 辐射欧洲市场 提升国际竞争力 [2] - 公司积极拓展国际业务 寻求海外市场增长点 [2]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 英伟达违反反垄断法 市场监管总局依法决定实施进一步调查 引发投资者对其在中国市场的风险担忧 [3][12] - 英伟达斥资50亿美元购入英特尔股票 每股23.28美元 英特尔盘前短线拉升 [5][14] - 英伟达遭调查将对英伟达中国市场及全球半导体行业产生不确定性影响 中美半导体产业链规则及格局正重新定义 国产芯片企业或迎来加速发展新机遇 [5][14] - 相关公司包括：神州数码、寒武纪、品高股份、北京利尔、安博通、优刻得、浪潮信息、紫光股份、超讯通信、首都在线 [5][14] 市场行情回顾 - 本周上证综指下跌1.30% 创业板指上涨2.34% 沪深300指数下跌0.44% [16] - 计算机行业指数上涨1.12% 跑赢上证综指2.43pct 跑输创业板指1.22pct 跑赢沪深300指数1.56pct [16] - 年初至今计算机行业指数上涨26.57% [16] - 本周计算机行业指数在申万31个行业指数中排名第7 在TMT四大行业中位列第2 [16] - 信息发展周涨幅25.65% 天泽信息周涨幅24.33% 开普云周涨幅15.91% 东方通周跌幅61.13% 新炬网络周跌幅18.69% [20] 科技软件行业新闻 - 华为发布全球最强算力超节点及超节点集群 Atlas 960 SuperPoD支持15488张昇腾卡 卡规模较Atlas 950 SuperPoD提升近一倍 Atlas 960 SuperCluster算力规模达百万卡 [22] - 第二届国际低空经济博览会将于2026年7月22日至25日在国家会展中心（上海）举办 展览规划面积10万平米 2025年首届博览会吸引近300家企业参展 展出面积6万平米 累计接待观众5.52万人次 [23] - 香港特区行政长官李家超提出2025年批出三个区域测试自动驾驶 百度Apollo获得香港自动驾驶车辆先导牌照 "萝卜快跑"已在香港公开道路测试并扩展至商业区和住宅区 [24] - 《国家网络安全事件报告管理办法》新规发布 关键信息基础设施网络安全事件最迟不得超过1小时报告 重大、特别重大网络安全事件最迟不得超过半小时报告 [25] - 国家数据局推进数据要素综合试验区建设 浙江温州建立三段式合规评审模式 解决数据交易信任不足困境 [27] - 张江人工智能创新小镇发布高质量发展十条政策 提供租金低至1元/平/天的创业空间 发放算力券、模型券、语料券最高各100万元补贴 设立20亿元人工智能种子基金 [28] 科技软件相关公司动态 - 道通科技2025年半年度权益分派：每10股派发现金红利5.8元（含税） 总股本670,183,396股 实际参与分配股本660,228,781股 派发现金红利总额382,932,692.98元 [30] - 品茗科技2025年半年度权益分派：每10股派发现金红利3.00元（含税） 总股本78,842,300股 实际参与分配股份78,199,300股 派发现金红利总额23,459,790.00元 [30] - 同花顺2025年半年度权益分派：每10股派1.000000元人民币现金（含税） 总股本537,600,000股 [30] - 智迪科技2025年半年度权益分派：每10股派3.00元人民币现金（含税） 总股本80,000,000股 [30] - 理工能科2025年半年度权益分派：每10股派送现金红利2.8元（含税） 总股本353,522,070股 派送总额98,986,179.6元 [30] - 虹软科技2025年半年度权益分派：每10股派发现金红利2.20元（含税） 总股本401,170,400股 实际参与分配股本400,731,400股 派发现金红利总额88,160,908.00元 [31] - 彩讯股份2025年半年度权益分派：每10股派发现金股利0.35元（含税） 总股本扣除回购股份后450,220,560股 派发现金股利总额15,757,719.60元 [31] - 浩云科技2025年半年度权益分派：每10股派发现金股利0.15元（含税） 总股本剔除回购股份后667,784,079股 派发现金股利总额10,016,761.19元 [31] - 锐明技术2025年半年度权益分派：每10股派发现金红利4元（含税） 总股本180,478,500股 派发现金总额72,191,400元 [31]

合资设立子公司 - 天有为与三锋集团共同投资设立控股子公司福建天有为电子科技有限公司 注册资本1000万元 其中天有为出资700万元持股70% 三锋集团出资300万元持股30% [1] - 新设子公司业务范围包括汽车零部件及配件研发制造销售 电子元器件与机电组件设备销售 仪器仪表制造 [2] - 合资旨在开拓乘用车市场客户 满足整车主机厂供货需求 提升产品市场占有率 增强公司核心竞争力 [1] 战略合作价值 - 合作将充分发挥双方股东优势 三锋集团专注于工业新材料研发 人工智能技术 供应链数字化及汽车生态圈构建 [1] - 通过合作共同开拓新客户 提升公司新的市场发展空间 增强综合竞争力 [2] - 子公司将被纳入天有为合并报表范围 导致公司合并报表范围发生变更 [2] 公司业务背景 - 天有为主要从事汽车仪表研发设计生产销售服务 并向智能座舱领域拓展 [1] - 主要产品包括电子式组合仪表 全液晶组合仪表 双联屏仪表及其他电子产品与服务 [1] - 公司具备成熟的汽车电子产品研发生产能力 服务多家国内外知名汽车整车厂商及零部件供应商 [1]

核心观点 - 奇瑞星纪元ET5首搭地平线HSD智驾解决方案 预计2025年11月上市[1] - 地平线征程系列芯片量产突破1000万片 未来3-5年HSD量产目标达1000万[1] - 公司作为国内稀缺第三方全栈式智驾解决方案供应商 受益于国产替代、汽车智能化和端侧AI发展产业趋势[3] 产品与技术进展 - HSD方案基于高性能征程6P（560TOPS）打造 是继华为后领先的软硬一体智驾解决方案[1] - 1H25公司基础ADAS/整体ADAS解决方案市占率45.8%/32.4% 居中国市场份额第一[2] - 1H25车载J系列芯片出货量198万套同比翻倍 支持NOA功能的J5/J6芯片出货98万套同比增5倍[2] - 1H25新增近90款车型定点 超15款搭载中高阶ADAS方案车型量产上市 J6B获两家日本车企定点[2] 财务表现与预测 - 调整25-27年方案出货预测：分别400万套（+38%）、504万套（+26%）、700万套（+39%）[2] - 调整25-27年营收预测：分别36.2亿元（+52%）、58.5亿元（+62%）、83.9亿元（+43%）[2] - 调整25-27年归母净利预测：分别-70.8亿元、-27.3亿元、-14.4亿元[2] 市场地位与全球化布局 - 公司在慕尼黑设立欧洲总部 与博世、大陆、大众等国际客户建立深入联系[1] - 2025年3月被纳入恒生综合指数与恒生科技指数成分股 5月成为港股通可投资标的[2] - 恒生科技指数成分股数量保持30只不变 个股权重上限8%重置带来被动资金流入[2] 估值与投资价值 - 对标2026年英伟达/ARM/寒武纪预测PS分别为21/32/26倍[3] - 参考20-21年宁德时代PS位于15-25倍区间 给予公司2026年目标PS27倍[3] - 对应目标市值1580亿元 目标价12.44港元[3]

投资评级 - 增持（下调评级）[4][9] 核心观点 - 公司2025年上半年盈利能力持续改善，Q2营收创单季度历史新高，实现营收1.54亿元，同比增长35.29%，环比增长18.38%[1] - 公司坚持"一体两翼"战略布局，晶圆磨切业务收入同比增长111.61%，智能感知领域技术突破，提升集成电路核心竞争力[3] - 受益于AI算力爆发、汽车智能化升级和存储芯片国产化替代浪潮，第三方测试需求持续增长，公司拥有先进制程测试解决方案能力[8][9] - 公司产品结构优化推动盈利能力持续改善，规模效应显现带来利润弹性，预计2027年实现归母净利润0.22亿元[9][12] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营收2.84亿元，同比增长23.09%，归母净利润-0.07亿元，同比改善16.38%[1] - 2025年上半年整体毛利率为25.02%，同比提升0.52个百分点，净利率为-2.02%，同比提升1.14个百分点[2] - 费用率方面，销售、管理、研发及财务费用率分别为2.82%/9.28%/13.13%/7.16%，同比变动分别为-0.91/-2.11/-3.76/+1.96个百分点[2] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.04亿元、7.45亿元、9.20亿元，增长率分别为23.8%、23.3%、23.5%[1][12] 业务与技术布局 - 公司拥有数字、模拟、混合信号、射频等多种工艺的SoC集成电路测试解决方案，重点布局工业控制、高算力、汽车电子、5G通讯、传感器、人工智能、存储、智能物联网、无人驾驶、机器人等芯片测试解决方案[2] - 左翼晶圆加工环节凭借25μm超薄减薄和20μm切割道量产技术突破行业瓶颈，右翼智能感知领域与叠铖光电合作开发"强感知弱算力"技术，突破复杂环境成像难题[3] - 公司专注集成电路测试领域，具备全工艺SoC芯片测试能力，在高算力芯片、车规芯片、存储芯片等领域拥有领先测试解决方案，通过自主研发测试设备和定制化方案提升测试效率与准确性[8] 行业机遇 - 独立第三方集成电路测试占整个集成电路产业规模较小，无法满足众多芯片设计公司的量产测试需求，随着先进工艺集成度和电路复杂度提升，测试费用越来越高，市场对独立第三方专业测试服务需求迫切[8] - 公司未来有望受益于AI算力爆发、汽车智能化升级和存储芯片国产化替代浪潮，进一步巩固行业领先地位[8][9]

合资公司成立概况 - 东风集团股份与东风汽车有限公司、襄阳控股及襄高投资共同成立注册资本84.7亿元的合资公司 主要从事智能越野车辆制造与销售 [2] - 东风集团股份以无形资产使用权形式出资35.5亿元 包括车辆制备专有技术资产组许可使用权及猛士系列商标权 [2] - 东风汽车有限公司以实物形式出资9.2亿元 包含特定车型模具资产及项目系统流程等无形资产 [2] - 襄阳控股及襄高投资分别现金出资28.8亿元和11.2亿元 襄阳政府合计持股47.2% [2] - 东风系通过东风集团股份41.9%和东风汽车有限公司10.9%持股 合计控股52.8% [2] 品牌与运营架构 - 新公司主体"襄阳猛士"将成为猛士品牌第二个公司主体 与现有"武汉猛士"形成双平台运营格局 [3] - 襄阳猛士与武汉猛士将共用东风猛士品牌 未来实行一体化运营 [4] - 产品定位差异化：武汉猛士生产硬派越野车面向豪华市场 襄阳猛士产品偏向轻越野且定价较低 [4] 战略合作背景 - 东风公司与华为于2023年5月签署全面深化战略合作协议 涵盖汽车智能化、企业数字化升级等领域 [3] - 襄阳猛士项目成为双方深度战略合作重要载体 华为将管理体系与销售体系融入新公司建设 [4] - 合作模式借鉴广汽华望体系 华为以顾问身份指导公司体系建设 [4] 地方政府参与动机 - 湖北省政府将襄阳猛士作为支持东风发展的首个落地项目 后续预计释放一揽子合作项目 [5] - 襄阳政府积极争取项目落地 因当地传统汽车制造工业需新能源车项目实现产业升级 [5] - 项目对襄阳意义重大 需升级迭代汽车行业周边配套产业 [5] 技术与管理转型 - 东风公司通过合作学习华为IPD集成研发流程和IPMS集成营销销售流程 [4] - 引入华为终端业务NPS净推荐率体系 覆盖品牌体验、销售服务及新媒体运营全链条 [4] - 华为管理体系首次完整应用于新公司 相较M817车型的半途介入实现全流程覆盖 [4]

核心观点 - 华创证券予地平线机器人-W目标价12.44港元并维持"推荐"评级 基于公司作为国内稀缺第三方全栈式智驾解决方案供应商的行业地位及受益于国产替代、汽车智能化和端侧AI发展的产业趋势 [1] - 公司营收增长预期强劲 2025-2027年方案出货量预计达400万套、504万套、700万套 同比增38%、26%、39% 营收预计达36.2亿元、58.5亿元、83.9亿元 同比增52%、62%、43% [1] - 高阶智驾方案HSD量产在即 基于征程6P芯片打造 软硬一体解决方案领先 预计未来3-5年量产目标1000万 国际化布局加速 欧洲总部设立并与博世、大陆、大众等国际客户合作 [1] 业务进展与市场表现 - 奇瑞星纪元ET5首搭地平线HSD智驾解决方案 预计2025年11月上市 [1] - 2025年上半年公司基础ADAS解决方案市占率45.8% 整体ADAS解决方案市占率32.4% 居中国市场份额第一 [2] - 车载J系列芯片出货量198万套 同比翻倍 支持NOA功能的J5/J6芯片出货98万套 同比增5倍 [2] - 2025年上半年新增近90款车型定点 超15款搭载中高阶ADAS方案车型量产上市 J6B获两家日本车企定点 [2] 财务与增长前景 - 芯片出货与收入高增 中期量价齐升趋势明确 营收有望保持高速增长并加速扭亏 [2] - 公司被纳入恒生综合指数与恒生科技指数成分股 2025年5月成为港股通可投资标的 [3] - 恒指季检调整中恒生科技指数成分股数量保持30只 个股权重上限8%重置推动被动资金流入 公司作为港股稀缺AI类标的配置价值与风险偏好上行 [3]