连日来，上证指数连续突破3600点、3700点关口，且一度破十年前高点，8月20日，市场主要指数持续走强，上证指数涨1.04%报3766.21点，北证50再次刷 新历史纪录。市场情绪持续高涨，"牛市"之声再起。 站在当前这个关键节点，A股下一步将何去何从？面对如此行情，普通投资者又该如何应对？新京报贝壳财经围绕相关热点话题直播连线国家金融与发展实 验室特聘高级研究员、复旦大学管理学院特聘教授邵宇进行深度解读。 邵宇指出，当前市场出现高风险资产与避险资产齐涨，而债券等资产表现承压的独特现象，股债"跷跷板"效应近日尤为明显，因此推荐投资者采用"杠铃策 略"进行资产配置，其特征在于"进可攻退可守"。 if 国家金融与发展实验室特聘高级研究员、复旦大学管理学院特聘教授邵宇。受访者供图 股市叙事呈现"科技牛"等多元特点 本轮行情起初由政策宽松推动，但随优质科技企业涌现和叙事转向"新质生产力"，市场开始分化，具备产业支撑的科技制造板块更具可持续性。 新京报贝壳财经：怎么看待当前的A股市场？与10年前相比，此轮行情有何异同？ 邵宇：近期市场行情火热，成交量大幅提高，A股市值也创下新高，引发市场关于"牛市"的讨论。与十年前2 ...

港股生物医药与新能源板块 - 基因编辑龙头公司(1865.HK/7th)单周涨幅达12.3%创年内新高 [1] - AI辅助诊断系统获欧盟认证推动医疗赛道公司(1865.HK/9nd)股价突破50港元 [1] - 钠离子电池量产进度超预期的新能源企业(1865.HK/3rd)吸引北水资金持续流入 [1] 债券市场分化表现 - 美国十年期国债收益率维持在3.2%-3.5%区间震荡 [1] - 高评级绿色债券(1865.HK/8th)超额认购达5.7倍且票面利率4.15%低于市场预期 [1] - 垃圾债收益率攀升至9.8%反映市场对房地产行业担忧(1865.HK/5ed) [1] 黄金与避险资产 - 黄金价格突破每盎司2200美元创历史新高 [2] - 金矿公司(1865.HK/1st)因探明储量增加28%推动股价单日暴涨17% [2] - 实物黄金投资工具(1865.HK/6th)资产管理规模季度环比增长43% [2] 科技板块结构性机会 - 碳基芯片量产突破推动半导体公司(1865.HK/4th)获多家机构调高评级 [2] - 云计算服务商(1865.HK/2ed)二季度营收同比增长61%超出市场预期 [2] - 元宇宙概念股(1865.HK/0th)PE比率从峰值120倍回落至68倍 [2] 另类投资创新产品 - 碳信用衍生品(1865.HK/qwe)交易量月增幅达210% [2] - 水权交易指数(1865.HK/rty)连续三月收阳 [2] - 新兴投资标的与传统资产相关系数均低于0.3包括数字货币平台(1865.HK/7uj)和农业科技ETF(1865.HK/2ws) [3] 资金流向与投资工具 - 跨境ETF(1865.HK/poi)单周净申购创15亿元纪录 [3] - REITs产品(1865.HK/lkj)溢价率收窄至3.2% [3] - 通胀挂钩债券(1865.HK/mnb)设计机制可对冲CPI波动风险 [3] 资产配置策略 - 建议采取杠铃策略：70%资金配置稳健型资产(1865.HK/4rf) 30%布局高成长领域(1865.HK/8hn) [4] - 通过智能投顾系统(1865.HK/zxc)进行风险测评 [3] - 利用多因子模型(1865.HK/vfr)动态调整持仓结构 [3]

美联储降息预期与市场影响 - 美联储9月降息预期升温 因美国总统和财长施压 将利好股市 [1] - 美国货币市场基金规模达7万亿美元 降息重启将促使资金寻找出路 配合环球降息周期利好股市 [1] - 恒指目标位26500点 短线支持位24500点 该水平入市具吸引力 [1] 科技板块投资机会 - 大型科技股业绩及指引表现不俗 属行业利好催化剂 [1] - 市场对板块预期偏高 部分股份可能出现调整 [1] - 现阶段估值未算太贵 调整出现时可视为低吸机会 [1] 资产配置策略 - 建议采用杠铃策略进行配置 [1] - 内银股、中资电讯股及内险股近期全线上升 [1] - 波动市及降息主题持续下 组合仍需持有相关股份 [1]

市场表现与指数新高 - 上证指数创近10年新高报3728.03点涨0.85% 深证成指报11835.57点涨1.73% 创业板指报2606.20点涨0.84% 北证50指数报1576.63点涨6.97% [1][2] - A股总市值首次突破100万亿元 沪深两市单日成交额达2.76万亿元创年内新高 且连续四个交易日站上2万亿元水平 [1][2] - 两市融资余额合计20418.97亿元 较前一交易日增加75.91亿元 [2] 资金流入驱动因素 - 7月上交所A股新开户数达196.36万户 环比增长19% 同比增长71% [2] - 7月住户存款减少1.1万亿元同比多减7800亿元 非银存款增加2.1万亿元同比多增1.4万亿元 1-7月非银存款合计多增4.69万亿元 [3] - 保险公司资金运用余额达36.23万亿元同比增长17.4% 人身险和财产险公司股票余额3.07万亿元较年初增长26.38% 二季度净增2513亿元占比提升至8.8% [3][4] 行业表现与配置策略 - 有色金属 通信 机械设备 医药生物 国防军工等行业年初以来涨幅均超20% 食品饮料 煤炭石油石化 公用事业 交通运输走势较弱 [6] - 市场从银行+微盘转向基本面趋势定价 聚焦依赖于产业趋势的成长风格领域 [6] - 机构建议聚焦创新药 资源 通信 军工 游戏五大强势行业 或以红利板块为底仓结合新赛道轮动 关注液冷服务器 AI 人形机器人 电子 非银 有色等板块 [7] 市场趋势展望 - 企业盈利周期触底回升后 股市基本面驱动将逐渐增强 [1] - 居民财富向金融资产加速配置 风险偏好回暖带动赚钱效应扩散 [1][2] - 中游制造业利润率修复需时间 海外制造业投资趋势未变 基本面预期修复存时间差 [6]

市场表现与指数新高 - 上证指数创近10年新高报3728.03点涨0.85% 深证成指报11835.57点涨1.73% 创业板指报2606.20点涨0.84% 北证50指数报1576.63点涨6.97% [1][2] - A股总市值首次突破100万亿元 沪深两市单日成交额达2.76万亿元创年内新高 且连续四个交易日站上2万亿元水平 [1][2] - 两市融资余额合计20418.97亿元 较前一交易日增加75.91亿元 [2] 资金流入与配置趋势 - 7月上交所A股新开户数196.36万户 环比增长19% 同比增长71% [2] - 7月住户存款减少1.1万亿元同比多减7800亿元 非银存款增加2.1万亿元同比多增1.4万亿元 1-7月非银存款合计多增4.69万亿元 [3] - 保险公司资金运用余额36.23万亿元同比增长17.4% 股票投资余额3.07万亿元较年初增长26.38% 二季度净增2513亿元占比提升至8.8% [3][4] 行业表现与配置策略 - 年初以来有色金属 通信 机械设备 医药生物 国防军工等行业涨幅均超20% 食品饮料 煤炭石油石化 公用事业 交通运输走势较弱 [6] - 市场从银行+微盘转向基本面趋势定价 聚焦依赖产业趋势的成长风格 [5][6] - 机构建议聚焦创新药 资源 通信 军工 游戏五大强势行业 或采用红利+科技成长的哑铃策略 关注液冷服务器 AI 人形机器人 电子 非银 有色等赛道 [7] 盈利周期与基本面驱动 - 企业盈利周期触底回升 股市基本面驱动逐渐增强 [1] - 通信 电子 医药等半年报预期较好行业获公募机构提前布局 [5] - 中游制造业利润率修复需时间 海外制造业投资趋势未变 基本面预期修复属时间问题 [6]

资本市场认知框架转变 - 市场对中国经济的认知从单一宏观基本面维度转向更理性多元的视角 重点关注政策托底效应和科技创新维度 [3][4] - "9.24"政策具有标志性意义 包含适度宽松货币政策 积极财政政策和结构性改革措施 其中中央政府协助地方政府化债相当于政策性注资 [3] - 国际比较显示此类政策往往成为资本市场重要拐点 类似2008年美国政府对金融机构注资后出现的经济金融转折点 [3] 科技创新维度分析 - 中国科技产业正经历量变到质变的关键跃升 DeepSeek等标志性成果使中国成为全球唯一能与美国全面竞争科技领域的国家 形成G2格局 [4] - 股票市场作为权益资产本质是对上市公司未来盈利能力的定价 天然对成长性给予溢价 [1] - 未来数年A股市场超额收益或将主要来自经济结构中少数高增长领域贡献 建议采用杠铃策略配置基础性资产和高成长性领域 [1] 上市公司行为变化 - 2023年下半年以来中国上市企业回报股东力度明显加大 体现在分红公司数量持续增加 股票回购规模显著扩大 以及更重视市值管理 [6] - 净股东回报率概念测算显示真金白银回报包括分红和回购返还资金减去融资抽走资金 [6] - 欧洲和日本案例表明即使盈利无增长 提高分红比例至90%（原10%）也能实现股价翻番 凸显股东回报策略重要性 [6] 行业配置策略 - 重点布局具有高成长性领域 包括泛科技 先进制造和创新医药等具备巨大发展空间的行业赛道 [1] - 同时配置占经济总量大部分的基础性资产 这类资产注重股东回报 [1] - 多维认知框架需同时关注传统基本面 政策支持力度和科技创新等新动能发展 [4]

市场表现 - A股市场上周持续活跃 上证指数8月15日收盘价逼近3700点 创2021年9月以来新高 [1] - 金融科技、证券、电池、光模块等板块走强 多只相关主题ETF上周涨超10% 银行、红利等主题ETF走弱 [1] - 20余只ETF上周涨超10% 包括金融科技ETF、国证新能源电池ETF、中证香港证券投资主题ETF等 [2] - 证券板块强势拉升 易方达中证香港证券投资主题ETF上周累计成交近1200亿元 创单周历史新高 [3] 资金流向 - ETF市场交易活跃度显著提升 上周ETF总成交额逼近2万亿元 股票型ETF、债券型ETF分别贡献5000亿元、7000亿元以上成交额 [3] - ETF资金呈现明显止盈趋势 华夏上证科创板50ETF、嘉实上证科创板芯片ETF合计净流出超110亿元 [3] - 资金涌向龙头宽基及热门港股品种 华夏上证50ETF上周净流入超42亿元 广发中证港股通非银行金融主题ETF、富国中证港股通互联网ETF均净流入超20亿元 [4] 行业观点 - 浙商证券认为本轮行情是"政策托底+技术驱动"双轮模式 AI技术发展为金融科技带来业务创新与估值提升机遇 [2] - 中泰证券指出在市场强劲上涨阶段 资金追逐高弹性标的 红利板块因低贝塔值表现落后于大盘 [2] - 国金证券分析当前市场转向对基本面趋势定价 成长风格受青睐 银行等红利低波板块跑输市场 [4] - 申万宏源证券预计市场结构博弈将向券商、保险、军工、稀土等"牛市同步资产"聚焦 港股成为中短期性价比较高方向 [4] 未来展望 - 汇添富基金认为后续市场或存在交易逻辑切换 由情绪驱动转向基本面支撑 科技突破、高端制造业等或成下半年主线 [5]

核心观点 - 市场整体估值继续抢跑基本面的空间已不足10% 未来机会将更多来自内部结构性定价偏离而非总量机会 当前市场定价已从银行+微盘结构转向对基本面趋势的定价 但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域 杠铃策略完全转向成长风格 同时成长内部出现从小盘成长向大盘成长的切换迹象 创业板指相较于沪深300的估值差异处于历史低位 行情具备一定持续性 而国内经济虽呈现现实与预期"双弱"特征 但可能正处盈利见底开端 海外关税引发的通胀压力显现 但实际利率下行环境反而有利于全球制造业投资加速 中期主线继续看好同时受益海外制造业修复和国内反内卷政策推进的上游资源品及资本品 股权优于债权资产 以及消费型红利板块[2][5][44] 市场估值与定价结构 - 万得全A的PB水平达1.74倍 距离历史上ROE下行期股价抢跑基本面所对应的最高2倍PB水平已不到10%空间 总量层面继续抢跑空间有限[2][11] - 市场定价结构已从银行+微盘组合转向对基本面趋势定价 但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域 以银行为代表的红利低波跑输市场[2][5] - 成长内部出现风格切换迹象 从以国证2000为代表的小盘成长转向以创业板指为代表的大盘成长 因大小盘估值差异达历史峰值附近 有产业赛道加持的成长龙头更受关注[2][16] - 创业板指相较于沪深300的估值差异并不极端 处于历史较低分位数 行情有一定持续性 而沪深300代表的大盘蓝筹依旧跑输 反映对宏观经济预期较弱[2][16] - 创业板指在电力设备 通信和非银金融行业暴露更大 且这些行业在估值-预期盈利匹配度上仍处相对性价比区间[21][22] 国内经济与盈利趋势 - 7月金融数据走弱 信贷出现负增长 创2005年以来首次 新增贷款创2000年以来最大负值 社融主要靠政府债支撑 M1继续回升且存款活期化趋势延续[3][25][27] - 经济数据方面投资与消费走弱 主要工业品产量增速下滑 工业增加值增速回落且不及预期 反映反内卷过程中企业投资与生产活动走弱[3][27][28] - 当前经济处从内卷到反内卷过渡阶段 量的走弱属正常现象 价格与价差信号更为关键 历史上企业盈利底部先于PPI底部出现[3][29] - 7月PPIRM-PPI继续回落 预示中游制造业企业供给优化后 在原材料成本比出厂价格下降更快过程中利润水平开始修复[3][29] 海外通胀与制造业投资 - 美国PPI同比远超预期 关税引发的通胀压力逐步显现 剔除食品 能源和贸易服务后PPI同比增速仍在上升[4][37] - PPI数据公布后美联储9月降息概率从85%以上回落 降息预期受扰动 但商品通胀带来的制造业实际利率下行趋势已确立[4][37][40] - 实际利率下行环境更有利于实体投资活动 全球制造业投资活动可能在加速 2025年7月日本机床订单同比增长3.6% 其中海外订单同比增5.3% 而国内需求同比降0.7%[4][40][43] 投资主线与行业配置 - 中期推荐主线包括同时受益海外制造业修复和国内反内卷政策推进的上游资源品（工业金属如铜铝 油） 资本品（工程机械 重卡 叉车）及中间品（钢铁 基础化工）[5][44] - 未来股权将优于债权 保险长期资产端受益于资本回报见底 其次为券商[5][44] - 红利板块定价驱动力从过去关注低波转向基本面预期改善 消费型红利（食品饮料 家电 纺织服装）未来或将受益[5][44] - 短期经济基本面因素未扭转前 可关注大盘成长权重的低位方向 如电力设备 美容护理 传媒等[5][44]

8月12日，由京东金融主办的京东财富15理财日投资策略会在北京举办，会议以"秋聚丰势启新程"为主 题。会上，广发基金混合资产投资部基金经理王予柯在主题演讲中指出，股票投资最本质的收益来自于 资产的内在回报率，这建立在基本面分析、估值分析等一系列研究的基础上，如果纳入组合的每一笔资 产都有合适的内在收益率，组合的长期收益会相对稳健。基金经理不把收益来源建立在对市场、对手、 政策等因素的预测上，但它们的变化会切实影响每一项资产的短期价格，为了尽量实现回撤的相对可 控，一方面要对每类资产的仓位进行控制，另一方面需要考虑底层标的的多样性，例如不同的风格因子 如成长类或价值类、构建杠铃策略等，从而避免某个阶段的驱动因素对于组合的集中拉动或打击。当 前，基金经理配置的行业偏低波红利和质量红利，但红利本身不是策略的出发点，出发点是行业生意模 式的确定性和估值的性价比。组合配置结构上仍坚持杠铃策略。防御端，低波红利股仍然是较好的防御 资产；进攻端，目前重点关注互联网、有色金属龙头及少量顺周期行业，未来会沿着行业供需基本面反 转、行业景气度提升等思路寻找更多行业及品种。债券投资货币政策方面，短期降准降息的必要似乎在 下降，但对 ...

全球经济跌宕起伏，美国"对等关税"反复扰市，地缘冲突阴霾难散。国内宏观政策"组合拳"精准发 力，A股率先破浪，稳健上行。Wind数据显示，2025年1月1日至8月6日，上证指数上涨8.59%，中证全 指通信设备指数上涨28.84%，中证沪港深创新药产业指数上涨53.73%。 《国际金融报》记者近日专访了银河基金研究部总监助理蒋宇翔。他认为，今年A股逆势走强的背 后，是市场高涨的情绪与源源不断的资金注入在共同驱动。 政策暖风频吹，A股如沐春风。8月13日，上证指数站上3680点，创2021年12月以来新高。 回看4月，美国"对等关税"突袭引发短暂调整，中央汇金等"国家队"果断增持ETF（交易型开放式 指数基金）等资产，不仅为市场输送了"活水"，更以稳定器之姿守护着资本市场的运行。不过，蒋宇翔 指出，尽管上半年经济数据亮眼，但压力或于下半年渐显。面对更趋复杂的国际局势，扩内需或将成为 下半年经济增长的关键抓手。 "当下市场都在关注政策预期，只要出现利好信号，就会有资金不断涌入市场。"蒋宇翔坦言，当前 市场呈现典型的情绪驱动特征，叠加经济下行压力，更需要政策持续催化、带动相关主题轮动，以此吸 引资金活水入市，方能延 ...