市场表现 - 7月25日A股市场小幅震荡 中证A500指数下跌0 38% [1] - 成分股涨跌互现 张江高科涨停 寒武纪上涨8 71% 韵达股份上涨8 29% [1] - 中国能建领跌9 30% 隧道股份下跌5 53% 泽璟制药下跌4 77% [1] - A500ETF基金（512050）下跌0 29% 盘中成交额超37亿元位居同类第一 [1] 市场情绪与资金动态 - 市场情绪阶段性升温 资金活跃度显著提升 板块呈现快速轮动特征 [1] - 政策性资金持续入场夯实市场底部 中央汇金通过多轮ETF增持释放稳定信号 [1] - 政策底效应强化市场对流动性和系统性支撑的预期 [1] - 宏观预期平稳 资金面整体充裕 市场结构性活跃有望延续 [1] 指数与ETF特征 - 中证A500指数采取行业均衡配置与龙头优选双策略 覆盖35个细分行业 [2] - 相比沪深300 超配AI产业链 医药生物 电力设备新能源 国防军工等新质生产力行业 [2] - A500ETF基金（512050）具备天然的哑铃投资属性 融合价值与成长属性 [2]

纪要涉及的行业 商品市场、光伏行业、焦煤市场、黑色产业链、玻璃行业、纯碱行业、钢铁行业、铁矿石市场 纪要提到的核心观点和论据 1. **商品市场** - **政策底已现**：7 月反内卷及工信部政策推动商品价格上涨，类似 2024 年 9 月 26 日股市政策底[1][2] - **通缩到再通胀需确认因素**：政策落实和有效需求对冲工具，如财政刺激、地产支持等[3][4] - **价格走势**：短期内可能回踩但不创新低，长期基本面扭转需供给端政策落实和需求侧对冲工具[1][6] - **行情持续性**：开局良好，需观察供给端政策推进和需求侧积极变化[7] - **政策影响**：政策具全面性，为市场和宏观经济注入强心剂，短期内注意情绪波动和多头减仓风险，价格暴跌可能性小，应寻找回调买入机会[8] 2. **光伏行业** - **多晶硅价格上涨原因**：产业链无负反馈和跌价压力，政策端路线明朗乐观[10] - **行业前景**：作为新质生产力行业，面临需求跟不上供给扩张问题，救助需约 700 亿元，官方会议明确反内卷，预计今年继续推进，需求侧若装机需求补上，今年至少可保底 300GW 装机量[1][10] - **需求影响因素**：能源成本（煤价影响电价和电站投资收益率）和政策支持（工信部会议相关政策）[11][12] - **供需情况**：装机需求无起色时各环节有投机补库需求回补，除组件外各链条基本在去库，全链条库存累积或供给端排产增加可能导致阶段性回调[13] 3. **焦煤市场** - **近期变化及原因**：事件驱动（中美和谈、领导访问山西、倒查超产文件）和下游补库带动库存去化，从供需过剩转为平衡，支持行情反转[14][15] - **唐山环保限产影响**：提振黑色产业链，高铁水水平支撑原料需求，领导人对煤炭企业转型要求提升焦煤底部价格[16] - **国产矿产量影响**：强化安全生产和监管制度抑制复产速度，复产斜率偏慢，上涨高度有限[17] - **宏观因素影响**：反内卷政策调节供给，煤炭超产核查严控超产行为，利好黑色商品市场[18] - **基本面及价格走势**：基本面实质性改善，下游补库，上游库存去化，估值合理，进口增加短期内无重大压力，价格上涨具合理性[19][20][21] - **总供应预期**：主要集中在第四季度，第三季度受干扰小[22] 4. **黑色产业链** - **政策变化及影响**：治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出，政策方向清晰，推动行业结构调整和稳定增长，铁矿价格上涨反映市场积极反应[27] 5. **玻璃和纯碱行业** - **市场情况**：玻璃行业产能政策放松，沙河煤气退出影响部分产能；纯碱行业供给侧改革和能源成本提升支撑远月价格，01 合约修复最快[23] - **市场走势**：纯碱溢价能力强，企业对涨价接受程度高，玻璃深加工厂采购意愿下降，近端合约压力偏大，远月合约表现更强，中游库存高企可能冲击现货[25][26] 6. **钢铁行业** - **政策变化可能性**：去产能政策、去产量政策、优化供给结构，不同政策对行业利润影响不同[29] - **操作建议**：不建议做空或追高，等待工信部稳增长工作方案细则公布，8 月关注相关文件影响[30] 7. **铁矿石市场** - **价格上涨原因**：供应扩张不明显，国内铁水产量高且反弹，供应偏低、需求强劲、去库存，基差和月差修复至平水[31] - **价格走势**：钢铁行业实施去产量或去产能措施可能导致价格大幅调整，否则与钢材一起温和下调[32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 雅江水电站投资短期内难以显著提升 GDP 增长，需更多财政端对消费和地产的支持，如土地储备专项债发行加速[5] 2. 鸭绿江水电站项目建设是一篮子政策的一部分，去产能和解决地产问题需先花钱后收益，国家将提供定向财政支持[8][9] 3. 玻璃行业需求以投机需求为主，上游库存转移到中游，中游套在盘面上，期限结构良好，但大周期下跌中中游拿货临近交割反馈确定[23] 4. 纯碱成本项受季节性影响大，今年三四季度新增产能投产导致远月交易悲观[23]

市场表现与资金动向 - 沪指涨0.62%报3581.86点 深证成指涨0.84%报11099.83点 创业板指涨0.61%报2310.86点 科创50指数涨0.83% [1] - 沪深北三市合计成交19290亿元 较前一日增加逾2000亿元 [1] - 中央汇金通过多轮ETF增持释放稳定信号 政策性资金持续入场夯实市场底部 [1] 煤炭行业供需变化 - 国家能源局拟开展煤矿生产核查 严禁超公告产能生产 超产煤矿一律停产整改 [2] - 动力煤价从年内底部反弹超6% 焦煤价从6月中旬底部上涨15% [2] - 产能监管政策抑制超产 迎峰度夏旺季需求释放 供需共振扭转行业悲观预期 [2][3] 西藏水泥市场机遇 - 西藏水泥需求近十年复合增长率达14.56% 主要来自交通水利基建 [4] - 西藏仅6家水泥熟料企业 CR3达73% 市场集中度远超华东华南等地区 [4] - 水电工程推动下 2026年西藏水泥需求量预计增加25%-30% [4] 央企与城市建设联动 - 国资委要求央企参与城市精品建筑建设 城中村改造及危旧房改造 [5] - 央企需通过产业升级和科技创新提升城市新质生产力发展 [5] 电力市场改革推进 - 国家电网强调加快建设全国统一电力市场 深化重点领域内部改革 [6] 医养结合产业扩张 - 国家卫健委启动2025年医养结合示范项目 每两年命名100个示范县和100个示范机构 [7] - 要求二级及以上综合性医院老年医学科开设比例超全国平均水平 [7] 显示芯片产业升级 - 上海支持智能眼镜主控芯片研发与产业化 扩大MicroLED芯片技术攻关 [8] - 提升4K/8K超高清显示驱动渗透率 扩大高端显示驱动晶圆加工产能规模 [8] 游戏版号发放动态 - 127款国产游戏和7款进口游戏获批 包括灵犀互娱《消消瓜果园》及网之易《暗黑破坏神IV》 [9] 核聚变能源产业布局 - 中国聚变能源有限公司挂牌成立 重点布局聚变工程化商业化创新业务 [10] - 中核集团联合多家企业向聚变公司增资114.92亿元 中国核电投资10亿元获6.65%股权 浙能电力投资7.51亿元获5%股权 [10][11]

报告核心观点 报告对宏观经济、策略、固定收益、金融工程等多个领域进行分析，指出国内工业品价格偏强、汇金增持稳定市场、机构调研有行业和个股偏好、经济处于L型下半场股债或切换、各行业公司有不同发展态势和投资机会 [4][10][25] 总量研究 宏观经济 - 工业与消费供需波动运行，建筑开工率处季节性低位，工业生产端部分开工率有升降，需求端建筑需求弱、汽车和家电需求波动 [4] - 商品价格方面，国际大宗商品油金升有色降，国内工业品震荡偏强，黑色系、建材部分价格有变动 [5] - 地产新建与二手房成交量均转弱，出口7月前20日有韧性 [6][7] 策略 - 2025年上半年汇金增持主要ETF超1900亿元，长期资金发力夯实“政策底”，增持结构更均衡，后市应保持对核心配置资产信心 [10][11][13] - 机构调研周跟踪显示，行业上计算机、传媒、煤炭等关注度有变化，个股上冰轮环境等受关注 [17][20] 固定收益 - 市场上涨关键逻辑是政策取向变化和经济周期上行，当前经济类似2016 - 2017年处于L型下半场，股债有望切换 [25][28] 金融工程 - 2025年二季度末公募基金规模环比上升，主动权益基金仓位和配置有调整，固收+、纯债、FOF等基金也有不同表现 [30][31][32] 行业公司 传媒 - 游戏、音乐、演唱会、国漫高景气，建议布局相关文娱IP消费，同时AI应用有新进展，也建议布局 [37][38] 机械 - 宇树科技从机器狗到人形机器人发展，有成本、运动、产业卡位优势，未来机器狗和人形机器人业务前景好 [42][43][44] 化工 - 化工行业供给端竞争加剧盈利承压，需求端国内有望企稳、出口提升空间有限，新一轮供给侧改革势在必行 [48][49] 医药 - siRNA药物发展快，已上市和在研管线拓展，BD交易火热，中国管线出海加速，推荐相关受益企业 [53][54][55] 食品饮料（嘉必优） - 2025H1业绩预告超预期，收入规模高位，单季度利润创新高，重组标的优质，上调盈利预测维持“买入”评级 [58][59][60] 家电（石头科技） - 2025年有望收入快速增长、盈利能力改善，扫地机和新品类表现好，上调盈利预测维持“买入”评级 [64][65][67] 中小盘（矽电股份） - 公司是国内领先探针台设备企业，受益于国产替代，行业市场增长动能强劲，公司技术与服务驱动发展 [69][70][71]

报告核心观点 近期 A 股市场在宏观预期未显著变化下向上突破，体现韧性与风险偏好修复迹象，政策稳定预期、市场资金承载力增强、投资者活跃度提升及主题主线明确成驱动 A 股走强核心动因，中央汇金稳定市场预期并发挥结构性支撑作用，“政策底”效应强化市场对流动性和系统性支撑预期，后市市场结构性活跃有望延续，应在轮动中保持对核心配置资产信心 [2][5] 各部分总结 长期资金持续发力夯实“政策底” - 资本市场政策支撑不断强化，2023 - 2025 年监管部门通过降准、优化融券制度、发布分红指引、出台新“国九条”等政策，从多方面增强市场韧性与投资者信心 [12] - 中央汇金成市场波动期中坚力量，发挥类“平准基金”作用，验证“政策底”，2025 年 4 月 7 日面对对等关税冲击发声增持 ETF，2025 年市场日成交额稳定在 0.9 - 1.1 万亿元，高于 2023 - 2024 年均值，验证“流动性底”支撑效应 [3][19] - 截至 2025 年 6 月 30 日，中央汇金及其旗下资管公司大举买入至少 8 只宽基 ETF，合计增持金额或超 1900 亿元，重点增持 4 只沪深 300ETF 约 1292.7 亿元 [16] 长期资金增持结构进一步均衡 - 截至 2025 年 6 月 30 日，中央汇金在主要 ETF 产品中持仓市值达 11624.9 亿元，较 2024 年上半年同比增长超 120%，沪深 300ETF 持仓市值 8285.5 亿元，占比 71.3%，政策性资金加大对 ETF 运用力度强化市场支撑 [22] - 政策资金操作范围扩展、风格扩散、工具配置多元，从 2023 年聚焦大盘蓝筹，到 2024 年覆盖中小市值及成长风格，2025 年上半年风格更趋多元、结构更趋均衡 [23] - 政策资金 ETF 操作由集中式向多指数、多风格扩展，增强政策信号连续性与市场传导效果，在市场波动阶段发挥稳定流动性支撑作用 [24] 展望后市 - 突破 3500 点后市场情绪升温、资金活跃、板块轮动快，但中期看政策性资金入场夯实市场底部，“政策底”效应强化市场预期，市场结构性活跃有望延续，应保持对核心配置资产信心 [5]

碳酸锂价格反弹 - 碳酸锂价格较6月低位回升1万元以上 期货价格触及7万元大关 现货主流价格升至6 6-6 8万元 [1] - 期货合约结构变化导致近月强势形成Back结构 仓单矛盾激化 虚实盘比走高 碳酸锂价格弹性增强 [1] - 工业品价格在"反内卷"政策下多有反弹 前期超跌品种如硅料反弹力度较大 [2] 市场情绪与供应变化 - 江西8个锂矿涉及采矿证重新报批 虽对生产无大影响但引发市场关注 [2] - 国内碳酸锂龙头企业宣布暂停售货 叠加盐湖企业因手续不全被叫停 推高市场情绪 [2] - 智利碳酸锂出口量连续2个月维持低位 澳洲锂矿发货量环比回落20%以上 国内锂矿库存下降 [2] - 马里政府干扰影响中资锂矿发运 海外锂矿拍卖价达750美元/吨(CFR) [2] 需求端表现 - 新能源汽车产销增幅超预期 储能端因原料价格偏低和"十四五"任务冲量保持红火招标 [4] - 国内锂电龙头企业对2025下半年市场需求持非常乐观态度 [4] 市场展望 - 下半年碳酸锂市场将延续供需两旺态势 "政策底"出现后情绪面缓慢修复 [5] - 短线行情有望震荡偏强运行 "市场底"大概率在2026年Q2前出现 [5]

多晶硅期货市场动态 - 头部企业开始上调多晶硅产品价格 [1] - 多晶硅期货价格在午后交易时段出现快速拉升 [1] - 市场关注政策底是否已经形成 [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 股指期货方面，“反内卷式竞争”发酵提振政策预期，商品期货先行带动股市相关板块领涨，资金从小盘成长板块流出，目前处于交易政策预期阶段，“政策底”或已出现利好通胀链，市值风格可能往大盘切换，操作上建议逢高止盈IM多单并关注套利机会 [1][6] - 股指期权方面，市场成交额持续回落，流动性和波动率低迷，情绪指标指引失效，行情走势偏向震荡，建议备兑防御为主 [2][6] - 国债期货方面，债市情绪继续回暖，月初资金面转松、国债发行规模减少缓和供给担忧，但央行流动性投放克制且7月新增地方债供给规模可能偏高，短期债市预计延续震荡，给出趋势、套保、基差、曲线等策略建议 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化，沪指震荡收平热点切换，“反内卷式竞争”发酵提升供给侧改革预期，商品期货带动股市相关板块，目前处于第一阶段，操作建议观望，展望震荡偏强 [6] - 股指期权：权益指数震荡偏弱，期权市场成交额回落，流动性不及预期，隐含波动率下行，建议备兑操作，展望震荡 [6] - 国债期货：T、TF、TS、TL当季成交量、持仓量、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变化，央行开展逆回购，国债期货集体上涨，债市情绪好转，后续预计延续震荡，给出多种策略建议 [7][8] 经济日历 - 中国6月官方制造业PMI为49.7，美国6月Markit制造业PMI终值为52.9，美国6月失业率和非农就业人口变动待公布 [9] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观：国家发展改革委安排超3000亿元支持2025年第三批“两重”建设项目，今年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达，涉及多个重点领域 [9] - 商品：本周硅料市场回暖，多晶硅市场均价小幅回升 [10] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未提供具体内容

市场现状分析 - 近期A股成交量在万亿边缘徘徊，较4月高点缩水近40% [3] - 海外机构上调中国主权信用评级，同时下调美国评级，可能吸引外资流入 [3] - 监管层呼吁机构发挥"压舱石"作用，券商、保险等大金融板块估值处于低位 [3] - 沪指3320-3330区间为关键支撑位，跌破可能引发止损，守住则形成黄金坑 [3] 节前市场特征 - 历史数据显示节前两个交易日及节后一周调整概率超过70%，存在"端午效应" [4] - 当前政策工具箱丰富，包括降准降息和中长期资金入市方案，可能打破历史规律 [4] - 市场缩量震荡主因节前资金避险情绪和政策信号待明确 [3] 投资策略建议 - 建议控制仓位，保留资金应对突发情况 [4] - 关注防御性板块如银行、能源、公用事业等具备抗跌性和分红优势的行业 [4] - 等待市场转强信号，如成交额重回1.5万亿或券商板块成交占比突破5% [4] - 当前市场处于"地量地价"临界点，政策底与市场底共振可能出现在节后 [4]

市场整体表现 - 沪指在3400点附近震荡 创业板小幅上涨但3600多只个股下跌 呈现"指数硬挺、个股挨揍"格局 [3] - 北向资金净流出近80亿元 创7个月新高 外资撤离对市场形成压力 [3] - 医药板块逆势走强 创新药和重组蛋白等细分领域表现突出 显示资金转向防御性方向 [3] 政策与外部环境影响 - 科技金融政策利好持续发酵 半导体和AI等科技股受资金重点关注 [4] - 美联储鹰派信号带来外部扰动 外资流动加剧市场波动 [4] - 当前成交额1 2万亿元 冲关3400点需放量至1 3万亿元以上 [4] 板块轮动特征 - 航运港口板块早盘剧烈波动 南京港出现"地天板"走势 [5] - 黄金股突然上涨 反映市场避险情绪升温 [5] - 医药股表现强势 三生国健实现3连板 [5] - 资金从前期涨幅较大的AI和算力板块撤出 转向低位的医药和消费电子板块 [5] 行业配置建议 - 新能源和医药板块仍是主线 固态电池和创新药等细分领域受政策支持 [6] - 防御性板块如黄金和煤炭可作为对冲工具 但需注意把握买卖时机 [6]