化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达1.39%，截至发稿上涨1.01% [1] - 成分股中杭氧股份涨幅超5%，亚钾国际、藏格矿业涨幅超4%，万华化学涨超3%，恒力石化、新洋丰涨超2% [1] - 细分化工指数市净率为2.33倍，处于近10年39.73%分位点的相对低位 [3] 行业驱动因素 - 国内首条大容量全固态电池产线建成并进入小批量测试，能量密度提升近一倍，计划2026年启动装车实验 [2] - 铬盐行业因AI数据中心及商用飞机发动机需求增长迎来价值重估 [2] - 储能投资积极性旺盛，容量补偿政策具备持续性，AIDC配储推动海外市场高增 [3] - 锂电受反内卷会议催化企稳回升，当前处于谈价和排产验证阶段 [3] 行业供需与政策展望 - 2024年以来化工行业资本开支负增长，反内卷浪潮及海外落后产能出清推动供给端收缩 [3] - 十五五规划建议坚持扩大内需，叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开 [3] - 供需双底基本确立，政策预期催化下，2026年化工行业或迎周期拐点，开启戴维斯双击 [3] 化工ETF产品特征 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [4] - 近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 [4] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局 [4]

化工板块市场表现 - 化工板块于12月3日重拾攻势，反映板块整体走势的化工ETF（516020）开盘后震荡拉升，盘中场内价格最高涨幅达到1.39%，截至发稿时上涨1.01% [1][6] - 成份股中，钾肥、锂电、聚氨酯等板块部分个股涨幅居前，截至发稿，杭氧股份飙涨超5%，亚钾国际、藏格矿业双双大涨超4%，万华化学涨超3%，恒力石化、新洋丰等涨超2% [1][6] 行业催化剂与需求前景 - 消息面上，国内首条大容量全固态电池产线已建成并进入小批量测试生产阶段，该技术将电池能量密度提升近一倍，计划2026年启动装车实验 [2][7] - 铬盐行业因AI数据中心及商用飞机发动机需求增长迎来价值重估，相关产业链关注度提升 [2][7] - 中信建投指出，储能投资积极性旺盛，容量补偿政策具备持续性，负荷高增速、新能源持续发展确定储能需求将继续高增，同时AIDC配储为海外市场高增提供确定性 [3][8] - 锂电受到反内卷会议催化企稳回升，当前是谈价和排产验证阶段，市场对需求理解分化未形成一致预期，重点关注后续排产、谈价情况，储能放量确定性大幅增加，看好锂电、储能板块 [3][9] - 中国银河证券表示，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，随着“反内卷”浪潮袭来及海外落后产能加速出清，供给端有望收缩 [4][10] - “十五五”规划建议“坚持扩大内需”为未来五年定调，叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开，供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [4][10] 板块估值与配置 - 从估值方面来看，当前化工板块仍具配置性价比，数据显示，截至12月2日收盘，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数市净率为2.33倍，位于近10年来39.73%分位点的相对低位，中长期配置性价比凸显 [3][9] - 借道化工ETF（516020）布局效率或更高，该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域，其中近5成仓位集中于大市值龙头股，包括万华化学、盐湖股份等，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4][10] - 场外投资者亦可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [4][10]

市场整体表现 - 三大指数全部下跌，科创50指数领跌1.18% [1] - 半日市场成交额为10471亿元，环比大幅减少近1800亿元，显示追高动能不足 [1] - 市场呈现存量博弈特征，获利盘与观望盘形成对峙 [1] 板块表现分化 - 石油、轻工等防御性板块收涨 [1] - 成长赛道板块普遍回撤，传媒板块下跌1.61%，电力设备板块下跌1.36%，计算机板块下跌1.25% [1] - 连板指数表现火爆，上涨4.79%，显示高风险偏好资金仍在场内但进行板块切换 [1] 两岸融合主题 - 两岸融合指数暴涨3.86%，成交额达百亿级别，主要由机构资金驱动 [1] - 该主题具备政策驱动逻辑，临近年末中央经济工作会议，政策博弈窗口开启 [4] - 基本面出现边际改善，两岸贸易往来数据回暖，大陆对台农产品、电子零部件进口政策持续优化 [4] 跨市场联动与策略 - 港股智能电视板块暴涨，与内地“以旧换新”政策形成跨市场联动 [2] - 当前有效投资主线为“跟随政策，深挖产业链” [2] - 市场进入高位震荡阶段，沪指核心震荡区间看3850-3950点 [2] - 建议采用“哑铃型”配置策略：一端为低估值、高股息资产，另一端为基本面向好且政策强预期的成长主线 [2]

文章核心观点 - 2025年持续的矿端扰动超出市场预期，并确立了2026年铜的短缺格局，预计2026年铜矿增量仅63万吨，难以填补需求缺口，铜板块有望受益于业绩和估值的戴维斯双击 [1] - 宏观层面，2026年中美关键年份重合，可能出现“关税退坡+财政货币双松”的共振，铜价波动率可能降低而牛市有望加速，基本面复苏或出现在2026年上半年 [2] - 供给端矛盾在2026年依然存在，资本开支不足是根本原因，2024年行业资本开支仅为2013年周期高潮的73%（考虑通胀后为52%），矿企投资态度谨慎 [3] - 需求端，电网投资维持高增，新能源车及AI数据中心用铜需求形成重要拉动，预计全球数据中心用铜量将从2024年的41.7万吨增长至2030年的119.7万吨 [4] - 供需平衡测算显示，2025-2029年全球精炼铜将持续短缺且缺口扩大，预计分别短缺47/52/51/122/244万吨，铜价重心将逐步上移 [5] - 当前全球铜库存结构分化，非美地区库存极低，位于9年15%分位数，仅7.4天，脆弱的供需平衡将放大铜价弹性 [6] 行业供给分析 - 头部矿企2025年前三季度产量同比下滑，跟踪的15家占全球产量54%的矿企总产量同比下滑1.9万吨，其中6家产量下滑 [1] - 产量下滑原因包括自由港印尼和南美矿石品位与开工率下滑、嘉能可及英美资源旗下铜矿的品位与回收率降低 [1] - 已披露2025年产量指引的12家公司预计产量下滑30.9万吨，已披露2026年指引的8家公司预计增量21.9万吨，但实际完成量可能不及预期 [1] - 不考虑意外干扰，预计2026年铜矿增量仅63万吨，难以满足需求增长 [1] - 供给扰动是中长期资本开支不足的必然结果，2024年69家铜矿企业资本开支为923亿美元，仅为2013年周期高潮的73% [3] - 考虑通胀因素后，2024年资本开支实际水平仅为2013年的52%，且2025-2027年资本开支指引偏向保守 [3] - 样本公司2024年资本开支与经营现金流之比为58%，远低于2013年高点的100%，表明矿企资本开支态度克制 [3] 行业需求分析 - 2023至2025年1-10月电网投资维持高增长，作为新能源后周期配套，“十五五”期间有望维持高景气 [4] - 2025年前10月国内电动车产量同比增长33.1%，2026年增速可能因购置税补贴退坡而放缓，但全球需求预计仍保持双位数增长 [4] - AI数据中心用铜已成为不可忽视的增量需求，2024年全球数据中心用铜量为41.7万吨，预计2030年将增长至119.7万吨 [4] - 预计2025-2029年铜需求年复合增长率为3.7%，供给年复合增长率为2.2%，需求增速高于供给 [5] 行业供需与价格展望 - 预计2025-2029年全球精炼铜将分别短缺47万吨、52万吨、51万吨、122万吨、244万吨，供需缺口呈扩大趋势 [5] - 若没有高价格激励矿端增速上行，供需缺口扩大趋势将延续 [5] - 2026年中美关键年份重合，美国中期选举与中国“十五五”开局，可能使美国关税政策相对克制，形成“关税退坡+财政货币双松”的宏观共振 [2] - 宏观共振下，铜价波动率或将低于2025年，而铜价牛市有望加速 [2] - 节奏上，2026年上半年有望迎来再通胀交易，基本面复苏对应明年一二季度 [2] - 当前铜价在宏观偏逆风下维持10500美元以上偏强震荡，价格韧性核心在于供给支撑，未来经济基本面好转后，铜价或展现超越过往的价格弹性 [2] - 当前美国地区铜库存天数为91.2天，位于历史高位，但非美地区库存天数低至7.4天，位于9年15%分位数，表明全球铜产业链处于脆弱平衡 [6] - 偏低的库存水平作为供需平衡表的缓冲地带，将放大铜价弹性 [6] 关注公司 - 报告建议关注紫金矿业(601899.SH)、洛阳钼业(603993.SH)、藏格矿业(000408.SZ)、中国有色矿业(01258)、金诚信(603979.SH)、西部矿业(601168.SH) [1]

市场温度计 - 截至2025年11月28日，上证指数、深证成指、创业板指的近十年市盈率分位数分别为91.4%、76.26%、34.77% [1] 板块热力图 - 截至2025年11月28日，当日涨幅靠前的申万一级行业包括：农林牧渔 (+1.59%)、钢铁 (+1.59%)、商贸零售 (+1.46%)、机械设备 (+1.44%)、有色金属 (+1.41%) [1][2] - 当日跌幅靠前的申万一级行业包括：煤炭 (-0.83%)、银行 (+0.07%)、美容护理 (-0.14%) [2] 资金信号灯 - 截至2025年11月28日，当日主力资金净流入最多的三个申万一级行业为：电子 (24.49亿元)、有色金属 (16.51亿元)、汽车 (14.78亿元) [2] - 当日主力资金净流出最多的三个申万一级行业为：医药生物 (-17.24亿元)、传媒 (-12.83亿元)、通信 (-6.83亿元) [2] 华宝ETF战队交易风向标 - 有色龙头ETF (159876) 当日场内价格上涨1.72%，近6月涨幅为60.38% [2] - 创业板综增强ETF华宝 (159292) 当日场内价格上涨1.25%，近6月涨幅为4.88% [4] - 新材料ETF (516360) 当日场内价格上涨1.25%，近6月涨幅为38.82% [4] - 通用航空ETF华宝 (159231) 当日场内价格上涨1.24%，近6月涨幅为10.09% [4] 资金信号榜 - 截至2025年11月28日，券商ETF (512000) 当日成交额为9.35亿元，净申赎4693万元 [4] - 化工ETF (516020) 当日成交额为0.97亿元，净申赎1187.10万元 [4] - 双创龙头ETF (588330) 当日成交额为0.43亿元，净申赎706.96万元 [4] - 电子ETF (515260) 当日成交额为0.18亿元，净申赎503.84万元 [4] - 中证A100ETF基金 (562000) 当日成交额为0.09亿元，净申赎459.04万元 [4] 速评大事件：碳酸锂涨价与有色金属板块 - 根据SMM数据，截至11月27日，电池级碳酸锂报价为90600-96000元/吨，较前一交易日上涨500元/吨；工业级碳酸锂报价为89200-92500元/吨，较前一交易日上涨450元/吨 [4] - 11月28日，锂矿股领衔反弹，有色金属板块大面积上涨，有色龙头ETF (159876) 场内价格上涨1.72%，资金近10日加仓超2.3亿元 [4] - 机构观点认为，有色金属牛市格局有望延续，需求终端指向“新质生产力”，可称之为“新质生产力牛市” [6] 速评大事件：化工板块趋势 - 11月28日，化工ETF (516020) 收盘上涨1.41%，实现月线六连阳 [6] - 细分化工指数年内累计涨幅已达到27.76%，当前指数市净率为2.29倍，位于近10年来38.82%分位点 [6] - 银河证券指出，化工板块供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启“戴维斯双击” [6] 产品精选：有色龙头ETF - 有色龙头ETF (159876) 跟踪中证有色金属指数 (930708)，指数基日为2013年12月31日 [6] - 截至2025年11月28日，该指数市净率百分位为20%，ROE为8.8% [8] 产品精选：化工ETF - 化工ETF (516020) 跟踪申证细分化工产业主题指数 (000813)，指数基日为2004年12月31日 [8] - 截至2025年11月28日，该指数市净率百分位为20%，ROE为8.8% [8]

市场表现与投资者情绪 - 上证指数在11月倒数第二周下跌3.9%，创今年以来最大周跌幅，跌幅超过4月初美国加征关税当周的3.1% [1] - 市场震荡导致投资者心态起伏，对牛市持续性产生怀疑 [1] 牛市三阶段理论 - 第一阶段为政策底，政策放宽带动估值回升，但经济数据和企业盈利未改善，市场波动大 [2] - 第二阶段为基本面底，政策效果传导至实体经济，企业盈利改善，资金面宽松，出现盈利与估值共同上涨的戴维斯双击，是主升浪阶段 [2] - 第三阶段为情绪顶或泡沫期，经济增速放缓，企业盈利停滞，政策可能收紧，但市场情绪推动估值泡沫化 [2] 当前市场阶段判断 - 市场处于第一阶段末尾或第二阶段开头，M1显示资金活跃度提升，PPI同比降幅收窄 [3] - 实体经济呈现点状改善，科技行业较好，传统行业偏弱，房地产相关领域仍在底部徘徊 [3] - 若无中美博弈升级等突发事件，政策推进将带动其他行业基本面改善，第二阶段上涨空间较大 [3] 市场分化与投资策略 - 行情分化严重，科技和外需相关板块表现亮眼，消费和内需相关板块表现平平 [3] - A股市场过去10年变化快、分化强，投资者需不断学习进化或坚守能力圈进行投资 [3] - 投资机会需结合时代节奏与自身能力范围，选择正确方向并保持耐心 [4]

市场整体表现 - 11月28日三大指数集体收涨，沪指涨0.34%报3888.6点，创指涨0.7% [1] - 市场交投清淡，全天成交1.6万亿元，量能降至近4个月地量水平 [1] - 本周沪指累涨1.4%，深成指、创指周涨3.56%、4.54%，三大指数集体终结周线两连阴 [3] - 11月沪指单月下跌1.67%，深成指、创指各跌2.95%、4.23% [3] 有色金属板块 - 锂矿股领衔有色金属板块反弹，有色龙头ETF（159876）场内收涨1.72% [2][4] - 碳酸锂价格出现上涨，电池级碳酸锂报价90600-96000元/吨，较前一交易日上涨500元/吨 [6] - 机构研判锂行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势愈益明确 [2][6] - 美联储降息预期重燃，利率掉期市场交易员预计12月降息25个基点的可能性从一周前约40%飙升至80%以上，有望推升有色金属板块价格中枢 [6] - 有色龙头ETF（159876）近10日资金加仓超2.3亿元 [4] 化工板块 - 化工板块持续发力，化工ETF（516020）收涨1.41%，实现月线强势六连阳 [2][3][8] - 细分化工指数年内累计涨幅达27.76%，显著优于同期上证指数（16.02%）和沪深300指数（15.04%） [9][11] - 截至11月27日，细分化工指数市净率为2.29倍，位于近10年来38.82%分位点的相对低位 [9] - 机构预计2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [13] 国防军工板块 - 国防军工板块尾盘异动，国防军工ETF（512810）涨1.04%收于日内高点，终结三连阴 [2][15] - 商业航天题材表现强势，宏达电子暴拉逾14%，航天发展斩获11天7板 [3][15] - 商业航天近期利好消息密集，国家航天局公布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年），目标2027年基本实现商业航天高质量发展 [19] - 我国商业航天市场规模从2015年约0.38万亿元增长至2024年2.3万亿元，年均复合增长率约22%，预计2030年市场规模有望接近10万亿元 [19] 机构观点与展望 - 财信证券认为，预计12月中旬左右，随着机构资金重新布局明年方向、美联储降息靴子落地，A股市场将迎来新一轮做多窗口期 [3] - 中信建投表示，2026年依然看好有色再进阶，维持牛市格局，并称之为“新质生产力牛市” [7] - 银河证券指出，供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上 [13] - 华西证券表示，全产业链正全面进入“黄金发展期” [19]

核心观点 - 全球流动性泛滥趋势将进一步加强，美联储明年大概率“大放水”化债，驱动跨境资本加速回流中国 [1] - 中国优势制造业（新能源/化工/医疗器械等）将迎来系统性重估，基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张逻辑 [2] - 2026年A股盈利接棒需依赖消费板块“戴维斯双击”，因投资和出口驱动有限 [3] - 工业化成熟期下“核心资产”（制造+消费）已更强，行业配置聚焦【有/新/高】组合 [4] 宏观策略分析 - 当前A股牛市是2020年后全球6年“大水牛”的一部分，流动性已重估黄金、美股科技、欧日制造业 [1] - 美联储12月是否降息不影响流动性泛滥趋势，明年化债需求将推动更大规模放水 [11] - 跨境资本回流将系统性重估中国制造业，其全球竞争优势明显高于欧日 [12] - 2024-2025年A股连续估值扩张后，2026年需盈利兑现，消费板块因居民财富回流有望成为驱动力 [13] 行业配置方向 - **有色金属**：黄金、白银、铜等受益于流动性宽松及供需格局优化 [4] - **新消费**：零食、宠物、美护、旅游出行等板块具备戴维斯双击潜力 [4] - **高端制造**：新能源、化工、医疗器械、工程机械及国产算力链迎来资本重估 [4][12] 金股组合明细 - **中国宏桥**：电解铝龙头，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势凸显，2025年预测PE 11.70倍 [10][19] - **洛阳钼业**：铜钴多金属布局，受益于全球第二大铜矿Grasberg停产引发的供给担忧，2025年预测PE 18.56倍 [10][20] - **华峰铝业**：新能源车热管理系统铝材需求翻倍，产品超80%用于汽车领域，2025年预测PE 13.55倍 [10][28] - **南钢股份**：高端钢材结构优化，全产业链一体化稳定ROE，2025年预测PE 12.28倍 [10][32] - **东方铁塔**：钾磷产能增长驱动业绩，农化周期景气上行，2025年预测PE 19.36倍 [10][36] - **立讯精密**：AI硬件转型打开估值空间，2025年预测PE 24.90倍 [10][40] - **长城汽车**：越野SUV+出海+智能化三逻辑驱动，2025年预测PE 13.87倍 [10][44] - **零跑汽车**：海外订单超预期，斯特兰蒂斯渠道助力全球化，2025年预测PE 86.07倍 [10][48] - **恒瑞医药**：创新出海提速，2025Q3对外授权潜在金额超120亿美元，2025年预测PE 47.42倍 [10][53] - **益丰药房**：行业出清加速龙头市占率提升，门店调改贡献业绩增量，2025年预测PE 15.88倍 [10][59] - **东方电气**：燃气轮机需求大于供给，自主技术具备出海逻辑，2025年预测PE 18.14倍 [10][63] 细分行业逻辑 - **电解铝**：产能受限景气度高，中国宏桥一体化模式强化定价权 [19] - **铜矿**：新能源需求拉动景气周期，供给扰动加剧价格上行 [20][21] - **铝加工**：华峰铝业扩品类+国际化，新能源车热管理价值量提升 [28] - **钢铁**：南钢股份资源端布局深化全产业链一体化 [32] - **钾肥**：东方铁塔受益于2028年前行业供给缺口 [36] - **AI硬件**：立讯精密从3C制造向算力硬件转型 [40] - **汽车出海**：长城汽车与零跑汽车依托产品力拓展海外市场 [44][48] - **医药创新**：恒瑞医药研发投入49.45亿元（2025Q1-3），国际化授权里程碑金额显著 [50][51] - **药店龙头**：益丰药房精细化运营提升单店利润，政策推动行业集中度提升 [59] - **电力设备**：东方电气燃气轮机需求受AI算力电力需求拉动 [63]

文章核心观点 - 半夏投资创始人李蓓在2025分析师大会上指出，美国持续高企的财政赤字正动摇市场对美元长期价值的信心[1] - 经历戴维斯双击后的美股已站在高估值与高盈利的双重高位，后续向上空间有限而回调风险积聚[1] - AI领域的泡沫争议与不确定性为美股科技板块走势增添变数，海外核心资产的配置风险正持续累积[1] 对美元的看法 - 美国财政赤字的长期延续并非短期现象，持续扩张的态势已让市场开始重新审视美元的长期价值根基[1] - 市场对美元币值稳定性的怀疑正在逐步升温[1] 对美股的看法 - 美股经过盈利与估值同步提升的戴维斯双击后，当前估值水平和盈利增速都处于历史相对高位[1] - 美股后续向上的空间已相对有限，而回调风险正在悄然积聚[1] 对AI行业的看法 - 关于AI行业是否存在泡沫、未来发展是否暗藏较大不确定性的讨论正在逐步发酵并引发市场广泛关注[1] - 这种分歧与担忧为美股科技板块的走势增添了更多变数[1]

化工板块近期市场表现 - 11月最后一个交易日化工板块继续上涨，化工ETF（516020）收盘上涨1.41%，单日成交额达9718万元，月线实现六连阳 [1] - 当日成份股表现强劲，多氟多上涨超6%领涨，恒逸石化涨超5%，广东宏大涨超4%，坤彩科技、兴发集团等多股涨超3% [3] - 截至2025年11月28日，细分化工指数年内累计涨幅达27.76%，显著跑赢上证指数（16.02%）和沪深300指数（15.04%） [2][4] 化工板块历史表现与估值水平 - 细分化工指数近五年涨跌幅分别为：2020年51.68%，2021年15.72%，2022年-26.87%，2023年-23.17%，2024年-3.83% [2] - 截至11月27日，细分化工指数市净率为2.29倍，位于近10年来38.82%分位点的相对低位，显示中长期配置性价比凸显 [2] 行业基本面与未来展望 - 预计2026年Brent原油价格运行区间为60-70美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳 [6] - 2024年以来化工行业资本开支负增长，叠加“反内卷”及海外落后产能出清，供给端有望收缩 [6] - “十五五”规划坚持扩大内需，叠加美国降息周期开启，化工品需求空间有望打开，行业或于2026年迎来周期拐点 [6] 细分行业投资机会 - PTA景气低位运行，行业反内卷呼声渐起 [6] - 涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性 [6] - 氨纶行业集中度有望加速提升，农药全球需求好转，有机硅产能扩张步入尾声 [6] - 钛白粉行业等待走出底部，炼油产能面临优化，“减油增化”提升有效供应 [6] 投资工具概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [7] - 该ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头 [7]