核心观点 - 短期市场在政策托底与估值支撑下存在小幅修复空间但修复延续性已边际减弱本周大概率进入震荡分化与修复放缓的格局需警惕反弹后可能的回撤[2][3][15][16] - 成交量能否有效放大是决定修复延续性的核心变量若成交维持低位市场或重回区间震荡若量能改善且政策效果超预期则修复行情有望向纵深延伸[2][3][15][16] - 市场结构分化显著仅人工智能等少数主线持续走强多数板块缺乏清晰景气度支撑权重与成长板块未能形成上涨共振[2][14][16] - 操作上应轻指数重个股踏准板块轮动节奏采取均衡配置高抛低吸策略选择有业绩支持的标的逢低布局[3][15] 上周市场表现总结 - 上周沪深三大指数出现反弹沪指周涨幅1.40%深证成指周涨幅3.56%创业板周涨幅4.54%科创50指数周涨幅3.21%[6] - 上周五市场低开后震荡上行上证指数报3888.60点上涨0.34%深证成指报12984.08点上涨0.85%创业板指报3052.59点上涨0.70%科创50指报1327.15点上涨1.26%[5] - 上周五两市成交额为15858亿元处于阶段低位[2][5][14][16] - 盘面上行业方面能源金属、船舶制造、化肥、水泥建材、商业百货、采掘等板块涨幅居前中药、化学制药、银行等板块跌幅居前[4] 板块表现与驱动因素 - 消费股上涨受《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》等政策推动可关注老年人"银发经济"、年轻人"悦己消费"及大众"平价消费"方向[7] - 新能源赛道股一度活跃电池、固态电池、光伏设备等上涨《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上带动项目直接投资约2500亿元[8] - 消费电子板块大涨工信部表示目前我国消费品品种总量已达到2.3亿种智能家居、可穿戴设备、人形机器人、无人机等创新型产品供给稳步提升[9] - 军工股冲高回落2025年上半年军工板块涨幅25.46%政策支持"十四五"明确加快武器装备现代化国防预算近年保持平稳增长[10] - 泛AI概念股活跃人工智能引领新一轮科技革命催生"AI+"投资机会AI产业链投资方向有望向AI应用方向持续扩散[11][12] - 光通信模块概念股大涨预计后市光通信模块行业仍可能处于高景气周期AI算力、数据中心升级、技术革新是核心驱动力[13] - 游戏板块活跃AI在游戏领域应用落地在新兴文娱产业趋势发展之下游戏、短剧、互动影游等产业发展前景较好[13] 后市展望与关注变量 - 市场隐忧包括增量资金进场意愿不足场外资金处于观望状态4000点关键关口附近历史套牢盘抛压制约指数上行空间市场结构分化显著[2][14][16] - 投资者需密切跟踪量能变化、资金流向与政策动向外部分险升温或政策利好不及预期可能导致市场再度转向回撤[3][15][16] - 即便短期震荡反复也不影响中期向好格局重点关注科技成长方向、顺周期行业及红利股中有业绩支持的标的[3][15]

核心观点 - 2026年互联网传媒行业投资机会将集中在AI重估和悦己消费全球化两大方向 [3] - AI云进入资本开支扩张第二年，投资重点从资本支出规模转向投入回报率，资本开支与经营现金流比率成为关键指标 [3] - AI应用从概念阶段转向商业化落地，重点关注用户和收入兑现，国内大厂将Chatbot升级为ToC应用生态 [3] - 悦己消费领域经过估值消化后，业绩持续性成为关键，游戏、视频、音乐、潮玩等细分领域存在年轻化全球化机遇 [3] - 部分行业处于底部复苏阶段，包括分众传媒、视源股份、教育出版等 [3] A股传媒及港股互联网复盘 - 近三年A股传媒板块受政策周期向上和悦己消费景气支撑，业绩实现增长，游戏版号审批自22年后逐步宽松 [7] - 2025年8月广电21条政策优化电视剧内容审查机制，显示政策底部确立，全球化年轻化驱动游戏潮玩动画IP等领域业绩高增长 [7] - 恒生科技投资叙事从23-24年回购分红的价值股转向25年AI资本开支扩张的科技股价值重估 [10] - 中国科技重估主要体现在AI算力基建上，包括云、芯片、服务器、晶圆代工等领域，AI应用表现尚不明显 [10] AI云 - 国内互联网公司加大资本开支投入，阿里巴巴表示三年3800亿元AI基础设施投资规划偏少，未来投入将更积极 [18] - 腾讯控股25年资本开支计划从占收入比例low teens调整为绝对值高于24年，24年资本开支为768亿元，占收入比例11.6% [18] - 使用资本开支与经营性现金流比率衡量云厂商投入健康度，腾讯该比率仅为25%，微软、Meta、谷歌处于50%-70%区间，亚马逊和阿里巴巴已超过经营性现金流水平 [19] - AI云产品利润率高于传统云产品，各互联网云厂利润率整体呈上行趋势，阿里巴巴目标提升份额优先于提升毛利率 [29] - 2026年国产芯片加速上市，互联网大厂自研芯片具备开发生态优势，百度昆仑芯、阿里平头哥等拥有庞大内部工作负载和开发者群体 [31] AI应用 - 中国开发的AI应用在全球具备竞争力，a16z GenAI移动端Top50中有22个由中国开发，仅3个主要在国内使用 [34] - 美图公司占据移动榜5席，字节跳动占据4席，显示出海应用实力强劲 [34] - OpenAI将ChatGPT从对话工具升级为串联多种能力的超级平台，周活用户达8亿，年底前向所有开发者开放应用审核 [35] - 国内互联网大厂持续布局AI入口，字节跳动豆包接入抖音商城，腾讯在微信引入元宝能力测试，阿里巴巴C端入口转向千问 [39] - AI赋能数字广告全链路，Meta的Lattice模型将广告转化率提升3%，腾讯25年前三季度广告收入达1039亿元，哔哩哔哩超50%效果广告素材使用AIGC工具 [50] - AI视频技术大幅压缩制作成本，从零制作AI漫剧成本降至2000-5000元/分钟，部分平台甚至达到1000元/分钟，市场规模预计突破200亿元 [57] - 世界模型进入初步商业化阶段，李飞飞团队推出的Marble支持单张2D图像生成高保真可交互3D场景，应用于游戏开发、VR/VFX等领域 [71] 悦己消费 - 视频影视行业政策拐点已现，广电总局21条优化审核机制，红果免费短剧25年9月MAU已超过优酷，人均单日使用时长超2小时 [75] - 游戏版号审批持续宽松，25年1-10月国产版号月均达135个，创监管常态化后新高，进口版号25年1-10月发布88个 [82] - 中国游戏市场Z世代用户占比达65%，年轻用户带来搜打撤、女性向等结构性产品红利，美国90后+00后玩家占比为51% [88] - 海外SLG市场规模约80亿美元，行业进化至第三阶段，点点互动通过产品创新将用户获客成本降至几美元水平 [97] - 音乐流媒体平台分化明显，腾讯音乐和网易云音乐聚焦Z世代社群与高质量版权，汽水音乐主打免费加广告模式 [104] - 泡泡玛特商业模式具备延长IP生命周期能力，国际化进程顺利，欧美渗透率仍低，25年上半年收入实现高增长 [110] - 大麦娱乐演出业务收入25财年同比增长236%，IP衍生业务收入增长339%，战略向上游延伸并布局ToC业态 [114] 底部复苏行业 - 分众传媒互联网广告投放大幅增长，毛利率达到74.10%，归母净利率45.11%，公司承诺24-26年分红不低于扣非净利润80% [122] - 视源股份AI教育业务加速落地，希沃AI备课助手激活用户超60万，MAXHUB品牌会议交互智能平板国内销量份额26.5% [125] - 出版行业经营出现分化，南方传媒25年前三季度归母净利润同比增长61%，中原传媒增长47%，山东出版单三季度同比大幅增长 [129]

行业趋势：从节日礼品到日常悦己消费 - 鲜花消费动机发生根本转变，66%消费者买花为表达情感，59%用于装点生活，远超节日庆祝的36%，“自我愉悦”已取代“送礼”成为首要动机 [5] - 消费模式从“节日生意”变为“日常生意”，高频次、小批量的平价消费让鲜花从“小众轻奢”变为“大众快消” [7] - 2024年花卉零售市场总规模近2200亿元，其中日常悦己消费占比已突破40% [1] 市场规模与增长 - 即时零售平台鲜花交易额快速增长，2024年美团闪购平台鲜花交易额同比增长15.7%，超1.5亿人次通过即时零售买花 [1] - 低线城市增长潜力强劲，2024年五线城市鲜花交易额同比增长24.6%，三至五线城市合计贡献超三分之一交易额 [5] - 中国市场人均鲜花年消费量仅10余枝，而同等收入国家达60枝，显示巨大增长空间 [7] 消费者行为与用户画像 - 25-35岁群体是消费主力，占线上鲜花订单68%，女性用户占比达74% [7] - 即时悦己需求催生新消费模式，9.9元平价花束满足上班族、宝妈等群体“随手带一束”的日常需求 [3] - 消费者追求“不求贵，但求新鲜、好看”的性价比，9.9元花束可占社区花店日销量一半 [3] 供应链效率革新 - 供应链升级显著降低成本，本地城市仓直连基地模式使玫瑰、康乃馨等花材一束成本控制在5元内 [8] - 数字化分拣与直采模式降低采购成本25%，损耗率从15%压至5%以下 [9] - 闭环冷链物流提升效率，云南鲜花通过“采摘预冷—冷链运输—门店直达”送达成都仅需24小时 [9] 渠道与销售策略 - 线下场景精准卡位，地铁口花摊、社区花店将9.9元花束作为引流产品，带动整体营收增长20% [3] - 电商平台深度介入，盒马9.9元绣球花束连续四年成为复购率最高花卉，一个夏季销量超200万枝 [9] - 即时零售平台将鲜花纳入“小时级心动消费模型”，满足消费者即时性需求 [1]

行业规模与增长趋势 - 洗浴行业预计在2025年规模突破1100亿元，正快速崛起[2][4] - 新场景类洗浴业态市场份额已攀升至70%，远超传统澡堂[4] 消费需求转变 - 洗澡从功能性需求转变为休闲、社交、疗愈的新方式，成为城市人的“情绪刚需”[4][5] - 22%的消费者选择洗浴中心是为了“解压放松”，17%希望体验深夜小憩，16%追求养生疗愈[6] - 25%的年轻人选择洗浴中心是因为“松弛式社交”[18] - 45%的人认为独自洗浴是最彻底的放松方式，28%的人选择它是为了享受安静与秩序感[18] 新兴消费场景 - “洗浴+宵夜+过夜”组合成为年轻人选择，洗浴中心演变为“深夜驿站”[9] - 亲子家庭贡献了总交易额的29%，洗浴中心成为“城市家庭的第二客厅”[14] - 洗浴中心成为文化打卡地，从线下体验延伸至线上传播，成为内容生产的新场景[19][21] 商家经营策略创新 - 行业增长转向“浴资+X”的价值竞争，关键在找准与目标客群最匹配的“X变量”[24] - 九号温泉通过跨界营销联动北京欢乐谷，活动期间线上销售额从520万飙升至1100万，实现翻倍增长[25] - 浅深集团以非遗文化为核心打造“沐兰节”IP，活动期间线上交易额突破970万元，同比增长109%[27] - 游沐日记通过设计差异化团购产品，新场景供给交易额占比达25%，整体客单价提升15%[29] 行业竞争焦点演变 - 行业竞争焦点从“池子大小”“装修档次”转向提供更强的精神容纳力[31] - 未来机会在于打造更懂人心的“第三空间”，找到能与城市生活深度融合的X变量[31][33]

公司概况与财务表现 - 公司1991年成立于香港，主品牌为六福珠宝，并拥有多品牌矩阵 [1] - 2025财年实现收入133.41亿港元，其中内地市场占比39.5%，中国香港、中国澳门及海外市场占比60.5% [1] - 线下自营与电商的零售收入合计占比82.7%，一口价黄金产品占比预计超过15%且持续提升 [1] - 2025财年二季度和三季度整体同店销售分别实现5%和10%的增长 [1] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为15.01亿港元、17.87亿港元、20.28亿港元，同比增长36.48%、19.08%、13.44% [2] 产品策略与市场趋势 - 行业饰品消费逻辑形成“为时尚+保值双重价值买单”，设计工艺突破提升黄金时尚属性 [1] - 公司积极开发差异化产品，定价黄金首饰持续取得高双位数同店增长 [2] - “冰钻”系列产品占比已达中个位数，并带来产品连带消费效果 [2] - 一口价黄金首饰实现“时尚+保值”融合，带动企业毛利率修复增长 [1] 渠道拓展与市场布局 - 国内门店优化销售服务能力，聚焦核心商圈以延续同店增长 [2] - 海外门店店效为内地数倍，未来计划净增50家海外门店以拓宽全球渠道网 [2] - 港澳市场在黄金税改背景下，有望以品牌和价格双重性价比承接内地消费 [2] - 文化出海伴随商品机遇，海外市场有望成为行业新增长点 [1] 估值与投资亮点 - 当前市值对应2026财年市盈率仅9.7倍 [2] - 过去三年股息率平均值达6.26%，配置性价比较高 [2] - 给予公司股价合理区间在31-36.5港元/股 [2]

黄金市场核心观点 - 黄金长期避险和投资优势凸显 [1] - 黄金价格中枢中长期仍有望上行 [1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 黄金市场驱动因素 - 美联储预期持续降息对黄金构成利好 [1] - 贸易摩擦扰动增强黄金避险属性 [1] - 10月PPI环比由持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，工业品价格呈现企稳迹象 [1] 黄金珠宝行业消费趋势 - 黄金珠宝需求预计持续增长 [1] - 古法金与IP金饰引领新潮流，行业消费逻辑重构 [1] - 婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流 [1] 行业政策与结构变化 - 黄金税收政策调整将优化市场投资与消费结构 [1] - 政策鼓励场内规范交易，推动行业从"场外分散"向"场内集中"转型 [1] - 政策加速行业合规化进程，为市场长期健康运行提供支撑 [1] 有色金属行业背景 - 政策扩内需持续显效 [1] - 工业品价格呈现企稳迹象 [1]

电商平台战略转型 - 各大电商平台在“双11”期间不再公布GMV具体数据，转而强调品牌表现和消费趋势等高质量指标 [1] - 电商平台积极向大消费平台转型，业务从实物商品扩展到餐饮、文旅、票务等多元服务性消费，例如淘宝App口号从“万能的淘宝”改为“购物·外卖·旅行” [4] - 平台通过融合商品与服务，满足消费者多元化体验需求，以创造独特价值 [11] 电商渗透率与消费趋势 - 2024年1-10月，中国实物商品网上零售额达103,984亿元，占社会消费品零售总额的比重为25.2% [2] - 中国电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后，2024年回落至26.8%，2025年维持在25%左右 [2] - 行业观点认为，随着“远场电商”与“近场电商”的业态分化，以及商品消费与服务消费的融合，单纯用电商渗透率衡量消费趋势并不科学 [2][3] - 2024年美国电商渗透率为22.7%，低于中国，但该数据不能直接判定两国消费水平高低 [3][4] 年轻人消费新趋势 - 年轻人热衷的“新三样”消费为潮玩、户外和智能产品，这些品类是情绪消费的代表 [5][6] - 2025年二季度，闲鱼平台潮玩订单量同比提升330.2%，交易额增长309.7% [6] - “兴趣消费”风口逐年变化，例如2021年闲鱼平台棉花娃娃销售额同比增长超100%，2023年卡牌销售额同比增长170%，2024年“谷子”市场增速超100% [6] - 服务性消费在年轻群体中快速增长，闲鱼平台消费服务年度购买用户达3800万人，同比增速超过67.8%，主要为00后用户 [7] - 中国Z世代规模逾2.5亿，其消费范式为在日常消费上追求高性价比，但愿意在爱好上花费数百甚至数千美元 [8] 非遗与情感消费 - 淘宝非遗商品连续两年成交额突破千亿大关，保持双位数增长 [7] - 在淘宝购买过非遗商品的2.5亿消费者中，90后、00后用户占比超过一半 [7] - 年轻人对非遗产品的消费源于文化认同、寻找家族记忆或地域身份的情感需求，并偏好限量版或不可复制的小众产品 [8] 银发群体消费潜力 - 报告预测2050年中国60岁以上老年人口消费市场规模将超过100万亿元 [9] - “有钱有闲”的55-74岁银发群体被视为未来5-10年消费市场的“潜力股”，其消费侧重于保健食品、旅游、养老及医疗等服务 [9] - 今年“双11”银发消费亮点包括：中国风服装、健康品类双位数增长、智能科技产品、宠物消费、兴趣消费及文旅消费增势迅猛 [10][11] 服务消费增长空间 - 2024年中国居民人均服务性消费支出占比为46.1%，前三季度进一步提升至46.8%，相比发达国家60%-70%的占比仍有很大发展空间 [11] - 专家指出，人均GDP超过1万国际元后，服务消费将快速增长并占据居民消费主要比重，促进消费繁荣必须从服务业入手 [11]

文章核心观点 - 年轻消费者的家居消费逻辑发生根本性迭代，从购买功能单一的商品转向围绕具体生活场景进行系统性、整体化的“空间投资”，家的定义从单纯的栖身之所转变为承载健身、办公、娱乐、放松的“悦己空间” [4][9][16] - 这一趋势并非双十一促销的短期产物，而是需求端（年轻人生活哲学迭代）、供给端（品牌转向提供场景解决方案）与平台端（场景化营销）三方共振的必然结果，是具有可持续性的长期趋势 [16][19][20] - 消费偏好正在重新排序，年轻人并非消费降级，而是在改变价值排序，更注重“悦己”价值，追求让生活更贴合自我的合适产品 [15][22] 空间场景消费趋势 - 传统“客厅-餐厅-卧室”功能边界消融，取而代之的是根据个性需求重新规划的“弹性空间”，例如22%的用户在购买床品时会同时搭配床边毯以营造“氛围感” [9] - 消费行为从“刚需采购”转变为“悦己定制”，本质是年轻人对“悦己”价值的深度认同，不再为“他人的眼光”布置空间，而是根据“自己的需求”率性而为 [9][17][19] - “场景化购买”成为新常态，消费者不再只为物品本身付费，而是购买理想生活的记录和解决方案，只要能获得消费者认同，就能成功实现交易转化 [9][14] 市场数据表现 - 根据星图数据报告，2025年双11期间，家用电器与家具建材类商品销售额占比超过22%，成为最受欢迎的品类 [4] - 易观分析指出，淘宝天猫在家电家居板块的成交份额达到47.9%，增速为12.5%，市场份额和增速均居行业首位 [4] - 天猫双11开卖首日，家电家居领域有372个品类、10831个品牌增长翻倍 [4] - 双11第一阶段，天猫有302个新品牌拿下趋势品类第一，其中家电家装家居品类独占70席，成为黑马最集中的领域，并有高达1128万用户购买相关品类新品牌 [10] 品牌格局与供给端创新 - 品牌格局发生明显变化，新品牌展现出强劲爆发力，其成功关键在于不是在卖产品，而是在卖“生活方式”和场景解决方案 [11] - 品牌案例如下：亚朵星球销售“把酒店舒适带回家”的生活想象；霜山销售干净、克制、留白的秩序感；朴西销售“踩进去那一瞬间，我终于回家了”的体感情绪 [11] - 具体产品创新案例：清洁品牌石头升级为提供“全屋清洁场景解决方案”，开卖首小时成交破亿；公牛新款手拨型开关成交同比日常翻5倍；莫语依靠“模块组合沙发”快速成长为头部品牌 [13] - 供给端已从“卖单品”转向“提供场景解决方案”，例如智能沙发增加“一键可躺”功能，家具品牌开发模块化产品，供给端的创新正在反向激发新需求 [20] 需求端驱动因素 - 年轻人的生活哲学迭代，更注重家的“可进化性”，通过添置单品逐步将家塑造成契合自身生活节奏的“功能复合体” [17] - Z世代对“家”的期待已从“居住刚需”升级为“生活解决方案”，这种认知一旦形成便会加速渗透，个性化家居场景的需求将持续深化 [19] - 国家补贴、地方消费券发放叠加平台双11优惠，形成全年最大价格优势，降低了家电家装等高决策成本产品的购买压力 [19]

核心观点 - 年轻人消费逻辑发生根本性迭代，从购买功能单一商品转向围绕具体生活场景进行系统性、整体化的“空间投资”，推动“家”从静态居住容器变为表达态度、安放热爱的动态舞台[4][9][10] - 这场围绕“家”的消费爆发并非双十一短期促销产物，而是需求、供给与平台三方共振的必然结果，是重塑居家生活的深层力量，将成为最确定的增长曲线[9][22][31] 消费趋势数据表现 - 2025年双11期间，家用电器与家具建材类商品销售额占比超过22%，成为最受欢迎品类[7] - 淘宝天猫在家电家居板块成交份额达47.9%，增速为12.5%，市场份额和增速均居行业首位，天猫双11开卖首日，家电家居领域有372个品类、10831个品牌增长翻倍[7] - 双11第一阶段，天猫有302个新品牌拿下趋势品类第一，家电家装家居品类独占70席，成为黑马最集中领域，有高达1128万用户购买相关品类新品牌[12] 消费行为转变 - 传统“客厅-餐厅-卧室”功能边界消融，取而代之的是根据个性需求重新规划的“弹性空间”，例如22%用户在购买床品时会同时搭配床边毯以营造睡前“氛围感”[9] - 年轻人更注重家的“可进化性”，通过添置单品逐步将家塑造成契合自身生活节奏的“功能复合体”，消费行为从“刚需采购”转向“悦己定制”[23][25] - 消费者不再只为物品本身付费，而是购买理想生活的记录，对家的期待从“实用耐用”升级为“功能、审美与情绪的三重满足”[9] 品牌格局与增长机遇 - 新品牌如亚朵星球、霜山、朴西等成为“新审美时代”代表，它们不是在卖产品，而是在卖“生活方式”，成功实现交易转化[14][19] - 清洁类品牌石头从扫拖工具升级为提供“全屋清洁场景解决方案”，开卖首小时成交破亿[17] - 公牛抓住中古风趋势，在开关领域实现风格化表达，新款手拨型开关成交同比日常翻5倍[17] - 莫语依靠“模块组合沙发”踩中可移动与空间可重构趋势，从新入局者快速成长为头部品牌[18] 趋势驱动因素 - 需求端：Z世代对“家”的期待已从“居住刚需”升级为“生活解决方案”，个体意识觉醒和对生活感的追求推动个性化家居场景需求持续深化[27] - 供给端：品牌从“卖单品”转向“提供场景解决方案”，供给端创新反向激发新需求，无论是传统品牌还是新势力都在拥抱这一趋势[27] - 政策与平台端：国家补贴与地方消费券发放，叠加平台双11优惠，价格优势达全年最大，平台通过场景化营销将抽象生活方式转化为具象解决方案[26]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 财政部将继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费贷款给予财政贴息，激发养老、托育等服务消费潜力[5] - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[5] - 行业指数表现：本周（2025.11.03-2025.11.07）A股SW商贸零售行业指数上涨0.31%，跑输沪深300指数（上涨0.82%）和上证指数（上涨1.08%），在申万31个一级行业中涨幅排名第17位[4] 细分行业分析 潮玩谷子 - 潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新消费趋势，盲盒等产品触及情绪价值深层需求[6] - AI技术深度融合玩具研发，OpenAI与美泰合作，京东发布JoyInside品牌，字节推出“喵伴”开发套件，奥飞娱乐推出喜羊羊IP的AI玩具[6] - 高需求、高单价、高利润正驱动AI玩具成为新增长点，建议关注泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等企业[6] 黄金珠宝 - 黄金长期避险和投资优势凸显，美联储预期持续降息、贸易摩擦扰动，黄金珠宝需求预计持续增长[7] - 古法金与IP金饰引领新潮流，行业消费逻辑重构，婚庆需求下降、悦己消费崛起、轻量化与投资需求分流[7] - 黄金税收政策调整，自2025年11月1日起，场内交易免征增值税，非场内交易需按13%缴税，有望加速行业合规化进程，重塑行业格局[8] - 建议关注老铺黄金、老凤祥、潮宏基等品牌[8][11] 运动户外 - 体育产业成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，运动户外消费活力持续释放[8] - 安踏集团发布行业首个AI设计大模型“安踏灵龙大模型”，截至11月，AI辅助设计的商品订货额已超25亿元，销售转化率提升20%[9] - 伴随多地气温下降，有望利好冬季保暖服饰消费，建议关注安踏、李宁、361度、波司登等[9][11] 美妆个护 - 美护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，从“流量红利”步入“品牌红利”时代[10] - 建议关注“悦己刚需+国货替代+技术优势+渠道迭代”四条主线[10] - 上美股份推出面包超人婴童洗护品牌，作为国内首个玩趣型母婴功效品牌，通过IP战略实现用户群体交叉渗透[10] - 建议关注珀莱雅、毛戈平、锦波生物、润本股份、登康口腔、百亚股份等[10][11]