债市整体表现 - 11月28日债市有所修复，10年期国债收益率下行1.25个基点至1.8315% [1] - 30年期国债收益率下行0.95个基点至2.187%，10年期国开债收益率下行1.55个基点至1.902% [1] - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02% [1] 信用债市场（万科债） - 交易所债券市场，万科债持续剧烈波动，多只债券价格大幅涨跌 [2] - “23万科01”跌超58%，“22万科06”跌超48%，“22万科04”跌超40%，“21万科04”跌超24% [2] - “21万科06”涨超47%，“21万科02”涨超18%，“22万科02”涨超10%，多只万科债因大跌盘中临时停牌 [2] - 万得地产债30指数收跌3.15%，显示地产债整体承压 [2] 市场情绪与流动性 - 尽管债市收益率下行，但本周市场情绪偏谨慎，多空因素交织 [3] - 基金费率新规尚未正式落地，抑制了交易盘活跃度 [3] - 万科超预期的债券展期事件拖累整体债市情绪，市场风险偏好下降 [3] - 央行通过逆回购操作呵护流动性，当日开展3013亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [3] - 由于当日有3750亿元逆回购到期，单日实现净回笼737亿元 [3] 资金利率表现 - Shibor短端品种多数上行，7天期上行1.2个基点至1.437%，14天期上行2.1个基点至1.529% [3] - 隔夜Shibor下行1.3个基点至1.301%，创2023年8月以来新低 [3] - 银行间回购定盘利率多数持平，FR001涨12.0个基点至1.5% [3] - 银银间回购定盘利率多数下跌，FDR001跌1.0个基点至1.31%，FDR014跌3.34个基点至1.4666% [4] 存单市场 - 一级存单方面，3个月期国股行存单在1.58%-1.59%位置需求较好，1年期国股行报在1.62%-1.65% [6] - 二级存单方面，6个月期国股行成交在1.5800%附近，1年期国股行成交在1.6500%，较前一日下行0.25个基点 [6]

美联储降息预期与市场情绪 - 美联储12月降息预期回暖，市场预计降息机率达85% [1] - 比特币上涨与整体风险情绪改善相关，而非特定加密货币催化剂 [1] 比特币价格分析与展望 - 比特币接近90000美元时，中期反弹可能会遇到与ETF相关的供应压力 [1] - 80000美元至82000美元区域是关键支撑区 [1] - 加密货币市场预计受风险偏好及宏观催化剂主导 [1]

协议内容与修改 - 特朗普提出的俄乌“28点”停火协议核心条款包括要求乌克兰放弃对克里米亚、卢甘斯克和顿涅茨克的主权宣称，并禁止其加入北约[1] - 协议计划将冻结的1000亿美元俄罗斯资产用于美国主导的乌克兰重建，美国将获得该项目50%的利润，欧洲追加1000亿美元投资[1] - 经过多边磋商后，协议条款从“28点”修改至“19点”，删除了“限制乌克兰军队数量至60万人”等条款，并将领土及北约关系等争议内容“括号保留”以待后续协商[1] 协议面临的障碍 - 乌克兰宪法规定克里米亚、卢甘斯克和顿涅茨克为“不可分割的领土”，总统无权割让，否则构成叛国罪，逾越了乌克兰的战略红线[3] - 协议要求将禁止加入北约等条款写入乌克兰宪法，但该国战时戒严状态禁止修宪，且此类修改需全民公投，形成“逻辑闭环”使条款落地困难[3] - 协议忽视欧洲的战略地位，仅将其视为财政“承担者”，而未纳入安全框架制度性参与者，导致地区地缘局势未来仍面临不确定性[3][4] 市场影响与前景 - 当前和平协议未解决核心争议，消息驱动带来的油价进一步下行空间有限[5] - 若未来谈判因内容分歧受挫，特朗普可能升级经济和军事制裁进行施压，反而助推地缘摩擦，放大原油与黄金价格波动[5] - 俄乌冲突的和平之路依旧漫长，协议仍需进一步多边磋商与修改[3]

海外宏观经济 - 美国9月新增非农就业11.9万人，超出预期，但失业率升至4.4%，显示就业市场结构仍不均衡 [1] - 原定12月5日公布的11月非农数据延期至12月16日，导致12月10日FOMC会议前缺乏最新官方就业数据，市场对美联储12月降息概率的预期约为69% [1] 国内财政收支 - 10月广义财政支出增速在高基数影响下，从9月的2.3%大幅下行至-19.1% [1] - 一般公共预算支出同比增速从9月的3.1%下行至-9.3%，政府性基金支出同比增速从9月的0.4%回落至-32.8% [1] - 10月税收收入出现小幅回暖，非税收入则继续走弱 [1] 债券市场 - 上周税期扰动下资金面均衡偏紧，债市延续窄幅震荡，对股市调整反应有限 [1] - 央行行长提及“10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右”，债市在关键点位附近情绪偏谨慎 [1] - 利率趋势性行情需等待央行买债实质性压低短端利率或基本面失速触发货币政策宽松 [1] A股市场 - 经过上周（20251117-1121）显著调整后，市场情绪指标已处于偏低水平，指向市场继续向下空间有限 [2] - 由于海外流动性、降息预期及12月内部重要会议等因素需到12月才能更清晰，在此之前市场风险偏好修复幅度可能有限 [2] - 当前风格间不平衡压力有所缓解，市场正逐步进入中期布局时点 [2] 港股市场 - 港股短期表现受美联储降息预期扰动明显 [2] - 中期视角下，受益于金融条件和风险偏好改善，美联储预防式降息有利于港股中期表现 [2] 大宗商品 - 原油方面，在降息初期，全球经济基本面显示原油需求仍弱、供给持续释放、库存累积，价格预计仍将承压 [2] - 黄金方面，近期随着AI前景带来的美股波动加大，黄金价格企稳，中长期发展趋势被看好 [2]

黄金市场近期表现与驱动因素 - 黄金价格在周一亚洲盘面延续震荡回落，整体交投维持在4050美元下方 [1] - 尽管美元高位回落，但市场风险偏好改善，使避险资产黄金缺乏足够买盘 [1] - 美元走势与风险情绪的错配，使金价短线呈现拉锯格局 [1] 影响黄金的宏观与政策环境 - 乌俄局势持续紧张以及中东地区的新冲突，在一定程度上支撑了黄金的避险属性 [3] - 全球股市普遍回升削弱了市场的风险规避需求，减弱了黄金吸引力 [3] - 纽约联储主席John Williams暗示未来有降息空间，市场将12月降息概率推至约67% [3] - 其他联储官员偏向鹰派，使美元维持强势格局，对黄金形成压制 [3] - 市场对12月降息的乐观预期提升了投资者风险偏好，推动亚洲股市普遍回升 [3] 即将发布的关键经济数据 - 本周将密集公布美国PPI、零售销售、消费者信心、GDP与PCE等关键经济指标 [4] - 这些数据将为外汇与贵金属市场带来显著波动 [4] - PCE作为联储关注的核心通胀指标，其结果将直接决定市场对12月政策调整的信心 [4] 黄金技术面分析 - 金价目前仍守住10月下旬以来的上行趋势线，4030美元与4小时图200周期EMA共振形成关键支撑位 [4] - 若跌破关键支撑，价格可能向4000美元整数位甚至3968美元一带靠拢，并可能延续至3,931至3,886美元区域 [4] - 若能企稳并突破4080美元压力区间，金价有望再次尝试攻向4,100美元，并向4152-4155美元阻力带发起挑战 [4] - 当前黄金走势处于关键分水岭，市场更关注支撑能否有效守住以判断下一阶段行情方向 [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美联储关于降息态度反复，商品市场短期或震荡运行；各板块中，贵金属、有色短期或震荡运行，黑色短期或承压运行，能源短期或偏弱运行，化工产业链短期或震荡运行，油脂油料短期或偏弱运行 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 商品市场上周整体承压回落，下跌1.81%，各板块均收跌，其中贵金属领跌4.07%，能化、农产品、有色和黑色分别下跌2.36%、1.55%、1.52%和0.25% [2] - 涨幅居前的品种为铁矿石、玉米和热卷，涨幅分别为1.68%、0.46%和0.43%；跌幅较大的品种为焦煤、白银和纸浆，跌幅分别为7.47%、5.62%和4.6% [2] - 商品市场20日平均波动率降幅收窄，贵金属板块波动率进一步下降；全市场规模大幅下降，各板块资金均表现为净流出，主要集中在有色贵金属品种 [2] 展望 - 美联储偏鹰言论使美元流动性边际收紧，风险资产承压回落；日元走弱对美元强势支撑作用下降，威廉姆斯“鸽派”讲话使市场情绪回暖但持续性待察；美联储降息态度反复，商品市场短期或震荡运行 [2] - 贵金属方面，美国补发经济数据有韧性，9月非农就业人数增加11.9万超预期和前值，美联储官员表态分歧大，12月维持利率不变可能性高，短期板块或维持高位震荡 [2] - 有色方面，美国滞后经济数据公布使降息预期降温推高美元指数施压板块，国内10月用电量增速上升显示经济复苏韧性；基本面年底需求偏弱、库存累积，供需结构偏宽松，短期板块或震荡运行 [3] - 黑色方面，上周螺纹表需好转、产量回升、库存下降，铁水处季节性减产趋势且减产速度放缓，钢厂亏损，后期高炉减产可能性大；铁矿石港口库存累库、基本面转松，炼焦煤总库存环比下降，钢厂压价情绪浓，短期板块或承压运行 [3] - 能源方面，美国推动俄乌协议达成压制地缘风险溢价，四季度和明年一季度市场累库预期大，油价下行驱动仍在，短期或偏弱运行 [3] - 化工方面，聚酯品种有利多消息但油价及汽油裂差回落、终端织造负荷下降，化工需求转弱预期兑现，短期产业链或震荡运行 [3] - 农产品方面，拉尼娜现象持续到北半球冬季，关注对巴西和阿根廷大豆产量影响，短期豆粕或跟随美豆调整；油脂受油价走弱影响下跌，棕榈油供需面趋弱，短期油脂油料或偏弱运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2237.39亿元，份额变动2.87%，成交量1297571899，成交量变动 -8.02%；商品ETF合计规模2349.97亿元，份额变动2.67%，成交量2005203321，成交量变动1.41% [35] - 各黄金ETF净值周收益率多为 -2.49%至 -2.99%，部分能化、豆粕、有色、白银相关ETF也有不同程度下跌 [35]

全球市场环境 - 美联储12月降息预期回落引发全球流动性预期扰动[1] - 海外股市持续偏弱叠加人工智能行业泡沫讨论影响市场风险偏好[1] - A股市场消化下半年涨幅并受海外市场传导导致短期持股信心下降获利了结情绪上升[1] A股市场表现 - 上周市场连续调整量能减少两市日均量能约18000亿元较前周有所下降[1] - 沪指一路向下调整跌破60天均线并留下较大向下跳空缺口重新回到8、9月整理区间[1] - 深圳成指大幅调整失守60天均线并跳空下行跌幅扩大[1] - 市场热点集中在防御性行业投资风格方面中小盘和科技股领跌[1]

全球市场共振下跌 - 周五A股市场大幅下挫，万得全A指数下跌3.17%，万得全A等权重指数下跌3.74%，上证指数下跌2.45%至3834.89点，失守3900点关口[1] - 此次下跌是一次全球市场共振，由隔夜美股开启序幕，纳斯达克100指数从高开超2%转为收盘下跌超2%，日经225指数下跌2.40%，韩国综合指数下跌3.79%[2][10] - 全球主要商品亦同步下跌，伦敦金现下跌1.06%，伦敦银现下跌2.66%，ICE布油下跌1.67%，LME铜下跌0.41%[32] 美股下跌驱动因素 - 英伟达发布超分析师预期的财报后股价反而下跌3.15%，显示市场交易的是远高于卖方分析师模型的“耳语数字”，而非“共识预期”[4] - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，是经济学家预期值5.1万人的两倍多，但失业率意外从4.3%升至4.4%，创2021年10月以来最高水平，导致美联储年底降息预期变得不确定[6] - 市场出现“消费降级”迹象，沃尔玛因财报超预期大涨6.46%，而定位中产的零售商Target因业绩不如预期下跌2.79%[7] A股内部结构表现 - 市场风险偏好显著退潮，对流动性最敏感的万得微盘股指数领跌，单日跌幅高达4.87%[11] - 各主要宽基指数普跌，中证1000指数下跌3.72%，国证2000指数下跌3.77%，中证2000指数下跌3.99%，创业板综指下跌3.80%[12] - 低估值顺周期板块出现大幅补跌，钢铁行业下跌3.98%，化工行业下跌4.30%，跌幅不逊于半导体、通信等成长板块[13][19] 行业表现与仓位观点 - 多个行业指数击穿-5%的乖离率水平，包括通信设备下跌6.68%，CS电池下跌7.02%，中证全指半导体下跌7.63%，光伏产业下跌7.55，显示短期主线风格可能发生变化[14][17] - 三大AI模型对后市仓位建议分歧明显，Gemini 3.0 Pro最为悲观，建议将仓位降至20%，Qwen 3 Max建议仓位50%-60%，Deepseek V3.2建议仓位40%-60%[20][21][22] - 风格收益差持续扩大，中证红利全收益相对万得全A的40日收益差攀升至6.04%，而成长100R相对万得全A的收益差则降至-9.68%[28]

加密货币市场遭遇大幅抛售 - 2024年11月21日，加密货币市场集体大跌，比特币跌逾7%，自4月以来首次跌破87000美元，报86097.4美元 [1] - 其他主要加密货币同步下跌，以太币跌近8%，索尔币跌8.37%，狗狗币跌7.28% [1] - 根据CoinGlass数据，过去24小时内，加密货币全网合约爆仓超9亿美元（约合人民币67.92亿元），爆仓人数高达25.2万 [3] 主要加密货币价格表现 - 比特币价格报86097.4美元，24小时跌幅为-7.09% [2] - 以太币价格报2802.56美元，24小时跌幅为-7.81% [2] - 索尔币价格报131.91美元，24小时跌幅为-8.37% [2] - 瑞波币价格报1.9793美元，24小时跌幅为-7.46% [2] - 狗狗币价格报0.14636美元，24小时跌幅为-7.28% [2] - 币安币价格报861.72美元，24小时跌幅为-5.26% [2] - 雪崩币价格报36.7美元，24小时跌幅为-7.24% [2] - 大零币价格报659.27美元，24小时跌幅为-3.96% [2] - 其他代币如SUI和ADA跌幅更大，分别达-9.56%和-9.27% [3] 市场爆仓数据详情 - 过去24小时爆仓总金额为9.55亿美元，其中多头爆仓8.36亿美元，空头爆仓1.19亿美元 [4] - 过去12小时爆仓金额为3.28亿美元，其中多头爆仓2.79亿美元，空头爆仓4888.62万美元 [4] - 过去4小时爆仓金额为1.60亿美元，其中多头爆仓1.47亿美元，空头爆仓1252.30万美元 [4] - 过去1小时爆仓金额为731.69万美元，其中多头爆仓284.87万美元，空头爆仓446.82万美元 [4] 市场下跌背景与影响 - 比特币持续跳水，抹去了今年的全部涨幅，年初至今累计下跌7.8%，或将实现自2022年以来的首次年度下跌 [4] - 近期比特币连续下跌，短期原因包括宏观流动性紧张、市场风险偏好下降以及加密行业自身周期因素共同作用 [5] - 尽管10月初比特币曾攀升至新的历史高点，但随后市场缺乏持续资金流入，高杠杆仓位在上涨后逐步回吐，叠加外部流动性收紧，形成明显抛压 [5] - 美国财政与货币政策前景的不确定性加剧了交易者的观望情绪，导致风险资产、避险资产整体承压 [5] 机构观点与市场分析 - 本轮下跌的核心在于宏观预期、资金流动与市场情绪的三重压力 [6] - 今年大部分时间里，机构是比特币价格的核心支撑，但近期机构资金也有所流出 [6] - 比特币短期价格可能继续受宏观流动性和政策环境影响而波动 [6] - 从更长周期看，比特币市场基础仍然存在，全球资产多元化趋势、长期资金不断增加以及机构参与度提升，为比特币未来潜在上涨奠定了基础 [6]

黄金市场近期表现 - 周四亚欧时段黄金交投于4076美元/盎司，维持区间震荡格局，波动率处于低位 [1] - 黄金在周三冲高4133美元后下跌，二次反抽至4110美元承压，周四在4038美元位置获得支撑回升，显示多空走势缺乏延续性，为反复震荡行情 [2] 影响黄金价格的核心因素 - 延迟发布的美国9月非农就业数据增加11.9万人，远超市场预期的5万人，给美联储维持12月利率不变提供了依据，小幅压制黄金价格 [1] - 芯片巨头英伟达财报超预期，点燃市场风险偏好，导致避险资金流入黄金的意愿降温 [1] - 美元指数持续走强进一步拖累金价，市场对美联储12月降息的预期显著降温 [1] - 美国9月失业率微升至4.4%，创2021年10月以来新高，但更全面的失业指标微降至8% [1] 黄金技术分析与操作策略 - 黄金技术面分析认为，只要价格不能向上突破4110美元，则整体格局仍偏空 [2][4] - 1小时级别技术图显示黄金继续偏弱震荡，在4110美元上方阻力重重，建议美盘反弹承压4110美元时继续逢高做空 [4] - 具体操作策略建议：上方短期重点关注4100-4110美元一线阻力，下方短期重点关注4030-4000美元一线支撑 [4] - 空单策略为在黄金反弹至4100-4105美元附近分批做空，目标看至4070-4050美元附近，破位看4030美元一线 [5] - 多单策略为在黄金回调至4030-4035美元附近分批做多，目标看至4060-4070美元附近，破位看4080美元一线 [5]