业务拓展 - 公司已有产品应用于航空领域 [1] - 公司已有产品应用于工业机器人领域 [1] - 公司已有产品送样于人形机器人领域 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入42.29亿元，同比下降2.16%，归母净利润5.77亿元，同比增长22.02% [3] - 2025Q2单季度营业收入21.64亿元，环比增长4.82%，归母净利润3.01亿元，环比增长9.11%，毛利率27.29%，环比提升0.47个百分点 [4] - 2025Q2期间费用率11.04%，环比提升0.40个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.87%/5.87%/0.12% [4] 下游市场动态 - 2025Q2国内狭义新能源乘用车批发359.89万辆，环比增长25.01%，其中A0级及以上纯电动批发178.31万辆，环比增长32.59%，插电混动批发134.63万辆，环比增长16.13% [4] - 国内重卡批发26.84万辆，环比小幅增长1.28% [4] 业务发展优势 - 公司作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上具有竞争优势，受益于乘用车电动化率提升和齿轮外包趋势 [5] - 工业机器人精密减速器业务已实现6-1000KG产品全覆盖，配套国内一线机器人客户，收入将持续增长 [5] - 通过成立环驱科技和收购三多乐布局民生齿轮业务，产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器等，覆盖广泛优质客户 [5] 财务预测数据 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.69亿元、15.57亿元、18.74亿元，对应EPS分别为1.49元、1.83元、2.21元 [6] - 2025-2027年预测市盈率分别为24.43倍、19.91倍、16.55倍 [6] - 预计2025年营业收入102.67亿元，2027年增长至142.11亿元，归母净利润增长率2025-2027年分别为23.98%、22.66%、20.36% [8]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入12.35亿元，同比下降17.22% [3] - 归属于上市公司股东净利润2.42亿元 [3] - 经营活动产生的现金流量净额2.41亿元 [3] - 国内收入8.10亿元，国外收入4.25亿元（同比增长6.12%） [3] - 第二季度营业收入5.81亿元，净利润1.12亿元 [3] - 计划每10股派发现金股利3.00元，总计1.27亿元（占归母净利润52.51%） [4] 费用结构 - 销售费用同比增长28%，费用率2.14% [3] - 管理费用同比下降4.69%，费用率4.58% [3] - 研发费用同比增长14.30%，费用率5.37% [3] - 财务费用同比上升134.19%，费用率0.20% [3] - 期间费用率12.30%（同比增长3.53%） [3] 毛利率表现 - 整体毛利率31.98%（同比增长0.38%） [4] - 封边机毛利率34.96% [4] - 数控钻毛利率32.49%（同比增长5.00%） [4] - 加工中心毛利率19.36%（同比增长1.70%） [4] - 裁板锯毛利率36.68%（同比增长4.75%） [4] 技术创新与产品 - 推出机器人柔性锯切中心连线方案、门柜墙一体机等新产品 [2] - 新产品融合工业机器人技术，提升设备技术含量 [2] - 子公司星石机器人提供专用机器人及自动化解决方案 [6] - 丹齿精工研发高精度齿轮、减速器等核心部件（精度达国际先进水平） [7] 市场与渠道拓展 - 海外经销商数量提升，覆盖欧亚及欧洲市场 [2] - 参与德国汉诺威国际木工机械展（LIGNA 2025）提升品牌曝光 [2] - 计划拓展欧洲、东南亚、中东及"一带一路"市场 [6] - 销售模式以经销为主，实行款到发货政策 [6] 战略布局与投资 - 佛山德弘重工项目一期投产，二期建设中 [9][10] - 定位高端制造、技术协同与产业链整合 [9][10] - 对外投资聚焦工业机器人、核心零部件自主研发 [12][13] - 通过并购实现产业链纵向深化与技术横向拓展 [13] 子公司业务 - 丹齿精工技术拓展至机器人、低空经济、风电等领域 [8] - 产品应用于工业机器人关节、飞行器传动系统、风电设备 [8] - 对外拓展增强盈利能力，形成产业协同 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 电驱齿轮龙头强者恒强 机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间 [3] - 2025Q2业绩符合预期 单季度营业收入21.64亿元 环比增长4.82% 归母净利润3.01亿元 环比增长9.11% [8] - 乘用车电动化率持续提升 汽车齿轮市场格局重塑 齿轮外包趋势愈发明确 [3] - 公司深耕工业机器人精密减速器多年 实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖 已配套国内一线机器人客户 [3] - 成立环驱科技布局民生齿轮 收购三多乐助力民生齿轮业务发展 三多乐产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入42.29亿元 同比下降2.16% 归母净利润5.77亿元 同比增长22.02% [8] - 2025Q2单季度毛利率27.29% 环比提升0.47个百分点 [8] - 2025Q2期间费用率11.04% 环比提升0.40个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.87%/5.87%/0.12% [8] - 2025Q2归母净利率13.91% 环比提升0.55个百分点 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为102.67亿元/120.87亿元/142.11亿元 同比增长16.91%/17.73%/17.57% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.69亿元/15.57亿元/18.74亿元 同比增长23.98%/22.66%/20.36% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.49元/1.83元/2.21元 [1] - 预计2025-2027年市盈率分别为24.43倍/19.91倍/16.55倍 [1] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为26.14%/26.75%/27.12% [10] - 预计2025-2027年归母净利率分别为12.36%/12.88%/13.19% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为12.67%/13.61%/14.26% [10] - 预计2025-2027年资产负债率分别为38.97%/37.64%/35.37% [10] 市场数据 - 当前股价36.51元 一年最低/最高价18.62元/43.00元 [6] - 市净率3.35倍 流通A股市值275.64亿元 总市值310.08亿元 [6] - 每股净资产10.90元 资产负债率44.72% [7] - 总股本849.30百万股 流通A股754.98百万股 [7]

公司产品定位 - 公司变压器是高压变频器的核心电源部分 [1] - 产品可为大型工业机器人中的变频器提供电压变换、隔离及移相等多重化功能 [1] - 与变频器其他电力电子单元部件共同组成变频电气系统 [1] 信息披露指引 - 客户及产品情况需关注深交所指定信息披露平台披露的定期报告及相关公告 [1]

投资评级 - 增持评级维持 目标公司万通液压获增持评级 基于行业复苏和业绩增长前景[5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长40%至6732万元 营收同比增长13%至3.44亿元 现金流同比增长48%至10819万元[6] - 自卸车油缸收入增长25.95% 毛利率提升2.62个百分点 受益于以旧换新政策和基建投资驱动[6] - 油气弹簧收入增长21.4% 毛利率提升7.28个百分点 因海外市场突破和高端产品均价上升[6] - 布局智能油气悬架和机器人领域 研发费用增长15.93% 聚焦无人驾驶矿用车系统和机器人关节技术[6] 财务表现 - 2025Q2营收1.78亿元 环比增长7% 归母净利润3350万元 环比微降1%[6] - 预测2025-2027年归母净利润1.41/1.85/2.20亿元 对应PE 37.7/28.6/24.1倍[6][7] - 当前股价44.56元 总市值53.12亿元 资产负债率23.53% 每股净资产4.99元[3] 行业动态 - 2025年1-6月国内重型自卸车销量1.7万辆 同比增长36.4% 新能源重卡销量79710辆 同比增长184.68%[6] - 国家能源局启动煤矿智能化试点 推动采矿设备需求升级[6] - 境外收入增长41.24% 通过国际展会拓展和定制化产品交付实现突破[6] 产品进展 - 机械装备用缸收入增长3.96% 毛利率提升4.15个百分点 受益工程机械复苏[6] - 开发智能称重系统 高性能蓄能器等增值产品 推进全油气悬挂系统整车配套[6] - 纯水液压缸等智能化新产品有望受益于煤矿智能化升级趋势[6]

公司基本情况 - 三协电机是一家研发、制造并销售控制类电机的高新技术企业 主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及配套产品 [1] - 公司于8月26日开启申购 发行价格8.83元/股 申购上限85.5万股 市盈率11.86倍 属于北交所 保荐人为东北证券 [1] - 公司产品广泛应用于安防、纺织、光伏、半导体、3C、汽车、机器人、医疗、智能物流等行业 已与海康威视、大华股份等细分领域龙头企业开展稳定合作 [1] 研发与技术实力 - 2022-2024年研发投入金额分别为1064.33万元、1253.67万元及1501.83万元 占营业收入比例分别为3.71%、3.46%及3.58% [1] - 截至招股说明书签署日 公司已取得56项专利 其中发明专利10项 实用新型专利45项 外观专利1项 [1] - 在机器人领域通过自主研发采用突破性基础材料和高槽满率技术 在AGV、协作机器人领域获得海康威视、大华股份、法奥机器人认可 协作机器人产品已实现量产 [2] 主营业务收入构成 - 2024年主营业务收入中步进电机占比52.87%（金额20579.04万元） 无刷电机占比28.72%（11177.68万元） 伺服电机占比15.34%（5971.28万元） [2] - 2023年步进电机占比53.88%（18363.80万元） 无刷电机占比26.76%（9120.92万元） 伺服电机占比18.20%（6204.35万元） [2] - 2022年步进电机占比46.65%（12957.07万元） 无刷电机占比33.19%（9219.37万元） 伺服电机占比17.60%（4887.39万元） [2] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为2.87亿元、3.62亿元、4.20亿元 净利润分别为2704.44万元、4871.25万元、5636.81万元 [3] - 同期毛利率分别为22.31%、28.47%、28.00% 加权平均净资产收益率分别为19.06%、24.08%、22.28% [4] - 2024年末资产总计4.75亿元 股东权益合计2.84亿元 资产负债率38.01% [4] 行业市场前景 - 2022年全球步进电机市场规模达20.79亿美元 中国市场占比63% 美国市场占比11% 2023年市场规模达36.60亿元 [2] - 预计2029年全球步进电机市场规模达24.11亿美元 2022-2029年CAGR为1.7% [2] - 2027年中国伺服系统市场规模预计达650亿元人民币 CAGR约7.2% 2029年市场规模将超500亿元 年复合增速约11.1% [3] 产品应用拓展 - 公司产品可应用于人形机器人领域 目前已开始向客户送样 [2] - 2024年减速机业务收入447.69万元 占比1.15% 较2023年149.94万元（占比0.44%）显著增长 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入3.44亿元 同比增长13.12% [1] - 归母净利润6732.19万元 同比增长40.33% [1] - 经营活动现金流量净额1.08亿元 同比增长48.40% [1] 主营业务表现 - 自卸车专用油缸业务收入同比增长25.95% 受益于以旧换新政策及新能源汽车产业升级 [1] - 油气弹簧产品收入同比增长21.40% 国外市场订单量稳步提升 [2] - 机械装备用缸总体收入同比增长3.96% 工程机械及JG装备用缸实现快速增长 [2] 市场拓展 - 海外收入同比增长41.24% 延续高增长态势 [2] - 境外市场通过产品可靠性优势及展会参与深化客户合作 [2] - 新能源乘用车、越野车等新应用领域探索有序开展 [2] 研发与创新 - 研发费用同比增长15.93% 聚焦智能化电动化方向 [2] - 研发项目涵盖无人驾驶矿用车智能电液举升系统、工业机器人油气分离装备及人形机器人关节行星滚柱丝杠 [2] - 研究方向延伸至工业机器人、智能驾驶等新兴领域 [2] 运营效率提升 - 通过自动化生产线实现主要工序智能化覆盖 提升产能弹性与生产效率 [3] - 推进核心产品零部件标准化工作 优化设计及资源利用效率 [3] - 系统性精益化管理升级推动降本增效 [3]

公司调研概况 - 金信基金近期调研冰轮环境和天润工业两家上市公司 [1][2] - 金信基金管理公募基金规模138.7亿元 非货币公募基金规模103.58亿元 管理46只基金 [3] 冰轮环境业务表现 - 2025年上半年营业收入31.2亿元同比下降7% 归母净利润2.66亿元同比下降20% [1] - 主要产品覆盖-271℃至200℃温区 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 [1] - 数据中心冷却装备入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 核电领域研发核岛冷却技术 可控核聚变领域成功研发极低温用氦气压缩机 [1] 天润工业业务进展 - 上半年大马力业务收入增长40%-50% 连杆业务收入增幅达100% [2] - 新建产线投产后明年产能增幅接近50% 大马力产品毛利率与重卡产品相当 [2] - 曲轴业务占比62.05% 连杆业务占比22.39% 空气悬架业务占比7.29% [2] - 八九月份排产增幅约10% 主要客户包括比亚迪、菲亚特和上汽 [2] 天润工业战略布局 - 泰国工厂服务于现有国际客户 上半年收入规模较小 [2] - 具备自动化改造能力 开展工业机器人加工应用 [2] - 电动转向业务完成客户开发和路试 产品试制进展顺利 [2] - 新能源重卡影响有限 公司积极拓展底盘业务及新材料与高端制造领域 [2] 基金产品表现 - 金信多策略精选混合A最新单位净值2.03 近一年增长率达129.22% [3]

业务板块收入与产能 - 曲轴业务收入12.07亿元，占总收入62.05% [7] - 连杆业务收入4.35亿元，占总收入22.39% [7] - 大马力业务收入同比增长40%-50%，曲轴和连杆收入各约1亿元 [2] - 大马力连杆收入增幅达100% [2] - 新建3条大机连杆产线，其中1条即将建成，另2条预计四季度投产 [3] - 大机曲轴产线1条年底建成，另1条预计明年10月投产 [3] - 产线全部投产后，大马力连杆和曲轴产能增幅接近50% [3] 盈利能力与成本结构 - 大马力产品当前毛利率与重卡产品持平 [4] - 规模化量产后大马力产品毛利率将高于重卡产品 [4] 新兴业务布局 - 空气悬架业务收入1.42亿元，占总收入7.29% [7] - 商用车空气悬架市场空间明确，乘用车市场竞争激烈 [5] - 乘用车空气悬架已建成电磁阀和电控减振器装配线 [5] - 电动转向业务客户路试完成，产品试制顺利 [12] - 泰国工厂已搬迁2条连杆线和2条曲轴线，正在认证新产品 [10] 生产与市场动态 - 未来三个月排产量预计增长10% [6] - 新能源重卡对公路运输影响有限，但存在长期转型压力 [13][14] - 底盘业务上半年收入1.42亿元，受重卡行业景气度影响 [14] 股东回报与资金状况 - 2024年分红2.24亿元，占净利润67.51% [9] - 2025年半年度拟每10股派现0.5元 [9] - 公司年净现金流约7-8亿元，具备持续分红能力 [9] 技术储备与战略方向 - 具备工业机器人自动化改造及机床制造能力 [11] - 关注机器人核心组件加工领域，但尚无明确产品规划 [11] - 探索汽车行业、新材料与高端制造等互补性产业 [14]