报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元流动性改善是全球大类资产中期趋势，利于风险资产上行，国内居民存款搬家使风险偏好抬升，推荐关注流动性敏感类风险资产，如中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，同时可关注中国债券四季度配置机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 各品种价格及涨跌幅情况 - 股指方面，沪深300期货现价4553.2，日度涨跌幅0.81%；上证50期货现价2956.2，日度涨跌幅0.19%；中证500期货现价7252.4，日度涨跌幅1.22%；中证1000期货现价7547，日度涨跌幅1.14% [3] - 国债方面，2年期国债期货现价102.456，日度涨跌幅0.04%；5年期国债期货现价105.89，日度涨跌幅0.09%；10年期国债期货现价108.155，日度涨跌幅0.14%；30年期国债期货现价115.88，日度涨跌幅0.35% [3] - 外汇方面，美元指数现价96.6434；欧元兑美元现价1.1868；美元兑日元现价146.456；美元中间价7.1013 [3] - 利率方面，银存间质押7日利率1.5%；10Y中债国债收益率1.85%；10Y美国国债收益率4.04%；美债10Y - 2Y利差0.53%；10Y盈亏平衡通胀率2.37% [3] - 热门行业方面，综合金融日度涨跌幅3.93%；电力设备及新能源日度涨跌幅2.90%；汽车日度涨跌幅2.13%；煤炭日度涨跌幅1.72%；家电日度涨跌幅1.39%；机械日度涨跌幅1.32%；电子日度涨跌幅1.09%；医药日度涨跌幅 - 0.22%；综合日度涨跌幅 - 0.28%；银行日度涨跌幅 - 0.37%；食品饮料日度涨跌幅 - 0.50%；商贸零售日度涨跌幅 - 0.95%；农林牧渔日度涨跌幅 - 0.088%；消费者服务日度涨跌幅 - 1.07% [3] - 海外方面，能源板块中，NYMEX WTI原油现价64.55，日度涨跌幅2.01%；ICE布油现价68.49，日度涨跌幅1.51%；NYMEX天然气现价3.117，日度涨跌幅2.36%；ICE英国天然气现价79.44，日度涨跌幅1.39%；贵金属板块中，COMEX黄金现价3727.5，日度涨跌幅0.22%；COMEX白银现价42.88，日度涨跌幅 - 0.77%；有色金属板块中，LME铜现价10117；LME铝现价2712；LME锌现价2984.5；LME铅现价2006.5；LME镍现价15445；LME锡现价34750；农产品板块中，CBOT大豆现价1049，日度涨跌幅0.55%；CBOT豆粕现价429，日度涨跌幅1.24%；CBOT小麦现价533.5，日度涨跌幅1.52%；ICE2号棉花现价67.67，日度涨跌幅1.27%；CBOT豆油现价53.19，日度涨跌幅1.17%；CBOT玉米现价286.1，日度涨跌幅0.07%；MDE原糖现价44.45，日度涨跌幅0.00% [3] - 国内主要商品方面，集运欧线现价1109.7，日度涨跌幅 - 5.13%；黄金现价835.08，日度涨跌幅 - 0.83%；白银现价9906，日度涨跌幅 - 2.00%；铜现价80220，日度涨跌幅 - 0.40%；铝现价20910，日度涨跌幅 - 0.31%；氧化铝现价2937，日度涨跌幅 - 1.41%；锌现价22280，日度涨跌幅0.11%；铅现价121790，日度涨跌幅 - 0.67%；不锈钢日度涨跌幅 - 0.27%；碳酸锂现价73640，日度涨跌幅0.63%；工业硅现价8965，日度涨跌幅0.56%；螺纹钢现价3168，日度涨跌幅0.06%；热卷现价3390，日度涨跌幅 - 0.35%；铁矿石现价804.5，日度涨跌幅0.12%；焦炭现价1734.5，日度涨跌幅 - 0.03%；焦煤现价1233，日度涨跌幅 - 0.60%；建材方面，玻璃现价1234，日度涨跌幅 - 0.24%；纯碱现价1334，日度涨跌幅 - 0.37%；能源化工方面，原油现价499.3，日度涨跌幅1.07%；甲醇现价2376，日度涨跌幅0.04%；PTA现价4712，日度涨跌幅0.51%；尿素现价1681，日度涨跌幅 - 0.30%；短纤现价6402，日度涨跌幅0.66%；苯乙烯现价7138，日度涨跌幅 - 0.28%；乙二醇现价4297，日度涨跌幅0.59%；塑料现价7245，日度涨跌幅0.15%；PP现价6982，日度涨跌幅0.17%；PVC现价4973，日度涨跌幅0.26%；烧碱现价2608，日度涨跌幅1.12%；LPG现价4507，日度涨跌幅1.08%；橡胶现价15880，日度涨跌幅0.38%；20号胶现价12590，日度涨跌幅 - 0.98%；纸浆现价5042，日度涨跌幅 - 0.51%；农产品方面，豆二现价3679，日度涨跌幅 - 1.34%；豆粕现价3002，日度涨跌幅 - 1.28%；豆油现价8366，日度涨跌幅 - 0.62%；棕榈油现价9424，日度涨跌幅 - 0.61%；菜籽油现价13890，日度涨跌幅 - 0.04%；菜籽粕现价2460，日度涨跌幅 - 2.30%；鸡蛋现价3116，日度涨跌幅0.10%；红枣现价10815，日度涨跌幅0.09%；花生仁现价7822，日度涨跌幅0.33%；玉米现价2161，日度涨跌幅 - 0.23% [4] 宏观情况 - 海外方面，美国8月零售和进口物价环比超预期，9月房产市场持续低迷、不及预期，重点关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场对利率决议基准假设是降息25bp，小概率直接降息50bp [7] - 国内方面，后续观测四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化，专项债资金发行平稳支撑四季度基建实物需求，但存在用于化债而非基建的风险，5000亿新型政策性金融工具落地节奏不确定，商品实物消费量需求脉冲或后置至四季度末，投资者可关注居民存款搬家进程和通胀变化 [7] 各板块观点精粹 - 金融板块，股指期货以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡；股指期权延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡；国债期货股债跷跷板短期可能持续，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡 [8] - 贵金属板块，黄金/白银受9月美国降息周期重启、美联储独立性风险扩大影响，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [8] - 航运板块，集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] - 黑色建材板块，钢材限产消息再起，盘面上涨放缓，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡；铁矿港口成交增加，价格震荡运行，关注相关因素变化情况和政策层面动态，短期震荡；焦炭二轮提降落地，市场预期回暖，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡；焦煤下游开启补库，现货成交好转，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡；硅铁反内卷预期升温，成本端存在支撑，关注原料成本、钢招情况，短期震荡；锰硅反内卷预期升温，关注钢招定价，关注成本价格、外盘报价，短期震荡；玻璃宏观情绪回暖，现货开始喊涨，关注现货产销，短期震荡；纯碱节前下游补库，现货略有反弹，关注纯碱库存，短期震荡 [8] - 有色与新材料板块，铜铜矿供应再生扰动，铜价偏强震荡，关注供应扰动等因素，短期震荡上涨；氧化铝现货走弱库存累积，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产不及预期等因素，短期震荡；铝库存延续累积，铝价震荡运行，关注宏观风险等因素，短期震荡；锌库存延续累积，锌价震荡运行，关注宏观转向风险等因素，短期震荡；铅再生铅供应下降，铅价震荡向上，关注供应端扰动等因素，短期震荡上涨；镍印尼取缔非法采矿，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡；不锈钢成本支撑坚挺，不锈钢盘面大幅上行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡；锡佤邦复产进度不及预期，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡；工业硅供应持续回升，压制硅价上方空间，关注供应端超预期减产等因素，短期震荡；碳酸锂基本面驱动弱，价格震荡运行，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [8] - 能源化工板块，原油供需转弱明显，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌；LPG估值修复兑现，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青期权3500持仓集中，沥青期价跟随原油反弹，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油地缘推动，燃油跟随原油弱反弹，关注地缘和原油价格，短期震荡；低硫燃油跟随原油震荡，关注原油价格，短期震荡；甲醇近远月矛盾仍大，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡；尿素回归基本面承压下行，等待新一轮利好，关注出口实际落地情况和长期承压下市场情绪变化，短期震荡；乙二醇预期先行，市场对远期投产压力偏悲观，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡；PX基本面驱动有限，PXN暂有支撑下价格跟随成本为主，关注原油大幅波动等因素，短期震荡；PTA持货意愿低，现货流通性充裕，打压基差，关注原油大幅波动等因素，短期震荡；短纤原料支撑一般，工厂挺价下加工费环比修复，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡；瓶片需求淡季深入，制约明显，关注瓶片企业减产目标执行情况，终端需求，短期震荡；丙烯丙烷与PL商品量减量提振，短期小幅偏强，关注油价、国内宏观，短期震荡；PP前低附近或有支撑，关注油价、国内外宏观，短期震荡；塑料旺季需求小幅支撑，关注油价、国内外宏观，短期震荡；苯乙烯商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡；PVC弱现实强预期，关注预期、成本、供应，短期震荡；烧碱现货见顶回落，谨慎偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡；油脂市场情绪转弱，或继续调整，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡；蛋白粕现货拖累盘面，期价测试下沿支撑，关注美豆天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡；玉米/淀粉近期降雨持续，关注粮质情况，关注需求、宏观、天气，短期震荡；生猪降重限产政策持续，近月继续承压，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [10] - 农业板块，橡胶跟随商品整体向下调整，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡；合成橡胶回归偏弱走势，关注原油大幅波动，短期震荡；棉花棉价小幅波动，关注收购价动态，关注需求、库存，短期震荡；白糖糖价小幅震荡，关注进口，短期震荡；纸浆心态暂稳，进入区间波动行情，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡；双胶纸上行驱动两难，窄幅震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡；原木加工需求小幅回暖，现货或有提涨预期，关注出货量、发运量，短期震荡 [10]

存款迁移趋势 - 2024年前7个月全国人民币存款增加18.44万亿元，其中住户存款增加9.66万亿元，但7月单月住户存款减少1.11万亿元 [1][7] - 非银行金融机构存款前7个月增加4.69万亿元，表明资金正从银行体系流向其他金融渠道 [7] 存款利率下行 - 一年期存款利率已跌破1%，10万元存款一年利息不足1000元，活期存款利率更低，1万元存一年利息最多20元 [3] - 三年期定期存款利率从2.45%降至1.55%，20万元存款到期利息减少5400元 [5] 资金流向替代金融产品 - 个体户和退休人员将资金转向红利基金、银行理财、黄金、股票和国债等收益更高的资产 [3][5] - 银行理财市场规模截至2025年6月底达30.67万亿元，较去年底增长7000亿元，以低风险固定收益类产品为主 [14] - 货币基金规模达12.3万亿元，成为短期闲钱管理工具 [15] - 保险产品（如增额终身寿险）在利率调整前需求激增，保费同比增长30%以上 [16] 市场活跃度指标 - M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%，反映企业和居民更倾向于持有活期资金用于支付和投资 [9] - M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%，M1与M2剪刀差从1月的-3.2收窄至7月的-3.0，显示经济活力提升 [10][11] - 7月A股新开户196.36万户，同比增长70.54%，年内累计新开户1456.13万户 [12] 投资行为变化 - 年轻人采用“新三金”策略，即货币基金、短债基金和黄金基金组合，以平衡流动性和收益 [16] - 居民投资偏好从单一存款转向多元化配置，追求“更实在”的收益，风险承受能力相应提高 [5][7][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场基准假设降息25bp，小概率直接降息50bp，美国通胀及理事人事风波助推降息预期；国内关注四季度实物工作量进程、金融市场流动性变化，商品实物消费量需求脉冲或后置至四季度末，投资者关注居民存款搬家进程及通胀变化；判断全球大类资产美元流动性改善是中期趋势，利于风险资产上行，国内处于风险偏好抬升过程，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，关注中国债券四季度配置机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场基准假设降息25bp，小概率直接降息50bp，美国通胀及理事人事风波助推降息预期 [7] - 国内宏观：关注四季度实物工作量进程、金融市场流动性变化，专项债发行用途或更多用于化债，5000亿新型政策性金融工具落地节奏不确定，商品实物消费量需求脉冲或后置至四季度末，投资者关注居民存款搬家进程及通胀变化 [7] - 资产观点：全球大类资产美元流动性改善是中期趋势，利于风险资产上行，国内处于风险偏好抬升过程，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，关注中国债券四季度配置机会 [7] 2、观点精粹 金融板块 - 股指期货：以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [8] - 股指期权：延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [8] - 国债期货：股债跷跷板短期可能持续，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，美联储独立性风险扩大，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [8] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：钢厂利润收缩，螺纹供需双弱，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [8] - 铁矿：铁水恢复至高位，港口库存微增，关注海外矿山生产发运情况等，短期震荡 [8] - 焦炭：供应增量明显，二轮提降开启，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤：供应基本恢复，现货情绪谨慎，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁：供需趋向宽松，盘面承压运行，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅：供需预期悲观，上行驱动有限，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃：供应略有回升，预期仍有扰动，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：中游集中提货，库存持续去化，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜：铜矿供应再生扰动，铜价偏强震荡，关注供应扰动等，短期震荡上涨 [8] - 氧化铝：现货走弱库存累积，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产不及预期等，短期震荡 [8] - 铝：库存延续累积，铝价震荡运行，关注宏观风险等，短期震荡 [8] - 锌：库存延续累积，锌价震荡运行，关注宏观转向风险等，短期震荡 [8] - 铅：再生铅供应下降，铅价震荡向上，关注供应端扰动等，短期震荡上涨 [8] - 镍：印尼取缔非法采矿，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动超预期等，短期震荡 [8] - 不锈钢：成本支撑坚挺，不锈钢盘面大幅上行，关注印尼政策风险等，短期震荡 [8] - 锡：佤邦复产进度不及预期，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅：供应持续回升，压制硅价上方空间，关注供应端超预期减产等，短期震荡 [8] - 碳酸锂：基本面驱动弱，价格震荡运行，关注需求不及预期等，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续，地缘扰动仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [10] - LPG：估值修复兑现，关注成本端指引，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青：期权3500持仓集中，多空争夺激烈，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [10] - 高硫燃油：俄罗斯燃油出口创新高，燃油偏弱运行，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [10] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油宽幅震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [10] - 甲醇：近远月矛盾仍大，甲醇震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [10] - 尿素：尿素回归基本面承压下行，等待新一轮利好，关注出口实际落地情况和长期承压下市场情绪变化，短期震荡 [10] - 乙二醇：预期先行，市场对远期投产压力偏悲观，关注煤、油价格波动等，短期震荡 [10] - PX：基本面驱动有限，PXN暂有支撑下价格跟随成本为主，关注原油大幅波动等，短期震荡 [10] - PTA：持货意愿低，现货流通性充裕，打压基差，关注原油大幅波动等，短期震荡 [10] - 短纤：原料支撑一般，工厂挺价下加工费环比修复，关注下游纱厂拿货节奏等，短期震荡 [10] - 瓶片：需求淡季深入，制约明显，关注瓶片企业减产目标执行情况等，短期震荡 [10] - 丙烯：丙烷与PL商品量减量提振，短期小幅偏强，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP：前低附近或有支撑，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料：旺季需求小幅支撑，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策等，短期震荡 [10] - PVC：弱现实强预期，PVC震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱：现货见顶回落，烧碱谨慎偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂：美豆优良率继续下调，昨日油脂继续震荡偏强，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [10] - 蛋白粕：现货拖累盘面，期价测试下沿支撑，关注美豆天气，国内需求等，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：到车量高位，期现震荡偏弱，关注需求不及预期等，短期震荡 [10] - 生猪：现货压力持续，盘面近弱远强，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [10] - 橡胶：偏强运行重回万六大关，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [10] - 合成橡胶：延续震荡运行走势，关注原油大幅波动，短期震荡 [10] - 棉花：下方支撑强，棉价小幅反弹，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖：糖价小幅震荡，关注进口，短期震荡 [10] - 纸浆：心态暂稳，纸浆进入区间波动行情，关注宏观经济变动等，短期震荡 [10] - 双胶纸：商品情绪反弹，双胶纸偏强震荡，关注产销、教育政策等，短期震荡 [10] - 原木：加工需求小幅回暖，现货或有提涨预期，关注出货量、发运量，短期震荡 [10]

报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 海外关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场基准假设降息25bp，小概率降50bp，通胀未因关税大幅上行及理事人事风波助推降息预期；国内关注四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化，专项债资金发行平稳支撑基建实物需求，但用途或转向化债，商品实物消费量需求脉冲或后置，关注居民存款搬家进程和通胀变化；全球大类资产美元流动性改善利于风险资产上行，国内居民存款搬家处于风险偏好抬升过程，推荐关注流动性敏感类风险资产，如中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，中国债券四季度配置价值抬升 [8] 各部分内容总结 宏观精要 - 海外宏观：关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场预期降息，通胀与理事人事风波助推预期 [8] - 国内宏观：观测四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化，专项债发行支撑基建需求但用途或转变，新型政策性金融工具落地节奏不确定，商品实物消费量需求脉冲可能后置，关注居民存款搬家和通胀变化 [8] - 资产观点：全球大类资产美元流动性改善利于风险资产上行，国内居民存款搬家风险偏好抬升，推荐关注流动性敏感类风险资产，如中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，中国债券四季度配置价值有一定抬升 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [10] - 股指期权：延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [10] - 国债期货：股债跷跷板短期可能持续，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [10] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，美联储独立性风险扩大，关注美国基本面、货币政策和全球权益市场走势，短期震荡上涨 [10] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [10] 黑色建材板块 - 钢材：钢厂利润收缩，螺纹供需双弱，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [10] - 铁矿：铁水恢复至高位，港口库存微增，关注海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口库存和政策动态，短期震荡 [10] - 焦炭：供应增量明显，二轮提降开启，关注钢厂生产、炼焦成本和宏观情绪，短期震荡 [10] - 焦煤：供应基本恢复，现货情绪谨慎，关注钢厂生产、煤矿安全检查和宏观情绪，短期震荡 [10] - 硅铁：供需趋向宽松，盘面承压运行，关注原料成本和钢招情况，短期震荡 [10] - 锰硅：供需预期悲观，上行驱动有限，关注成本价格和外盘报价，短期震荡 [10] - 玻璃：供应略有回升，预期仍有扰动，关注现货产销，短期震荡 [10] - 纯碱：中游集中提货，库存持续去化，关注纯碱库存，短期震荡 [10] 有色与新材料板块 - 铜：再生铜供应紧张，铜价偏强运行，关注供应扰动、国内政策、美联储货币政策和国内需求，短期震荡 [10] - 氧化铝：现货走弱仓单增长，氧化铝价震荡偏弱，关注矿石复产、电解铝复产和板块走势，短期震荡 [10] - 铝：库存延续累积，铝价震荡回落，关注宏观风险、供给扰动和需求情况，短期震荡 [10] - 锌：库存延续累积，锌价震荡偏弱，关注宏观转向和锌矿供应，短期震荡下跌 [10] - 铅：社会库存小幅下降，铅价震荡运行，关注供应端扰动和电池出口，短期震荡 [10] - 镍：伦镍库存大幅增加，镍价宽幅震荡，关注宏观、地缘政治和印尼政策，短期震荡 [10] - 不锈钢：仓单小幅累积，不锈钢盘面偏弱震荡，关注印尼政策和需求增长，短期震荡 [10] - 锡：两市库存小幅累积，锡价震荡运行，关注佤邦复产和需求改善预期，短期震荡 [10] - 工业硅：供应持续回升，硅价上方受限，关注供应端减产和光伏装机，短期震荡 [10] - 碳酸锂：旺季缺口不及预期，价格维持震荡，关注需求、供给和新技术突破，短期震荡上涨 [10] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续，地缘扰动仍存，关注OPEC+产量政策和中东地缘局势，短期震荡下跌 [13] - LPG：估值修复兑现，关注成本端指引，短期震荡 [13] - 沥青：沥青期价仍在3500以下运行，关注制裁和供应扰动，短期下跌 [13] - 高硫燃油：增产遭遇地缘扰动，燃油期价先跌后涨，关注地缘和原油价格，短期下跌 [13] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油宽幅震荡，关注原油价格，短期下跌 [13] - 甲醇：近远月矛盾仍大，关注宏观能源和上下游装置动态，短期震荡 [13] - 尿素：尿素回归基本面承压下行，关注出口落地和市场情绪变化，短期震荡 [13] - 乙二醇：预期先行，市场对远期投产压力偏悲观，关注煤、油价格，港口库存和装置落地情况，短期震荡 [13] - PX：基本面驱动有限，PXN暂有支撑，关注原油波动、宏观异动和需求旺季，短期震荡 [13] - PTA：持货意愿低，现货流通性充裕，关注原油波动、宏观异动和旺季需求，短期震荡 [13] - 短纤：原料支撑一般，工厂挺价下加工费环比修复，关注下游纱厂拿货和旺季需求，短期震荡 [13] - 瓶片：需求淡季深入，制约明显，关注瓶片企业减产和终端需求，短期震荡 [13] - 丙烯：丙烷与PL商品量减量提振，短期小幅偏强，关注油价和国内宏观，短期震荡 [13] - PP：前低附近或有支撑，关注油价和国内外宏观，短期震荡 [13] - 塑料：旺季需求小幅支撑，关注油价和国内外宏观，短期震荡 [13] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价、宏观政策和装置动态，短期震荡 [13] - PVC：弱现实强预期，关注预期、成本和供应，短期震荡 [13] - 烧碱：现货见顶回落，关注市场情绪、开工和需求，短期震荡 [13] 农业板块 - 油脂：关注走强的持续性，关注美豆天气和马棕产需数据，短期震荡 [13] - 蛋白粕：中美西班牙会谈后双双下跌，关注美豆天气、国内需求、宏观和贸易战情况，短期震荡 [13] - 玉米/淀粉：进口玉米增量，期货跌幅较大，关注需求、宏观和天气，短期震荡 [13] - 生猪：猪源供应充裕，价格低位震荡，关注养殖情绪、疫情和政策，短期震荡 [13] - 橡胶：短期下方支撑偏强，关注产区天气、原料价格和宏观变化，短期震荡 [13] - 合成橡胶：延续震荡运行走势，关注原油大幅波动，短期震荡 [13] - 棉花：棉价支撑较强，关注新棉收购，关注需求和库存，短期震荡 [13] - 白糖：阶段性下行空间有限，糖价止跌反弹，关注进口情况，短期震荡 [13] - 纸浆：持续下跌后迎来反弹，维持观望为主，关注宏观经济和美金盘报价波动，短期震荡 [13] - 双胶纸：缺乏上下驱动，盘面短期维持挂牌价附近震荡，关注产销、教育政策和纸厂开工动态，短期震荡 [13] - 原木：原木新增仓单注册，盘面维持800一线震荡，关注出货量和发运量，短期震荡 [13]

居民存款搬家迹象显现 - 8月居民存款仅增加1100亿元 同比少增6000亿元 而非银存款环比新增1.18万亿 同比多增5500亿元 呈现明显"跷跷板"效应 [1] - 居民存款增速连续2个月下降 8月增速约9.8% 虽仍高于M2增速1个百分点 但差值已连续三个月收窄 [2] - 非银新增存款滚动12个月求和数在7月、8月连续上行 显示资金可能主要流向股市等权益资产 [2] 存款结构变化与市场影响 - M1同比增速持续回升 非银存款增长成为重要支撑 反映资金活化程度提高 [1][3] - 8月股市表现强劲叠加存款利率处于低位 促使居民减少存款并增加其他投资 [4] - 理财规模在8月出现反季节性回落 主因现金管理类产品赎回 且赎回资金未完全回流存款账户 进一步印证资金入市趋势 [4] 社融与财政政策态势 - 8月新增人民币贷款与社融同比少增 主因财政融资"前置"效应收尾 [3] - 政府债发行节奏存在年度间"错位" 2025年财政靠前发力而2024年节奏靠后 可能导致政府债延续同比少增趋势 [3] - 社融增速面临回落压力 后续财政政策发力程度将成为关键变量 [3] 货币政策与债市展望 - 四季度货币宽松或超预期 美联储9月可能降息创造外部条件 国内低通胀环境使实际利率仍具调降必要性 [7] - 债市交易拥挤度未完全回落 配置盘进场力度不明显 叠加股市分流资金影响 中短端品种相对稳健 [8] - 当前债市收益率达阶段性高点 存在超跌反弹交易机会 但建议保持防御思维 [8]

**行业与公司** * 行业涉及宏观经济、金融、A股市场及多个细分行业（上游资源、地产链、消费、基础设施、中游制造、TMT、金融等）[1][2][11] * 公司泛指A股上市公司 无特定单一公司[1][8][9] **核心观点与论据** * 2025年8月社融同比增速回落至8.8% 1-8月累计新增贷款同比减少约1万亿 其中居民信贷减少7400亿 企业信贷略增但中长期贷款表现欠佳（同比减少1.3万亿）[1][4] * 居民存款搬家趋势显现 7月和8月居民存款连续下降 资金主要流向非银领域（如股票等权益资产）[1][5] * 货币政策维持多目标制 需内外兼顾相机抉择 预计2025年第四季度保持适度宽松 或在10月降息10-20个基点以应对经济增长压力和偏高的实际利率[1][6][7] * A股市场震荡上行 科技成长板块表现突出 9月和10月市场将围绕业绩和政策（二十届四中全会）展开布局[1][8] * 2025年上半年全A股营收累计同比增速回升转正至0.03% 归母净利润累计同比增速为2.44%（较一季度下降1.22个百分点） 整体业绩稳健[1][9] * 中报显示行业分化：上游资源及地产链行业延续下滑 消费及基础设施行业呈现积极信号 中游制造及TMT行业表现强劲（TMT归母净利润同比增速接近20%） 金融行业释放利好信号[2][11][16] * 创业板2025年上半年营收增速领跑 科创板同比增速接近5% 多数板块盈利增速放缓但创业板净利润同比降幅大幅收窄[10] * 17个一级行业实现营收同比正增长 19个一级行业实现归母净利润同比增长 综合、农林牧渔、钢铁、建筑材料、计算机、有色金属等行业归母净利润同比增速靠前[12] * 从ROE角度看 2025年第二季度有17个一级行业环比改善 综合、有色金属、电子、家用电器、钢铁、农林牧渔和食品饮料等板块改善幅度较大[13] **其他重要内容** * 企业短期贷款同比多增1.4万亿 主要由于去年基数较低[4] * 前八个月社融总额达26.6万亿 比去年多增约5万亿 主要来自政府融资[4] * M1同比增速为6% 连续四个月上行 原因包括去年基数较低、化债带来的企业现金流改善以及股市赚钱效应[3] * 二级行业中 焦炭板块营收同比降幅收窄 贵金属和能源金属表现亮眼 工程机械和硅胶板块增速保持高水平 水泥和普钢实现扭亏为盈[14] * 下游消费板块内部分化：必选消费中的养殖业、动物保健、非白酒与调味发酵品景气度向好 可选消费中的汽车与家用电器维持正增长但净利润增速放缓 教育、酒店餐饮、旅游景区盈利增速边际改善明显[15] * 金融领域中 银行业、证券业（归母净利润同比高增）、保险业均维持正增长态势[16] * TMT领域中 半导体元件与光学光电子归母净利润同比高增 消费电子盈利向好 通信设备同比增速保持高水平 游戏版号常态化发放及AI技术应用提升传媒景气度[16] * 基础设施领域内 航空机场同比实现高增长 物流景气度修复明显[17] * 未来配置机会可关注三方面：成长性（如贵金属、水泥、普钢、游戏软件开发等）、稳定性（ROE持续增长或改善显著的行业如贵金属、白色家电、养殖业、饮料乳品等）及估值匹配度（如有色金属、航海装备、电池、医疗服务等）[18][19]

货币政策与流动性指标 - 8月末M2同比增长8.8% M1同比增长6% M1-M2剪刀差收窄至-2.8% 为2021年6月以来最低值 [1] - 前八个月人民币贷款增加13.46万亿元 8月新增信贷恢复较大规模正增长 金融对实体经济支持力度较强 [1] - 货币政策重点转向优化结构 物价水平明显偏低 货币政策在适度宽松方向有充分空间 今年新增信贷和社融有望恢复同比多增 [1] 居民资产配置变化 - 8月居民存款同比少增6000亿元 非银存款同比多增5500亿元 居民存款搬家现象明显 [1] - 居民存款和非银存款连续两个月呈跷跷板关系 与资本市场表现紧密相关 反映居民资产结构变化初露端倪 [1] 银行业投资机会 - 重点推荐改善及优质A股银行 包括浦发银行 南京银行 上海银行 招行银行 兴业银行 [4] - 关注高股息且基本面改善的H股大行 综合考虑基本面趋势 股息价值和潜在战投因素 [4]

海外宏观经济与市场预期 - 美国8月CPI数据虽有所回升但整体符合市场预期 通胀仍在可控范围内 [1] - 劳动力市场持续降温 上周初请失业金人数意外升至26.3万人 创近四年来新高 [1] - 市场对美联储年内开启降息周期的预期强化 可能采取50个基点降息行动 [1] - 美元大概率走弱 非美资产受益 推动资金流向新兴市场和高收益资产 [1] 国内经济与金融市场 - 8月出口开始承压 物价水平依旧处于筑底阶段 [1] - 居民存款搬家已初步显现 未来流动性改善有望持续支撑风险资产表现 [1] - 固收向"固收+"转移对A股市场形成增量资金 [1] 全球资产表现 - 美联储降息预期推动亚洲股市表现强劲 [1] - 全球风险偏好提升 资金流向非美市场 [1]

人民币存款总体增长 - 前八个月人民币存款增加20.5万亿元 [1] M2分项结构变化 - 非银存款是主要支撑项 居民存款明显低于季节性水平 [1] - 权益市场上涨可能导致居民存款向证券类资产转移 [1] 非银行存款表现 - 8月非银行存款增加1.2万亿元 [1] - 较2024年同期多增5500亿元 [1] - 延续7月以来高增长态势 [1] 居民存款变化 - 8月居民存款当月新增1100亿元 [1] - 较去年同期少增6000亿元 [1] - 2023年定期存款增长显著 当前可能处于集中到期高峰 [1] - 权益市场情绪高涨促使居民存款向证券活期存款转移 [1]

存款非银化趋势 - 存款搬家加速 8月非银存款增加1.18万亿元 同比多增5500亿元 [1][9][10] - M1-M2剪刀差收窄至-2.8% 反映资金活性增强 定期存款转向活期用于投资理财 [1][9][10] - 居民超额储蓄预测降至3.57万亿元 资本市场成为核心外溢方向 [1] 信贷结构变化 - 8月人民币贷款新增5900亿元 同比少增3100亿元 存量同比增速回落至6.8% [2] - 居民贷款新增303亿元 同比少增1597亿元 其中短期贷款新增105亿元(同比少增611亿元) 中长期贷款新增200亿元(同比少增1000亿元) [2][3] - 企业贷款增加5900亿元 同比少增2500亿元 其中短期贷款多增2600亿元 中长期贷款少增200亿元 票据融资少增4920亿元 [3][4] 社融结构分析 - 8月社融增加2.57万亿元 同比少增4630亿元 增速回落至8.8% [6] - 未贴现银行承兑汇票新增1974亿元 同比多增1323亿元 成为最大正贡献项 [7] - 政府债券增加1.37万亿元 同比少增2519亿元 转为核心拖累项 [8][9] 货币政策展望 - 央行强调金融稳定与支持经济平衡 预计通过公开市场操作等渐进式手段引导降杠杆 [12] - 四季度末预计有一次50BP降准和20BP降息 维持宽松政策基调 [12] - 物价回升将是缓慢过程 需多部门协同发力 [12] 经济环境影响因素 - 制造业PMI连续五个月低于荣枯线(8月49.4%) 内需低迷外需边际减弱 [4] - 房地产销售持续低迷 TOP100房企8月销售金额2070.4亿元 同比降低17.6% [3] - 地方政府特殊再融资债发行548亿元 环比减少310亿元 化债拖累逐步减弱 [4]