居民存款搬家迹象显现 - 8月居民存款仅增加1100亿元 同比少增6000亿元 而非银存款环比新增1.18万亿 同比多增5500亿元 呈现明显"跷跷板"效应 [1] - 居民存款增速连续2个月下降 8月增速约9.8% 虽仍高于M2增速1个百分点 但差值已连续三个月收窄 [2] - 非银新增存款滚动12个月求和数在7月、8月连续上行 显示资金可能主要流向股市等权益资产 [2] 存款结构变化与市场影响 - M1同比增速持续回升 非银存款增长成为重要支撑 反映资金活化程度提高 [1][3] - 8月股市表现强劲叠加存款利率处于低位 促使居民减少存款并增加其他投资 [4] - 理财规模在8月出现反季节性回落 主因现金管理类产品赎回 且赎回资金未完全回流存款账户 进一步印证资金入市趋势 [4] 社融与财政政策态势 - 8月新增人民币贷款与社融同比少增 主因财政融资"前置"效应收尾 [3] - 政府债发行节奏存在年度间"错位" 2025年财政靠前发力而2024年节奏靠后 可能导致政府债延续同比少增趋势 [3] - 社融增速面临回落压力 后续财政政策发力程度将成为关键变量 [3] 货币政策与债市展望 - 四季度货币宽松或超预期 美联储9月可能降息创造外部条件 国内低通胀环境使实际利率仍具调降必要性 [7] - 债市交易拥挤度未完全回落 配置盘进场力度不明显 叠加股市分流资金影响 中短端品种相对稳健 [8] - 当前债市收益率达阶段性高点 存在超跌反弹交易机会 但建议保持防御思维 [8]