国内宏观与政策 - 中央经济工作会议明确未来一年经济结构方向，重点包括释放服务消费活力、提升全要素生产率、以及在新旧动能切换中适度化解地产与地方债务风险[1][6][17] - 11月CPI同比回升至0.7%，核心CPI同比为1.2%，PPI同比为-2.2%[20] - 预计12月CPI同比将回升至1.2%附近，PPI同比或在-2.0%[6][17] 海外宏观与货币政策 - 美联储12月FOMC会议降息25个基点至3.50%-3.75%，并宣布未来30天购买400亿美元短债进行技术性扩表[6][18][21] - 美联储点阵图显示预期明后年各降息25个基点，但鲍威尔言论暗示明年第一季度进一步降息概率偏低[6][18] - 日本央行12月19日大概率加息，历史数据显示其加息后1-2个月内标普500指数曾分别下挫5.5%、8.5%和18.7%[6][18] - 交易员开始押注欧洲央行加息，若未来1-2个月美国与非美货币政策反差加大，将加剧海外资产波动[1][6][18] 资产配置与市场展望 - 基于流动性扩张及美元贬值推动的权益行情仍需等待，预计美股可能在2026年1月中下旬重拾升势[2][6][19] - 国内资产配置建议短期逐步看好红利资产，1月中下旬可重新布局恒生科技，随后转向国内科技与港股创新药[2][6][19] - 恒生科技指数在脉冲行情后通常有4个月休整期，今年9月休整后，有望于明年2月前后再度转涨[2][7][19] 货币市场与流动性 - 报告期内（12月8日-12日）央行公开市场操作净投放47亿元，全周逆回购投放6685亿元[22] - 银行间质押式回购日均成交额为80788.4371亿元，较上周增加约1515.6231亿元[9][23] - 政府债到期兑付规模达8685.0899亿元，下周（12月15日-21日）计划发行量大幅下降至2360.37亿元[10][24] 大类资产近期表现 - 报告期内A股三大指数涨跌不一，创业板指数本周上涨2.74%，年初至今上涨49.16%[14][38] - 美股三大指数涨跌不一，道琼斯工业指数本周上涨1.05%并创历史新高，纳斯达克综指本周下跌1.62%[14][38] - 黄金价格在美联储降息后连日上涨，COMEX黄金本周上涨2.50%，年初至今上涨63.76%[14][38] - 离岸人民币兑美元汇率本周升值0.1146%至7.0594[26]

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 12 月 14 日 相关研究报告 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《"平坦化"存款降息》20231217 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《新旧动能与利率定价》20240407 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《美国的赤字、储蓄率与利率》20250216 《美国经济：失速还是滞胀？》20250330 《美债成为贸易摩擦焦点》20250413 《贸易摩擦将迎关键数据》20250427 《中美股债再平衡》20250512 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美国财政前景的变数》20250609 《财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦》 20250701 《"大而美"法案加剧美国财政压力》20250707 《从通胀形势看美联储"换帅"可能性》20250720 《就业数据下修、降息可能提前——美国 6 月 PCE 和 7 月非农数据点评》20250804 《美国就业数据爆冷、财政变数增加》20250908 《"快降息" ...

国内物价与生产 - 12月13日当周，猪肉价格环比下降0.23%，而果蔬价格环比上涨0.43%[2] - 12月13日当周，WTI原油价格环比上涨4.39%[2] - 12月14日当周，全国高炉开工率环比下降1.53个百分点至78.61%，汽车轮胎（半钢胎）开工率环比下降0.65个百分点至71.57%[3] - PTA开工率为73.81%，环比上升3.64个百分点[3] 国内需求与财政 - 12月第二周，乘用车市场日均零售量同比下降5.8%至1801.8辆[3] - 12月12日，波罗的海干散货指数(BDI)为2574.9点，环比下降16.9%[3] - 截至12月15日，中国新增地方政府专项债券发行进度达97%，累计发行3435亿元；新增一般债券发行进度达95.5%，累计发行210亿元[4] 货币与流动性 - 截至12月15日，SHIBOR 007利率为1.4510%，较前一周上升4个基点；DR 007利率为1.4691%，上升3个基点[4] - 1年期国债收益率为1.3879%，较前一周下降1个基点；10年期国债收益率为1.8396%，下降1个基点[4] 海外宏观与政策 - 美联储于12月11日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%[4] - 市场预期（CME FedWatch）显示，2026年1月会议后利率维持在3.75%-4.00%区间的概率为75.6%[37] - 特朗普倾向选择沃什出任美联储主席，并呼吁将利率降至1%以下[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价将高位震荡，需关注下周日央行加息预期对市场风偏的压制 [8] - 碳酸锂产业基本面仍健康，但继续推动锂价上涨动力略显不足，短期谨慎看涨 [25] - 铝价短期在美联储宽松提振以及铜价上涨带动下易涨难跌，建议逢低买入为主，谨慎追涨 [42] - 镍价受过剩压制难改下跌态势，预计仍将偏弱运行 [76] - 锌市场短期维持强势格局，预计后市将转入高位震荡，需关注炼厂实际减产力度、库存去化节奏以及宏观情绪变化 [102] 根据相关目录分别进行总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜运行区间在（91450、94570），总持仓为 646872 手，盘面近月价差 01 - 02 为 - 90，周五现货转为贴水 20；LME 铜运行区间在（11585.0、11952），截止 2025 - 12 - 05 基金净多持仓增 2083 手至 63226 手，商业净空持仓增 4026 手至 83056 手 [7] - 预计国内社库将重启去库，短期现货难言施压，基本面仍支撑铜价，但需关注下周日央行加息预期对市场风偏的压制，预计铜价将高位震荡 [8] 基本面分析 - **供应端**：进口矿周度 TC 倒挂扩大 0.22 至 - 43.08 美元/吨，国产铜精矿作价系数持平 96%；南方、北方粗铜加工费分别涨 100 元/吨至 1400 元/吨和 1000 元/吨，进口粗铜加工费持平 95 美元/吨；10 月废铜、阳极板合计进口金属量环比增长 7.66%，同比增长 2.74%；预计 12 月电解铜产量环比增加 6.57 万吨，增幅 5.96%，同比增幅 6.69%；精炼铜进口窗口关闭 [11][14] - **需求端**：本周废铜杆周度开工率环比涨 9.01 个百分点至 18.16%，精铜杆周度开工率环比降 2.82%至 64.54%，电线电缆周度开工率环比跌 0.81%至 66.31%，漆包线周度开工率环比跌 1.43%至 77.67%；下游企业对铜价接受度边际改善，年末有赶工预期，消费仍有改善空间 [15][16][17] - **现货端**：国内社库累库 0.41 至 16.3 万吨，总库存较去年同期增加 4.07 万吨，保税区库存去库 0.2 至 7.55 万吨；LME + COMEX 市场累库 12776 吨至 57.2 万吨，LME 市场注销仓单比涨至 40%；预计下周市场呈“供应收缩、消费改善”格局，周度库存会去库 [18] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货主力合约运行区间在（91120、101620），总持仓小幅涨 1.6%至 106 万手，近月价差结构保持 CONTANGO，01 - 02 价差略扩大至 - 380；现货电池级碳酸锂价格重心小幅上移，运行区间在（92700、94500）；周内库存去库 2133 吨至 111469 吨，去库速度下滑；上游矿端价格企稳回升，云母矿涨 2.2%至 2590，辉石矿涨 3.9%至 1210 [24] - 预计 12 月碳酸锂产量环比下降 1%，终端领域增速放缓，社库去库力度减弱，产业基本面仍健康，但推动锂价上涨动力不足，短期谨慎看涨 [25] 基本面分析 - **供应端**：截至 12 月 12 日，澳矿 6%（CIF 中国）现货价涨约 0.8%至 1215 美元/吨，高品位磷锂铝石矿价涨约 1.7%至 10450 元/吨，高品位锂云母精矿价涨约 0.6%至 2605 元/吨；预计短期内锂矿价格延续高位运行；12 月 11 日，外购锂辉石精矿生产亏损 5130 元/吨，外购锂云母精矿生产亏损 4503 元/吨；中国碳酸锂周度产量为 21998 吨，较上周涨 59 吨；预计 12 月碳酸锂总产量环比增至 98210 吨，氢氧化锂产量环比降至 28900 吨；本周锂盐厂外购 6%锂辉石精矿产碳酸锂现金成本为 97323 元/吨，外购高品位锂云母精矿产碳酸锂现金成本为 94369 元/吨 [27][28] - **需求端**：动力型三元材料 523、613、811 价格分别较前一周变化 1150、700、800 元/吨至 14.6、14.5、16.2 万/吨；动力型、低端储能型、中高端储能型磷酸铁锂价格分别较上周变动 300、290、295 元/吨至 39520、34660、37960 元/吨；4.4V、4.45V、4.48V、4.5V 钴酸锂价格较上周均无变动，分别维持在 37.60、37.95、38.30、38.60 万元/吨；动力型 523 方形三元电池均价较上周涨 0.004 至 0.503 元/wh，动力型方形磷酸铁锂电池均价较上周涨 0.005 至 0.349 元/wh，储能型 280Ah 方形磷酸铁锂电池均价较上周持平 0.304 元/wh，钴酸锂电池均价较上周持平 7.55 元/wh [29][30][31][32] - **现货端**：截止 12 月 12 日，电碳 - 工碳价差报 2500 元/吨，较前一周涨 50 元/吨，现货 - 期货价差在（ - 5080， - 610）之间运行，贴水幅度显著扩大；碳酸锂去库 2133 吨至 111469 吨，其中冶炼厂库存减少 1606 吨至 19161 吨，下游库存减少 957 吨至 42738 吨，贸易商库存增加 430 吨至 49570 吨 [33][34] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周沪铝先抑后扬，主力运行区间在【21790，22355】元/吨，氧化铝继续下跌，触及 2430 元/吨一线，电解铝行业冶炼利润上涨；铸造铝合金周内高位震荡，2602 合约 AD - AL 负价差在 - 1100 元/吨上下波动；沪铝期货价差维持小幅 contango，周五收盘 12 - 01 价差报 - 35；截止 2025 年 12 月 05 日，基金净多持仓涨 6.45%至 145735 手，商业净空持仓环比 2.87%至 189321 手；本周库存去化 1.2 万吨至 58.4 万吨，国内铝现货平均升贴水运行区间为【 - 90, - 50】，进口窗口保持关闭 [40] - 国产矿价格或仍有下跌空间，氧化铝跌跌不休，铝合金预计跟随沪铝节奏运行；电解铝供应暂稳，需求端淡季深入，加工企业开工率下滑，周度库存维持去化，预计去库延续至月末；短期铝价易涨难跌，逢低买入为主，谨慎追涨 [42] 基本面变化 - **铝土矿市场**：本周国产矿价平稳，北方地区供应阶段性偏紧，但整体供应宽松，氧化铝厂加价采购意愿低；几内亚铝土矿发运稳定，CIF 报价环比上周跌 0.5 至 70.5 美元/湿吨，澳洲铝土矿 CIF 报价环比上周持平至 69.0 美元/湿吨 [43] - **氧化铝**：截至本周五，上海有色地区加权指数 2792.78 元/吨，较上周五下降 16.60 元/吨，跌幅 0.59%；全国冶金级氧化铝建成总产能 11032 万吨/年，运行总产能 8783.2 万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加 0.15 个百分点至 79.62%；海外西澳 FOB 氧化铝价格为 310 美元/吨，折合国内主流港口对外售价约 2727.88 元/吨，高于氧化铝指数价格 76.41 元/吨，进口窗口持续开启 [46][47] - **电解铝**：截至本周四行业总成本环比上周四减少 55.22 元/吨至 16334.53 元/吨，行业平均利润水平环比上周四增加 15.22 元/吨至 5715.47 元/吨 [52] - **进出口情况**：2025 年 10 月中国铝线缆出口量达 1.72 万吨，环比减少 25.2%，同比增长 20.3%；1 - 10 月累计出口 21.5 万吨，同比增幅 42%；10 月国内原铝出口量约为 2.46 万吨，环比减少 15.2%，同比增加 54.2%；1 - 10 月份原铝累计出口总量约为 20.69 万吨，同比增长 131.1%；10 月份国内原铝进口量约为 24.84 万吨，环比增加 0.6%，同比增长 42.1%；1 - 10 月份国内原铝累计进口总量约 221.08 万吨，同比增涨 21.2%；内外市场维持外强内弱格局，进口窗口保持关闭 [61][62] - **加工企业开工率**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降 0.1 个百分比至 61.8%；原生铝合金开工率微降至 60%，铝板带开工率为 65.0%，铝线缆开工率持平于 62.4%，铝型材开工率小幅反弹 1 个百分点至 53%，铝箔开工率稳定在 70.4%，再生铝开工率大幅下降 1.8 个百分点至 59.8%；预计短期整体开工率维持低位震荡 [65] - **库存情况**：截至本周四，国内主流消费地电解铝锭库存 58.4 万吨，较本周一减少 1.1 万吨，较上周四减少 1.2 万吨；国内主流消费地铝棒库存 11.65 万吨，环比周一减少 0.45 万吨，环比上周四减少 0.45 万吨 [69] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周镍价单边下跌，沪镍最低触及 11.5 万/吨一线，伦镍最低触及 14540 美元/吨，进口窗口保持关闭；沪镍期货市场维持 contango 结构，周五收盘 12 - 01 价差报 - 40；截止上周五基金净多持仓涨 15.9%至 8779 手，商业净空持仓涨 11.96%至 23000 手；本周金川升水区间为【4900,5200】，国内主流品牌电积镍升水区间为【100,150】，进口镍升贴水区间为【400,400】；进口盈亏运行空间为【 - 787.3， - 964.4】，截至周五按现货测算进口亏损环比上周五增加 70.6 至 - 926.73 元/吨 [72] - 本周印尼镍矿价格下跌，镍铁价格低位回升但终端消费疲软，镍盐价格下跌，全球纯镍库存增长，预计镍价仍将偏弱运行 [75][76] 基本面变化 - **镍矿市场**：本周菲律宾以及印尼矿价暂持平，但印尼矿价有所松动；12 月份印尼第一期不同品位的镍矿内贸 HPM 价格分别为：1.7%品位 29.17 美元/吨、1.8%品位 32.6 美元/吨、1.9%品位 36.23 美元/吨以及 2.0%品位 40.04 美元/吨；2025 年 10 月镍矿进口量 468.28 万吨，环比减少 143.16 万吨，降幅 23.41%；同比增加 46.28 万吨，增幅 10.97%；1 - 10 月镍矿进口总量 3693.09 万吨，同比增加 10.80%；菲律宾逐渐进入雨季，10 月镍矿进口显著减少 [77] - **镍铁市场**：2025 年 11 月全国镍生铁产量实物量环比减少 7.34%，金属量环比减少 14.14%；12 月仍处传统淡季，价格或处全年底部，多数上下游采销需求环比走弱，预计 12 月镍铁产量同环比继续下降；10 月中国镍铁进口量 90.5 万吨，环比减少 18 万吨，降幅 16.6%；同比增加 21.4 万吨，增幅 31.0%；1 - 10 月中国镍铁进口总量 925.8 万吨，同比增加 215.8 万吨，增幅 30.4% [85][89] - **电解镍市场**：电积镍产能快速释放，11 月份精炼镍产量 2.58 万吨，环比减少 28.13%，同比减少 16.28%，国内精炼镍企业开工率为 44% [90] - **硫酸镍市场**：本周镍盐价格继续下跌，截至周五，电池级硫酸镍平均报价 27490 元/吨，较上周五下降 40 元；截至本周五，使用 MHP 的利润率为 0.9%，使用黄渣的利润率为 - 3.1%，使用镍豆的利润率为 - 0.5%，使用高冰镍的利润率为 6.1%；2025 年 11 月硫酸镍产量环比增加约 1.21%，同比增长约 19.09% [93][96] - **不锈钢市场**：本周无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量从 12 月 4 日的 94.69 万吨增至 12 月 11 日的 94.76 万吨，周环比上升 0.07%；年末传统淡季，下游终端需求未显著回暖，市场成交有所恢复但终端实际提货量不多，库存总体保持稳定 [99] 锌 行情回顾与操作建议 - 美联储降息，国内释放宽松信号，沪锌上行修复 4 月缺口，上冲 2.3 万，周五受外盘提振大幅拉涨，摸高 23730 元/吨；下游淡季叠加盘面高位抑制拿货情绪，现货升水回落；本周锌矿加工费延续下行，SMM Zn50 国产周度 TC 均价环比降低 200 元/金属吨至 1850 元/金属吨，锌精矿综合加工费（2/8 分成后）在 3450 元/吨；SMM 进口锌精矿指数环比下降 3.5 美元/干吨至 57.75 美元/干

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡走高并再创历史新高，宏观上美联储虽流露鹰派信号但宽松基调未动摇，国内11月CPI同比上涨、PPI同比降幅略有扩大，库存方面LME、COMEX、SHFE、BC铜库存均增加，反弹诱因是美联储购买短债及扩表预期，市场后续或关注日央行加息动作，整体维系基本面支撑、宏观短期扰动格局，审慎乐观看待[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强，现货方面氧化铝价格回落、铝锭现货贴水收窄等，北方环保督察结束矿石复产，氧化铝供给高位、库存增压，铝受宏观和铜价带动冲破新高，年末需求未显著下滑且新疆铝锭发运有压力助力去库，当前跟随铜铝比修复逻辑但基本面有拖累点，跟涨强度转弱，需关注下游高价备货情绪[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，库存方面LME和SHFE减少，镍矿内贸价格小幅下跌、升水平稳，镍铁 - 不锈钢产业链中镍铁价格成交重心上移、不锈钢周度库存小幅去化但价格上方空间有限，新能源产业链原料端偏紧但12月三元前驱体环比下降，一级镍仓单库存小幅去化但12月产量环比增加，短期或震荡运行，需关注宏观及海外产业政策变化[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年12月11日平水铜价格92635元/吨较前一日涨975元/吨，平水铜升贴水 - 25元/吨较前一日降15元/吨，废铜等价格有不同程度涨跌，库存方面LME注册 + 注销量不变、上期所仓单增2530吨等，LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏不变[3] - 铅：2025年12月11日平均价1铅17200元/吨较前一日涨110元/吨，1铅锭升贴水等有变化，铅精矿到厂价部分涨75元/吨，加工费不变，库存方面LME注册 + 注销量不变、上期所仓单增2282吨，活跃合约进口盈亏涨75元/吨[3] - 铝：2025年12月11日无锡报价21890元/吨较前一日涨120元/吨，南海报价等有涨跌，原材料价格部分有变动，下游加工费部分下降，库存方面LME注册 + 注销量不变、上期所仓单增823吨等，活跃合约进口盈亏涨140元/吨[4] - 镍：2025年12月11日金川镍板状价格121400元/吨较前一日降250元/吨，部分价差有变化，镍铁、镍矿、不锈钢等价格大多不变，新能源相关产品价格下降，库存方面LME注册 + 注销量不变、上期所镍仓单降296吨等，活跃合约进口盈亏降720元/吨[4] - 锌：2025年12月11日主力结算价23000元/吨，较前一日跌0.3%，LmeS3价格微涨，沪伦比下降，近 - 远月价差涨20元/吨，现货等价格有不同涨幅，周度TC不变，库存方面上期所增793吨、LME不变，社会库存降0.17万吨，注册仓单上期所降1968吨、LME增2000吨，活跃合约进口盈亏从 - 4933元/吨变为0元/吨[6] - 锡：2025年12月11日主力结算价318540元/吨，较前一日涨0.4%，LmeS3价格降2.1%，沪伦比上涨，近 - 远月价差涨60元/吨，现货等价格上涨，库存方面上期所增506吨、LME不变，注册仓单上期所降127吨、LME增700吨，活跃合约进口盈亏从 - 29416元/吨变为0元/吨[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水的图表[8][10][11] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差的图表[12][16][17][18][19] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存的图表[20][22][24] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存的图表[27][29][31] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存的图表[33][35][37] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年的图表[40][42][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，服务多家现货龙头企业，发表专业文章数十篇，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，期货交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [47] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告，期货从业资格号F3080733，期货交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [47] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写多篇深度报告，期货从业资格号F03109968，期货交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [48]

11 月，汽车产销延续良好表现。企业抢抓政策窗口期，生产供给依然保持较快节奏，在 高基数基础上，产销环比、同比均实现增长。其中，乘用车市场运行平稳，商用车市场持续 向好，新能源汽车表现强劲，汽车出口较快增长。 2025 年 12 月 11 日下午，中国汽车工业协会信息发布会在北京召开。本次发布会内容 主要包括 2025 年 11 月汽车产销数据及经济运行情况。中国汽车工业协会副秘书长李邵 华、陈士华出席本次发布会。 中国汽车工业协会副秘书长陈士华 发布 2025 年 11 月汽车产销数据及经济运行情况。 今年以来，我国实施更加积极有为的宏观政策，经济运行总体平稳、稳中有进。宏观经济 的稳定向好，对推动汽车产业发展起到积极作用。 展望全年，汽车内需市场在政策组合效应推动下有效改善，新动能加快释放，对外贸易呈 现出较好韧性，汽车产销量全年有望再创历史新高，实现"十四五"圆满收官。中共中央政治 局 12 月 8 日召开会议，分析研究 2026 年经济工作，明确明年经济工作要坚持稳中求进、 提质增效。前不久，工业和信息化部等 6 部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步 促进消费的实施方案》。相关会议精神和政策文 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对原油、贵金属等多个行业进行分析 指出各行业受不同因素影响呈现不同走势和投资机会 如原油中长期受供应过剩影响中枢下移 贵金属震荡偏强等 根据相关目录分别总结 能源化工 - 原油：美国扣押油轮或暂停600万桶委内瑞拉原油运输 IEA下调供应过剩预测但仍处高位 油价进入供应过剩与地缘、宏观因素博弈阶段 中长期供应过剩推动中枢下移[1] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油跟随原油成本端波动 高硫供应多空交织 需求支撑有限 低硫供应充裕 宽松格局延续或偏弱运行[21] - 尿素：盘面偏弱震荡 国内储备需求推进 企业去库 但供需宽松 交投降温 短期回调后预计区间震荡[22] - 甲醇：进口卸货不及预期支撑港口去库 未来供应预计充足 下游装置新投与检修并存 短期供需难改善 区间内偏弱震荡[23] - 纯苯：华东现货价格回升 山东普跌 港口库存回升 后市供需压力或缓解 关注油价走势 中线考虑逢低介入月差正套[24] - 苯乙烯：供应存增长预期 华东需求强 港口库存去化 价格有支撑 预计宽幅震荡整理[25] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯供应增加 需求支撑减弱 聚乙烯供应稳定 需求转弱 聚丙烯需求端转弱 价格支撑不足[26] - PVC&烧碱：PVC累库下行 内需疲软 成本支撑不明显 预计低位区间运行 烧碱低位运行 供给高压 需求不足 压缩利润[27] - PX&PTA：夜盘油价走弱二者回落 周度负荷平稳 终端织造走弱 预期PX中线偏强 PTA加工差预期修复[28] - 乙二醇：期价大幅下挫 产量小幅下降 港口库存上升 春节前后累库预期犹在 长线承压[29] - 短纤&瓶片：短纤负荷高位 库存回升 供需季节性转弱 新年度投产量低 瓶片需求转淡 产能过剩是长线压力 成本驱动为主[30] 金属矿产 - 贵金属：隔夜上行 美国初请失业金人数波动 美联储降息并购短债 总体震荡偏强 金银比有望向下 铂金不建议追高[2] - 铜：内外铜价创高 美伦溢价接近200美元 沪铜仓量高 多单依托MA5日均线持有[3] - 铝：有色整体强势 铝价相对温和 库存下降 中期震荡偏强 短期背靠布林线中轨参与[4] - 氧化铝：运行产能高位 供应过剩 库存上升 未来有仓单流出压力 现货指数下跌 弱势运行[5] - 铸造铝合金：现货报价上调 废铝货源偏紧 行业库存和仓单高位 与沪铝价差或收窄[6] - 锌：强势反弹 内外矿TC转降 有减产预期 出口窗口打开 下游接受度不足 沪锌区间震荡[7] - 铅：沪铅窄幅震荡 成本和消费博弈 基本面矛盾不足 交仓有利可图 进口窗口打开 约束铅价低位运行[8] - 镍及不锈钢：镍价回调 市场交投平淡 不锈钢悲观情绪未消 产量减产落地不足 沪镍累库 高位沽空合理[9] - 锡：沪锡增仓冲至新高 资金主导明显 关注局势和出口数据 倾向高位双向波动 建议卖看涨期权[10] - 碳酸锂：再度冲高 交投回暖 库存下降 矿端报价强势 期价高位震荡 基本面强势 谨慎偏多[11] - 工业硅：主力合约止跌企稳 远月偏弱 现货封盘 年底基本面弱势 预计震荡整理 待减产情况[12] - 多晶硅：期货撑市情绪强 年底需求不及预期 现货上行乏力 关注政策落地确认区间上沿突破有效性[13] - 螺纹&热卷：夜盘震荡 螺纹表需和产量下降 库存去化 热卷供需双降 库存缓降 后期高炉减产可能性大 市场心态脆弱 盘面承压[14] - 铁矿：隔夜震荡 供应发运偏强 到港量回落 港口累库 需求终端下滑 钢厂盈利差 基本面宽松 中长期有下行压力[15] - 焦炭：日内震荡下行 有提降预期 焦化利润一般 日产略升 库存小降 下游按需采购 贸易商意愿一般 价格偏弱震荡[16] - 焦煤：日内震荡下行 煤矿产量下降 现货竞拍成交一般 价格下跌 总库存增加 盘面贴水 价格偏弱震荡[17] - 硅锰：日内偏弱震荡 现货价格抬升 港口库存有结构性问题 需求铁水下降 周度产量下降 库存累增 观察底部支撑[18] - 硅铁：日内偏弱震荡 市场对煤矿保供预期增加 电力和兰炭价格或下降 需求有韧性 供应下行 库存下降 观察底部支撑[19] 农产品 - 大豆&豆粕：国内进口大豆通关放缓 连粕近月合约上行 USDA报告未调美豆数据 关注美豆出口和南美天气 近月合约偏多[34] - 豆油&棕榈油：德国生物燃料政策变动 棕榈油需求或改善 但马来库存高企 预计震荡等待基本面变化[35] - 莱粕&莱油：中加贸易停滞 中俄菜系贸易增长 加菜籽供大于求 菜系短期内强外弱 关注进口变数[36] - 豆一：国产大豆表现偏强 政策端购销成交 关注明日交易情况 与进口大豆价差扩大 关注政策和现货[37] - 玉米：夜盘震荡 东北及北港价格稳定 华北采购降温 上游售粮积极 关注售粮进度和拍卖 近月合约高位震荡回调[38] - 生猪：期货走弱 现货稳定 市场重回过剩逻辑 养殖端出栏增量 后期去库 预计明年上半年二次探底 去产能进程慢[39] - 鸡蛋：期货减仓 盘面小幅波动 现货稳定 远月拉涨后价格预期向下修正 近月或期现回归 中长期基本面改善[40] - 棉花：美棉上涨 郑棉突破上行 商业库存不高 销售进度快 需求持稳 关注春节前旺季 产业可关注套保[41] - 白糖：美糖震荡 印度和泰国开榨 产量预期好 国内关注新榨季估产 广西食糖产量预期较好[42] - 苹果：期价高位震荡 现货成交一般 价格偏强 今年库存下降 远月或有库存压力 关注去库[43] - 木材：期价弱势下行 外盘报价下调 现货弱势 到港量减少 需求淡季 出库量增加 低库存有支撑 暂时观望[44] - 纸浆：期货大幅增仓上涨 现货跟随 港口库存去库 进口增加 新合约仓单压力小 针阔价差缩窄 盘面博弈激烈 观望或短线操作[45] 金融 - 集运指数（欧线）：现货市场报价收敛 货量回暖 市场认为逐步企稳 年前行情可期 但12月底报价未兑现 1月报价未公布 02合约以错定12合约并升水运行[20] - 股指：A股高开低走 期指主力合约全线下跌 中央经济工作会议定调经济 外盘多数收涨 宏观不确定性缓和 可逢低小幅增仓[46] - 国债：期货收盘全线上涨 资金面Shibor短端多数下行 债市情绪缓解 短期仍需注意风险 配置盘谨慎参与[47]

申万宏源宏观 中央经济工作会议的十大亮点（申万宏观·赵伟团队） 原创 阅读全文 ...

报告行业投资评级 - 报告将有色金属板块的铜、铝评级上升为多头超配，建议股指若出现进一步回调可增配，同时维持对其他有色品种（锡、碳酸锂）的关注 [10] 报告的核心观点 - 美国12月FOMC会议整体较预期偏鸽，对风险资产有利，后续关注降息对美国基本面的实际传导，美债、美元走势取决于明年降息路径的幅度与节奏；国内债市倾向观望国内政策持续发力效果，国内权益延续“以我为主”基调，震荡消化资金拥挤，等待“春躁”开启；对贵金属维持乐观，流动性宽松是核心驱动；大宗商品基本面提供韧性，短期波动不改长期逻辑 [10] - 11月中国经济数据显示短期经济有小幅回暖，基建实物工作量处于“平现实强预期”状态，CPI和核心CPI同比上升显示经济内生动能巩固，PPI同比降幅小幅下行、环比上升，走势应关注环比变化，本周市场核心关切在重大会议表述，重点关注周五中央经济工作会议 [10] - 短期推荐保持总体均衡配置，12月FOMC会议降息靴子落地或给贵金属带来短线调整压力，但12月整体利于贵金属上涨，预计月内趋势维持震荡向上 [10] 各板块总结 金融板块 - 股指期货量能难以支撑上攻，关注增量资金情况，短期震荡上涨；股指期权市场情绪稳健，波动有所分化，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货长端情绪仍偏弱，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [12] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [12] 航运板块 - 集运欧线近月春节出货支撑，远月关注复航风险，关注2026年船司复航安排、年末长协签订运价、春节前货主出货量对运价支撑，短期震荡 [12] 黑色建材板块 - 钢材库存延续去化，关注宏观扰动，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿石铁水降幅明显，累库压力仍存，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况等，短期震荡；焦炭首轮提降落地，仍有提降预期，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡；焦煤采购依旧较弱，盘面先扬后抑，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡；硅铁成本抬升修复估值，供需双弱压制盘面，关注原料成本、钢招情况，短期震荡；锰硅供需延续宽松状态，谨慎看待上方空间，关注成本价格、外盘报价，短期震荡；玻璃需求仍旧偏弱，中游库存偏高，关注现货产销，短期震荡；纯碱下游补库影响，中上游库存去化，关注纯碱库存，短期震荡 [12] 有色与新材料板块 - 铜受美联储降息预期反复影响，铜价高位盘整，关注供应扰动、国内政策超预期等，短期震荡上涨；氧化铝过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，关注矿石复产不及预期等，短期震荡；铝宏观情绪反复，铝价高位震荡，关注宏观风险等，短期震荡上涨；锌出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向风险等，短期震荡；铅伦铅交仓暂缓，铅价或逐步止跌，关注供应端扰动等，短期震荡上涨；镍受印尼MHP生产企业环保扰动，镍价震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期等，短期震荡下跌；不锈钢受镍价回弹带动，盘面有所修复，关注印尼政策风险等，短期震荡；锡市场情绪转暖，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡上涨；工业硅过剩压力仍在，硅价震荡运行，关注供应端超预期复产等，短期震荡；多晶硅政策预期反复，多晶硅高位震荡，关注供应端超预期复产等，短期震荡 [12] 能源化工板块 - 原油地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡；LPG强现实弱预期，期价跟随成本端回落，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青期价偏弱震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油期价支撑不足，关注地缘和原油价格，短期震荡；低硫燃油跟随原油回落，关注原油价格，短期震荡；甲醇沿海卸货不及预期，内地供需支撑，甲醇震荡整理，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡；尿素支撑与压制均显著，盘面震荡整理，关注煤炭行情、企业库存去库情况和商储推进进度，短期震荡；乙二醇关注价格持续低位下的装置扰动格局，关注煤、油价格波动等，短期震荡；PX成本支撑不佳，市场涨幅受阻，关注原油大幅波动等，短期震荡；PTA上游成本支撑不足，价格跟跌，关注原油大幅波动等，短期震荡；短纤价格受乙二醇成本拖累，加工费承压，关注下游纱厂拿货节奏等，短期震荡；瓶片上游成本支撑减弱，PR重心下移，关注瓶片企业减产目标执行情况等，短期震荡；丙烯现货偏强，但下游粉料仍有拖累，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡；PP受地产政策预期影响震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡；塑料检修支撑有限，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡；苯乙烯检修取消叠加韩国纯苯胀库消息，苯乙烯日内下跌，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡；PVC边际企业减产，PVC逢低止盈，关注预期、成本、供应，短期震荡；烧碱液氯快速走弱，烧碱空单止盈，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡 [14] 农业板块 - 油脂近期或震荡盘整，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡；蛋白粕低价吸引买盘，关注前低支撑力度，关注天气、国内需求、中美中加贸易战，短期震荡；玉米/淀粉现货上量价格承压，盘面震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡；生猪基本面依旧宽松，价格弱势运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌；天然橡胶地缘消息炒作，持续性存疑，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡；合成橡胶盘面延续震荡格局，关注原油大幅波动，短期震荡；棉花近月偏强，但上方阻力较大，关注产量、需求，短期震荡；白糖短期低位震荡，关注进口、北半球生产，短期震荡下跌；纸浆期货持续回落，维持震荡判断，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡；双胶纸情绪低迷，窄幅震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [14] 各品种涨跌幅情况 期货品种 - 沪深300期货现价4539.6，日度涨跌幅 -0.76%，周度涨跌幅 -0.76%，月度涨跌幅0.75%，季度涨跌幅 -1.70%，今年涨跌幅15.78%；上证50期货现价2969.8，日度涨跌幅 -0.37%，周度涨跌幅 -0.92%，月度涨跌幅0.22%，季度涨跌幅 -0.64%，今年涨跌幅10.90%；中证500期货现价7074.4，日度涨跌幅 -0.67%，周度涨跌幅 -0.12%，月度涨跌幅1.44%，季度涨跌幅 -2.96%，今年涨跌幅24.26%；中证1000期货现价7304.6，日度涨跌幅 -0.91%，周度涨跌幅 -0.21%，月度涨跌幅0.60%，季度涨跌幅 -1.37%，今年涨跌幅24.89%；2年期国债期货现价102.474，日度涨跌幅0.02%，周度涨跌幅0.05%，月度涨跌幅0.09%，季度涨跌幅0.18%，今年涨跌幅 -0.49%；5年期国债期货现价105.885，日度涨跌幅0.06%，周度涨跌幅0.12%，月度涨跌幅0.13%，季度涨跌幅0.35%，今年涨跌幅 -0.61%；10年期国债期货现价108.1，日度涨跌幅0.06%，周度涨跌幅0.21%，月度涨跌幅0.15%，季度涨跌幅0.53%，今年涨跌幅 -0.76%；30年期国债期货现价113.19，日度涨跌幅0.35%，周度涨跌幅0.60%，月度涨跌幅 -1.14%，季度涨跌幅 -0.33%，今年涨跌幅 -4.75% [3] 外汇品种 - 美元指数现价98.6403，日度涨跌幅0.00%，周度涨跌幅 -0.35%，月度涨跌幅 -0.80%，季度涨跌幅0.84%，今年涨跌幅 -9.07%；欧元兑美元现价1.1696，日度涨跌幅0 pips，周度涨跌幅52 pips，月度涨跌幅95 pips，季度涨跌幅 -38 pips，今年涨跌幅1343 pips；美元兑日元现价156.062，日度涨跌幅0 pips，周度涨跌幅0.46%，月度涨跌幅 -0.07%，季度涨跌幅5.50%，今年涨跌幅 -0.72%；美元中间价现价7.0686，日度涨跌幅 -67 pips，周度涨跌幅 -63 pips，月度涨跌幅 -103 pips，季度涨跌幅 -369 pips，今年涨跌幅 -1198 pips [3] 利率品种 - 银存间质押7日现价1.46，日度涨跌幅0 bp，周度涨跌幅6 bp，月度涨跌幅 -4 bp，季度涨跌幅1 bp，今年涨跌幅 -29 bp；10Y中债国债收益率现价1.84，日度涨跌幅0.2 bp，周度涨跌幅 -0.3 bp，月度涨跌幅0.4 bp，季度涨跌幅 -1.6 bp，今年涨跌幅0.2 bp；10Y美国国债收益率现价4.13，日度涨跌幅 -5 bp，周度涨跌幅 -1 bp，月度涨跌幅0 bp，季度涨跌幅 -3 bp，今年涨跌幅 -42 bp；美债10Y - 2Y利差现价0.59，日度涨跌幅2 bp，周度涨跌幅0 bp，月度涨跌幅0.04 bp，季度涨跌幅未明确，今年涨跌幅26 bp；10Y盈亏平衡通胀率现价2.25，日度涨跌幅 -1 bp，周度涨跌幅 -1 bp，月度涨跌幅 -0.04 bp，季度涨跌幅 -11 bp，今年涨跌幅 -6 bp [3] 中信行业指数品种 - 建筑现价3694，日度涨跌幅1.38%，周度涨跌幅1.54%，月度涨跌幅1.05%，季度涨跌幅8.75%，今年涨跌幅7.37%；钢铁现价1821，日度涨跌幅1.26%，周度涨跌幅2.57%，月度涨跌幅1.52%，季度涨跌幅17.74%，今年涨跌幅19.55%；有色金属现价8659，日度涨跌幅1.19%，周度涨跌幅5.83%，月度涨跌幅5.60%，季度涨跌幅12.86%，今年涨跌幅33.42%；建材现价6285，日度涨跌幅1.00%，周度涨跌幅2.15%，月度涨跌幅1.78%，季度涨跌幅11.63%，今年涨跌幅11.54%；电力设备及新能源现价8978，日度涨跌幅0.67%，周度涨跌幅2.13%，月度涨跌幅2.55%，季度涨跌幅6.48%，今年涨跌幅6.82%；农林牧渔EVI日度涨跌幅0.57%，周度涨跌幅2.62%，月度涨跌幅2.47%，季度涨跌幅5.50%，今年涨跌幅13.26%；电力及公用事业现价3007，日度涨跌幅0.53%，周度涨跌幅1.61%，月度涨跌幅2.01%，季度涨跌幅2.03%，今年涨跌幅4.30%；食品饮料现价23286，日度涨跌幅 -0.35%，周度涨跌幅0.75%，月度涨跌幅0.76%，季度涨跌幅未明确，今年涨跌幅 -4.32%；汽车现价12086，日度涨跌幅 -0.49%，周度涨跌幅2.35%，月度涨跌幅2.86%，季度涨跌幅3.64%，今年涨跌幅13.58%；国防军工现价10326，日度涨跌幅 -0.55%，周度涨跌幅5.24%，月度涨跌幅3.65%，季度涨跌幅7.91%，今年涨跌幅23.00%；非银行金融现价10340，日度涨跌幅 -0.74%，周度涨跌幅0.70%，月度涨跌幅 -0.06%，季度涨跌幅5.15%，今年涨跌幅5.68%；传媒现价3119，日度涨跌幅 -1.03%，周度涨跌幅1.95%，月度涨跌幅2.88%，季度涨跌幅6.46%，今年涨跌幅21.47%；申子现价8720，日度涨跌幅 -1.22%，周度涨跌幅1.48%，月度涨跌幅0.76%，季度涨跌幅6.60%，今年涨跌幅11.38%；计算机现价6710，日度涨跌幅 -2.13%，周度涨跌幅0.03%，月度涨跌幅0.13%，季度涨跌幅5.78%，今年涨跌幅16.17% [5] 海外商品品种 - NYMEX WTI原油现价58.96，日度涨跌幅0.98%，周度涨跌幅 -1.96%，月度涨跌幅0.82%，季度涨跌幅 -5.56%，今年涨跌幅 -17.96%；ICE布油现价62.52，日度涨跌幅0.64%，周度涨跌幅 -2.10%，月度涨跌幅0.32%，季度涨跌幅 -5.49%，今年涨跌幅 -16.45%；NYMEX天然气现价4.633，日度涨跌幅1.18%，周度涨跌幅 -13.19%，月度涨跌幅 -4.70%，季度涨跌幅39.09%，今年涨跌幅27.53%；ICE英国天然气现价70.11，日度涨跌幅 -2.60%，周度涨跌幅 -1.25%，月度涨跌幅 -6.52%，季度涨跌幅 -12.91%，今年涨跌幅 -44.21%；COMEX黄金现价4258.3，日度涨跌幅0.51%，周度涨跌幅0.72%，月度涨跌幅0.04%，季度涨跌幅9.54%，今年涨跌幅61.34%；COMEX白银LME每现价62.2、11559.5，日度涨跌幅1.70%、0.78%，周度涨跌幅5.78%、 -0.90%，月度涨跌幅8.96%、3.44%，季度涨跌幅32.79%、12.27%，今年涨跌幅112.36%、31.63%；LME铝现价2862.5，日度涨跌幅0.60%，周度涨跌幅 -1.31%，月度涨跌幅 -0.09%，季度涨跌幅6.53%，今年涨跌幅12.14%；LME锌现价3075，日度涨跌幅 -0.45%，周度涨跌幅 -0.76%，月度涨跌幅0.79%，季度涨跌幅4.01%，今年涨跌幅2.88%；LME铅现价1984.5，日度涨跌幅0.40%，周度涨跌幅 -1.22%，月度涨跌幅0.18%，季度涨跌幅 -0.08%，今年涨跌幅1.69%；LME键现价14675，日度涨跌幅 -0.51%，周度涨跌幅 -1.97%，月度涨跌幅 -0.98%，季度涨跌幅 -3.87%，今年涨跌幅 -4.08%；LME锡现价40010，日度涨跌幅0.40%，周度涨跌幅 -0.41%，月度涨跌幅1.81%，季度涨跌幅13.02%，今年涨跌幅38.25%；CBOT大豆现价1092，

2026年宏观经济与政策展望 - 2026年是“十五五”规划的开局和高起步之年，中国经济将在深化改革和扩大开放中实现质的提升 [1] - 未来五年将经历五大变革：从传统要素驱动向创新驱动转变、现代化产业体系建设加速、投资于人越来越重要、内需成为更大看点、中国改革开放呈现新姿态 [1] 产业发展与投资重点 - 前沿科技全面突破是2026年宏观经济首要看点，政策聚焦构建现代化产业体系，“布局未来产业”是明确方向 [1] - 重点赛道包括：AI、新能源、生物科技、商业航天、量子科技等前沿科技 [1] - 对未来5年的展望，必须把科技因素放到首要位置 [1] 货币政策与利率环境 - 货币政策预计延续适度宽松，呈现“总量稳中有松、结构更趋精准”特点 [1] - 降准降息的时机与力度将依据经济形势、物价回升及政策协调等因素灵活把握 [1] - 央行将加强与财政政策协同，为“十五五”实施营造稳定宏观环境 [1] - 从降息到加息的拐点出现时机，是2026年需要思考的问题 [1] 财政政策与专项债 - 多重因素共同指向专项债规模的进一步提高 [2] - 提高专项债规模的因素包括：政策连续性以带动有效投资、保障在建项目资金接续的债务接续需求、化解存量隐性债务的化债需求、实行“负面清单”管理后合格项目范围扩大带来的资金需求增加 [2] - 从当前资金及社会面大态势来看，不会搞“大水漫灌”，但会让资金使用效率大幅度提升 [2]