公司概况 - 公司全称为武汉吉和昌新材料股份有限公司 主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售 产品矩阵包括环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料三大合成及应用技术体系的数百种中间体和添加剂 [5] - 公司为中国表面工程协会副理事长单位 被评定为表面工程领域"十佳知名品牌"以及湖北省著名商标 获"中国表面工程协会科学技术奖"、"湖北省科技进步奖"等奖项 并取得授权专利80项 [5] - 控股股东为吉和昌投资 持股比例41.28% 实际控制人为宋文超和戴荣明 合计控制62.29%股份 [5][8] IPO进展与募资计划 - 公司正在申报北交所IPO并进入问询阶段 目前处于一询未回复状态 [1][5] - 拟募资总额28,957.94万元 用于四个项目：年产1.2万吨光伏材料及表面处理化学品项目（10,158.44万元）、年产2000吨集成电路用电镀化学品项目（10,537.16万元）、研发中心建设项目（5,262.34万元）和补充流动资金（3,000万元） [7][20] - 募投项目将新增年产1500吨光伏材料、2300吨表面处理化学品和相关副产品及复配产品、710吨锂电铜箔添加剂、210吨水性聚氨酯材料的生产能力 [21] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为4.27亿元、4.38亿元和5.17亿元 2023-2024年营收增幅分别为2.66%和18.05% [9] - 同期归母净利润分别为5608.86万元、5621.29万元和5634.63万元 2023-2024年净利润增幅分别为0.22%和0.24% 呈现营收增长但盈利停滞的状态 [9] - 2024年净利率为10.89% 显著高于行业平均净利率-63.15% 但公司解释称剔除极端值后与可比公司平均值相近 [12][13] - 2025年上半年营业收入2.54亿元 同比下降5.57% 归母净利润3102.23万元 同比下降12.01% 出现业绩下滑迹象 [15] 行业比较与业绩异动 - 2023-2024年可比公司大多出现盈利下降或亏损：三孚新科连续两年亏损（2023年净亏0.37亿元 2024年净亏0.13亿元）、领湃科技连续两年亏损（2023年净亏2.09亿元 2024年净亏3.95亿元）、华盛锂电连续两年亏损（2023年净亏0.24亿元 2024年净亏1.75亿元） [10][11] - 皇马科技2023年营收同比下降13.21% 净利润同比下降31.94% 2024年营收同比增长23.17% 净利润同比增长22.50% [11] - 公司业绩走势与同行出现明显差异 北交所要求说明与同行业可比公司业绩变动趋势存在差异的原因及合理性 [14] 产能利用率与扩产争议 - 2022-2024年整体产能利用率分别为72.02%、73.51%和69.03% 呈现下降趋势 [22] - 分产品产能利用率：表面工程化学品从53.95%降至44.16% 新能源电池材料从95.15%降至57.34% 锂电铜箔添加剂2024年产能利用率69.65% [22] - 荆门基地特种表面活性剂产能利用率从2023年90.78%下滑至2024年87.30% [22] - 在下游光伏硅片市场和新能源行业面临"阶段性产能过剩"的背景下 公司仍坚持募投扩产 [3][17][19] 关联交易与独立性 - 奥克股份为公司第二大股东 持股37.71% 双方业务存在互补性 [25] - 公司与奥克股份合资投建武汉特化生产基地 武汉特化部分公辅工程和员工食堂仍依托奥克化学设计并按协议支付供应费用 [26] - 生产原料除向中石化采购外 也临时向奥克股份采购环氧乙烷作为补充 [26] - 奥克股份向公司输送董高监人员包括董事董振鹏、杨光和监事孙玉德 [26] - 北交所关注关联交易必要性和公允性 以及武汉特化依托奥克化学设计是否影响资产与生产的完整性和独立性 [26] 监管关注重点 - 北交所要求说明业绩与同行差异的原因及合理性 并结合下游行业变动趋势说明是否存在业绩大幅下滑风险 [14] - 要求结合产能利用率、下游市场需求和可比公司产能扩张情况 说明扩产产品是否存在产能过剩风险 [23] - 要求补充披露行业产能过剩的具体情况 并说明公司是否属于主管部门认定的产能过剩行业 [24] - 要求说明实际控制人宋文超和戴荣明出现意见分歧时的解决机制 是否可能导致公司治理僵局或控制权变动 [8]

来源：投资参考网shuahuang 招股书显示，2024年强一股份对大客户B公司的销售额达到2.24亿元，占总营收的34.93%。而前五大客 户的销售占比更是从2022年的62.28%攀升至2024年的81.31%，显示出公司客户结构愈发集中化。此 外，强一股份向B公司销售的毛利率显著高于其他客户及行业平均水平，从2022年的49.90%一路攀升至 2025年上半年的61.62%，远超同期其他客户探针卡毛利率水平(35.45%)。这种反常现象引发了监管机构 的质疑：是否存在利益输送?业务获取方式是否影响独立性? 除了客户端的问题，强一股份在供应商端的关联交易同样备受关注。报告期内，公司向前五大供应商的 采购金额占采购总额的比例持续处于高位，分别为49.14%、40.19%和60.67%。其中，实控人控制的圆 周率半导体(南通)有限公司(简称"南通圆周率")尤为引人注目。该公司由强一股份实控人周明于2021年 设立，仅成立一年后便与强一股份展开深度合作。2022年和2023年，强一股份将功能板、芯片测试板业 务整体转移至南通圆周率，包括相关设备、原材料，并结算了项目设计费，整个交易以账面价值为基础 进行。 然而 ...

日前，工业和信息化部、市场监督管理总局联合印发的《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方 案》明确提出，在破除"内卷式"竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法整治光伏产品低价竞争乱象， 并引导地方有序布局光伏、锂电池产业，同时指导地方梳理相关产能情况。 纯碱产能仍在持续投放，叠加需求端缺乏有效增量支撑，短期行业供应过剩格局难以扭转。尽管短期部 分企业检修在一定程度上延缓了库存累积的矛盾，但随着检修效果逐渐减弱，行业最终仍需通过产能出 清来实现供需再平衡。 供应端压力仍存 从2024年开始，纯碱行业进入调整周期，根本原因在于高利润驱动纯碱行业产能大幅扩张。最近3年， 国内纯碱行业新增近1000万吨产能，占总产能的20%以上，供应增速远快于需求增速。 国家统计局公布的数据显示，2025年上半年国内纯碱产量为2006万吨，同比增加约5%。截至9月12日当 周，国内纯碱开工率为87.29%，环比上升1.07个百分点；周度产量为76.11万吨，环比增加0.94万吨，增 幅为1.25%。从供需平衡表来看，供应过剩是确定的。前期检修比较充分，从检修计划来看，9月纯碱 产量可能难以像往年一样出现季节性下降。 2025年 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱行业短期内矛盾有所缓解，但长期产能增加，供大于求格局难改，预计盘面价格震荡运行，后续需关注宏观变动情况 [9] - 玻璃期货主力合约短期震荡偏强走势，光伏玻璃因需求支撑价格上涨，浮法玻璃供应端压力缓解但需求端疲软 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 9月15日，纯碱主力期货SA601合约震荡上行，收盘价1308元/吨，涨幅1.71%，日减仓1607手；周产升至76.11万吨，环比涨1.24%；厂库降至179.75万吨，较上周四减少2.46万吨；本周出货量78.57万吨，环比跌1.44%；出货率103.23%，环比降2.81个百分点；宏观上暂无缓解内卷的新增政策信息 [8] - 玻璃方面，2025年9月初光伏玻璃因需求支撑价格上涨，浮法玻璃供应端压力缓解、成本有支撑但需求疲软 [10][11] 数据概览 - 展示了纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等图表，但未给出具体数据内容 [13][18][20]

**行业与公司** * 行业聚焦于中国宏观经济、资本市场、房地产、汽车制造、金融及科技行业[2][3][4] * 公司涉及中国制造业龙头企业（如新能源车企）、军工及科技企业[17][18][20] **核心观点与论据** * **经济挑战与全球化必要性** - 中国人均工业产能为全球平均水平两倍（全球1/6人口对应1/3工业产能）[4] - 城镇化率放缓至66%-67%且人口总量下降，房地产需求增长乏力[7] - 刺激内需无法根本解决产能过剩，需通过全球化匹配外部需求（参考英美工业化后经验）[5][6] * **资本市场驱动逻辑** - 三大支柱：中国经济信心恢复（全球化推动供需再平衡）、金融改革红利（证监会调整为国务院直属部门）、中美战略调整提升风险偏好[13][14][29] - 行情分两阶段：估值驱动（关注硬实力、反卡脖子、全球化板块）→基本面驱动[17][30] - A股估值处历史中位数，市值占比（8%）低于GDP全球占比（16%-17%），无泡沫风险[22] * **行业机会与风险应对** - 投资主线：军工、科技（反卡脖子）、全球化制造龙头（如新能源车企）[18][20] - 汽车行业：欧美或通过关税限制中国车企，但合作合资（如技术+品牌渠道整合）为潜在出路[19][21] - 债券市场资金可能转向股市（国债期货持仓量波动反映低利率下收益需求转移）[25][26] * **汇率与资金流动** - 人民币兑美元汇率被低估约4000点（中期目标6.7），美联储降息预期或推动升值[27][28] - 美元指数从110降至97-98，人民币升值空间吸引境外增量资金流入资本市场[27][28] **其他重要细节** * 投资者情绪稳定：50期权波动率显示无系统性风险，基金持仓结构分化避免踩踏[23][24] * 国际秩序话语权：中国作为第一大工业国推动全球化，可能重塑南方国家工业化进程[12] * 消费刺激路径：中低收入群体收入提升依赖制造业全球化（如汽车品牌溢价带动服务业收入）[11] **数据与单位换算** * 人民币汇率波动：1000点=0.1元，4000点=0.4元[27] * 市值占比：A股占全球8%，A+港股占13%-14%，美国GDP占全球20%但股市市值占近50%[22]

股东减持 - 晶科能源投资有限公司及其一致行动人拟通过询价转让方式合计减持4亿股 占总股本4% [2] - 以9月12日收盘价5.69元/股计算 本次减持套现金额可能达20亿元 [2][6] - 此为晶科能源自2022年1月上市以来大股东首次减持 减持原因为"自身资金需求" [5] 财务表现 - 2025年上半年三大主营业务毛利率全线转负：硅片-27.29% 电池片-29.95% 光伏组件-0.98% [3] - 组件出货量同比增长14.9%至41.84GW 但价格下行导致增量不增利 [3] - 资产负债率攀升至74.07% 有息负债379.14亿元显著高于货币资金297.53亿元 [4] - 上半年财务费用同比增长90.42%至2.24亿元 经营现金流净额同比暴跌135.4%至-38.12亿元 [4] 市场表现 - 近三年来股价区间跌幅约68% 总市值从最高超1900亿元缩水至约569.3亿元 [5] - 光伏行业产能过剩与价格战直接冲击公司盈利空间 [3] - 核心产品光伏组件毛利率从上年同期8.67%降至-0.98% 意味着每销售100元组件产生0.98元亏损 [4] 交易安排 - 本次询价转让由中信证券组织实施 转让价格下限为前20个交易日均价70% [2][5] - 受让方需为具备相应定价能力和风险承受能力的机构投资者 [5] - 目前尚未披露转让价格和受让对象等进一步信息 [6]

PPI下行态势与影响 - 2022年以来PPI出现快速下行态势，价格下行导致相同经济增速下企业和居民体感增速差异显著：5%增长下价格指数上涨3%与下降3%对应体感增速分别为8%和2% [1] - PPI持续下行对工业企业利润造成巨大压力，2025年上半年规模以上工业企业利润减少1.8%至3.44万亿元，与2018年上半年水平相当 [1] - 政策层面通过产业政策与行政手段推动产能出清，2024年7月政治局会议提出"防止'内卷式'恶性竞争"，2025年7月中央财经委员会会议明确"依法治理低价无序竞争" [1] 本轮PPI下行特征 - 行业覆盖面更广，中下游偏消费制造业和公用事业行业价格下跌对PPI下降贡献率达29.3%，远高于2012-2016年周期的9.3% [2] - 与上一轮主要集中采矿业和上游原材料下跌不同，本轮下行受地产深度调整等因素带来的需求不足影响更大 [2] - 核心CPI增速中枢从1.5%降至0.5%，出现个别月份负增长，CPI表现较上一周期更疲弱 [2] 国际经验借鉴 - 美国大萧条期间通过去产能与刺激有效需求结合应对危机，工业农业领域出台法律限制产业规模，同时推行以工代赈建设公共设施创造就业 [3][4] - 需求刺激措施包括金融改革、公共住房计划、推动工会组建等增强居民消费信心与能力，扩大投资最终为刺激消费 [4] - 日本2012年后通过货币财政双扩张政策摆脱持续通缩 [4] 产能过剩的周期性特征 - 产能过剩可能仅存在于周期下行阶段，经济复苏后过剩产能可能被消化，例如钢铁行业产能从供给侧改革后10亿吨以下反弹至11.43亿吨 [4] - 成功去产能需基于行业需求不会随经济增长再增加的预判，但产业结构变化预测难度极大 [4] - 日本钢铁表观消费量1973年达峰后连续20多年保持1亿吨左右，2023年产能仍达8700万吨 [4] 宏观调控政策取向 - 2012年以来经历两轮PPI负增长，呈现产能过剩-产业调整-再过剩的循环，这是经济摆脱短缺后的特征 [5] - 高收入国家CPI平均增速4.6%低于全球5.9%平均水平，低收入国家通胀水平更高 [5] - 应通过逆周期扩张政策稳投资、稳消费应对周期性过剩，而非激进去除具有国际市场竞争力的产能 [5] - 需遏制地方政府非市场化补贴冲动，特别是在发展股权财政拓展财源背景下 [5]

据央视新闻，9月15日，外交部发言人林剑主持例行记者会。 林剑表示， 炒作所谓中国"产能过剩"，真实目的是遏制中国的高质量发展，中方对此坚决反对 。 有记者就特朗普政府要求中国"减少产能过剩"相关内容提问。 ...

**行业与公司** * 行业聚焦于光伏、风电等新能源发电及配套储能行业 涉及山东、内蒙古蒙西、江苏、浙江、甘肃、广东、山西等多个省份的电力市场[1][2][3][4][5][8][9][10][11][17][20][21][22][24] **核心观点与论据** **光伏行业面临产能过剩与电价压力** * 山东省136号文规定光伏电价为225元/兆瓦时 反映产能过剩问题[2] * 山东光伏装机容量约9000万千瓦 为全国最大 但现货市场电价普遍不理想[1][2] * 产能过剩背景下 需通过储能技术优化能源利用 存储过剩产能并在高峰时释放[1][2] **储能行业政策驱动与长期目标明确** * 取消强制配储要求短期内对市场预期产生负面影响[3][4] * 《新型储能规模化建设专项行动方案》提出2027年全国新型储能规模达到1.8亿千瓦的明确目标[1][4][5] * 装机规模快速增长 2021年新增400万千瓦 2022年新增800万千瓦 2023年新增3000万千瓦 2024年新增超7000万千瓦 2024年上半年达9500万千瓦 预计2024年底达1.1-1.2亿千瓦[4] * 国家和地方政府通过容量电价（如甘肃330元/千瓦/年）和充放电量补贴等政策推动发展[1][5] **储能收益机制与地区差异显著** * 用户侧储能收益依赖峰谷价差政策 如浙江两充两放下可实现每度电1.6元价差 收益率超15% 但受场地和用电时段限制[3][8] * 电网侧和电源侧储能需依赖容量补贴和额外电量补贴提升经济性 充电按低谷电价、放电按燃煤基准价（约每度0.3元）难以覆盖成本[3][8][21] * 内蒙古蒙西地区电价为1.5元 另有每度电0.35元容量电费补贴 2024年现货价差约0.4元 预计2025年储能厂商收益率可达20%-30%[3][10][11] * 以50兆瓦/100兆瓦时项目测算 年收入约2000万元 成本约1.2亿元 预计内部收益率（IRR）达10%-20%[11] * 各省储能日均充放次数差异大 甘肃1.7次 广东/山东/蒙西1.5次 山西1.2次 光伏大省多仅能实现一日一充放[9] **电力市场机制与长协合约影响深远** * 各省政府强制要求售电公司签订高比例（如90%）中长期合约 未达标将面临考核费用 此机制稳定了市场价格[12][13] * 长协价格通常高于现货价格 发电企业可通过现货市场套利（高价卖合约、低价买现货）增加利润[15] * 若取消强制长协比例 将导致现货价格上涨及发电企业固定投资成本无法回收 需完善容量电价或容量市场机制作为前提[16][19] * 江苏省年度长协与最后三个月月度交易价格联动紧密 2024年末三个月价格为0.410-0.412元[17] **新能源配套设施发展存在挑战** * 主要问题包括收益机制不明确导致企业不愿使用存量设施 以及利用率低[6] * 从2024年开始 通过市场化手段（如容量补贴、电量补贴、提高峰谷差价）调动积极性成为重要解决方案[6] **储能需求的核心驱动因素** * 新能源装机容量不断增加和调峰需求增强是主要驱动因素[7] * 抽水蓄能建设周期长（7-10年）且受地理条件限制 而储能系统更灵活 能分散在电网各处 满足新型电力系统对分布式调节能力的需求[7] **不同地区发展不平衡与趋势** * 江浙沪地区风光装机增速较西北等资源富集区慢 主要受限于地理空间 后续开发依赖分布式光伏和海上风电[20] * 江浙沪地区储能发展相对缓慢 尚未参与现货市场 平均峰谷价差仅一毛多[21][22] * 山东2025年新出台光伏电价仅0.20-0.22元[20] * 新能源消纳率将从目前的95%逐步下降 未来几年可能降至90% 弃风弃光现象将越来越普遍[26] **其他重要内容** * 储能在电网中的主要作用是调峰 但现有装机量远不足以显著影响整体电价 其成本最终可能转嫁给终端用户[23][25] * 新能源入市对不同地区年度长协比例影响存在差异 在江浙沪等外来电大省影响较小[18]

美国关税政策调整 - 特朗普签署对等关税行政令 对不同国家实施差异化税率 叙利亚最高41% 日本韩国15% 缅甸老挝40% 菲律宾泰国柬埔寨19% 巴西英国最低10% 加拿大从25%上调至35% 未列明国家统一10% 第三地转运避税商品课征40%转运税 [1] 中美贸易关系动态 - 美国财长贝森特指责中国倾销廉价商品 声称中国经济模式开始崩溃 [1] - 中美第三轮斯德哥尔摩谈判后美方未能迫使中国在核心议题上让步 [1] - 中美同意将原定8月12日到期的24%暂停关税部分展期90天 形成休战而非终战局面 [5] 中国出口表现 - 2025年上半年中国出口规模历史同期首次突破13万亿元 同比增长7.2% [3] - 对美出口下降10.6% 但对欧盟增长6.6% 对东盟飙升13% 整体出口保持5.9%韧性增长 [3] - 中国外贸依存度从本世纪初60%以上降至2024年32.5% [1] 美国对中国供应链依赖 - 全美47.9%纺织品 29.8%电气设备 29.6%家具仍为中国制造 500种商品完全依赖中国供应 [3] - 中国掌控全球90%稀土精炼产能 美国先进武器系统87%稀土供应依赖中国产业链 [3] - 特斯拉和英伟达因稀土短缺向白宫施压 [3] 中国制造业升级 - 新能源汽车出口增长23% 光伏组件占全球份额超80% [5] - 高端制造正接棒房地产成为新经济增长引擎 [5] 美国经济压力 - 美国6月CPI升至2.7% 需要中国商品抑制通胀 [5] - 美国跨国资本因关税成本叫苦不迭 普通家庭面临物价上涨压力 [5] - 美方采用小步快跑战术在芯片 签证等领域持续施压 [5]