产品布局 - 公司现有维生素类产品为肌醇 [1] - 后续计划推出更多维生素类及氨基酸类合成生物学产品 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 营业收入14.89亿元同比上涨46.54% 但归母净利润1.15亿元同比下降23.26% [1][2] - 公司推进"生物+AI"战略 成立AI数字化实验室 深度探索AI技术在合成生物领域应用 [10][11] - 公司构建多维产品体系 涵盖氨基酸、维生素、生物基新材料单体等 通过技改实现柔性生产 [9][11] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率24.11% 同比下降7.49个百分点 [2] - 2025年上半年销售净利率7.33% 同比下降7.23个百分点 [2] - 财务费用同比上涨104.33% 主要因汇率波动造成汇兑净收益减少和利息支出增加 [2] - 经营活动现金流量净额0.75亿元 同比下降9.93% [3] - 应收账款3.08亿元 同比上涨13.69% 应收账款周转率从3.94次升至5.03次 [3] 产品价格走势 - L-丙氨酸价格从2025年初35000元/吨降至6月底20000元/吨 下滑42.86% [4] - L-缬氨酸1Q25均价14.17元/公斤 2Q25降至13.38元/公斤 环比下降5.58% [4] - D-泛酸钙1Q25均价51.84元/公斤 2Q25降至46.12元/公斤 环比下降11.03% [4] - 肌醇1Q25均价33.37元/公斤 2Q25降至27.67元/公斤 环比下降17.08% [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.17亿元、30.98亿元、35.91亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.40亿元、2.98亿元、3.81亿元 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.96元、1.19元、1.52元 [11] - 当前股价对应PE倍数分别为38.5倍、30.9倍、24.2倍 [11] 战略布局 - 加大对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入 [9] - 与东华大学共建"生物基化学纤维联合实验室" 牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟 [9] - 通过技改实现苹果酸/色氨酸、丁二酸/L-缬氨酸/肌醇的柔性生产 [9]

二级市场表现 - 新材料指数下跌0.31% 跑输创业板指2.67% [1][2] - 细分板块中电池化电子化学品涨幅最大达13.36% 半导体材料跌幅最大为4.74% [1][2] - 合成生物指数下跌0.51% 化学品下跌1.54% 可降解塑料微涨0.02% 工业气体下跌1.20% [1][2] 产业链价格变化 - 氨基酸类产品全线下跌：色氨酸价格39500元/吨周环比降4.82% 缬氨酸12750元/吨降1.92% 精氨酸22900元/吨降1.08% 蛋氨酸22050元/吨降0.68% [3] - 可降解材料价格整体稳定：PLA注塑级17800元/吨 PLA吹膜级17200元/吨 PBS 17800元/吨 PBAT 9850元/吨均无变化 [3] - 维生素板块多数稳定：维生素A维持64000元/吨 维生素E 64500元/吨降1.53% 维生素D3 227500元/吨无变化 泛酸钙40500元/吨无变化 肌醇26000元/吨无变化 [3] - 工业气体价格持平：UPSSS级氢氟酸11000元/吨 EL级氢氟酸5600元/吨均无波动 [3] - 塑料纤维分化明显：芳纶价格10.27万元/吨大幅上涨17.62% 涤纶工业丝8500元/吨降2.30% PA66 15200元/吨降1.30% 碳纤维83750元/吨稳定 氨纶27000元/吨无变化 [3] - 出口产品价格变动：癸二酸7月出口均价28797元/吨环比涨1.78% 涤纶帘子布7月出口均价16353元/吨降0.61% [3] 行业投资机会 - 上海两大DAC项目入选2025年度关键技术研发计划 包括千吨级模块化系统应用研究和新型高效捕集技术开发示范 [4][5] - DAC技术获政府强力支持 被视为推动绿色能源发展的重要里程碑 具备明确产业化路径和市场潜力 [5] - 千吨级示范项目将为百万吨级商业项目积累工程数据 对制定行业标准和培育碳捕集产业生态具有先行先试作用 [5] - 建议关注DAC技术降本所需关键吸附材料及设备供应商 包括蓝晓科技、建龙微纳、锡装股份、中国能建、协鑫科技、联合水务 [5]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行A股股票21,122,510股 每股发行价格33.14元 募集资金总额699,999,981.40元 扣除发行费用16,190,921.91元后实际募集资金净额683,809,059.49元[1] - 募集资金净额较原计划70,000万元调整为68,380.91万元 调减1,619.09万元[2] - 募集资金已全部存放于专项账户 并签署专户监管协议[2] 募集资金投资项目调整 - 丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目原名为年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目[2] - 苹果酸联产色氨酸项目原名为年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目[2] - 公司使用募集资金68,380.91万元置换预先投入的自筹资金 另使用156.14万元置换已支付发行费用的自筹资金[3] 募集资金使用进度 - 截至2025年6月30日 丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目已投入40,014.20万元 投入比例100.04%[4] - 苹果酸联产色氨酸项目已投入28,390.77万元 投入比例100.03%[4] - 两个项目累计投入68,404.97万元 略高于调整后募集资金计划总额68,380.91万元[4] 项目延期具体情况 - 苹果酸联产色氨酸项目达到预定可使用状态时间从2025年延期至2026年10月[1][4] - 延期原因系2025年3月对生产设备进行技术改造 实现苹果酸产品(5万吨/年)与色氨酸产品(1.2万吨/年)的交替柔性生产[5] - 截至2025年6月30日该项目募集资金已使用完毕 后续支出将使用自有资金[5] 项目延期影响与保障措施 - 延期仅涉及进度变化 未改变投资方向、实施主体和实施方式[5][6] - 公司承诺加强对募投项目的监督管理 保障项目按期完成[6] - 监事会认为延期符合业务发展规划 不会对正常经营产生重大不利影响[7] 审议程序与机构意见 - 该事项已经第四届董事会第二十三次会议和第四届监事会第十八次会议审议通过[1][6] - 保荐机构兴业证券出具无异议核查意见 认为程序符合相关规定[7][8] - 该事项在董事会审批权限范围内 无需提交股东大会审议[1][6]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行A股股票实际募集资金净额为人民币6.838亿元（扣除发行费用1,619万元）[1] - 募集资金于2024年10月21日全部到位并经容诚会计师事务所验资确认[1] 募集资金投资项目调整 - 调整后募集资金分配为："丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目"投入4亿元，"苹果酸联产色氨酸项目"投入2.838亿元[2] - 项目名称变更："年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目"更名为"丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目"，"年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目"更名为"苹果酸联产色氨酸项目"[2] 募集资金使用进度 - 截至2025年6月30日，两个募投项目均超额投入资金："丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目"投入4.001亿元（100.04%），"苹果酸联产色氨酸项目"投入2.839亿元（100.03%）[5] - 募集资金专户设于浦发银行、中国银行及兴业银行，相关账户已完成资金拨付[5] 募投项目延期具体情况 - "苹果酸联产色氨酸项目"达到预定可使用状态时间由2025年延期至2026年10月[5] - 延期原因：为匹配色氨酸产品产业化需求，公司于2025年3月进行技术改造，实现苹果酸（5万吨/年）与色氨酸（1.2万吨/年）柔性生产[6] - 该项目募集资金已全部使用完毕，后续支出由自有资金支付，不影响资金使用计划[6] 项目延期影响与保障措施 - 延期仅涉及进度调整，未改变投资方向、实施主体或实施方式，不影响项目实质[7] - 公司将通过优化资源配置和加强项目监管保障按期完成[7] 审议程序与监管意见 - 项目延期事项经董事会、监事会审议通过，符合监管规则且无需股东大会批准[8] - 保荐机构认为延期决策合规，无异议[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入14.9亿元，同比增长46.5%，但归属净利润同比下降23.3%至1.1亿元 [2][6] - 第二季度业绩显著改善，单季度收入8.0亿元（同比+55.6%，环比+16.7%），归属净利润0.6亿元（同比+1.0%，环比+24.9%） [2][6] - 公司通过产品结构优化和技术改造提升盈利能力，重点推进1,3-丙二醇等生物基新材料产业化 [12] - 子公司表现分化：赤峰华恒实现扭亏为盈（净利润0.52亿元），巴彦淖尔华恒净利润同比增长17.4%至0.73亿元 [12] - 2025Q2毛利率为23.9%（同比-5.7个百分点，环比-0.4个百分点），净利润率7.5%（同比-4.6个百分点，环比+0.3个百分点） [12] - 公司积极推动"生物+AI"技术融合，成立AI数字化实验室以增强研发效率 [12] - 预计2025-2027年归属净利润分别为2.8亿元、3.8亿元和6.4亿元 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入14.9亿元（同比+46.5%） [2][6] - 2025Q2单季度收入8.0亿元（同比+55.6%，环比+16.7%） [2][6] - 2025Q2归属净利润0.6亿元（同比+1.0%，环比+24.9%） [2][6] - 预测2025年营业总收入27.03亿元，2027年增至41.15亿元 [18] - 预测2025年归属净利润2.83亿元，2027年增至6.44亿元 [18] - 2025年预测每股收益1.13元，2027年增至2.58元 [18] 业务进展 - 加大对1,3-丙二醇等生物基新材料的产业化投入，与东华大学共建联合实验室 [12] - 通过技术改造实现生产装置柔性化，可交替生产苹果酸/色氨酸、丁二酸/L-缬氨酸/肌醇等产品 [12] - 赤峰基地新品种放量推动业绩增长，丁二酸联产缬氨酸/肌醇等项目实现部分转固 [12] - 在建项目包括年产5万吨生物基1,3-丙二醇建设项目、秦皇岛苹果酸联产色氨酸项目等 [12] 技术发展 - 成立AI数字化实验室，探索AI技术在合成生物领域的应用 [12] - 整合菌株平台、工艺放大体系和大规模生产能力，加速技术成果转化 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 2025H1业绩表现亮眼 营收17.28亿元同比增长13.46% 归母净利润2.47亿元同比增长90.12% [1] - 维生素A业务显著复苏 维生素A系列营收1.97亿元同比增长213.06% [2] - 境内保健品渠道表现突出 DRB境内销售额同比增长21.49% 618大促期间销售额同比增长70% [2] - 盈利能力显著提升 2025H1毛利率40.45%同比增长3.42个百分点 归母净利率14.31%同比增长5.77个百分点 [3] - 启动可转债发行 拟募集资金不超过12.92亿元用于产能扩张和产品补充 [4] 财务表现 - 营收增长预期强劲 预计2025-2027年营收分别为37.51/43.79/49.88亿元 同比增长16%/17%/13.9% [10] - 净利润高速增长 预计2025-2027年归母净利润分别为5.05/6.9/8.59亿元 同比增长48%/37%/24.4% [10] - 盈利能力持续改善 预计2025-2027年毛利率分别为40.6%/41.4%/42.0% 净利率分别为14.4%/16.9%/18.5% [11] - ROE稳步提升 预计2025-2027年ROE分别为11.7%/14.4%/15.7% [11] - 估值水平合理 对应2025-2027年PE估值分别为24.8/18.1/14.5倍 [10] 业务分析 - 营养保健食品营收9.43亿元同比略降2.35% [2] - 辅酶Q10系列营收3.81亿元同比增长0.33% [2] - 其他产品营收2.07亿元同比增长80.45% [2] - 辅酶Q10通过技改产能进一步释放 [2] - 维A产销量高增 主要因去年同期安全事故导致低基数 [2] 研发与费用 - 研发投入加大 2025H1研发费用率2.37%同比增长0.20个百分点 [3] - 费用管控优化 销售费用率9.90%同比下降0.30个百分点 管理费用率10.95%同比下降2.24个百分点 [3] - 财务费用率-0.11%同比上升0.42个百分点 [3] 产能扩张计划 - 辅酶Q10改扩建项目 新建专用发酵车间并购置配套设施 [4] - 年产30000吨阿洛酮糖及5000吨肌醇建设项目 [4] - 公司为全球辅酶Q10最大生产商 市占率高达50% [4] - 已收购美国RxSugar品牌 打通阿洛酮糖完整工艺环节 [4] 市场地位 - 全球辅酶Q10龙头 截至2025年3月市占率约50% [5] - 旗下拥有Doctor's Best、Zipfizz等国际化品牌 [5] - 以合成生物学为核心技术 布局全产业链 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收14.89亿元，同比增长47%，归母净利润1.15亿元，同比下降23% [1] - 2025年第二季度公司实现营收8.02亿元，同比增长56%，归母净利润0.64亿元，同比增长1% [1] - 氨基酸板块营收10.57亿元，同比增长42%，毛利率31%，同比下降6个百分点；维生素板块营收0.8亿元，同比下降5%，毛利率12%，同比下降23个百分点 [1] 业务运营 - 赤峰基地2025年上半年营收6.66亿元，同比增长165%，净利润0.52亿元，同比增加0.53亿元 [1] - 缬氨酸价格13.7元/公斤，同比下降8%，环比下降9%，价差7828元/吨，同比下降6%，环比下降15% [1] - 核心产品产销量快速增长是营收增加主因，但市场竞争加剧导致缬氨酸和肌醇价格下滑，使毛利率承压 [1] 战略发展 - 公司成立AI数字化实验室，引进专业人才，探索AI技术在合成生物领域及经营管理中的应用 [2] - 拟投资3.9亿元建设人工智能驱动生物制造研发及中试示范基地，推进人工智能精准发酵及蛋白质工程共享示范项目 [2] - 通过"生物+AI"战略整合菌株平台、工艺放大体系和大规模生产能力，实现技术到产品的快速转化 [2] 未来展望 - 中长期缬氨酸价格有望逐步修复，因国家豆粕减量替代政策的重要性 [1] - 氨基酸和生物基新材料单体产能稳步释放，公司业绩成长可期 [1] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.7亿元、3.8亿元和4.5亿元 [3]

可转债发行情况 - 金威转债网上有效申购数量达871.21亿张 中签率仅0.0024% 成为今年最难抢新券之一 [1] - 约871.21万户投资者参与申购 原股东优先配售比例达83.49% 总计10.79亿元 [1] - 控股股东厦门金达威投资有限公司获配448.60万张 占发行总量34.71% [1][2] 募资用途与战略转型 - 可转债发行规模12.92亿元 是公司近年来最大规模再融资 [1] - 募资投向: 辅酶Q10改扩建项目2.97亿元(占22.98%) 阿洛酮糖和肌醇建设项目4.64亿元(占35.90%) 信息化系统建设1.44亿元(占11.14%) 补充流动资金3.88亿元(占30.02%) [3] - 公司战略从营养原料供应商向食品配料和甜味剂市场跨界 [2][3] 新产品开发风险 - 阿洛酮糖仅完成中试 肌醇仅完成小试 需从零构建生产线和市场渠道 [4] - 阿洛酮糖甜度为蔗糖70% 热量为蔗糖10% 几乎不被人体代谢 可用于饮料、烘焙、乳制品 [4] - 肌醇是食品强化剂 具有维生素B1类似作用 可用于婴幼儿配方粉 [4] - 甜味剂行业竞争激烈 头部企业优势明显 公司作为后来者面临市场不确定性 [4] 财务表现分析 - 2025年上半年营业收入17.28亿元 同比增长13.46% 归母净利润2.47亿元 同比增长90.12% [5] - 2024年收入构成: 营养保健食品19.64亿元(同比+3.67%) 辅酶Q10系列7.26亿元(同比-1.11%) 维生素A系列2.73亿元(同比+27.17%) 其他产品2.77亿元(同比+6.87%) [8][9] 盈利能力变化 - 辅酶Q10毛利率从2020年77.57%下滑至2024年48.2% [10] - 维生素A系列毛利率整体下降 2023年曾为负数 目前35.34%较2020年接近腰斩 [10] - 2024年四季度投产620吨辅酶Q10新产能 但毛利率进一步走低 [13] 债务结构变化 - 今年一季度总负债23.03亿元 同比增长48.74% [14] - 2024年总负债20.74亿元 同比增长46.37% [14] - 短期借款从2023年0.58亿元增至2024年3.66亿元(增幅530.31%) 今年上半年达6.61亿元(增幅252%) [14] - 一年内到期非流动负债2024年增长67.31%至3.06亿元 今年上半年达3.63亿元 [15] - 长期借款2024年增加22.65%至5.38亿元 今年上半年达6.27亿元 [15] 投资活动与扩张 - 2020年至今年上半年投资活动现金流连续四年净流出 累计达13.07亿元 [16] - 2024年完成辅酶Q10 1.5倍扩产改造项目 完成6幢生产车间及1幢员工宿舍楼建设 [16] 商誉与收购风险 - 2024年商誉账面价值5.15亿元 占净资产11.9% [18] - 历史收购共计产生商誉原值11.64亿元 [18] - 对江苏诚信药业全额计提1.45亿元商誉减值 对VitaBest Nutrition计提4.94亿元商誉减值 [19] - Doctor's Best商誉1.55亿美元 Zipfizz商誉3.2亿元 Activ Nutritional商誉2200万元 [20] 汇率风险暴露 - 2024年境外收入25.66亿元 占总收入79.2% [22] - 2022-2024年汇兑收益分别为5464万元、2932万元和1984万元 [22] - 美元降息预期增加可能导致汇兑收益转为汇兑损失 [22]

募集资金基本情况 - 2021年首次公开发行股票实际募集资金净额为55,925.88万元，发行费用扣除6,606.12万元，资金于2021年4月到账 [1] - 截至2025年6月30日，2021年首次公开发行股票募集资金已使用45,692.77万元 [7] - 2022年向特定对象发行A股股票实际募集资金净额为68,380.91万元，发行费用扣除1,619.09万元，资金于2024年10月到账 [4] 募集资金使用情况 - 2021年募投项目"发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目"和"交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目"已于2022年12月结项，节余资金永久补充流动资金 [3] - 2022年向特定对象发行募集资金截至2025年6月30日已使用68,404.964万元 [7] - 2024年11月使用募集资金68,380.91万元置换预先投入募投项目的自筹资金，另使用156.14万元置换发行费用 [8] 募集资金管理 - 公司制定《募集资金管理办法》对资金存储、审批、使用与监督进行规范管理 [5] - 2021年首次公开发行募集资金与招商银行、合肥科技农商行等机构签署三方及四方监管协议 [5] - 2022年向特定对象发行募集资金与招商银行、徽商银行、建设银行等多家金融机构签署三方及四方监管协议 [6] 募集资金投向调整 - 2025年3月董事会决议对年产5万吨生物基丁二酸项目增加L-缬氨酸、肌醇等产品，年产5万吨生物基苹果酸项目增加色氨酸等产品 [11] - 截至2025年6月30日，两类募集资金投资项目均未发生变更 [12] - 报告期内未发生使用闲置募集资金进行现金管理、补充流动资金或归还银行贷款的情况 [9][10] 信息披露与合规 - 公司募集资金存放与使用情况符合科创板监管要求，不存在违规情形 [13][22] - 监事会确认2025年半年度报告及募集资金专项报告内容真实、准确、完整 [20][22] - 募集资金使用情况已通过专项报告及半年度报告进行披露 [21][23]