投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价29.85元 [5][7] 核心观点 - 公司凭借大屏化、高端化布局和新显示业务扩张，在收入端保持稳健增长，并在毛利率和归母净利率均改善的情况下实现盈利能力提升 [1] - 公司在产品升级+新业务多元化+全球化产能布局的三重驱动下，有望继续在行业分化中保持优势 [1] - 大屏化+高端化是公司电视业务保持领先的核心动力 [2] - 新显示业务多元发展，正在突破传统电视天花板，构建"显示+AI终端+商用"的多元增长格局 [3] 财务表现 - 25H1实现营收272.31亿元（同比+6.95%），归母净利10.56亿元（同比+26.6%） [1] - 25Q2营收同比+8.59%，归母净利同比+36.72% [1] - 25H1毛利率16.37%，同比+1.01pct，其中25Q2毛利率同比+1.41pct [4] - 25H1归母净利率同比提升0.6pct [4] - 期间费用率同比+0.98pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.88pct/+0.2pct/+0.05pct [4] - 财务费用率同比-0.15pct [4] 电视业务 - 25H1公司继续保持国内第一的电视零售份额 [2] - 25W27-W33海信/Vidda线上+线下KA零售额分别同比+20.3%/+6.89%，零售价分别同比+12.5%/+17.4% [2] - 25H1国内电视行业出口额（人民币）同比-5%，但公司通过墨西哥、越南产能调配及大屏化对冲 [2] - 出口至亚洲、非洲分别同比+16%、+11%，出口至欧洲、北美、拉美、大洋洲分别同比-7.4%/-55%/-6%/-7% [2] - 25M7国内电视行业出口额（人民币）同比-0.5%，降幅收窄且欧洲、大洋洲恢复增长 [2] 新显示新业务 - 25H1新显示新业务收入34.34亿元，同比+7.43% [3] - 商用显示25H1海外收入同比+43% [3] - 聚好看子公司收入同比-7% [3] - 激光显示应用从家庭场景延伸至商用、车载 [3] - 云服务持续向企业级云服务与AI领域延伸 [3] - 加速显示芯片国产化，强化产业链控制力 [3] - 积极布局AI+AR设备，有望推出AI智能耳机及轻量化AI眼镜 [3] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利为25.9/28.9/32.3亿元的预期，对应EPS为1.99/2.22/2.48元 [5] - 给予公司25年15xPE，高于可比公司25年平均PE 13.2x [5] - 截至2025/8/25收盘价21.71元，市值28,331百万元 [8] - 预计25-27年营业收入分别为64,077/67,954/72,250百万元，同比+9.48%/+6.05%/+6.32% [10] - 预计25-27年ROE分别为11.75%/12.12%/12.40% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司产品升级与电商渠道高速增长驱动业绩提升 冷酸灵品牌价值显著增强 [2][6] - 2025年上半年实现收入8.4亿元 同比增长19.7% 归母净利润0.85亿元 同比增长17.6% [6] - 高端产品占比大幅提升 电商销售占比升至36% 同比增长86.6% [6] - 综合毛利率提升至52.6% 同比增加5.7个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.03亿元、2.57亿元、3.10亿元 增速分别为25.8%、26.5%、21.0% [6] 财务数据与估值 - 2025年预计营业收入18.36亿元 同比增长17.7% 净利润2.03亿元 同比增长25.8% [3][6] - 2025年预计每股收益1.18元 市盈率38倍 [3][6] - 毛利率从2024年49.4%提升至2027年62.2% 净利率从10.3%提升至12.5% [8] - 净资产收益率从2024年11.1%提升至2027年17.9% [8] 产品表现 - 成人牙膏营收同比增长23% 口腔医疗与美容护理同比增长54.9% 电动口腔护理同比增长37.3% [6] - 推出专研抗敏泵式牙膏、清火护龈牙膏等中高端新品 中高端产品占比大幅提升 [6] - 冷酸灵成人电动牙刷开发完成 口腔抑菌膏升级上市 IP联名产品多点开花 [6] 渠道表现 - 经销渠道营收同比微降0.5% 直供渠道增长13.6% 电商渠道大幅增长86.6% [6] - 通过一户一策激活分销网络 实现渠道效能与运营双提升 [6] - 电商创建"兴趣内容场+货架场"协同模式 销售占比显著提升 [6] 盈利能力 - 各产品线毛利率全面提升 成人牙膏毛利率增加5.5个百分点 成人牙刷增加8个百分点 [6] - 销售费用率同比增加6.3个百分点 主要因电商促销费用增加及品牌营销投入 [6] - 2025年冷酸灵上榜首批中国消费名品名单 成为口腔行业唯一入选品牌 [6]

公司经营情况 - 2025年上半年营业收入35.68亿元同比下降2.66% 净利润3.13亿元同比下降5.98% 但收入及盈利指标环比均改善 [1] - 直营电商收入稳定增长且毛利率同比增长4.12% 经销渠道通过精准营销实现营业收入同比企稳 [1] - 主流产品品质全方位提升且场景化创新成效显著 传统产品盈利能力回暖 [1] 业绩改善驱动因素 - 存量产品通过价值链重塑提升质价比 例如多多系列水饺和黄金比例蒸煎饺持续升级 [2] - 精准把握健康场景与情绪价值消费趋势 开发食养系列汤圆及"锦鲤"汤圆等创新产品 [2] - 持续优化费用使用效率并通过精准营销触达消费者 下一步将加大肉制品推广力度 [2] 海外投资计划 - 因澳大利亚消费能力强劲且市场需求广泛 计划在澳大利亚建厂并以此拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场 [2] - 境外投资备案手续进展顺利 后续将积极推进海外投资计划落地 [2] 直营渠道战略 - 通过多维度数据分析模型提升管理效率 强化渠道精细化运营与组织优化调整 [2] - 开展"总对总"业务合作 全渠道推进产品定制化并与多家商超系统达成合作 [2] - 依托供应链服务优化与场景化创新定制产品 积极把握商超渠道调改机遇 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][7] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 营收115.37亿元 同比+21.4% 环比+16.4% 归母净利润27.75亿元 同比+31.5% 环比+36.7% [6] - 产品升级与市占率提升驱动增长 智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.81个百分点 [2][6] - 产能扩张计划明确 2025年资本支出计划85亿元 福建福清项目投资32.5亿元 安徽合肥项目投资57.5亿元 [2] - 盈利能力显著提升 2Q25毛利率38.5% 同比+0.8个百分点 环比+3.1个百分点 扣非净利率23.6% 同比+1.9个百分点 环比+3.5个百分点 [6] 财务表现 - 营收增长强劲 2024A营收392.52亿元 2025E预计462.12亿元 2026E预计525.74亿元 2027E预计605.69亿元 [1][7] - 盈利持续高增长 2024A归母净利润74.98亿元 2025E预计95.30亿元 2026E预计107.51亿元 2027E预计125.32亿元 [1][7] - 盈利能力优化 ROE从2024A的21.0%提升至2025E的23.5% 毛利率从2024A的36.2%提升至2025E的37.2% [1][8] - 估值具有吸引力 以2025年8月22日收盘价63.17元计算 2025E市盈率17.3倍 2026E市盈率15.3倍 2027E市盈率13.2倍 [1][3][7] 业务亮点 - 汽车玻璃业务领先 1H25汽车玻璃营收195.38亿元 同比+16.16% [6] - 产品结构持续升级 高附加值产品包括智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃 [2] - 产业链协同增强 汽车饰件业务与汽车玻璃业务形成协同效应 [2] - 汇兑收益贡献显著 1H25汇兑收益6.02亿元 同比大幅改善（1H24汇兑损失0.14亿元） [6]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入13.34亿元 同比增长15.4% 创同期历史新高 [3] - 归母净利润0.51亿元 同比下降19.58% 利润端承压主要受广告喷墨打印材料市场竞争加剧及新项目爬坡影响 [3] 业务结构变化 - 标签标识印刷材料上半年营业收入4.19亿元 同比增长28.42% 占总营收比例升至31% [2] - 该业务毛利率提升1.3个百分点至20.6% 成为公司最大利润贡献板块 [2] - 功能基膜材料实现营业收入0.93亿元 同比增长19.87% 毛利率提升2.79个百分点至5.49% [2] 技术创新与研发投入 - 2025年上半年研发费用为0.54亿元 占营收比例4.1% 创上市以来同期新高 [4] - 新增专利6项（发明专利4项） 累计获授权专利118项（发明专利73项）及软件著作权8项 [6] - 完成110个新产品（项目）的省级验收或鉴定 包括省级新产品试制计划项目验收和浙江省重点技术创新专项 [6] 产业链布局与智能制造 - 通过"基膜—胶水—涂布"一体化布局全面落地推动标签业务爆发 [2] - 凭借涂布材料领域设备制造技术优势 推动基膜生产设备技术进步和产业升级 [2] - 开拓高端智能制造设备国产替代市场 实现无人化生产以提效降本 [2] 新产品开发与转型升级 - 产品线从传统胶带、离型膜向光学保护膜等更高附加值领域转型升级 [6] - 正在开发OLED支撑膜、缓冲泡棉胶等显示面板材料 [6] - 成功开发UV减粘胶并实现量产 [6] 新兴业务拓展 - 依托子公司浙江欧仁新材料切入柔性传感器技术领域 [2] - 实现多项技术突破与商业化进展 首条柔性传感器中试产线建成投产并具备批量供货能力 [2][4] - 推出第一代和第二代柔性触觉传感器产品 以"真柔性、全曲面、三维力"三大核心特性实现代际升级 [4]

核心财务表现 - 2025年H1营收5.61亿元，同比下降43.54%，归母净利润0.09亿元，同比下降92.60% [1] - 2025年Q2营收2.17亿元，同比下降56.57%，归母净利润亏损0.23亿元，同比下降147.77% [1] - 毛利率68.58%，同比下降4.77个百分点，净利率1.60%，同比下降10.58个百分点 [3] 产品线表现 - 内参系列营收1.11亿元同比下降35.81%，酒鬼系列营收2.90亿元同比下降51.01%，湘泉系列营收0.32亿元同比下降35.87% [1] - 构建"2+2+2"战略单品体系，酒鬼系列SKU精简超50% [1] - 针对大众市场推出湘泉新光瓶（省内）和湘泉"简优"（省外）产品 [3] 渠道与区域表现 - 经销渠道收入5.53亿元同比下降43.61%，直销渠道收入0.09亿元同比下降38.86% [2] - 华中地区收入3.12亿元同比下降42.53%，境外收入0.05亿元同比增长156.07% [2] - 与胖东来联合开发"酒鬼酒·自由爱"产品，7月19日上市后连续多日售罄 [2] 战略举措与协同效应 - 通过中粮集团赋能拓展央企合作，实现集团内部协同 [2] - 采用低度产品创新与主品低度化双轨策略拥抱年轻消费群体 [3] - 小酒产品依托餐饮渠道强化馥郁香型口感培育 [3] 费用结构变化 - 销售费用率32.60%同比下降2.10个百分点，管理费用率13.08%同比上升5.19个百分点 [3] - Q2销售费用率40.29%同比上升4.84个百分点，管理费用率17.06%同比上升9.26个百分点 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收14.44/16.05/18.53亿元，归母净利润0.35/0.60/1.29亿元 [4] - 新产品逐步打开市场，2025年下半年业绩有望企稳回升 [4]

产品升级 - 贵州茅台酒（彩釉珍品）因易被"拔头"造假 老款已于7月底停产 [1] - 新款彩釉珍品采用红色胶帽 防伪技术升级使造假制假难度大幅增加 [1] - 此为产品上市四年来的首次升级改款 目前已有经销商获得新款实物 [1] 产品定位与定价 - 彩釉珍品于2021年年底推出 定位介于精品茅台和陈年茅台酒（15年）之间 [1] - 产品官方指导价为4599元/瓶 [1]

财务业绩 - 2025年中期收入同比增长3.3%至148.17亿元 毛利同比增长2.48%至74.15亿元 [1] - EBITDA同比增长2%至35.13亿元 净利润达17.37亿元 每股基本收益67.43分 [1] - 中期股息每股33.59分 [1] 渠道表现 - 电商渠道收入同比增长7.4% 通过优化平台运营和深化线上营销实现增长 [1] - 特许经销商收入同比增长4.4% 占比提升至46.5% 持续发挥核心支柱作用 [1] - 零售渠道收入同比下降3.4% 受直营店铺调整和消费场景转移影响 [1] 产品战略 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"战略 加大研发投入与科技革新力度 [2] - 与国家航天局新闻宣传中心合作推动航天科技赋能运动创新 [2] - 巩固六大核心品类竞争优势 包括跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球和运动休闲 [2] 品牌建设 - 与中国奥林匹克委员会合作权益落地 推广官方合作伙伴身份认知 [2] - 利用奥委会平台资源强化品牌专业运动属性 [2] - 与故宫博物院合作将传统文化元素融入专业运动及运动休闲产品 [2] 渠道优化 - 构建全渠道矩阵 推进线上线下协同发展 [3] - 线上强化治理与管控提升渠道效率 探索新零售业务模式 [3] - 线下优化单店店效和服务质量 推进AI数智赋能与终端体验提升 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入147.96亿元，同比下降35.3% [1] - 归母净利润43.44亿元，同比下降45.3% [1] - 扣非归母净利润42.32亿元，同比下降46.7% [1] - 第二季度营业收入37.29亿元，同比下降43.7% [1] - 第二季度归母净利润7.07亿元，同比下降62.7% [1] 收入结构分析 - 白酒业务收入145.13亿元，同比下降35.8% [1] - 销售量同比下降32.4%，吨价同比下降4.6% [1] - 中高档酒收入126.72亿元，同比下降36.5% [2] - 普通酒收入18.41亿元，同比下降27.2% [2] - 批发经销渠道收入142.92亿元，同比下降35.8% [2] - 线上直销渠道收入2.21亿元，同比下降6.9% [2] 区域市场表现 - 江苏省内收入71.21亿元，同比下降25.8% [2] - 省外收入73.92亿元，同比下降42.68% [2] - 省内经销商3010家，较年初增加11家 [2] - 省外经销商5599家，较年初减少268家 [2] - 单经销商体量省内同比下降27.5%，省外同比下降39.7% [2] 盈利能力指标 - 毛利率75.02%，同比下降0.33个百分点 [3] - 第二季度毛利率73.32%，较第一季度75.59%下滑 [3] - 归母净利润率29.36%，同比下降5.38个百分点 [3] - 第二季度归母净利润率18.95%，较第一季度32.87%下降13.92个百分点 [3] 费用结构变化 - 期间费用率19.86%，同比上升5.86个百分点 [3] - 销售费用率14.52%，同比上升3.10个百分点 [3] - 管理费用率5.85%，同比上升1.73个百分点 [3] - 研发费用率0.49%，同比上升0.29个百分点 [3] - 财务费用率-1.00%，同比上升0.73个百分点 [3] 现金流与负债状况 - 合同负债58.78亿元，同比下降43.2% [2] - 销售商品提供劳务收到现金123.78亿元 [2] - 收现比83.7%，同比提高5.80个百分点 [2] 产品与市场策略 - 推出第七代海之蓝并上线省内市场 [4] - 在江苏省内十三市投放60万瓶100ml装新品 [4] - 上线洋河大曲高线光瓶酒，售价59元/500ml [4] - 与京东达成战略合作，预售48小时破万瓶 [4] 分红规划与盈利预测 - 2024-2026年度保底每年分红70亿元 [4] - 预计2025年营收235.94亿元，同比下降18.3% [4] - 预计2026年营收241.51亿元，同比增长2.4% [4] - 预计2025年归母净利润50.44亿元，同比下降24.4% [4] - 预计2026年归母净利润50.97亿元，同比增长1.0% [4]

核心财务表现 - 25H1收入57.05亿元 同比增长11.0% 归母净利润8.58亿元 同比增长8.6% [1] - 中期每股派息20.4港仙 派息比率45.0% 较24H1的40.3%提升 [1] - 归母净利率15.0% 同比下降0.4个百分点 [3] 分品类业绩 - 成人装收入同比增长10.9% 占比78% 童装收入同比增长11.4% 占比22% [1] - 成人鞋类收入同比增长12.8% 量价齐升 销量增7.1% ASP增5.2% 尖货销售额占比超30% [1] - 成人服装收入仅增1.6% 销量增6.3%但ASP降4.5% 因策略性调价提升质价比 [1] - 童装鞋类收入大增27.8% 销量增25.8% ASP增1.5% 服装收入降7.6% 销量降1.5% ASP降6.3% [1] 渠道表现 - 线上收入同比猛增45.0% 占比32% 线下收入微降1.2% 占比68% [2] - 线下门店数量净减少 大装/童装分别净减81/54家 但平均面积增7/5平方米至156/117平方米 [2] - 超品店新业态加速布局 已达49家 通过大空间全品类提升单店产出和品牌形象 [2] 盈利能力与效率 - 毛利率41.5% 微升0.2个百分点 成人鞋/成人服/童鞋毛利率分别提升0.5/1.1/0.3个百分点 [3] - 童装毛利率降0.8个百分点至41% 因高性价比产品占比提升 [3] - 广告开支占比降0.4个百分点至10.5% 员工成本占比升0.5个百分点至6.7% 研发开支占比持平2.8% [3] 现金流与运营 - 经营活动现金流净额5.24亿元 同比大幅增长227.2% [3] - 存货18.9亿元 较24年末减少2.2亿元 [3] - 应收账款周转天数146天 同比缩短3天 因与分销商协商缩短回款期 [3] - 期末净现金43.0亿元 资金充裕 [3]