核心观点 - 2025年中央经济工作会议为“十五五”开局之年定调，政策表态积极，旨在改善市场信心与稳定预期，后续关键在于具体政策的落地节奏和力度 [1][12][13] - 会议对经济形势的判断相较于去年更为乐观，但仍指出“国内供强需弱矛盾突出”等老问题与新挑战，政策总基调继续为“稳中求进” [1][8] 宏观政策基调 - 货币政策定调为继续实施“适度宽松”，与去年一致，但将“促进经济稳定增长、物价合理回升”放在更重要的位置 [2][9] - 货币政策工具强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，在当前市场对降准降息预期较低的背景下，此表述有助于提升短期宽松预期 [2][9] - 财政政策要求实施“更加积极的财政政策”，但表述从去年的“提高赤字率……增加发行超长期特别国债”转变为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量” [3][10] - 基于最新表述，预计明年财政赤字率将与今年持平或小幅上升，特别国债和新增专项债增量相对于今年变化不大，政府债券净融资规模可能明显低于2025年1-10月合计**3万亿**左右的水平 [3][10] - 财政政策更注重结构优化，包括优化支出结构、解决地方财政困难以及优化地方政府专项债券用途管理 [3][10] 重点领域政策部署 - **房地产市场**：继续强调“着力稳定房地产市场”，但政策重心从去年的供给侧改造（如城中村改造）转向需求端，要求“控增量、去库存”，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [3][10] - **地方债务风险**：强调“积极有序化解地方政府债务风险”，督促各地主动化债，并明确“不得违规新增隐性债务”，继续保持对隐性债务的高压管控态势 [4][11] - **扩大内需**：延续实施“提振消费专项行动”，但今年更侧重从收入端发力，要求“制定实施城乡居民增收计划”，同时在供给端要求“扩大优质商品和服务供给” [4][11] - **产业与竞争**：要求“制定全国统一大市场建设条例”，整治地方过度投资和重复投资形成的“内卷式”竞争，部分供给过剩行业可能面临产能降低，但目的主要是规范不合理竞争而非推动价格大幅飙升 [4][11] 对债市的启示 - 短期来看，货币宽松预期的提升有助于缓和债券市场调整压力，可能带来市场修复行情 [5][13] - 中长期利率走势关键取决于财政政策能否足够发力以带动社会融资规模增速回升，如果财政力度有限导致社融增速持续回落，利率下行的压力将更大 [5][13]

2025年中央经济工作会议政策蓝图 - 会议为“十五五”开局锚定方向，政策呈现“系统思维”与“实效导向”升级，聚焦靶向精准与落地扎实 [2] - 政策通过存量与增量政策集成、逆周期与跨周期调节协同，替代过往单一工具分散使用 [2] - 通过“宏观政策取向一致性评估”等具象化制度设计，针对性破解消费限制、企业账款拖欠、房地产市场波动等现实堵点 [2] 真抓：形势、规律与关键痛点 - 客观肯定2025年经济“顶压前行、向新向优”的成效，同时指出外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出、重点领域风险隐患较多等挑战 [3] - 首次提炼做好经济工作的五个“必须”，为动力源泉、路径选择、治理尺度、投入重点、外部应对提供方法论 [4] - 聚焦三大核心方向：扩大内需、创新驱动与改革攻坚、防范化解房地产与地方政府债务等重点领域风险 [5] 实干：扩大内需的具体举措 - 消费端实施“提振消费专项行动+城乡居民增收计划”双轮驱动，清理不合理限制措施，释放服务消费潜力 [7] - 投资端明确适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理、激发民间投资活力等具体动作 [7] - 深化收入分配改革，通过国企收益上缴转移支付、企业加薪、粮食价改、上市公司加大分红等提升居民消费能力 [8] - 加大中央财政对重大储备项目的支持力度、扩大“两重”项目额度，推动投资于物与投资于人紧密结合 [9] 实干：推动创新驱动发展 - 规划搭建京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，强化企业创新主体地位 [10] - 深化拓展“人工智能+”，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，创新科技金融服务 [10] - 壮大耐心资本生态，支持企业风险投资（CVC）发展，鼓励国资背景基金适度容错 [10] - 优化资本市场适配性，完善科创板、创业板差异化上市规则，打通新三板与更高层级市场双向转板通道 [10] 实干：深化关键领域改革 - 制定全国统一大市场建设条例，整治“内卷式”竞争；完善民营经济促进法配套法规，清理拖欠企业账款 [11] - 深化国资国企改革、要素市场化改革、资本市场投融资综合改革，深入推进中小金融机构减量提质 [11] - 扩大惠企政策“免申即享”范围，建立企业诉求闭环处置机制，以系统性改革激活发展动能 [11] 实干：强化民生保障与风险防控 - 实施稳岗扩容提质行动，重点稳定高校毕业生、农民工就业，完善灵活就业人员保险保障 [12] - 提高育儿补贴标准，推进免费学前教育扩容，降低生育养育教育成本；健全城乡养老服务体系 [12] - 房地产市场因城施策“控增量、去库存、优供给”，鼓励存量商品房转为保障性住房，推动年度占比不低于15% [13] - 地方政府债务方面，督促主动化债，优化债务重组置换办法，探索扩大特殊再融资债券发行规模 [13][14] 资本市场改革方向 - 持续深化资本市场投融资综合改革，增强国内资本市场的吸引力和包容性 [15] - 投资端需强化上市公司投资者回报机制，深化公募基金改革，为社保基金、保险资金等长期资金营造便利投资环境 [15] - 融资端以构建“多层次、广覆盖、差异化”市场体系为核心，完善科创企业差异化监管，健全各市场板块衔接机制 [16]

行业与公司 * 涉及的行业：宏观经济、房地产、金融（银行、债券、A股、港股）、基建、城市更新、制造业、科技（AI、软件）、服务业（旅游、消费）、能源（绿电、新型能源）、化工、能源金属、航空装备、电力设备、医药[1][2][7][15][18][20][21][25] * 涉及的特定公司类型：平台企业、中小微企业、基建企业、绿电运营商、民企相关产业链公司[15][18] 核心观点与论据 * **宏观政策范式转变**：宏观政策从超常规逆周期调节转向常态化管理，更加注重跨周期调节[1][9] * **房地产市场措施**：提出控增量、去库存、优供给等措施，深化住房公积金制度改革（扩大贷款和租金使用范围），鼓励收购存量商品房用于保障性住房[1][3][4][12] * **投资重点方向**：推动投资止跌回稳，重点推动基建项目、城市更新和好房子建设[1][2] * **货币政策预期**：重提降准降息但强调灵活高效运用，预计春节期间可能降准以应对流动性缺口，降息空间受限[1][2][6][10] * **财政政策基调**：保持必要的财政赤字，预计2025年财政支出增长显著提升（从2024年的1.5%以下提升至6%-7%），2026年财政支出增长预计为5%至5.5%，主要用于支持基建和消费领域[1][2][5] * **未来需求增量领域**：集中在房地产、基础设施建设、城市更新、服务业开放、高端服务出口（如旅游业、AI时代软件出口）、制造业出口及民生消费等领域[1][7] * **A股市场策略**：会议基调温和，春季躁动或提前至12月中下旬，内需与科技仍是高定调方向，并强化新老经济风格再均衡的观点[1][18] * **供给侧改革新动向**：与全国统一大市场建设结合，强调优化供给、作用增量、盘活存量，并规范地方补贴[11] * **防风险优先级变化**：防风险在2025年的优先级从去年的第五位降至最后一位，但对房地产市场风险提出新举措[12] * **产业与创新亮点**：深入整治恶性竞争，加紧清理拖欠企业账款，推动平台企业与劳动者共赢发展，新型政策金融工具预计年底落地[15] * **债券市场策略**：明年第一季度面临名义GDP走高和国债供求关系压力，策略上建议蛰伏反击，短端性价比和确定性更强（因一二月份降准降息概率较高），长端建议快进快出[17] * **市场风格判断**：当前至2026年4月前，弹性最重要，利好科技类和医药类等成长股；4月后，随着基本面改善，可能出现风格再平衡机会，更看好周期性板块[25][26][27] 其他重要内容 * **财政具体数字**：2025年地方债务规模为4.9万亿，中央预算内赤字保持不变，置换特别国债与注资基本持平，用于消费和投资的实际财政支出增速将接近6%[5]；2026年专项债规模预计维持2025年水平，即4.4万亿左右[13] * **消费预期调整**：对消费预期变得更为保守，以旧换新等设备更新计划可能会有所下降[14] * **市场叙事与风险**：2025年市场没有显著新叙事，延续AI等主题；需关注固定资产投资偏弱和就业等尾部风险；房地产去库存是自2015年以来首次提出的重要点，但政策力度尚需观察[16] * **历史数据参考**：自2010年以来，中央经济工作会议前后，大盘股通常表现占优，金融、建筑等行业胜率较高[19] * **港股市场影响**：本次会议对港股市场不算超预期也不算低于预期，整体影响偏小[22] * **政策环境影响**：政策旨在创造相对稳定的宏观环境，对选股和阿尔法机会有帮助[23] * **具体板块推荐**： * 成长板块：航空装备、AI链、电力设备[20] * 周期板块：化工、能源金属[21] * 可能受影响的港股板块：服务性消费、金融科技[24] * A股亮点领域：服务型消费（因新增制定城乡居民增收计划）、民企相关产业链、国际科技创新中心及创新科技金融服务相关、基建企业（因整治竞争和清理欠款）、节能降碳改造/新型能源/绿电应用对应的通用设备、专用设备及绿电运营商[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析 ，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议 各品种总结 贵金属 - 市场表现：周四贵金属价格先抑后扬 ，金价逼近4300美元/盎司 ，银价盘中突破64美元/盎司 [1] - 基本面：美首次申请失业救济人数升至23.6万人 ，续请失业金人数大幅下降；美联储将按需买短期美债 ，纽约联储计划30天买入400亿美元短期国债；国内黄金ETF小幅流入 ，部分库存有变动 [1] - 交易策略：美联储降息 ，金价重拾强势 ，建议做多；白银海外市场紧张 ，国内连续累库 ，建议多单暂时止盈 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价再创新高 [2] - 基本面：美联储鸽派立场 ，国内召开中央经济工作会议；铜矿紧张 ，精废价差5000元附近 ，注销占比40%高位 ，伦敦back结构 [2] - 交易策略：逢低买入 [2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.11% ，收于21910元/吨 ，国内0 - 3月差-145元/吨 ，LME价格2871美元/吨 [2] - 基本面：供应上 ，电解铝厂高负荷生产 ，运行产能小幅增加；需求上 ，周度铝材开工率小幅下降 [2] - 交易策略：美联储降息 ，金属宏观支撑强 ，铝锭持续去库 ，预计价格震荡偏强 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日-0.32% ，收于2469元/吨 ，国内0 - 3月差168元/吨 [2] - 基本面：供应上 ，部分氧化铝厂检修 ，运行产能下降；需求上 ，电解铝厂高负荷生产 [2] - 交易策略：未规模性减产 ，现货价格承压下行 ，谨防主力空头止盈离场致技术性反弹 [2] 工业硅 - 市场表现：周四早盘平开 ，全天窄幅震荡 ，主力01合约收于8285元/吨 ，较上个交易日上升35元/吨 ，收盘价比0.42% ，持仓减少24683手至14.7万手 ，品种沉淀资金减少0.94亿 ，仓单量增加887手至8667手 [3] - 基本面：供给上 ，本周开炉数量增7台 ，社会库存小幅累库0.3万吨 ，仓单库存增加；需求上 ，多晶硅和有机硅推进反内卷 ，多晶硅11月产量11.5万吨 ，12月预计持平 ，有机硅周度产量小幅减少 ，铝合金开工率稳定 [3] - 交易策略：基本面供需平稳 ，社会库存连续累库 ，西南或减产 ，西北关注环保扰动 ，部分现货跌势 ，受焦煤影响成本支撑下移 ，建议观望 [3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日受消息面影响 ，LC2605收于98880元/吨（+2900） ，收盘价+3.0% [3] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿现货报价涨至1175美元/吨 ，SMM电碳报92700元/吨 ，工碳报90250元/吨；供给上 ，本周产量21998吨 ，环比+59吨 ，12月预计产量98210吨 ，环比+3%；需求上 ，磷酸铁锂12月预计排产41.0万吨 ，环比-0.8% ，三元材料12月预计排产7.8万吨 ，环比-6.7%；预计12月去库 ，紧缺程度收窄 ，本周样本库存11.14万吨 ，去库-2133吨 ，周五广期所仓单14750（+1070）手 ，沉淀资金230（+11.8）亿元 [3] - 交易策略：强现实+季节性弱预期 ，短期价格上行驱动有限 ，本周去库放缓 ，资金波动拉升 ，叠加复产延迟预期 ，建议观望 [3] 多晶硅 - 市场表现：周四早盘平开 ，全天震荡上行 ，主力05合约收于55765元/吨 ，较上个交易日上升1165元/吨 ，收盘价比2.13% ，持仓增加9032手至11.7万手 ，品种沉淀资金增加2.32亿元 ，仓单量增加260手至3690手 ，现货端有挺价传闻 [3] - 基本面：周度产量持稳 ，11月产量11.5万吨 ，12月预计持平 ，行业库存本周小幅累库；需求上 ，硅片、电池片价格下滑 ，十二月下游排产环比下滑超10% ，10月光伏新增装机12.6GW ，同比-38.3% ，环比+30.4% ，“136号文”机制电价政策各省出台 ，预计四季度光伏装机增长承压 [3] - 交易策略：主力合约价格向5.3万 - 5.5万现货成交核心区间回归；后续跟踪东方希望、晶诺新增交割品牌产能释放、货源供应及交割品质量情况 ，判断对市场交割格局中长期影响 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2605合约收于3073元/吨 ，较前一交易日夜盘收盘价跌35元/吨 [4] - 基本面：钢联口径螺纹表需环比降14万吨至203万吨 ，产量环比降11万吨至179万吨 ，钢材供需偏弱 ，结构性分化显著 ，建材需求弱 ，供应降 ，矛盾有限 ，板材需求稳定 ，出口高 ，但产量高去库难 ，螺纹期货贴水大 ，估值低 ，热卷期货贴水环比持平 ，估值偏高 ，钢厂亏损 ，产量或降 ，中央经济工作会议语调积极 ，市场传钢材出口启动许可证模式 ，压制市场情绪 [4][5] - 交易策略：观望为主 ，前期头寸平仓离场 ，RB05参考区间3050 - 3100 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2605合约收于762元/吨 ，较前一交易日夜盘收盘价跌5元/吨 [5] - 基本面：钢联口径铁水产量环比降3.1万吨至229.2万吨 ，同比降3.3万吨 ，港存环比升120万吨至1.61亿吨 ，同比升374万吨 ，铁矿供需弱 ，第四轮焦炭提涨落空 ，第一轮提降落地 ，第二轮提出 ，钢厂利润差 ，高炉产量或稳中有降 ，供应符合季节性规律 ，同比略增 ，铁矿远期贴水结构 ，绝对水平历史同期低 ，估值中性偏高 ，中央经济工作会议语调积极 ，市场传钢材出口启动许可证模式 ，压制市场情绪 [5] - 交易策略：观望为主 ，前期头寸平仓离场 ，I05参考区间755 - 775 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2605合约收于1026.5元/吨 ，较前一交易日夜盘收盘价跌51.5元/吨 [5] - 基本面：钢联口径铁水产量环比降3.1万吨至229.2万吨 ，同比降3.3万吨 ，钢厂利润恶化 ，高炉产量或稳中有降 ，第一轮焦炭提降落地 ，第二轮提出 ，供应端各环节库存分化 ，钢厂、焦化厂焦煤库存及天数中性 ，坑口库存低 ，总体库存中性 ，05合约期货升水现货 ，远期升水结构维持 ，期货估值偏高 ，中央经济工作会议语调积极 ，市场传钢材出口启动许可证模式 ，压制市场情绪 [5] - 交易策略：观望为主 ，前期头寸平仓离场 ，JM05参考区间1010 - 1060 [5] 农产品 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆小幅上涨 [6] - 基本面：供应上 ，近端小幅减产 ，远端南美平年大供应预期 ，播种生长正常；需求上 ，美豆压榨强 ，出口待博弈 ，取决于中国非商业采购量 ，全球供需边际转好 ，仍宽松预期 [6] - 交易策略：美豆偏弱 ，交易南美丰产预期；国内阶段性近强远弱 ，担忧海关政策致一季度到货少 ，中期取决于关税政策进展和产区产量 [6] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏弱运行 ，玉米现货价格全面回落 [6] - 基本面：全国玉米渠道库存低位 ，有建库需求 ，采购向东北聚集 ，物流紧张 ，现货上涨加剧农户惜售 ，阶段性供给不足使现货走强 ，但玉米上涨致下游深加工亏损加剧 ，饲料端补库后采购积极性下降 ，预计现货价格回落 [6] - 交易策略：现货价格走弱 ，期价震荡回落 [6] 油脂 - 市场表现：昨日马盘下跌 ，交易弱现实 [6] - 基本面：供应上 ，MPOB预估马来11月产量环比-5% ，步入季节性减产；需求上 ，MPOB预估11月马棕出口环比-28% ，近端马棕累库 ，远端季节性减产 [7] - 交易策略：阶段性油脂无大矛盾 ，弱季节性减产 ，品种分化 ，关注后期产量及生柴政策 [7] 棉花 - 市场表现：美棉期价窄幅震荡 ，国际原油价格重新下跌 ，郑棉期价震荡上行 ，下方买盘支撑明显 [7] - 基本面：国际上 ，截至11月13日当周 ，美国棉花出口销售净增18.76万包 ，较前一周减36% ，较前四周均值增10% ，Conab预计25/26年度巴西棉花产量395.96万吨 ，同比减2.9%；国内纺企调整采购策略 ，计划年前补库 ，高支纱销售好 [7] - 交易策略：逢低买入做多 ，以13700 - 14000元/吨区间策略为主 [7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格偏弱运行 ，鸡蛋现货价格稳定 [7] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降 ，淘汰积极性下降 ，去产能放缓 ，市场走货一般 ，贸易商随销随采 ，观望情绪升温 ，库存累积 ，蔬菜价格上涨提振蛋价 ，供需矛盾不大 ，蛋价预计震荡运行 [7] - 交易策略：供需矛盾不大 ，期价预计震荡运行 [7] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格偏弱运行 ，生猪现货价格北方略涨南方略跌 [7] - 基本面：需求季节性增加 ，供需压力缓解 ，冬至前养殖端集中出栏 ，上旬猪价弱 ，后期需求增加猪价有望回升 ，关注屠宰量变化 [7] - 交易策略：需求季节性增加 ，期价预计震荡运行 [7] 能源化工 PVC - 市场表现：V05收4524 ，跌1.6% [8] - 基本面：PVC价格回落 ，上游亏损加剧；供应增加 ，新装置投产 ，11月产量208万吨 ，同比+5.6% ，四季度预计开工率80%；需求端下游开工率下滑到36%左右 ，季节性减弱 ，10月房地产走弱 ，新开工和竣工同比-17% ，社会库存高位 ，12月11日社会库存105.93万吨 ，环比增加0.03% ，同比增加27.63% [8] - 交易策略：供需偏弱 ，估值偏低 ，建议空配或者反套 [8] 玻璃 - 市场表现：FG05收1035 ，跌2.5% [8] - 基本面：玻璃价格回落 ，减产增多 ，12月11日上游库存5822.7万重箱 ，环比-2.05% ，同比+22.26% ，下游深加工企业订单天数10.6天 ，开工率46% ，玻璃原片库存天数12天 ，天然气路线亏损 ，其他工艺有利润 ，10月房地产走弱 ，终端新开工和竣工同比-17% ，北方需求回落 ，货源外发 ，供需双弱 ，估值偏低 [8][9] - 交易策略：供需偏弱 ，建议反套 [9] 纯碱 - 市场表现：SA05收1137 ，跌2% [9] - 基本面：纯碱新装置投产 ，煤炭走弱 ，价格回落 ，上游订单12天 ，接单尚可 ，上游亏损 ，供应端开工率82% ，库存高位 ，12月11日国内厂家总库存149.43万吨 ，较上周四降4.43万吨 ，跌幅2.88% ，交割库库存环比回落 ，下游光伏玻璃日融量8.9万吨 ，库存天数30.5天 ，环比+1天 [9] - 交易策略：供需偏弱 ，建议空配或者反套 [9]

中央经济工作会议政策基调 - 会议提出五个“必须”，首要任务是充分挖掘经济潜能以扩大内需与寻找科技破局，后四点侧重于稳增长与深化改革的平衡，并以“苦练内功”应对外部挑战 [3][11] - 强调坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [3][12] - 2026年是“十五五”规划首年，取得开门红很重要，预计经济增速可能仍处于5.0%左右的高水平 [7][16] 财政与货币政策取向 - 财政政策将继续积极，但基调相对去年略微向稳健倾斜，赤字率可能略低于2024年的4.0%，但会显著高于传统稳健的3.0%水平 [2][5][14] - 货币政策维持适度宽松，明确提及将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [2][5][14] - 根据历史会议年份赤字率表，2024年赤字率为4.0%，财政基调为“持续用力、更加给力”，实际运行是财政明确扩张 [4][13] 经济任务与内需刺激 - 新年几大任务中，扩内需、高科技、改革分列前三，刺激内需是首要任务，投资与出口不能构成拖累 [2][6][15] - 推动投资止跌回稳以及提振消费是明年财政应用的重要指引，当前投资缺乏有效抓手 [6][15] - 商品价格能否结束承压转向牛市，需密切关注“深入实施提振消费专项行动”和“制定实施城乡居民增收计划”等政策的推进 [8][17] 重点领域风险与地产定调 - 化解重点领域风险（特别是房地产）的任务排序靠后，且未出现“贴息”等大招型刺激，预示该领域以防风险的防御为主 [2][6][15] - 地产领域定调聚焦于控增量、去库存和发展新模式，确认不会刻意激发新的无效需求，无意大幅拉升新开工水平 [6][15] 物价走势与商品价格分析 - “物价合理回升”的定调不一定代表境内供需定价的大宗商品价格会大幅上涨 [2][8][17] - 下半年CPI处于明显抬升状态，核心CPI自2月以来企稳回暖，出现连续9个月的上行及持平，但大宗商品价格（PPI）与之存在背离 [8][17] - 近期“做好岁末年初重要民生商品保供工作”的导向，是部分商品（如焦煤）价格下跌的原因，也意味着供给端难现剧烈矛盾 [8][17]

政策定调与核心矛盾 - 2026年中央经济工作会议整体符合预期，但政策表述更细化、抓手更明朗，旨在提振市场信心[5] - 会议对2026年经济环境的总体判断为“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多”，直接点明核心矛盾[5] 提振内需的具体维度 - 政策明确将“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，以稳定市场对投资增速的预期[5] - 优化“两新”（新基建、新型城镇化）政策实施，意味着相关投资在2026年将会延续[5] - 民生举措具体化，包括鼓励灵活就业人员参加职工保险、优化药品集采、推进教育资源布局调整及努力稳定新出生人口规模[5] 宏观政策方向与变化 - 财政政策将“规范税收优惠、财政补贴政策”，此提法被置于财政政策段落[5] - 货币政策将物价合理回升作为重要考量，旨在促进价格回暖[5] - 地产政策提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，并鼓励收购存量商品房、深化住房公积金制度改革[5] - 金融风险防控方面，明确“推进中小金融机构减量提质”，指向中小金融机构的出清与重组[5] 风险提示 - 存在“反内卷”力度超预期，其收缩效应大于宏观修复幅度的风险[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期震荡，中长期棉价上方空间大于下方空间 [1] - 白糖短期弱势震荡，中期仍将承压 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 棉花：周三ICE美棉涨0.41%报64.12美分/磅，CF601涨0.15%报13780元/吨，主力合约持仓降5219手至47.33万手，棉花3128B为14590元/吨涨20元/吨；美联储12月降息25BP，点阵图显示票委对后续降息路径有分歧，美元指数震荡走弱，美棉期价重心上移，郑棉期价震荡；11月棉花月度消费量高位，但下半月低于上半月，上行驱动减弱；未来扰动多，多空交织，短期震荡，中长期上方空间大 [1] - 白糖：Green Pool预计泰国2025/26年度糖产量增6%至1070万吨，2026/27年度降7.5%至990万吨；广西制糖集团报价5390 - 5470元/吨部分下调20元/吨，云南制糖集团报价5320 - 5360元/吨，加工糖厂报价5700 - 5900元/吨持平；原糖期价震荡，国内现货成交一般，更多糖厂开榨，短期供应足，市场情绪悲观，5月合约弱势整理，中期承压 [1] 日度数据监测 - 棉花：1 - 5合约价差为20环比涨5，主力基差1224环比降35，新疆现货14830环比降13，全国现货15004环比涨5 [2] - 白糖：1 - 5合约价差为100环比涨6，主力基差132环比降10，南宁现货5370环比降40，柳州现货5460环比降25 [2] 市场信息 - 棉花：12月10日期货仓单2970张增221张，有效预报3315张；各地区到厂价新疆14830元/吨、河南15090元/吨、山东15002元/吨、浙江15198元/吨；纱线综合负荷51持平，库存27.7涨0.1；短纤布综合负荷51.7持平，库存31.4涨0.1 [3] - 白糖：12月10日现货价南宁5370元/吨降40元/吨、柳州5460元/吨降25元/吨；期货仓单396张增215张，有效预报1705张 [3][4] 研究团队人员介绍 - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次参与课题和丛书撰写，多次获分析师称号 [19] - 张凌璐：光大期货研究所资源品分析师，负责尿素等品种研究，数次参与项目课题，多次获奖 [20] - 孙成震：光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种研究，参与课题撰写，发表文章，多次获奖 [21] 联系我们 - 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 - 公司电话：021 - 80212222 - 传真：021 - 80212200 - 客服热线：400 - 700 - 7979 - 邮编：200127 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策利好预期逐渐发酵，短期内股指震荡偏强为主，但短线仍存震荡整固需求，目前位于震荡区间以内 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点为震荡偏强，核心逻辑是政策利好预期持续发酵 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏强、中期观点震荡，参考观点震荡偏强 - 昨日沪深京三市全天成交额1.79万亿元，较上日缩量1260亿元 - 2026年将继续实施积极财政和适度宽松货币政策，释放积极信号，政策利好预期发酵，市场风险偏好回升 - 因宏观经济数据有韧性，政治局会议总量政策表述未超预期，股指短线需震荡整固 [5]

总体物价表现 - 2025年11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%[5][7] - 核心CPI同比上涨1.2%，与前一月持平，维持在2024年2月以来高位[7][10] 消费者价格指数 (CPI) 分析 - 食品价格环比涨幅由10月的0.3%扩大至11月的0.5%，其中鲜菜价格环比上涨7.2%[7][8] - 核心消费品CPI环比上涨0.2%，强于2018-2024年同期0.05%的平均水平，受服装(环比+0.8%)和金饰品(环比+7.3%)价格上涨拉动[10] - 服务CPI环比回落0.4%，明显弱于2018-2024年同期-0.31%的平均水平，其中宾馆住宿和飞机票价格分别下降10.4%和10.2%[11] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - PPI环比上涨0.1%，但同比下降2.2%，降幅较前一月扩大[18] - 上游采掘业价格环比涨幅扩大至1.7%，强于季节性，主要由煤炭开采和洗选业(环比+4.1%)及有色采选业(环比+2.6%)领涨[18][21] - 下游耐用消费品PPI环比下跌0.2%，跌幅虽收窄但仍弱于季节性，与CPI消费品价格走势背离[21] 未来展望与风险 - 报告认为2026年物价回暖的关键变量将从实物消费切换至服务CPI的修复弹性[5][17] - 主要风险提示为房地产走势不确定性仍存以及政策力度不及预期[3][24]

中央经济工作会议历史回顾与市场主线指引 - 历年中央经济工作会议所提及的重点领域大多对次年市场主线有所指引[1] - 会议整体定调会对经济预期和风险偏好产生重要影响[1] - 去年会议强调的“新质生产力&反内卷”成为今年A股两条最重要的主线[1] 历年会议重点领域与次年市场表现对应关系 - **2012年**：重点提及“调结构、科技创新、可持续发展”，次年涨幅前五行业为传媒(107%)、计算机(67%)、环保(55%)、电子(43%)、家用电器(39%)[2] - **2013年**：重点提及“产能过剩、对外开放”，次年涨幅前五行业为非银金融(121%)、建筑装饰(83%)、钢铁(78%)、房地产(65%)、交通运输(65%)[2] - **2014年**：重点提及“大众创业、万众创新”，次年涨幅前五行业为计算机(100%)、轻工制造(90%)、纺织服饰(89%)、社会服务(78%)、传媒(77%)[2] - **2015年**：重点提及“三去一降一补”，次年涨幅前五行业为食品饮料(7%)、煤炭(0%)、建筑材料(0%)、建筑装饰(0%)、家用电器(-2%)[2] - **2016年**：重点提及“供给侧改革、高质量供给”，次年涨幅前五行业为食品饮料(54%)、家用电器(43%)、钢铁(20%)、非银金融(17%)、有色金属(15%)[2] - **2017年**：重点提及“去杠杆”，次年涨幅前五行业为社会服务(-11%)、银行(-15%)、食品饮料(-22%)、农林牧渔(-22%)、美容护理(-23%)[2] - **2018年**：重点提及“扩需求、新基建”，次年涨幅前五行业为电子(74%)、食品饮料(73%)、家用电器(57%)、建筑材料(51%)、计算机(48%)[2] - **2019年**：重点提及“绿色发展理念、打造先进制造业集群、推动服务业发展”，次年涨幅前五行业为社会服务(99%)、电力设备(95%)、食品饮料(85%)、国防军工(58%)、美容护理(58%)[2] - **2020年**：重点提及“自主可控、双碳、调整优化能源结构”，次年涨幅前五行业为电力设备(48%)、有色金属(40%)、煤炭(40%)、基础化工(37%)、钢铁(34%)[2] - **2021年**：重点提及“基建、专精特新、数字经济”，次年涨幅前五行业为煤炭(11%)、综合(11%)、社会服务(-2%)、交通运输(-3%)、美容护理(-7%)[2] - **2022年**：重点提及“人工智能、数字经济”，次年涨幅前五行业为通信(26%)、传媒(17%)、计算机(9%)、电子(7%)、石油石化(4%)[2] - **2023年**：重点提及“新质生产力、大规模设备更新、消费品以旧换新”，次年涨幅前五行业为银行(34%)、非银金融(30%)、通信(29%)、家用电器(25%)、电子(19%)[2] - **2024年**：重点提及“新质生产力、反内卷、消费”，次年涨幅前五行业为通信(85%)、有色金属(78%)、综合(52%)、电子(7%)、电力设备(40%)[2]