英国4月制造业PMI及服务业PMI初值将于十分钟后公布。 ...

德国4月制造业PMI初值48，预期47.6，前值48.3。德国4月服务业PMI初值48.8，预期50.2，前值50.9。 德国4月综合PMI初值49.7，预期50.5，前值51.3。 ...

欧元区4月制造业PMI初值48.7，预期47.5，前值48.6。 ...

宏观面 近期特朗普的高额关税政策令国际经济与金融市场动荡不安。国际货币基金组织指出，受此影响未来全球经济产出将放缓，多国财长赴华盛顿与 特朗普团队谈降低关税，白宫称谈判进展快，已有 18 国提方案，本周将与 34 国官员讨论。摩根大通贝森特认为大国贸易紧张局势会缓和，但与 亚洲大国谈判艰难。其称关税僵局不可持续后，美国股市大涨，美元指数走强，打压了黄金的避险需求并压制金价。不过，现货金今年涨幅达 29%，周二再创新高。摩根大通预计，因经济衰退风险、关税上调和贸易紧张，明年金价将破 4000 美元。此外，交易员关注美联储官员讲话以探 寻货币政策线索，投资者还需留意欧元区和美国 4 月 SPGI 制造业 PMI 初值。俄乌地缘局势方面，普京提议停火，英外交大臣称正推动和平。当 前市场受多种因素交织影响，不确定性强，投资者需密切关注。 黄金方面，周二黄金价格总体呈现下跌的状态，当日价格最高上涨至3499.91位置，最低下跌至3366.71位置，收盘于3380.85位置。针对周二早盘 期间价格先延续上涨，之后直接再创历史新高位置，但是欧盘时间点价格持续承压，同时美盘后价格再度弱势运行并跌破四小时支撑位置，最终 价格大 ...

日本4月制造业PMI初值 48.5，前值48.4。 ...

4月EPMI数据表现 - 4月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行10.2个点至49.4，为2014年有数据以来同期最大降幅，绝对景气水平降至同期次低，仅高于2022年4月 [1][2][3] - 中观景气面同步收缩，7大细分行业中3个位于景气扩张区间，较3月减少4个 [1][2][3] 分项指标分析 - **产需端**：生产、产品订货、出口订货指标环比分别下行16.1、15.4和17.6个点，出口订货绝对水平降至40以下 [6] - **供需关系**：产需比例2.6，好于2023年和2024年平均水平（均值分别为3.3和3.6） [6][7] - **价格端**：购进价格和销售价格环比分别下行4.8和4.4个点 [6][7] - **就业端**：就业指标环比下行5.9个点，单月降幅为2023年以来最大，外贸直接和间接带动就业人员约1.7亿人，占就业总数24% [6] - **融资环境**：贷款难度指标环比下降3.3个点，显示货币金融政策趋于宽松 [6][7] 制造业PMI展望 - 季节性特征显示4月制造业PMI环比均值为-0.8个点（2014-2024年），EPMI出口影响或向生产端传递 [10] - 高频数据分化：钢铁、焦化等内需链开工率偏强（高炉开工率同比+3.0pct，焦化开工率同比+6.8pct），纺服链外需相关行业开工放缓（江浙织机负荷率同比-8.1pct） [11] 细分行业表现 - **景气度领先行业**：新一代信息技术、新能源汽车、新能源位于50以上扩张区间，受人工智能产业趋势及政策红利驱动 [11][12] - **环比降幅较小行业**：节能环保（-4.5个点）、生物产业（-5.5个点），与外需关联度低 [12] - **出口订单分化**：新材料行业出口订货环比+2.3个点，新能源（-31.2个点）、高端装备制造（-21.4个点）降幅显著 [13] 政策动态 - 国务院常务会议提出加大逆周期调节力度，1.3万亿超长期特别国债4月24日首发，财政进度加速 [16] - 二季度预计加快"短久期政策"落地，包括专项债发行、降息降准、稳定外贸就业等 [16]

战略新兴行业PMI(EPMI)表现 - 4月EPMI环比大幅下行10.2个点至49.4，创2014年有数据以来同期最大降幅，绝对景气水平为同期次低仅高于2022年4月[1][5][6] - 7大细分行业中仅3个位于景气扩张区间，较3月减少4个，中观景气面显著收缩[1][7] - 分行业看，新一代信息技术、新能源汽车、新能源产业景气度领先(>50)，节能环保、生物产业环比降幅较小(分别-4.5、-5.5个点)[10][11] 产需与经营指标 - 生产端：生产量指数环比骤降16.1个点，采购量降13.6个点，企业主动收缩生产应对需求变化[7][8] - 需求端：产品订货环比降15.4个点，出口订单降幅更大达17.6个点，绝对水平跌破40[2][7] - 价格指标：购进价格和销售价格环比分别下降4.8和4.4个点，利润指标环比下行10.6个点[7][8] - 就业指标环比降5.9个点创2023年以来最大单月降幅，外贸相关就业占比达24%需政策关注[2][7] 政策与行业特征 - 国务院常务会议明确加大逆周期调节，1.3万亿超长期特别国债4月首发，财政进度加速[4][12] - 新一代信息技术受AI产业趋势驱动，新能源汽车和新能源受益于"两新"政策红利[10] - 节能环保和生物产业因外需关联度低展现独立逻辑，新材料行业出口订单环比逆势增2.3个点[10][11] 制造业PMI前瞻 - 历史季节性显示4月制造业PMI环比均值-0.8个点，EPMI的出口冲击效应可能传导至制造业[3][9] - 高频数据显示内需链钢铁/焦化开工率偏强(高炉开工率同比+3.0pct)，或对冲部分下行压力[9][10] - 外需相关行业如纺服链开工率明显走弱(江浙织机负荷率同比-8.1pct)[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给充足、预期偏暖阶段 ，操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 电解铝基本面或将处于供需双增、库存逐步去化局面 ，期权市场情绪偏空，隐含波动率略升 ，操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20435元/吨，环比降90元/吨 ，本月 - 下月合约价差25元/吨，环比升10元/吨 ，主力合约持仓量185377手，环比降8397手 [2] - 氧化铝期货主力合约收盘价2890元/吨，环比降61元/吨 ，本月 - 下月合约价差 - 10元/吨，环比升1元/吨 ，主力合约持仓量210173手，环比升17142手 [2] - LME铝注销仓单231225吨，环比降8550吨 ，LME电解铝三个月报价2507美元/吨，环比降26美元/吨 ，LME铝库存458900吨，环比降3550吨 [2] - 沪铝前20名净持仓43566手，环比升11687手 ，沪伦比值8.15，环比升0.05 ，沪铝上期所仓单139290吨，环比降4222吨 ，沪铝上期所库存236557吨，环比升3317吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20560元/吨，环比持平 ，上海物贸铝升贴水0元/吨，环比持平 ，长江有色市场AOO铝20520元/吨，环比持平 [2] - LME铝升贴水20520美元/吨，环比持平 ，基差：电解铝 - 125元/吨，环比降90元/吨 ，基差:氧化铝 - 161元/吨，环比降37元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5890元/吨，环比持平 ，氧化铝开工率87.21%，环比升1.26个百分点 ，氧化铝产量750.75万吨，环比降4.92万吨 ，产能利用率88.28%，环比降0.25个百分点 [2] - 氧化铝需求量647.02万吨，环比降64.53万吨 ，供需平衡20.92万吨，环比降14.76万吨 ，出口数量21万吨，环比升1万吨 ，进口数量4.17万吨，环比升0.58万吨 [2] - WBMS铝供需平衡29.51万吨，环比升33.55万吨 ，电解铝社会库存76.60万吨，环比降0.80万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量200200.39吨，环比升38792.39吨 ，原铝出口数量3426.54吨，环比降4973.02吨 ，电解铝总产能4517.20万吨，环比持平 [2] - 电解铝开工率97.37%，环比升0.29个百分点 ，铝材产量610.66万吨，环比升17.91万吨 ，未锻轧铝及铝材出口数量37万吨，环比降12万吨 [2] 下游及应用 - 铝合金产量155.20万吨，环比升10.20万吨 ，铝合金出口数量1.75万吨，环比降0.06万吨 [2] - 汽车产量349.86万辆，环比升5.10万辆 ，国房景气指数93.80，环比升0.45 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝9.50%，环比升0.11个百分点 ，历史波动率:40日:沪铝8.76%，环比升0.07个百分点 [2] - 主力平值IV隐含波动率8.66%，环比升0.0003个百分点 ，期权购沽比0.73，环比降0.0451 [2] 行业消息 - 美国“对等关税”靴子即将于4月2日落地 ，欧盟有反制计划 ，关税或推高通胀和失业率，给美联储带来挑战 [2] - 3月财新中国制造业PMI录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年12月来新高 [2] - 商务部要求加快消费品以旧换新工作推进 ，推动智能终端消费品广泛使用 [2] - 1 - 2月规上电子信息制造业增加值同比增长10.6% ，出口持续回升，效益有所下滑，投资增速小幅回落 [2] - 新能源车企3月销量成绩好 ，比亚迪、小鹏、零跑等车企销量有增长 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜和SHFE铜主力均下跌，美国3月ISM制造业指数不及预期且今年首次萎缩，中国3月财新制造业PMI创2024年12月来新高，COMEX铜库存连续增仓，国内铜下游面临补库，美对等关税落地前后市场不确定性不同，关注铜价走势节奏[1] - 铝：氧化铝和沪铝震荡偏弱，矿端价格谈判暂无大下调结果，氧化铝向超跌修复逻辑靠拢，电解铝进入宏微博弈期，旺季效应持续但高铝价限制下游提单积极性，预计铝价易涨难跌[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍上涨，镍矿偏强运行，不锈钢原料成本偏强、库存下降，新能源带动相关产品价格上涨，镍价重心上移但需考虑下游消化和一级镍产量释放问题[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜下跌0.03%至9692.5美元/吨，SHFE铜主力下跌0.1%至79820元/吨，现货进口亏损500元/吨左右，美制造业数据不佳、关税政策待落地，中国制造业扩张，LME、Comex铜库存增加，SHFE铜仓单下降，美关税落地前后市场不确定性有别[1] - 铝：氧化铝震荡偏弱，AO2505收于2942元/吨、跌幅0.07%，沪铝震荡偏弱，AL2504收于20415元/吨、跌幅0.34%，现货氧化铝价格回调，铝锭现货平水，下游加工费有调整，矿端谈判无大结果，预计铝价易涨难跌[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨1.41%报16170美元/吨，沪镍涨0.49%报129300元/吨，LME和国内SHFE镍库存增加，镍矿偏强、内贸价格上涨，不锈钢原料成本偏强、库存下降，新能源带动产品价格上涨，关注国内一级镍库存交易逻辑转变[2] 日度数据监测 - 铜：平水铜升贴水有变化，废铜价格持平、精废价差扩大，下游加工品价格持平，冶炼加工粗炼TC不变，LME和COMEX库存增加，上期所仓单下降，社会库存增加，活跃合约进口盈亏为负且差值扩大[3] - 铅：价格有降，升贴水有升，LME和上期所库存增加，活跃合约进口盈亏为负且差值扩大[3] - 铝：无锡和南海报价上涨，原材料部分价格有降，下游加工费部分上调，LME库存不变，上期所仓单下降，社会库存氧化铝减少，活跃合约进口盈亏为负且差值扩大[4][5] - 镍：金川镍价格下降，镍矿部分价格上涨，不锈钢部分产品价格有升，LME库存不变，上期所镍仓单和库存增加，不锈钢仓单下降，社会库存镍和不锈钢增加，活跃合约进口盈亏为负且差值扩大[4][5] - 锌：主力结算价持平，现货价格上涨，升贴水上升，周度TC不变，上期所和社会库存增加，注册仓单减少，活跃合约进口盈亏转正[6] - 锡：主力结算价微涨，LmeS3下跌，沪伦比变化，近-远月价差扩大，现货价格上涨，库存上期所增加、LME不变，注册仓单增加，活跃合约进口盈亏转正[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[7][8][10] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表[14][16][18] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[20][22][24] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[27][29][31] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[33][35][37] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表[40][42][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，有相关从业和咨询资格[47] - 刘轶男：现任光大期货研究所有色研究员，研究锌锡，为产业龙头企业服务，在媒体发表观点和报告[47][48] - 王珩：现任光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，跟踪新能源产业链，服务上市公司风险管理[48] - 朱希：现任光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读和报告[48]

文 ｜ 贾天楚 崔嵘 李翀 韦昕澄 2 0 2 5年2月全球制造业PMI指数（5 0 . 6）环比小幅回升，呈现"中国稳健、新兴升温、欧洲筑底、 美国回落、加墨收缩"的特征。欧元区制造业PMI边际回升但仍需观察其持续性，经济整体仍疲 软。美国制造业2月PMI指数录得5 0 . 3，并呈现"供需回落、通胀抬升、就业市场降温"的特点，年 初以来经济读数持续景气的趋势未能延续。随着美联储降息阶段性暂停，当前美国PMI及各重要分 项均暗示美国经济尚未趋势性回升。我们预计上半年美国制造业PMI或仍在荣枯线上下波动运行。 近期海外宏观主要变量中，建议重点关注地缘政治不确定性表现，将对全球经济和资产价格波动带 来的重要影响。 ▍ 2 0 2 5年2月全球制造业PMI指数较1月环比回升，录得5 0 . 6，全球经济阶段性韧性但仍不牢 固。 2月全球制造业PMI指数环比回升，整体呈现" 中国稳健、新兴升温、欧洲筑底、美国回落、加墨 收缩 "的特征。横向比较来看，亚洲新兴国家制造业表现涨跌互现，但整体相对好于欧洲地区。 ▍ 分区域来看： 1）亚洲方面， 经济表现延续分化态势，在荣枯线两侧窄幅震荡，我国与东南亚地区制造业边际 回暖 ...